第五章信貸資產(chǎn)證券化：MBS和ABS業(yè)務(wù)

1、2022-3-31北京林業(yè)大學(xué)經(jīng)管學(xué)院財(cái)金系北京林業(yè)大學(xué)經(jīng)管學(xué)院財(cái)金系 張寶林張寶林 老師老師習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-32基本理論與操作基本理論與操作1幾個(gè)核心問題幾個(gè)核心問題2在信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移中的應(yīng)用在信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移中的應(yīng)用3學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-33基本理論與操作基本理論與操作1幾個(gè)核心問題幾個(gè)核心問題2在信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移中的應(yīng)用在信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移中的應(yīng)用3學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-34n資產(chǎn)證券化發(fā)展概述 n資產(chǎn)證券化的定義：廣義與狹義n資產(chǎn)證券化的基本流程n資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征n資產(chǎn)證券化的基本類型學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是

2、一種 信仰信仰2022-3-35 資產(chǎn)證券化是現(xiàn)代金融市場(chǎng)最重要的金融創(chuàng)新之一。簡(jiǎn)單地講，資產(chǎn)證券化是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券工具，從而對(duì)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離與重組的一種技術(shù)或過程。 最初美國金融界引入資產(chǎn)證券化是為了解決住宅融資中的資金短缺問題。在美國，傳統(tǒng)上住宅抵押貸款主要有儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)提供。然而60年代以后，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇，儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的經(jīng)營逐漸陷入困境；而這一時(shí)期對(duì)住宅抵押貸款的需求卻大幅上升，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的放貸能力，美國傳統(tǒng)的住房融資體系已無法適應(yīng)這一挑戰(zhàn)。市場(chǎng)呼吁新的融資技術(shù)。學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-361977年，所羅門兄弟公

3、司和美洲銀行合作，發(fā)行了第一筆由住宅抵押貸款作支撐的過手證券，這是最早的現(xiàn)代意義上的資產(chǎn)證券化交易。但由于當(dāng)時(shí)存在制度上的障礙，此次交易遭到了徹底的失敗。為突破這些制度障礙，促進(jìn)證券化的發(fā)展，美國的三大政府代理機(jī)構(gòu)-聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會(huì)、聯(lián)邦住房抵押貸款公司以及政府抵押貸款協(xié)會(huì)，參與到證券化業(yè)務(wù)中，直接開展住宅抵押貸款證券化交易。由于政府代理機(jī)構(gòu)充當(dāng)了交易發(fā)起人，因而可以有效規(guī)避當(dāng)時(shí)的金融管制，保證交易的順利進(jìn)行。學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-37政府的參與促成了最早的證券化品種-住宅抵押貸款證券化（MBS）的出現(xiàn)。此后，證券化技術(shù)迅速在美國資本市場(chǎng)上推廣開來，基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類不再

4、限于單一的住宅抵押貸款，而是擴(kuò)展到各個(gè)資產(chǎn)領(lǐng)域，形成了今天的證券化市場(chǎng)。表面上看，這只不過是由于基礎(chǔ)資產(chǎn)種類的擴(kuò)大所引起的證券化品種的多樣化，但實(shí)際上這種變化的背后隱藏著的是資產(chǎn)證券化主要推動(dòng)力量的變遷。事實(shí)上，MBS交易的主要發(fā)起人是政府代理機(jī)構(gòu)，但對(duì)于其他種類資產(chǎn)的證券化，政府往往較少涉足。這類交易一般都是由私人部門發(fā)起，因而稱做私人信用型交易。私人部門在美國資產(chǎn)證券化市場(chǎng)上發(fā)揮著越來越重要的作用，從而取代了政府成為推動(dòng)資產(chǎn)證券化不斷發(fā)展、不斷創(chuàng)新的重要力量。學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-38n 廣義的資產(chǎn)證券化廣義的資產(chǎn)證券化q定義：通常是指在資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)上發(fā)行證券（

5、包括權(quán)益類憑證和債務(wù)類憑證）來融通資金的過程。我們通常見到的股票、債券、商業(yè)票據(jù)等都可以歸為廣義的證券化。q本質(zhì)特征：資金需求方以證券為融資憑證向資金供給方直接融通資金而不再需要向銀行等中介機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款。這種意義上的資產(chǎn)證券化實(shí)際上就是所謂的“非中介化”或“脫媒”。 學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-39n狹義的資產(chǎn)證券化q資產(chǎn)證券化是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券進(jìn)行融資，對(duì)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離與重組的過程或技術(shù)。現(xiàn)代意義上的資產(chǎn)證券化一般都是指狹義的資產(chǎn)證券化。學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-310概括地講，一次完整的證券化融資的基本流程是：發(fā)起

6、人將證券化資產(chǎn)出售給一家特殊目的機(jī)構(gòu)（special purpose vehicle,簡(jiǎn)稱SPV），或者由SPV主動(dòng)購買可證券化的資產(chǎn)，然后SPV將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池（assets pool），再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，在金融市場(chǎng)上發(fā)行有價(jià)證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價(jià)證券。學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-311SPV承銷機(jī)構(gòu)承銷機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保機(jī)構(gòu)服務(wù)商服務(wù)商投資者投資者原始權(quán)益人原始權(quán)益人True saleissuing現(xiàn)金流現(xiàn)金流資產(chǎn)流資產(chǎn)流中介服務(wù)中介服務(wù)學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-312n資產(chǎn)證券化的主要參與

7、q原始權(quán)益人（發(fā)起人）q特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV 或發(fā)行人）q投資者q專門服務(wù)商q受托機(jī)構(gòu)q信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)q信用增級(jí)機(jī)構(gòu)q承銷機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-313n資產(chǎn)證券化的交易過程q確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)并組建資產(chǎn)池 q設(shè)立特殊目的載體q資產(chǎn)出售（真實(shí)銷售，true sale） q信用增級(jí)與信用評(píng)級(jí)q發(fā)售證券q向發(fā)起人支付資產(chǎn)購買價(jià)格 q實(shí)施資產(chǎn)管理與回收資產(chǎn)收益 q證券清償 q承銷機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-3141、確定證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池、確定證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池 資產(chǎn)證券化的發(fā)起人（即資產(chǎn)的原始權(quán)益人）在分析自身融資需求的基礎(chǔ)上，通過發(fā)起程序確定用來

8、進(jìn)行證券化的資產(chǎn)。盡管證券化是以現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，但并不是所有能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以證券化。2、設(shè)立特別目的機(jī)構(gòu)、設(shè)立特別目的機(jī)構(gòu)特別目的機(jī)構(gòu)（SPV）是專門為資產(chǎn)證券化設(shè)立的一個(gè)特殊實(shí)體，它是資產(chǎn)證券化運(yùn)行的關(guān)鍵性主體。組建SPV的目的是為了學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-315資產(chǎn)證券化的基本流程資產(chǎn)證券化的基本流程 2、設(shè)立特別目的機(jī)構(gòu)、設(shè)立特別目的機(jī)構(gòu) 最大限度地降低發(fā)行人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券化的影響，即實(shí)現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人（發(fā)起人）其他資產(chǎn)之間的“風(fēng)險(xiǎn)隔離”。SPV被稱為是沒有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)體，對(duì)這一點(diǎn)可以從兩個(gè)方面理解：一是指SPV本身的不易破產(chǎn)性；二是指將證券化資產(chǎn)從

9、原始權(quán)益人那里真實(shí)出售給SPV，從而實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離。為了達(dá)到“破產(chǎn)隔離”的目的，在組建SPV時(shí)應(yīng)該遵循以下要求：（1）債務(wù)限制；（2）設(shè)立獨(dú)立董事；（3）保持分立性；（4）滿足禁止性要求。學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-316資產(chǎn)證券化的基本流程資產(chǎn)證券化的基本流程 SPV可以是由證券化發(fā)起人設(shè)立的一個(gè)附屬機(jī)構(gòu)，也可以是長(zhǎng)期存在的專門進(jìn)行資產(chǎn)證券化的機(jī)構(gòu)。設(shè)立的形式可以是信托投資公司、擔(dān)保公司或其他獨(dú)立法人實(shí)體。3、資產(chǎn)的真實(shí)出售、資產(chǎn)的真實(shí)出售證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人向SPV的轉(zhuǎn)移是證券化運(yùn)行流程中非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。該環(huán)節(jié)的關(guān)鍵問題：一般都要求這種轉(zhuǎn)移在性質(zhì)上是“真實(shí)出售”（tr

