貴金屬催化劑行業(yè)研究報(bào)告

1、1證券研究報(bào)告華安研究 拓展投資價(jià)值貴金屬催化劑：有機(jī)工業(yè)的“心臟”華安證券研究所華安證券研究所-證券研究報(bào)告3華安研究 拓展投資價(jià)值01020304貴金屬催化劑：有機(jī)工業(yè)的“心臟”CONTENTS下游應(yīng)用領(lǐng)域前景良好，推動(dòng)行業(yè)需求增長(zhǎng)國(guó)際巨頭壟斷全球市場(chǎng)， 國(guó)內(nèi)產(chǎn)品逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代凱立新材：掌握核心工藝，技術(shù)儲(chǔ)備深厚華安證券研究所明敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)-證券研究報(bào)告4華安研究 拓展投資價(jià)值一、貴金屬催化劑：有機(jī)工業(yè)的“心臟”貴金屬催化劑華安證券研究所明敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)-證券研究報(bào)告5華安研究 拓展投資價(jià)值 1.1 貴金屬催化劑：有機(jī)合成領(lǐng)域重要催化材料 料催化反應(yīng)是許多化

2、學(xué)反應(yīng)特別是有機(jī)化學(xué)反應(yīng)中的重要環(huán)節(jié)，而催化劑是催化反應(yīng)的“心臟”和基礎(chǔ)，是一種能改變化學(xué)反應(yīng)速度而本身又不參與反應(yīng)最終產(chǎn)物的新材料。相比非貴金屬材料催化劑，貴金屬催化劑具有不可替代的催化活性、良好的選擇性、使用安全性、耐高溫、抗氧化、耐腐蝕等綜合優(yōu)良特性，且廢舊催化劑中所含貴金屬可循環(huán)回收加工，是目前有機(jī)合成領(lǐng)域最重要的一類催化材料。 貴金屬催化劑以產(chǎn)品活性、選擇性、穩(wěn)定性、使用壽命為關(guān)鍵評(píng)價(jià)指標(biāo)。 貴金屬催化劑的催化活性組分主要以鉑（Pt）、鈀（Pd）、釕（Ru）、銠（Rh）、銥（Ir）等為主圖表1 貴金屬催化劑評(píng)價(jià)指標(biāo)圖表2 貴金屬催化劑優(yōu)良特性產(chǎn)品活性貴金屬材料催化劑特性不可替代的催化

3、活性關(guān)鍵評(píng)價(jià)指標(biāo)選擇性良好的選擇性耐高溫、抗氧化、耐腐蝕使用安全性穩(wěn)定性廢舊催化劑中所含貴金屬可循環(huán)回收加工使用壽命資料來(lái)源：凱立新材招股說(shuō)明書，華安證券研究所資料來(lái)源：凱立新材招股說(shuō)明書，華安證券研究所華安證券研究所明敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)-證券研究報(bào)告6華安研究 拓展投資價(jià)值 1.2 貴金屬催化劑主要分為多相催化劑和均相催化劑兩大類按催化反應(yīng)類別，貴金屬催化劑可分為多相催化劑和均相催化劑兩大類。其中多相催化劑分為 24 個(gè)規(guī)格，由于制備工藝不同，不同規(guī)格細(xì)分累計(jì) 161 種；均相催化劑細(xì)分為 57 種，共計(jì) 218 種。 多相催化劑是目前工業(yè)中使用比例最高的催化劑，一般由活性組分、助

4、劑和載體組成。在全部催化反應(yīng)過(guò)程中，多相催化反應(yīng)占 80%左右。 公司均相催化劑以鉑族金屬無(wú)機(jī)化合物或有機(jī)金屬配合物為主。圖表3 多相催化劑和均相催化劑對(duì)比類別物態(tài)生產(chǎn)用時(shí)主要典型產(chǎn)品產(chǎn)品示例圖鈀炭催化劑（Pd/C）鉑炭催化劑（Pt/C）銠炭催化劑（Rh/C）釕炭催化劑（Ru/C）其他載體類貴金屬催化劑一般為不溶性固體物，其主要形態(tài)為多孔無(wú)機(jī)載體負(fù)載活性金屬或氧化物用時(shí) 1-5 天，2-3 天用時(shí)的產(chǎn)品居多多相催化劑四（三苯基膦）鈀；醋酸鈀；辛酸銠；三（三苯基膦）氯化銠；乙酰丙酮二羰基銠；11-雙（二苯基膦）二茂鐵 二氯化鈀；二（三苯基膦）二氯化鈀；氯亞鉑酸鉀；卡斯特催化劑；氧化鉑；(s)-2

5、,2-雙（二苯基膦）-1,1- 聯(lián)萘二氯化釕；（1,5-環(huán)辛二烯）氯化銥（I） 二聚體；二碘對(duì)傘花烴釕；雙（二叔丁基 4-二甲基氨基苯 基膦）氯化鈀（Pd-132）通常為可溶性化合物，如氯化鈀、氯均相催化劑 化銠、醋酸鈀、羰 用時(shí) 1-3 天基銠、三苯膦羰基銠、碘化銠等資料來(lái)源：凱立新材招股說(shuō)明書，華安證券研究所華安證券研究所明敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)-7華安研究 拓展投資價(jià)值 1.3 貴金屬催化劑上游原材料依賴進(jìn)口，下游應(yīng)用十分廣泛貴金屬催化劑的上游主要涉及貴金屬礦產(chǎn)、載體研制等。圖表4 貴金屬催化劑產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)突っ夯めt(yī)藥 貴金屬在全球?qū)儆谙∪辟Y源，貴金屬催化劑的主要原材料是鉑、鈀等貴

6、金屬原料，而我國(guó)在鉑族金屬資源上屬于極度匱乏的國(guó)家，主要貴金屬大部分依賴進(jìn)口，其價(jià)格受全球和下游行業(yè)經(jīng)濟(jì)周期的影響變化快、波動(dòng)大，且鉑族金屬價(jià)格昂貴，通常占產(chǎn)品生產(chǎn)成本的 90%以上，所以貴金屬價(jià)格的波動(dòng)對(duì)企業(yè)成本影響較大。貴金屬礦產(chǎn)農(nóng)藥鉑、鈀等貴金屬原料食品貴金屬催化劑染料 貴金屬催化劑用載體種類繁多，以硅酸鹽、金屬氧化物、炭載體為主。顏料載體研制化工新材料環(huán)保貴金屬催化劑下游應(yīng)用十分廣泛，涉及石油化工、煤化工、醫(yī)藥、農(nóng)藥、食品、染料、顏料、化工新材料、環(huán)保、新能源、電子等各領(lǐng)域。以硅酸鹽、金屬氧化物、炭載體為主新能源資料來(lái)源：凱立新材招股說(shuō)明書，華安證券研究所華安證券研究所-證券研究報(bào)告8

7、華安研究 拓展投資價(jià)值 1.4 催化劑對(duì)化學(xué)工業(yè)及社會(huì)的發(fā)展具有舉足輕重的作用催化技術(shù)是當(dāng)今重要的高新技術(shù)和綠色環(huán)保技術(shù)之一，能產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益，對(duì)化學(xué)工業(yè)及社會(huì)的發(fā)展起到舉足輕重的作用，被譽(yù)為有機(jī)工業(yè)的“心臟” 。催化劑在工業(yè)上的應(yīng)用歷史可以追溯到 19 世紀(jì)末，從工業(yè)生產(chǎn)硫酸到氯堿工業(yè)，從合成氨到石油煉制工業(yè)、催化聚合物合成工業(yè)、精細(xì)化工工業(yè)等，催化劑都發(fā)揮著重要作用，每一次的催化劑的更新?lián)Q代都會(huì)引發(fā)化學(xué)工業(yè)的巨大變革，推動(dòng)石油化工、醫(yī)藥、農(nóng)藥、顏料、染料、化工新材料、電子、能源等行業(yè)的高速發(fā)展。 發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)民經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)值的 20%-30%直接來(lái)自催化劑及其催化合成技術(shù)。 85%

8、以上化工產(chǎn)品生產(chǎn)都是在催化劑作用下進(jìn)行的。 據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，全球至少有 4.2 萬(wàn)種原料和化學(xué)中間體是通過(guò)催化劑直接和間接合成的。圖表5 催化劑在化學(xué)工業(yè)及社會(huì)發(fā)展中的地位發(fā)達(dá)國(guó)家20%-30% GDP催化劑及催化合成技術(shù)85%以上化工4.2 萬(wàn)種原料和化學(xué)中間體在催化劑作用下進(jìn)行通過(guò)催化劑合成產(chǎn)品生產(chǎn)資料來(lái)源：凱立新材招股說(shuō)明書，華安證券研究所華安證券研究所明敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)-證券研究報(bào)告9華安研究 拓展投資價(jià)值 1.5 貴金屬催化劑行業(yè)受益于國(guó)家對(duì)新材料行業(yè)研發(fā)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)化的支持作為新材料產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，貴金屬催化劑受益于國(guó)家及地方政府對(duì)新材料行業(yè)研發(fā)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)化的直接支持，

