章企業(yè)投融資決策與資金管理1

1、第二章投融資決策與資金管理第一節(jié)投資決策【知識(shí)點(diǎn)1】投資項(xiàng)目的一般分類 獨(dú)立項(xiàng)目指某一項(xiàng)目的接受或者放棄并不影響其他項(xiàng)目的考慮與選擇。 【提示】若無資金限制，只要項(xiàng)目達(dá)到?jīng)Q策的標(biāo)準(zhǔn)，則均可采納。如果資金有限制，則需要進(jìn)行比較。 互斥項(xiàng)目指某一項(xiàng)目一經(jīng)接受，就排除了采納另一項(xiàng)目或其他項(xiàng)目的可能性依存項(xiàng)目指某一項(xiàng)目的選擇與否取決于公司對其他項(xiàng)目的決策。在決策依存項(xiàng)目時(shí)，公司需要對各關(guān)聯(lián)項(xiàng)目進(jìn)行統(tǒng)一考慮，并進(jìn)行單獨(dú)評(píng)估?！纠科髽I(yè)決定在外地開設(shè)子公司，這就是需要考慮到生產(chǎn)線的購置、人員的招聘、研究與開發(fā)的安排等其他諸多項(xiàng)目【知識(shí)點(diǎn)2】投資決策方法一、回收期法1.非折現(xiàn)的回收期法 投資回收期指項(xiàng)目帶來

2、的現(xiàn)金流入累計(jì)至與投資額相等時(shí)所需要的時(shí)間?；厥掌谠蕉蹋桨冈接欣?。 【例21】假設(shè)某公司需要對A、B兩個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行決策，相關(guān)資料如下： 0 1 2 3 4 項(xiàng)目A 1000 500 400 300 100 項(xiàng)目B 1000 100 300 400 600 要求：計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的非折現(xiàn)的回收期。  正確答案（1）計(jì)算項(xiàng)目A的非折現(xiàn)回收期 年限 0 1 2 3 4 現(xiàn)金流量 1000 500 400 300 100 累計(jì)現(xiàn)金流量 1000 500 100 200 300 回收期2100/3002.33（年） （2）計(jì)算項(xiàng)目B的非折現(xiàn)回收期（過程略） 回收期3.33（年）結(jié)論：

3、如果A、B為獨(dú)立項(xiàng)目，則A優(yōu)于B；如果為互斥項(xiàng)目，則應(yīng)選擇A。2.折現(xiàn)的回收期法 折現(xiàn)的回收期法是傳統(tǒng)回收期法的變種，即通過計(jì)算每期的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值來明確投資回報(bào)期。以項(xiàng)目A為例。 年限 0 1 2 3 4 現(xiàn)金流量 1000 500 400 300 100 折現(xiàn)系數(shù)（10%） 1 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 現(xiàn)金流量現(xiàn)值 1000 454.55 330.56 225.39 68.3 累計(jì)現(xiàn)金流量現(xiàn)值 1000 545.45 214.89 10.5 78.8 折現(xiàn)回收期2214.89/225.392.95（年）3.回收期法的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)可以計(jì)算出資金占用在某項(xiàng)目中

4、所需的時(shí)間，可在一定程度上反映出項(xiàng)目的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)。在其他條件相同的情況下，回收期越短，項(xiàng)目的流動(dòng)性越好，方案越優(yōu)。一般來說，長期性的預(yù)期現(xiàn)金流量比短期性的預(yù)期現(xiàn)金流量更有風(fēng)險(xiǎn)缺點(diǎn)未考慮回收期后的現(xiàn)金流量傳統(tǒng)的回收期法還未考慮資本的成本。 二、凈現(xiàn)值法 凈現(xiàn)值指項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之間的差額。以項(xiàng)目A為例。 年限 0 1 2 3 4 現(xiàn)金流量 1000 500 400 300 100 折現(xiàn)系數(shù)（10%） 1 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 現(xiàn)金流量現(xiàn)值 1000 454.55 330.56 225.39 68.3 累計(jì)現(xiàn)金流量現(xiàn)值 1000 545

5、.45 214.89 10.5 78.8 凈現(xiàn)值NPV78.8（萬元）【凈現(xiàn)值法內(nèi)含的原理】當(dāng)凈現(xiàn)值為零時(shí)，說明項(xiàng)目的收益已能補(bǔ)償出資者投入的本金及出資者所要求獲得的投資收益；當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時(shí)，表明除補(bǔ)償投資者的投入本金和必須地投資收益之后，項(xiàng)目仍有剩余收益。所以，當(dāng)企業(yè)實(shí)施具有正凈現(xiàn)值的項(xiàng)目，也就增加了股東的財(cái)富；當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時(shí)，項(xiàng)目收益不足以補(bǔ)償投資者的本金和必需的投資收益，也就減少了股東的財(cái)富。再投資假設(shè)：項(xiàng)目現(xiàn)金流入再投資的報(bào)酬率是資本成本?！緝衄F(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)】（1）凈現(xiàn)值法使用現(xiàn)金流，而未使用利潤（因?yàn)槔麧櫩梢员蝗藶椴倏v），主要因?yàn)楝F(xiàn)金流相對客觀。（2）凈現(xiàn)值法考慮的是投資項(xiàng)目整體

6、，在這一方面優(yōu)于回收期法。（3）凈現(xiàn)值法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，盡管折現(xiàn)回收期法也可以被用于評(píng)估項(xiàng)目，但該方法與非折現(xiàn)回收期法一樣忽略了回收期之后的現(xiàn)金流。（4）凈現(xiàn)值法與財(cái)務(wù)管理的最高目標(biāo)股東財(cái)富最大化緊密聯(lián)結(jié)。（5）凈現(xiàn)值法允許折現(xiàn)率的變化，而其他方法沒有考慮該問題。三、內(nèi)含報(bào)酬率法1.傳統(tǒng)的內(nèi)含報(bào)酬率法內(nèi)含報(bào)酬率指使未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的折現(xiàn)率。決策原則：如果IRR>資本成本，接受項(xiàng)目能增加股東財(cái)富，可行。如果IRR<資本成本，接受項(xiàng)目會(huì)減少股東財(cái)富，不可行?！纠恳阎惩顿Y項(xiàng)目的有關(guān)資料如下表所示： 年份 0 1 2 現(xiàn)金流量 20 000 11 80

