蘇泊爾股份有限公司企業(yè)價值評估

1、蘇泊爾股份有限公司企業(yè)價值評估0994044215 李宇軒目錄項目名稱:蘇泊爾股份有限公司企業(yè)價值評估摘要.3 正文.3 一、被評估單位背景及概況.3 二、評估目的.4 三、評估范圍和評估對象.4 四、價值類型及其定義.4 五、評估依據(jù).4 1. 主要法規(guī)依據(jù)或法規(guī)參考.4 2. 經(jīng)濟行為依據(jù).4 六、評估方法.5 1. 概述.5 2. 自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型介紹.5 3. 對企業(yè)的價值評估情況進行闡述.6 七、評估程序?qū)嵤┻^程和情況.8 1. 基本程序.8 八、評估結(jié)論.10 1. 概述.10 2. 具體說明.10 3. 其他.10 九、小組分工.10 參考文獻.11 蘇泊爾股份有限公司企業(yè)價值

2、評估 摘要項目名稱：蘇泊爾股份有限公司企業(yè)價值評估。被評估單位：蘇泊爾股份有限公司。評估目的：確定公司2011年的內(nèi)涵價值。 評估對象及評估范圍：本次評估對象為蘇泊爾股份有限公司2011年整體價值。價值類型：市場價值。 評估方法：本次采用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對蘇泊爾股份有限公司整體價值進行評估。評估結(jié)論：被評估公司2011-2015年整體價值的評估值為人民幣125,697,787,308.91元，大寫人民幣壹仟貳佰伍拾陸億玖仟柒佰柒拾捌萬柒仟叁佰零捌點玖壹元。 正文 一、被評估單位背景及概況 1.企業(yè)名稱：蘇泊爾股份有限公司 2.注冊地址：浙江省玉環(huán)縣大麥嶼經(jīng)濟開發(fā)區(qū) 3.注冊資本：44404.

3、0000 4.法定代表人：蘇顯澤 5.上市時間：2004年下半年上市（是國內(nèi)炊具行業(yè)首家上市公司） 6.經(jīng)營范圍：廚房用具、不銹鋼制品、日用五金、小型家電及炊具的制造、銷售；經(jīng)營進出口業(yè)務(wù)；技術(shù)開發(fā)；電器的安裝維修服務(wù)。 從行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r來看，2008年全球家電用器具市場規(guī)模330億歐元，其中廚具、無火烹飪系列、食品加工系列占46%，這一部分市場正是蘇泊爾當(dāng)前所在市場。國內(nèi)市場，廚衛(wèi)小家電產(chǎn)品較發(fā)達，2008年市場占比達到78%。預(yù)計扣除衛(wèi)浴等產(chǎn)品影響，廚房電器占比也在50%以上。這說明國內(nèi)未來家居和個人護理小家電有更大的成長空間。2010年，行業(yè)已經(jīng)從經(jīng)濟危機的影響中恢復(fù)，2010年111月，

4、金屬制廚用器皿及餐具制造行業(yè)增長19%，家用廚房電器具制造行業(yè)增長30%。預(yù)計未來廚具和小家電市場有望以18%-20%的速度穩(wěn)定增長。蘇泊爾的經(jīng)營業(yè)績始終保持在年30以上的增長率，各產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展勢頭良好，銷售額逐年上升，盈利性很強。 2006年公司控股股東SEB國際擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓蘇泊爾集團所持公司12.17%股份，及公司董事長所持7.83%的股份，SEB國際將持有蘇泊爾71.31%的股份，蘇泊爾持股比例降至11.76%。但總體來說，蘇泊爾有限公司的未來前景將會不錯。 二、評估目的本次評估目的為確定公司的內(nèi)涵價值。 三、評估范圍和評估對象本次評估對象蘇泊爾股份有限公司2011年整體價值，評

5、估范圍包括2011年的所有相關(guān)數(shù)據(jù)。 四、價值類型及其定義本次評估選取的價值類型為市場價值。市場價值是指自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強迫的情況下，評估對象在評估基準(zhǔn)日進行正常公平交易的價值估計數(shù)額。需要說明的是，同一資產(chǎn)在不同市場的價值可能存在差異。本次評估一般基于國內(nèi)可觀察或分析的市場條件和市場環(huán)境狀況。 本次評估選擇該價值類型，主要是基于本次評估目的、市場條件、評估假設(shè)及評估對象自身條件等因素。本報告所稱“評估價值”是指所約定的評估范圍與對象在本報告約定的價值類型、評估假設(shè)和前提條件下，按照本報告所述程序和方法，僅為本報告約定評估目的服務(wù)而提出的評估意見。 五、評估依據(jù)1.

