2022年1月利率債市場運行報告

1、目錄一、貨幣市場運行2（一）MLF 與逆回購利率雙降，OMO 和 MLF 實現(xiàn)凈投放 6000 億元2（二）1 月資金面整體平穩(wěn)，LPR 下調(diào)3（三）央行逆回購調(diào)節(jié)發(fā)力，或?qū)⑼苿有刨J回暖5二、利率債市場運行6（一）國債和政策性銀行債發(fā)行利率下降，地方政府債發(fā)行前置6（二）利率債到期收益率延續(xù)下行趨勢，外資對中國債券的增持有所放緩9三、總結(jié)與展望13一、貨幣市場運行（一）MLF 與逆回購利率雙降，OMO 和 MLF 實現(xiàn)凈投放 6000 億元2022 年 1 月（下稱“1 月”），央行公開市場操作（簡稱“OMO”，不包含 CBS）和 MLF（含 TMLF）共實現(xiàn)凈投放 6000 億元。其中，逆回

2、購?fù)斗帕繛?16900 億元，逆回購到期 12900 億元；MLF（含 TMLF）投放 7000 億元，MLF（含TMLF）回籠 5000 億元（見表 1）。表 1：公開市場操作與中期借貸便利投放與回籠（截至 2022 年 1 月 31 日，單位：億元）時間貨幣凈投放國庫現(xiàn)金定存國庫現(xiàn)金到期正回購?fù)斗耪刭彽狡谀婊刭復(fù)斗拍婊刭彽狡贛LF 投放（含TMLF)MLF 到期(含 TMLF)2021 年 1 月-216500001069012450500054052021 年 2 月-30400000830011340200020002021 年 3 月-20000002300250010001000

3、2021 年 4 月83970000022002000150015612021 年 5 月07007000016001600100010002021 年 6 月10007007000031002100200020002021 年 7 月-36007007000026003200100040002021 年 8 月130070000042002600600070002021 年 9 月590070070000118005900600060002021 年 10 月1600700700001390012300500050002021 年 11 月-5700070000153002030010000

4、100002021 年 12 月-320007000088006800500095002022 年 1 月60000000169001290070005000數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，整理具體來看，1 月第一周，連續(xù)多日有大額逆回購到期，共實現(xiàn)凈回籠 6600 億元。1 月 11 日到 1 月 14 日，央行連續(xù)每日開展 100 億元逆回購，鑒于每日有 100 億元逆回購到期，央行實現(xiàn)零投放零回購。1 月 17 日到 1 月 21 日，央行連續(xù)每日開展 1000 億元逆回購操作，同時每日有 100 億元逆回購到期，每日凈投放 900 億元。1 月最后一周，為維護(hù)春節(jié)前流動性平穩(wěn)，央行累計開展逆

5、回購操作 11000 億元，因 5000 億元逆回購到期，該周公開市場合計凈投放流動性 6000 億元。最終，央行于月內(nèi)共實現(xiàn)逆回購凈投放 4000 億元。央行于 1 月 17 日開展 7000 億元中期借貸便利（MLF）操作，期限 1 年，對沖當(dāng)日到期的 5000 億元 MLF。此次 1 年 MLF 操作的中標(biāo)利率 2.85%，較此前下降 10BP。同日，央行開展 1000 億元逆回購操作，中標(biāo)利率也由 2.20% 下降至 2.10%。這是央行自 2020 年 3 月調(diào)降 7 天逆回購利率和 4 月調(diào)降 1 年期 MLF 利率后的首次降低政策利率。在經(jīng)濟下行壓力加劇，以及房地產(chǎn)風(fēng)險持續(xù)釋放的

6、情況下，央行加強逆周期調(diào)節(jié)，貨幣政策主動作為、靠前發(fā)力。本次政策利率的下調(diào)帶動貸款市場報價利率（LPR）的進(jìn)一步下調(diào)，提振市場信心，降低實體經(jīng)濟融資成本，激發(fā)實體經(jīng)濟融資需求，加速寬信用進(jìn)程。此外，為提高商業(yè)銀行永續(xù)債的市場流動性，支持商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債補充資本，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，中國人民銀行于 1 月 29 日開展了央行票據(jù)互換（CBS）操作，操作量 50 億元，期限 3 個月，費率 0.10%。25002000150010005000-500-1000-1500-2000-2500-300012000逆回購國庫現(xiàn)金定存MLF(含TMLF，右軸）100008000600040002

