衍生品失敗案例分析

1、中國國航套期保值失敗案例姓名：代晶晶學(xué)號：2017102434中國國航公司簡介套期保值介紹中國國航合約內(nèi)容中國國航合約虧損過程分析13245期貨市場套期保值風(fēng)險(xiǎn)控制目 錄 頁中國國航公司簡介PART 01中國國際航空股份有限公司（AIR CHINA），簡稱“國航”，于1988年在北京正式成立，是中國唯一載國旗飛行的民用航空公司。國航是中國航空集團(tuán)公司控股的航空運(yùn)輸主業(yè)公司，與中國東方航空股份有限公司和中國南方航空股份有限公司合稱中國三大航空公司。2004年12月15日，中國國際航空股份有限公司在香港（股票代碼009）成功上市。國航承擔(dān)著中國國家領(lǐng)導(dǎo)人出國訪問的專機(jī)任務(wù)，也承擔(dān)許多外國元首和政府

2、首腦在國內(nèi)的專包機(jī)任務(wù)，這是國航獨(dú)有的國家載旗航的尊貴地位。 中國國航公司簡介套期保值介紹PART 02套期保值含義套期保值(hedging),俗稱“海琴”，又稱對沖貿(mào)易，是指交易人在買進(jìn)(或賣出) 實(shí)際貨物的同時(shí)，在期貨交易所賣出(或買進(jìn)) 同等數(shù)量的期貨交易合同作為保值。它是一種為避免或減少價(jià)格發(fā)生不利變動(dòng)的損失，而以期貨交易臨時(shí)替代實(shí)物交易的一種行為。套期保值介紹交易方向相反原則交易原則套期保值介紹商品種類相同原則商品數(shù)量相等原則月份相同或相近原則買入套期保值股指期貨買入套期保值是指投資者因擔(dān)心目標(biāo)指數(shù)或股票組合價(jià)格上漲而買入相應(yīng)股指期貨合約進(jìn)行套期保值的一種交易方式，即在期貨市場上首先

3、建立多頭交易部位（頭寸），在套期保值期結(jié)束時(shí)再對沖掉的交易行為，因此也稱為“多頭保值”。買入套期保值的目的是鎖定目標(biāo)指數(shù)基金或股票組合的買入價(jià)格，規(guī)避價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。投資者主要在以下情況下進(jìn)行買入套期保值：賣出套期保值股指期貨賣出套期保值是指投資者以因擔(dān)心目標(biāo)指數(shù)或股票組合價(jià)格下跌而賣出相應(yīng)股指期貨合約的一種保值方式，即在期貨市場上先開倉賣出股指期貨合約，待下跌后再買入平倉的交易行為，因此又稱為“空頭保值”。賣出套期保值的目的是鎖定目標(biāo)指數(shù)或股票組合的賣出價(jià)格，規(guī)避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。投資者一般在以下幾種情形下進(jìn)行賣出套期保值：套期保值介紹種類投資者預(yù)期未來一段時(shí)間內(nèi)可收到大筆資金，準(zhǔn)備投入股市，

4、但經(jīng)研究認(rèn)為股市在資金到位前會逐步上漲，若等到資金到位再建倉，勢必會提高建倉成本。這時(shí)，可買入股指期貨合約便能對沖股票價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，由于股指期貨交易具有杠桿機(jī)制，買入股指期貨合約所需的資金量較小。13機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)在擁有大量資金，計(jì)劃按當(dāng)前價(jià)格買進(jìn)一組股票，由于需要買進(jìn)的股票數(shù)額較大，短期內(nèi)完成建倉必然推高股價(jià)，提高建倉成本；如逐步分批進(jìn)行建倉，則擔(dān)心價(jià)格上漲。此時(shí)買入股指期貨合約則是解決問題的方式。具體操作方法是先買進(jìn)對應(yīng)數(shù)量的股指期貨合約，然后再分步逐批買進(jìn)股票，在分批建倉的同時(shí)，逐批將這些對應(yīng)的股指期貨合約賣出平倉。在允許交易者進(jìn)行融券做空的股票市場中，由于融券具有確定的歸還時(shí)間，融券者

5、必須在預(yù)定日期前將做空的股票如數(shù)買回，在加上一定的費(fèi)用歸還給出借者。當(dāng)融券者做空股票后，如果價(jià)格與預(yù)期相反，出現(xiàn)上漲，為歸還股票投資者不得不用更高的價(jià)格買回股票，此時(shí)，買進(jìn)相應(yīng)的股指期貨合約則可以起到對沖風(fēng)險(xiǎn)的作用。投資者在股票期權(quán)或股指期權(quán)上賣出看漲期權(quán)，一旦價(jià)格上漲，將面臨較大的虧損。此時(shí)，投資者可通過買進(jìn)相應(yīng)股指期貨合約，套期保值介紹買入套期保值機(jī)構(gòu)大戶手中持有大量股票，也準(zhǔn)備長期持有，但卻看空大盤。此時(shí)，如果選擇在股票市場上賣出，由于數(shù)量較多，會對股票價(jià)格形成較大壓力導(dǎo)致出貨成本較高，同時(shí)要承擔(dān)相應(yīng)的交易費(fèi)用。此時(shí)，最好的選擇是賣出相應(yīng)的股指期貨合約對沖短期內(nèi)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。13持有大

