量?jī)r(jià)擇時(shí)勝率維持高水平一致預(yù)期因子有效性提升

1、東興證券金融工程報(bào)告金融工程： 量?jī)r(jià)擇時(shí)勝率維持高水平， 一致預(yù)期因子有效性提升P9DONGXING SECURITIES1. 市場(chǎng)概況1.1 主要市場(chǎng)指數(shù)表現(xiàn)過(guò)去一周，國(guó)內(nèi)主要市場(chǎng)指數(shù)中，上證 50 和滬深 300 指數(shù)下跌，中證 500 和中證 1000 指數(shù)上漲。其中，上證 50 和滬深 300 指數(shù)的跌幅分別為 0.80%和 0.61 %，中證 500 和中證 1000 指數(shù)的漲幅分別為 0.70 %和1.76%。圖1：主要市場(chǎng)指數(shù)過(guò)去一周表現(xiàn)1.76%0.70%-0.80%-0.61%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%上證50滬深300中證50

2、0中證1000資料來(lái)源： Wind， 1.2 行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)過(guò)去一周，行業(yè)指數(shù)大部分上漲。有色金屬、綜合金融、鋼鐵、食品飲料等 19 個(gè)行業(yè)指數(shù)上漲，其中有色金屬漲幅最大，周漲幅達(dá) 5.63 %；消費(fèi)者服務(wù)、農(nóng)林牧漁、傳媒、國(guó)防軍工等 11 個(gè)行業(yè)指數(shù)下跌，其中消費(fèi)者服務(wù)行業(yè)跌幅最大，周跌幅達(dá) 4.50%。本周市場(chǎng)整體上行，有色金屬和綜合金融行業(yè)本周漲幅較大，分別上漲 5.63%和 5.58%，其漲幅在 30 個(gè)行業(yè)中排在前兩位。敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智 興盛之源圖2：中信一級(jí)行業(yè)指數(shù)過(guò)去一周表現(xiàn)5.63%5.58%4.59%2.77%1.88%1.55%1.51%1.43%1.15

3、%0.76%0.76%0.74%0.73%0.60%0.60%0.46%0.33%0.22%0.19%-0.08%-0.40%-1.01%-1.33%-1.49%-1.81%-2.00%-2.20%-2.31%-3.64%-4.50%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%資料來(lái)源： Wind， 2. 行業(yè)配置建議及策略表現(xiàn)2.1 本周行業(yè)配置建議根據(jù)東興金工短期價(jià)量行業(yè)配置模型，通過(guò) MACD、DPO、DMA、VWAP 以及 EMV 指標(biāo)給出信號(hào)，未來(lái)一周值得關(guān)注的行業(yè)分別為：有色金屬、鋼鐵、建筑、機(jī)械、電子、通信。可重點(diǎn)布局相關(guān)行業(yè)或主題的ET

4、F 基金。模型具體細(xì)節(jié)請(qǐng)參閱我們?cè)?3 月 11 日發(fā)布的研究報(bào)告金融工程 2021 年度投資策略：行業(yè)配置正當(dāng)其時(shí)。表 1 我們整理了與本周推薦行業(yè)相關(guān)的行業(yè)或主題 ETF 基金，方便投資者布局相關(guān)行業(yè)及其細(xì)分行業(yè)。表1：相關(guān)行業(yè)的 ETF 基金基金代碼基金名稱上市日期基金經(jīng)理管理人159811.OF博時(shí)中證 5G 產(chǎn)業(yè) 50ETF2020-04-22尹浩博時(shí)基金159801.OF廣發(fā)國(guó)證半導(dǎo)體芯片 ETF2020-02-18羅國(guó)慶廣發(fā)基金159939.OF廣發(fā)中證全指信息技術(shù) ETF2015-02-05陸志明,霍華明廣發(fā)基金512480.OF國(guó)聯(lián)安中證全指半導(dǎo)體 ETF2019-06-12

