投資學(xué)-第九章 證券投資的非線性分析

1、投資學(xué)投資學(xué)2006年第1版張中華張中華 主編主編課件制作：課件制作：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) 中國(guó)投資研究中心中國(guó)投資研究中心投資學(xué)投資學(xué)課程組課程組高等教育出版社 2006 版權(quán)所有第第9 9章章證券投資的非線性分析證券投資的非線性分析1- 2中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有本章內(nèi)容本章內(nèi)容 線性分析的局限性 證券市場(chǎng)的行為學(xué)分析 證券市場(chǎng)的分形結(jié)構(gòu) 證券市場(chǎng)的動(dòng)力學(xué)分析 證券投資分析方法的新嘗試1- 3中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有線性分析的局限性線性分析的局限性 主流資本市場(chǎng)理論基本假設(shè)主流資本市場(chǎng)理論基本假

2、設(shè) 無(wú)論是資產(chǎn)組合理論，還是資本資產(chǎn)定價(jià)理論，均是以有效市場(chǎng)假定為前提，采取線性分析方法。 在一個(gè)有效的市場(chǎng)上，資產(chǎn)的定價(jià)都是均衡價(jià)格； 有效市場(chǎng)市場(chǎng)價(jià)說(shuō)是CAPM的前提條件，在此前提下，CAPM模型把證券的收益率與風(fēng)險(xiǎn)以一個(gè)簡(jiǎn)單的線性關(guān)系表示出來(lái)，此謂線性分析法。1- 4中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有線性分析的局限性線性分析的局限性 主流資本市場(chǎng)理論基本假設(shè)主流資本市場(chǎng)理論基本假設(shè) 有效市場(chǎng)假設(shè)建立于三個(gè)逐漸放松的假定之上 投資者行為理性 投資者是自利的。 他們擁有充分的信息，能夠準(zhǔn)確地評(píng)估每種證券的內(nèi)在價(jià)值。 并能夠?qū)τ绊懽C券的各種信息快速做出反應(yīng)。 交

3、易策略的隨機(jī)性 存在理性的套利者 1- 5中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有線性分析的局限性線性分析的局限性 對(duì)主流資本市場(chǎng)理論的實(shí)證檢驗(yàn)對(duì)主流資本市場(chǎng)理論的實(shí)證檢驗(yàn) 背景 有效市場(chǎng)假設(shè)提出后不久便得到許多實(shí)證檢驗(yàn)的支持。 但是，人們?cè)趯?shí)證檢驗(yàn)中也發(fā)現(xiàn)一些不同于理論模型的情形，但并沒(méi)有引起足夠的重視。 在1970年代后，實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)了越來(lái)越多的例外，對(duì)線性資本市場(chǎng)理論的批評(píng)也逐漸增多，人們開(kāi)始懷疑，過(guò)度的簡(jiǎn)化可能誤導(dǎo)投資者的決策。 1- 6中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有線性分析的局限性線性分析的局限性 對(duì)主流資本市場(chǎng)理論的實(shí)證

4、檢驗(yàn)對(duì)主流資本市場(chǎng)理論的實(shí)證檢驗(yàn) 席勒以一個(gè)不變的貼現(xiàn)率，運(yùn)用未來(lái)紅利的預(yù)期凈現(xiàn)值計(jì)算股票的理論價(jià)格，結(jié)果發(fā)現(xiàn)股價(jià)實(shí)際波動(dòng)的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于理論價(jià)格的波動(dòng)幅度。 德邦特和塔萊發(fā)現(xiàn)股價(jià)往往反應(yīng)過(guò)度。 所謂過(guò)度反應(yīng)是指投資對(duì)某種信息作過(guò)度反應(yīng)，選擇超買或超賣，從而導(dǎo)致證券價(jià)格超出理論水平上漲或下跌的現(xiàn)象。 在市場(chǎng)有效性假設(shè)下，任何一種股票的平均超常收益率應(yīng)該為零，而在過(guò)度反應(yīng)下，反向的修正會(huì)造成預(yù)期平均超常收益率大于零或小于零。所以，一個(gè)過(guò)度反應(yīng)的市場(chǎng)不能被認(rèn)為是一個(gè)有效的市場(chǎng)。 Siegel發(fā)現(xiàn) 1 月份小公司股票的收益要比大公司股票平均高。 運(yùn)用線性分析工具對(duì)證券市場(chǎng)所作的預(yù)測(cè)也常常失靈。 1-