7、0 13 240 要求：計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。【答案】NPV11 800×（P/F ，i，1）13 240×（P/F，i，2）20 000采用試誤法（逐步測試法）：（1）適用18%進(jìn)行測試：NPV491（2）使用16%進(jìn)行測試NPV13經(jīng)過以上試算，可以看出該方案的內(nèi)含報(bào)酬率在16%18%之間。采用內(nèi)插法確定：解之得：IRR16.05%再投資假設(shè)：項(xiàng)目現(xiàn)金流入再投資的報(bào)酬率是內(nèi)含報(bào)酬率。一般認(rèn)為現(xiàn)金流量以資金成本進(jìn)行再投資的假設(shè)較為合理。在市場競爭較充分的情況下，企業(yè)投資能獲得超出資本成本的報(bào)酬率的現(xiàn)象是暫時(shí)的，超額報(bào)酬率會(huì)逐步趨向于零。即：項(xiàng)目報(bào)酬率資本成本或：超額報(bào)酬

8、率02.修正的內(nèi)含報(bào)酬率法修正的內(nèi)含報(bào)酬率法認(rèn)為項(xiàng)目收益被再投資時(shí)不是按照內(nèi)含報(bào)酬率來折現(xiàn)的?！痉椒?】【方法2】【例22】假設(shè)某項(xiàng)目需要初始投資24 500元，預(yù)計(jì)在第一年和第二年分別產(chǎn)生凈現(xiàn)金流15 000元，在第三年和第四年分別產(chǎn)生凈現(xiàn)金流3 000元，項(xiàng)目的資本成本為 10%。要求: （1）計(jì)算傳統(tǒng)的內(nèi)涵報(bào)酬率  年限 現(xiàn)金流折現(xiàn)系數(shù)（10%）現(xiàn)值（10%）折現(xiàn)系數(shù)（25%）現(xiàn)值（25%）0245001245001245001150000.909136350.800120002150000.826123900.6409600330000.75122530.51215

9、36430000.68320490.4101230凈現(xiàn)值5827134IRR24.7%（2）計(jì)算修正的內(nèi)涵報(bào)酬率  年限 現(xiàn)金流折現(xiàn)系數(shù)（10%）現(xiàn)值（10%）折現(xiàn)系數(shù)（25%）現(xiàn)值（25%）0245001245001245001150000.909136350.800120002150000.826123900.6409600330000.75122530.5121536430000.68320490.4101230凈現(xiàn)值58271343.內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)內(nèi)含報(bào)酬率作為一種折現(xiàn)現(xiàn)金流法，考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，同時(shí)也考慮了項(xiàng)目周期的現(xiàn)金流。內(nèi)含報(bào)酬率法作為一種相對

10、數(shù)指標(biāo)除了可以和資本成本率比較之外，還可以與通貨膨脹率以及利率等一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行比較。缺點(diǎn)因?yàn)閮?nèi)含報(bào)酬率是評(píng)估投資決策的相對數(shù)指標(biāo)，無法衡量出公司價(jià)值（即股東財(cái)富）的絕對增長。在衡量非常規(guī)項(xiàng)目時(shí)（即項(xiàng)目現(xiàn)金流在項(xiàng)目周期中發(fā)生正負(fù)變動(dòng)時(shí)）內(nèi)含報(bào)酬率法可能產(chǎn)生多個(gè)IRR，造成項(xiàng)目評(píng)估的困難。在衡量互斥項(xiàng)目時(shí)，內(nèi)含報(bào)酬率法和凈現(xiàn)值法會(huì)給出矛盾的意見，在這種情況下， 采用凈現(xiàn)值法往往會(huì)得出正確的決策判斷。4.凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法的比較（1）凈現(xiàn)值法與資本成本一個(gè)項(xiàng)目凈現(xiàn)值的大小，取決于兩個(gè)因素：一是現(xiàn)金流量；二是資本成本。當(dāng)現(xiàn)金流量既定時(shí)，資本成本的高低就成為決定性的因素。（2）獨(dú)立項(xiàng)目的評(píng)估對于

11、獨(dú)立項(xiàng)目，不論是采用凈現(xiàn)值法，還是內(nèi)含報(bào)酬率法都會(huì)得出相同的結(jié)論。（3）互斥項(xiàng)目的評(píng)估對于互斥項(xiàng)目，NPV法與IRR法可能導(dǎo)致不同的結(jié)論。此時(shí)應(yīng)該采取凈現(xiàn)值法。理由：NPV法假設(shè)現(xiàn)金流入量還可以當(dāng)前的資金成本進(jìn)行再投資；而IRR法則是假設(shè)現(xiàn)金流量可以當(dāng)前的內(nèi)部收益率進(jìn)行再投資。一般認(rèn)為，現(xiàn)金流量以資本成本作為再投資的假設(shè)較為合理。（4）多個(gè)IRR問題內(nèi)含報(bào)酬率法的另一個(gè)問題就是多重根的問題：即每次現(xiàn)金流改變符號(hào)，就可能產(chǎn)生一個(gè)新的內(nèi)含報(bào)酬率法。也就是說，IRR法在非常態(tài)現(xiàn)金流的情況下，會(huì)有多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率法，而這多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率法往往均無實(shí)際的經(jīng)濟(jì)意義。四、現(xiàn)值指數(shù)法 1.含義現(xiàn)值指數(shù)是未來現(xiàn)金流

12、入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱獲利指數(shù)法、貼現(xiàn)后收益/成本比率。2.決策規(guī)則如果PI大于1，則項(xiàng)目可接受；如果PI小于1，則應(yīng)該放棄。即PI 值越高越好。五、投資收益率法 投資收益率法是一種平均收益率的方法，它是將一個(gè)項(xiàng)目整個(gè)壽命期的預(yù)期現(xiàn)金流平均為年度現(xiàn)金流，再除以期初的投資支出，亦稱會(huì)計(jì)收益率法、資產(chǎn)收益率法?！纠坑?jì)算項(xiàng)目A、B的投資收益率。 0 1 2 3 4 項(xiàng)目A 1000 500 400 300 100 項(xiàng)目B 1000 100 300 400 600   項(xiàng)目A的投資收益率【（500400300100）/4】/100032.5%項(xiàng)目B的投資收益率【（100