5、黃欣,章椹元國(guó)聯(lián)安基金512760.OF國(guó)泰 CES 半導(dǎo)體芯片 ETF2019-06-12艾小軍國(guó)泰基金515260.OF華寶中證電子 50ETF2020-07-31蔣俊陽(yáng)華寶基金159995.OF華夏國(guó)證半導(dǎo)體芯片 ETF2020-02-10趙宗庭華夏基金515050.OF華夏中證 5G 通信主題 ETF2019-10-16李俊華夏基金515070.OF華夏中證人工智能 ETF2019-12-24李俊華夏基金159813.OF鵬華國(guó)證半導(dǎo)體芯片 ETF2020-05-25羅捷,羅英宇鵬華基金512930.OF平安中證人工智能 ETF2019-08-23錢(qián)晶平安基金159997.OF天弘中證

6、電子 ETF2020-03-20楊超,林心龍?zhí)旌牖?59819.OF易方達(dá)中證人工智能 ETF2020-09-23張湛易方達(dá)基金159994.OF銀華中證 5G 通信主題 ETF2020-02-28王帥,馬君銀華基金159909.OF招商深證 TMT50ETF2011-09-01蘇燕青招商基金515210.OF國(guó)泰中證鋼鐵 ETF2020-03-02徐成城國(guó)泰基金515870.OF嘉實(shí)先進(jìn)制造 100ETF2020-01-17李直,金猛,高峰嘉實(shí)基金159811.OF博時(shí)中證 5G 產(chǎn)業(yè) 50ETF2020-04-22尹浩博時(shí)基金515880.OF國(guó)泰中證全指通信設(shè)備 ETF2019-09-

7、06艾小軍國(guó)泰基金515050.OF華夏中證 5G 通信主題 ETF2019-10-16李俊華夏基金159994.OF銀華中證 5G 通信主題 ETF2020-02-28王帥,馬君銀華基金510410.OF博時(shí)自然資源 ETF2012-05-11王祥,萬(wàn)瓊博時(shí)基金159944.OF廣發(fā)中證全指原材料 ETF2015-07-06陸志明廣發(fā)基金512400.OF南方中證申萬(wàn)有色金屬 ETF2017-09-01崔蕾南方基金資料來(lái)源： Wind， 2.2 行業(yè)輪動(dòng)策略表現(xiàn)每周最后一個(gè)交易日，我們會(huì)綜合考慮 5 個(gè)擇時(shí)因子在不同行業(yè)上的擇時(shí)信號(hào)以及擇時(shí)勝率，來(lái)選擇下一周持有的 6 個(gè)行業(yè)，然后等權(quán)構(gòu)建行

8、業(yè)輪動(dòng)組合對(duì)策略表現(xiàn)進(jìn)行跟蹤。圖 3 和表 2 展示了行業(yè)輪動(dòng)策略的凈值走勢(shì)，選取等權(quán)持有 29 個(gè)行業(yè)指數(shù)的組合作為基準(zhǔn)組合。未考慮交易手續(xù)費(fèi)。截至 2021 年 11 月 26 日，行業(yè)輪動(dòng)策略的年化收益率為 16.72%，夏普比率為 0.72，顯著高于基準(zhǔn)組合。輪動(dòng)策略組合的超額年化收益率達(dá)到 9.13%，信息比率為 0.97。圖3：行業(yè)輪動(dòng)策略組合凈值等權(quán)配置板塊輪動(dòng)超額凈值（右軸）65432102011/3/31 2012/4/26 2013/5/24 2014/6/20 2015/7/13 2016/8/3 2017/8/28 2018/9/18 2019/10/21 2020/1

9、1/1332.521.510.50資料來(lái)源： Wind， 表2：行業(yè)輪動(dòng)策略指標(biāo)指標(biāo)等權(quán)配置行業(yè)輪動(dòng)超額表現(xiàn)年化收益率6.65%16.72%9.13%年化波動(dòng)率25.55%26.17%9.49%夏普比率0.380.720.97最大回撤-58.51%-50.88%-21.82%勝率55.73%61.83%58.78%資料來(lái)源： Wind， 從分年度的表現(xiàn)可以看出，今年以來(lái)截至 11 月 26 日，行業(yè)輪動(dòng)策略組合的收益率為 22.42 %，高于等權(quán)組合的 8.50%，超額收益率為 12.83%，其中過(guò)去一周的超額收益率為-1.05%，今年以來(lái)策略表現(xiàn)整體較好。表3：行業(yè)輪動(dòng)策略分年度收益率年份等