5、7中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有證券市場(chǎng)的行為學(xué)分析證券市場(chǎng)的行為學(xué)分析 由于投資學(xué)必然要和人的行為發(fā)生關(guān)系，從廣義上說(shuō)，投資學(xué)本身就是有關(guān)人的投資行為的學(xué)問(wèn)。 行為學(xué)分析是與主流資本市場(chǎng)理論相對(duì)的行為金融學(xué)的分析方法。 行為金融學(xué)興起于20世紀(jì)80年代，其主要代表人物有卡尼曼（Kahneman）和特韋斯基（Tversky）等人。 他們關(guān)心的主要是新古典假設(shè)關(guān)于人類行為在經(jīng)驗(yàn)中的有效性，他們發(fā)展的非線性效用理論，引入心理學(xué)關(guān)于人的行為的一些觀點(diǎn)，來(lái)解釋投資者實(shí)際行為背離新古典假設(shè)的原因及其影響。 1- 8中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心高等教育出版社 200

6、6 版權(quán)所有證券市場(chǎng)的行為學(xué)分析證券市場(chǎng)的行為學(xué)分析 有限理性 行為學(xué)認(rèn)為，人們的行為富于目的性，但這種目的性具有一定的限度。人們的行為并不是完全理性的，而是有限理性的。 大腦認(rèn)知的特點(diǎn) 人的大腦具有有限的信息處理能力； 大腦的內(nèi)部構(gòu)成決定了多重自我的存在，從而導(dǎo)致人們行為的不一致，表明人們的自我控制是有限的。 人們可能根據(jù)直覺(jué)，而不經(jīng)過(guò)通常所說(shuō)的思想而得出結(jié)論，并采取行動(dòng)。 當(dāng)外在環(huán)境發(fā)生變動(dòng)時(shí)，人們并不能將現(xiàn)在的環(huán)境與過(guò)去的經(jīng)歷進(jìn)行全面的比較，而會(huì)依據(jù)過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行簡(jiǎn)化的處理。 1- 9中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有證券市場(chǎng)的行為學(xué)分析證券市場(chǎng)的行為學(xué)分

7、析 有限理性 啟發(fā)法 卡尼曼和特韋斯基發(fā)現(xiàn)，面對(duì)復(fù)雜的環(huán)境，在信息有限的條件下，人們一般按被稱為啟發(fā)法的經(jīng)驗(yàn)法則行事。 啟發(fā)法是處理復(fù)雜問(wèn)題和有限描述信息的簡(jiǎn)化策略，它有三個(gè)基本類別： 易得性啟發(fā)法 代表性啟發(fā)法 錨系和調(diào)整法 1- 10中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有證券市場(chǎng)的行為學(xué)分析證券市場(chǎng)的行為學(xué)分析 有限理性 啟發(fā)法的偏差 易得性啟發(fā)法的偏差。個(gè)人傾向于把較高的概率賦予熟悉的事件。 代表性啟發(fā)法的偏差 對(duì)于基本比率的不敏感性 對(duì)于樣本量的不敏感性 對(duì)于機(jī)會(huì)的誤解 錨系和調(diào)整法的偏差 人們經(jīng)常以一個(gè)初始價(jià)值為根據(jù)進(jìn)行估價(jià)。一旦他們從這個(gè)價(jià)值開(kāi)始，就不大

8、愿意重新調(diào)整，即使獲得了更多的信息。 1- 11中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有證券市場(chǎng)的行為學(xué)分析證券市場(chǎng)的行為學(xué)分析 期望理論 期望理論是由卡尼曼和特韋斯基創(chuàng)建的。 基本觀點(diǎn) 人們決策的依據(jù)是他們對(duì)未來(lái)的主觀預(yù)期，而主觀概率則是客觀概率的非線性函數(shù)。 對(duì)于概率極低的情況，賦予主觀概率“0”；對(duì)于概率極高的情況，賦予“1”； 對(duì)于較高但非極高概率的情況，賦予的權(quán)數(shù)低于其客觀概率；對(duì)于較低但非極低概率的情況，賦予的主觀權(quán)數(shù)高于其客觀概率。 1- 12中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有證券市場(chǎng)的行為學(xué)分析證券市場(chǎng)的行為學(xué)分析 期望

