華魯恒升財務(wù)報表分析

1、山東華魯恒升化工股份有限公司2012年度綜合財務(wù)分析報告小組成員: 班級: 目錄1 概述1.1 公司簡介1.2 主要股東1.3 營業(yè)收入和凈利潤變化趨勢1.4重大事件2 圍繞資產(chǎn)負(fù)債表展開的分析2.1華魯恒升公司資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)資料2.2變動情況說明2.3資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)分析2.4資產(chǎn)負(fù)債表趨勢分析2.5資產(chǎn)負(fù)債表財務(wù)指標(biāo)分析2.5.1短期償債能力2.5.2長期償債能力2.5.3 償債能力的同行業(yè)比較2.5.4償債能力與行業(yè)平均數(shù)比較3 圍繞利潤表表展開的分析3.1獲利能力分析3.2 趨勢利潤表3.3 圍繞毛利率展開分析3.4 期間費(fèi)用變化3.5營業(yè)收入和銷售收回現(xiàn)金的比較3.6 目標(biāo)年度凈利潤的

2、質(zhì)量4 圍繞現(xiàn)金流量表展開的分析.4.1結(jié)構(gòu)比率：負(fù)債比率4.2現(xiàn)金來源及使用領(lǐng)域5 借款、固定資產(chǎn)投資、營業(yè)收入、營業(yè)利潤及現(xiàn)金流之間的匹配發(fā)展5.1固定資產(chǎn)投資的資金來源，本息的償付情況5.2固定資產(chǎn)投資、營業(yè)收入、營業(yè)利潤之間的匹配發(fā)展關(guān)系5.3投資的影響6 結(jié)論 1 概述1.1 公司簡介華魯恒升集團(tuán)的前身是德州化肥廠。公司現(xiàn)有5家控股子公司，控股核心企業(yè)山東華魯恒升化工股份有限公司（股票簡稱“華魯恒升”，股票代碼600426）2002年6月在上海證券交易所掛牌上市。上市后企業(yè)成長迅速，連續(xù)多年躋身上市公司價值百強(qiáng)，成為投資者公認(rèn)的最具投資價值的上市公司之一。華魯恒升所屬行業(yè)為化學(xué)原料及

3、化學(xué)制品制造業(yè)。其經(jīng)營范圍為安全生產(chǎn)許可批準(zhǔn)范圍內(nèi)的化工產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售；許可證范圍發(fā)電業(yè)務(wù)，許可證范圍供熱業(yè)務(wù)；化學(xué)肥料生產(chǎn)銷售；備案范圍內(nèi)的進(jìn)出口業(yè)務(wù)；協(xié)議并網(wǎng)供電業(yè)務(wù)，技術(shù)推廣服務(wù)。主營產(chǎn)品構(gòu)成（百萬）名稱占總收入比例收入同比變化成本毛利率同比變化尿素41.74%2923.3038.78%2129.3927.16%9.48%DMF16.79%1176.08-5.00%1025.2512.83%-2.10%三甲胺5.55%388.48-5.43%364.376.21%-5.35%醋酸12.76%893.66-4.19%902.53-0.99%-16.01%己二酸10.41%729.33-7

4、23.020.87%-其他產(chǎn)品12.26%858.8378.10%814.635.15%5.22%其他0.48%33.44-24.9825.29%-總計7003.121.2 主要股東1.3 營業(yè)收入和凈利潤變化趨勢過去十年，華魯恒升的營業(yè)利潤一直處于穩(wěn)步上升，其中2012年的營業(yè)收入同比增長34.79%，主要原因是公司本期尿素產(chǎn)量的增長及16萬噸己二酸項目、15萬噸硝酸項目投產(chǎn)貢獻(xiàn)收入，同時加強(qiáng)了市場營銷力度,拓展銷售規(guī)模所致。公司的凈利潤也是呈穩(wěn)定上升，但是在2010年凈利潤同比下降了40.44%，其中尿素和DFS毛利率低于銷售預(yù)期。主要由于當(dāng)年惡劣的天氣阻礙了化肥的銷售，尿素利潤率受到尿素

