財務(wù)思維引導(dǎo)企業(yè)價值最大化

1、財務(wù)思維引導(dǎo)企業(yè)價值最大化一、企業(yè)管理需要財務(wù)思維在市場經(jīng)濟條件下， 企業(yè)的目標就是企業(yè)價值最大化， 這已經(jīng)為企業(yè)界所普遍承認和奉行。 “天下熙熙，皆為利來；天下攘攘，皆為利往”，司馬遷史記貨殖列傳中的這句名言似乎成為市場經(jīng)濟最直接、最生動也最原始的描述和闡釋。 但凡具備一點西方經(jīng)濟學(xué)知識的人士都知道市場經(jīng)濟運行所遵循的法則是“物競天擇、適者生存”，其外在最主要表現(xiàn)機制是價格機制和競爭機制。價格機制引導(dǎo)廠商資源運用的方向； 競爭機制則迫使廠商要最有效率的使用手中的資源，以最低的成本去獲得最大的利潤。 隨著我國市場經(jīng)濟的完善和發(fā)達，企業(yè)間的競爭必將是激烈的和殘酷的， 難怪許多企業(yè)管理者發(fā)出“市場

2、如戰(zhàn)場”、“管理企業(yè)尤如逆水行舟，不進則退”的感嘆。如履薄冰的企業(yè)如何在“市場”這個廣闊的競技場上站穩(wěn)腳跟、取得發(fā)展、獲得成功呢這讓我想起孫子兵法中“知己知彼、百戰(zhàn)不殆”的古訓(xùn)。如何正確認識自己的企業(yè)， 有各種各樣的角度， 我們不能排除認識方式多樣化的傾向或趨勢， 而且應(yīng)該鼓勵這種傾向或趨勢， 比如哈佛商學(xué)院邁克爾 波特教授提出的企業(yè)競爭思想， 為理解企業(yè)行為和指導(dǎo)競爭行動提供了基本方法與結(jié)構(gòu)性的知識框架。 他教授企業(yè)管理者運用 “五力競爭模型”思維框架來認識企業(yè)在行業(yè)競爭中的地位以及應(yīng)該采取何種競爭策略、 運用價值鏈的分析架構(gòu)來理解企業(yè)業(yè)務(wù)的拓展等。當我們在享受邁克爾 波特教授為我們準備的知

3、識大餐時，我們接受的不應(yīng)該僅僅是結(jié)論， 而更應(yīng)該是他為我們提供的一種思維模式，或許這種思維模式更經(jīng)得起時間的考驗！當前，中國許多企業(yè)面臨各種各樣的經(jīng)營管理問題， 其中比較具有普遍性的是企業(yè)的經(jīng)營決策僅憑經(jīng)驗感性判斷， 缺乏必要的理論指導(dǎo)和定量分析， 而財務(wù)管理學(xué)作為經(jīng)濟學(xué)科中的一項重要分支， 為企業(yè)管理者認知企業(yè)提供了一種較為直接較為有力的思考企業(yè)問題的思維模式。如果你是一名企業(yè)管理者應(yīng)該具備一些基本的財務(wù)知識，自覺地應(yīng)用財務(wù)思維來考慮盈虧、風(fēng)險、發(fā)展等企業(yè)問題，努力提高決策能力。在歐洲，很多國家對企業(yè)的經(jīng)營管理者都有著財務(wù)管理資格的要求。他們認為：一個看不懂財務(wù)報表、不能進行企業(yè)分析的人是不

4、能對本企業(yè)做出正確的經(jīng)營決策的， 因此也就沒有資格擔(dān)任企業(yè)的管理者?？上驳氖?，這種觀念逐漸被國內(nèi)企業(yè)管理者所接受，開始加強企業(yè)管理人員對財務(wù)知識的學(xué)習(xí)。 作為企業(yè)管理者對財務(wù)知識的汲取，最主要的是掌握財務(wù)的思維模式，懂得財務(wù)“語言” ，理解財務(wù)語言所描繪的企業(yè)經(jīng)濟全貌， 運用財務(wù)的概念和方法指導(dǎo)企業(yè)的管理。所以財務(wù)思維本質(zhì)上是一種管理思維。二、財務(wù)思維是一種價值管理思維企業(yè)的經(jīng)營過程， 實際上是企業(yè)所占用資金在各種形態(tài)下的不斷轉(zhuǎn)化，并且最終達到其增值目的的過程。譬如，企業(yè)要開展生產(chǎn)經(jīng)營活動，首先要籌集到能滿足其經(jīng)營規(guī)模要求的一定數(shù)額的資金；然后通過有效的資金配置和投放，轉(zhuǎn)化為各類經(jīng)營要素； 最