13、300400600）/4】/100035%【決策原則】比率越高越好。投資收益率法的主要缺點(diǎn)是未考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值?！靖鞣N方法的應(yīng)用情況】在1980年以前，凈現(xiàn)值法并沒有得到廣泛使用，但到了 20世紀(jì)末，凈現(xiàn)值法的使用達(dá)到了高峰。而且在2009年所做的非正式調(diào)查中表明凈現(xiàn)值法仍然是企業(yè)的首選方法。內(nèi)含報(bào)酬率法在20世紀(jì)末的使用頻率略高于凈現(xiàn)值法，而其最近幾年使用的增長趨勢逐漸落后于凈現(xiàn)值法。回收期法在早期曾風(fēng)靡一時(shí)，但截至 1980年其重要性降至最低點(diǎn)。其他方法主要包括現(xiàn)值指數(shù)法和投資收益法，其重要性隨著內(nèi)含報(bào)酬率法，特別是凈現(xiàn)值法的出現(xiàn)開始下降。【例24】使用EXCEL求解各種評(píng)價(jià)指標(biāo)?！局R(shí)

14、點(diǎn)3】投資決策方法的特殊應(yīng)用一、不同規(guī)模的項(xiàng)目（壽命周期相同，但規(guī)模不同）【例25】有A、B兩個(gè)項(xiàng)目，現(xiàn)在的市場利率為10%，投資期為四年。各期的現(xiàn)金流和計(jì)算出的內(nèi)含報(bào)酬率、凈現(xiàn)值如表所示。 年限01234IRRNPV項(xiàng)目A100 0004000040000400006000026.40%40455項(xiàng)目B30 00022000220002000100033.44%10367  擴(kuò)大規(guī)模法：就是假設(shè)存在多個(gè)B項(xiàng)目，這些項(xiàng)目總的投資、預(yù)期的現(xiàn)金流基本相同。在這些假設(shè)下，我們再計(jì)算其凈現(xiàn)值與項(xiàng)目A比較（如表29所示：） 年限01234IRRNPV項(xiàng)目B 30 0002200022

15、0002000100033.44%10367擴(kuò)大后 100000 73333 73333 6667 3333 33.44% 34557 年限IRRNPV項(xiàng)目A26.40%40455項(xiàng)目B33.44%10367項(xiàng)目B（擴(kuò)大后） 33.44% 34557 由上可以看出，盡管擴(kuò)大后的項(xiàng)目B的內(nèi)含報(bào)酬率仍為33.44%，大于項(xiàng)目A的內(nèi)含報(bào)酬率26.4%，但其凈現(xiàn)值依然小于項(xiàng)目A。因此，當(dāng)兩個(gè)項(xiàng)目為互斥項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)該選擇項(xiàng)目A?！咎崾尽繑U(kuò)大后，IRR不變，NPV變?yōu)樵瓉淼?0/3。二、不同壽命周期的項(xiàng)目如果項(xiàng)目的周期不同，則無法運(yùn)用擴(kuò)大規(guī)模方法進(jìn)行直接的比較?！纠?6】某公司需增加一條生產(chǎn)線，有S和L兩個(gè)

16、投資方案可供選擇，這兩個(gè)方案的資金成本率為8%。項(xiàng)目的壽命期及各年的現(xiàn)金凈現(xiàn)量如表210所示。 0123456NPV IRR S方案1000400450600232.47 19.59% L方案2000300400500600700500250.14 11.6% 如何解決這一問題，以做出正確的選擇呢？有兩種方法：重置現(xiàn)金流法和約當(dāng)年金法，又稱年度化資本成本法。1.重置現(xiàn)金流法重置現(xiàn)金流法亦稱期限相同法，運(yùn)用這一方法的關(guān)鍵是假設(shè)兩個(gè)方案的壽命期相同。 0123456S方案10004004506001000400450600重置后1000400450400400450600根據(jù)上表，計(jì)算出S方案的N

17、PV417.02；IRR19.59% NPV IRR S方案（重置后） 417.02 19.59% L方案250.14 11.6% 這樣我們就可以得出應(yīng)該選擇項(xiàng)目S方案的結(jié)論。2.約當(dāng)年金法這一方法基于兩個(gè)假設(shè)：（1）資本成本率既定；（2）項(xiàng)目可以無限重置。在這兩個(gè)假設(shè)基礎(chǔ)上，通過凈現(xiàn)值和年金現(xiàn)值系數(shù)計(jì)算出項(xiàng)目凈現(xiàn)值的等額年金，等額年金較高的方案則為較優(yōu)方案。在上例中：S方案凈現(xiàn)值的等額年金232.47/（P/A，8%，3）90.21（萬元）L方案凈現(xiàn)值的等額年金250.14/（P/A，8%，6）54.11（萬元）計(jì)算結(jié)果顯示，S方案凈現(xiàn)值的等額年金為90.21萬元，L方案凈現(xiàn)值的等額年金為5

18、4.11萬元。因此，S方案優(yōu)于L方案。 三、項(xiàng)目的物理壽命與經(jīng)濟(jì)壽命一般情況下，在進(jìn)行投資決策時(shí)，我們都假設(shè)項(xiàng)目的使用期限就是機(jī)器設(shè)備的物理壽命。但實(shí)際上，項(xiàng)目有可能在物理壽命到期前就應(yīng)該結(jié)束（特別是該項(xiàng)目機(jī)器設(shè)備的殘值較大時(shí)）。這一可能性有時(shí)會(huì)對項(xiàng)目獲利率的估計(jì)產(chǎn)生重大影響。【例27】假設(shè)有一項(xiàng)目，資本成本率為10%，各年的現(xiàn)金流量和殘值的市場價(jià)值如表213所示。 年限初始投資及稅后現(xiàn)金流量年末稅后殘值0（5000）5000120003000220001950320000  如果在第3年結(jié)束項(xiàng)目NPV50002000×（P/A，10%，3）26（萬元）如果在第2

19、年結(jié)束項(xiàng)目NPV50002000×（P/A，10%，2）1950×（P/F，10%，2）82（萬元）該項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期短于物理壽命期?！究偨Y(jié)】【知識(shí)點(diǎn)4】現(xiàn)金流量的估計(jì)（一）現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量指一個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金支出的增量部分。1.現(xiàn)金流出量。是指項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流出的增加額。2.現(xiàn)金流入量。是指該項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入的增加額。3.現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量指一定期間該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之間的差額。流入量大于流出量時(shí)，凈流量為正值；流入量小于流出量時(shí)，凈流量為負(fù)值。（二）現(xiàn)金流量的估計(jì)在投資項(xiàng)目的分析中，最重要也最困難的是對項(xiàng)目的現(xiàn)金流量作出正確的估計(jì)。1.現(xiàn)