7、0000-2000-4000-6000-8000-100002022-01-012022-01-022022-01-032022-01-042022-01-052022-01-062022-01-072022-01-082022-01-092022-01-102022-01-112022-01-122022-01-132022-01-142022-01-152022-01-162022-01-172022-01-182022-01-192022-01-202022-01-212022-01-222022-01-232022-01-242022-01-252022-01-262022-01-27

8、2022-01-282022-01-292022-01-30-12000圖 1：2022 年 1 月央行公開市場操作與中期借貸便利投放與回籠（正值為投放，負(fù)值為回籠，單位：億元） 數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，整理1 月，為滿足金融機構(gòu)臨時性流動性需求，央行對金融機構(gòu)開展常備借貸便利（SLF）操作共 23.5 億元，其中， 隔夜期 0.5 億元，7 天期 23.0 億元。1 月 17 日，隔夜、7 天、1 個月常備借貸便利利率相比上月各期限利率分別下降 10BP，分別為 2.95%、3.10%、3.45%。期末常備借貸便利余額為 23.0 億元。常備借貸便利利率發(fā)揮了利率走廊上限的作用，有利于維護(hù)

9、貨幣市場利率平穩(wěn)運行。此外，國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行凈歸還抵押補充貸款 17 億元。期末抵押補充貸款余額為 28000 億元。（二）1 月資金面整體平穩(wěn)，LPR 下調(diào)1 月 17 日，央行公開市場 7 天逆回購操作中標(biāo)利率由此前的 2.20%下降 10BP 至 2.10%。1 月 24 日，央行公開市場 14 天逆回購操作中標(biāo)利率也由 2.35%下降 10BP 至 2.25%。銀行間市場 7 天回購利率（R007）于 1 月中旬在央行 7 天逆回購中標(biāo)利率上方波動走高，并于月底回落；銀行間存款類機構(gòu)以利率債為抵押的 7 天回購利率（DR007）整體圍繞央行 7 天逆回購中

10、標(biāo)利率運行，并于月底顯著上行（見圖 2）。具體來看，R007 自 1 月中旬起波動走高，并于 1 月 27 日升至月內(nèi)高點 2.6391%，但在隨后幾日回吐部分漲幅，于 1 月 30 日回落至 2.319%。DR007 走勢相對緩和，于 1 月底明顯上行；1 月 28 日，DR007 較上一個交易日上漲 21.73BP 至 2.2558%，超過 2.1%的央行 7 天逆回購中標(biāo)利率；隨后幾日，DR007 繼續(xù)上行，并于 1 月 30 日觸及月內(nèi)高位 2.3058%。R007-DR007 價差也于 1 月末走闊，1 月 27 日，R007 的跳漲帶動價差達(dá)到 60.06BP，為月內(nèi)最高水平。1

11、月，DR007 的月內(nèi)均值為 2.1003%，與下調(diào)后的央行 7 天逆回購中標(biāo)利率相近。以上針對關(guān)鍵貨幣資金價格的觀察或反映了在央行呵護(hù)下，1 月資金面總體平穩(wěn)，月末關(guān)鍵貨幣資金價格走高是由于農(nóng)歷春節(jié)前流行性緊張。7.06.05.04.03.02.01.0300R007-DR007(右軸)R007DR007 央行7天逆回購中標(biāo)利率250200150100502021-01-012021-01-162021-01-312021-02-152021-03-022021-03-172021-04-012021-04-162021-05-012021-05-162021-05-312021-06-15

12、2021-06-302021-07-152021-07-302021-08-142021-08-292021-09-132021-09-282021-10-132021-10-282021-11-122021-11-272021-12-122021-12-272022-01-112022-01-260.00圖 2：R007、DR007 利率及利差（單位：%，BP） 數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，整理信貸市場方面，1 月 20 日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布貸款市場報價利率（LPR）為：1 年期 LPR 為 3.7%， 較上月下調(diào) 10BP；5 年期以上 LPR 為 4.6%，較上月下調(diào) 5BP。此