5、產(chǎn)品均價下降的擠壓；DMF 的利潤率被高于預(yù)期的甲醇成本擠壓。同時煤炭等原料采購成本大幅上升。1.4重大事件：1）華魯恒升于2010年2月宣布投資煤制乙二醇項目，該項目采用羰基偶聯(lián)間接合成乙二醇工藝，總投資4.523億元。公司曾預(yù)計建設(shè)期為18個月，項目建成后，將年新增營業(yè)收入4.0916億元。16萬噸的己二酸生產(chǎn)線在2012年陸續(xù)投產(chǎn)，但仍然存在工藝瓶頸，開工負(fù)荷不高。雖然產(chǎn)能位居國內(nèi)前列，但國內(nèi)供過于求，2012年的毛利率為0.87%，處于虧損狀態(tài)。對業(yè)績并未形成太多貢獻(xiàn)。氣候異常影響化肥施用使乙二醇項目產(chǎn)能釋放進(jìn)度低于預(yù)期。2）華魯恒升2012年年報顯示，華魯恒升實現(xiàn)營業(yè)收入70.03億

6、元，同比增加34.79%，歸屬上市公司股東凈利潤45156.53萬元，同比增加27.31%。其中，公司本期費(fèi)用化的研發(fā)支出為129.25萬元，資本化的研發(fā)支出為23415.93萬元，總計23545.19萬元，研發(fā)支出資本化率高達(dá)99.45%。而公司2010年、2011年年報均未披露研發(fā)支出。一位注冊會計師指出，企業(yè)在確認(rèn)開發(fā)階段的支出時主觀性較強(qiáng)，且因為費(fèi)用化的研發(fā)支出是計入費(fèi)用科目的(管理費(fèi)等)，企業(yè)如果將研發(fā)項目開發(fā)階段的支出資本化而少計入費(fèi)用，就可提升利潤粉飾業(yè)績。華魯恒升董秘辦工作人員表示，公司資本化的研發(fā)支出未被計入無形資產(chǎn)，而是被記到其他長期資產(chǎn)的科目。而華魯恒升的報表發(fā)現(xiàn)，除無形

7、資產(chǎn)外，非流動資產(chǎn)項目下包括固定資產(chǎn)、在建工程、工程物資、長期待攤費(fèi)用和遞延所得稅資產(chǎn)。資深財務(wù)專家馬靖昊表示，從會計角度，資本化的研發(fā)支出應(yīng)該記到無形資產(chǎn)里面，不可能計入固定資產(chǎn)等項目下。2資產(chǎn)負(fù)債表分析2.1華魯恒升公司資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)資料 表2-1(單位：元）項目名稱2012年期末數(shù)本期期末數(shù)占總資產(chǎn)的比例（%）2011年期末數(shù)上期期末數(shù)占總資產(chǎn)的比例（%）本期期末金額較上期期末變動比例（%）貨幣資金 1,102,007,127.96 9.16 1,176,006,948.39 11.06 -6.29 應(yīng)收票據(jù) 746,726,204.55 6.21 216,709,116.54 2.04

8、 244.58 應(yīng)收賬款 31,164,955.28 0.26 16,181,565.27 0.15 92.60 預(yù)付款項 343,213,405.21 2.85 859,943,786.27 8.09 -60.09 存貨 548,139,154.85 4.56 590,948,874.90 5.56 -7.24 固定資產(chǎn) 7,217,578,616.29 60.00 4,204,221,386.06 39.54 71.67 在建工程 1,633,405,739.04 13.58 3,163,404,659.19 29.75 -48.37 短期借款 310,000,000.00 2.58 29

9、0,000,000.00 2.73 6.90 應(yīng)付票據(jù) 408,650,000.00 3.40 271,300,000.00 2.55 50.63 一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債 512,300,000.00 4.26 1,478,000,000.00 13.90 -65.34 長期借款 4,489,871,546.00 37.32 2,639,813,364.00 24.83 70.08 2.2變動情況說明（1）應(yīng)收票據(jù)2012年12月31日較2011年12月31日增加244.58%，主要原因系2012年度營業(yè)收入增加及客戶采用銀行承兌匯票結(jié)算貨款增加所致。 （2）應(yīng)收賬款2012年12月31日較2

10、011年12月31日增加92.60%，主要原因系2012年度信用證結(jié)算的化工類產(chǎn)品境外營業(yè)收入增加所致。 （3）預(yù)付款項2012年12月31較2011年12月31日減少 60.09 %，主要原因系設(shè)備到貨所致。 （4）固定資產(chǎn)2012年12月31日較2011年12月31日增加71.67%，主要原因系2012年度部分工程項目完工轉(zhuǎn)資所致。 （5）在建工程2012年12月31日較2011年12月31日減少48.37%，主要是2012年度部分工程項目完工轉(zhuǎn)資所致。（6）應(yīng)付票據(jù)2012年12月31日較2011年12月31日增加 50.63%，主要原因系公司辦理的銀行承兌匯票尚未到期支付所致。 （7）