20、金流量估計(jì)中應(yīng)該注意的問題（1）假設(shè)與分析的一致性。（2）現(xiàn)金流量的不同形態(tài)。 常規(guī)的現(xiàn)金流量模式是由最初一次的現(xiàn)金流出與以后連續(xù)的現(xiàn)金流入組成。許多資本支出項(xiàng)目都是這種模式。非常規(guī)的現(xiàn)金流量模式是指最初的現(xiàn)金流出并沒有帶來連續(xù)的現(xiàn)金流入。（3）會(huì)計(jì)收益與現(xiàn)金流量。對于大型的、較為復(fù)雜的投資項(xiàng)目，實(shí)務(wù)中對現(xiàn)金流量的估計(jì)，一般根據(jù)損益表中的各項(xiàng)目來進(jìn)行綜合的考慮直接估計(jì)出項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，或者通過預(yù)測的損益表加以調(diào)整。通過對凈利潤進(jìn)行調(diào)整得出項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：固定資產(chǎn)的成本。在計(jì)算現(xiàn)金流出時(shí)，需要注意兩點(diǎn)：一是固定資產(chǎn)的成本，不僅僅指廠房、機(jī)器設(shè)備的成本，而是包括運(yùn)輸、安裝、稅金及

21、其他費(fèi)用在內(nèi)的全部成本；二是固定資產(chǎn)一般都有殘值，在計(jì)算項(xiàng)目現(xiàn)金流時(shí)，應(yīng)考慮殘值出售后的現(xiàn)金流入量?！纠磕称髽I(yè)準(zhǔn)備投資新建一條生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)生產(chǎn)線壽命為5年。已知購置固定資產(chǎn)的投資為1000萬元（包括運(yùn)輸、安裝和稅金等全部成本），固定資產(chǎn)折舊采用直線法，按10年計(jì)提，預(yù)計(jì)屆時(shí)無殘值；第5年末估計(jì)機(jī)器設(shè)備的市場價(jià)值為600萬元。所得稅率為25%，則5年后項(xiàng)目終結(jié)時(shí)機(jī)器設(shè)備處置相關(guān)的現(xiàn)金凈流量為多少？  正確答案出售時(shí)固定資產(chǎn)的賬面價(jià)值10001000/10×5500萬元出售固定資產(chǎn)的稅收（600500）×25%25萬元相關(guān)現(xiàn)金凈流量60025575萬元非付

22、現(xiàn)成本。在計(jì)算項(xiàng)目各期的現(xiàn)金流量時(shí)，需要加回每年估計(jì)的該項(xiàng)目購置的固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用和已攤銷的費(fèi)用。凈經(jīng)營性營運(yùn)資本的變動(dòng)。【例】某項(xiàng)目壽命期為3年，投產(chǎn)后各年的收入分別為100萬元，200萬元，300萬元，預(yù)計(jì)凈經(jīng)營性營運(yùn)資本投入為收入的10%，要求計(jì)算各年的凈經(jīng)營性營運(yùn)資本投資以及項(xiàng)目終結(jié)時(shí)收回的凈經(jīng)營性營運(yùn)資本。  正確答案第13年需要的需要量為：10萬元，20萬元，30萬元第0年的凈經(jīng)營性營運(yùn)資本投資10萬元第1年的凈經(jīng)營性營運(yùn)資本投資201010萬元第2年的凈經(jīng)營性營運(yùn)資本投資302010萬元第3年收回的凈經(jīng)營性營運(yùn)資本30萬元利息費(fèi)用。在計(jì)算投資項(xiàng)目的收益率時(shí)，由

23、于使用的折現(xiàn)率是加權(quán)平均的資金成本，包括債務(wù)資本和權(quán)益資本，因而，利息費(fèi)用不應(yīng)作為現(xiàn)金流出，應(yīng)該加回?！痉治觥坷①M(fèi)用100萬元，所得稅率25%。利息費(fèi)用導(dǎo)致稅前利潤減少100萬元，利息抵稅100×25%25萬元，導(dǎo)致稅后利潤減少：1002575萬元。利息費(fèi)用導(dǎo)致凈利潤減少利息費(fèi)用利息費(fèi)用×所得稅率利息費(fèi)用×（1所得稅率）稅后經(jīng)營凈利稅后凈利稅后利息稅后凈利利息費(fèi)用×（1所得稅率）2.現(xiàn)金流量的相關(guān)性：增量基礎(chǔ)現(xiàn)金流量的相關(guān)性是指與特定項(xiàng)目有關(guān)的，在分析評(píng)估時(shí)必須考慮的現(xiàn)金流量。在確定投資方案相關(guān)的現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)遵循的基本原則是：只有增量的現(xiàn)金流量才是與

24、項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。增量現(xiàn)金流量指接受或放棄某個(gè)投資方案時(shí)，企業(yè)總的現(xiàn)金流量的變動(dòng)數(shù)。在考慮增量現(xiàn)金流量時(shí)，需要區(qū)別以下幾個(gè)概念：（1）沉沒成本。沉沒成本指已經(jīng)發(fā)生的支出或費(fèi)用，它不會(huì)影響擬考慮項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。沉沒成本不屬于采用某項(xiàng)目而帶來的增量現(xiàn)金流量，因此，在投資決策分析中不必加以考慮。（2）機(jī)會(huì)成本。在互斥項(xiàng)目的選擇中，如果選擇了某一方案，就必須放棄另一方案或其他方案。所放棄項(xiàng)目的預(yù)期收益就是被采用項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本。機(jī)會(huì)成本不是我們通常意義上所說的成本，不是一種支出或費(fèi)用，而是因放棄其他項(xiàng)目而失去的預(yù)期收益。（3）關(guān)聯(lián)影響。當(dāng)采納一個(gè)新的項(xiàng)目時(shí)，該項(xiàng)目可能對公司其他部門造成有利的或不利的影