13、前，1 年期 LPR 已于 12 月下調(diào) 5BP，而 5 年期以上 LPR 已連續(xù) 20 個月保持不變。本次 LPR 下調(diào)是由中期借貸便利（MLF）降息帶動，有助于引導(dǎo)銀行降低實體經(jīng)濟融資成本穩(wěn)增長。而 5 年期 LPR 調(diào)降幅度相對保守，則體現(xiàn)了在堅持“房住不炒”的定位下，對房地產(chǎn)市場的支持。1 月，受政策利率調(diào)降影響，不同期限 Shibor 利率均有所下降（見圖 3）。截至 1 月 30 日，3 個月期、6 個月期和 1 年期Shibor 利率分別較上月末下降 4.4BP、9.2BP 和 7.8BP。同樣地，受政策利率下調(diào)影響，1 月同業(yè)存單到期收益率走勢總體波動式下行（見圖 4）。其中，

14、AAA 級 3 個月期和 AA 級 3 個月期同業(yè)存單收益率與 12 月末相比分別下行 26.85BP 和 30.22BP。Shibor 3MShibor 6MShibor 1Y3.83.43.02.62.21.81.42021-01-012021-01-162021-01-312021-02-152021-03-022021-03-172021-04-012021-04-162021-05-012021-05-162021-05-312021-06-152021-06-302021-07-152021-07-302021-08-142021-08-292021-09-132021-09-28

15、2021-10-132021-10-282021-11-122021-11-272021-12-122021-12-272022-01-112022-01-261.0圖 3：Shibor 利率走勢（單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，整理 同業(yè)存單到期收益率(AAA):3個月同業(yè)存單到期收益率(AAA):1年 同業(yè)存單到期收益率(AA):6個月同業(yè)存單到期收益率(AAA):6個月同業(yè)存單到期收益率(AA):3個月同業(yè)存單到期收益率(AA):1年5.04.54.03.53.02.52.01.52021-01-012021-01-162021-01-312021-02-152021-03-0220

16、21-03-172021-04-012021-04-162021-05-012021-05-162021-05-312021-06-152021-06-302021-07-152021-07-302021-08-142021-08-292021-09-132021-09-282021-10-132021-10-282021-11-122021-11-272021-12-122021-12-272022-01-112022-01-261.0圖 4：同業(yè)存單到期收益率走勢（單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，整理從同業(yè)存單的發(fā)行與到期來看，1 月份發(fā)行量為 11239.4 億元，環(huán)比大幅減少 78

17、72 億元；凈融資額為-715 億元，環(huán)比萎縮 1294.3 億元。未來 3 個月（2 月-4 月），每月分別有 12658.3 億元、20307.2 億元和 16941.6 億元到期（見圖 5）?？偘l(fā)行量總償還量30,00025,00020,00015,00010,0005,0002020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月0圖 5：同業(yè)存單的發(fā)行與到期（數(shù)據(jù)截至 2022 年 1 月 31

18、日，單位：億元） 數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，整理（三）央行逆回購調(diào)節(jié)發(fā)力，或?qū)⑼苿有刨J回暖1 月 1 日，央行下發(fā)通知，自 2022 年 1 月 1 日起實施普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具和普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃兩項直達(dá)工具接續(xù)轉(zhuǎn)換。一是將普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具轉(zhuǎn)換為普惠小微貸款支持工具。金融機構(gòu)與企業(yè)按市場化原則自主協(xié)商貸款還本付息。從 2022 年起到 2023 年 6 月底，人民銀行按照地方法人銀行普惠小微貸款余額增量的 1%提供資金，按季操作，鼓勵持續(xù)增加普惠小微貸款。二是從 2022 年起，將普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃并入支農(nóng)支小再貸款管理。原來用于支持普惠小微信用貸款的

19、 4000 億元再貸款額度可以滾動使用，必要時可再進(jìn)一步增加再貸款額度。符合條件的地方法人銀行發(fā)放普惠小微信用貸款，可向人民銀行申請支農(nóng)支小再貸款優(yōu)惠資金支持。1 月 17 日，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，人民銀行開展 7000 億元中期借貸便利（MLF）操作和 1000 億元公開市場逆回購操作。1 年中期借貸便利（MLF）操作和 7 天公開市場逆回購操作的中標(biāo)利率均下降 10 個基點， 分別降至 2.85%、2.10%。1 月 24 日，央行公開市場 14 天逆回購操作中標(biāo)利率也由 2.35%下降 10BP 至 2.25%。1 月 18 日舉辦的 2021 年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上，人民

