金融：貸款利率穩(wěn)步提升強調(diào)利率定價自律機制的引導(dǎo)作用

1、證券研究報告行業(yè)研究銀行銀行業(yè)點評勿東昊證霽SOOCHOW SECURmES2018Q1貨幣政策執(zhí)行報告關(guān)注點：貸款利率提升，強調(diào)利率定價自律機制的引導(dǎo)作用 增持（維持）投資要點信貸需求旺盛+投放結(jié)構(gòu)調(diào)整，帶動一李度貸款加權(quán)平均利率整體上升： 3月非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為5.96%,校12月上升 22bps.其中,一般貸款加權(quán)平均利率為6.01%,比12月上升21bps; 一 方面原因為經(jīng)濟整體穩(wěn)中向好，信貸需求旺盛，以及部分表外融資轉(zhuǎn)回 表內(nèi)貸款，銀行定價能力提升；另一方面則是信貸投放結(jié)構(gòu)調(diào)整的原因. 一季度，定價校低的個人住房按揭貸款新增9944億，占全部增量貸款 的20.4

2、6%,占比環(huán)比17Q4下降13.3pc 3月末M2同比增長&2%,增 速比上年末高O.lpc,在穩(wěn)健中性貨幣政策和金融監(jiān)管政裳的協(xié)同作用 下，增速越穩(wěn)。在金融去杠桿，減少內(nèi)部資金空轉(zhuǎn)的背景下，M2低增 速成為常態(tài)。同業(yè)拆借交易量同比大幅增長，大中型銀行為主要凈融出方.18Q1銀 行間回購、同業(yè)拆借累計成交額分別為164.7萬億與306萬億，同比大 幅增長30.8%和47.3%從結(jié)構(gòu)上看，大中型銀行為資金的融出方，回 購+拆借融出量同比大幅增加45-8%至70.5萬億.小銀行通過回購及拆 借的凈融入資金減少，通過回購融入的資金規(guī)模較大、但同比下降。證 券及保險行業(yè)的凈融入規(guī)模大幅增加。利

3、率市場化穩(wěn)步推進(jìn)，張調(diào)自律機輛的引導(dǎo)作用：央行在報告以專欄的 形式指出，目前存貸款基準(zhǔn)利率和市場利率“兩軌”并存，未來將：1） 健全銀行內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價機制；2）完善基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，繼續(xù)培育 Shibor,國債收益率等為代表的金融市場基準(zhǔn)利率體系；3）健全中央銀 行市場化的利率訓(xùn)控和傳導(dǎo)機制；4）加強對理財產(chǎn)品及其他影子銀行 的監(jiān)管，推動利率“兩軌”逐步合“一軌”.值得注意的是，央行也強調(diào) 了在深化利率市場化的過程中，需發(fā)揮好市場利率定價自律機制的引導(dǎo) 作用，維護公平定價秩序，而不是放任銀行的非理性定價行為.其他關(guān)注點：1 ）存款競爭加別.3月末，金融機構(gòu)各項存款余額同比增 長8.4%,增速比上

4、年末低0.4pc,規(guī)模增長放緩.此外，住戶存款和非 金融企業(yè)存款增量中定期存款占比為122.8%,比上年同期大幅提升 40.1pc.,定期存款占比增加，低成本活期存款占比下降，或?qū)哟婵?成本提升.2）同業(yè)存單監(jiān)管范圍擴大.資產(chǎn)規(guī)模5000億以下的金融機 構(gòu)2019年第一季度后也將納入考核范圍，實現(xiàn)全覆蓋.25家上市銀行 整體18Q1 “同業(yè)存單+同業(yè)負(fù)債”占總負(fù)債的比重低于16%,基本調(diào)整 到位.2）定向降準(zhǔn)不改“穩(wěn)健中性”的貨幣政策基調(diào)。央行在本次報告 中強諷，4月定向降準(zhǔn)后銀行體系流動性的總量基本沒有變化，穩(wěn)他中 性貨幣政策取向保持不變.銀行用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借央行的 MLF .