10、權(quán)配置板塊輪動(dòng)超額凈值2011 年-28.51%-23.08%7.38%2012 年3.18%14.83%11.23%2013 年13.53%32.98%17.43%2014 年47.04%76.33%20.06%2015 年50.66%52.69%-0.92%2016 年-13.19%-13.84%-1.47%2017 年1.16%6.61%5.26%2018 年-28.87%-18.50%14.51%2019 年28.38%22.64%-4.63%2020 年21.93%43.14%17.60%2021 年8.50%22.42%12.83%資料來(lái)源： Wind， 2.3 有效擇時(shí)指標(biāo)跟蹤在

11、構(gòu)建行業(yè)輪動(dòng)策略時(shí)，我們用擇時(shí)勝率指標(biāo)來(lái)衡量近期單個(gè)行業(yè)上使用該指標(biāo)進(jìn)行擇時(shí)的有效性。在計(jì)算該指標(biāo)時(shí)，我們選取了最近 60 個(gè)交易日的數(shù)據(jù)滾動(dòng)計(jì)算。計(jì)算公式如下：𝑊𝑖𝑛𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜𝑖,𝑗= 𝑟𝑖,𝑗,𝑟𝑖,𝑗 > 0|𝑅𝑗|其中，𝑅𝑗為不擇時(shí)行業(yè) j 指數(shù)，𝑟

12、𝑖,𝑗為指標(biāo) i 在行業(yè) j 指數(shù)上的擇時(shí)策略的日收益率。表 4 展示了各個(gè)指標(biāo)在不同行業(yè)上的擇時(shí)勝率的最新情況?？梢钥闯?，行業(yè)擇時(shí)指標(biāo)的平均勝率與上期相比小幅上漲，達(dá)到 51.43%。具體來(lái)說(shuō)，擇時(shí)指標(biāo)在鋼鐵、電子、煤炭、建筑、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)上的擇時(shí)勝率比較高，在基礎(chǔ)化工、消費(fèi)者服務(wù)、房地產(chǎn)、銀行、家電等行業(yè)上擇時(shí)勝率相對(duì)較低。表4：各指標(biāo)在不同行業(yè)上的擇時(shí)勝率（截至 11 月 26 日）行業(yè)MACDDPODMAVWAPEMV鋼鐵71.94%53.89%69.34%62.00%64.93%電子62.71%61.28%64.17%56.53%55.43%煤炭65

13、.14%56.95%57.20%58.81%59.15%建筑57.82%59.60%54.67%65.49%55.40%56.20%交通運(yùn)輸52.07%57.80%59.80%58.73%石油石化65.23%64.12%59.71%52.20%57.23%59.59%52.59%電力及公用事業(yè)51.36%51.96%55.63%57.14%56.98%59.54%58.87%55.38%國(guó)防軍工60.10%51.40%52.77%通信47.18%60.18%56.47%52.04%49.64%有色金屬49.15%54.31%59.25%機(jī)械56.47%58.77%51.10%51.31%49.

14、34%48.50%輕工制造52.53%52.32%54.83%52.65%42.29%醫(yī)藥54.30%43.53%44.31%53.77%傳媒58.62%59.04%54.15%54.59%56.98%48.78%53.38%50.21%紡織服裝48.22%48.37%58.01%38.00%食品飲料51.43%50.62%49.92%52.81%55.43%38.46%51.88%農(nóng)林牧漁49.05%49.47%47.23%商貿(mào)零售51.80%48.77%43.35%非銀行金融46.49%49.78%48.15%56.18%42.74%43.98%52.57%50.72%汽車(chē)53.34%51

