會計(jì)盈余及其組成部分的價值相關(guān)性——來自滬、深股市的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

1、會計(jì)盈余及其組成部分的價值相關(guān)性會計(jì)盈余及其組成部分的價值相關(guān)性來自滬、深股市的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)來自滬、深股市的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)報(bào)告人：張國清 管理學(xué)院會計(jì)系作者：張國清 夏立軍 方軼強(qiáng)目錄 問題的提出 文獻(xiàn)綜述 研究方法 實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果及分析 進(jìn)一步分析 研究結(jié)論與啟示問題的提出 許多公司的隕落都從“巨額收入、利潤”開始 Cash is the King! 在我國證券市場，會計(jì)信息日益受到證券監(jiān)管部門和廣大投資者的關(guān)注 ，投資者利用了會計(jì)數(shù)字，特別是利用會計(jì)利潤進(jìn)行相關(guān)的決策 未來現(xiàn)金流量是公司價值經(jīng)濟(jì)模型中的主要變量 國外實(shí)證研究表明公司股價與利潤指標(biāo)的相關(guān)性越來越小，而與公司現(xiàn)金流的相關(guān)性越來越強(qiáng) 問題的

2、提出 應(yīng)計(jì)制程序的存在，導(dǎo)致了凈利潤與現(xiàn)金流量之爭，應(yīng)計(jì)利潤成為熱門研究話題 實(shí)務(wù)界對CF也頗為關(guān)注：SFAC NO.95 （1987）、中國CFS準(zhǔn)則（1998）、在會計(jì)計(jì)量中使用現(xiàn)金流量信息和現(xiàn)值 （SFAC NO.7，2000）、英國會計(jì)準(zhǔn)則委員會（ASB）也于1997年4月公布了一份類似的草案“財(cái)務(wù)會計(jì)中的折現(xiàn)”。IASB還專門成立了一個有關(guān)現(xiàn)值會計(jì)的籌劃委員會，對現(xiàn)值的使用進(jìn)行專門研究 問題的提出 Dechow（1994）認(rèn)為：與現(xiàn)金流量相比，會計(jì)盈余是一個更好的業(yè)績計(jì)量指標(biāo)，因?yàn)樗鼫p輕了內(nèi)含于計(jì)量短期現(xiàn)金流量的時間（Timing）和錯誤匹配(Mismatching)問題 現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)

3、則允許企業(yè)有一定的靈活性，從而使應(yīng)計(jì)制會計(jì)難免不受管理當(dāng)局主觀判斷的影響 “管理者的判斷增加了盈利的信息含量，通過允許傳遞私人信息；另一方面，管理報(bào)酬契約的存在，可能會促使經(jīng)理利用會計(jì)準(zhǔn)則允許的靈活性，機(jī)會主義地操縱利潤，因而歪曲了報(bào)告凈利”（Subramanyam，1996）問題的提出 提供現(xiàn)金流量表，是否在利潤表之外提供了增量信息？證券市場對利潤表的組成項(xiàng)目又是如何定價的？ 文獻(xiàn)回顧 凈利潤為現(xiàn)金流量與應(yīng)計(jì)總額之和（Jones,1991） “應(yīng)計(jì)，平均來說，在現(xiàn)金流量之上，具有信息增量”(Bowen等 1987) 一些研究發(fā)現(xiàn)應(yīng)計(jì)利潤和CFO相互具有增量信息，并且在市場上的定價方式不同（W

4、ilson，1987；Dechow，1994；Cheng等人，1997） Bernard和Stober（1989）表明，將凈利潤分解為CFO和TACC，在凈利潤之外沒有增量信息文獻(xiàn)回顧 Sloan（1996）探討了應(yīng)計(jì)總額的市場定價。他發(fā)現(xiàn)，市場沒能充分評價應(yīng)計(jì)總額中持續(xù)性比較低的項(xiàng)目，因此對應(yīng)計(jì)總額過高地定價了 Subramanyam（1996）研究發(fā)現(xiàn)，市場對以Jones模型為基礎(chǔ)估計(jì)的操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目（DAC）定價了，且操控性應(yīng)計(jì)與未來的盈利能力和股利的變化都正向相關(guān)；進(jìn)一步的證據(jù)表明，收益平滑普遍存在，而正是這種收益平滑提高了會計(jì)盈余的持續(xù)性和可預(yù)測性，即管理層的判斷提高了會計(jì)盈余反映經(jīng)

5、濟(jì)價值的能力 Xie（2001）發(fā)現(xiàn)市場對DAC過高地定價，對于NDAC是否被過高地定價還缺乏足夠的證據(jù) 文獻(xiàn)回顧以中國資本市場為背景的幾項(xiàng)研究也探討了類似的問題，得到的結(jié)論眾說紛紜： Haw等（2001）選取95-98年間A股公司，以CAR為因變量，以凈利潤及其組成部分的水平值為自變量，結(jié)果表明會計(jì)盈余相對于CFO具有增量價值相關(guān)性，而CFO相對于會計(jì)盈余則不具有增量價值相關(guān)性，會計(jì)盈余比CFO具有更大的持續(xù)性和可預(yù)測性，而且DAC和NDAC都被市場定價了 劉旻等（2001）認(rèn)為，我國的會計(jì)盈余和CFO都具有價值相關(guān)性，并且相互具有增量價值相關(guān)性 陸靜等（2002）人的研究發(fā)現(xiàn)，我國會計(jì)信息