9、發(fā)展前景良好。2017年，“十三五”規(guī)劃中提出要催化領(lǐng)域中獲得重大原始創(chuàng)新和重要應(yīng)用成果；2018年，貴金屬催化材料被列入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類（2018）重點(diǎn)產(chǎn)品和服務(wù)目錄。圖表6 貴金屬催化劑產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策文件名稱發(fā)布部門國(guó)務(wù)院主要政策規(guī)劃到 2020 年，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重力爭(zhēng)達(dá)到 15%左右。節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，新能源、新材料、新能源汽車產(chǎn)業(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定（國(guó)發(fā)201032 號(hào)）將“新型石油化工催化劑，化工、醫(yī)藥及環(huán)保用催化劑，新型煤化工催化劑，高溫燃料電池催化劑”等列入

10、該目錄。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)品和服務(wù)指導(dǎo)目錄（2016 版）發(fā)改委戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類（2018）（國(guó)家統(tǒng)計(jì)局令第 23 號(hào)）將貴金屬納米催化材料，銠催化材料，鈀催化材料，鉑催化材料，貴金屬化合物及均相催化劑，新能源汽車鉑催化劑等列入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類目錄。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局科學(xué)技術(shù)部、教“十三五”國(guó)家基礎(chǔ)研究專項(xiàng)規(guī)劃 育部、中國(guó)科學(xué)催化科學(xué)：在催化理論、催化劑的理性設(shè)計(jì)與表征、催化新方法與新反應(yīng)、資源的綠色催化轉(zhuǎn)化與高效利用等相關(guān)催化領(lǐng)域中獲得重大原始創(chuàng)新和重要應(yīng)用成果，提高自主創(chuàng)新能力和研究成果的國(guó)際影響力；為解決能源、環(huán)境、資源以及人口健康等領(lǐng)域的關(guān)鍵問(wèn)題提供物質(zhì)基礎(chǔ)以及技術(shù)支撐。（國(guó)科發(fā)基201

11、7162 號(hào)）院、國(guó)家自然科學(xué)基金委員會(huì)工業(yè)和信息化部、開展稀土三元催化材料、工業(yè)生物催化劑、脫硝催化材料質(zhì)量控制、總裝集成技術(shù)等開發(fā)，提升汽車尾氣、工發(fā)展改革委、科 業(yè)廢氣凈化用催化材料壽命及可再生性能，降低生產(chǎn)成本。開發(fā)綠色建材部品及新型耐火材料、生物可降解材技部、財(cái)政部 料。推廣應(yīng)用金屬材料表面覆層強(qiáng)化、工業(yè)部件服役延壽、稀貴金屬材料循環(huán)利用等技術(shù)。新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展指南（工信部聯(lián)規(guī)、2016454 號(hào)）資料來(lái)源：凱立新材招股說(shuō)明書，華安證券研究所華安證券研究所明敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)-證券研究報(bào)告10華安研究 拓展投資價(jià)值 1.6 貴金屬催化劑向?qū)Ｓ没?、低含量、高性能、連續(xù)化、綠色化

12、、新型化發(fā)展圖表7 貴金屬催化劑行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)專用化低含量高性能連續(xù)化綠色化新型化催化劑與反應(yīng)工藝和工程條件匹配度越高，生產(chǎn)效率就越高。精細(xì)化工行業(yè)催化反應(yīng)復(fù)雜，不同廠家工藝及操作差異較大，對(duì)催化劑的匹配性要求更高，將迫使催化劑企業(yè)提供專一性基礎(chǔ)化工和環(huán)保用貴金屬催化劑雖然含量普遍較低（千分之幾），但催化劑用量巨大，降低貴金屬含量的意義重大；精細(xì)化工用貴金屬催化劑貴金屬含量普遍較高高活性、高選擇性、 隨著人們對(duì)安全、貴金屬催化劑制備環(huán)保、效率的重視， 過(guò)程將向低能耗、由于貴金屬資源稀缺，價(jià)格昂貴，新型催化材料的開發(fā)如石墨烯、新型分子篩、固體酸、綠色氧化催化劑、離子液體、高效光催化劑、復(fù)合催化

13、材料等；以及貴金屬-高穩(wěn)定性是催化劑及催化技術(shù)發(fā)展的永恒目標(biāo)。隨著現(xiàn)代科學(xué)和新的表征技術(shù)、計(jì)算化學(xué)、人工智能、高通量近幾年精細(xì)化工向連續(xù)化發(fā)展趨勢(shì)明顯，多個(gè)產(chǎn)品的連續(xù)化生產(chǎn)已經(jīng)成功實(shí)施。未來(lái)大部分綠色環(huán)?；l(fā)展，主要體現(xiàn)在避免或減少有毒有害原材料、助劑、溶劑等的使用，使用的原輔料在廢舊貴金屬催化劑回收過(guò)程中易于分解和處理等。 非貴金屬混合催化技術(shù)、納米稀土材料催化技術(shù)等都是篩選等技術(shù)的發(fā)展， 間歇釜式工藝將被人們對(duì)催化劑的理 固定床、移動(dòng)床、論認(rèn)識(shí)會(huì)更加深入， 微反應(yīng)、管道反應(yīng)（百分之幾），降更高的催化劑產(chǎn)品。 低的空間較大。隨催化劑制備技術(shù)將向設(shè)計(jì)合成科學(xué)發(fā)展，催化劑性能將大幅提高。等連續(xù)化

14、工藝技術(shù)所取代，配套使用的貴金屬催化劑連續(xù)化技術(shù)將是未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。定制化和專用化是未來(lái)貴金屬催化劑發(fā)展的大趨勢(shì)。著催化劑制備技術(shù)以及工程應(yīng)用技術(shù)的發(fā)展，低含量貴金屬催化劑必將成為未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。目前的研究熱點(diǎn)方向。資料來(lái)源：凱立新材招股說(shuō)明書，華安證券研究所華安證券研究所明敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)-證券研究報(bào)告11華安研究 拓展投資價(jià)值需求側(cè)二、下游應(yīng)用領(lǐng)域前景良好，推動(dòng)行業(yè)需求增長(zhǎng)華安證券研究所明敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)-證券研究報(bào)告12華安研究 拓展投資價(jià)值 2 下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，行業(yè)規(guī)模有望擴(kuò)張 市場(chǎng)規(guī)模有望擴(kuò)張：Ceresana公司研究成果顯示，到2021年催化劑的總市場(chǎng)價(jià)值將

15、增加到220億美元以上，其中中國(guó)市場(chǎng)的增長(zhǎng)率較高。據(jù)新思界產(chǎn)業(yè)研究中心發(fā)布的2018-2023 年貴金屬催化劑行業(yè)市場(chǎng)深度調(diào)研及投資前景預(yù)測(cè)分析報(bào)告，預(yù)計(jì)2023年中國(guó)貴金屬催化劑行業(yè)的需求規(guī)模將擴(kuò)大到 205.6億元。 下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛：在精細(xì)化工領(lǐng)域，貴金屬是化學(xué)、醫(yī)藥等工業(yè)反應(yīng)中優(yōu)良的催化劑；在環(huán)保領(lǐng)域，貴金屬催化劑被廣泛應(yīng)用于汽車尾氣凈化、有機(jī)物催化燃燒、CO、NO 氧化等；在新能源方面，貴金屬催化劑是新型燃料電池開發(fā)中最關(guān)鍵的核心材料。其中，化學(xué)原料藥和中間體的合成是公司貴金屬催化劑產(chǎn)品最大的應(yīng)用領(lǐng)域。圖表8 貴金屬催化劑主要應(yīng)用領(lǐng)域圖表9 貴金屬催化劑業(yè)務(wù)收入下游客戶結(jié)構(gòu)（2020