11、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債2012年12月31日較2011年12月31日減少65.34%，原因系2012年一年內(nèi)到期非流動負(fù)債到期還款所致。 （8）長期借款2012年12月31日較2011年12月31日增加70.08%，主要原因系項目借款增加所致。2.3資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)分析表2-2 華魯恒升公司資產(chǎn)與權(quán)益項目結(jié)構(gòu)百分比對比表（以資產(chǎn)總額為100%）截至2011年12月31日截至2012年12月31日資產(chǎn)總計100.00%100.00%其中：流動資產(chǎn)26.90%23.05%非流動資產(chǎn)73.10%76.95%負(fù)債合計52.31%54.09%其中：流動負(fù)債27.48%16.77%非流動負(fù)債24.83%37

12、.32%股東權(quán)益合計47.69%45.91%分析表2-2中的各項構(gòu)成比率，可以從中獲得如下一些基本信息：（1） 就2011年和2012年末的數(shù)據(jù)而言，公司的資產(chǎn)負(fù)債比率已經(jīng)超過45%，但對于化工行業(yè)來說，這并不算高?；ば袠I(yè)需要大量的固定資產(chǎn)投資和大量原材料投入，根據(jù)官方數(shù)據(jù)2012年末整個行業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率為55.53%，華魯恒升的資產(chǎn)負(fù)債率54.09%低于行業(yè)平均水平（相比云天化74.42%，湖北宜化73.59%小很多），這說明公司對舉債經(jīng)營較為慎重，既適當(dāng)發(fā)揮了財務(wù)杠桿的作用，又有利于規(guī)避財務(wù)風(fēng)險。進(jìn)一步分析負(fù)債結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，相比上年，2012年末流動負(fù)債減少而非流動負(fù)債增加很多，這不

13、僅是因為2012年一年內(nèi)到期非流動負(fù)債到期還款所致，還因為公司為擴(kuò)大生產(chǎn)能力，向銀行貸款建設(shè)新項目，如：16萬噸/年已二酸項目、15萬噸/年硝酸項目及醋酸節(jié)能新工藝改造項目，5萬噸/年合成尾氣制乙二醇節(jié)能項目，為公司持續(xù)健康發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)。（2） 公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，流動資產(chǎn)比重較小，基本維持在25%左右。結(jié)合表3-1的數(shù)據(jù)來看，流動資產(chǎn)中存貨占了20%，而貨幣資金占了40%。這可能與所在行業(yè)有關(guān)，需要資金購買大量原材料。與上年相比，應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款有大額上漲，但貨幣資金和應(yīng)付賬款的上漲額度卻很小，說公司在回收應(yīng)收款、加速資金回籠方面有待提高，公司流動資產(chǎn)的質(zhì)量不高。非流動資產(chǎn)方面,占了資

14、產(chǎn)總計的75%，所以折舊、攤銷、資產(chǎn)減值等會計政策的選擇，對公司凈利潤的影響會很大。（3） 從兩年年末總體構(gòu)成狀況來看，公司主要項目構(gòu)成有變化但不大，有小規(guī)模的擴(kuò)張。公司總體經(jīng)營還是穩(wěn)定的。這對公司的全面預(yù)算比較有利，也有助于公司的資金安排和償債保證。2.4資產(chǎn)負(fù)債表趨勢分析20082012華魯恒升公司資產(chǎn)負(fù)債項目走勢圖從資產(chǎn)整體規(guī)模來看，5年間華魯恒升取得了巨大的成績，從08年總資產(chǎn)52億多到12年120億多，翻了一番。而且流動資產(chǎn)、非流動資產(chǎn)、流動負(fù)債、非流動負(fù)債、所有者權(quán)益，也都保持相同的增長速度。其中非流動負(fù)債、非流動資產(chǎn)的走勢與資產(chǎn)總計擬合度較高，這說明華魯恒升總資產(chǎn)的增加主要體現(xiàn)在

15、非流動資產(chǎn)的增加上，比如;固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、在建工程等的增加。借來的資金也多為長期借款用來擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。20092010期間，所有者權(quán)益和流動資產(chǎn)增加很多，這主要是經(jīng)營利潤所得和流動負(fù)債增加。20112012年度流動資產(chǎn)和所有者權(quán)益下降，主要是因為公司響應(yīng)國家號召，進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級，改造節(jié)能環(huán)保項目，建設(shè)新的生產(chǎn)線。2.4、資產(chǎn)負(fù)債表財務(wù)指標(biāo)分析2.4.1短期償債能力指標(biāo)名稱2010-12-312011-12-312012-12-31流動比率3.68640.97861.3747速動比率3.30560.77641.1029現(xiàn)金比率0.80400.40240.5463(1)一般來說，流動比率應(yīng)達(dá)到2