15、.72%綜合49.10%57.31%46.11%47.60%計(jì)算機(jī)41.36%42.06%55.81%46.10%45.11%53.09%51.30%42.28%建材50.59%50.91%49.57%電力設(shè)備及新能源45.02%47.20%45.02%47.65%行業(yè)MACDDPODMAVWAPEMV基礎(chǔ)化工51.12%46.66%45.15%47.56%43.68%消費(fèi)者服務(wù)47.19%48.61%51.33%44.99%37.01%房地產(chǎn)45.08%45.61%48.60%34.74%41.02%銀行40.95%39.31%38.69%44.81%37.77%家電30.51%39.37%

16、37.75%36.07%43.66%資料來(lái)源： Wind， 3. 量化選股因子表現(xiàn)3.1 因子 IC 表現(xiàn)我們對(duì)八個(gè)大類(lèi)選股因子在不同的股票池中（全部 A 股、滬深 300 和中證 500）的表現(xiàn)進(jìn)行跟蹤。從 IC 結(jié)果可以得出，在全部 A 股中，上周表現(xiàn)較好的因子為一致預(yù)期、市值和質(zhì)量因子；在滬深 300 成份股內(nèi)，上周表現(xiàn)較好的因子為成長(zhǎng)、質(zhì)量和一致預(yù)期因子；在中證 500 成份股內(nèi)，上周表現(xiàn)較好的因子為一致預(yù)期、價(jià)值和技術(shù)因子。量化選股因子在滬深 300 的整體表現(xiàn)好于在中證 500 的表現(xiàn)。另外，一致預(yù)期和質(zhì)量因子表現(xiàn)亮眼，在全部 A 股、滬深 300 成分股和中證 500 成分股三個(gè)

17、股票池中的表現(xiàn)總體好于其他因子。表5：大類(lèi)因子的 IC 均值股票池時(shí)間一致預(yù)期市值成長(zhǎng)反轉(zhuǎn)質(zhì)量技術(shù)價(jià)值波動(dòng)率全部 A 股上周10.84%9.32%4.00%5.24%7.31%0.28%-1.43%-1.31%全部 A 股今年以來(lái)2.35%1.83%1.49%4.06%-0.43%5.48%2.23%5.86%滬深 300上周7.56%6.04%13.82%4.50%8.26%6.29%-13.18%5.16%滬深 300今年以來(lái)4.08%-0.69%0.52%3.05%-0.98%1.56%0.47%1.93%中證 500上周15.51%-7.56%1.90%7.47%0.41%8.40%1

18、1.66%0.36%中證 500今年以來(lái)1.90%1.56%1.38%2.57%-1.15%2.11%2.47%4.28%資料來(lái)源： Wind， 東興證券金融工程報(bào)告金融工程： 量?jī)r(jià)擇時(shí)勝率維持高水平， 一致預(yù)期因子有效性提升P15DONGXING SECURITIES圖4：全部 A 股中的因子 IC 均值上周今年以來(lái)一致預(yù)期市值成長(zhǎng)反轉(zhuǎn)質(zhì)量技術(shù)價(jià)值波動(dòng)率12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%資料來(lái)源： Wind， 圖5：滬深 300 成分股中的因子 IC 均值上周今年以來(lái)一致預(yù)期市值成長(zhǎng)反轉(zhuǎn)質(zhì)量技術(shù)價(jià)值波動(dòng)率20.00%15.00%

19、10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%資料來(lái)源： Wind， 敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智 興盛之源圖6：中證 500 成分股中的因子 IC 均值上周今年以來(lái)一致預(yù)期成長(zhǎng)反轉(zhuǎn)質(zhì)量技術(shù)價(jià)值波動(dòng)率市值20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%資料來(lái)源： Wind， 3.2 因子多空組合表現(xiàn)從選股因子多空凈值的趨勢(shì)上來(lái)看，一致預(yù)期因子表現(xiàn)亮眼，在全部 A 股和中證 500 股票池中均取得了較為顯著的正收益，反轉(zhuǎn)和質(zhì)量因子表現(xiàn)較好，技術(shù)因子在滬深 300 和中證 500 股票池表現(xiàn)上佳，波動(dòng)率和價(jià)值因子表現(xiàn)不佳。本周寬基

