產(chǎn)業(yè)鏈鵬鼎控股vs東山精密柔性電路板fpc

1、首頁產(chǎn)業(yè)鏈|鵬鼎控股VS東山精密：柔性電路板FPC產(chǎn)業(yè)鏈 （20-12-17）圖文192 人次閱讀2020-12-17 15:52:11詳情目錄評論注1：部分圖片不清晰，如需大圖，請工海琴小師妹：bgys2020 或 小蘭小師妹：bgysyxm2018注2：網(wǎng)頁版放大查看，可通過同時按Ctrl鍵+鼠標(biāo)滑動鍵，放大縮小當(dāng)前網(wǎng)頁相關(guān)頻道庫（在已更新2我們要研究的這條產(chǎn)業(yè)鏈，屬于行業(yè)發(fā)展的“”賽道，是被稱為“之母”的印刷電路板（PCB）的一個類別。筆記已更新1對PCB領(lǐng)域，以及其上游覆銅板產(chǎn)業(yè)鏈，我們在科技版報告庫中，做過多次研究。，繼續(xù)來研究這個領(lǐng)域的細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈：柔性印刷電路板（FPC）。在這個領(lǐng)

2、域，需要對比柔性印刷電路板（FPC） 的兩家龍頭：鵬鼎控股VS東山精密。精品推薦一：科技版報告庫（在這里，￥5998核梳￥【科技建?！窟@【這￥份重要，持續(xù)￥5998【建模】這【電免份重要，持續(xù)￥1358進(jìn)店逛圖：產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)來源：塔堅(jiān)研究看到這里，對于這條產(chǎn)業(yè)鏈，我們需要深入思考幾個問題：1）這條產(chǎn)業(yè)鏈，未來的長期增長驅(qū)動力是什么？2）競爭格局，究竟怎樣？護(hù)城河，到底在哪里？（壹）PCB（Printed Circuit Board，印刷電路板），是組裝零件用的基板。作為的關(guān)鍵互連件，其下游應(yīng)用領(lǐng)域十分廣泛，絕大多數(shù)均需配備。按照基材的材質(zhì)不同，PCB又可以分為：剛性板（R-PCB）、柔性板（FP

3、C）、剛?cè)峤Y(jié)合板。圖：PCB來源：圖蟲創(chuàng)意、晨日公司官網(wǎng)、鴻鑫寶公司、塔堅(jiān)研究整理，我們主要來看FPC：柔性印刷電路板（Flexible Printed Circuit Board，F(xiàn)PC），俗稱“軟板”，是用柔性絕緣基材制成的 印刷電路板，用于連接各模組與主板。按照層數(shù)可以分為單層、雙層及多層FPC，層數(shù)越多，技術(shù)壁壘越高，價值量越大。這條產(chǎn)業(yè)鏈，從上游到下游，依次為：上游原材料供應(yīng)商，主要零件、覆銅板、銅箔、絕緣基膜及、油墨等，代表公司主要有村田、Qorvo、生益科技、建滔基層板、三井金屬等。中游FPC生廠商，要經(jīng)過蝕刻、層壓、鉆孔、表面貼裝（SMT）等工序，代表公司有鵬鼎控股、旗勝、東山

4、精密、科技、下游終端應(yīng)用，主要是消費(fèi)、微軟等。、工業(yè)等領(lǐng)域，代表公司主要有、特（貳）首先，從收入結(jié)構(gòu)來看：鵬鼎控股2019年收入規(guī)模266.15億元，全部來自印刷電路板業(yè)務(wù)。其中，通訊用板（主要用于）收入198.98億元，74.76%；消費(fèi)及計(jì)算機(jī)用板收入67億元，25.19%。東山精密2019年收入規(guī)模235.53億元，印刷電路板實(shí)現(xiàn)收入146.57億元，62.23%；觸控面組件業(yè)務(wù)收入板及LCM模組收入10.94%。16.22%， LED及其模組收入10.32%， 通信圖：收入結(jié)構(gòu)對比來源：塔堅(jiān)研究接下來，我們從近季報數(shù)據(jù)，分別對比一下各自的增長情況：圖：季度增長情況來源：塔堅(jiān)研究從總收入