16、:1以上。該指標(biāo)越高，表示企業(yè)的償付能力越強(qiáng)，企業(yè)所面臨的短期流動性風(fēng)險越小，債權(quán)人安全程度越高。華魯恒升2012年的流動比率較2011年有所上升，說明企業(yè)資產(chǎn)流動性逐步增強(qiáng)，企業(yè)償還債務(wù)、抵御財務(wù)風(fēng)險能力逐步增強(qiáng)。但就2:1的標(biāo)準(zhǔn)來說，其流動性仍然不夠強(qiáng)。而2010年流動利率達(dá)到3.68，因為其貨幣資金增加大，貨幣資金占流動資金的62.34%，其資金的利用率不高，2011年和2012年貨幣資金減少。(2)速動比率是用來衡量企業(yè)流動資產(chǎn)中可以立即變現(xiàn)償付流動負(fù)債的能力，其一般標(biāo)準(zhǔn)為1：1，2011年的速動比率小于1，因為其存貨和預(yù)付賬款較高。(3)現(xiàn)金比率可以準(zhǔn)確地反映企業(yè)的直接償付能力，現(xiàn)金

17、比率越高，表示企業(yè)可立即支付債務(wù)的現(xiàn)金類資產(chǎn)越多，一般認(rèn)為這一比率應(yīng)在20%左右。本期的現(xiàn)金比率高達(dá)54.63%。而2010年這一比率過高，意味著企業(yè)流動負(fù)債未能得到合理運(yùn)用，而現(xiàn)金類資產(chǎn)獲利能力較低，這類資產(chǎn)金額太高會導(dǎo)致企業(yè)機(jī)會成本增加。2.4.2長期償債能力指標(biāo)名稱2010-12-312011-12-312012-12-31資產(chǎn)負(fù)債率0.47100.52310.5409產(chǎn)權(quán)比率0.89041.09701.1783利息保障倍數(shù)2.91813.29922.86791)資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額，是總管和反映企業(yè)償債能力的重要指標(biāo)，這個指標(biāo)應(yīng)當(dāng)保持在一定的幅度內(nèi)最好，當(dāng)該指標(biāo)超過1時，反映

18、企業(yè)已經(jīng)嚴(yán)重資不抵債，面臨破產(chǎn)的危險。近三年的資產(chǎn)負(fù)債率均在40%-60%之間，保持在中立水平。2）如果經(jīng)營不是很景氣，則表明該企業(yè)舉債經(jīng)營的程度偏高，財務(wù)結(jié)構(gòu)不很穩(wěn)定。一般超過1倍，是高風(fēng)險、高報酬的資本結(jié)構(gòu)。2010年產(chǎn)權(quán)比率不是很高，而2011年和2012年產(chǎn)權(quán)比率偏高。表明年末該公司舉債經(jīng)營程度偏高，財務(wù)結(jié)構(gòu)不很穩(wěn)定。3) 利息保障倍數(shù)不僅反映了企業(yè)獲利能力的大小，而且反映了獲利能力對償還到期債務(wù)的保證程度。要維持正常償債能力，利息保障倍數(shù)至少應(yīng)大于1，且比值越高，企業(yè)長期償債能力越強(qiáng)。如果利息保障倍數(shù)過低，企業(yè)將面臨虧損、償債的安全性與穩(wěn)定性下降的風(fēng)險。華魯恒升近三年的利息保障倍數(shù)均

19、在3上下，較穩(wěn)定，說明公司的長期償債能力較強(qiáng)。2.4.3 償債能力的同行業(yè)比較償債能力行業(yè)比較分析（2012）華魯恒升湖北宜化云天化短期指標(biāo)：流動比率1.37470.73470.6163 速動比率1.10290.42030.4028現(xiàn)金比率0.54630.1230 0.1585 長期指標(biāo)：資產(chǎn)負(fù)債率（%）0.54090.73595 0.7442產(chǎn)權(quán)比率（%）1.17832.7872 2.9100 利息保障倍數(shù)2.86792.9934 0.4906 由上表可知，華魯恒升公司的流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率都是三者中最高的，處于行業(yè)領(lǐng)先水平，反映與同行業(yè)相比，其短期償債能力較好；資產(chǎn)負(fù)債率是上表中三

