遼寧成大油頁巖項目謹(jǐn)慎樂觀

1、石油行業(yè)：遼寧成大油頁巖項目謹(jǐn)慎樂觀2008年04月14日11:25來源：搜狐證券遼寧成大與阜新礦業(yè)集團(tuán)的全資子公司阜新弘發(fā)能源投資有限公司簽訂了吉林弘晟偉業(yè)能源有限公司增資協(xié)議書，合作開發(fā)吉林市樺甸油頁巖綜合項目。2008年3月27日對吉林樺甸油頁巖開發(fā)項目基地進(jìn)行了實地考察，該項目預(yù)計一期投資10億元，開采油頁巖300萬噸，可生產(chǎn)頁巖油25萬噸，煉油后灰渣用于水泥生產(chǎn)。 一、油頁巖開發(fā)項目前景分析1、歷史回顧（1）中國頁巖油工業(yè)已有80年的歷史中國頁巖油工業(yè)已有80年的歷史。日本在侵占中國東北期間，曾在撫順經(jīng)營頁巖油廠，利用撫順煤礦副產(chǎn)的油頁巖干餾制取頁巖油；1930-1945年撫順建成了

2、200臺爐(單爐日處理100噸頁巖)，最高頁巖油年產(chǎn)量達(dá)25萬噸。中華人民共和國成立后，逐步恢復(fù)并新建了撫順式爐，至1959年撫順石油一廠二廠共有266臺。還改建了頁巖油加工裝置，包括石油三廠加氫裝置，生產(chǎn)汽油、煤油、柴油、石蠟和潤滑油。在吉林樺甸曾建成內(nèi)外并熱式干餾爐。在廣東茂名建立了頁巖油生產(chǎn)基地。1959年撫順頁巖油產(chǎn)量達(dá)60萬噸，是歷史上最高的。1960年以后，由于大慶油田的開發(fā)，頁巖油生產(chǎn)成本遠(yuǎn)高于天然原油，頁巖油的生產(chǎn)逐年下降。（2）目前我國僅有小批量頁巖油開發(fā)截止到20世紀(jì)90年代，撫順石油一廠、二廠和茂名石油公司的頁巖油生產(chǎn)先后停頓。1989年，經(jīng)國家計委批準(zhǔn)在撫順礦務(wù)局建立頁

3、巖油廠(60臺撫順爐)，于2000年產(chǎn)頁巖油9萬噸。2、目前我國發(fā)展油頁巖基本情況至2005年撫順礦務(wù)局頁巖油廠擴(kuò)建擁有了撫順式爐120臺，產(chǎn)頁巖油18萬噸。撫順頁巖賦存于煤田之上，系露天采煤的副產(chǎn)品，開采費(fèi)用低，頁巖油生產(chǎn)成本僅約1000元噸，而售價達(dá)3000元噸。2005年撫礦還與德國克虜伯公司簽約，引進(jìn)塔瑟克技術(shù)及關(guān)鍵設(shè)備，籌建一套ATP顆粒頁巖固體熱載體干餾裝置。吉林省招商國家級電力公司為主投資籌建樺甸油頁巖干餾煉油、半焦發(fā)電、頁巖灰制建材的綜合利用企業(yè)，規(guī)模為年產(chǎn)20萬噸頁巖油，正進(jìn)入可研報告階段，擬采用巴西彼得洛瑟克斯干餾爐型。山東龍口礦務(wù)局?jǐn)M利用褐煤的副產(chǎn)品油頁巖進(jìn)行干餾煉油、半

4、焦發(fā)電的綜合利用，規(guī)模為年產(chǎn)20萬噸頁巖油，擬采用彼得洛瑟克斯?fàn)t型，已通過省發(fā)改委和環(huán)保局審核，正報國家發(fā)改委，有待審批。另外，在吉林省吉林市附近的一些縣已有小規(guī)模的油頁巖開發(fā)，如：延邊汪清3萬噸/年頁巖油開發(fā)項目進(jìn)展良好。二、撫順頁巖油開發(fā)狀況良好撫順頁巖煉油廠是我國目前唯一的油母頁巖煉油廠，也是國家計委確定的全國油母頁巖綜合利用示范基地，現(xiàn)頁巖油生產(chǎn)能力9萬噸/年。經(jīng)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、技術(shù)比選后，決定采用加拿大ATP油頁巖干餾技術(shù)，由德國克虜伯公司提供設(shè)備。該技術(shù)與設(shè)備適合撫順油頁巖特性，原礦利用率高，產(chǎn)油率高，經(jīng)濟(jì)效益好，符合環(huán)保要求。因此，擴(kuò)建工程的生產(chǎn)能力擬擴(kuò)大為年產(chǎn)頁巖油50萬噸。二期工

5、程為年產(chǎn)40萬噸頁巖油的新建工程：在擴(kuò)建基礎(chǔ)上，再上四套同型煉油裝置，總投資192286萬元，年處理油母頁巖600萬噸，年產(chǎn)頁巖油40萬噸。年銷售收入6億元，年利潤16299萬元，可安置人員500人。三、我國油頁巖開發(fā)項目的優(yōu)勢及有待解決的幾個問題1、油頁巖開發(fā)具有較大的成本優(yōu)勢（1）目前國際油價水平下，開發(fā)油頁巖有較大的成本優(yōu)勢目前國際油價維持在100-110美元/桶已經(jīng)近兩個月，我們預(yù)測2008年國際原油價格的平均水平有可能在91-93美元/桶，甚至更高，對于油頁巖開發(fā)來說，具有較大的成本優(yōu)勢。（2）國家對油頁巖開發(fā)煉制頁巖油暫不征收特別收益金我國規(guī)定：自2006年3月26日起，國家對石油