5、規(guī)模來看，兩者相差不大，但印刷電路板收入而言，鵬鼎控股高于東山精密。而從收入增速來看，東山精密明顯高于鵬鼎控股。我們具體來看：鵬鼎控股收入結(jié)構(gòu)以通訊用板（）為主，由于新機(jī)發(fā)布延遲，影響第三季度收入（8、9月收入同比下降），導(dǎo)致前三季度整體收入。東山精密收入增速相對較高，主要由于其iPad軟板收入相對較多，受益于衛(wèi)生所帶來的辦公、教育的興起，帶動平板電腦、筆記本電腦等在內(nèi)的消費(fèi)及計(jì)算機(jī)用板出貨量顯著增長。同時，上半年MPI新增料號，帶來供貨價值量增加。對比完2020年三季報數(shù)據(jù)，我們再復(fù)盤一下近幾個季度，回顧一下中期視角下，兩家公司的增長情 況：圖：季度收入增速來源：塔堅(jiān)研究鵬鼎控股從2018年

6、四季度開始，其季度收入始終處于較低水平。一方面，受全球出貨量下滑影響；另一方面，由于新機(jī)發(fā)布推遲，導(dǎo)致其2020年三季度收入同比下降。而2020年二季度業(yè)績略有回升，主要受益于在家辦公，使PC及平板電腦等消費(fèi)銷量大增所致。東山精密自2018年第三季度后，收入增速高于鵬鼎控股，主要在于，2018年4月鹽城項(xiàng)目投產(chǎn)，產(chǎn)能逐步分收入。此外，2018年8月，向FLEX（偉力創(chuàng)）收購的Multek開始并表，也部綜上，可以明顯看出，F(xiàn)PC行業(yè)受下游終端應(yīng)用行業(yè)景氣度影響較大。（叁）看完增長后，我們再來看回報對比：圖：回報數(shù)據(jù)來源：塔堅(jiān)研究從回報層面來看，鵬鼎控股的回報明顯高于東山精密。我們通過分析來看在哪

7、：圖：分析來源：塔堅(jiān)研究通過對比，我們可以發(fā)現(xiàn)：A、鵬鼎控股的回報表現(xiàn)較好，一方面是由于其銷售凈利率較高，這是因?yàn)槠渖a(chǎn)自動化程度高，有效提高了生產(chǎn)效率降低了生產(chǎn)成本，因而毛利率較高；另一方面是由于其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高，這可能是因?yàn)槠鋱@區(qū)布局與富士康配套，充分發(fā)揮了業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，整體營運(yùn)效率比較高。B、東山精密權(quán)益乘數(shù)較高，主要由于其短期借款較多。（肆）增長和回報分析，我們來看看FPC行業(yè)的增長情況：根據(jù)Prismark統(tǒng)計(jì)，2019年全球PCB產(chǎn)值為614億，其中FPC市場產(chǎn)值為122億，占PCB總產(chǎn)值的比例約為20%，預(yù)計(jì)到2022年有望提升至21.6%。由于FPC具有“短、小、輕、薄”的特

8、點(diǎn)，可以滿足此，其在移動智能終端中的應(yīng)用十分廣泛。其中，在智能小型化、集成化以及可穿戴化的需求。因、平板電腦及消費(fèi)三大領(lǐng)域應(yīng)用比較廣，合計(jì)達(dá)70%。圖：FPC主要應(yīng)用領(lǐng)域來源：國盛證券所以FPC市場，本質(zhì)上依賴終端的影響較大。的需求，對終端具有一定的“寄生性”，受下游終端銷量因此，對于印刷電路板行業(yè)未來的增長，我們可以用如下公式表示：FPC行業(yè)增速=（1+FPC需求量增速）*（1+價值量增速）-1；（伍）我們先來看FPC需求量這個因子：從FPC下游應(yīng)用領(lǐng)域分布情況來看，上文提到，智能 是FPC較大的下游應(yīng)用領(lǐng)域（ 29%）， 但增長較快的則是 和消費(fèi) 。因此，對于FPC需求量的增長情況，我們按