5、操作當(dāng)日償還NILF9000億元，凈釋放增董資金近4000億元，大 部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農(nóng)商行。適時降準(zhǔn)有利于緩解銀 行負(fù)債端莊力.也有利于緩解行業(yè)流動甘壓力.風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行，金砂監(jiān)管力度越預(yù)期，海外風(fēng)險因素2018年05月12日證券分析師馬婷婷執(zhí)業(yè)證號：S0600517040002021-60199607inatt行業(yè)走勢相關(guān)研究1. 銀行業(yè)點評：加強大額風(fēng) 險暴參監(jiān)管，過滾期緩沖 調(diào)螯壓力201805062. 銀行業(yè)年報綜述暨2018研 究框架：如何看財務(wù)報 表、經(jīng)營惰況、識別風(fēng)險 201805043銀行業(yè)深度報告：一文讀 懂理財業(yè)務(wù)發(fā)展方向 201805024.銀行

6、一季報：整體向好， 關(guān)注存款、IFRS9準(zhǔn)則切 換 201805021 / 7東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分行業(yè)點評報告勿東昊證器圖表2： 季度低利率貸款投放占比下降加權(quán)半均利單一般貸款票攥融資個人住房貸款2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03腭民中長期個人住房按描17Q117Q217Q317Q418Q1資料來源：中國人民銀行，Wind資訊，東昊證券研究所資料來源：中國人民銀行，Wind資訊，東吳證券研究所SOOCHOW SECURITIES1. 需求旺盛+信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，帶動一季度貸款利率回升銀行貸款定價能

7、力提升3月非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為5.96%, 比12月上升22bps.其中，一般貸款加權(quán)平均利率為6.01%,比12月上升21bps; 個人住房貸款加權(quán)平均利率為542%,比12月上升16bps“在經(jīng)濟數(shù)據(jù)穩(wěn)中向好、信 貸需求旺盛、以及部分表外融資轉(zhuǎn)回表內(nèi)貸款的作用下，銀行貸款議價能力有所增強“傳貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，低利率貸款占比下降，也是貸款利率提升的因素之一.一季度、人民幣貸款新增4.9萬億.其中，定價較低的個人住房按揭貸款在政策調(diào)控下，投放 有所減少.一季度個人住房按揭貸款新增9944億，占全部增量貸款的20.46%,占比 較17Q4下降13.3pc。一季度居民中長期貸款整體新增

8、1.29萬億，占全部增量貸款的 比重為26.55%,占比校17Q4也大幅下降19.91pc,低利率貸款投放占比下降，對一 般貸款整體加權(quán)平均利率的回升有促進(jìn)作用。圖表1: 一季度金融機構(gòu)人民幣貸款利率穩(wěn)中有升（）50%45%40%35%30%25%20%15%M2增速趨穩(wěn)，數(shù)童指標(biāo)重要性逐步淡化3月末M2同比增長8.2%，增速較上 年末提高0-lpc,在穩(wěn)健中性貨幣政策和金融監(jiān)管政策的協(xié)同作用下，增速超穩(wěn).隨 著金融去杠桿的持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計低增速將成為常態(tài)。此外，央行指出，隨著市場 深化和金融創(chuàng)新發(fā)展、M2的可測性、可控性以及與實體經(jīng)濟的相關(guān)性都在下降，因 此未來將逐步淡化數(shù)量型指標(biāo)，更多關(guān)

9、注利率等價格型指標(biāo)2 / 7東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部行業(yè)點評報告勿東昊證券SOOCHOW SECURITIES圖1： M2增途越穩(wěn)（）數(shù)據(jù)來源：Wmd資訊，中國人民銀行，東吳證券研究所2. 存款規(guī)模增長放緩，定期存款占比增加或帶動價格提升存款規(guī)模增途放竣隨著同業(yè)融入占比受限、表外融資受限（部分可能派生存 款），中小行的負(fù)債壓力重新轉(zhuǎn)向存款，加之利率市場化的不斷推進(jìn)，行業(yè)存款的競 爭壓力加劇，整體規(guī)模增長放緩.3月末，金融機構(gòu)本外幣各項存款余額為174.4萬 億元，同比增長8.4%,增速比上年末低0.4pc.校年初增加5.2萬億元，同比少增2799 億兀分項來看，住戶存款增長