10、ue sale）。其目的是為了實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間的破產(chǎn)隔離。即原始權(quán)益人的其他債權(quán)人在其破產(chǎn)時(shí)對(duì)已證券化的資產(chǎn)沒有追索權(quán)。學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-317資產(chǎn)證券化的基本流程資產(chǎn)證券化的基本流程4、信用增級(jí)、信用增級(jí)為吸引投資者并降低融資成本，必須對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用增級(jí)，以提高所發(fā)行證券的信用級(jí)別。信用增級(jí)可提高所發(fā)行證券的信用級(jí)別，使證券在信用質(zhì)量、償付的時(shí)間性與確定性等方面能更好地滿足投資者的需要，同時(shí)滿足發(fā)行人在會(huì)計(jì)、監(jiān)管和融資目標(biāo)方面的需求。信用增級(jí)（credit enhancement）具體手段很多，主要分為內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)，內(nèi)部信用增級(jí)

11、包括劃分優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)(senior/subordinate structure)、建立利差帳戶(spread account)、開立信用證、進(jìn)行超額抵押等，外部信用增級(jí)主要通過金融擔(dān)保來實(shí)現(xiàn)。學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-318資產(chǎn)證券化的基本流程資產(chǎn)證券化的基本流程5 5、信用評(píng)級(jí)、信用評(píng)級(jí)在資產(chǎn)證券化交易中，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通常要進(jìn)行兩次評(píng)級(jí)：初評(píng)和發(fā)行評(píng)級(jí)。初評(píng)的目的是確定為了達(dá)到所需要的信用級(jí)別進(jìn)行的信用增級(jí)水平。在按評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的要求進(jìn)行完信用增級(jí)后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將進(jìn)行正式的發(fā)行評(píng)級(jí)，并向投資者公布最終評(píng)級(jí)結(jié)果。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過審查各種合同和文件的合法性及有效性，給出評(píng)級(jí)結(jié)果。信

12、用等級(jí)越高，表明證券的風(fēng)險(xiǎn)越低，從而使發(fā)行證券籌集資金的成本越低。學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-319資產(chǎn)證券化的基本流程資產(chǎn)證券化的基本流程6、發(fā)行證券、發(fā)行證券信用評(píng)級(jí)完成并公布結(jié)果后，SPV將經(jīng)過信用評(píng)級(jí)的證券交給證券承銷商去承銷，可采取公募或私募的方式來進(jìn)行。由于這些證券一般具有高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的特征，主要由保險(xiǎn)公司、投資基金和銀行機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者購買。7、向發(fā)起人支付資產(chǎn)購買價(jià)款、向發(fā)起人支付資產(chǎn)購買價(jià)款SPV從證券承銷商那里獲得發(fā)行現(xiàn)金收入，然后按事先約定的價(jià)格向發(fā)起人支付購買證券化資產(chǎn)的價(jià)款，此時(shí)要優(yōu)先向其聘請(qǐng)的各專業(yè)機(jī)構(gòu)支付相關(guān)費(fèi)用。學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2

13、022-3-320資產(chǎn)證券化的基本流程資產(chǎn)證券化的基本流程8、管理資產(chǎn)池、管理資產(chǎn)池SPV要聘請(qǐng)專門的服務(wù)商來對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理。服務(wù)商的作用主要包括：（1）收取債務(wù)人每月償還的本息；（2）將收集的現(xiàn)金存入SPV在受托人處設(shè)立的特定帳戶；（3）對(duì)債務(wù)人履行協(xié)議的情況進(jìn)行監(jiān)督；（4）管理相關(guān)的稅務(wù)和保險(xiǎn)事宜；（5）在債務(wù)人違約的情況下實(shí)施有關(guān)補(bǔ)救措施。一般服務(wù)商由發(fā)起人擔(dān)任，因?yàn)榘l(fā)起人已經(jīng)比較熟悉基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況，并與每個(gè)債務(wù)人建立了聯(lián)系。而且，發(fā)起人一般都有管理基礎(chǔ)資產(chǎn)的專門技術(shù)和充足人力。當(dāng)然，服務(wù)上也可以是獨(dú)立于發(fā)起人的第三方。學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-321資產(chǎn)證券化的基本

14、流程資產(chǎn)證券化的基本流程9、清償證券、清償證券按照證券發(fā)行說明書約定，在證券償付日，SPV將委托受托人按時(shí)、足額地向投資人償付本息。利息通常是定期支付的，而本金的償還日期及順序就要因基礎(chǔ)資產(chǎn)和所發(fā)行證券的償還安排的不同而異了。當(dāng)證券全部被償付后，如果資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流還有剩余，那么這些剩余的現(xiàn)金流將被返還給交易發(fā)起人，資產(chǎn)證券化交易過程也隨即結(jié)束?？梢?，整個(gè)資產(chǎn)證券化的運(yùn)行流程都是圍繞著SPV這個(gè)核心來展開的，SPV進(jìn)行證券化運(yùn)行的目標(biāo)是：在風(fēng)險(xiǎn)最小化、利潤(rùn)最大化的約束下，使基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流與投資者的需求最恰當(dāng)?shù)仄ヅ洹W(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-322資產(chǎn)證券化的基本類型

15、資產(chǎn)證券化的基本類型分類依據(jù)類型基礎(chǔ)資產(chǎn)住宅抵押貸款支撐證券與資產(chǎn)支撐證券現(xiàn)金流處理與償付結(jié)構(gòu)過手證券與轉(zhuǎn)付證券借款人數(shù)單一借款人型證券化與多借款人型證券化金融資產(chǎn)的銷售結(jié)構(gòu)單宗銷售與多宗銷售發(fā)起人與SPV的關(guān)系以及由此引起的資產(chǎn)銷售次數(shù)單層銷售與雙層銷售貸款發(fā)起人與交易發(fā)起人的關(guān)系發(fā)起型與載體型載體性質(zhì)政府信用型與私人信用型證券構(gòu)成層次基礎(chǔ)證券與衍生證券基礎(chǔ)資產(chǎn)是否從發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表中剝離表內(nèi)證券化與表外證券化學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-323資產(chǎn)證券化的基本類型資產(chǎn)證券化的基本類型n住房抵押貸款支撐證券與資產(chǎn)支撐證券q住房抵押貸款支撐證券（住房抵押貸款支撐證券（MBS）：）

16、：以住宅抵押貸款為證券化資產(chǎn)發(fā)行的證券，最早出現(xiàn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。q資產(chǎn)支撐證券（資產(chǎn)支撐證券（ABS）：）：除住房抵押貸款以外的資產(chǎn)支撐的證券化產(chǎn)品，是證券化技術(shù)在其他資產(chǎn)領(lǐng)域的應(yīng)用。包括： 汽車消費(fèi)貸款、個(gè)人消費(fèi)貸款和學(xué)生貸款支撐的證券； 商用房產(chǎn)、農(nóng)用房產(chǎn)、醫(yī)用房產(chǎn)抵押貸款支撐證券； 信用卡應(yīng)收款支撐證券； 貿(mào)易應(yīng)收款支撐證券； 設(shè)備租賃費(fèi)支撐證券； 公園門票收入、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、俱樂部會(huì)費(fèi)收入支撐證券； 保單收費(fèi)支撐證券； 中小企業(yè)貸款支撐證券 學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-324資產(chǎn)證券化的基本類型資產(chǎn)證券化的基本類型n過手證券與轉(zhuǎn)付證券過手證券與轉(zhuǎn)付證券 根據(jù)對(duì)現(xiàn)金流的