20、個企業(yè)中最低的，反映其財務(wù)風(fēng)險也是最低的；而其產(chǎn)權(quán)比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他企業(yè)，充分反映其較強(qiáng)的償債能力，且這種財務(wù)狀況對債權(quán)人更有利，風(fēng)險更小。2.4.4償債能力與行業(yè)平均數(shù)比較根據(jù)鳳凰網(wǎng)財經(jīng)板塊公布的數(shù)字，化工行業(yè)2012年末償債能力變化資產(chǎn)負(fù)債率(%)流動比率速動比率已獲利息倍數(shù)行業(yè)名稱2012年末上年2012年末上年2012年末上年2012年末上年化工55.5355.531.011.090.720.782.594.21華魯恒升公司在2012年的表現(xiàn)是：資產(chǎn)負(fù)債率54.09%，流動比率1.37，速動比率1.10，已獲利息倍數(shù)2.87。四個償債能力指標(biāo)都好于行業(yè)平均水平，所以華魯恒升公司的財務(wù)質(zhì)量

21、比較高，經(jīng)營風(fēng)險低，借款比較容易。3 利潤表的分析3.1獲利能力分析由于湖北宜化和云天化作為華魯恒升的對比企業(yè)，因為湖北宜化和云天化都是在化工行業(yè)中以生產(chǎn)銷售尿素為主營業(yè)務(wù)，且三者的市值比較接近。從2008-2012年五年內(nèi)總資產(chǎn)利率的趨勢可以明顯的看出在2010年的時候有明顯降低，但是相對而言的華魯恒升的獲利能力是不錯的。銷售毛利率銷售凈利率總資產(chǎn)凈利率凈資產(chǎn)收利率2008年22.11%10.94%8.08%15.81%2009年20.02%10.63%7.46%15.41%2010年13.25%5.36%3.34%5.32%2011年14.47%6.83%3.60%7.00%2012年14

22、.55%6.45%3.98%8.18% 上圖列示了2008 年至2010 年華魯恒升主要盈利能力指標(biāo)的變化趨勢，毛利率、凈利率、總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率四項指標(biāo)5年內(nèi)變動趨勢基本相同。所示四項指標(biāo)存在一個總體趨勢：以2008 年為波峰，以2010 年為波谷。四項指標(biāo)基本在2008年達(dá)到5 年來的最高值后下降，在2010 年遭遇波谷后又緩慢上升。3.2 趨勢利潤表2008年2009年2010年2011年2012年一、營業(yè)收入100%116.09%137.58%150.87%203.36%減：營業(yè)成本100%119.21%153.22%165.67%223.09% 營業(yè)稅金及附加100%38.7

23、8%51.66%66.33%19.20% 銷售費(fèi)用100%92.74%106.86%100.89%149.65% 管理費(fèi)用100%136.05%138.60%150.46%145.23% 財務(wù)費(fèi)用100%104.02%122.15%121.41%208.91% 資產(chǎn)減值損失100%4.91%-1.42%2.16%13.85%加：公允價值變動收益 投資收益其中：對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益二、營業(yè)利潤100%112.14%65.11%92.21%118.64%加：營業(yè)外收入100%42.26%221.81%175.12%91.54%減：營業(yè)外支出100%71.43%439.74%349.18%

24、253.18% 其中：非流動資產(chǎn)處置凈損失100%71.37%411.15%388.44%354.86%三、利潤總額100%111.38%66.53%92.90%118.20%減：所得稅費(fèi)用100%104.17%61.93%86.72%109.94%四、凈利潤100%112.79%67.43%94.11%119.81%（1）2009年資產(chǎn)減值損失較上年同期減少95.09%，公司解釋的主要原因為公司2008年度計提存貨跌價準(zhǔn)備的原材料、產(chǎn)成品分別于本期使用和銷售，相應(yīng)的存貨跌價準(zhǔn)備轉(zhuǎn)銷所致，但是存在過多計提資產(chǎn)減值損失的嫌疑。2008年后三年資產(chǎn)減值損失變化幅度不大。（2)2009年營業(yè)稅金及附

25、加的變化出現(xiàn)異常，營業(yè)稅金及附加發(fā)生額較上年同期減少61.22%，主要原因系公司2009 年執(zhí)行財政部、國家稅務(wù)總局財稅2008170號和財稅2008171號文件規(guī)定，固定資產(chǎn)抵扣增值稅和煤炭進(jìn)項稅稅率提高使本期實現(xiàn)的增值稅減少所致。（3）2010年的營業(yè)利潤較上年同期減少58.06%，主要原因是2010年華魯恒升的營業(yè)成本是增長幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其營業(yè)收入。（4）2010年營業(yè)外收入較上年同期增加424.88%，主要原因系收到保險賠付及政府補(bǔ)貼款所致。2010年營業(yè)外收入僅占2010年度利潤總額的2.15%，對利潤總額的影響不大。（5）2010年-2012年大幅度出現(xiàn)了非流動資產(chǎn)處置凈損失。201