9、理論 轉(zhuǎn)折點(diǎn)稱為參考點(diǎn) 參照點(diǎn)的右方表示的是正向評(píng)價(jià)，處于參照點(diǎn)上方的價(jià)值函數(shù)是向下凹的，表明人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)是厭惡的； 處于參照點(diǎn)下方的價(jià)值函數(shù)是向上凹的，表明人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好。 0價(jià)值損益價(jià)值效用函數(shù) 1- 13中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有證券市場(chǎng)的行為學(xué)分析證券市場(chǎng)的行為學(xué)分析 期望理論的一個(gè)簡(jiǎn)單案例 如果行為人面臨著如下決策選擇：他投資固定收益證券，可以獲得1000元的收益；而同樣的投資用于風(fēng)險(xiǎn)證券有50%的機(jī)會(huì)獲得2000元的收益。根據(jù)許多實(shí)證研究，一般情況下，行為人往往會(huì)選擇投資固定收益證券。 如果行為人面臨著如下決策選擇：他現(xiàn)在出售手持股票，將損失

10、1000元，繼續(xù)持有該股票，50%的可能是損失2000元，50%的可能是可以避免損失。行為人往往會(huì)選擇繼續(xù)持有股票。 這表明，人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度在從盈利變?yōu)樘潛p時(shí)是完全相反的。在虧損區(qū)域的曲線要比盈利區(qū)域陡。 這意味著，對(duì)于同樣數(shù)量的變化，人們對(duì)虧損看看得比收益更為重要。 1- 14中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有證券市場(chǎng)的行為學(xué)分析證券市場(chǎng)的行為學(xué)分析 心理因素對(duì)投資行為的影響 過(guò)度自信。人們對(duì)自己的判斷常常表現(xiàn)出過(guò)度自信。這會(huì)使人們不大容易改變他們的預(yù)測(cè)，除非他們接到了證實(shí)環(huán)境已經(jīng)改變的充分信息。當(dāng)牽涉到虧損時(shí)，人們傾向于追求風(fēng)險(xiǎn)；或更傾向于賭博。 損失規(guī)避

11、。在證券市場(chǎng)上，投資者往往對(duì)虧損股票存在較強(qiáng)的惜售心理，傾向于繼續(xù)持有虧損股票，不愿意實(shí)現(xiàn)損失；投資者在盈利面前趨向回避風(fēng)險(xiǎn)，愿意較早賣出股票以鎖定利潤(rùn)。 后悔規(guī)避。行為人為了避免后悔和失望不做任何錯(cuò)誤決定。由錯(cuò)誤決策引發(fā)的失望感遠(yuǎn)大于由成功帶來(lái)的興奮。 1- 15中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有證券市場(chǎng)的行為學(xué)分析證券市場(chǎng)的行為學(xué)分析 噪聲交易 噪聲交易者的特征 噪音交易者是指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)未來(lái)收益分布形成錯(cuò)誤理念的投資人。 他們可能受到虛假信息的影響，或在收集處理信息和預(yù)期收益的某一環(huán)節(jié)中出現(xiàn)了行為上的偏差，或由于他們過(guò)于相信自己的判斷，錯(cuò)誤地評(píng)估了與收益相關(guān)

12、的風(fēng)險(xiǎn)性。 噪聲交易者容易對(duì)可能影響未來(lái)股息的新聞往往做出過(guò)度反應(yīng)，容易追隨風(fēng)潮和狂熱。 1- 16中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有證券市場(chǎng)的行為學(xué)分析證券市場(chǎng)的行為學(xué)分析 噪聲交易 套利交易者 與噪音交易者相對(duì)應(yīng)，套利交易者是理性的投資者，他們根據(jù)價(jià)值進(jìn)行投資。 其最優(yōu)策略就是利用噪音交易者的錯(cuò)誤。 他們可能起到的作用是將證券價(jià)格推回到與證券基本價(jià)值相符的水平上。 套利交易者作用的有限性 噪音交易者在市場(chǎng)中普遍存在 ，可能引發(fā)系統(tǒng)性的噪音交易風(fēng)險(xiǎn) ； 套利者的供給有限； 風(fēng)險(xiǎn)證券的供給是有限的。1- 17中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心高等教育出版社 200