9、照智能 、消費(fèi) 、 三大領(lǐng)域，同時考慮設(shè)備出貨量以及單機(jī)FPC用量兩方面因素，分別來看：1、智能A、 出貨量 從智能 出貨量情況來看，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2019年全球智能 出貨量為13.71億部。2020年受衛(wèi) 生 根據(jù)我們此前的研究（詳見科技版報告庫，此處不詳細(xì)敘述），在5G換機(jī)需求的帶動下，全球智能手機(jī)將 增長，預(yù)計(jì)到2023年，全球智能 出貨量將上升至14.8億部，復(fù)合增速約為7.46%。B、單機(jī)FPC用量從單機(jī)FPC使用量來看， 作為FPC的導(dǎo)入者和引領(lǐng)者，其 中單機(jī)FPC用量較高， 是國產(chǎn) 品牌 圖：歷代 單機(jī)FPC用量、價值量來源：東吳證券 根據(jù)Ifixit拆機(jī)情況來看， 11 Pr

10、o MAX使用了26條FPC ， 相比 4增加了1.6倍。而 2020 的 12 Pro， 達(dá)掃 和5G功能，預(yù)計(jì)將 條 F PC，總的FPC使用量將達(dá)到28-30條。 安 ，高未來，隨著安卓高端機(jī)的崛起和日益精密化的 設(shè)計(jì)， 單機(jī)FPC使用量也有望大幅增長，預(yù)計(jì)將達(dá)到 Mate 30 Pro單機(jī)使用20條左右的水平，整體還有30%-50%左右的提升空間。整體來看，隨著 功能的不斷創(chuàng)新與 內(nèi)部集成度的提升，無論是 系還 均需要使用 的FPC來節(jié)省空間，單機(jī)FPC使用量仍有提升的空間。2、消費(fèi)A、消費(fèi) 出貨量 根據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2019年全球可穿戴 出貨量3.37億部，同比增長89.33%。預(yù)

11、計(jì)到2023年全球 可穿戴智能 B、單機(jī)FPC用量由于FPC具有輕、薄、可彎曲折疊的優(yōu)良特性，可大大縮小 的體積和重量，完美契合可穿戴高密度、小型化、高可靠性的發(fā)展趨勢。因此，可穿戴 的FPC使用比例也越來越高。 從 使用FPC條數(shù)來看，iPad和Apple Watch 4中均使用了約12條FPC，AirPods約為5條， A irPods Pro Apple其圖：不同消費(fèi) FPC用量來源：開源證券 未來，隨著可穿戴 功能的增加，加之，可穿戴 應(yīng)用場景的進(jìn)一步拓寬，其有望成為消費(fèi) 驅(qū)動力。3、A、汽車銷量2 020年1-11月，我國汽車?yán)塾?jì)銷量為2243.66萬輛，相比去年同期下降2.86%。

12、相反，新能源車1-盡管傳統(tǒng)燃油車的需求 ，但未來隨著新能源汽車的滲透率逐漸提高，汽車行業(yè)的整體銷量仍將維持低速增長。根據(jù)我們此前在科技版報告庫中對汽車行業(yè)增速的假設(shè)，2020年受衛(wèi)生 影響，汽車銷量預(yù)計(jì)維持2019年水平，此后將以2%的增速增長。其中，新能源汽車的滲透率將從2019年的4.68%，逐漸上升至2025年的20%。B、單車FPC用量汽車被認(rèn)為是繼 之后的下一代智能終端，隨著消費(fèi)者對汽車安全性和駕駛舒適性要求的進(jìn)一步提高， 化趨勢越來越明顯。FPC作為連接不同功能模塊的“橋梁”，廣泛應(yīng)用在 中。而新能源汽車作為汽車行業(yè)未來發(fā)展的主流， 化程度較傳統(tǒng)汽車更高，因而FPC的應(yīng)用場景也更多

13、。 根據(jù) PCB產(chǎn)業(yè)研究所數(shù)據(jù)，目前新能源汽車中FPC使用量約為42-109條，未來隨著新能源汽車的 普及、 隨著汽車智能化及自動駕駛的進(jìn)一步發(fā)展，車身傳感器、車載顯示屏等元器件將進(jìn)一步增加。同時， 出于縮減體積和減輕重量的考慮，車用FPC在一定程度上可以取代線束作為不同模組及器件的連接， 帶動FPC的用量逐步提升。綜上，根據(jù) PCB產(chǎn)業(yè)研究所數(shù)據(jù)，2019年全球車用FPC市場規(guī)模為57億元，同比增長8.4%。2022年車用FPC市場規(guī)模將達(dá)70億元，2019-2022年復(fù)合增速達(dá)7.09%。（陸）除了量的邏輯，F(xiàn)PC還要考慮價值量的提升，主要體現(xiàn)在5G通信所帶來的硬件增加和材料升級上：一方面