5、后通過銷售收回經(jīng)營的成本資金，并獲得經(jīng)營利潤，再進行合理的分配，確保企業(yè)再生產(chǎn)活動得以繼續(xù)。因此，我們將企業(yè)資金的籌集、使用、配置、耗費、收回和分配等一系列行為活動，稱之為企業(yè)的財務(wù)活動，或稱其為理財活動。 資金是價值的載體和表現(xiàn)形式，所以企業(yè)的財務(wù)活動也稱為價值管理活動。下圖是企業(yè)資金流轉(zhuǎn)的基本形式。貨幣資金儲備資金生產(chǎn)資金成品資金結(jié)算資金貨幣資金圖1 企業(yè)資金流轉(zhuǎn)的基本形式首先，價值管理提供的是一個精確的衡量標準價值。 在市場經(jīng)濟條件下，擁有一定數(shù)額的資金，是企業(yè)從事經(jīng)營活動的基本條件，并能通過有效的經(jīng)營管理達到價值增值的目的。所以企業(yè)的經(jīng)營活動，從外在表象來看，表現(xiàn)為物資的流動過程；而從

6、內(nèi)在本質(zhì)來看，也是從財務(wù)管理角度看， 它是一種資金的流動過程。 企業(yè)的經(jīng)營活動不斷進行和延續(xù)， 就會不斷形成企業(yè)資金的收支和流轉(zhuǎn)活動。 這種資金的不斷收支和流轉(zhuǎn)活動構(gòu)成了企業(yè)經(jīng)營活動的一個獨立方面， 并形成了一系列相對獨立的管理方法， 從而使企業(yè)的財務(wù)活動及其管理不但具有綜合性，也具有獨立性的特點。其次，價值管理是持續(xù)實現(xiàn)股東財富最大化的一個過程。 它強調(diào)，為了在商業(yè)市場中創(chuàng)造價值， 企業(yè)的各個層次要通過識別適當?shù)挠绊懸蛩夭阉鼈冋系矫鞔_的戰(zhàn)略中來創(chuàng)造價值，在資本市場實現(xiàn)價值?；趦r值的管理建立在以下的邏輯結(jié)構(gòu)之上：1、大眾化的貿(mào)易公司在經(jīng)營中應(yīng)為股東創(chuàng)造財富；2、為股東創(chuàng)造財富是保護員工、

7、消費者、社會、政府及管理者在內(nèi)的所有股東的利益所在；3、市場價值取決于投資者對未來現(xiàn)金流的預(yù)期；4、創(chuàng)造持續(xù)的現(xiàn)金流的能力有賴于業(yè)務(wù)的可贏利性和公司的成長性。現(xiàn)在大部分的公司運用股東價值分析來指導(dǎo)企業(yè)各個層次的決策，從董事會的戰(zhàn)略決策到生產(chǎn)管理部門的業(yè)務(wù)決策， 企業(yè)的每位員工都時刻保持價值創(chuàng)造觀念， 關(guān)注企業(yè)的價值創(chuàng)造狀況， 發(fā)掘每一個能為企業(yè)增值的機會。 在這個追求價值最大化的過程中， 企業(yè)會面臨種種選擇，但其基本的價值評估要運用股東價值計算模型來對業(yè)務(wù)單位的價值創(chuàng)造活動做出決策，這都需要財務(wù)的支持。企業(yè)價值管理的實現(xiàn)有賴于一個管理理念的形成企業(yè)管理以財務(wù)管理為中心， 財務(wù)管理以價值管理為核

8、心。 要在企業(yè)中全面推行價值管理思想， 必須將財務(wù)管理提高到企業(yè)管理的核心位置， 這就需要企業(yè)管理者不斷提高自身的財務(wù)知識水平， 形成以價值管理的思維模式。三、財務(wù)思維是一種風(fēng)險管理思維風(fēng)險來源于不確定性。資本在價值增值過程中所遇到的不確定性，稱統(tǒng)稱財務(wù)風(fēng)險。 企業(yè)資金流轉(zhuǎn)過程就是風(fēng)險的轉(zhuǎn)移和積累的過程，以貨幣形態(tài)為起點和終點的資金循環(huán)一般運動過程可以簡單地表達為（圖 2）：企業(yè)資金的循環(huán)運動（圖2）購買階段生產(chǎn)階段銷售階段貨幣資金生產(chǎn)要素占用資金商品占用資金貨幣資金（籌資節(jié)點）（投放節(jié)點）（產(chǎn)出節(jié)點）（分配節(jié)點）分配階段資金運動在四個流通環(huán)節(jié)流通節(jié)點停留，主要積聚著四種風(fēng)險類別：第一，籌資風(fēng)