20、銀行副行長劉國強表示，2022 年，人民銀行將貫徹落實中央經(jīng)濟工作會議精神，堅持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，加大跨周期調(diào)節(jié)力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，更加主動有為，更加積極進(jìn)取，注重靠前發(fā)力，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持力度，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤，為推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造適宜的貨幣金融環(huán)境。金融市場司司長鄒瀾針對個別房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險顯性化這一問題表示，下一步，人民銀行將堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，按照探索新發(fā)展模式的要求，全面落實房地產(chǎn)長效機制，保持房地產(chǎn)金融政策連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性，穩(wěn)妥實施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度

21、，加大住房租賃金融支持力度，因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。貨幣政策司司長孫國峰針對主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整這一問題表示，下一步，人民銀行堅持穩(wěn)字當(dāng)頭、以我為主，根據(jù)國內(nèi)形勢把握好穩(wěn)健貨幣政策的力度和節(jié)奏，同時增強人民幣匯率彈性，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟和國際收支自動穩(wěn)定器功能，引導(dǎo)市場主體樹立風(fēng)險中性理念，加強跨境資金流動宏觀審慎管理，強化預(yù)期管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，積極穩(wěn)妥應(yīng)對發(fā)達(dá)經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整。1 月 29 日，人民銀行會同外匯局聯(lián)合發(fā)布關(guān)于銀行業(yè)金融機構(gòu)境外貸款業(yè)務(wù)有關(guān)事宜的通知，主要內(nèi)容包括：一是建立本外幣一體化的銀行境外貸款政策框架，將銀行境外人民

22、幣和外匯貸款業(yè)務(wù)納入統(tǒng)一管理，拓展銀行境外人民幣貸款業(yè)務(wù)范圍，便利采用人民幣開展境外貸款業(yè)務(wù)。二是將銀行境外貸款相關(guān)的跨境資金流動納入宏觀審慎管理政策框架。三是明確銀行境外貸款業(yè)務(wù)辦理和相關(guān)跨境資金使用要求，切實做好風(fēng)險防范。整體來看，央行堅持穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度。面對經(jīng)濟下行壓力與房地產(chǎn)風(fēng)險持續(xù)釋放，央行加大逆周期調(diào)節(jié)力度，政策應(yīng)對靠前發(fā)力，調(diào)降了中期借貸便利（MLF）與逆回購利率等政策利率，帶動貸款市場報價利率（LPR）下行，有助于激發(fā)市場主體融資需求，增強信貸總量增長穩(wěn)定性，穩(wěn)定經(jīng)濟大盤。預(yù)計在“靠前發(fā)力”的政策導(dǎo)向下，信貸需求將逐步轉(zhuǎn)暖。二、利率債市場運行（一）國債和政策性銀行債發(fā)

23、行利率下降，地方政府債發(fā)行前置1. 國債與政策性銀行債凈融資環(huán)比減少，發(fā)行利率環(huán)比下降2022 年 1 月，國債和政策性銀行債的合計發(fā)行量環(huán)比有所下降，共發(fā)行 9249.3 億元；因當(dāng)月到期量相對較多，1 月共實現(xiàn)凈融資 799 億元，較上月減少 6224.1 億元（見圖 6）。其中，國債和政策性銀行債分別發(fā)行 4660 億元和 4589.3 億元，凈融資額分別為 268.7 億元和 530.3 億元。15,000總發(fā)行量總償還量12,50010,0007,5005,0002,5002020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7

24、月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月0圖 6：國債和政策性銀行債合計的發(fā)行與到期（數(shù)據(jù)截至 2022 年 1 月 31 日，單位：億元） 數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，整理從發(fā)行利率來看，1 月各期限國債和政策性銀行債發(fā)行利率環(huán)比均有所下行，其中 2 年期與 5 年期發(fā)行利率下降顯著。國債方面，2 年期與 5 年期國債債加權(quán)平均發(fā)行利率環(huán)比下降幅度較大，分別為 32.84BP 和 30BP；10 年期國債加權(quán)平均發(fā)行利率下降幅度較小，為 6.51BP。政策性銀行債方面，2 年期與 5 年期政策性銀行債

