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1、 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿 -負(fù)債投資最核心的魅力負(fù)債投資最核心的魅力債務(wù)融資的優(yōu)點(diǎn)1 1任何公司都無法僅依靠股權(quán)融資或內(nèi)部收益留任何公司都無法僅依靠股權(quán)融資或內(nèi)部收益留存而得到持續(xù)而快速發(fā)展存而得到持續(xù)而快速發(fā)展2 2債務(wù)融資是最經(jīng)濟(jì)的一種融資方式,它與公司債務(wù)融資是最經(jīng)濟(jì)的一種融資方式,它與公司價(jià)值最大化目標(biāo)是一致的價(jià)值最大化目標(biāo)是一致的3 3債務(wù)融資同樣具有治理功能,由于其還本付息債務(wù)融資同樣具有治理功能,由于其還本付息的壓力,理性的管理者對(duì)借入資本都是不會(huì)濫用的的壓力,理性的管理者對(duì)借入資本都是不會(huì)濫用的4 4由于還本付息,不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),因此,債權(quán)人在由于還本付息,不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),因此,債權(quán)人在正常

2、條件下不具有對(duì)公司的管理權(quán)或控制權(quán)正常條件下不具有對(duì)公司的管理權(quán)或控制權(quán)5. 5.企業(yè)適度舉債,除了稅賦的好處外,通常還能減企業(yè)適度舉債,除了稅賦的好處外,通常還能減低公司的代理人成本低公司的代理人成本20072007年年 甲、乙公司的資本結(jié)構(gòu)與普通股利潤表甲、乙公司的資本結(jié)構(gòu)與普通股利潤表 單位:萬元單位:萬元 項(xiàng)目項(xiàng)目甲公司甲公司乙公司乙公司備注備注普通股發(fā)行在外股數(shù)(股)普通股發(fā)行在外股數(shù)(股)2 0002 0001 0001 000(1 1)已知)已知普通股股本(每股面值普通股股本(每股面值100100元)元)200 000200 000100 000100 000(2 2)已知)已知

3、債務(wù)(年利率債務(wù)(年利率8%8%)0 0100 000100 000(3 3)已知)已知資金總額資金總額(4 4)= =(2 2)+ +(3 3)息稅前利潤息稅前利潤20 00020 00020 00020 000(5 5)已知)已知債務(wù)利息債務(wù)利息(6 6)= =(3 3)* *8%8%利潤總額利潤總額(7 7)= =(5 5)(6 6)所得稅(稅率所得稅(稅率25%25%)(8 8)= =(7 7)* *33%33%凈利潤(稅后利潤)凈利潤(稅后利潤)(9 9)= =(7 7)(8 8)每股利潤(元)每股利潤(元)(1010)= =(9 9)(1 1)200 000200 000200 0

4、00200 0000 08000800020 00020 00012 00012 0003 0003 0005 0005 00015 00015 0009 0009 0007.57.59 9小組討論小組討論如果你是企業(yè)的股東,你希望自己成為哪如果你是企業(yè)的股東,你希望自己成為哪個(gè)企業(yè)的股東?為什么?個(gè)企業(yè)的股東?為什么?20082008年年 甲、乙公司的資本結(jié)構(gòu)與普通股利潤表甲、乙公司的資本結(jié)構(gòu)與普通股利潤表 單位:萬元單位:萬元 甲公司甲公司 乙公司乙公司息稅前利潤增長率息稅前利潤增長率20%20%20%20%(1111)已知)已知增長后的息稅前利潤增長后的息稅前利潤(1212)=5=5*

5、*1+1+(1111) 債務(wù)利息債務(wù)利息(1313)= =(6 6)利潤總額利潤總額(1414)= =(1212)(1313)所得稅(稅率所得稅(稅率25%25%)(1515)= =(1414)* *33%33%凈利潤(稅后利潤)凈利潤(稅后利潤)(1616)= =(1414)(1515)每股利潤(元)每股利潤(元)(1717)= =(1616)(1 1)每股利潤增加額每股利潤增加額(1818)= =(1717)(1010)普通股利潤增長率普通股利潤增長率(1919)= =(1818)(1010)24 00024 00024 00024 0000 08 0008 00024 00024 000

6、16 00016 0006 0006 0004 0004 00018 00018 00012 00012 0009 912121.51.53 320%20%33.3%33.3%分析分析當(dāng)息稅前利潤增長當(dāng)息稅前利潤增長20%時(shí)時(shí)甲公司:普通股利潤增長率是多少?甲公司:普通股利潤增長率是多少?乙公司:普通股利潤增長率是多少?乙公司:普通股利潤增長率是多少?以上的數(shù)據(jù)說明了什么問題呢?以上的數(shù)據(jù)說明了什么問題呢?總結(jié):總結(jié):在資本結(jié)構(gòu)一定的前提下,而債務(wù)利息又在資本結(jié)構(gòu)一定的前提下,而債務(wù)利息又保持不變時(shí),隨著息稅前利潤的增長普通保持不變時(shí),隨著息稅前利潤的增長普通股每股股利將會(huì)以更快的速度增長。股

7、每股股利將會(huì)以更快的速度增長。財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。的杠桿效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿的前提條件:負(fù)債經(jīng)營財(cái)務(wù)杠桿的前提條件:負(fù)債經(jīng)營(固定利息固定利息) 注意:優(yōu)先股股利注意:優(yōu)先股股利財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)利用負(fù)債籌資取得財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)利用負(fù)債籌資取得財(cái)務(wù)杠桿利益所引起的所有者收益變動(dòng)的務(wù)杠桿利益所引起的所有者收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)增加負(fù)債,能夠獲得財(cái)務(wù)杠桿利益企業(yè)增加負(fù)債,能夠獲得財(cái)務(wù)杠桿利益,但是,如果企業(yè)的息稅前利潤下降,但是,如果企業(yè)的息稅前利潤下降,固

8、定利息支出難以補(bǔ)償,此時(shí)的每股收固定利息支出難以補(bǔ)償,此時(shí)的每股收益將會(huì)以更快的速度下降。益將會(huì)以更快的速度下降。20092009年年 甲、乙公司的資本結(jié)構(gòu)與普通股利潤表甲、乙公司的資本結(jié)構(gòu)與普通股利潤表 單位:萬元單位:萬元息稅前利潤增長息稅前利潤增長率率-2 20 0% %-2 20 0% %(1111)已知)已知息稅前利潤息稅前利潤(1212)=5=5* *1+1+(1111) 債務(wù)利息債務(wù)利息(1313)= =(6 6)利潤總額利潤總額(1414)= =(1212)(1313)所得稅(稅率所得稅(稅率25%25%)(1515)= =(1414)* *33%33%凈利潤凈利潤(1616)

9、= =(1414)(1515)每股利潤(元)每股利潤(元)(1717)= =(1616)(1 1)每股利潤增加額每股利潤增加額(1818)= =(1717)(1010)普通股利潤增長普通股利潤增長率率(1919)= =(1818)(1010)16 00016 0008 0008 0008 0008 00020002000600060006 6-3-3-33.3%-33.3%16 00016 0000 016 00016 0004000400012 00012 0006 6-1.5-1.5-20%-20%總結(jié):總結(jié):1.1.在資本結(jié)構(gòu)一定的前提下,而債務(wù)利息在資本結(jié)構(gòu)一定的前提下,而債務(wù)利息又保持不變時(shí),隨著息稅前利潤的下降普又保持不變時(shí),隨著

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