9、險，即到期無法抽還本金和償付資本成本的可能性，是由于舉債籌資而產(chǎn)生的應(yīng)由普通股股東承擔(dān)的附加風(fēng)險。 籌資風(fēng)險積聚在籌資節(jié)點上?；I資風(fēng)險的基本表現(xiàn)為（ 1）負債程度。當公司處于負債經(jīng)營的時候，負債程度越高，特別是資產(chǎn)負債率超過 50%以后，公司的財務(wù)風(fēng)險在不斷加大，隨之而來的就是資本成本的升高。（2）負債償還順序。在公司的資本結(jié)構(gòu)中，有些類型的資本具有優(yōu)先償付權(quán)，這樣，就對償還順序排在后面的投資者構(gòu)成財務(wù)風(fēng)險。 （3）現(xiàn)金流量脫節(jié)。 債務(wù)資本的償付是需要一定的現(xiàn)金流量支持的。 債務(wù)資本必須按期、足額償付，那么，現(xiàn)金流量就應(yīng)當在時間、數(shù)額上與其保持一致。如果現(xiàn)金流量與債務(wù)資本的償付不配套， 造成到

10、期無法償還的局面，公司就會出現(xiàn)較大的財務(wù)風(fēng)險。一般常用財務(wù)杠桿來反映債務(wù)對投資收益的影響。 財務(wù)杠桿對企業(yè)風(fēng)險的影響， 首先表現(xiàn)在對企業(yè)獲利能力變動幅度的影響。 財務(wù)杠桿作用越大，企業(yè)凈收益變動的幅度也越大。公司財務(wù)杠桿，又稱融資杠桿或資本杠桿， 是指公司在作出資本結(jié)構(gòu)決策時對債務(wù)籌資的利用程度。公司負債經(jīng)營，無論獲取多少利潤，債務(wù)利息是不變的。在公司長期資本總額不變的條件下， 公司從營業(yè)利潤中支付的債務(wù)成本是固定的，當營業(yè)利潤增加時， 每一元營業(yè)利潤所負擔(dān)的債務(wù)成本就會相應(yīng)地減少，扣除所得稅后，可分配給股東的股利就會增加； 反之，當營業(yè)利潤減少時， 每一元營業(yè)利潤所負擔(dān)的債務(wù)成本就會相應(yīng)地增

11、加，扣除所得稅后，可分配給股東的股利就會減少。這樣，就給股東帶來額外的收益或損失。 這種債務(wù)對普通股股東收益的影響， 稱為財務(wù)杠桿作用。第二、投資風(fēng)險，即無法取得期望報酬的可能性。投資風(fēng)險積聚在投放節(jié)點上， 它是資金循環(huán)所有風(fēng)險的主導(dǎo)，制約著其他類型財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生及其程度。 投資活動作為一項復(fù)雜的、 多層次的經(jīng)濟活動，每時每刻都受到各方面因素的影響，其結(jié)果使得投資主體既可能從中獲利，也可能遭受嚴重的經(jīng)濟損失。所以，應(yīng)在探索、認識投資風(fēng)險發(fā)生、發(fā)展和消失規(guī)律的基礎(chǔ)上， 采取措施以防范或減少投資風(fēng)險所帶來的損失。（1）投資作為一項長期的經(jīng)濟行為，要求投資主體在投資前應(yīng)對可能出現(xiàn)的投資風(fēng)險進行科學(xué)預(yù)

12、測，分析可能出現(xiàn)的投資風(fēng)險產(chǎn)生的原因及其后果如何， 并就可能出現(xiàn)的投資風(fēng)險及引起風(fēng)險的原因，制定各種防范措施，盡最大可能地避免投資風(fēng)險，減少損失，防患于未然。（2）投資決策要科學(xué)化，投資決策是制定投資計劃和實施投資活動、實現(xiàn)投資正常運行的基礎(chǔ)和關(guān)鍵。一旦投資決策失誤，不僅會喪失良機，而且還可能導(dǎo)致更大的損失和浪費。所以，要防范投資風(fēng)險，必須使投資決策科學(xué)化。 （3）正確衡量自己承擔(dān)風(fēng)險的能力，從收益與風(fēng)險的關(guān)系來看，投資主體要獲得的投資收益越多，所承擔(dān)的風(fēng)險也就越大。所以，投資主體在投資中，在適當?shù)娘L(fēng)險水平上謹慎、穩(wěn)健地選擇投資對象，力求避免或降低投資風(fēng)險。（4）根據(jù)資金實力，選擇投資機會。