6、量股票的戰(zhàn)略投資者，由于看空后市，但卻不愿意因賣出股票而失去大股東地位，此時(shí)，這些股票持有者也可以通過賣出相應(yīng)的股指期貨合約對沖價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。投資銀行與股票包銷商有時(shí)也需要使用賣出套期保值策略。對于投資銀行和包銷商而言，能否將包銷股票按照預(yù)期價(jià)格銷售完畢，在很大程度上和股市的整體狀況很有關(guān)系。如果預(yù)期未來股市整體情況不樂觀，可以采取賣出相應(yīng)股指期貨合約來規(guī)避因股票價(jià)格下跌帶來的損失。投資者在股票期權(quán)或股指期權(quán)上賣出看跌期權(quán)，一旦股票價(jià)格下跌，將面臨很大的虧損風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)，通過賣出相應(yīng)股指期貨合約可以在一定程度上對沖風(fēng)險(xiǎn)。套期保值介紹賣出套期保值中國國航合約內(nèi)容PART 03通常情況下，航空公司

7、主要通過買入看漲期權(quán)來規(guī)避燃油價(jià)格的上漲，2008年以前，由于國際油價(jià)持續(xù)攀升，航空商紛紛進(jìn)入市場進(jìn)行對沖以應(yīng)對高油價(jià)，以此有效規(guī)避油價(jià)上漲所帶來的成本提高，從而有效保持自身的競爭力。中國國航合約內(nèi)容中國國航套期保值原因中國國航燃油成本占到公司總運(yùn)營成本的40%以上，因此需要利用期貨市場套期保值對價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效規(guī)避。為了減少運(yùn)營成本，最大限度的提高利潤，中國國航開始進(jìn)行套期保值。通常利用看漲期權(quán)鎖定未來的買入價(jià)格BYKXM1中國國航具體操作23看漲期權(quán)合約看跌期權(quán)合約中國國航通過同時(shí)買入看漲期權(quán)和賣出看跌期權(quán)進(jìn)行航油的套期保值買入一個(gè)看漲期權(quán)(如果到期日市場價(jià)格S高于行權(quán)價(jià)X2，公司有權(quán)利以

8、X2價(jià)格向?qū)Ψ劫I入一定數(shù)量的原油，盈利S-X2)賣出一個(gè)看跌期權(quán)(如果到期日市場價(jià)格S低于行權(quán)價(jià)X1，公司不得不以X1價(jià)格從對方買入原油產(chǎn)品，虧損X1-S；中國國航合約內(nèi)容中國國航合約內(nèi)容國航套期保值盈虧圖YX1XMX2賣出看跌期權(quán)買入看漲期權(quán)國航合約損益如果油價(jià)低于X1，公司將出現(xiàn)虧損，如果高于X2，公司將出現(xiàn)盈利，如果介于X1和X2之間，則公司不盈不虧中國國航合約虧損過程分析PART 04中國國航合約虧損過程分析0 20 40 60 80 100 120 140 2005-012005-042005-072005-102006-012006-042006-072006-102007-012

9、007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-10原油價(jià)格:美國進(jìn)口:名義:月均數(shù)據(jù)來源：wind資訊2008年，國際油價(jià)一路攀升下半年，國際油價(jià)開始下跌，九月底國際油價(jià)持續(xù)下跌最終導(dǎo)致中國國航損失近75億元深陷“結(jié)構(gòu)性期權(quán)”中國國航虧損原因123套期保值數(shù)量過大扭曲了套期保值的目的，使整個(gè)交易成為投機(jī)行為中國國航合約虧損過程分析結(jié)構(gòu)式期權(quán)的一般模式是，既作為期權(quán)的買方，如買入看漲期權(quán)，同時(shí)也是期權(quán)的賣方，如賣出看跌期權(quán)，在這種模式下，只有在價(jià)格對自己有利的時(shí)候才會行使權(quán)力，而作為期權(quán)的賣方，當(dāng)價(jià)格對自己不利的時(shí)候，是沒有辦法規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的。中國國航通

10、過買入看漲期權(quán)鎖定原料成本的愿望可以認(rèn)定為套保，但其基于牛市判斷而賣出看跌期權(quán)，在規(guī)避了油價(jià)上漲產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也成為期權(quán)的莊家，產(chǎn)生了一個(gè)新的價(jià)格下跌的敞口風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)構(gòu)性期權(quán)中國國航合約虧損過程分析中國國航合約虧損過程分析套期保值數(shù)量過大12%50%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001年-2004年2008年套期保值數(shù)量/實(shí)際用油量數(shù)據(jù)來源：新聞?wù)懋?dāng)油價(jià)出現(xiàn)大幅下降，中國國航的現(xiàn)貨采購會降低成本，可以覆蓋燃油套期保值所造成的部分損失，但是由于套期保值的數(shù)量達(dá)到實(shí)際用量的50%左右，是的成本的降低額很難全部覆蓋套期保值所帶來的巨額虧損套期保值的目的是通過一些衍生品工具來固定成本或者鎖定利潤，以此消除或者減少由于市場價(jià)格波動(dòng)帶來的不確定性中國國航在套期保值目的上出現(xiàn)了偏差，由單純的對沖風(fēng)險(xiǎn)、保值，轉(zhuǎn)向希望借此盈利，在現(xiàn)貨部位為空頭時(shí)，合約前半部分為套保操作，在合約后半部分的對價(jià)中向?qū)κ仲u出期權(quán)，不符合套保原則，從而使整個(gè)交易成為投機(jī)行為。最終虧損近75億。交易成為投機(jī)行為中國國航合約虧損過程分析套期保值原本目的中國國航套期保值目的期貨市場套期保值風(fēng)險(xiǎn)控制PART 05充分了解期貨合約內(nèi)容，正確