25、響，經(jīng)濟(jì)學(xué)家一般稱為“外部效應(yīng)”。關(guān)聯(lián)影響有兩種情況：競爭關(guān)系和互補(bǔ)關(guān)系。3.折舊與稅收效應(yīng)項(xiàng)目稅后現(xiàn)金流量的計(jì)算有三種方法 直接法營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅間接法營業(yè)現(xiàn)金流量稅后（經(jīng)營）凈利折舊分算法營業(yè)現(xiàn)金流量稅后收入稅后付現(xiàn)成本折舊×稅率收入×（1稅率）付現(xiàn)成本×（1稅率）折舊×稅率稅后（經(jīng)營）凈利稅后凈利利息費(fèi)用×（1稅率）如果營業(yè)期間需要投入營運(yùn)資本，則：年度現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金流量營運(yùn)資本增量（三）投資項(xiàng)目分析案例評(píng)估一個(gè)項(xiàng)目可以分成以下幾個(gè)步驟：1.列出初始投資；2.估算每年的現(xiàn)金流量；3.計(jì)算最后一年的現(xiàn)金流量，主要考慮殘

26、值、凈經(jīng)營性營運(yùn)資本增加額的收回等因素；4.計(jì)算各種收益率指標(biāo)，如項(xiàng)目凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率等進(jìn)行綜合判斷。【例28】2005年方舟科技公司欲投資建設(shè)一個(gè)專門生產(chǎn)教學(xué)用筆記本電腦的生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)生產(chǎn)線壽命為五年，2003年曾為建設(shè)該項(xiàng)目聘請相關(guān)咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行項(xiàng)目可行性論證花費(fèi)80萬元。該項(xiàng)目的初始投資額及有關(guān)銷售、成本的各項(xiàng)假設(shè)如下：1.購置機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)的投資1000萬元（包括運(yùn)輸、安裝和稅金等全部成本），固定資產(chǎn)的折舊按10年計(jì)提，預(yù)計(jì)屆時(shí)無殘值；第五年估計(jì)機(jī)器設(shè)備的市場價(jià)值為600萬元。2.項(xiàng)目投資后，營運(yùn)資本投入為下一年銷售收入的5%。3.銷售數(shù)量、單價(jià)、成本數(shù)據(jù)：（1）第一年的銷售量預(yù)計(jì)

27、為5000臺(tái)，第二年、第三年每年銷售量增加30%；第四年停止增長；（2）第一年的銷售單價(jià)為6000元臺(tái)，以后各年單價(jià)下降10%；（3）第一年單臺(tái)設(shè)備的變動(dòng)成本4800元，以后各年單位變動(dòng)成本逐年下降13%；（4）固定成本第一年為300萬元，以后各年增長8%。變動(dòng)成本和固定成本包含了企業(yè)所有的成本費(fèi)用，即折舊、利息、攤銷等已包含在其中。4.每年年末支付利息費(fèi)用12萬元。5.稅率為25%。6.公司加權(quán)平均資金成本10%。第三步：計(jì)算最后一年的現(xiàn)金流量第五年現(xiàn)金凈流量年度現(xiàn)金凈流入項(xiàng)目終止后收回現(xiàn)金項(xiàng)目終止后支出現(xiàn)金 年度現(xiàn)金凈流入收回凈營運(yùn)資本（出售固定資產(chǎn)收入出售固定資產(chǎn)稅收）555166600

28、 （600500）×25%1296（萬元） 012345銷售收入30003510410736963326營運(yùn)資本150176205185166營運(yùn)資本增量15026292019166第四步：計(jì)算項(xiàng)目凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率等指標(biāo) 012345初始投資1000銷售數(shù)量50006500845084508450銷售單價(jià)60005400486043743937銷售收入30003510410736963326單位變動(dòng)成本48004176363331612750總變動(dòng)成本24002714307026712324固定成本300324350378408銷售現(xiàn)金流入300472687647595稅金7511

29、8172162147折舊費(fèi)用100100100100100利息費(fèi)用1212121212利息抵稅33333銷售年度現(xiàn)金凈流入0334463624594555營運(yùn)資本150176205185166營運(yùn)資本增量15026292019166出售固定資產(chǎn)600出售固定資產(chǎn)稅收25年度現(xiàn)金凈流量11503084346446131296折現(xiàn)系數(shù)10.9090.8260.7510.6830.621年度現(xiàn)金流現(xiàn)值1150280358484419805凈現(xiàn)值1196【總結(jié)】沉沒成本問題銷售現(xiàn)金流入銷售收入固定成本總變動(dòng)成本年現(xiàn)金凈流量銷售現(xiàn)金流入稅金利息費(fèi)用利息抵稅折舊營運(yùn)資本增量營運(yùn)資本與營運(yùn)資本增量項(xiàng)目終結(jié)處

30、置固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流量處置現(xiàn)金收入處置損失減稅（或：處置收益納稅）【知識(shí)點(diǎn)5】投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整（一）項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的衡量1.敏感性分析敏感性分析就是在假定其他各項(xiàng)數(shù)據(jù)不變的情況下，各輸入數(shù)據(jù)的變動(dòng)對整個(gè)項(xiàng)目凈現(xiàn)值的影響程度，是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析中使用最為普遍的方法。敏感度分析的缺點(diǎn)在于分別孤立地考慮每個(gè)變量，而沒有考慮變量間的相互關(guān)系。 偏離數(shù)量價(jià)格單位變動(dòng)成本固定成本W(wǎng)ACC30%544121429551431143501196119611961196119630%18483607563962988從上圖看以看出，凈現(xiàn)值對銷售價(jià)格和單位變動(dòng)成本的變動(dòng)較敏感。2.情景分析情景分析是用來分析項(xiàng)目在最好、最可

31、能發(fā)生和最差三種情況下的凈現(xiàn)值之間的差異，與敏感性分析不同的是，情景分析可以同時(shí)分析一組變量對項(xiàng)目凈現(xiàn)值的影響?！咎崾尽恳话恪盎怠卑l(fā)生的概率可定為50%；最好與最差情況下發(fā)生的概率可分別定為25%，當(dāng)然企業(yè)可以根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整【例29】方舟科技公司銷售個(gè)人電腦業(yè)務(wù)，一般情況下售價(jià)平均5 000元，年銷售量60萬臺(tái)。如果市場條件比較好，銷售價(jià)格在6000元時(shí)銷量可以達(dá)到72萬臺(tái)，如果市場條件不好，銷售價(jià)格在4000元時(shí)銷售量也只有48萬臺(tái)。各種情況發(fā)生的概率、銷售數(shù)量和價(jià)格如表所示。 方案發(fā)生概率銷售數(shù)量銷售價(jià)格（元）NPV（萬元）最差方案0.25484000600基礎(chǔ)方案0.560