13、6 版權(quán)所有證券市場(chǎng)的行為學(xué)分析證券市場(chǎng)的行為學(xué)分析 噪音交易者和套利者的收益比較 增持效應(yīng) 價(jià)格壓力效應(yīng) 買高賣低效應(yīng) 空間創(chuàng)造效應(yīng) 增持效應(yīng)和空間創(chuàng)造效應(yīng)有助于提高噪音交易者的收益，而價(jià)格壓力效應(yīng)和買高賣低效應(yīng)則相反。 1- 18中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有證券市場(chǎng)的行為學(xué)分析證券市場(chǎng)的行為學(xué)分析 正反饋投資 行為金融理論則認(rèn)為，證券市場(chǎng)上人們普遍存在從眾心理，可能產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”； 噪音交易者的行為在交易中則可能出現(xiàn)正反饋交易行為。 所謂正反饋交易，是指在證券價(jià)格升高時(shí)買進(jìn)證券、在價(jià)格下跌時(shí)賣出證券的行為。 正反饋交易可以用來(lái)解釋證券市場(chǎng)的價(jià)格泡沫。

14、歷史上絕大多數(shù)價(jià)格泡沫都是從利好消息開(kāi)始的。 1- 19中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有證券市場(chǎng)的分形結(jié)構(gòu)證券市場(chǎng)的分形結(jié)構(gòu) 自然界中充滿了活生生的“連續(xù)但不可微分”的圖形（即沒(méi)有切線的曲線）和全然“不連續(xù)”但“自相似”的形狀。 確定分形 它是一個(gè)可用迭代一個(gè)簡(jiǎn)單的規(guī)則生成自相似物體。如科克雪花。 隨機(jī)分形 1- 20中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有證券市場(chǎng)的分形結(jié)構(gòu)證券市場(chǎng)的分形結(jié)構(gòu) Mandelbrot等人認(rèn)為，證券市場(chǎng)是一種分形分布。股票價(jià)格的時(shí)間序列，通常顯示為一條參差不齊的曲線，因而它不可能是一維的；如果它不是正態(tài)分

15、布的，不能填充為一個(gè)平面，因而也不是二維的。它的維數(shù)介于1和2之間。 據(jù)埃德加.E.彼得斯(Edgar Peters)的研究，S&P500的維度為1.24。股票價(jià)格的時(shí)間序列是定性自相似的，即序列在不同的標(biāo)度上有類似的統(tǒng)計(jì)特征。 此外，股票價(jià)格會(huì)受到不連續(xù)的突發(fā)性事件的影響，因而可能出現(xiàn)“連續(xù)但不可微分”的圖形和全然“不連續(xù)”的形狀。 1- 21中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有證券市場(chǎng)的分形結(jié)構(gòu)證券市場(chǎng)的分形結(jié)構(gòu) 有偏隨機(jī)游動(dòng)與赫斯特指數(shù) 按照EMH，股票價(jià)格是隨機(jī)游動(dòng)的，即當(dāng)期的價(jià)格已經(jīng)反映了所有可獲得的或公開(kāi)的信息，未來(lái)的價(jià)格只能由新的信息決定。

16、即所有投資者立即對(duì)價(jià)格做出反應(yīng)，未來(lái)與過(guò)去或現(xiàn)在都不相關(guān)。 但在現(xiàn)實(shí)中，大多數(shù)投資者會(huì)等著確認(rèn)信息，并且不等到趨勢(shì)已經(jīng)十分明顯就會(huì)不作出反應(yīng)。 證實(shí)一個(gè)趨勢(shì)所需的確認(rèn)信息的時(shí)間是不同的，但對(duì)于信息的不均等的消化可能導(dǎo)致一個(gè)有偏的隨機(jī)游動(dòng)。這種運(yùn)動(dòng)又稱為分?jǐn)?shù)布朗運(yùn)動(dòng)或分形時(shí)間序列。1- 22中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有證券市場(chǎng)的分形結(jié)構(gòu)證券市場(chǎng)的分形結(jié)構(gòu) 有偏隨機(jī)游動(dòng)與赫斯特指數(shù) 赫斯特最先對(duì)有偏隨機(jī)游動(dòng)做出全面研究。他提出了重標(biāo)極差分析法。 重標(biāo)極差是用觀測(cè)值的標(biāo)準(zhǔn)差去除極差所得的比率。 赫斯特發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)自然現(xiàn)象，包括河水外流、溫度、降雨、太陽(yáng)黑子，都遵