25、加權(quán)平均發(fā)行利率分別環(huán)比下降 15.37BP 和 16.76BP，10 年期政策性銀行債發(fā)行利率下行幅度相對較小，為 7.77BP。拉長時間來看，2018 年以來，10 年期國債和 10 年期政策性銀行債發(fā)行利率總體呈現(xiàn)回落態(tài)勢。從發(fā)行利差來看，1 月份，10 年期國債與政策性銀行債發(fā)行利差繼續(xù)下降至 26.12 BP，為 2016 年以來的最低值（見圖 7）。利差(右軸)10年期國債發(fā)行利率10年期政策性銀行債發(fā)行利率625052004150310021502016年3月2016年5月2016年7月2016年9月2016年11月2017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017

26、年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月00圖 7：10 年期國債和 10 年期政策性銀行債發(fā)行利率及利差（數(shù)據(jù)截至 2022 年 1 月 31 日，單位：%，BP） 數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，整理2. 地方債發(fā)行環(huán)比大幅增加，新增專項債發(fā)行前置1 月全國地方

27、債共發(fā)行 6988.57 億元，較上月大幅增加 3809.6 億元；實現(xiàn)凈融資 6700.8 億元，較上月增加 3838.04 億元（見圖 8）。新發(fā)行債券中有 5837.02 億元為今年新增額度債券，占當(dāng)月新發(fā)行地方債券的比重為 83.52%。1 月，地方債的平均發(fā)行期限為 14.25 年，10 年期地方債平均發(fā)行利率為 2.9259%，環(huán)比下降 15.66BP。1 月，地方債發(fā)行額最大的省份為廣東省，發(fā)行規(guī)模達(dá)到 1165.59 億元；山東省地方債發(fā)行額緊隨其后，為 995.92 億元；北京、河南省及云南省地方債發(fā)行額也均超過 500 億元。從專項債新增發(fā)行來看，1 月新增專項債發(fā)行額為

28、4843.76 億元，占 1 月新增額度債券的比重約為 82.98%，較上月新增專項債發(fā)行規(guī)模增加 3832.38 億元（見圖 9）。2021 年 12 月，財政部向各地提前下達(dá)了 2022 年新增專項債務(wù)限額 1.46 萬億，2022 年 1 月新增專項債發(fā)行已完成提前批額度的 33.18%，地方債發(fā)行明顯前置。總發(fā)行量總償還量14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0002020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2

29、022年1月2022年2月2022年3月2022年4月0圖 8：地方債的發(fā)行與到期（數(shù)據(jù)截至 2022 年 1 月 31 日，單位：億元） 數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，整理70006000500040003000200010002020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月0圖 9：專項債新增發(fā)行情況（2020 年 10 月至 2022 年 1 月，單位：億元） 數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，整理3. 財政政策要

30、求抓緊發(fā)行專項債，力爭形成更多實物工作量財政政策方面，1 月 10 日，國務(wù)院常務(wù)會議指出，要加快推進(jìn)“十四五”規(guī)劃綱要確定的 102 項重大工程項目和專項規(guī)劃重點項目實施，按照資金跟著項目走的要求，盡快將去年四季度發(fā)行的 1.2 萬億元地方政府專項債券資金落到具體項目；抓緊發(fā)行今年已下達(dá)的專項債，用好中央預(yù)算內(nèi)投資，重點安排在建和能夠盡快開工的項目，撬動更多社會投資，力爭在一季度形成更多實物工作量。1 月 15 日，財政部副部長許宏才在“全球財富管理論壇上海蘇河灣峰會”上表示，加強財政與貨幣政策的協(xié)調(diào)聯(lián)動，在總量調(diào)節(jié)方面，共同推動經(jīng)濟穩(wěn)定健康發(fā)展；在結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)方面，綜合運用融資擔(dān)保、貸款貼息、