32、50001500最佳方案0.257260002500  預(yù)期NPV1525 標(biāo)準(zhǔn)差672.21標(biāo)準(zhǔn)差：“偏差平方的預(yù)期值”再開方3.蒙特卡洛模擬蒙特卡洛模擬是將敏感性與概率分布結(jié)合在一起進(jìn)行項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析的一種方法。主要步驟與內(nèi)容如下：首先，確定各個(gè)變量（如銷售單價(jià)、變動(dòng)成本等）的概率分布與相應(yīng)的值。概率分布可以是正態(tài)分布、偏正態(tài)分布。其次，取出各種變量的隨機(jī)數(shù)值組成一組輸入變量值，計(jì)算出項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；不斷重復(fù)上述程序，計(jì)算出項(xiàng)目的多個(gè)凈現(xiàn)值，比如說1000個(gè)凈現(xiàn)值。最后，計(jì)算出項(xiàng)目各凈現(xiàn)值的平均數(shù)，作為項(xiàng)目的預(yù)期凈現(xiàn)值；再計(jì)算出項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差，用來衡量項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。4.決策樹法

33、決策樹是一種展現(xiàn)一連串相關(guān)決策及其期望結(jié)果的圖像方法。決策樹在考慮預(yù)期結(jié)果的概率和價(jià)值的基礎(chǔ)上，輔助企業(yè)作出決策。（二）項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的處置如果所有項(xiàng)目都按照8%的資本成本進(jìn)行折現(xiàn)，PC業(yè)務(wù)凈現(xiàn)值就會(huì)虛增，污水處理項(xiàng)目的凈現(xiàn)值就會(huì)虛減，從而會(huì)誤導(dǎo)決策。如何處理高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)呢？方法有兩種：一是確定當(dāng)量法；二是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法?！咎崾尽?從理論上講，確定當(dāng)量法要優(yōu)于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法。但在實(shí)務(wù)中，人們經(jīng)常使用的還是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法，主要原因在于：它與財(cái)務(wù)決策中傾向于報(bào)酬率進(jìn)行決策的意向保持一致；風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)法比較容易估計(jì)與運(yùn)用?！局R(shí)點(diǎn)6】最佳資本預(yù)算所謂最佳的資本預(yù)算，就是通過項(xiàng)目的投資組合的選擇

34、，使所選項(xiàng)目的投資組合的NPV最大，從而最大化企業(yè)的價(jià)值。在確定最佳資本預(yù)算時(shí)我們需要先了解兩個(gè)概念：投資機(jī)會(huì)表和邊際資本成本表。（一）投資機(jī)會(huì)表與邊際成本表1.投資機(jī)會(huì)表投資機(jī)會(huì)表按公司潛在投資項(xiàng)目（投資機(jī)會(huì)）的內(nèi)部報(bào)酬率進(jìn)行降序排列，并在表中標(biāo)示每個(gè)項(xiàng)目相對應(yīng)的資本需要量。2.邊際資本成本表邊際資本成本（MCC）指每增加一個(gè)單位資本而需增加的資本成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本。【例】假設(shè)某公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為1:1。假設(shè)企業(yè)所得稅率40%0-20萬元的WACC=0.5×10%×（1-40%）+0.5×15%=10.5

35、%20-80萬元的WACC=0.5×12%×（1-40%）+0.5×15%=11.1%80-100萬元的WACC=0.5×12%×（1-40%）+0.5×20%=13.6%超過100萬元的WACC=0.5×15%×（1-40%）+0.5×20%=14.5%公司資本預(yù)算的最高限額80萬元，邊際資本成本為11.1%。潛在投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率超過這一資本成本率的有ABDEF。超過這一限額，公司的投資將減少而非增加企業(yè)的價(jià)值。（二）資本限額企業(yè)在某個(gè)年度進(jìn)行投資的資本限額，并不一定等于上述的資本預(yù)算的最高限額。原

36、因如下：1.股東大會(huì)未審批通過；2.管理層認(rèn)為金融市場條件不利，既不愿意借債，也不愿意發(fā)行股票；3.公司缺少有能力的管理人員來實(shí)施新項(xiàng)目；等等。所謂最佳的資本預(yù)算，就是通過項(xiàng)目的投資組合的選擇，使所選項(xiàng)目的投資組合的NPV最大，從而最大化企業(yè)的價(jià)值?！咎崾尽吭趩纹陬A(yù)算上限的約束下，按內(nèi)含報(bào)酬率遞減的順序選擇項(xiàng)目，能選出最大限度地增加公司價(jià)值的項(xiàng)目組合。（三）最佳資本預(yù)算最佳資本預(yù)算被定義為能夠保證公司價(jià)值最大化的項(xiàng)目組合。公司財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，所有能產(chǎn)生正凈現(xiàn)值的獨(dú)立項(xiàng)目都應(yīng)該接受，同時(shí)產(chǎn)生最高凈現(xiàn)值的互斥項(xiàng)目也都應(yīng)該被接受。因此，最佳資本預(yù)算由項(xiàng)目組合構(gòu)成。【例2-12】某公司評(píng)估多個(gè)項(xiàng)目，并進(jìn)

37、行最佳資本預(yù)算，數(shù)據(jù)如表所示 投資機(jī)會(huì)計(jì)劃邊際資本成本項(xiàng)目成本IRR排序累計(jì)成本加權(quán)平均資本成本排序A10014%1009%B10013%2009%C10011.50%3009%D10010%40010%E509.50%45011%F509%50012%G1008.50%60015%  應(yīng)該接受的項(xiàng)目為ABCD；公司應(yīng)該投資并融資的金額為400萬元。【案例分析題】甲公司是一家以鋼鐵貿(mào)易為主業(yè)的大型國有企業(yè)集團(tuán)，總資產(chǎn)100億元，凈資產(chǎn)36億元，最近三年凈資產(chǎn)收益率平均超過了10%，經(jīng)營現(xiàn)金流入持續(xù)保持較高水平。甲公司董事會(huì)為開拓新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，獲得更多收益，決