26、0年年營業(yè)外支出較上年增加515.65%，主要原因是處置固定資產(chǎn)所致。2011和2012年并沒有給出合理的解釋。3.3 圍繞毛利率展開分析銷售毛利率=銷售毛利/營業(yè)收入=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）/營業(yè)收入。該指標(biāo)剔除了企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的不一致，以及期間費(fèi)用或其他非經(jīng)營性活動收支的差異等對指標(biāo)分析帶來的不可比因素的影響，因此選擇銷售毛利率作為重點(diǎn)分析的指標(biāo)銷售毛利率2008年22.11%2009年20.02%2010年13.25%2011年14.47%2012年14.55%在2010年華魯恒升的銷售毛利率大幅的下降，主要由于在2010年華魯恒升擴(kuò)大銷售時，其營業(yè)成本的增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其營業(yè)收入的增幅。其中

27、三甲胺2010年的主營業(yè)務(wù)收入較2009年有所下降，而其主營業(yè)務(wù)成本反而上升。2010年2009年 主營業(yè)務(wù)收入主營業(yè)務(wù)成本主營業(yè)務(wù)收入主營業(yè)務(wù)成本三甲胺290,176,377.73270,943,271.45318,219,323.93265,783,098.42l 分產(chǎn)品，分地區(qū)的毛利率比較將華魯恒升的主營產(chǎn)品按產(chǎn)品與地區(qū)分類，分別記算其銷售毛利率。從上兩張餅狀圖明顯也了解，華魯恒升生產(chǎn)產(chǎn)品中尿素的毛利率最高，達(dá)到27.16%，且尿素的銷售毛利占據(jù)所有產(chǎn)品銷售毛利的77.91%，尿素為華魯恒升最主要的收入來源。在地域上華魯恒升在國內(nèi)的銷售毛利率略高于出口，且在北方、南方、出口三地的銷售毛利

28、比率分別為59.82%、36.40%、2.96%。華魯恒升目前的市場主要聚集在國內(nèi)，且北方高于南方市場。l 同行業(yè)競爭對手的比較華魯恒升的主營產(chǎn)品尿素的銷售毛利率在2010年與2011年較低，而在2012年有了近10%的增長，主要原因是其在擴(kuò)大銷售時，有效的控制了期間費(fèi)用中的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的增長。我們認(rèn)為在2012年華魯恒升尿素的銷售毛利率是跳躍性的增長是在合理的變化內(nèi)，且符合行業(yè)的平均毛利率。l 營業(yè)收入和營業(yè)成本的相對關(guān)系分析從上圖營業(yè)收入的變化趨勢中可以了解2008年-2012年華魯恒升不斷的在擴(kuò)大其銷售，但營業(yè)成本的增長速度大于營業(yè)收入，即邊際收益降低。我們認(rèn)為華魯恒升在擴(kuò)大銷售的

29、同時應(yīng)該更多的注重控制成本，不要一味的擴(kuò)大生產(chǎn)。l 企業(yè)營業(yè)收入的客戶構(gòu)成公司前五名客戶的營業(yè)收入情況 客戶名稱 2012年度 占營業(yè)收入的比例(%) 中農(nóng)集團(tuán)控股股份有限公司 484,567,670.00 6.92 旭川化學(xué)（蘇州）有限公司 255,631,739.32 3.65 浙江華峰合成樹脂有限公司 225,902,358.33 3.23 上海匯得化工有限公司 147,522,491.69 2.11 浙江旭川樹脂有限公司 111,048,574.36 1.59 合 計 1,224,672,833.70 17.50 企業(yè)營業(yè)收入的客戶構(gòu)成，我們認(rèn)為不存在與大客戶之間存在過渡依賴關(guān)系。3.

30、4 期間費(fèi)用變化1）管理費(fèi)用 銷售費(fèi)用20082009201020112012管理費(fèi)用56,603,064.5577,011,129.6278,451,966.6485,164,564.6982,202,897.86銷售費(fèi)用94,505,338.7456,603,064.55100,985,863.1295,346,579.35141,429,282.90最近五年的管理費(fèi)用增長較為平穩(wěn)，緩步上升。而銷售費(fèi)用波動較大。尤其是2012年。項 目 2012年度 2011年度 運(yùn)輸裝卸費(fèi) 104,960,315.85 66,159,406.43 出口費(fèi)用 15,287,355.05 9,292,171