6、主要依據(jù)或參考 （1）資產(chǎn)評估基本準(zhǔn)則與具體準(zhǔn)則及其相關(guān)規(guī)范文件；（2）高級財務(wù)管理學(xué)；（3）統(tǒng)計學(xué)基礎(chǔ)； （4）資產(chǎn)評估； （5）其他法律法規(guī)。 2. 采用的取價標(biāo)準(zhǔn)（1）蘇泊爾股份有限公司可行性研究報告內(nèi)各項預(yù)測數(shù)據(jù)；（2）中國人民銀行公布的存貸款利率、國債利率；（3）評估人員收集的各類與評估相關(guān)的佐證資料。六、 評估方法1. 概述企業(yè)估值的方法包括市凈率法、市盈率法、PFG指標(biāo)法、股利貼現(xiàn)模型、自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型、投資現(xiàn)金流量報酬率估價模型、超額收益模型、股東增加值模型和期權(quán)定價模型等方法。根據(jù)本次評估目的及評估對象，本次評估采用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對蘇泊爾股份有限公司的股東權(quán)益價值進行

7、評估。2. 自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型介紹（1）. 自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是通過自由現(xiàn)金流量的資本化方法來確定公司的內(nèi)涵價值。它的基本思想是企業(yè)未來產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量就是企業(yè)最真實的收益。從本質(zhì)上說。估值就是估計公司獲取而并非投資者獲得股利的所有現(xiàn)金流的現(xiàn)值估計。依據(jù)企業(yè)現(xiàn)金流量的估值公式為：式中：企業(yè)價值 在時期內(nèi)企業(yè)的自由現(xiàn)金流量 時刻企業(yè)的終值 加權(quán)平均資本成本或貼現(xiàn)率（2）. 企業(yè)自由現(xiàn)金流量企業(yè)自由現(xiàn)金流量(FCF) =(稅后凈利潤 + 利息費用 + 非現(xiàn)金支出)- 營運資本追加 - 資本性支出這只是最原始的公式,繼續(xù)分解得出: 企業(yè)自由現(xiàn)金流量(FCF)=(1-稅率t)

8、15;息稅前利潤(EBIT)+折舊-資本性支出(CAPX)-凈營運資金(NWC)的變化 其中:息稅前利潤(EBIT)=扣除利息、稅金前的利潤,也就是扣除利息開支和應(yīng)繳稅金前的凈利潤。 具體還可以將公式轉(zhuǎn)變?yōu)? 企業(yè)自由現(xiàn)金流量(FCF)=(1-稅率t)× 息前稅前及折舊前的利潤(EBITD)+稅率t×折舊-資本性支出(CAPX)-凈營運資金(NWC)的變化 企業(yè)自由現(xiàn)金流量(FCF)=(1-稅率t)× 息稅前利潤(EBITD)-凈資產(chǎn)(NA)的變化 其中:息前稅前及折舊前的利潤(EBITD)= 息稅前利潤+折舊。（3）折現(xiàn)率的選?。涸谄髽I(yè)價值評估中，評估值對應(yīng)的是

9、企業(yè)所有者的權(quán)益價值和有息長期貸款債權(quán)人的權(quán)益價值，相應(yīng)的折現(xiàn)率是企業(yè)資本的加權(quán)平均成本。折現(xiàn)率是收益法估值中最重要的參數(shù)之一，主要取值方法有：累加法、資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）、加權(quán)平均資本成本定價模型（WACC）和比較法等。本次采用CAPM 模型計算。其中：企業(yè)價值評估中的折現(xiàn)率被評估企業(yè)所在行業(yè)權(quán)益系數(shù)風(fēng)險系數(shù)無風(fēng)險利率市場期望報酬率歷史平均值3. 對企業(yè)的價值評估情況進行闡述（1）計算歷史事情的企業(yè)現(xiàn)金流量首先計算差額現(xiàn)金流量。由于蘇泊爾股份有限企業(yè)是2004年下半年上市，故選取從2004年下半年到2011年期間的年報資料及實際調(diào)研的資料。根據(jù)經(jīng)驗，超額現(xiàn)金為年度銷售收入的0.5%-

10、2%，隨著收入的不同，超額現(xiàn)金要取不同的值。由于新興行業(yè)以及發(fā)展迅速的行業(yè)，隨著銷售業(yè)務(wù)的發(fā)展，需要大量的現(xiàn)金，因而超額現(xiàn)金的取值比較低，蘇泊爾股份有限企業(yè)目前在中國處于快速增長的企業(yè)，因此，其超額現(xiàn)金取年度銷售收入的0.5%。調(diào)整流動負債和流動資產(chǎn)之所以要計算調(diào)整后的流動負債，是因為在計算資本支出時，主要考慮與企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營有關(guān)的的項目，而短期借款與一年內(nèi)到期負債往往與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營沒有關(guān)系，所以要加以剔除。調(diào)整后的流動負債是流動負債減去短期借款和一年內(nèi)到期的長期負債得出的。調(diào)整后的流動資產(chǎn)，是用資產(chǎn)減去超額現(xiàn)金與短期證券得到的。之所以剔除短期證券，是因為它通常與生產(chǎn)經(jīng)營無關(guān)。計算企業(yè)自由