13、各種投資機會的實現(xiàn)都需要以一定數(shù)量的資金為保證。所以，既要考慮投資機會，也要考慮自己的資金實力。只有這樣才能有效地利用機會， 防范因投資資金不足所帶來的種種風(fēng)險。（5）協(xié)調(diào)好各方面的關(guān)系積極謀求各有關(guān)部門在政治、輿論和經(jīng)濟等方面所提供的投資保障，防范投資風(fēng)險。第三、經(jīng)營風(fēng)險，是指企業(yè)因經(jīng)營狀況和環(huán)境的變化而無法賣出產(chǎn)品并收回墊付資金， 從而影響其按時支付本息能力的可能性，其風(fēng)險積聚在產(chǎn)出節(jié)點。影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的因素很多，其主要有：市場需求的變化、商品銷售價格的變動、商品成本（固定成本和變動成本）的升降、企業(yè)經(jīng)營管理水平的高低和企業(yè)經(jīng)營杠桿的高低等等。經(jīng)營杠桿是指在某一固定成本比重下， 其銷售量

14、變動對利潤產(chǎn)生的作用。 如果不同的企業(yè)具有相同的營業(yè)額，則固定成本比重越高的企業(yè)，其經(jīng)營杠桿程度就愈高。 這是因為在其他條件一定的情況下，固定成本比重高的企業(yè)， 其在銷售量發(fā)生較小變動時單位產(chǎn)品分攤的固定成本額也隨之變動， 從而造成企業(yè)營業(yè)利潤較大幅度的變動， 導(dǎo)致較大的經(jīng)營風(fēng)險。 由于經(jīng)營杠桿對經(jīng)營風(fēng)險的影響最為綜合， 因而常被用來衡量經(jīng)營風(fēng)險的大小。第四、收益分配風(fēng)險， 是指由于收益分配可能給企業(yè)今后的生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生不利影響， 其風(fēng)險積聚在產(chǎn)出節(jié)點。 這種不利影響有些是顯而易見的（如償債能力的降低） ，有些是潛在的（如企業(yè)聲譽下降）。四、財務(wù)思維的終極目標企業(yè)價值最大化現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)理論認

15、為， 企業(yè)的最高財務(wù)目標應(yīng)該是 “企業(yè)價值最大化”。財務(wù)思維的本質(zhì)是對企業(yè)的價值進行規(guī)劃、對風(fēng)險進行控制的一項管理活動。按照西蒙的管理決策理論， “管理就是決策”，決策貫穿于整個管理過程， 決策必須以一定的目標作為評判依據(jù)。 企業(yè)經(jīng)濟活動呈現(xiàn)多樣性和層次性特點， 也就決定了企業(yè)目標的多元結(jié)構(gòu)和層次結(jié)構(gòu)，反映在財務(wù)層面，分為財務(wù)思維的終極目標和具體目標。一、財務(wù)思維終極目標由“利潤最大化”向“企業(yè)價值最大化”的轉(zhuǎn)變以利潤最大化作為財務(wù)管理的終極目標，主要經(jīng)濟學(xué)理由有兩點：一是人類從事生產(chǎn)經(jīng)營活動的目的是為了創(chuàng)造更多的剩余產(chǎn)品，在商品經(jīng)濟條件下， 剩余新產(chǎn)品的多少可以用利潤這個價值指標來綜合衡量；

16、二是在自由競爭的資本市場中， 資本的使用權(quán)最終屬于獲利最多的企業(yè)。因此，以利潤最大化作為財務(wù)終極目標有助于實現(xiàn)社會經(jīng)濟資源的合理配置。 利潤最大化作為企業(yè)財務(wù)目標， 是 19世紀初發(fā)展起來的。當初企業(yè)主要治理結(jié)構(gòu)特征是企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的統(tǒng)一，企業(yè)經(jīng)營者就是企業(yè)所有者，我們通常稱之為“業(yè)主” 。由于沒有發(fā)達的資本市場，資本流動受到制度、社會、經(jīng)濟各方面的阻礙，單個業(yè)主增加個人財富的主要方法，只有通過把個人資本投入到企業(yè)，通過企業(yè)利潤最大化來實現(xiàn)實現(xiàn)。但是，現(xiàn)代企業(yè)主要治理結(jié)構(gòu)特征實現(xiàn)了企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，企業(yè)由所有者和債權(quán)人投資，由職業(yè)經(jīng)理人負責(zé)企業(yè)的經(jīng)營管理。 并且根據(jù)利益相關(guān)者價值的