14、，5G ，為了提升通信速率和傳輸距離， 頻天線模組由MIMO技術(shù)升級為Massive MIMO。而天線及射頻 等器件的增多，使得 內(nèi)部空間被進(jìn)一步壓縮。使FPC朝著更高密度排線、更細(xì)的線寬線距和多層化方向發(fā)展，從而節(jié)省 內(nèi)部空間，同時也提升了價值量。另一方面，5G頻段的特點(diǎn)是數(shù)據(jù)傳輸速度快（每秒數(shù)10GB）、頻率高（24GHz以上）。而頻率越 高，意味著信號衰減也更快。為了降低在高頻、高速通信傳輸過程中信號的損耗，低Dk（介電常數(shù)）和Df（介電損耗）的基板材料MPI（改良 版PI）和LCP（液晶聚合物）的使用將進(jìn)一步提升FPC軟板的價值量。 從 天2-2.5倍。由于軟板是天線的主要成本，因此，

15、我們假設(shè)相應(yīng)材質(zhì)的FPC價值量增長幅度與天線成本 致 。 對 磁 產(chǎn) 在科 庫中 敘 述 。圖：PI/MPI/LCP對比來源：國盛證券綜上，隨著終端消費(fèi) 持續(xù)創(chuàng)新，對FPC的性能和集成度提出更高要求，帶來價值量的提升。同 時，疊加智能 、可穿戴 以及 等終端應(yīng)用的增加，F(xiàn)PC市場規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大。根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，2019年全球FPC市場規(guī)模約為122億 ，預(yù)計(jì)到2024年有望達(dá)到144億 ，2019-2024年FPC的年均復(fù)合增速約為3.4%。（柒）研究至此，長期增長邏輯已經(jīng)明確，接下來，我們再來看看產(chǎn)業(yè)鏈景氣度跟蹤的高頻數(shù)據(jù)。1、5G 出貨量 自 式 5G 出 據(jù) 信場 5G 出貨

16、量為2013.6萬部，占當(dāng)月全部 出貨量的68.06%。 2020年1-11月，國內(nèi)市場5G 累計(jì)出貨量達(dá)1.45億部，占同期全部 出貨量的51.38%，5G手 成為主流 機(jī)型。圖：5G 出貨量來源：wind此外，F(xiàn)PC用量的提升已經(jīng)不能 終端出貨量的增長，新增功能模塊也會增加單機(jī)FPC用量需求。因此，我們還應(yīng)該關(guān)注智能 新品，尤其是 新 的創(chuàng)新力度。2、新能源汽車銷量根據(jù)汽車工業(yè) 數(shù)據(jù)，2020年11月，我國新能源車銷量20萬輛，同比增長104.9%，環(huán)比增長24.86%。同期，傳統(tǒng)燃油車銷量257萬輛，同比增長8.83%。在汽車產(chǎn)業(yè)景氣度不高的情況下，新能源車成為汽車行業(yè)增長驅(qū)動力。圖：新

17、能源車銷量（輛） 來源：wind3、可穿戴 出貨量根據(jù)IDC近期發(fā)布的全球可穿戴 市場季度跟蹤報告顯示，2020年Q3全球智能可穿戴 共出貨1.25億部，在2019年Q3出貨量9250萬部的基礎(chǔ)上增長35.1%。其中， 以4140萬部的出貨量穩(wěn)居榜首，較去年同期增長38.6%，占據(jù)33.1%的市場份額。圖：全球可穿戴 出貨量來源：IDC官網(wǎng)（捌）接下來，我們來看一下FPC行業(yè)的競爭格局如何。 FPC市場集中度較高，2018年CR5達(dá)71%，市占率由高到低依次為鵬鼎控股、 旗勝、東山精密、 三 、在 、 以及我國 地 業(yè)但是，近年來日韓廠商由于在產(chǎn)能配套和生產(chǎn)成本方面沒有優(yōu)勢，F(xiàn)PC產(chǎn)能呈現(xiàn)出不