17、處理方式和證券償付結(jié)構(gòu)的不同，有過手證券（pass-through）與轉(zhuǎn)付證券（pay-through）： q過手證券：過手證券：是最早出現(xiàn)的證券化交易結(jié)構(gòu)。在這種結(jié)構(gòu)下，證券化資產(chǎn)的所有權(quán)隨證券的出售而被轉(zhuǎn)移給證券投資者，被從而使證券化資產(chǎn)從發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債表中剔除。來自資產(chǎn)的現(xiàn)金流收入簡(jiǎn)單地“過手”給投資者以償付證券的本息，投資者自行承擔(dān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的償付風(fēng)險(xiǎn)。q轉(zhuǎn)付證券轉(zhuǎn)付證券 ：用于償付證券本息的資金是來源于經(jīng)過了重新安排的基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。它與過手證券最大的區(qū)別在于：前者根據(jù)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、收益和期限等的不同偏好對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行了重新安排和分配，使本金與利息的償付機(jī)制發(fā)生了變

18、化。學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-325資產(chǎn)證券化主要內(nèi)容資產(chǎn)證券化主要內(nèi)容基本理論與操作基本理論與操作1幾個(gè)核心問題幾個(gè)核心問題2在信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移中的應(yīng)用在信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移中的應(yīng)用3學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-326資產(chǎn)證券化的幾個(gè)核心問題資產(chǎn)證券化的幾個(gè)核心問題n資產(chǎn)證券化到底是什么？n資產(chǎn)證券化本質(zhì)特征是什么？nSPV是什么？n什么是“true sale”？為什么重要？學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-327資產(chǎn)證券化的幾個(gè)核心問題資產(chǎn)證券化的幾個(gè)核心問題n資產(chǎn)證券化到底是什么？q是一種重要的金融創(chuàng)新產(chǎn)品q是一種重要的金融創(chuàng)新思想和理念q是一種高級(jí)形態(tài)的

19、、兼具技術(shù)和制度創(chuàng)新的金融工具q核心原理與三個(gè)基本原理學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-328核心原理：基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析核心原理：基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析一個(gè)核心原理是指被證券化資產(chǎn)（或基礎(chǔ)資產(chǎn)）的價(jià)值評(píng)估和現(xiàn)金流分析的理論和技術(shù)。任何資產(chǎn)的價(jià)值都由其所產(chǎn)生的未來的現(xiàn)金流決定的，但評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的方法卻有很多。概括來講，主要有三種價(jià)值評(píng)估方法：貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法、相對(duì)估價(jià)法和期權(quán)估價(jià)法。被證券化的資產(chǎn)可以采取多種形式，但這些資產(chǎn)必須具備一個(gè)先決條件能產(chǎn)生可預(yù)見的未來現(xiàn)金流。所以，從表面上資產(chǎn)證券化似乎是以基礎(chǔ)資產(chǎn)為支撐，但實(shí)際上是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐的，這是資產(chǎn)證券化的本質(zhì)和精髓。

20、換句話說，資產(chǎn)證券化所“證券化”的不是資產(chǎn)本身，而是資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。因此，現(xiàn)金流分析成為資產(chǎn)證券化理論的核心原理。學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-329三個(gè)基本原理三個(gè)基本原理n資產(chǎn)重組原理n風(fēng)險(xiǎn)隔離原理n信用增級(jí)原理學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-330資產(chǎn)重組原理資產(chǎn)重組原理資產(chǎn)的原始權(quán)益人在分析自身融資需求的基礎(chǔ)上，根據(jù)需求確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，然后對(duì)自己所擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)，根據(jù)資產(chǎn)重組原理進(jìn)行組合，形成一個(gè)資產(chǎn)池。學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-331風(fēng)險(xiǎn)隔離原理風(fēng)險(xiǎn)隔離原理在設(shè)立特別目的機(jī)構(gòu)（SPV）后，原始權(quán)益人把基礎(chǔ)資產(chǎn)出售

21、給SPV，這種出售必須是“真實(shí)出售”，即資產(chǎn)在出售以后原始權(quán)益人即使遭到破產(chǎn)清算，已出售資產(chǎn)也不會(huì)被列入清算資產(chǎn)的范圍。通過這種安排，基礎(chǔ)資產(chǎn)與權(quán)益人之間就實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離。破產(chǎn)隔離是“風(fēng)險(xiǎn)隔離”的一種較強(qiáng)形式，是證券化交易的重要特征之一，也是交易是否成功的主要因素之一。學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-332信用增級(jí)原理信用增級(jí)原理利用“信用增級(jí)原理”來提高資產(chǎn)支撐證券的信用等級(jí)是資產(chǎn)證券化的一個(gè)重要特征。為了吸引更多的投資者并降低發(fā)行成本，SPV必須對(duì)整個(gè)資產(chǎn)證券化交易進(jìn)行信用增級(jí)，以提高所發(fā)行證券的信用級(jí)別。通過信用增級(jí)，可以縮小發(fā)行人限制與投資者需求之間的差異，使得證券的信用質(zhì)

22、量和現(xiàn)金流的時(shí)間性與確定性能更好地滿足投資者的需要，同時(shí)滿足發(fā)行人在會(huì)計(jì)、監(jiān)督和融資目標(biāo)方面的需求。信用增級(jí)的手段有很多種，主要可以分為內(nèi)部增級(jí)和外部增級(jí)。學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-333資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征n以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)來融資n通過資本市場(chǎng)來對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離與重組n證券清償所需資金完全來自于資產(chǎn)本身所產(chǎn)生的現(xiàn)金流 n需要進(jìn)行特別的技術(shù)性處理 學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-334資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征n資產(chǎn)證券化與資本市場(chǎng)其他融資方式的比較q“資產(chǎn)范圍”問題q“破產(chǎn)隔離”問題 q“信用增級(jí)”問題 q“資產(chǎn)負(fù)

23、債表處理”問題 學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-335資產(chǎn)證券化的幾個(gè)核心問題資產(chǎn)證券化的幾個(gè)核心問題nSPV是什么？qSPV是專門為完成資產(chǎn)證券化交易而設(shè)立的一個(gè)特殊載體，它是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的關(guān)鍵性主體。 qSPV可以是實(shí)體，但更多的是一種法律狀態(tài)qSPV可以是由交易發(fā)起人設(shè)立的一個(gè)附屬機(jī)構(gòu)，也可以是長(zhǎng)期存在的專門從事資產(chǎn)證券化交易的機(jī)構(gòu) q組建SPV的目的是為了最大限度地降低發(fā)行人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券化的影響，實(shí)現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人其他資產(chǎn)之間的“風(fēng)險(xiǎn)隔離”。 qSPV本身具有如下特征：n債務(wù)限制、獨(dú)立董事、分立性、禁止性、避稅 學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-3

24、36資產(chǎn)證券化的幾個(gè)核心問題資產(chǎn)證券化的幾個(gè)核心問題n什么“true sale”？為什么重要？q簡(jiǎn)單地講就是沒有任何追索權(quán)或回購條款的出售行為，這個(gè)過程會(huì)涉及到許多的法律、稅收和會(huì)計(jì)處理問題。 qtrue sale 的本質(zhì)和目的是為了使證券化資產(chǎn)做到與原始權(quán)益人之間的破產(chǎn)隔離，即原始權(quán)益人的其他債權(quán)人在其破產(chǎn)時(shí)對(duì)已證券化資產(chǎn)沒有追索權(quán)。q只要能滿足上述要求，不一定需要進(jìn)行嚴(yán)格意義上的“真實(shí)銷售”。q對(duì)這個(gè)問題的深刻認(rèn)識(shí)有利于在法律制度框架不同的國家或地區(qū)進(jìn)行證券化操作時(shí)采取靈活有效的變通措施。 學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-337資產(chǎn)證券化的幾個(gè)核心問題資產(chǎn)證券化的幾個(gè)核心問題n