31、.46 倉儲費(fèi)用 6,248,578.15 5,785,285.64 職工薪酬 7,417,859.50 6,006,572.87 其他費(fèi)用 7,515,174.35 8,103,142.95 合 計 141,429,282.90 95,346,579.35 2012年銷售費(fèi)用發(fā)生額較2011年度發(fā)生額增加48.33%，主要是公司2012年度因營業(yè)收入和運(yùn)輸成本的增加而導(dǎo)致運(yùn)輸費(fèi)用增加較大（58.65%）所致。2）財務(wù)費(fèi)用根據(jù)近五年的財務(wù)費(fèi)用趨勢圖，2008年-2011年，華魯恒升的財務(wù)費(fèi)用呈平緩上升，2012年度增加幅度大，較2011年度增加了72.07%，主要原因是醋酸裝置節(jié)能新工藝改造一

32、期及16萬噸/年己二酸項目完工轉(zhuǎn)資后專項借款的利息不再資本化資所致。2012年利息支出為285,035,255.62元，同比增長了56.60%，原因之一是長期借款增加了70.01%。3.5營業(yè)收入和銷售收回現(xiàn)金的比較2012年的營業(yè)收入為7,003,119,191.75元，而現(xiàn)金流量表中的銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為4,946,136,588.48，兩者金額相差較大，說明營業(yè)收入質(zhì)量不高，其中2012年應(yīng)收票據(jù)增長了244.58%，應(yīng)收賬款增長了92.59%，計提的壞賬準(zhǔn)備多，利潤質(zhì)量不高?，F(xiàn)金流量是按收付實現(xiàn)制計算的，而利潤是按權(quán)責(zé)發(fā)生制計算。除了2008年營業(yè)利潤和經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量相差

33、較大，從2009年開始營業(yè)利潤和經(jīng)營活動現(xiàn)金流量變化趨于同步。但是營業(yè)利潤大于現(xiàn)金流量。因為營業(yè)收入增加的同時，應(yīng)收賬款也大幅增加。3.6 目標(biāo)年度凈利潤的質(zhì)量1）營業(yè)外收入公司2012年營業(yè)外收入同比減少了47.73%，主要是由于政府補(bǔ)助項目和非流動資產(chǎn)處置項目減少所引起的，其中非流動資產(chǎn)處置利得減少了379854.18元。政府補(bǔ)助減少了3258694.5元，同比減少了692.16%，是導(dǎo)致營業(yè)外收入減少的關(guān)鍵原因。同時，賠償收入及其他也減少了。各項目綜合作用，導(dǎo)致營業(yè)外收入共減少了4286197元。2）市場尿素需求增長,原料煤價下跌,產(chǎn)能增加2012年年實現(xiàn)營業(yè)收入70.0億元,同比增長3

34、4.8%,歸屬于上市公司股東的凈利潤4.52億元,同比增長27.3%,實現(xiàn)EPS 0.47元。其中尿素對公司主營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)最大，占主營業(yè)務(wù)比例41.74%公司2012年業(yè)績增長的主要原因是尿素產(chǎn)銷量的增長和毛利率的提升。公司全年尿素銷量達(dá)到139.23萬噸,同比增長35.9%,毛利率上升9.48個百分點(diǎn),達(dá)到27.2%。同時。公司通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將尿素產(chǎn)能提升至150萬噸,2012年產(chǎn)量137萬噸,同比增長31.73%,銷量139萬噸。另一方面原料價格下跌使尿素成本降低。尿素原料煤炭價格從12年年中起持續(xù)走弱,山東棗莊動力煤價格從去年同期的880下跌至690元/噸,山西晉城無煙煤從1350元/噸

35、下跌至1175元/噸。而春耕需求帶動尿素價格起穩(wěn)回升,尿素行業(yè)整體盈利水平同比提升較為明顯。預(yù)計未來天然氣及無煙煤價格總體趨漲,帶動尿素價格維持較高水平,公司業(yè)績有望持續(xù)增長。但備受期待的16萬噸/年己二酸、15萬噸/年硝酸項目、醋酸節(jié)能新工藝改造部分項目盡管順利建成投產(chǎn),對業(yè)績并未形成太多貢獻(xiàn)。氣候異常影響化肥施用使乙二醇項目產(chǎn)能釋放進(jìn)度低于預(yù)期。新投產(chǎn)的己二酸毛利率僅為0.87%。3）2012年存貨跌價準(zhǔn)備大幅上升華魯恒升的主要產(chǎn)品為尿素、DMF、三甲胺、醋酸、己二酸。2012年尿素對公司主營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)最大，占主營業(yè)務(wù)比例41.74%，其余四項分別占16.79%、5.55%、12.76%和1