10、較為穩(wěn)定，3月末同比增長7.8%非金融企業(yè)存款數(shù) 據(jù)表現(xiàn)校弱，3月末凈減少1.2萬億；而政府存款雖然同比增速超過11%,但同比少 增約1500億.定期存款占比提升或帶動存款價榕增加.2018年第一季度，住戶存款和非金融 企業(yè)存款增量中定期存款占比為122.8%,比上年同期大幅提升40-lpc定期存款占 比増加，或與結(jié)構(gòu)性存款發(fā)行規(guī)模大增、部分銀行提升存款上浮比例等因素有關(guān)。結(jié) 構(gòu)變化或?qū)哟婵畛杀緣埣樱磥碇行⌒胸?fù)債成本壓力值得持續(xù)關(guān)注.3. 同業(yè)拆借交易量大幅提升，大中型銀行為資金主要融出方一季度銀行間拆借交易量同比大幅增長，大中型銀行繼續(xù)扮演資金的主要凈觸 出方的角色.一季度資金面相對寬

11、裕、銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）、同業(yè)存單利 率中樞均環(huán)比17Q4高位回落，銀行間資金面較為寬松.銀行間回購、同業(yè)拆借累計 成交額分別為164.7萬億與30.6萬億，同比大幅增長30.8%和47.3%,同業(yè)資金往來 活躍。從結(jié)構(gòu)上看，大中型銀行為資金的融出方，回購+拆借融出量同比大幅増加45.8% 至705萬億.小銀行通過回購及拆借的凈融入資金減少，通過回購融入的資金規(guī)模 較大、但同比下降。證券及保險行業(yè)的同業(yè)凈融入規(guī)模大幅増加。3 / 7東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部勿東吳證器SOOCHOW SECURITIES行業(yè)點評報告請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部勿東吳證器SOOC

12、HOW SECURITIES行業(yè)點評報告 2018Q1 B2017Q1數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，Wind資訊，東吳證券研究所圖3：上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）3.0%2.8% -2.6% -2.4% -2.2% -2.0%圖4： 一季度同業(yè)存單發(fā)行利率下降6.0% -11個月3個月:3.0% -2.0% -1.0% -/0.0% 數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，東吳證券研究所4.降準(zhǔn)不改“穩(wěn)健中性”基調(diào)，未來若持續(xù)降準(zhǔn).利于緩解銀行負(fù)債端壓力降準(zhǔn)置換MLF,貨幣政策不改“穩(wěn)健中性”基調(diào).2018年4月25日起，“定向 降準(zhǔn)”正式執(zhí)行，下調(diào)準(zhǔn)備金率100個基

13、點。此次降準(zhǔn)釋放資金約L3萬億，9000億 用來理換部分未到期的NILF存量，凈釋放增董資金近4000億元，大部分釋放給了 城商行和非縣域農(nóng)商行，用以支持小微企業(yè)貸款投放.央行指出，此次降準(zhǔn)厲于兩種 流動性調(diào)節(jié)工具的替代，余下的部分資金與4月中下旬企業(yè)繳稅形成對沖，銀行體 系流動性的總量基本沒有變化，穩(wěn)健中性貨幣政策的取向保持不變。本次定向降準(zhǔn)可增加長期資金供應(yīng)，銀行資金成本有所降低.MLF的存量規(guī)模 為4.9萬億，而在ILF操作中銀行需要拿國債、央票等進(jìn)行質(zhì)押，成本率較高，約4 / 7東吳證券研究所為3.3%,査換MLF降低商業(yè)銀行的付息成本，有利于降低企業(yè)融資成本當(dāng)前存準(zhǔn)率較高，未來若適時