6、開采企業(yè)銷售的國產(chǎn)原油因價格超過一定水平(40美元/桶)所獲得的超額收入將按比例征收石油特別收益金。石油特別收益金俗稱“暴利稅”。按照財政部的設(shè)計，石油特別收益金實行5級超額累計從價定率計征，按月計算、按季繳納，而其征收比率將按照石油開采企業(yè)銷售原油的月加權(quán)平均價格來確定。但是，對于開發(fā)頁巖油來說，我國暫無征稅規(guī)定，因此，與開發(fā)石油相比存在一定的稅收優(yōu)勢。2、開發(fā)油頁巖需考慮的幾個問題我們認(rèn)為油頁巖的開發(fā)和發(fā)展主要由三個因素決定：經(jīng)濟(jì)、環(huán)保和資源。（1）經(jīng)濟(jì)問題世界油頁巖工業(yè)的發(fā)展史表明，當(dāng)在低油價的時代，頁巖油的生產(chǎn)成本無法與天然石油相競爭，因而各國頁巖油的生產(chǎn)進(jìn)入低潮，甚至停頓；同樣，當(dāng)在

7、低能源價格時代，油頁巖燃燒發(fā)電的成本難與燃煤或燃油的電站相競爭，除非對某些特定的地區(qū)或國家，如愛沙尼亞，有豐富的商品位的較便宜的油頁巖而缺乏其他的化石能源，才能維持其生存。然而世界進(jìn)入21世紀(jì)，由于政治、經(jīng)濟(jì)、資源、供求等種種原因，低油價時代己一去不復(fù)返，世界油價己高漲至100美元/桶。而頁巖油的生產(chǎn)在有條件的一些國家僅約30?40美元/桶(如巴西)，由于有經(jīng)濟(jì)效益，這就為今后油頁巖工業(yè)的發(fā)展提供了良好的前景。（2）環(huán)保問題過去頁巖干餾煉油和燃燒發(fā)電不太注意環(huán)保，造成煉油污水和廢氣排放、以及燃燒煙氣排放等對環(huán)境的污染；當(dāng)前各國對環(huán)保更為重視，對排放規(guī)范更為嚴(yán)格，促使油頁巖企業(yè)撥出更多的投資、改

8、進(jìn)革新工藝，采取更多的環(huán)保技術(shù)措施以滿足三廢排放的規(guī)范。例如巴西佩特洛瑟克斯和澳大利亞ATP裝置都能達(dá)到當(dāng)?shù)貒?yán)格的環(huán)保要求，這表明，環(huán)保問題只要思想重視、有足夠的投資和具體的措施，是可以解決的。（3）資源問題對于某個具體的油頁巖項目而言，最基本的條件是：有足夠的探明可采的油頁巖儲量，如果是用于煉油，油頁巖的實驗室鋁甄油收率應(yīng)高于6%-8%(露天開采)或8%-10%(井下開采)；如果用于燃燒發(fā)電，油頁巖的熱值應(yīng)高于3400kJkg。四、遼寧成大樺甸油頁巖開發(fā)項目盈利預(yù)測與估值撫順礦業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司頁巖煉油廠是我國目前較大的一家從事油母頁巖加工利用的企業(yè)，2006年頁巖油產(chǎn)量接近15萬噸，總收入

9、近4.7億元，利潤2億元。我們以該項目作為基本參照。1、假設(shè)：遼寧成大樺甸投資該項目，如果項目能夠完全按照公司的預(yù)定計劃，完全順利生產(chǎn)的理想狀態(tài)。（1）2008年底建成，2009年能完全達(dá)產(chǎn)；（2）國際原油價格維持在目前的水平90-110元/噸；（3）燃料油市場價格4000-4100元/噸；（4）燃料油收率：75%，開采300萬噸油頁巖，生產(chǎn)頁巖油25萬噸，油頁巖開采成本60-70元/噸，煉油成本25元/噸*13噸=325元/噸2、盈利預(yù)測：開采300萬噸油頁巖，生產(chǎn)頁巖油25萬噸，公司可實現(xiàn)銷售收入：25萬噸*3800元/噸=9.5億元直接成本：300萬噸*（70元/噸+25元/噸）=2.8

10、5億元折舊：0.67億元/年三項費(fèi)用：1.2億元/年所得稅：1.2億凈利潤：3.58億公司權(quán)益60%，則遼寧成大權(quán)益收益為：2.148億元遼寧成大目前股本：8.9721億股，則該項目可給遼寧成大每年貢獻(xiàn)利潤0.24元/股。3、估值分析考慮建設(shè)周期，比較理想的狀態(tài)下，按照該項目2008年底前建成并順利投產(chǎn)，2009年給遼寧成大貢獻(xiàn)利潤0.17-0.20元/股。如果成大再建設(shè)二期25萬噸頁巖油，則2010年可實現(xiàn)大約0.35元/股的收益。按照石油化工行業(yè)18倍市盈率，則未來12個月該項目可給遼寧成大增加3.50-4.00元/股的股價空間。五：投資建議綜合考慮該項目的收益預(yù)期和技術(shù)成熟度，以及國際原油未來的價格預(yù)期，我們認(rèn)為該項目有一定的投資價值。如果該項目審批、建設(shè)順利，一期建成后，2009年能給公司帶來一定的收益，2010年能帶來0.17-0.20元/股的收益；一期建成后投資建二期25萬噸，則給2011年帶來近0.35元/股的收益。但是，考慮環(huán)保問題，以及國家對能源開發(fā)的綜合布局，該項目存在較大的政策風(fēng)險。因此，我們給予“謹(jǐn)慎推薦”的評級。六、遼寧成大頁巖煉油廠項目存在的風(fēng)險1、環(huán)保審批風(fēng)險：目前我國對化工環(huán)保審批非