17、循一種“有偏隨機(jī)游動(dòng)”一個(gè)趨勢(shì)加上噪聲。 趨勢(shì)的強(qiáng)度和噪聲的水平可以根據(jù)重標(biāo)極差隨時(shí)間的變化情況來(lái)度量，即看赫斯特指數(shù)H比0.50大多少。 1- 23中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有證券市場(chǎng)的分形結(jié)構(gòu)證券市場(chǎng)的分形結(jié)構(gòu) 赫斯特指數(shù) R/S為重標(biāo)極差；N為觀測(cè)次數(shù)；a為常數(shù)；H為赫斯特指數(shù)。 赫斯特指數(shù)的類型： H=0.5。標(biāo)志著一個(gè)序列是隨機(jī)的和不相關(guān)的。 0H0.5；標(biāo)志著序列是反持久性的時(shí)間序列。如果一個(gè)時(shí)間序列在前一個(gè)時(shí)期是向上走的，那么，它在下一個(gè)期間多半向下走。 0.5H1.00。標(biāo)志著序列是持久性的或趨勢(shì)增強(qiáng)的序列。如果序列在前一個(gè)期間是向上（下）

18、走的，那么，它在下一個(gè)期間將繼續(xù)是向上（下）的。 趨勢(shì)增強(qiáng)行為的強(qiáng)度或持久性，隨H接近于1而增強(qiáng)；H越接近于0.5，其噪聲越大。 赫斯特發(fā)現(xiàn)，自然界和社會(huì)生活中，持久性序列很多，資本市場(chǎng)就是其中之一。 HaNSR)(/1- 24中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有資本市場(chǎng)的資本市場(chǎng)的R/SR/S分析分析 彼得斯（1989、1991）將R/S分析方法運(yùn)用于對(duì)資本市場(chǎng)的分析。 其基本方法是利用股票的對(duì)數(shù)收益率來(lái)計(jì)算H值。 案例：蘋果電腦對(duì)于SP500的貝塔值是1.2，而Consolidated Edison的貝塔值為0.60。按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型，蘋果電腦股票的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)

19、大于Consolidated Edison股票。 但是，運(yùn)用赫斯特指數(shù)分析的結(jié)果，Consolidated Edison股票的H值為0.68，表明它的系統(tǒng)中的噪聲多，該時(shí)間系列具有更短的持久性和更參差不齊，因而它的風(fēng)險(xiǎn)較大。蘋果電腦的H值為0.75，則表明它的系統(tǒng)中的噪聲少，該時(shí)間系列具有更強(qiáng)的可持久性和清楚的趨勢(shì)，因而它的風(fēng)險(xiǎn)較小。1- 25中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有證券市場(chǎng)的動(dòng)力學(xué)分析證券市場(chǎng)的動(dòng)力學(xué)分析 非線性動(dòng)力系統(tǒng) 非線性動(dòng)力學(xué)又稱為混沌理論。對(duì)于非線性系統(tǒng)的研究，就是對(duì)從穩(wěn)定到紊亂過(guò)渡的研究。 例如，香煙的一縷破碎成煙的漩渦，隨后消散在輕煙中