14、降準(zhǔn)有助于緩解銀行負(fù)債埸成本壓力.當(dāng)前銀行 法定存款準(zhǔn)備金率仍在高位，降準(zhǔn)后在15%左右、相比海外其他國家而言較高“ 3月 末金融機構(gòu)超儲率回落到1.3%流動性整體維持緊平術(shù)，降準(zhǔn)緩解了一定壓力.隨著同業(yè)融入占比受限、表外融資受限（部分可能派生存款），中小行的存款競 爭壓力不斷加大，高成本結(jié)構(gòu)性存款的規(guī)?？焖僭鲩L。3月末，結(jié)構(gòu)性存款的規(guī)模約 為8.8萬億，同比增長47%.結(jié)構(gòu)性存款的價格約在4%左右，部分更高.考慮繳納 存款準(zhǔn)備金之后，實際綜合成本接近5%、甚至更高，短期對銀行負(fù)債成本的沖擊較 大。當(dāng)前情況下，銀行的考量或仍為協(xié)住部分理財客戶，但長期來看、如此高的表內(nèi) 負(fù)債成本難以持續(xù).未來或

15、由自律機制牽頭制定行業(yè)規(guī)范。若能合理、適度障準(zhǔn)，也 可在一定程度上緩沖銀行負(fù)債端整體資金成本的壓力。圖5： 3月末金敵機構(gòu)翅儲舉回落 圖6：各類機構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率仍處高位（）數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，東吳證券研究所丸5!再款夬金於機溝中小空存款真會袒機構(gòu)數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，東吳證券研究所圖8：銀行業(yè)結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模增長情況圖9：不同類別銀行的結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模（億元）單位結(jié)構(gòu)性存款100%個人結(jié)構(gòu)性存款結(jié)構(gòu)性存款100000800006000040000200000中小行:結(jié)構(gòu)性存款冷四大行之外的其他大行：結(jié)構(gòu)性存款四家大型銀行:結(jié)構(gòu)性存款osoe 2J卜 TOC 60402 90202 H0Z

16、 ZT9OZ60.90290.902 COGoe zTsoe 6OGOZ 9O.SOZ esoe數(shù)據(jù)來源：銀監(jiān)會.東吳證券研究所數(shù)堀來浙：銀監(jiān)會.東昊證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部勿東吳證器SOOCHOW SECURITIES行業(yè)點評報告請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部勿東吳證器SOOCHOW SECURITIES行業(yè)點評報告5 / 7東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部免責(zé)及評級說明部分勿東吳證器b SOOCHOW SECURITIES5.風(fēng)險提示1）宏觀經(jīng)濟下滑壓力加大、資產(chǎn)質(zhì)量加速惡化；2）金融監(jiān)管力度超預(yù)期，對銀行業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生負(fù)面彫響;勿東昊證券ES SOOCHOW SE

17、CURITIES6 / 7東吳證券研究所3）貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)發(fā)酵，海外風(fēng)險因素加劇.免責(zé)聲明東吳證券股份有限公司經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)，已具備證券投資咨 詢業(yè)務(wù)資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。 本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息 或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議，本公司不對任何人因使用本報告 中的內(nèi)容所導(dǎo)致的損失負(fù)任何責(zé)任。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關(guān) 聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公 司提供投資銀行服務(wù)或其他服務(wù)。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。本報告是基于本公司分析師認(rèn)為可靠且已公開的 信息，本公司力求但不保證這些信息的準(zhǔn)確性和完整性，也不保證文中觀點或陳 述不會發(fā)生任何變更，在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推 測不一致的報告。本報告的版權(quán)歸本公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形 式翻版、復(fù)制和發(fā)布。如引用、刊發(fā)、轉(zhuǎn)載，需征得東吳證券研究所同意，并注 明出處為東吳證券研究所，且不得對本報告進(jìn)行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。東吳證券投資評級標(biāo)準(zhǔn)：公司投資評級：買入：預(yù)期未來6個月個股漲跌幅相對大盤在15%以上；增持：預(yù)期未來6個月個股漲跌幅相對大