16、）醫(yī)藥化工化工新材料農(nóng)藥精細(xì)化工領(lǐng)域貴金染料/顏料屬催環(huán)保領(lǐng)域汽車尾氣凈化化劑新能源領(lǐng)域燃料電池資料來(lái)源：凱立新材招股說(shuō)明書，華安證券研究所資料來(lái)源：凱立新材招股說(shuō)明書，華安證券研究所華安證券研究所明敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)-證券研究報(bào)告13華安研究 拓展投資價(jià)值 2.1.1 醫(yī)藥：全球原料藥市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)能向中印兩國(guó)轉(zhuǎn)移 全球原料藥市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)：根據(jù)Marketsandmarkets發(fā)布的報(bào)告，2019年全球原料藥市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1822億美元，預(yù)計(jì)2024年將達(dá)到2452億美元，未來(lái)五年復(fù)合增速6.1%。 大批專利藥到期為仿制藥市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)提供動(dòng)力，從而帶動(dòng)原料藥市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張：人口規(guī)模擴(kuò)

17、張、老齡化趨勢(shì)加劇，特別是專利懸崖到來(lái)是推動(dòng)全球原料藥市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)的三大主要因素。根據(jù) Evaluate Pharma 發(fā)布的World Preview2019，Outlook to 2024，2020年至202 年全球?qū)⒂薪?600億美元專利藥到期，相應(yīng)藥物使用量將大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)仿制藥將占到市場(chǎng)份額的 46%，仿制藥市場(chǎng)的增長(zhǎng)將推動(dòng)原料藥市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張。 全球原料藥產(chǎn)能持續(xù)從歐美發(fā)達(dá)國(guó)家向具備成本優(yōu)勢(shì)的中印兩國(guó)轉(zhuǎn)移：中國(guó)已成為全球最大的原料藥供給地。圖表11 全球化學(xué)原料藥供給區(qū)域分布圖表10 全球原料藥市場(chǎng)規(guī)模資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華安證券研究所資料來(lái)源：MarketsAndMarket

18、s，華安證券研究所華安證券研究所明敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)-證券研究報(bào)告14華安研究 拓展投資價(jià)值 2.1.2 醫(yī)藥：我國(guó)原料藥出口規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張 我國(guó)是全球原料藥的主要生產(chǎn)國(guó)與出口國(guó)：同印度相比，中國(guó)具有基礎(chǔ)設(shè)施完善、基礎(chǔ)化工產(chǎn)品品類齊全、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系逐步完善等多種優(yōu)勢(shì)，且印度約 60%-70%的醫(yī)藥中間體依賴向中國(guó)進(jìn)口，隨著中國(guó)工藝水平、質(zhì)控體系、國(guó)際注冊(cè)申報(bào)水平的逐步提高，有望在原料藥產(chǎn)能持續(xù)轉(zhuǎn)移過(guò)程中承接更多訂單，鞏固在原料藥領(lǐng)域全球地位。 我國(guó)原料藥出口規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張：2019 年，我國(guó)原料藥（含醫(yī)藥中間體）的出口數(shù)量達(dá) 1,011.85 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.83%，出口金額達(dá)到

19、336.83 億美元，同比增長(zhǎng) 12.10%。圖表13 2019年中國(guó)地區(qū)TPU產(chǎn)量市場(chǎng)份額圖表12 2012-2019年我國(guó)原料藥（含中間體）出口量資料來(lái)源：中國(guó)醫(yī)藥保健品進(jìn)出口商會(huì)，華安證券研究所資料來(lái)源：中國(guó)醫(yī)藥保健品進(jìn)出口商會(huì)，華安證券研究所華安證券研究所明敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)-證券研究報(bào)告15華安研究 拓展投資價(jià)值 2.1.3 醫(yī)藥：國(guó)內(nèi)原料藥內(nèi)需剛性增加，環(huán)保助力原料藥產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí) 我國(guó)原料藥市場(chǎng)內(nèi)需剛性增加：1）大人口基數(shù)+人口老齡化加劇提升醫(yī)療衛(wèi)生需求；2）國(guó)內(nèi)“4+7”帶量采購(gòu)、藥品關(guān)聯(lián)審評(píng)和一致性評(píng)價(jià)政策的實(shí)施，使得更多療效確切品種實(shí)現(xiàn)迅速放量，從而拉動(dòng)原料藥放量。

20、 原料藥產(chǎn)業(yè)綠色化升級(jí)改造帶動(dòng)貴金屬催化劑使用量的增加：在環(huán)保收緊背景下，采用綠色催化工藝生產(chǎn)的原料藥比重進(jìn)一步提高，高端特色原料藥市場(chǎng)份額顯著提升，從而帶動(dòng)綠色環(huán)保、安全高效的貴金屬催化劑用量增加。 國(guó)內(nèi)仿制藥需求巨大，對(duì)上游原料藥需求量穩(wěn)健增長(zhǎng)：目前，我國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)依然以仿制藥為主，2017 年中國(guó)仿制藥市場(chǎng)份額占比在 60%以上，預(yù)計(jì)到 2021 年仿制藥市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到15,887 億元，年均復(fù)合增速為 11.7%。圖表14 2011-2021年國(guó)內(nèi)仿制藥市場(chǎng)規(guī)模情況圖表15 2011-2019年我國(guó)化學(xué)藥品原藥產(chǎn)量資料來(lái)源：中國(guó)仿制藥藍(lán)皮書2017,華安證券研究所資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華

21、安證券研究所華安證券研究所明敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)-證券研究報(bào)告16華安研究 拓展投資價(jià)值 2.1.4 醫(yī)藥：我國(guó)原料藥及醫(yī)藥中間體發(fā)展前景良好拉動(dòng)貴金屬催化劑市場(chǎng)需求綜合出口和內(nèi)需情況，預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)原料藥及醫(yī)藥中間體的生產(chǎn)和出口規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)容和增長(zhǎng)，良好的發(fā)展前景還將直接傳到上游原料行業(yè)，刺激貴金屬催化劑市場(chǎng)的需求?？股兀ㄅ嗄项悾魃承?，氨曲南等），抗病毒藥物（治療丙肝、HIV、非典、流感、新冠肺炎等），新一代靶向腫瘤治療藥物，維生素，降血脂、降血壓等心血管類藥物，治療風(fēng)濕病、皮膚病等甾體類激素類藥物等的生產(chǎn)都需要大量使用貴金屬催化劑。圖表16 國(guó)內(nèi)使用貴金屬催化劑的醫(yī)藥類別及主要

22、供應(yīng)商類別國(guó)內(nèi)所使用貴金屬催化劑的主要供應(yīng)商西安凱立、陜西瑞科等抗生素類抗病毒類抗腫瘤藥物維生素類西安凱立、陜西瑞科西安凱立、莊信萬(wàn)豐等西安凱立、新和成、陜西瑞科等莊信萬(wàn)豐、西安凱立、杭州康納、欣諾科等心血管類甾體類西安凱立、新昌公盛、陜西瑞科等資料來(lái)源：凱立新材招股說(shuō)明書，華安證券研究所華安證券研究所明敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)-證券研究報(bào)告17華安研究 拓展投資價(jià)值 2.2.1 化工新材料：新材料行業(yè)快速發(fā)展，市場(chǎng)需求巨大 全球新材料行業(yè)正處于快速發(fā)展階段，年復(fù)合增長(zhǎng)率維持在 10%以上：2019 年，全球新材料行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 2.82 萬(wàn)億美元左右，且未來(lái)有望繼續(xù)擴(kuò)大。2011 年我

23、國(guó)新材料產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值僅為 0.8 萬(wàn)億元，到 2019 年我國(guó)新材料產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值已增長(zhǎng)至 4.5 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 15.4%，預(yù)計(jì)到 2021 年有望突破 7 萬(wàn)億元 我國(guó)作為制造業(yè)大國(guó)，對(duì)化工新材料的市場(chǎng)需求巨大：我國(guó)2018 年化工新材料產(chǎn)量約 2,210 萬(wàn)噸，自給率約 65%，其中，工程塑料產(chǎn)量 306 萬(wàn)噸，消費(fèi)量 548 萬(wàn)噸，自給率約為 55.9%；功能性膜材料產(chǎn)量約 50 億平方，消費(fèi)量超過(guò) 60億平方，自給率超過(guò) 80%；電子化學(xué)品消費(fèi)量約 90 萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品占有率較低。圖表17 全球新材料行業(yè)總產(chǎn)值圖表18 中國(guó)新材料行業(yè)總產(chǎn)值資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華安證券研究所資料來(lái)