20、，便是從穩(wěn)定到紊亂的例子。 1- 26中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有證券市場(chǎng)的動(dòng)力學(xué)分析證券市場(chǎng)的動(dòng)力學(xué)分析 非線性動(dòng)力系統(tǒng)的特征 對(duì)于初始條件的敏感依賴。初始條件很小的差異產(chǎn)生出最終現(xiàn)象的極大不同的差異 。兩個(gè)推論: 由于對(duì)初始條件敏感，非線性系統(tǒng)內(nèi)在地不可作長(zhǎng)期預(yù)測(cè)。離起始點(diǎn)的時(shí)間越遠(yuǎn)，預(yù)測(cè)結(jié)果越不精確。 由于被非線性性質(zhì)放大的緣故，進(jìn)化過(guò)程可以是如此之復(fù)雜，以至于我們不可能回溯其步驟和對(duì)系統(tǒng)“消除混合”。 臨界水平。 在“壓斷駝背的最后一根稻草” 中，駱駝垮掉和那根特定的稻草之間沒(méi)有直接關(guān)系，而是因?yàn)樗兄亓康睦鄯e效應(yīng)最后超過(guò)了駱駝?wù)局钡呐R界值。駱駝突

21、然垮下來(lái)是一個(gè)非線性反應(yīng)。 煙柱破碎成煙的漩渦和消散，也是因?yàn)闊熤仙乃俣瘸^(guò)了一個(gè)臨界點(diǎn)，而不能再克服空氣的密度。 1- 27中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有證券市場(chǎng)的動(dòng)力學(xué)分析證券市場(chǎng)的動(dòng)力學(xué)分析 非線性系統(tǒng)的三種類型 點(diǎn)吸引子 如鐘擺運(yùn)動(dòng)。無(wú)論給鐘擺設(shè)置什么樣的初始值，它最后都在原點(diǎn)停下來(lái)。原點(diǎn)就是系統(tǒng)的均衡狀態(tài)。 極循環(huán) 如果沒(méi)有摩擦力或重力的阻尼，鐘擺運(yùn)動(dòng)便是極限環(huán)非線性系統(tǒng)。 混沌或分形吸引子 設(shè)想我們隨機(jī)地改變我們給鐘擺的能量，但推動(dòng)之間的時(shí)間間隔卻保持不變，由此所形成的運(yùn)動(dòng)便是混沌或分形吸引子。 1- 28中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心高等

22、教育出版社 2006 版權(quán)所有證券市場(chǎng)的動(dòng)力學(xué)分析證券市場(chǎng)的動(dòng)力學(xué)分析 李雅普諾夫指數(shù) 是衡量系統(tǒng)對(duì)于初始條件依賴的敏感性的指標(biāo)。 一個(gè)正的李雅普諾夫指數(shù)度量系統(tǒng)內(nèi)鄰近的點(diǎn)相互之間發(fā)散得有多么的快。 一個(gè)負(fù)的李雅普諾夫指數(shù)度量一個(gè)系統(tǒng)在受到擾動(dòng)之后需要多長(zhǎng)時(shí)間才能恢復(fù)自己。 動(dòng)力學(xué)分析與R/S分析結(jié)合在一起，強(qiáng)有力地表明美國(guó)股票市場(chǎng)是一個(gè)非線性系統(tǒng)，其它國(guó)家的股票也具有類似的性質(zhì)。1- 29中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有證券投資分析方法的新嘗試證券投資分析方法的新嘗試 協(xié)同市場(chǎng)假設(shè) 協(xié)同市場(chǎng)假設(shè)是由瓦加（Vaga，1991）提出的。 將協(xié)同論應(yīng)用于對(duì)資本市場(chǎng)的分析，資產(chǎn)價(jià)格與投資收益的變化取決于經(jīng)濟(jì)環(huán)境與資本市場(chǎng)參與者的相互影響。 協(xié)同市場(chǎng)說(shuō)的基本假定是，資本市場(chǎng)上收益率的分布基于下列兩個(gè)因素在時(shí)間上的變化： 一是基本的或經(jīng)濟(jì)的環(huán)境； 二是市場(chǎng)中存在的情緒偏倚量或“集體思維”水平。 1- 30中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心高等教育出版社 2006 版權(quán)所有證券投資分析方法的新嘗試證券投資分析方法的新嘗試 協(xié)同市場(chǎng)假設(shè) 市場(chǎng)可能出現(xiàn)四種狀態(tài) 1隨機(jī)游動(dòng)。投資者相互之間完全獨(dú)立行動(dòng)，并且信息很快反映在價(jià)格之中； 2過(guò)渡市場(chǎng)。隨著“集體思維”水平的提高，投資者情緒中的偏倚可以使得信息的影響延