31、獎勵補助等方式，引導(dǎo)撬動金融資源更多流向?qū)嶓w經(jīng)濟，尤其是中小微企業(yè)；加強地方政府債務(wù)管理，防范風(fēng)險是財政工作的永恒主題，任何時候都不能放松。1 月 25 日，財政部副部長許宏才在國新辦舉行的發(fā)布會上指出，貫徹落實中央經(jīng)濟工作會議精神，就是準(zhǔn)確把握穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)的要求，落實好積極財政政策，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤，積極推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前；2022 年將針對市場主體需求，實施新的更大力度組合式減稅降費。（二）利率債到期收益率延續(xù)下行趨勢，外資對中國債券的增持有所放緩1. 利率債到期收益率呈下行趨勢，1 月末 10 年期國債收益率跌破 2.7%（1） 國債成交活躍度上升，國債與國

32、開債收益率繼續(xù)走低2022 年 1 月，國債成交量環(huán)比上升，國開債成交活躍度繼續(xù)下降。1 月國債共成交 48498.68 億元，成交額較上月增加 6399.12 億元，其中：活躍券“21 付息國債 09”1 月 28 日到期收益率為 2.712%，與 12 月末相比下行 8.29BP；政策性銀行債成交 72557.29 億元，成交額較上月縮減 7488.07 億元，其中，活躍券“21 國開 15”1 月 28 日到期收益率為 2.9706%，較 12 月末下行 12.3BP。1 月份 10 年期國債收益率與國開債收益率雙雙下行（見圖 10）。1 月末中債 10 年期國債收益率為 2.6997%

33、， 和上月末相比下行 7.57BP；1 月末 10 年期國開債到期收益率為 2.934%，與上月末相比下行 14.94BP。4.03.83.63.43.23.02.82.6120利差(右軸)中債國債到期收益率:10年中債國開債到期收益率:10年100806040202021-01-012021-01-162021-01-312021-02-152021-03-022021-03-172021-04-012021-04-162021-05-012021-05-162021-05-312021-06-152021-06-302021-07-152021-07-302021-08-142021-08

34、-292021-09-132021-09-282021-10-132021-10-282021-11-122021-11-272021-12-122021-12-272022-01-112022-01-262.40圖 10：10 年期國債與國開債利率走勢及兩者利差（單位：%；BP）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，整理從影響利率債收益率運行的因素來看（圖 11），自 1 月 17 日央行調(diào)降 MLF 與逆回購利率等政策利率后，10 年期國債收益率連續(xù)多個交易日下跌，并于 1 月 24 日跌破 2.7%，這是由于政策利率的下調(diào)帶動全社會資金成本降低，從而拉低國債收益率。1 月 26 號，美聯(lián)儲在議息會議

35、后發(fā)布貨幣政策聲明，表示將進(jìn)一步減少資產(chǎn)購買規(guī)模， 并暗示可能會在 3 月升息。在美聯(lián)儲的鷹派信號影響下，市場預(yù)期國內(nèi)貨幣政策寬松窗口期或?qū)⒖s短，從而推動10 年期國債收益率短期內(nèi)上行。但疫情多點散發(fā)帶來的經(jīng)濟下行壓力與央行的寬松信號帶動收益率回落，10 年期國債收益率于 1 月 30 日跌至 2.6997%。中債國債到期收益率:10年央行調(diào)降MLF與逆回購利率10BP美聯(lián)儲1月議息會議LPR下調(diào)3.002.952.902.852.802.752.702.652.602.552022-01-012022-01-022022-01-032022-01-042022-01-052022-01-06

36、2022-01-072022-01-082022-01-092022-01-102022-01-112022-01-122022-01-132022-01-142022-01-152022-01-162022-01-172022-01-182022-01-192022-01-202022-01-212022-01-222022-01-232022-01-242022-01-252022-01-262022-01-272022-01-282022-01-292022-01-302.50圖 11：10 年期國債利率走勢及相關(guān)影響因素（單位：%） 數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，整理從不同期限國債到期收益

37、率變化來看，與 2021 年 12 月末相比，2022 年 1 月末各期限國債收益率均有所下降， 1 年期、2 年期、3 年期與 5 年期國債收益率下行幅度均超過 20BP。具體來看，1 年期、2 年期、3 年期與 5 年期國債收益率分別下行了 29.15BP、24.05BP、22.66BP 和 24.58BP，7 年期與 10 年期國債收益率下行幅度相對較小，收益率曲線陡峭化特征明顯。從國債期限利差來看，與 2021 年 12 月末相比，2022 年 1 月末 5Y-2Y 國債期限利差小幅收窄 0.53BP 至 23.17BP；10Y-5Y 國債期限利差走闊 17.01BP 至 33.63B