25、什么樣的資產(chǎn)可以被證券化？q一般選擇未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定的資產(chǎn)。具有下列特征的資產(chǎn)較易證券化：（1）資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流收入；（2）原始權(quán)益人持有該資產(chǎn)已有一段時(shí)間，且信用表現(xiàn)記錄良好；（3）資產(chǎn)應(yīng)具有標(biāo)準(zhǔn)化的合約文件，即資產(chǎn)具有很高的同質(zhì)性；（4）資產(chǎn)抵押物的變現(xiàn)價(jià)值較高；（5）債務(wù)人的地域和人口統(tǒng)計(jì)分布廣泛；（6）資產(chǎn)的歷史記錄良好，即違約率和損失率較低；（7）資產(chǎn)的相關(guān)數(shù)據(jù)容易獲得；（8）資產(chǎn)池中的資產(chǎn)應(yīng)達(dá)到一定規(guī)模，從而實(shí)現(xiàn)證券化交易的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。q一般來說，同質(zhì)性低、信用質(zhì)量較差、且很難獲得相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的資產(chǎn)一般不宜用于證券化交易q不良資產(chǎn)的證券化問題學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信

26、仰信仰2022-3-338案例分析：美國次貸危機(jī)案例分析：美國次貸危機(jī)次級(jí)貸即“次優(yōu)級(jí)抵押貸款證券”，相對(duì)優(yōu)先級(jí)抵押貸款證券而言。抵押貸款證券按獲得本金與利息支付的優(yōu)先次序劃分為不同的等級(jí)，優(yōu)先級(jí)證券信用等級(jí)高，收益穩(wěn)定，可吸引風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的投資者，次優(yōu)級(jí)證券風(fēng)險(xiǎn)較高，但是收益也相對(duì)于優(yōu)先級(jí)證券高，較適合機(jī)構(gòu)投資者。作為次級(jí)抵押貸款證券的標(biāo)的物是次級(jí)抵押貸款，它是指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。它是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的產(chǎn)品。與傳統(tǒng)意義上的標(biāo)準(zhǔn)抵押貸款的區(qū)別在于，次級(jí)抵押貸款對(duì)借款者信用記錄和還款能力要求不高，貸款利率相應(yīng)地比一般抵押貸款高很多。因信用紀(jì)錄不好或償還能力較

27、弱而被銀行拒絕提供優(yōu)質(zhì)抵押貸款的人，會(huì)申請(qǐng)次級(jí)抵押貸款購買住房。學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-339案例分析：美國次貸危機(jī)案例分析：美國次貸危機(jī)美國住房抵押貸款證券化流程圖美國住房抵押貸款證券化流程圖學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-340案例分析：美國次貸危機(jī)案例分析：美國次貸危機(jī) 危機(jī)傳導(dǎo)的鏈條：“流動(dòng)性危機(jī)-信用危機(jī)-金融市場(chǎng)危機(jī)”。當(dāng)美國貨幣政策發(fā)生變動(dòng)后，利率上調(diào)、房?jī)r(jià)下跌，原本信用等級(jí)低的借款人無力還貸，而抵押貸款公司手中的住房抵押品難于出手，也不足以彌補(bǔ)虧空，資金鏈條由此斷裂。抵押貸款市場(chǎng)的危機(jī)直接影響了衍生的房產(chǎn)貸款支持證券債券（ABS）以及擔(dān)保債務(wù)憑證

28、（CDO）尤其是信用等級(jí)低的CDO大幅貶值，整個(gè)信用衍生品市場(chǎng)產(chǎn)生動(dòng)蕩。由此，遍布全球各地的投資于高風(fēng)險(xiǎn)級(jí)CDO的對(duì)沖基金和共同基金巨虧，被要求贖回。緊接著，發(fā)行衍生品和管理衍生品的公司股價(jià)開始下跌，又引發(fā)投資者對(duì)金融類公司的普遍憂慮，危機(jī)進(jìn)一步向金融市場(chǎng)傳導(dǎo)，造成全球股價(jià)振蕩。學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-341資產(chǎn)證券化主要內(nèi)容資產(chǎn)證券化主要內(nèi)容基本理論與操作基本理論與操作1幾個(gè)核心問題幾個(gè)核心問題2在信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移中的應(yīng)用在信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移中的應(yīng)用3學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-342資產(chǎn)證券化在信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移中的應(yīng)用資產(chǎn)證券化在信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移中的應(yīng)用一一信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移概

29、述信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移概述二二對(duì)國際信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的研究對(duì)國際信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的研究三三對(duì)國內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的研究對(duì)國內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的研究學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-343信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移n信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移（credit risk transfer，CRT)q指銀行等其他信用風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體通過資本市場(chǎng)工具把自身承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去的技術(shù)和方法。q信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)工具是信用違約互換(credit default swaps, CDS)。n信用違約互換（credit default swaps, CDS)q信用違約互換指基于某種基礎(chǔ)資產(chǎn)，信用保護(hù)的買方支付給信用保護(hù)的賣方一定的 保險(xiǎn)金，一旦

30、信用資產(chǎn)出現(xiàn)了信用事件（credit events),比如違約或者推遲支付等，信用保護(hù)的賣方需要以面值購買基礎(chǔ)資產(chǎn)。學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-344什么是信用風(fēng)險(xiǎn)？什么是信用風(fēng)險(xiǎn)？信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)由于負(fù)債人違約而給債權(quán)人帶由于負(fù)債人違約而給債權(quán)人帶來的風(fēng)險(xiǎn)來的風(fēng)險(xiǎn)具體說，是因所持有的貸款或具體說，是因所持有的貸款或者證券的現(xiàn)金流并沒有按照事者證券的現(xiàn)金流并沒有按照事先約定的方式按時(shí)足量地得以先約定的方式按時(shí)足量地得以實(shí)現(xiàn)而給債權(quán)人帶來的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)而給債權(quán)人帶來的風(fēng)險(xiǎn) 。負(fù)債人一旦違約，債權(quán)人通常負(fù)債人一旦違約，債權(quán)人通常無法得到應(yīng)得的利息，而且有無法得到應(yīng)得的利息，而且有可能損

31、失全部或者部分的本金?？赡軗p失全部或者部分的本金。國家開發(fā)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)特征國家開發(fā)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)特征兩基一支兩基一支民生領(lǐng)域民生領(lǐng)域貸款期限長(zhǎng)貸款期限長(zhǎng)貸款集中度較高貸款集中度較高兩基一支：基礎(chǔ)行業(yè)、基礎(chǔ)領(lǐng)域兩基一支：基礎(chǔ)行業(yè)、基礎(chǔ)領(lǐng)域、支柱行業(yè)、支柱行業(yè)發(fā)展速度快發(fā)展速度快潛在風(fēng)險(xiǎn)較大潛在風(fēng)險(xiǎn)較大民生領(lǐng)域：助學(xué)貸款、縣域經(jīng)濟(jì)民生領(lǐng)域：助學(xué)貸款、縣域經(jīng)濟(jì)、微貸款、微貸款學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-345信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移概念信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移概念操作風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)隔離信用風(fēng)險(xiǎn)隔離信用風(fēng)險(xiǎn)1違約保護(hù)的違約保護(hù)的賣方賣方（投資者）（投資者）違約保護(hù)違約保護(hù)的買方的買

32、方（國家開發(fā)（國家開發(fā)銀行）銀行）保費(fèi)保費(fèi)違約保護(hù)違約保護(hù)保費(fèi)價(jià)格波動(dòng)的市保費(fèi)價(jià)格波動(dòng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和交易風(fēng)險(xiǎn)場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和交易風(fēng)險(xiǎn)從承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)為主要從承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)為主要承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與交易風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與交易風(fēng)險(xiǎn)2信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是指利用各種手段（包括一系列金融工具和技術(shù)）將信用風(fēng)險(xiǎn)從銀行轉(zhuǎn)移到借款人以外第三方的過程學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-346信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的意義信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的意義信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移意義意義1優(yōu)化資產(chǎn)組合優(yōu)化資產(chǎn)組合化被動(dòng)為主動(dòng)化被動(dòng)為主動(dòng) 23解決信用解決信用“悖論悖論”維護(hù)客戶關(guān)系維護(hù)客戶關(guān)系45緩解銀行資本充足緩解銀行資本充足率管理的壓力率