24、源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華安證券研究所華安證券研究所明敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)-證券研究報(bào)告18華安研究 拓展投資價(jià)值 2.2.2 化工新材料：OLED化工新材料快速發(fā)展助推貴金屬催化劑需求增長(zhǎng) 氟材料、硅材料、高端纖維、液晶和 OLED、生物降解材料、膜材料等化工新材料快速發(fā)展助推貴金屬催化劑需求增長(zhǎng)：貴金屬催化劑是化工新材料發(fā)展的基礎(chǔ)，作為我國(guó)重點(diǎn)發(fā)展的七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，化工新材料的快速發(fā)展將為貴金屬催化劑帶來(lái)新的市場(chǎng)。 OLED器件的上游材料為液晶單體，近年來(lái)發(fā)展迅猛，生產(chǎn)過(guò)程中用到大量貴金屬催化劑。2019年中國(guó)OLED產(chǎn)值規(guī)模達(dá)到216.2億美元，2020年將達(dá)266.3億美元

25、，2021年將突破300億美元，達(dá)到312.4億美元。 國(guó)產(chǎn)替代為國(guó)內(nèi)催化劑供應(yīng)商帶來(lái)機(jī)遇：在該領(lǐng)域，國(guó)外催化劑產(chǎn)品市場(chǎng)占有率較高，但是隨著精細(xì)化工業(yè)發(fā)展和本土貴金屬催化劑成本優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)對(duì)進(jìn)口貴金屬催化劑的替代，國(guó)內(nèi)供應(yīng)商西安凱立、陜西瑞科、格林凱默等生產(chǎn)的催化劑應(yīng)用必將逐年提升。圖表19 2011-2021年中國(guó)OLED產(chǎn)值規(guī)模及預(yù)測(cè)資料來(lái)源：艾媒數(shù)據(jù)中心，華安證券研究所華安證券研究所明敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)-證券研究報(bào)告19華安研究 拓展投資價(jià)值 2.3 農(nóng)藥：新農(nóng)藥應(yīng)用帶動(dòng)貴金屬催化劑年用量增加 農(nóng)藥新藥供給逐步增加：近年來(lái)我國(guó)農(nóng)藥工業(yè)行業(yè)格局優(yōu)化，技術(shù)不斷升級(jí)，農(nóng)藥開發(fā)向高效、低毒

26、、低殘留、高生物活性和高選擇性方向發(fā)展，形成了較為完整的農(nóng)藥工業(yè)體系，農(nóng)藥新藥供給逐步增加。 研發(fā)新藥大量使用貴金屬催化劑：在農(nóng)藥原料和中間體生產(chǎn)中也需要廣泛使用貴金屬催化劑，尤其是近幾年研發(fā)的新藥大量使用貴金屬催化劑，而且種類多樣。如康寬、茚蟲威、麥草畏、呋蟲胺、氟胺草酯、唑啉草酯、啶酰菌胺、聯(lián)苯菊酯等。 農(nóng)藥催化劑年用量有望增長(zhǎng)：目前，農(nóng)藥催化劑年用量大約 50 噸左右，未來(lái) 5 年，隨著新農(nóng)藥的不斷應(yīng)用，農(nóng)藥領(lǐng)域貴金屬催化劑年用量預(yù)計(jì)將達(dá)到 100噸以上。圖表20 大量使用貴金屬催化劑的農(nóng)藥新藥圖表21 農(nóng)藥貴金屬催化劑年用量預(yù)測(cè)圖表22 農(nóng)藥用貴金屬催化劑供應(yīng)商農(nóng)藥用貴金屬催化劑供應(yīng)商

27、西安凱立農(nóng)藥領(lǐng)域貴金屬催化劑年用量康寬麥草畏呋蟲胺氟胺草酯唑啉草酯貴研鉑業(yè)茚蟲威杭州康納預(yù)計(jì)達(dá)到目前50噸100噸以上左右莊信萬(wàn)豐啶酰菌胺聯(lián)苯菊酯贏創(chuàng)資料來(lái)源：凱立新材招股說(shuō)明書，華安證券研究所 資料來(lái)源：凱立新材招股說(shuō)明書，華安證券研究所資料來(lái)源：凱立新材招股說(shuō)明書，華安證券研究所華安證券研究所明敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)-證券研究報(bào)告20華安研究 拓展投資價(jià)值 2.4 染料/顏料:環(huán)保涂料用催化劑需求巨大 我國(guó)是世界最大的染料生產(chǎn)大國(guó)：2018年，中國(guó)染料行業(yè)銷售收入突破600億元，產(chǎn)量超過(guò)100萬(wàn)噸。用于生產(chǎn)有機(jī)染料和顏料的三大酸（C 酸、D 酸和 H 酸）均為萬(wàn)噸級(jí)別染料顏料中間體。

28、 涂料行業(yè)前景良好：根據(jù)涂料行業(yè)“十三五”規(guī)劃，“十三五”期間，全行業(yè)經(jīng)濟(jì)總量保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，總產(chǎn)值年均增長(zhǎng)底線6.5%左右。到2020年，涂料行業(yè)總產(chǎn)值預(yù)計(jì)增長(zhǎng)到5,600億元左右；產(chǎn)量按年均 5%增長(zhǎng)計(jì)算，到2020年，涂料行業(yè)總產(chǎn)量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)到2,200萬(wàn)噸左右；到2020年，性價(jià)比優(yōu)良、環(huán)境友好的涂料品種占涂料總產(chǎn)量的 57% 環(huán)保政策利好貴金屬催化劑：目前生產(chǎn)工藝環(huán)境污染較大，隨著行業(yè)的發(fā)展和國(guó)家環(huán)保政策的要求，染料行業(yè)陸續(xù)采用環(huán)保安全的貴金屬催化劑替代現(xiàn)有的催化劑，前景非常明朗。圖表26 2013-2019年薄膜行業(yè)TPU消耗量及增速圖表23 涂料行業(yè)總產(chǎn)值及產(chǎn)量預(yù)測(cè)2020年涂料行業(yè)

29、總產(chǎn)值（年均增長(zhǎng)底線 6.5%）2020年涂料行業(yè)總產(chǎn)量（年均 5%增長(zhǎng)）2020年性價(jià)比優(yōu)良、環(huán)境友好的涂料產(chǎn)量占比5600 億元2200 萬(wàn)噸57%資料來(lái)源：中國(guó)涂料工業(yè)協(xié)會(huì)，華安證券研究所華安證券研究所明敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)-證券研究報(bào)告21華安研究 拓展投資價(jià)值 2.5 基礎(chǔ)化工:有機(jī)化工產(chǎn)能增加帶動(dòng)貴金屬催化劑用量增加化工產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程中，85%以上的反應(yīng)是在催化劑作用下進(jìn)行的。貴金屬催化劑因具有無(wú)可替代的催化活性和選擇性，在煉油、石油化工中占有極其重要的地位。例如，石油精煉中的催化重整，烷烴、芳烴的異構(gòu)化反應(yīng)和脫氫反應(yīng)，烯烴生產(chǎn)中的選擇性加氫反應(yīng)，環(huán)氧乙烷、乙醛、醋酸乙烯等有

30、機(jī)化工原料的生產(chǎn)均離不開貴金屬催化劑。催化技術(shù)是綠色環(huán)保的生產(chǎn)技術(shù)，在環(huán)保政策日益嚴(yán)格的情況下，綠色催化技術(shù)也將催生新的市場(chǎng)，如 PVC 生產(chǎn)用無(wú)汞催化劑。圖表24 化工產(chǎn)品下游市場(chǎng)發(fā)展情況及貴金屬催化劑估計(jì)用量應(yīng)用領(lǐng)域下游市場(chǎng)發(fā)展情況貴金屬催化劑估計(jì)用量我國(guó)催化重整裝置相應(yīng)的加工能力從2009年的3089 萬(wàn)噸/年增加到2018年的9,085萬(wàn)噸/年。石油重整催化劑約1,500噸/年國(guó)內(nèi)異構(gòu)化裝置產(chǎn)能主要有華北石油50萬(wàn)噸/年、濟(jì)南煉化16萬(wàn)噸/年、新海石化27萬(wàn)噸/年、金陵石化48萬(wàn)噸/年、濱化集團(tuán)80萬(wàn)噸/年等。烷烴異構(gòu)化用貴金屬催化劑約150噸/年煤制乙二醇用鈀氧化鋁催化劑 目前國(guó)內(nèi)煤