17、觀點，一個企業(yè)只有在產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量， 吸引和留住人才以及社團和環(huán)境責(zé)任上有良好的聲譽，企業(yè)才能實現(xiàn)價值；否則，消費者會轉(zhuǎn)向其他企業(yè)，員工會另謀高就，供應(yīng)商也會放棄與企業(yè)的合作，從而給企業(yè)的創(chuàng)造過程造成毀滅性打擊。 所以職業(yè)經(jīng)理人必須協(xié)調(diào)所有與企業(yè)利害關(guān)系集團之間的相互利益。在這種新的企業(yè)環(huán)境， 利潤最大化目標已經(jīng)不能同時滿足與企業(yè)有利害關(guān)系的各集團要求，主要有以下幾方面缺陷：1、利潤最大化沒有考慮資金的時間價值。投資項目創(chuàng)造當前價值（現(xiàn)值）的大小，不僅取決于項目未來創(chuàng)造價值總額的大小，同時受到時間的制約。我們知道今天的 1元錢的和將來的 1元錢是不等值的，這種一定量資金在不同時點上的價值量的差

18、額， 稱之為資金的時間價值。通常情況下， 資金的時間價值相當于沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。 而利潤最大化目標沒有能區(qū)分不同時期的報酬，即沒有考慮資金的時間價值。2、利潤最大化沒有考慮企業(yè)風(fēng)險。如果兩個企業(yè)的預(yù)期收益相同，但是，其中一個企業(yè)的預(yù)期收益較另一個企業(yè)波動大得多， 那么，前者的風(fēng)險將更大些。 如果業(yè)主偏重于穩(wěn)健經(jīng)營， 那么寧愿得到較少但較確定的利潤，而不愿得到較大但不確定性亦大的利潤。這樣，利潤最大化就不能滿足企業(yè)所有者最大經(jīng)濟利益的要求。3、假如利潤最大化指的是稅后利潤最大化，仍不能使企業(yè)所有者經(jīng)濟利益實現(xiàn)最大化。 因為對企業(yè)來說， 企業(yè)管理者為了控制企業(yè)財務(wù)風(fēng)

19、險，完全可以通過追加股本并將所得資金投資于低報酬率（只要大于零）項目的辦法，來增加企業(yè)稅后利潤，但是當?shù)蛨蟪曷薯椖拷o企業(yè)新增收益與新增股本之比，低于企業(yè)原先的每股收益水平，每股收益就會下降，不能使企業(yè)所有者經(jīng)濟利益實現(xiàn)最大化。4、采用每股盈余最大化作為企業(yè)的財務(wù)目標，也同樣難以保證所有者經(jīng)濟利益最大化。 首先，企業(yè)的市場定價除了受企業(yè)經(jīng)營狀況影響外，還受到其他許多外部因素的影響， 所以每股盈余最大化未必能導(dǎo)致企業(yè)市場定價達到最高可能水平； 其次，以每股盈余最大化作為財務(wù)目標，可能導(dǎo)致以下理財原則： 只要資金能投資于內(nèi)含報酬率大于零的項目， 將留所有盈余保留下來用于再投資， 以增加收益從而增加每

20、股盈余。顯然，這種股利政策對企業(yè)所有者不可能總是有利的?，F(xiàn)代財務(wù)管理理論選擇企業(yè)價值最大作為財務(wù)管理的終極目標，克服了利潤最大化目標的缺陷： （1）該目標注重資金的時間價值和投資的風(fēng)險價值，有利于統(tǒng)籌安排企業(yè)長短期規(guī)劃， 合理制定股利政策，兼顧企業(yè)所有者近期利益和遠期利益等。 （2）該目標反映了企業(yè)資產(chǎn)保值增值的要求， 企業(yè)價值不是賬面資產(chǎn)的總價值， 而是企業(yè)全部資產(chǎn)的市場價值，包括當期營運價值（ COL）和未來成長價值（ FGV）之各，追求企業(yè)價值最大化的結(jié)果可促使企業(yè)合理配置資源， 保證資產(chǎn)的保值增值。（3）該目標有利于克服管理上的片面性和短期行為。二、企業(yè)財務(wù)管理的具體目標由于影響企業(yè)創(chuàng)造價值的因素有很多， 為達到企業(yè)價值最大化的目標，需要對總體目標具體化。一般情況下，企業(yè)價值總目標補描述為財務(wù)管理的三個具體目標：（一）銷售持續(xù)增長目標：市場