18、斷向我國大陸地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢。因此，大陸廠商市場份額開始不斷提升。圖：FPC廠商市場份額來源：萬和證券 此外， 作為FPC堅(jiān)定使用者，采購額 達(dá)六成以上，是引領(lǐng)FPC行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的重要風(fēng)向標(biāo)?？梢哉f，F(xiàn)PC行業(yè)屬于“得客戶者得天下”。因此，我們來重點(diǎn)對比以下幾個關(guān)鍵經(jīng)營數(shù)據(jù)專利數(shù)量、資本支出、毛利率、客戶結(jié)構(gòu)。1、專利數(shù)量由于FPC 前后涉及100多道制程，工藝壁壘較高。同時，終端 技術(shù)更新迭代快，新的料號不斷產(chǎn)生，因此需要持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入，專利數(shù)量在一定程度上體現(xiàn)了企業(yè)的研發(fā)實(shí)力。圖：專利情況來源：智慧芽專利數(shù)據(jù)庫、塔堅(jiān)研究從研發(fā)投入角度來看，鵬鼎控股研發(fā)費(fèi)用率略低于雖然研發(fā)費(fèi)用率較低，但絕對

19、額僅次于鵬鼎控股。科技，但絕對額是科技的4倍。東山精密圖：專利技術(shù)分布（注：藍(lán)色為鵬鼎控股） 來源：智慧芽專利數(shù)據(jù)庫從專利角度來看，鵬鼎控股和東山精密專利數(shù)量較多。在研發(fā)方向方面，鵬鼎控股在柔性電路板、SLP方面擁有專利，技術(shù)更加全面。因此，從專利角度來看，鵬鼎控股較好。其次為東山精密、科技、。2、資本支出當(dāng)前，合計(jì)占全球FPC市場30%-40%份額的日企，受制于競爭力下降，在FPC業(yè)務(wù)上的擴(kuò)張意愿相對較弱。隨著日系企業(yè)的逐步 各家的資本支出情況。，哪些廠商能快速擴(kuò)充產(chǎn)能，從而搶占日韓廠商空出的市場份額，這取決于圖：資本支出對比（來源：塔堅(jiān)研究：億元）整體來看，東山精密和鵬鼎控股的擴(kuò)張意愿比較

20、強(qiáng)烈。但從競爭策略來看，鵬鼎控股深度綁定，擴(kuò)充FPC和SLP （ 類載板） 產(chǎn)能； 東山精密通過收購Multek完善在PCB 領(lǐng)域的布局；旗勝（NOK）則開始將開始將重心轉(zhuǎn)移至航天、上。從資金投向上看，鵬鼎控股在多層FPC方面投入，東山開始往硬板方向拓展，他們對都未提及。后續(xù)在多層布局、方面的詳細(xì)情況，還需要進(jìn)一步調(diào)研跟蹤。因此，從資本支出角度來看，鵬鼎控股東山精密旗勝科技。3、毛利率FPC生產(chǎn)成本中原材料成本較大，而且下游客戶比較集中，話語權(quán)不強(qiáng)，能力受上游原材料價格和下游市場需求影響較大。因此，毛利更高的廠商更有經(jīng)營彈性。圖：毛利率對比來源：塔堅(jiān)研究對比毛利率水平來看，鵬鼎控股和高了生產(chǎn)效

21、率降低了生產(chǎn)成本?？萍济瘦^高，主要是因?yàn)閮烧叩淖詣踊潭容^高，有效提而東山精密、和旗勝的毛利相對較低。其中，東山精密，主要由于新建產(chǎn)能未能充分釋放；旗勝，由于FPC產(chǎn)業(yè)鏈配套沒有大陸完善，生產(chǎn)成本較高；則是由于規(guī)模較小，議價能力較弱。不過，隨著東山精密產(chǎn)能的逐步步將重心轉(zhuǎn)移至毛利更高的，規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)，其毛利率呈不斷上升趨勢。上去，未來毛利率也有一定提升空間。旗勝也逐4、客戶結(jié)構(gòu)由于廠商是FPC的采購主力，大部分FPC廠商都以進(jìn)入FPC的供貨份額可以反映出各家實(shí)力情況。供應(yīng)鏈作為發(fā)展的主要路徑。因此，各家圖：客戶結(jié)構(gòu)對比終端、wind、塔堅(jiān)研究整理來源：通過對比可以發(fā)現(xiàn)，鵬鼎控股、旗勝、