38、P（見圖 12）。從國開債到期收益率變化來看，1 月末國開債收益率與上月末相比均下行。其中，1 年期國開債收益率大幅下降 31.96BP，2 年期、3 年期、5 年期與 10 年期國開債收益率下行幅度均超過 10BP，分別為 16.31BP、14.47BP、18.22BP以及 14.94BP；7 年期國開債收益率下行幅度相對較小，為 7.17BP。從國開債期限利差來看，1 月末 5Y-2Y 國開債期限利差為 25.27BP，與上月末相比收窄 1.91BP；10Y-5Y 國開債期限利差為 33.28BP，較上月末走闊 3.28BP（見圖 13）。31/12/202130/1/20223.02.8

39、2.62.42.22.01.81年2年3年5年7年10年圖 12：2022 年 1 月末各期限中債國債到期收益率及其與 2021 年 12 月末比較（單位：%） 數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，整理31/12/202130/1/20223.23.02.82.62.42.22.01.81年2年3年5年7年10年圖 13：2022 年 1 月末各期限中債國開債到期收益率及其與 2021 年 12 月末比較（單位：%） 數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，整理（2） 地方政府債到期收益率顯著走低1 月份，主要中長期限地方政府債到期收益率隨國債收益率持續(xù)下行而顯著走低，其中 7 年期 AAA 級地方政府債到期收益率下

40、行幅度超過 20BP（見圖 14）。中債地方政府債到期收益率(AAA):7年中債地方政府債到期收益率(AAA):15年中債地方政府債到期收益率(AAA):10年中債地方政府債到期收益率(AAA):30年5.04.54.03.53.02.52021-01-012021-01-152021-01-292021-02-122021-02-262021-03-122021-03-262021-04-092021-04-232021-05-072021-05-212021-06-042021-06-182021-07-022021-07-162021-07-302021-08-132021-08-272

41、021-09-102021-09-242021-10-082021-10-222021-11-052021-11-192021-12-032021-12-172021-12-312022-01-142022-01-282.0圖 14：7 年期、10 年期、15 年期和 30 年期地方政府債利率走勢（單位：%） 數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，整理2. 中外國債利差明顯收窄，境外機構(gòu)投資者對中國債券的增持環(huán)比持平從國際角度來看，受全球經(jīng)濟回暖、通脹抬升以及主要經(jīng)濟體貨幣政策轉(zhuǎn)向等因素影響，1 月海外主要經(jīng)濟體的國債收益率呈上行趨勢，中外 10 年期國債利差明顯收窄（見圖 15）。具體來看，通脹壓力與美

42、聯(lián)儲加速縮減購債規(guī)模推動美國 10 年期國債收益率走高，1 月末中美 10 年期國債利差為 92.21BP，較上月末收窄 32.33BP；中英、中德與中日 10 年期國債利差也分別較上月末收窄 34.7BP、20.33BP 以及 14.63BP。 中德利差中日利差中美利差中英利差450400350300250200150100502021-01-012021-01-152021-01-292021-02-122021-02-262021-03-122021-03-262021-04-092021-04-232021-05-072021-05-212021-06-042021-06-182021

43、-07-022021-07-162021-07-302021-08-132021-08-272021-09-102021-09-242021-10-082021-10-222021-11-052021-11-192021-12-032021-12-172021-12-312022-01-142022-01-280圖 15：10 年期中國國債和其他主要經(jīng)濟體國債利差走勢（單位：BP） 數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，整理1 月份，“穩(wěn)增長”政策部分緩解了中美利差持續(xù)收窄帶來的負(fù)面影響，境外機構(gòu)投資者對中國債券的增持環(huán)比持平。根據(jù)中債登最新數(shù)據(jù)計算，截至 1 月末，境外機構(gòu)在中債登托管我國境內(nèi)債券面額為 37335.04 億元，12 月凈增持債券規(guī)模為 500.67 億元，凈增持規(guī)模相比上月降