36、0.41%。華魯恒升庫存商品的存貨跌價準(zhǔn)備達(dá)235.44萬元，較2011年的52.4萬同比增長349.27%。按存貨跌價準(zhǔn)備占賬面價值的比例計算，2012年跌價準(zhǔn)備/賬面價值為2%，比2011年的1%增加一倍。存貨跌價準(zhǔn)備大幅上升。2012年公司一些新產(chǎn)品的價格比較低，所以存貨跌價計提較多，新產(chǎn)品主要是己二酸。2012年己二酸產(chǎn)品持續(xù)虧損，廠家的虧損幅度高達(dá)3000元/噸以上。而數(shù)據(jù)顯示，而2013年各大生產(chǎn)企業(yè)紛紛上調(diào)2月份掛牌價600元/噸，己二酸自去年11月份以來的累計漲幅已達(dá)到16%。目前，己二酸廠家虧損幅度僅為100-400元/噸，已接近盈虧平衡。4 現(xiàn)金流量表分析4.1.結(jié)構(gòu)比率：

37、負(fù)債比率近五年來，該公司的負(fù)債比率趨于穩(wěn)定，除11年初有一個明顯下降外，基本維持在55%左右。4.2現(xiàn)金來源及使用領(lǐng)域項目20122011201020092008一、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量： 經(jīng)營活動現(xiàn)金流入4,994,585,194.883,676,110,130.39 3,264,082,888.64 2,748,823,722.96 2,676,757,150.05 經(jīng)營活動現(xiàn)金流出4,489,440,706.46 3,328,576,098.403,006,739,084.42 2,239,806,814.272,061,109,744.59 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額505,144,

38、488.42 347,534,031.99 257,343,804.22 509,016,908.69615,647,405.46 二、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量： 投資活動現(xiàn)金流入310,000.00370,911.08320.00 294,800.00 投資活動現(xiàn)金流出1,130,922,426.362,133,318,991.92866,037,756.69 602,081,867.11 1,063,770,158.29 投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-1,130,612,426.36-2,132,948,080.84 -866,037,756.69 -602,081,547.11 -1,063

39、,475,358.29 三、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量： 籌資活動現(xiàn)金流入2,727,770,000.001,437,870,000.003,647,821,000.002,138,000,000.001,413,000,000.00 籌資活動現(xiàn)金流出2,188,127,201.10838,245,428.811,288,389,246.00 2,026,357,771.19 881,956,755.00 籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額539,642,798.90599,624,571.192,359,431,754.00 111,642,228.81 531,043,245.00華魯恒升經(jīng)營活動產(chǎn)生

40、的現(xiàn)金流量主要來源于銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金，其他包括收到的稅費(fèi)返還、收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金等占的比例1%左右，現(xiàn)金流出主要為購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金，占到90%左右，因此該公司日常經(jīng)營活動相對穩(wěn)定，資金來源較為正常。投資活動的現(xiàn)金流入主要為處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額，現(xiàn)金流入主要為購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金。其投資活動現(xiàn)金流出量與營業(yè)利潤的關(guān)系如下圖。年份20122011201020092008投資流出1,130,922,426.362,133,318,991.92866,037,756.69 602,081,867.11 1,063

41、,770,158.29年份20122011201020092008營業(yè)利潤528,844,442.22411,031,585.32290,239,710.44499,871,218.78452,702,303.16 投資活動現(xiàn)金流出量變動比例年份2012201120102009變動百分比-46.99146.3343.84-43.40營業(yè)利潤變動比例年份2012201120102009變動百分比29.4541.61-41.9410.42 籌資活動：該公司籌資活動主要來源于借款、吸收投資。除2010年吸收投資1,811,784,000.00外，其余籌資來源均為借款取得。年份201220112010

42、20092008籌資流入2,727,770,000.001,437,870,000.003,647,821,000.002,138,000,000.001,413,000,000.00該企業(yè)籌資所取得的資金主要用于償還債務(wù)支付的現(xiàn)金、分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金。其中用于償還債務(wù)的現(xiàn)金如下表：年份20122011201020092008償還債務(wù)支付的現(xiàn)金1,823,411,818.00 613,211,818.001,100,211,818.001,863,320,000.00 711,880,000.00 占總籌資額百分比0.668462450.0.0.871524790.投資流出所占百分比0.1.0.237412350.0. 從所占比例大致可以看出，該公司籌集資金的用途主要用于償還債務(wù)和投資，償還債務(wù)所用的投資略高于負(fù)債比例，2009年尤為顯著。值得注意的是2011年該公司在投資活動中（主要用于購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支