38、定實(shí)施新的公司戰(zhàn)略，即決定從留存收益中安排2億元對其他行業(yè)進(jìn)行投資。甲公司投資部根據(jù)董事會(huì)的決定，經(jīng)過可行性分析和市場調(diào)研了解到，我國某特種機(jī)床在工業(yè)、農(nóng)業(yè)、醫(yī)療、衛(wèi)生、能源等行業(yè)使用廣泛，市場需求將進(jìn)入快速發(fā)展階段，預(yù)計(jì)年均增長20%以上；但是，生產(chǎn)該特種機(jī)床的國內(nèi)企業(yè)工藝相對落后，技術(shù)研發(fā)能力不足，質(zhì)量難以保證；我國有關(guān)產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)中外合資制造該特種機(jī)床項(xiàng)目，要求注冊資本不得低于1億元（人民幣，下同），其中中方股份不得低于50%；歐洲的歐龍公司是全球生產(chǎn)該特種機(jī)床的龍頭企業(yè)，其產(chǎn)品技術(shù)先進(jìn)并占全球市場份額的80%，有意與甲公司合資設(shè)立合資企業(yè)。1.甲公司與歐龍公司就設(shè)立合資企業(yè)進(jìn)行了洽談，

39、歐龍公司提出的合資條件如下：（1）合資期限10年，注冊資本1億元，其中歐龍公司占50%，以價(jià)格為2000萬元的專有技術(shù)和價(jià)格為3000萬元的設(shè)備投入；甲公司以5000萬元現(xiàn)金投入。（2）合資企業(yè)的生產(chǎn)管理、技術(shù)研發(fā)、國內(nèi)外銷售由歐龍公司負(fù)責(zé)，關(guān)鍵零部件由歐龍公司從國外進(jìn)口，租用歐龍公司在中國其他合資項(xiàng)目的閑置廠房。（3）合資企業(yè)每年按銷售收入的8%向歐龍公司支付專有技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)。2.甲公司財(cái)務(wù)部對設(shè)立合資企業(yè)進(jìn)行了分析和預(yù)測，合資企業(yè)投產(chǎn)后預(yù)測數(shù)據(jù)如下：（1）合資企業(yè)投產(chǎn)后，第1年、第2年、第3年的凈利潤分別為2040萬元、2635萬元、3700萬元，第410年的凈利潤均為5750萬元。（2）該

40、項(xiàng)目無建設(shè)期，固定資產(chǎn)全部為歐龍公司投入的設(shè)備，在合資期限內(nèi)，固定資產(chǎn)總額不變，設(shè)備可使用10年，按年限平均法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)凈殘值為0；專有技術(shù)按10年平均攤銷。要求：假設(shè)你是甲公司的總會(huì)計(jì)師，請根據(jù)上述資料回答下列問題：1.根據(jù)資料判斷，甲公司實(shí)施的新的公司戰(zhàn)略屬于哪種類型？簡要說明理由，并簡述該戰(zhàn)略的優(yōu)缺點(diǎn)。2.計(jì)算合資項(xiàng)目的非折現(xiàn)回收期。3.如果該合資項(xiàng)目的資本成本為10%，計(jì)算其凈現(xiàn)值，并判斷其財(cái)務(wù)可行性。4.針對歐龍公司提出的合資條款，從維護(hù)甲公司利益和加強(qiáng)對合資企業(yè)控制的角度，分析并指出存在哪些對甲公司不利的因素？甲公司應(yīng)采取哪些應(yīng)對措施？  【分析提示】1.屬

41、于多元化戰(zhàn)略。理由：由于甲公司是在現(xiàn)有業(yè)務(wù)領(lǐng)域的基礎(chǔ)上，增加了新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。優(yōu)點(diǎn)：有利于實(shí)施規(guī)模經(jīng)濟(jì)，分散企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)的競爭力。缺點(diǎn)：分散企業(yè)資源，增加管理難度和運(yùn)作費(fèi)用。2.計(jì)算非折現(xiàn)回收期  固定資產(chǎn)年折舊3000/10300（萬元）無形資產(chǎn)年攤銷2000/10200（萬元）年現(xiàn)金凈流量凈利潤折舊攤銷第1年現(xiàn)金凈流量20405002540（萬元）第2年現(xiàn)金凈流量26355003135（萬元）第3年現(xiàn)金凈流量37005004200（萬元）第410年現(xiàn)金凈流量57505006250（萬元）非折現(xiàn)回收期3（10000254031354200）/62503.02（年

42、）3.計(jì)算凈現(xiàn)值，并判斷財(cái)務(wù)可行性。   012345678910現(xiàn)金凈流量-100002540313542006520652065206520652065206520折現(xiàn)系數(shù)1.0000.9090.8260.7510.6830.6210.5650.5130.4670.4210.386現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值-100002308.862589.513154.24453.164048.923683.83344.763044.842744.922516.72凈現(xiàn)值21889.69由于凈現(xiàn)值大于0，所以該項(xiàng)目具有財(cái)務(wù)可行性。4.存在的問題與應(yīng)采取的措施  （1）在進(jìn)行合

43、資談判時(shí)，應(yīng)考慮盡可能利用甲公司現(xiàn)有資源。（2）甲公司雖然有50% 的股權(quán)，但沒有對特種機(jī)床進(jìn)行生產(chǎn)管理、質(zhì)量管理和技術(shù)研發(fā)的能力，產(chǎn)品的關(guān)鍵技術(shù)、銷售渠道、原材料供應(yīng)等都掌握在外方手中。甲公司必須在合資協(xié)議中明確參與技術(shù)研發(fā)和業(yè)務(wù)全流程，加強(qiáng)采購、生產(chǎn)和銷售等各環(huán)節(jié)的內(nèi)部控制。（3）合資企業(yè)成立后，特種機(jī)床的關(guān)鍵零部件還需從歐龍公司購進(jìn)，甲公司應(yīng)特別關(guān)注與防范歐龍公司有意提高零部件價(jià)格，進(jìn)而轉(zhuǎn)移合資企業(yè)的利潤。（4）加強(qiáng)對銷售價(jià)格的控制。國內(nèi)外銷售由歐龍公司負(fù)責(zé)，甲公司應(yīng)關(guān)注產(chǎn)品銷售價(jià)格、特別是外銷產(chǎn)品價(jià)格是否公允。（5）歐龍公司已將技術(shù)作價(jià)入股，再收取技術(shù)提成費(fèi)是重復(fù)收費(fèi)。甲公司應(yīng)在合資協(xié)