6、的價值相關(guān)性主要表現(xiàn)在會計(jì)盈余上，而CFO不具有價值相關(guān)性，也不具有增量價值相關(guān)性研究方法：自變量間關(guān)系研究方法：檢驗(yàn)?zāi)Ｐ脱芯糠椒ǎ簷z驗(yàn)?zāi)Ｐ停▽€下項(xiàng)目的敏感性）研究方法：因變量 因變量為股票累計(jì)異常收益率（CAR），我們選擇年度事件窗口 與Fan和Wong（2002）一致，本文采用市場調(diào)整模型計(jì)算CAR，即股票實(shí)際的月收益率減去對應(yīng)的市場收益率，再進(jìn)行年度累計(jì)，其中累計(jì)窗口與會計(jì)年度相對應(yīng)研究方法：樣本篩選過程研究方法：模型比較 我們擬用兩種方法估計(jì)上述模型，即首先進(jìn)行年度截面回歸，然后以所有的樣本建立Pooled模型 模型擬合系數(shù)比較與Vuong檢驗(yàn) 關(guān)于Vuong檢驗(yàn)進(jìn)一步的解釋和計(jì)算程

7、序，請參見Dechow（1994）附錄2實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果及分析實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果及分析：Jones模型實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果及分析：變量的描述性統(tǒng)計(jì)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果及分析：（非）操控性應(yīng)計(jì)與CAR實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果及分析：對不包括線下項(xiàng)目的敏感性分析 實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果及分析：初步結(jié)論 操控性應(yīng)計(jì)被證券市場定價了，操控性應(yīng)計(jì)在經(jīng)營活動現(xiàn)金流量之上具有增量信息，改進(jìn)了凈利潤解釋股票回報(bào)的能力，而非操控性應(yīng)計(jì)在證券定價中發(fā)揮的作用不顯著 凈利潤、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量、非操控性凈利均具有信息含量，而且凈利潤與經(jīng)營活動現(xiàn)金流量之間相互具有信息增量，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與應(yīng)計(jì)總額之間相互具有增量信息 市場上存在“利潤功能鎖定” 我們的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)對會

8、計(jì)盈余或應(yīng)計(jì)項(xiàng)目是否包括線下項(xiàng)目不敏感進(jìn)一步分析：可能的解釋備擇解釋： 第一，因?yàn)閮衾牟倏匦圆糠志哂泄緝r值相關(guān)信息，所以操控性應(yīng)計(jì)被證券市場定價了 第二，操控性應(yīng)計(jì)被證券市場定價，可能是證券市場錯誤定價的證據(jù)，可能是因?yàn)榇嬖趯Φ拙€盈余數(shù)字的“功能鎖定”現(xiàn)象進(jìn)一步分析：驗(yàn)證的方法通過檢驗(yàn)操控性應(yīng)計(jì)是否提高了會計(jì)盈余反映未來盈利能力，我們企圖進(jìn)一步證明這兩個解釋。我們擬用以下三種方法： 第一，我們通過凈利潤各個組成部分的相關(guān)分析，驗(yàn)證是否存在收益平滑（Income Smoothing） 第二，考察凈利潤、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量和非操控性凈利變量之間的自相關(guān)與交叉相關(guān)系數(shù) 第三，方法是分析（非）操控性

9、應(yīng)計(jì)與未來盈利能力計(jì)量指標(biāo)之間的關(guān)聯(lián)性進(jìn)一步分析：凈利潤與其各個組成部分的相關(guān)分析 進(jìn)一步分析：自相關(guān)與交叉相關(guān)分析進(jìn)一步分析：操控性應(yīng)計(jì)與未來盈利能力進(jìn)一步分析：小結(jié) 操控性應(yīng)計(jì)被證券市場定價了，而非操控性應(yīng)計(jì)并沒有被證券市場定價，是因?yàn)闀?jì)盈余的操控性部分傳遞了與公司價值有關(guān)的信息，有利于預(yù)測公司未來的盈利能力，經(jīng)理人通過判斷使得收益平滑，使得會計(jì)盈余更能夠反映企業(yè)的經(jīng)濟(jì)基本面，提高了會計(jì)盈余的持續(xù)性和價值相關(guān)性 研究結(jié)論 操控性應(yīng)計(jì)被證券市場定價了，操控性應(yīng)計(jì)在經(jīng)營活動現(xiàn)金流量之外具有增量信息，改進(jìn)了凈利潤解釋股票回報(bào)的能力，而非操控性應(yīng)計(jì)在證券定價中發(fā)揮的作用不顯著。 操控性應(yīng)計(jì)給報(bào)告凈利引入了有用的信息，提高了會計(jì)盈余的價值相關(guān)性，市場上存在“利潤功能鎖定” 我們進(jìn)一步的證據(jù)表明，會計(jì)盈余的操控性部分傳遞了與公司價值有關(guān)的信息，有利于預(yù)測公司未來的盈利能力，經(jīng)理人通過判斷使得收益平滑，使得會計(jì)盈余更能夠反映企業(yè)的經(jīng)濟(jì)基本面，提高了會計(jì)盈余的持續(xù)性和價值相關(guān)性啟示 應(yīng)計(jì)制會計(jì)比現(xiàn)金制會計(jì)更高級，不僅因?yàn)樗鼫p輕了內(nèi)含于計(jì)量短期現(xiàn)金流量的時間和錯誤匹配問題（Dechow，1994），而且因?yàn)楣J(rèn)會計(jì)原則中的靈活性容許經(jīng)理反映不為盈余非操控性部分所涵蓋的價值相關(guān)信息 現(xiàn)金流量表準(zhǔn)則自1998年頒布以來，中國的