22、東山精密以及科技均是供應(yīng)商， 科技則以國牌為主。從對銷售收入來看，鵬鼎控股東山精密旗勝。從變動趨勢來看，隨著產(chǎn)業(yè)鏈逐步向大陸轉(zhuǎn)移，旗勝在供應(yīng)鏈中的份額在不斷減少。相反，東山精密通過收購的MFLEX得以進(jìn)入供應(yīng)鏈，并且份額持續(xù)擴(kuò)大。鵬鼎控股和科技則份額變化不大。綜上，整體對比的順序依次為：鵬鼎控股東山精密旗勝科技。（玖）接著，我們來看看產(chǎn)業(yè)鏈圖譜情況：圖：產(chǎn)業(yè)鏈圖譜來源：塔堅(jiān)研究從近期歷史收入增速來看，下游中游上游，具體來看：上游覆銅板供應(yīng)商增速快于較高，話語權(quán)較強(qiáng)。零件供應(yīng)商，主要是由于適用于5G的高頻高速覆銅板技術(shù)壁壘中游硬板PCB廠商增速高于FPC廠商，主要是因?yàn)橛舶錚CB廠商主要供應(yīng)基站

23、和服務(wù)器領(lǐng)域，受益于5G基站建設(shè)進(jìn)入高峰期；而FPC廠商應(yīng)用于下游消費(fèi)末端，近年來增速不大。、汽車等，處于5G受益的產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)下游終端應(yīng)用廠商中增速較高，主要受益于新能源車產(chǎn)業(yè)的景氣度高漲；和三星由于近年來和電腦出貨量下降，收入增速較低。一致增長方面，中游企業(yè)普遍較高：圖：收入增速來源：塔堅(jiān)研究其中，收入增速較高，主要是由于翔安工廠擴(kuò)產(chǎn)新增的FPC產(chǎn)能將逐步。深南電路和滬電，則受益于5G宏基站建設(shè)及數(shù)據(jù)中心部署，將于2020-2023年迎來高峰，帶動的PCB業(yè)務(wù)量價齊升，收入增速也較快。然后，再從回報水平看，中游的滬電、深南電路、下游的和微軟回報較高：圖：回報來源：塔堅(jiān)研究由于中游企業(yè)的收入增

24、速、回報均較高，因此，我們主要來看中游幾家公司各在哪個環(huán)節(jié)更有優(yōu)勢。圖：利潤表分析來源：塔堅(jiān)研究通過對比，我們可以發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)PC領(lǐng)域中科技和鵬鼎控股毛利率、凈利率較高，主要上文已作解釋，此處不在贅述。硬板PCB中，滬電的規(guī)格和價值量更高，因而毛利也較高。毛利率和凈利率較高，這是因?yàn)榛就ㄐ庞冒搴虸C載板圖：周轉(zhuǎn)率 來源：塔堅(jiān)研究從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率角度來看，深南電路表現(xiàn)較好，主要由于其中高端PCB技術(shù)壁壘較高，話語權(quán)較強(qiáng)，因而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高。鵬鼎控股的存貨周轉(zhuǎn)率較高，可能因?yàn)閳@區(qū)布局與富士康配套，具有良高。協(xié)同效應(yīng)，營運(yùn)效率比較不過，基本面研究至此，我們還要從風(fēng)險角度去對比一下：圖：風(fēng)險數(shù)據(jù)來源：塔堅(jiān)研究1）東山精密的資產(chǎn)負(fù)債率較高，主要是由于短期借款較多；并購較頻繁，因而商譽(yù)較高，需注意商譽(yù)減值風(fēng)險。2）鵬鼎控股和客戶集中度較高，受大客戶業(yè)績波動影響較大；3）東山精密和大股東股權(quán)質(zhì)押率較高，且應(yīng)收賬款過高，現(xiàn)金流狀況較差。（拾）接下來，我們附上幾家代表性行業(yè)研究機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，供參考：1、國盛證券（-第十七屆新獲獎分析師）隨著2020年5G建設(shè)的逐步推進(jìn)以及5G帶來的換機(jī)潮，整體來看，全球智能年實(shí)現(xiàn)恢復(fù)及增長。對應(yīng)的PCB及FPC需求也將同步增長。此外，隨著智能出貨量將會在2021 內(nèi)部空間越發(fā)緊湊，無論是系還