44、議中取消該條款。（6）歐龍公司投入設(shè)備和專有技術(shù)的先進(jìn)性及定價(jià)要由中介機(jī)構(gòu)評(píng)估。廠房的租金應(yīng)按市場價(jià)收取。第二節(jié)融資決策【知識(shí)點(diǎn)1】融資渠道、方式與企業(yè)融資戰(zhàn)略評(píng)價(jià) 融資渠道融資渠道，是指資本的來源或通道， 它從資本供應(yīng)方角度以明確資本的真正來源。融資方式【含義】融資方式是企業(yè)融入資本所采用的具體形式， 它是從資本需求方角度以明確企業(yè)取得資本的具體行為和方式?！绢愋汀恐苯尤谫Y：指資本需求方與資本供應(yīng)方直接進(jìn)行融資的交易方式。間接融資：指資本需求方和供應(yīng)方不直接進(jìn)行融資交易的方式。企業(yè)融資戰(zhàn)略是否合理、恰當(dāng)，有如下三個(gè)基本評(píng)價(jià)維度：1.與企業(yè)戰(zhàn)略相匹配并支持企業(yè)投資增長。2.風(fēng)險(xiǎn)可控。合理的融資

45、戰(zhàn)略并非一味從屬于企業(yè)投資戰(zhàn)略及投資規(guī)劃，它要求從企業(yè)整體上把握財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的“可控性”和企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性。企業(yè)是否事先確定其“可容忍”的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，并以此制約投資規(guī)模的過度擴(kuò)張，是評(píng)價(jià)融資戰(zhàn)略恰當(dāng)與否的重要標(biāo)準(zhǔn)。3.融資成本降低。不同融資方式、融資時(shí)機(jī)、融資結(jié)構(gòu)安排等都會(huì)體現(xiàn)出不同的融資成本，而降低融資成本將直接提升項(xiàng)目投資價(jià)值?！局R(shí)點(diǎn)2】融資規(guī)劃與企業(yè)增長管理（一）單一企業(yè)外部融資需要量預(yù)測企業(yè)利用該模型進(jìn)行融資規(guī)劃依據(jù)以下基本假定：（1）市場預(yù)測合理假定。（2）經(jīng)營穩(wěn)定假定。即假定企業(yè)現(xiàn)有盈利模式穩(wěn)定、企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也保持不變，因此，企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債等要素與銷售收入間的比例關(guān)系在規(guī)劃期內(nèi)

46、將保持不變。（3）融資優(yōu)序假定。即假定企業(yè)融資按照以下先后順序進(jìn)行：先內(nèi)部融資、后債務(wù)融資，最后為權(quán)益融資。1.銷售百分比法（編表法）【例2-15】C公司是一家大型電器生產(chǎn)商。C公司2012年銷售收入總額為40 億元。公司營銷等相關(guān)部門通過市場預(yù)測后認(rèn)為，2013年度因受各項(xiàng)利好政策影響，電器產(chǎn)品市場將有較大增長，且銷售收入增長率有望達(dá)到30%，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)及基本經(jīng)驗(yàn)，公司財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為，收入增長將要求公司追加新的資本投入，并經(jīng)綜合測算后認(rèn)定，公司所有資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目增長將與銷售收入直接相關(guān)。同時(shí)，財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為在保持現(xiàn)有盈利模式、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平等狀態(tài)下，公司的預(yù)期銷售凈利潤率（稅后凈利/銷售收入）為

47、5%，且董事會(huì)設(shè)定的公司2013年的現(xiàn)金股利支付率這一分紅政策將不作調(diào)整，即維持2012年50%的支付水平。內(nèi)部融資量=40×（1+30%）×5%×（1-50%）=1.3（億元）通過上述資料可測算得知：公司2013年預(yù)計(jì)銷售收入將達(dá)到52億元；在維持公司銷售收入與資產(chǎn)、負(fù)債結(jié)構(gòu)間比例關(guān)系不變情況下，公司為滿足銷售增長而所需新增資產(chǎn)、負(fù)債額等預(yù)測如下：  2012年（實(shí)際）銷售百分比2013年（預(yù)計(jì)）流動(dòng)資產(chǎn)60 00015%78 000非流動(dòng)資產(chǎn)140 00035%182 000資產(chǎn)合計(jì)200 00050%260 000短期借款30 0007.

48、5%39 000應(yīng)付款項(xiàng)20 0005%26 000長期借款80 00020%104 000負(fù)債合計(jì)130 00032.5%169 000實(shí)收資本40 000不變40 000資本公積20 000不變20 000留存收益10 000取決于凈收益10000+13000所有者權(quán)益70 00070000+13000負(fù)債與權(quán)益200 0002520002013年所需追加外部融資額80002.公式法公式法以銷售收入增長額為輸入變量，借助銷售百分比和既定現(xiàn)金股利支付政策等來預(yù)測公司未來外部融資需求。計(jì)算公式為：承【例2-15】：  2013年度的銷售增長額=4 0000×30%

49、=120000（萬元）外部融資需要量=（50%×120000）-（32.5%×120000）-520000×5%×（1-50%）=8000（萬元）【提示】（1）在本例中，資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目的銷售百分比是依據(jù)“2012 年度”數(shù)據(jù)確定的，如果公司盈利模式穩(wěn)定且外部市場變化不大，則不論是上一年度還是上幾個(gè)年度的銷售百分比平均數(shù)，在規(guī)劃時(shí)都被認(rèn)為是可行的。而當(dāng)公司盈利模式發(fā)生根本變化時(shí)，資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目的銷售百分比則需要由營銷、財(cái)務(wù)、生產(chǎn)等各部門綜合考慮各種因素后確定，而不能單純依據(jù)于過去的“經(jīng)驗(yàn)值”。（2）本例中將所有的資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目按統(tǒng)一的銷售百分比規(guī)則來確定其習(xí)性變化關(guān)系，是一種相當(dāng)簡化的做法，在公司運(yùn)營過程中會(huì)發(fā)現(xiàn)：并非所有資產(chǎn)項(xiàng)目都會(huì)隨銷售增長而增長。只有當(dāng)現(xiàn)有產(chǎn)能不能滿足銷售增長需要時(shí)，才可能會(huì)增加固定資產(chǎn)投資，從而產(chǎn)生新增固定資產(chǎn)需求量；并非所有負(fù)債項(xiàng)目都會(huì)隨銷售增長而自發(fā)增長的（應(yīng)付賬款等自然籌資形式除外），銀行借款（無論期限長短）等是企業(yè)需要事先進(jìn)行籌劃的融資方式，它們并非隨銷售增長而從銀行自動(dòng)貸得。因此，在進(jìn)行財(cái)務(wù)規(guī)劃時(shí)，要依據(jù)不同公司的不同條件具體測定?！纠?#183;計(jì)算題】已知：某公司2013年銷售收入為20000萬元，2013年12月3