33、管理的壓力騰出貸款規(guī)模騰出貸款規(guī)模（資產(chǎn)證券化）（資產(chǎn)證券化） 6有效配置信用風(fēng)險(xiǎn)有效配置信用風(fēng)險(xiǎn)降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)靈活管理靈活管理貸款資產(chǎn)期限貸款資產(chǎn)期限學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-347優(yōu)化資產(chǎn)組合管理，化風(fēng)險(xiǎn)被動(dòng)吸收為主動(dòng)管理優(yōu)化資產(chǎn)組合管理，化風(fēng)險(xiǎn)被動(dòng)吸收為主動(dòng)管理風(fēng)險(xiǎn)限額行行業(yè)業(yè)貸貸款款資資產(chǎn)產(chǎn)總總額額風(fēng)險(xiǎn)限額5143212345備注：備注：紅色紅色表示風(fēng)險(xiǎn)過于集中，表示風(fēng)險(xiǎn)過于集中，可以通過購買信用衍生品來轉(zhuǎn)移可以通過購買信用衍生品來轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)，綠色綠色表示信用風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)表示信用風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)不足，可以賣出信用保護(hù)來獲益不足，可以賣出信用保護(hù)來獲益信用衍生信用衍生

34、產(chǎn)品交易產(chǎn)品交易傳統(tǒng)組合風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)集中的區(qū)域，只能通過設(shè)定固對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)集中的區(qū)域，只能通過設(shè)定固定的限額，嚴(yán)格控制貸款發(fā)放來控制風(fēng)定的限額，嚴(yán)格控制貸款發(fā)放來控制風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于業(yè)務(wù)尚待于發(fā)展的領(lǐng)域，只能險(xiǎn)；對(duì)于業(yè)務(wù)尚待于發(fā)展的領(lǐng)域，只能依靠大力發(fā)放貸款業(yè)務(wù)來獲取該領(lǐng)域的依靠大力發(fā)放貸款業(yè)務(wù)來獲取該領(lǐng)域的收益，難免出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)失控的現(xiàn)象，管理收益，難免出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)失控的現(xiàn)象，管理很被動(dòng)。很被動(dòng)。通過信用衍生產(chǎn)品銀行可以專注于自己的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，發(fā)放貸款，然后把過多的風(fēng)銀行可以專注于自己的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，發(fā)放貸款，然后把過多的風(fēng)險(xiǎn)敞口通過信用衍生產(chǎn)品轉(zhuǎn)移出去；對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)不足的領(lǐng)域，險(xiǎn)敞口通過信用衍生產(chǎn)品轉(zhuǎn)移出去；

35、對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)不足的領(lǐng)域，可以通過主動(dòng)賣出信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)來獲益，風(fēng)險(xiǎn)管理手段比較主可以通過主動(dòng)賣出信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)來獲益，風(fēng)險(xiǎn)管理手段比較主動(dòng)靈活。動(dòng)靈活。圖形中的數(shù)字標(biāo)注可以是按照行業(yè)劃分，也可以是按照客戶劃圖形中的數(shù)字標(biāo)注可以是按照行業(yè)劃分，也可以是按照客戶劃分，或者按照地域劃分。銀行可以通過信用衍生產(chǎn)品把行業(yè)集分，或者按照地域劃分。銀行可以通過信用衍生產(chǎn)品把行業(yè)集中度高、客戶集中度高和地域集中度高的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。中度高、客戶集中度高和地域集中度高的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。因此信用衍生產(chǎn)品對(duì)于區(qū)域性銀行、政策性銀行來說尤為重要。因此信用衍生產(chǎn)品對(duì)于區(qū)域性銀行、政策性銀行來說尤為重要。學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是

36、一種 信仰信仰2022-3-348解決解決“信用悖論信用悖論”，維護(hù)客戶關(guān)系，維護(hù)客戶關(guān)系信用悖論指銀行維護(hù)客戶關(guān)系與銀行分散風(fēng)險(xiǎn)之間的矛盾指銀行維護(hù)客戶關(guān)系與銀行分散風(fēng)險(xiǎn)之間的矛盾（Credit ParadoxCredit Paradox）。一方面，銀行在經(jīng)營過程中）。一方面，銀行在經(jīng)營過程中具有行業(yè)和客戶比較優(yōu)勢(shì)，在發(fā)放資產(chǎn)集中行業(yè)具有行業(yè)和客戶比較優(yōu)勢(shì)，在發(fā)放資產(chǎn)集中行業(yè)的貸款上很有經(jīng)驗(yàn)，傾向于在熟悉行業(yè)和大客戶的貸款上很有經(jīng)驗(yàn)，傾向于在熟悉行業(yè)和大客戶上多發(fā)貸款；銀行的大客戶在經(jīng)營過程中一般會(huì)上多發(fā)貸款；銀行的大客戶在經(jīng)營過程中一般會(huì)向銀行提出再融資的要求，這樣會(huì)導(dǎo)致銀行貸款向銀行提出

37、再融資的要求，這樣會(huì)導(dǎo)致銀行貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)在特定行業(yè)和客戶上集中；但是另一的信用風(fēng)險(xiǎn)在特定行業(yè)和客戶上集中；但是另一方面，從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度，銀行需要分散風(fēng)險(xiǎn)，方面，從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度，銀行需要分散風(fēng)險(xiǎn)，不能把資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)集中的有限的行業(yè)和有限不能把資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)集中的有限的行業(yè)和有限的大客戶身上。客戶關(guān)系管理和風(fēng)險(xiǎn)分散管理之的大客戶身上。客戶關(guān)系管理和風(fēng)險(xiǎn)分散管理之間的矛盾稱之為間的矛盾稱之為“信用悖論信用悖論”。傳統(tǒng)客戶管理方法滿足銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的要滿足銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的要求，設(shè)定嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)限求，設(shè)定嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)限額，這樣有可能破壞與額，這樣有可能破壞與客戶之間的關(guān)系客戶之間的關(guān)系優(yōu)先維護(hù)與客戶之間

38、的優(yōu)先維護(hù)與客戶之間的良好關(guān)系，滿足貸款需良好關(guān)系，滿足貸款需求，這樣的后果是風(fēng)險(xiǎn)求，這樣的后果是風(fēng)險(xiǎn)過于集中過于集中利用信用衍生產(chǎn)品在不通知貸款主體的情形下，把貸款的超出限額的信在不通知貸款主體的情形下，把貸款的超出限額的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口利用用風(fēng)險(xiǎn)敞口利用CDSCDS轉(zhuǎn)讓給想要承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的主體，轉(zhuǎn)讓給想要承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的主體，既滿足了客戶的貸款要求，維護(hù)了客戶關(guān)系，又把客既滿足了客戶的貸款要求，維護(hù)了客戶關(guān)系，又把客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)控制在一定的水平之內(nèi)。戶的信用風(fēng)險(xiǎn)控制在一定的水平之內(nèi)。優(yōu)質(zhì)客戶優(yōu)質(zhì)客戶銀行銀行風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)集中分散風(fēng)險(xiǎn)客戶關(guān)系資產(chǎn)安全風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)需求者風(fēng)險(xiǎn)需求者CDS學(xué)習(xí)是一種學(xué)