31、制乙二醇年產(chǎn)能約443萬(wàn)噸，在建產(chǎn)能約1,034萬(wàn)噸/年。烷烴脫氫用鉑系催化劑 未來(lái)5年內(nèi)國(guó)內(nèi)丙烷脫氫采用美國(guó)UOP技術(shù)的產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)到830萬(wàn)噸/每年。約7,200噸/年約1,400噸/年約750噸/年P(guān)TA加氫精制用鈀炭催化劑 2019年國(guó)內(nèi)PTA有效產(chǎn)能達(dá)到5,013.5萬(wàn)噸/年。資料來(lái)源：凱立新材招股說(shuō)明書，華安證券研究所華安證券研究所明敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)-證券研究報(bào)告22華安研究 拓展投資價(jià)值 2.6 環(huán)保：國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)拉動(dòng)汽車尾氣凈化處理催化劑需求增加 我國(guó)汽車產(chǎn)銷旺盛：根據(jù)中汽協(xié)發(fā)布的 2019 年汽車工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)，2019 年，我國(guó)汽車產(chǎn)銷分別完成 2,572

32、.1 萬(wàn)輛和 2,576.9 萬(wàn)輛，產(chǎn)銷量繼續(xù)蟬聯(lián)全球第一。 排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)將對(duì)尾氣凈化系統(tǒng)產(chǎn)生大量的需求，從而增加對(duì)上游相關(guān)催化材料的需求：2020 年開始，輕型汽車、重型柴油車將逐步實(shí)施國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)要求輕型汽油車的 CO、THC、NOx、PM 排放較國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)分別降低 50%、50%、40%、33%，輕型柴油車 NOx 和 PM 排放分別要降低 81%、33%，新增控制氣體 N2O 要求；重型車 NOx 與 PM 分別加嚴(yán)77%、67%，新增 PN 排放限值要求。圖表25 環(huán)保領(lǐng)域貴金屬催化劑應(yīng)用方向汽車尾氣凈化處理甲醛凈化處理（ 例：汽車尾氣三效催化劑 ）（ 公司自研產(chǎn)品：“KAT

33、AIR”空氣凈化器 ）（ 催化濕式氧化技術(shù) ）環(huán)保領(lǐng)域貴金屬催化劑應(yīng)用方向工業(yè)廢氣、廢水處理資料來(lái)源：凱立新材招股說(shuō)明書，華安證券研究所華安證券研究所明敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)-證券研究報(bào)告23華安研究 拓展投資價(jià)值 2.7 新能源：燃料電池是鉑金屬催化劑重要的潛在消費(fèi)市場(chǎng) 氫燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)：國(guó)家近年來(lái)重點(diǎn)支持氫燃料電池汽車，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。根據(jù)中國(guó)汽車工程學(xué)會(huì)發(fā)布的節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖中的數(shù)據(jù)，到 2030 年，中國(guó)燃料電池汽車的規(guī)模將達(dá)到百萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)將會(huì)帶來(lái)大量的鉑金屬催化劑需求。 燃料電池是鉑金屬催化劑重要的潛在消費(fèi)市場(chǎng)：燃料電池堆是整個(gè)燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈的核心，

34、主要由雙極板、催化劑、膜電極、質(zhì)子交換膜等構(gòu)成，其中催化劑和雙極板的成本占比最高，分別約為 36%和 23%。 西安凱立已與國(guó)內(nèi)主要汽車生產(chǎn)企業(yè)聯(lián)合開發(fā)燃料電池催化劑工業(yè)化生產(chǎn)技術(shù)。圖表26 燃料電池汽車示意圖資料來(lái)源：華安證券研究所整理華安證券研究所明敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)-證券研究報(bào)告24華安研究 拓展投資價(jià)值三、國(guó)際巨頭壟斷全球市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代供給側(cè)華安證券研究所明敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)-證券研究報(bào)告25華安研究 拓展投資價(jià)值 3.1 貴金屬催化劑行業(yè)具有較高的技術(shù)、市場(chǎng)、人才與資金壁壘圖表27 貴金屬催化劑行業(yè)壁壘貴金屬催化劑具有多學(xué)科相互滲透、相互交叉的特點(diǎn)

35、。新產(chǎn)品和技術(shù)的開發(fā)，要求企業(yè)首先要了解用戶需求，了解行業(yè)技術(shù)發(fā)展技術(shù)壁壘情況，且具備較強(qiáng)自主創(chuàng)新能力和對(duì)未 來(lái)發(fā)展方向研判前瞻能力。催化劑作為化工產(chǎn)品生產(chǎn)的關(guān)鍵和核心，對(duì)下游產(chǎn)品的影響較大，下游客戶對(duì)催化劑的性能要求較高，客戶選擇貴金屬催化劑供應(yīng)商往往有一個(gè)嚴(yán)格的篩選流程，一般不輕易更換催化劑供應(yīng)商。市場(chǎng)進(jìn)入壁壘規(guī)?；c高效的生產(chǎn)能力壁壘金屬催化劑產(chǎn)品性能的穩(wěn)定性為衡量公司核心競(jìng)爭(zhēng)力指標(biāo)之一，下游客戶非常重視貴金屬催化劑性能穩(wěn)定性和持續(xù)穩(wěn)定的供貨能力。具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的貴金屬催化劑生產(chǎn)企業(yè)客戶粘性強(qiáng)。行業(yè)壁壘金屬催化劑產(chǎn)品性能的穩(wěn)定性為衡量公司核心競(jìng)爭(zhēng)力指標(biāo)之一，下游客戶非常重視貴金屬催化劑性能

36、穩(wěn)定性和持續(xù)穩(wěn)定的供貨能力。具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的貴金屬催化劑生產(chǎn)企業(yè)客戶粘性強(qiáng)。人才資源及資金壁壘信譽(yù)良好的企業(yè)經(jīng)受了下游客戶較長(zhǎng)時(shí)間的檢驗(yàn)，積累了品牌知名度，占據(jù)一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。由于催化劑的重要性，客戶從一開始大多即會(huì)選擇信譽(yù)良好、品牌知名度高的貴金屬催化劑供應(yīng)商。信譽(yù)及品牌壁壘資料來(lái)源：凱立新材招股說(shuō)明書，華安證券研究所華安證券研究所明敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)-證券研究報(bào)告26華安研究 拓展投資價(jià)值 3.2 貴金屬催化劑領(lǐng)域國(guó)際巨頭壟斷全球市場(chǎng)，技術(shù)實(shí)力雄厚國(guó)外貴金屬催化劑的生產(chǎn)已經(jīng)有上百年歷史，國(guó)際知名的貴金屬催化劑制造商的產(chǎn)品種類繁多且性能優(yōu)良，其應(yīng)用范圍也涉及了各種領(lǐng)域，形成大量專利和

37、知識(shí)產(chǎn)權(quán)，技術(shù)實(shí)力雄厚，產(chǎn)品具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，幾乎壟斷了全球高端的貴金屬催化劑市場(chǎng)。目前國(guó)際性龍頭企業(yè)在我國(guó)石油化工、環(huán)保、新藥、新材料、高附加值精細(xì)化學(xué)品等高端領(lǐng)域仍占據(jù)大部分市場(chǎng)。圖表28 全球化工催化劑部分領(lǐng)先企業(yè)名單美國(guó)：格雷斯-戴維森、特種化學(xué)品（雅寶）、陶氏化學(xué)、伊士曼化工、富美實(shí)、先進(jìn)煉制技術(shù)、UOP環(huán)球油品、埃克森美石油、阿克森斯、莊信萬(wàn)豐歐洲：海爾德托普索、英國(guó)孚、雪佛龍-魯姆斯、雪佛龍菲、英力士、利安德巴塞爾、利普斯化工、空氣化工產(chǎn)品、巴斯夫、阿克蘇諾貝爾、阿霍尼韋爾日本：三菱瓦斯化學(xué)、三井化學(xué)、日揮觸媒化成、日本觸媒、日本光觸媒等科瑪、拜耳、北歐化工、贏創(chuàng)、科萊恩資料來(lái)源

38、：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華安證券研究所華安證券研究所明敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)-證券研究報(bào)告27華安研究 拓展投資價(jià)值 3.2 貴金屬催化劑領(lǐng)域國(guó)際巨頭壟斷全球市場(chǎng)，技術(shù)實(shí)力雄厚 精細(xì)化工領(lǐng)域莊信萬(wàn)豐(Johnson Matthey)和贏創(chuàng)(Evonik)，尾氣凈化領(lǐng)域莊信萬(wàn)豐(Johnson Matthey)，石油化工領(lǐng)域美國(guó) UOP、巴斯夫(BASF)等，都是國(guó)際貴金屬催化劑著名的研發(fā)和生產(chǎn)企業(yè)圖表29 海外龍頭企業(yè)情況公司名稱主營(yíng)業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng) 應(yīng)用領(lǐng)域業(yè)務(wù)規(guī)模公司為全球最大的鉑系金屬提純及分銷商，致力于發(fā)展催 環(huán)保:汽車尾氣凈化催化劑;新能 2018/19財(cái)年實(shí)現(xiàn)銷售收入化劑、貴金屬、活性