20、指數(shù)走勢(shì)分化明顯，中證 1000 及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的漲幅顯著高于上證 50 和滬深 300， 市場(chǎng)維持近一月以來(lái)的大小盤(pán)分化走勢(shì)，中小市值股票表現(xiàn)持續(xù)較好，近期市場(chǎng)環(huán)境下，市場(chǎng)一致看好的中小盤(pán)績(jī)優(yōu)股更受投資者青睞，市值和一致預(yù)期因子的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)得以延續(xù)。表6：大類(lèi)因子多空收益時(shí)間股票池一致預(yù)期市值成長(zhǎng)反轉(zhuǎn)質(zhì)量技術(shù)價(jià)值波動(dòng)率上周全部 A 股2.13%2.44%0.14%0.40%1.04%-1.25%-0.71%-1.58%上周滬深 300-0.68%1.72%2.31%1.02%0.60%1.36%-2.52%0.21%上周中證 5001.17%-0.52%0.45%0.05%-0.18%2.36%

21、-0.23%-0.52%今年以來(lái)全部 A 股29.76%12.16%11.75%5.17%-5.26%22.50%-0.46%12.96%今年以來(lái)滬深 30065.41%3.99%-0.60%2.23%-29.59%7.15%-9.11%10.81%今年以來(lái)中證 50031.05%-14.60%5.82%-14.55%-11.14%-3.30%-11.23%2.18%資料來(lái)源： Wind， 圖7：大類(lèi)因子上周的多空收益全部A股滬深300中證500市值成長(zhǎng)反轉(zhuǎn)質(zhì)量波動(dòng)率價(jià)值預(yù)期一致技術(shù)3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%資料來(lái)源： Wind， 圖8：大類(lèi)因

22、子今年以來(lái)的多空收益全部A股滬深300中證500一致預(yù)期市值成長(zhǎng)反轉(zhuǎn)技術(shù)價(jià)值波動(dòng)率質(zhì)量80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%資料來(lái)源： Wind， 圖 9 和圖 10 展示了八個(gè)大類(lèi)因子在全部 A 股中多空組合的凈值走勢(shì)。綜合考慮長(zhǎng)期和短期的情況，我們認(rèn)為一致預(yù)期、成長(zhǎng)和技術(shù)因子值得投資者關(guān)注。圖9：一致預(yù)期、市值、成長(zhǎng)和反轉(zhuǎn)因子多空凈值（全部 A 股）一致預(yù)期市值成長(zhǎng)反轉(zhuǎn)1.61.51.41.31.21.110.90.80.70.62020/4/10 2020/6/19 2020/8/28 2020/11/6 2021/1/15 2021/3/

23、26 2021/6/4 2021/8/13 2021/10/22資料來(lái)源： Wind， 圖10：質(zhì)量、技術(shù)、價(jià)值和波動(dòng)率因子多空凈值（全部 A 股）質(zhì)量技術(shù)價(jià)值波動(dòng)率1.81.61.41.210.80.62020/4/10 2020/6/19 2020/8/28 2020/11/6 2021/1/15 2021/3/26 2021/6/4 2021/8/13 2021/10/22資料來(lái)源： Wind， 4. 可轉(zhuǎn)債擇券因子表現(xiàn)4.1 擇券因子 IC 表現(xiàn)我們針對(duì)可轉(zhuǎn)債構(gòu)建了量化擇券因子，并定期對(duì)五個(gè)擇券因子的表現(xiàn)進(jìn)行跟蹤。正股因子主要從正股與可轉(zhuǎn)債的相關(guān)關(guān)系出發(fā)，從預(yù)測(cè)正股的因子來(lái)構(gòu)建可轉(zhuǎn)債因子。轉(zhuǎn)債估值因子選取了平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率。從 IC 結(jié)果可以看出，上周正股一致預(yù)期、正股成長(zhǎng)、正股財(cái)務(wù)質(zhì)量和正股價(jià)值因子表現(xiàn)良好。表7：可轉(zhuǎn)債擇券因子的 IC 均值時(shí)間正股一致預(yù)期正股成長(zhǎng)正股財(cái)務(wù)質(zhì)量正股價(jià)值轉(zhuǎn)債估值上周6.30%14.60%4.45%5.60%-4.75%今年以