39、習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-349緩解銀行資本充足率壓力緩解銀行資本充足率壓力巴塞爾協(xié)議巴塞爾協(xié)議巴塞爾協(xié)議，以及銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的商，以及銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的商業(yè)銀行資本充足率管理辦法對(duì)商業(yè)銀行的業(yè)銀行資本充足率管理辦法對(duì)商業(yè)銀行的資本充足率都有明確規(guī)定，上市商業(yè)銀行資資本充足率都有明確規(guī)定，上市商業(yè)銀行資本充足率必須達(dá)到本充足率必須達(dá)到8 8，其他商業(yè)銀行也要，其他商業(yè)銀行也要在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)達(dá)到在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)達(dá)到8 8。利用信用衍生產(chǎn)品降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)是提高商業(yè)銀行降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)是提高商業(yè)銀行的資本充足率的有效手段：的資本充足率的有效手段：在交易前，銀行對(duì)一般企業(yè)的債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)在交易前，

40、銀行對(duì)一般企業(yè)的債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重是權(quán)重是100100利用信用違約互換把該標(biāo)的債利用信用違約互換把該標(biāo)的債項(xiàng)的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了交易對(duì)手，對(duì)企業(yè)項(xiàng)的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了交易對(duì)手，對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)變成了對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，根的風(fēng)險(xiǎn)變成了對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)管理辦法，對(duì)據(jù)管理辦法，對(duì)OECDOECD國家的銀行的債權(quán)的國家的銀行的債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重是風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重是2020。這樣，使得風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)降低為原來的五這樣，使得風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)降低為原來的五分之一，有效提高了銀行的資本充足率。分之一，有效提高了銀行的資本充足率。巴塞爾協(xié)議巴塞爾協(xié)議有門針對(duì)信用衍生產(chǎn)品有門針對(duì)信用衍生產(chǎn)品和資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)緩釋條款。和資產(chǎn)證券化

41、的風(fēng)險(xiǎn)緩釋條款。12.5資本扣除項(xiàng)充足率風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)倍市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本企業(yè)債權(quán)企業(yè)債權(quán)100%100%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重對(duì)對(duì)AA-AA-以上國家機(jī)構(gòu)以上國家機(jī)構(gòu)的金融機(jī)構(gòu)的金融機(jī)構(gòu)20%20%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重更高的更高的資本充足率資本充足率CDS學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-350騰出貸款規(guī)模騰出貸款規(guī)模資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化利用信用衍生產(chǎn)品騰出貸款規(guī)模提供更大資金規(guī)模轉(zhuǎn)移部分風(fēng)險(xiǎn)節(jié)省資本金避免降低收益在利用在利用CDOCDO（擔(dān)保債（擔(dān)保債務(wù)憑證）以及合成務(wù)憑證）以及合成CDOCDO把銀行的貸款資把銀行的貸款資產(chǎn)移出表外，在轉(zhuǎn)移產(chǎn)移出表外，在轉(zhuǎn)移和交易風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，和交易風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也實(shí)

42、現(xiàn)了融資，騰出也實(shí)現(xiàn)了融資，騰出了貸款規(guī)模，為銀行了貸款規(guī)模，為銀行開展新的業(yè)務(wù)提供了開展新的業(yè)務(wù)提供了便利。便利。在證券化分層設(shè)計(jì)時(shí)在證券化分層設(shè)計(jì)時(shí)一般要求銀行承擔(dān)一一般要求銀行承擔(dān)一定的權(quán)益層。只要持定的權(quán)益層。只要持有權(quán)益層的比例小于有權(quán)益層的比例小于8 8，如，如4 4，那么就實(shí)，那么就實(shí)現(xiàn)了部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，現(xiàn)了部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，也騰出了貸款規(guī)模，也騰出了貸款規(guī)模，為銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)提供為銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)提供更大的便利。更大的便利。一般而言，信貸資產(chǎn)一般而言，信貸資產(chǎn)證券化可提高銀行的證券化可提高銀行的資本充足率。銀行持資本充足率。銀行持有權(quán)益層，在計(jì)算資有權(quán)益層，在計(jì)算資本充足率時(shí)，直接從本充足

43、率時(shí)，直接從分子中抵扣。只要持分子中抵扣。只要持有權(quán)益層的比例小于有權(quán)益層的比例小于8%,8%,就可以轉(zhuǎn)移部分信就可以轉(zhuǎn)移部分信用風(fēng)險(xiǎn)和提高資本充用風(fēng)險(xiǎn)和提高資本充足率。比如持有足率。比如持有4 4的的權(quán)益層，節(jié)省了一半權(quán)益層，節(jié)省了一半的銀行的資本金。的銀行的資本金。如果銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制如果銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制做得到位，也不用擔(dān)做得到位，也不用擔(dān)心銀行的好的資產(chǎn)被心銀行的好的資產(chǎn)被證券化降低了銀行的證券化降低了銀行的收益。權(quán)益層具有剩收益。權(quán)益層具有剩余收益索取權(quán)，可以余收益索取權(quán)，可以獲得這些資產(chǎn)的大部獲得這些資產(chǎn)的大部分收益。分收益。CDOCDO產(chǎn)品的產(chǎn)品的權(quán)益層的杠桿作用為權(quán)益層的杠桿作用為銀

44、行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)提供了銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)提供了更加廣闊的空間。更加廣闊的空間。學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-351有效配置信用風(fēng)險(xiǎn)，降低銀行的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有效配置信用風(fēng)險(xiǎn)，降低銀行的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)利用信用衍生產(chǎn)品銀行是信用衍生產(chǎn)品交易的重要參與者。銀行是信用衍生產(chǎn)品交易的重要參與者。這在一定程度上降低了銀行的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，信用這在一定程度上降低了銀行的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展是美國銀行能夠成功度過衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展是美國銀行能夠成功度過20022002年的安然和世界通訊破產(chǎn)事件以及能夠有年的安然和世界通訊破產(chǎn)事件以及能夠有效控制次級(jí)貸款風(fēng)波對(duì)銀行系統(tǒng)的過度沖擊的效控制次級(jí)貸款風(fēng)波對(duì)銀行系統(tǒng)的過度沖

45、擊的重要因素重要因素銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好金融市場(chǎng)中，不同的主體具有不同的資產(chǎn)負(fù)金融市場(chǎng)中，不同的主體具有不同的資產(chǎn)負(fù)債特征，因此決定了不同的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和債特征，因此決定了不同的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好。不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好。銀行經(jīng)營的穩(wěn)健性，以及資本充足率的壓力，銀行經(jīng)營的穩(wěn)健性，以及資本充足率的壓力，決定其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和風(fēng)險(xiǎn)偏好都較小，銀決定其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和風(fēng)險(xiǎn)偏好都較小，銀行一般是信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)出的需求方。從實(shí)踐來行一般是信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)出的需求方。從實(shí)踐來看，銀行是信用風(fēng)險(xiǎn)凈轉(zhuǎn)出方。看，銀行是信用風(fēng)險(xiǎn)凈轉(zhuǎn)出方。CDS風(fēng)險(xiǎn)分散與降低學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-352靈活管理貸款資產(chǎn)的期限靈

46、活管理貸款資產(chǎn)的期限為流動(dòng)性管理帶來便利為流動(dòng)性管理帶來便利利用信用衍生產(chǎn)品利用信用衍生產(chǎn)品交易，可以降低利用信用衍生產(chǎn)品交易，可以降低遠(yuǎn)期的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口，降低長(zhǎng)期信遠(yuǎn)期的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口，降低長(zhǎng)期信用風(fēng)險(xiǎn)的集中度；同時(shí)也使得遠(yuǎn)期用風(fēng)險(xiǎn)的集中度；同時(shí)也使得遠(yuǎn)期現(xiàn)金流相對(duì)比較固定，給流動(dòng)性管現(xiàn)金流相對(duì)比較固定，給流動(dòng)性管理帶來很大的便利。理帶來很大的便利。期限錯(cuò)配在發(fā)放貸款的過程中，銀行從收益在發(fā)放貸款的過程中，銀行從收益角度考慮可能更加愿意發(fā)放長(zhǎng)期貸角度考慮可能更加愿意發(fā)放長(zhǎng)期貸款，客戶也有要求貸款的期限長(zhǎng)期款，客戶也有要求貸款的期限長(zhǎng)期化。這將導(dǎo)致銀行的資產(chǎn)期限一般化。這將導(dǎo)致銀行的資產(chǎn)期限一般