39、藥物成分(APIs)等核心技術(shù)產(chǎn)品的專 源:燃料電池催化劑;基礎(chǔ)化工: 107.45億英鎊，基礎(chǔ)產(chǎn)品收用化學(xué)品。公司。旗下?lián)碛锌諝鈨艋?、高效資源部、健 丁辛醇用銠派克催化劑，醋酸合 入(扣除貴金屬銷售收入)42康部和新市場(chǎng)部四大主營(yíng)部門，分別涉及汽車尾氣催化凈 成用碘化銠催化劑;醫(yī)藥領(lǐng)域:心 億英鎊，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.31 億化、油氣資源的提取利用、APIs等藥品研發(fā)、燃料電池技 腦血管類等;化工新材料類: 聚氨英鎊，來(lái)自中國(guó)地區(qū)的收入JohnsonMatthey(莊信萬(wàn)豐)術(shù)系統(tǒng)四個(gè)領(lǐng)域。酯單體，液晶中間體等。占比約7%。全球最大的跨國(guó)化工企業(yè)之一，主要業(yè)務(wù)覆蓋化學(xué) 品及塑 環(huán)保:汽車尾氣凈化

40、催化劑; 化學(xué)2019年實(shí)現(xiàn)銷售額593.16億料、天然氣、植保劑和醫(yī)藥等，保健及營(yíng)養(yǎng)，染料及整理 品催化劑:氯乙酸催化劑、PTA催 歐元，凈利潤(rùn)45億歐元。劑，化學(xué)品，塑料及纖維，石油及天然氣等領(lǐng)域。催化劑 化劑、烷烴脫氫等。BASF巴斯夫業(yè)務(wù)包含汽車尾氣催化劑、化工催化劑和煉油催化劑等。主要從事特種化工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前，贏創(chuàng) 醫(yī)藥領(lǐng)域:維生素用催化劑;特種 2019財(cái)年，贏創(chuàng)實(shí)現(xiàn)約131化學(xué)品專用催化劑:苯胺用催化劑，億歐元的銷售額，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)聚氨酯前體等。 達(dá)21.5億歐元。Evonik贏創(chuàng)工業(yè)集團(tuán)在中國(guó)擁有11個(gè)生產(chǎn)基地。UOP主要催化劑包括:催化 重整催化劑、C4異構(gòu)化催化

41、劑、石油化工領(lǐng)域:重整、異構(gòu)化、加未披露具體經(jīng)營(yíng)規(guī)模。C5和C6異構(gòu)化催化劑、二甲苯異構(gòu)化催化劑、加氫裂化催 氫裂化、加氫精制和氧化脫硫等;化劑有加氫裂化和緩和加氫裂化兩類、加氫處理催化劑、 煉油領(lǐng)域:重整、異構(gòu)化、加氫裂油品脫硫劑、硫磺回收、尾氣轉(zhuǎn)化和其他煉油吸附劑等。 化、加氫精制和氧化脫硫等;烷烴脫氫催化劑等石化行業(yè)用催化劑。UOP資料來(lái)源：凱立新材招股說(shuō)明書，華安證券研究所華安證券研究所明敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)-證券研究報(bào)告28華安研究 拓展投資價(jià)值 3.3 國(guó)產(chǎn)貴金屬催化劑正逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代近年來(lái)，隨著我國(guó)研發(fā)水平的提高、貴金屬催化劑企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)的進(jìn)步、工業(yè)化應(yīng)用的推廣，以及下

42、游需求的增加， 我國(guó)貴金屬催化劑行業(yè)獲得快速發(fā)展，不斷實(shí)現(xiàn)貴金屬催化劑產(chǎn)品的進(jìn)口替代。貴金屬催化劑行業(yè)也像更加綠色環(huán)保、更高性能、生產(chǎn)更專業(yè)化等方向發(fā)展。圖表30 全球化工催化劑市場(chǎng)分區(qū)域前景分析圖表31 行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)催化劑與反應(yīng)工藝和工程條件匹配度越高，生產(chǎn)效率就越高。定制化和專用化是未來(lái)貴金屬催化劑發(fā)展的大趨勢(shì)。區(qū)域北美簡(jiǎn)析專用化低含量聚合物等在化工產(chǎn)品生產(chǎn)量增加，預(yù)計(jì)北美將以將健康的速度增長(zhǎng)?；A(chǔ)化工和環(huán)保用貴金屬催化劑雖然含量普遍較低，但催化劑用量巨大，降低貴金屬含量的意義重大增長(zhǎng)最快的催化劑市場(chǎng)，歸功于印度和中國(guó)亞太地區(qū) （世界上兩大原油進(jìn)口國(guó)）的大量煉油和石油化工廠。高活性、高

43、選擇性、高穩(wěn)定性是催化劑及催化技術(shù)發(fā)展的永恒目標(biāo)。高性能連續(xù)化綠色化新型化未來(lái)大部分間歇釜式工藝將被固定床、移動(dòng)床、微反應(yīng)、管道反應(yīng)等連續(xù)化工藝技術(shù)所取代。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年該地區(qū)的石油產(chǎn)量將繼續(xù)增加，中東主要產(chǎn)油國(guó)將大幅增加催化劑的使用量。貴金屬催化劑制備過(guò)程將向低能耗、綠色環(huán)?；l(fā)展。拉丁美洲 巴西正在擴(kuò)大煉油廠的銘牌產(chǎn)能，預(yù)計(jì)將推動(dòng)催化劑市場(chǎng)規(guī)模。由于貴金屬資源稀缺，價(jià)格昂貴，新型催化材料的開發(fā)、貴金屬-非貴金屬混合催化技術(shù)、納米稀土材料催化技術(shù)等都是目前的研究熱點(diǎn)方向。資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華安證券研究所資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華安證券研究所華安證券研究所明敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)

44、-證券研究報(bào)告29華安研究 拓展投資價(jià)值 3.3 國(guó)產(chǎn)貴金屬催化劑正逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代我國(guó)貴金屬領(lǐng)域發(fā)展過(guò)程中，不斷形成了一些具有一定優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。精細(xì)化工領(lǐng)域從事貴金屬催化劑研究生產(chǎn)的主要單位有:西安凱立、陜西瑞科、凱大催化、杭州康納等。在石油化工催化劑方面，中石油和中石化有自己的研究院和生產(chǎn)企業(yè)。圖表32 國(guó)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)情況公司類型公司名稱貴研鉑業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng) 應(yīng)用領(lǐng)域業(yè)務(wù)規(guī)模公司主要從事貴金屬及貴金屬材料研究、開發(fā)和生 汽車尾氣凈化催化劑，貴金屬前 2019 年貴金屬催化劑產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，業(yè)務(wù)領(lǐng)域涵蓋貴金屬合金材料、化學(xué)品、 驅(qū)體，苯脫硫催化劑，醋酸合成 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 1.83電子漿料、汽車催化劑

45、、工業(yè)催化劑、金銀及鉑族 用碘化銠，雙氧水合成催化劑等，億元，毛利率為國(guó)內(nèi)A股上市公司金屬二次資源循環(huán)利用等。鉑類抗癌藥物。11.65%。公司致力于貴金屬鈀、鉑、釕、 銠、銥五種金屬的負(fù)載型新型高效環(huán)保催化劑的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與循環(huán)加工，貴金屬回收再制作等技術(shù)服務(wù)。2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.81億元，凈利潤(rùn)7260.54萬(wàn)元。醫(yī)藥領(lǐng)域:維生素，抗生素等，農(nóng)藥領(lǐng)域, 液晶中間體，化工領(lǐng)域。陜西瑞科凱大催化新三板公眾公司公司主要為汽車尾氣凈化、石油化工、醫(yī)藥農(nóng)藥等 基礎(chǔ)化工領(lǐng)域:丁辛醇用銠派克，2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收 入客戶提供貴金屬催化劑的開發(fā)、生產(chǎn)、定制和循環(huán) 醋酸合成碘化銠，汽車尾氣凈化 20

46、.67億元，凈利潤(rùn)加工服務(wù)。催化劑貴金屬前驅(qū)體 。5095萬(wàn)元。UOP主要催化劑包括:催化重整催化劑、C4異構(gòu)化催 石油化工領(lǐng)域:重整、異構(gòu)化、加化劑、二甲苯異構(gòu)化催化劑、加氫裂化催化劑有加 氫裂化等; 煉油領(lǐng)域:重整、異構(gòu)未披露具體經(jīng)營(yíng)規(guī)模。氫裂化和緩和加氫裂化兩類、加氫處理催化劑等。 化、加氫裂化等。中國(guó)石化催化劑有限公司未在國(guó)內(nèi)上市企業(yè)康納新型材料(杭州)有限公司VOCs凈化催化劑及濕式催化劑氧貴金屬炭載催化劑，均相催化劑，目前主推VOCs催化處理廢水Ru釕系催化劑、精細(xì) 未披露具體經(jīng)營(yíng)規(guī)模?；瘎┘皾袷酱呋瘎┭趸幚韽U水Ru釕系催化劑?；?、制藥。資料來(lái)源：凱立新材招股說(shuō)明書，華安證券研

47、究所華安證券研究所明敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)-證券研究報(bào)告30華安研究 拓展投資價(jià)值四、凱立新材掌握核心工藝，技術(shù)儲(chǔ)備深厚凱立新材華安證券研究所明敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)-證券研究報(bào)告31華安研究 拓展投資價(jià)值 4.1 凱立新材發(fā)展歷史悠久，參與研制項(xiàng)目眾多 西安凱立主要從事貴金屬催化劑的研發(fā)與生產(chǎn)、催化應(yīng)用技術(shù)的研究開發(fā)、廢舊貴金屬催化劑的回收及再加工等業(yè)務(wù)。 從1980年至今的發(fā)展過(guò)程中，公司艱苦奮斗，打破國(guó)外壟斷，開創(chuàng)國(guó)內(nèi)貴金屬催化劑研發(fā)與生產(chǎn)先河；不斷進(jìn)取，成為國(guó)內(nèi)貴金屬催化劑領(lǐng)航企業(yè)；不斷開拓創(chuàng)新，追求更加卓越的發(fā)展。圖表33 公司發(fā)展歷程獲批“西安市認(rèn)定企業(yè)中承擔(dān)中石化科技

48、攻關(guān)項(xiàng)目己內(nèi)酰胺生產(chǎn)用鉑鈀炭催化劑的研究更名“西安凱立新材料股份有限公司”，新三板掛牌公司獲得陜西省科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)前身為“西北有色金屬研究員催化劑研究所”，開創(chuàng)貴金屬催化劑國(guó)產(chǎn)化研心”。同年，我司催化劑生產(chǎn)小組獲有色系統(tǒng)優(yōu)秀QC小組19802002200420062010201120152016承擔(dān)中石化項(xiàng)目SSP氮?dú)怏w凈化催化劑的開發(fā)設(shè)立“陜西省貴金屬催化劑工程研究中心”成立“西安凱立化工有限公司”榮獲“科技創(chuàng)新優(yōu)秀企業(yè)”稱號(hào)資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，華安證券研究所華安證券研究所明敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)-證券研究報(bào)告32華安研究 拓展投資價(jià)值 4.2 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定 公司第一大股東西北院持股3

49、4.29%，因?yàn)槲鞅痹嘿Y產(chǎn)權(quán)屬隸屬于陜西省財(cái)政廳，因此公司實(shí)際控制人為陜西省財(cái)政廳。第二大股東航天新能源持股10.00%，其余股東持股均不足10%。 至本招股說(shuō)明書簽署日，公司擁有2家全資子公司和1家參股子公司，公司整體定位于貴金屬催化劑的研發(fā)與生產(chǎn)、催化應(yīng)用技術(shù)的研究開發(fā)、廢舊貴金屬催化劑的回收及再加工等業(yè)務(wù)。子公司新源化工業(yè)務(wù)定位于和催化劑產(chǎn)品相關(guān)的其他化工產(chǎn)品的市場(chǎng)業(yè)務(wù)拓展及技術(shù)服務(wù)。圖表34 公司股權(quán)穿透圖資料來(lái)源：凱立新材招股說(shuō)明書，華安證券研究所華安證券研究所明敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)-證券研究報(bào)告33華安研究 拓展投資價(jià)值 4.3 公司貴金屬催化劑銷售為主要盈利點(diǎn)，下游應(yīng)用領(lǐng)

50、域主要為醫(yī)藥領(lǐng)域 公司通過(guò)自主研發(fā)、生產(chǎn)并向客戶銷售貴金屬催化劑產(chǎn)品或提供貴金屬催化劑加工、催化應(yīng)用技術(shù)開發(fā)等服務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利。其中，貴金屬催化劑銷售板塊為主要盈利點(diǎn)。 公司能為客戶提供鈀系、鉑系、銠系、釕系等豐富的貴金屬催化劑產(chǎn)品及部分非貴金屬高端催化劑產(chǎn)品。其中，公司最主要貴金屬類別為鈀。圖表35 公司2020年H1各項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)占比圖表36 公司分產(chǎn)品采購(gòu)數(shù)額資料來(lái)源：凱立新材招股說(shuō)明書，華安證券研究所資料來(lái)源：凱立新材招股說(shuō)明書，華安證券研究所華安證券研究所明敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)-證券研究報(bào)告34華安研究 拓展投資價(jià)值 4.3 公司貴金屬催化劑銷售為主要盈利點(diǎn)，下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為醫(yī)藥

51、領(lǐng)域客戶公群司體產(chǎn)品及服務(wù)廣泛應(yīng)用于醫(yī)藥、化工新材料、農(nóng)藥、染料及顏料、環(huán)保、新能源、基礎(chǔ)化工等領(lǐng)域。來(lái)自醫(yī)藥領(lǐng)域客戶的收入占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為72.24%、63.52%、70.82%及69.19%。公司前五大客戶也較多的集中于該領(lǐng)域。圖表37 公司2020年H1收入細(xì)分占比圖表38 2020H1公司前五大客戶銷售情況資料來(lái)源：凱立新材招股說(shuō)明書，華安證券研究所資料來(lái)源：凱立新材招股說(shuō)明書，華安證券研究所華安證券研究所明敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)-證券研究報(bào)告35華安研究 拓展投資價(jià)值 4.4 以銷定產(chǎn)，三大類生產(chǎn)線保障生產(chǎn) 公司實(shí)行“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式。市場(chǎng)部根據(jù)合同向運(yùn)行保障

52、部提交產(chǎn)品需求單; 運(yùn)行保障部根據(jù)產(chǎn)品需求單確定生產(chǎn)工藝之后，向相應(yīng)的生產(chǎn)部門下達(dá)生產(chǎn)任務(wù)單;生產(chǎn)部門根據(jù)生產(chǎn)任務(wù)單組織生產(chǎn)。 公司現(xiàn)有生產(chǎn)線主要分為三大類，三大類生產(chǎn)線完全獨(dú)立，由于生產(chǎn)工藝及流程的不同，三大類生產(chǎn)線之間不存在共用生產(chǎn)線的情況，三大類生產(chǎn)線無(wú)法相互切換，產(chǎn)能不能調(diào)配。但是，三大類生產(chǎn)線內(nèi)部分別按貴金屬種類、生產(chǎn)工藝、載體種類等因素分為多個(gè)產(chǎn)品生產(chǎn)線，內(nèi)部產(chǎn)品生產(chǎn)線之間存在共用生產(chǎn)設(shè)備，產(chǎn)能調(diào)配的情況。圖表39 公司生產(chǎn)模式具體情況生產(chǎn)線生產(chǎn)線情況對(duì)應(yīng)的主要設(shè)備多型號(hào)反應(yīng)釜28臺(tái)、多型號(hào)離心機(jī)17臺(tái)、純水 制備系統(tǒng)2套、混料機(jī)4臺(tái)、輔助反應(yīng)釜14臺(tái)、低溫冷卻系統(tǒng)9套、催化劑制備

53、控制系統(tǒng)9套、篩分設(shè)備2套、自動(dòng)分析檢測(cè)設(shè)備10臺(tái)、電加熱 蒸汽鍋爐3套、超聲清洗設(shè)備5臺(tái)、過(guò)濾器2臺(tái)等主要用于所有多相貴金屬催化劑產(chǎn)品的生產(chǎn)多相貴金屬催化劑生產(chǎn)類均相貴金屬催化劑生產(chǎn)類主要用于所有均相貴金屬 多型號(hào)反應(yīng)釜29臺(tái)、高分子吸附裝置1臺(tái)、高溫 循環(huán)槽9臺(tái)、催化劑產(chǎn)品的生產(chǎn)粉碎機(jī)2臺(tái)等高效灰化富集系統(tǒng) 2 套、多型號(hào)反應(yīng)釜 40 臺(tái)(含 研制開發(fā)的提純一體化反應(yīng)釜 2 臺(tái))、高溫循環(huán)槽 37 臺(tái)、大型旋轉(zhuǎn)蒸發(fā)儀 3 臺(tái)、大容量離心機(jī) 1 臺(tái)、 電加熱蒸汽爐 2 臺(tái)、輔助反應(yīng)釜 1 臺(tái)等主要用于所有廢舊貴金屬催化劑的回收，以鉑、銠為主貴金屬回收分離提純生產(chǎn)類資料來(lái)源：凱立新材招股說(shuō)明書