47、較長(zhǎng)。但是，銀行的負(fù)債主要是存較長(zhǎng)。但是，銀行的負(fù)債主要是存款，存款期限短期化比較普遍，活款，存款期限短期化比較普遍，活期存款比重也不小。所以銀行在經(jīng)期存款比重也不小。所以銀行在經(jīng)營過程中，容易形成資產(chǎn)的長(zhǎng)期限營過程中，容易形成資產(chǎn)的長(zhǎng)期限和負(fù)債的短期限之間的錯(cuò)配，銀行和負(fù)債的短期限之間的錯(cuò)配，銀行的風(fēng)險(xiǎn)容易集中在長(zhǎng)期，這也會(huì)給的風(fēng)險(xiǎn)容易集中在長(zhǎng)期，這也會(huì)給銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理帶來很大的銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理帶來很大的挑戰(zhàn)。挑戰(zhàn)。學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-353資產(chǎn)證券化在信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移中的應(yīng)用資產(chǎn)證券化在信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移中的應(yīng)用一一信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移概述信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移概述二二對(duì)國際信用風(fēng)險(xiǎn)

48、轉(zhuǎn)移的研究對(duì)國際信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的研究三三對(duì)國內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的研究對(duì)國內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的研究學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-354國際信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具匯總圖國際信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具匯總圖信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具注注：1、資產(chǎn)支持證券化泛指由較單一的資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為投資者收益來源而設(shè)計(jì)的證券化產(chǎn)品，基礎(chǔ)資產(chǎn)通常是住房貸款、汽車貸款、信用卡應(yīng)收帳款、貿(mào)易應(yīng)收帳款、汽車租賃收入、設(shè)備租賃收入等2、分類方法來自于歐洲中央銀行報(bào)告信用違約互換Credit Derivative swap總收益互換Total Return Swap信用聯(lián)結(jié)票據(jù)Creditlinked Note銀行銀行/資本

49、市場(chǎng)方法資本市場(chǎng)方法Banking/Capital Market Solutions信用衍生產(chǎn)品信用衍生產(chǎn)品Credit Derivative結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品Structured Products貸款銷售貸款銷售Loan Sales資產(chǎn)支持證券*1Asset-backed Securities擔(dān)保債務(wù)憑證Collateralised Debt Obligation復(fù)合擔(dān)保債務(wù)憑證Synthetic CDO貸款銷售Loan Sales銀團(tuán)貸款Syndicated Loans單債項(xiàng)信用違約互換Single-name CDS有效信用違約保護(hù)Efficient Credit Protection組

50、合信用違約互換與分層產(chǎn)品Potofolio CDS and Trances保險(xiǎn)方法保險(xiǎn)方法Insurance Solutions信用保險(xiǎn)信用保險(xiǎn)Credit Insurance擔(dān)保擔(dān)保Guarantee發(fā)行擔(dān)保Underwriting金融擔(dān)保Financial guarantee貿(mào)易信用保險(xiǎn)Trade credit insurance出口信用保險(xiǎn)Export credit insurance擔(dān)保債券憑證Collateralised Bond Obligation擔(dān)保貸款憑證Collateralised Loan Obligation學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-355單債項(xiàng)信用違

51、約互換（單債項(xiàng)信用違約互換（Single-name CDS) 可以完全轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn) 可以節(jié)省開行的資本金 可以完全保留與客戶之間的良好關(guān)系主要優(yōu)點(diǎn)主要優(yōu)點(diǎn)交易結(jié)構(gòu)交易結(jié)構(gòu) 不可以騰出規(guī)模以加快開行的資金周轉(zhuǎn) 信息不對(duì)稱導(dǎo)致保費(fèi)支付成本較高，尤其是對(duì)于信用質(zhì)量較差的債項(xiàng) 存在一定的實(shí)施難度，尤其是中低等級(jí)的債項(xiàng)主要缺點(diǎn)主要缺點(diǎn)交易結(jié)構(gòu)說明交易結(jié)構(gòu)說明 國內(nèi)的相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)并沒有出臺(tái)具體的監(jiān)管措施，實(shí)施難度較小 與國內(nèi)的相關(guān)機(jī)構(gòu)交易需密切關(guān)注對(duì)方的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管環(huán)境監(jiān)管環(huán)境單一基礎(chǔ)債權(quán)資產(chǎn)違約保護(hù)的買方（國家開發(fā)銀行）違約保護(hù)的賣方（投資者）固定的保險(xiǎn)費(fèi)違約資產(chǎn)現(xiàn)金（按面值購買）注：虛線表示

52、違約時(shí)的現(xiàn)金流1、國家開發(fā)銀行作為違約保護(hù)的買方向投資者支付固定的保險(xiǎn)費(fèi)，即信用利差2、如果基礎(chǔ)債權(quán)資產(chǎn)沒有違約事件發(fā)生，投資者獲得信用利差而獲益3、如果基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)生違約事件，投資者要賠付國家開發(fā)銀行相應(yīng)的損失4、賠付方式可以是實(shí)物交割，既投資者按面值購買違約資產(chǎn)，也可軋差后以現(xiàn)金賠付也可以直接用現(xiàn)金賠付債項(xiàng)損失額學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-356組合信用違約互換及其分層產(chǎn)品（組合信用違約互換及其分層產(chǎn)品（Portfolio CDS and Trances) 可以以組合方式大規(guī)模轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn) 可以節(jié)省資本金 開行承擔(dān)了一定的信用風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施難度小于單債項(xiàng)信用違約互換 可以完全保留

53、客戶關(guān)系主要優(yōu)點(diǎn)主要優(yōu)點(diǎn)交易結(jié)構(gòu)交易結(jié)構(gòu) 信用保護(hù)程度相對(duì)較低 資本金節(jié)省確認(rèn)上比較難以得到監(jiān)管層的認(rèn)同，需要積極溝通主要缺點(diǎn)主要缺點(diǎn)交易結(jié)構(gòu)說明交易結(jié)構(gòu)說明 監(jiān)管環(huán)境同單債項(xiàng)信用違約互換監(jiān)管環(huán)境監(jiān)管環(huán)境1、基本交易結(jié)構(gòu)和單債項(xiàng)信用違約互換（Single-name CDS)一樣2、區(qū)別在于組合信用違約互換及其分層產(chǎn)品（Portfolio CDS and Trances)是為債項(xiàng)組合中的部分違約提供保護(hù)，可以是0-3%、710%等等基礎(chǔ)債項(xiàng)組合3%97%為債項(xiàng)組合中最先違約的3%資產(chǎn)購買違約保護(hù)債項(xiàng)組合中超過3%的違約損失由開行自行承擔(dān)示例：為債項(xiàng)組合最先違約的03資產(chǎn)購買違約保護(hù)學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)

54、是一種 信仰信仰2022-3-357 可以得到完全的信用保護(hù) 可以完全保留與客戶的關(guān)系 對(duì)于高等級(jí)債項(xiàng)，可以不支付保險(xiǎn)金（在違約比例非常低的情況下），成本很低 可以節(jié)省資本金主要優(yōu)點(diǎn)主要優(yōu)點(diǎn)交易結(jié)構(gòu)交易結(jié)構(gòu) 債項(xiàng)的信用質(zhì)量惡化保險(xiǎn)費(fèi)支付成本會(huì)很高 不能騰出規(guī)模以加快開行的資金周轉(zhuǎn)主要缺點(diǎn)主要缺點(diǎn)交易結(jié)構(gòu)說明交易結(jié)構(gòu)說明 監(jiān)管環(huán)境同單債項(xiàng)信用違約保護(hù)監(jiān)管環(huán)境監(jiān)管環(huán)境1、有效信用違約保護(hù)（ECP）的保險(xiǎn)費(fèi)隨著組合的違約比例增加而遞增的2、違約保險(xiǎn)費(fèi)有一個(gè)上限，不管債項(xiàng)組合的違約比例多大，保險(xiǎn)費(fèi)均不能超過上限3、違約保護(hù)的購買者（開行）獲得對(duì)整個(gè)債項(xiàng)組合的全部違約保護(hù)示例：根據(jù)資產(chǎn)組合的損失比例確定