54、，華安證券研究所華安證券研究所明敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)-證券研究報(bào)告36華安研究 拓展投資價(jià)值 4.5 公司技術(shù)儲(chǔ)備良好，產(chǎn)業(yè)化布局前景可期公司擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，以技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)作為發(fā)展戰(zhàn)略，不斷強(qiáng)化新技術(shù)和新產(chǎn)品研究開發(fā)，歷經(jīng)多年經(jīng)營(yíng)，積累了多項(xiàng)核心技術(shù)并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。圖表40 公司擁有的核心技術(shù)具體情況現(xiàn)有核心技術(shù)具體發(fā)展公司多相催化劑主要核心技術(shù)包括:載體的制備與改性、活性組分設(shè)計(jì)、活性金屬分散度及大小和形貌控制、催化劑壽命增強(qiáng)技術(shù)等。均相催化劑主要核心技術(shù)包括:配合物設(shè)計(jì)、催化劑晶型控制、純化及純度控制、均相催化劑負(fù)載化技術(shù)等。多相貴金屬催化劑制備技術(shù)、均相催化劑(包括

55、手性催化劑)制備技術(shù)公司在研究催化劑的同時(shí)，開發(fā)并形成了比較完整的催化還原、催化氫解、催化偶聯(lián)、氫甲?；纫恍┝写呋铣杉夹g(shù)。主要包括吡啶加氫系列、氨基苯酚系列、氫甲酰化系列、選擇性脫氯系列、硝基加氫系列等幾十種醫(yī)藥、農(nóng)藥中間體的催化合成技術(shù)，部分已通過(guò)授權(quán)下游客戶使用實(shí)現(xiàn)收益。催化合成技術(shù)公司廢舊催化劑回收業(yè)務(wù)主要服務(wù)于催化劑產(chǎn)品使用客戶，與部分客戶形成了催化劑產(chǎn)品供應(yīng)、廢舊催化劑回收再加工的循環(huán)合作模式。公司研制開發(fā)的焚燒富集、回收提純貴金屬專用設(shè)備及形成的濕法回收工藝技術(shù)，使得貴金屬回收提純過(guò)程更加安全高效、綠色環(huán)保。貴金屬回收、分離提純技術(shù)公司目前的技術(shù)包括連續(xù)催化反應(yīng)工藝技術(shù)設(shè)計(jì)及成

56、套工藝包開發(fā)、反應(yīng)器設(shè)計(jì)及設(shè)備制造指導(dǎo)與工藝安裝、專用催化劑研究開發(fā)及工藝改進(jìn)升級(jí)等，且部分已通過(guò)技術(shù)授權(quán)實(shí)現(xiàn)收益。連續(xù)催化技術(shù)及其催化劑制備公司以催化技術(shù)解決環(huán)保問(wèn)題，特別是特殊廢水和各類有機(jī)廢氣凈化處理為方向，研究開發(fā)了石油化工、精細(xì)化工、煙草等多個(gè)領(lǐng)域多種廢水的催化劑濕法氧化工藝技術(shù)，開發(fā)出各種有機(jī)廢氣的催化燃燒工藝技術(shù)。環(huán)保催化技術(shù)及其催化劑制備資料來(lái)源：凱立新材招股說(shuō)明書，華安證券研究所華安證券研究所明敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)-證券研究報(bào)告37華安研究 拓展投資價(jià)值 4.5 公司技術(shù)儲(chǔ)備良好，產(chǎn)業(yè)化布局前景可期公司以現(xiàn)有貴金屬催化劑產(chǎn)品為基礎(chǔ)，大力開發(fā)新型催化劑、高效連續(xù)催化合成

57、、環(huán)保催化、綠色催化合成等技術(shù)，充分發(fā)揮催化技術(shù)的綠色環(huán)保、安全高效的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，研究、開發(fā)有價(jià)值廢棄物和副產(chǎn)物的資源化再利用。圖表41 公司催化劑產(chǎn)品及應(yīng)用技術(shù)重點(diǎn)布局領(lǐng)域PVC 生產(chǎn)用無(wú)汞催化劑二氯吡啶的高效生產(chǎn)技術(shù)新型高效貴金屬催化劑C5-C9烯烴氫甲?；に嚰夹g(shù)烷烴脫氫催化劑綠色高效二酚連續(xù)化合成技術(shù)燃料電池催化劑重點(diǎn)布局的催化劑產(chǎn)品重點(diǎn)布局的催化應(yīng)用技術(shù)連續(xù)化脫氯技術(shù)廢水濕法氧化煤化工催化劑環(huán)保催化劑貴金屬催化劑光催化劑廢氣催化燃燒等高效催化氧化催化氫化技術(shù)資料來(lái)源：凱立新材招股說(shuō)明書，華安證券研究所華安證券研究所明敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)-證券研究報(bào)告38華安研究 拓展投資價(jià)值

58、 4.6 公司高度重視研發(fā) 截至2020年6月末，公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)51人，占公司員工總數(shù)的28.65%，其中碩士研究生學(xué)歷以上員工30人，年齡結(jié)構(gòu)以中青年為主，富于創(chuàng)新精神，有能力通過(guò)創(chuàng)新突破重點(diǎn)研究方向，使公司保持技術(shù)優(yōu)勢(shì)且均衡發(fā)展。 公司始終高度重視技術(shù)研發(fā)對(duì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展的推動(dòng)作用，每年投入大量經(jīng)費(fèi)進(jìn)行新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)工作。圖表42 公司研發(fā)人員人數(shù)統(tǒng)計(jì)圖表43 公司研發(fā)費(fèi)用細(xì)分及占比資料來(lái)源：凱立新材招股說(shuō)明書，華安證券研究所資料來(lái)源：凱立新材招股說(shuō)明書，華安證券研究所華安證券研究所明敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)-證券研究報(bào)告39華安研究 拓展投資價(jià)值 4.7 財(cái)務(wù)分析：盈利水平顯著提升

59、營(yíng)業(yè)收入方面，公司在2020年?duì)I收和利潤(rùn)取得了顯著增長(zhǎng)。2017-2019年公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，但增速逐步放緩；2020年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.5億，同比增長(zhǎng)48.52；凈利潤(rùn)1.05億，同比增長(zhǎng)61.22%，業(yè)績(jī)漲勢(shì)明顯。圖表44 公司營(yíng)業(yè)收入細(xì)分及增長(zhǎng)率圖表45 公司凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)率資料來(lái)源：凱立新材招股說(shuō)明書，華安證券研究所資料來(lái)源：凱立新材招股說(shuō)明書，華安證券研究所華安證券研究所明敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)-證券研究報(bào)告40華安研究 拓展投資價(jià)值 4.7 財(cái)務(wù)分析：毛利率水平穩(wěn)定，位列行業(yè)中上 公司綜合毛利率整體穩(wěn)定，由于2018年度，公司采購(gòu)儲(chǔ)備較多的銠原料，2019年度，隨著銠原料

60、價(jià)格的持續(xù)上漲，銠類催化劑產(chǎn)品的銷售價(jià)格上升，導(dǎo)致 2019 年度公司貴金屬催化劑產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)的整體毛利率有所回升。 與同行業(yè)營(yíng)收綜合毛利率橫向比較，公司毛利率水平處于同業(yè)中上水平。圖表46 細(xì)分產(chǎn)品毛利率及綜合毛利率圖表47 可比公司毛利率資料來(lái)源：凱立新材招股說(shuō)明書，華安證券研究所資料來(lái)源：凱立新材招股說(shuō)明書，華安證券研究所華安證券研究所明敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)-證券研究報(bào)告41華安研究 拓展投資價(jià)值 4.8 公司估值：公司業(yè)務(wù)盈利預(yù)測(cè)關(guān)鍵假設(shè)1：醫(yī)藥業(yè)務(wù)、化工新材料業(yè)務(wù)及農(nóng)藥業(yè)務(wù)客戶均為國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，由于催化劑在產(chǎn)品合成過(guò)程中不可或缺，可用下游客戶的營(yíng)收平均增速反映其增速，假定未來(lái)