55、違約保險(xiǎn)費(fèi)低LaLb債項(xiàng)組合違約損失比例高高低違約保護(hù)金違約保護(hù)費(fèi)用曲線上限學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-358開行通過SPV發(fā)行CLN主要是實(shí)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，優(yōu)點(diǎn)與CDS類似擔(dān)保品的存在消除了交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)一個(gè)突出的優(yōu)點(diǎn)是擴(kuò)大了投資者的范圍，有些機(jī)構(gòu)并不能直接交易CDS，但是可以購買結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品（比如保險(xiǎn)公司）主要優(yōu)點(diǎn)主要優(yōu)點(diǎn)交易結(jié)構(gòu)交易結(jié)構(gòu)設(shè)立SPV增加了相應(yīng)的成本不能騰出規(guī)模，加速資金周轉(zhuǎn)公募會(huì)增加審批難度實(shí)施難度會(huì)大于CDS系列產(chǎn)品主要缺點(diǎn)主要缺點(diǎn)交易結(jié)構(gòu)說明交易結(jié)構(gòu)說明同樣受CDS交易監(jiān)管的限制同時(shí)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的發(fā)行受相關(guān)部門審批限制監(jiān)管環(huán)境監(jiān)管環(huán)境違約保護(hù)的買方（國

56、家開發(fā)銀行）SPV擔(dān)保品（國債或高等級(jí)企業(yè)債）利率互換投資者賣出違約互換違約互換保險(xiǎn)費(fèi)CLN票據(jù)募集資金募集資金購買擔(dān)保品1、SPV與違約保護(hù)的買方（開行）之間的交易結(jié)構(gòu)和CDS一致2、擔(dān)保品擔(dān)保品有兩個(gè)作用，為投資者提供基本的投資回報(bào)和為信用違約互換提供擔(dān)保3、如果擔(dān)保品是固定利率，而CLN是浮動(dòng)利率，則可以通過利率互換利率互換規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-359在轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、節(jié)省資本金和保留客戶關(guān)系方面同CDS開行在轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)也轉(zhuǎn)移了由于利率變動(dòng)導(dǎo)致該債項(xiàng)價(jià)值波動(dòng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要優(yōu)點(diǎn)主要優(yōu)點(diǎn)交易結(jié)構(gòu)交易結(jié)構(gòu)承擔(dān)了Libor利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)交易結(jié)構(gòu)較CDS復(fù)雜，增加

57、了實(shí)施難度 主要缺點(diǎn)主要缺點(diǎn)交易結(jié)構(gòu)說明交易結(jié)構(gòu)說明監(jiān)管環(huán)境同CDS監(jiān)管環(huán)境監(jiān)管環(huán)境基礎(chǔ)資產(chǎn)國家開發(fā)銀行投資者總收益總收益Libor+利差1、總收益不僅包括利息和紅利收入，還包括其市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)帶來的資本利得和損失（包含違約損失），投資者收益完全依賴于基礎(chǔ)資產(chǎn)的表現(xiàn)2、開行實(shí)現(xiàn)了基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，但也承擔(dān)了Libor的浮動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)3、債項(xiàng)發(fā)生違約時(shí)，投資者有義務(wù)按面值購買債項(xiàng)，處理方式與CDS相同學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-360 在轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和節(jié)省資本金方面，取決于開行是否提供擔(dān)保，如果提供擔(dān)保，則沒有轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，如果不提供擔(dān)保，則轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn) 開行一般會(huì)作為貸款的管理行

58、，不會(huì)損害與客戶之間的關(guān)系 實(shí)現(xiàn)了融資的目的，加速資本周轉(zhuǎn)主要優(yōu)點(diǎn)主要優(yōu)點(diǎn)交易結(jié)構(gòu)交易結(jié)構(gòu) 開行不提供擔(dān)保，轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)，但實(shí)施難度大 為了降低實(shí)施難度，開行需提供擔(dān)保主要缺點(diǎn)主要缺點(diǎn)交易結(jié)構(gòu)說明交易結(jié)構(gòu)說明 主要受信貸資產(chǎn)證券化暫行管理辦法等法律約束以及銀監(jiān)會(huì)的審批限制監(jiān)管環(huán)境監(jiān)管環(huán)境SPV基礎(chǔ)資產(chǎn)池基礎(chǔ)資產(chǎn)池住房貸款/汽車貸款/信用卡應(yīng)收帳款/貿(mào)易應(yīng)收帳款/汽車租賃收入/設(shè)備租賃收入投資者募集資金SPV收益憑證募集資金出售基礎(chǔ)資產(chǎn)1、資產(chǎn)支持證券化（ABS）的基礎(chǔ)資產(chǎn)通常是單一的類似資產(chǎn)2、CDO則通常是混合的不同債項(xiàng)資產(chǎn)3、ABS與CDO的另一個(gè)區(qū)別在于CDO將SPV的收益分層出售給不同風(fēng)

59、險(xiǎn)偏好的投資者，而ABS通常采用收益的均分出售學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-361 開行持有權(quán)益層只能部分轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)省相關(guān)的資本金 實(shí)現(xiàn)了低成本融資，加速資金周轉(zhuǎn) 大部分貸款實(shí)現(xiàn)出表，釋放規(guī)模空間 開行依然可以作為貸款管理人保留了客戶關(guān)系 若開行持有權(quán)益層，實(shí)施難度較小主要優(yōu)點(diǎn)主要優(yōu)點(diǎn)交易結(jié)構(gòu)交易結(jié)構(gòu)不能完全轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)設(shè)立SPV需要一定成本權(quán)益層若要轉(zhuǎn)讓，成本較高主要缺點(diǎn)主要缺點(diǎn)交易結(jié)構(gòu)說明交易結(jié)構(gòu)說明 受信貸資產(chǎn)證券化暫行管理辦法的約束，同時(shí)受監(jiān)管部門的審批限制監(jiān)管環(huán)境監(jiān)管環(huán)境1、銀行等債權(quán)所有者作為發(fā)起人將資產(chǎn)池出售給SPV2、SPV再以基礎(chǔ)資產(chǎn)池現(xiàn)金作為支持，設(shè)計(jì)不

60、同信用等級(jí)的受益憑證，轉(zhuǎn)讓給投資者；權(quán)益層證券通常由發(fā)起人自行持有，降低融資成本，但也可高成本轉(zhuǎn)讓3、開行的“開元“就是一種典型的CDOSPV基礎(chǔ)資產(chǎn)池基礎(chǔ)資產(chǎn)池債項(xiàng)1：本、息債項(xiàng)2：本、息債項(xiàng)3：本、息債項(xiàng)N：本、息高級(jí)層證券募集資金SPV收益憑證募集資金出售基礎(chǔ)資產(chǎn)中間層證券權(quán)益層證券注：CDO又分為CBO（以債券作為基礎(chǔ)資產(chǎn)）和CLO（以貸款池作為基礎(chǔ)資產(chǎn)）學(xué)習(xí)是一種學(xué)習(xí)是一種 信仰信仰2022-3-362 完全保留了客戶關(guān)系 由于持有了權(quán)益層只實(shí)現(xiàn)了信用風(fēng)險(xiǎn)的部分轉(zhuǎn)移，同時(shí)也節(jié)省了國開行的資本金 實(shí)施難度相對(duì)較小主要優(yōu)點(diǎn)主要優(yōu)點(diǎn)交易結(jié)構(gòu)交易結(jié)構(gòu) 沒有實(shí)現(xiàn)融資，不能加速國開行的資金周轉(zhuǎn)主