11、現(xiàn)金流量蘇泊爾股份有限企業(yè)各歷史時期的自由現(xiàn)金流量的計算見下表：企業(yè)自有現(xiàn)金流量表的計算表單位：元時間經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量資本性支出營運資金營運資金變動額企業(yè)自由現(xiàn)金流量07.12.311,069,322,503.8 08.06.301,863,345,979.1235,254,654.441,243,502,874.8 174,180,371.0 1,653,910,953.73 08.12.313,971,286,482.26111,873,714.771,365,227,061.5 121,724,186.7 3,737,688,580.79 09.06.301,908,766,976.8

12、550,887,190.371,392,469,394.3 27,242,332.9 1,830,637,453.60 09.12.314,439,029,538.63150,045,762.911,478,125,051.1 85,655,656.8 4,203,328,118.94 10.06.302,207,145,621.7563,645,320.381,512,829,794.6 34,704,743.5 2,108,795,557.86 10.12.316,125,853,483.35244,884,868.861,631,974,897.1 119,145,102.5 5,761

13、,823,512.02 （2）資本成本的估算前面說過要用CAPM計算企業(yè)的股權(quán)資本成本。 估算系數(shù)。計算的模型為：式中：時刻的樣本股票收益率 時刻用深圳A股指數(shù)計算的市場收益率 回歸殘值、回歸系數(shù)其中：式中：深圳A股指數(shù)。選取的樣本數(shù)據(jù)是自2008年01月01日至2010年12月31日蘇泊爾有限企業(yè)的收益率和深證A股指數(shù)以及根據(jù)公式計算出的市場收益率。在顯著性水平 為0.05時，通過檢驗。市場系統(tǒng)在企業(yè)風(fēng)險中所占的比例估計值為35%，據(jù)研究，目前我國A股市場系統(tǒng)性風(fēng)險的比例為40%左右，因此=35%符合我國目前的資本市場狀況。通過計算，得到回歸統(tǒng)計值0. 81風(fēng)險溢價的統(tǒng)計推斷。首先，要確定無

14、風(fēng)險收益率。我國的國債利率是用單利表示的，而進行價值評估需要使用復(fù)利作為折現(xiàn)率，因此，要將國債利率轉(zhuǎn)化為復(fù)利形式，其轉(zhuǎn)化公試為：式中：無風(fēng)險利率 國債的期限 當(dāng)年的國債利率選取20082010年的國債調(diào)整后的利率作為無風(fēng)險利率。算出無風(fēng)險利率3.40%其次，要推斷風(fēng)險溢價。在獲得無風(fēng)險利率之后，仍以深圳綜合指數(shù)作為計算市場收益率的依據(jù)，選取的數(shù)據(jù)也在20082010年每年年底的指數(shù)水平。取算術(shù)平均值最為其風(fēng)險溢價。結(jié)果為=9.12%。屬于正常值。然后，確定股權(quán)資本成本。根據(jù)上面計算的結(jié)果，利用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）計算出股權(quán)資本為：=3.40%+9.12%×0.81=10.79

15、%最后，確定加權(quán)平均資本成本。截至2011年第一季度，蘇泊爾股份有限企業(yè)的其他資本占股權(quán)資本份額較小，對綜合資本成本影響較小。因此蘇泊爾股份有限企業(yè)的加權(quán)平均資本成本（WACC）為10.79%。因為其風(fēng)險溢價屬于一個合理的范圍，故得出的加權(quán)平均資本成本也是一個可靠的數(shù)據(jù)。（3）最終評估價值預(yù)測增長率從歷史時期企業(yè)自由現(xiàn)金流量的增長狀況來看，企業(yè)自由現(xiàn)金流量的增長率有明顯的增長趨勢，說明該企業(yè)處于穩(wěn)定增長的時期。結(jié)合蘇泊爾股份有限企業(yè)的基本面進行分析，其每股收益基本呈上升趨勢，股權(quán)結(jié)構(gòu)在2006年時發(fā)生了變動，2006年企業(yè)控股股東SEB國際擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓蘇泊爾集團所持企業(yè)12.17%股

16、份，及企業(yè)董事長所持7.83%的股份，SEB國際將持有蘇泊爾71.31%的股份，蘇泊爾持股比例降至11.76%。因此，造成自由現(xiàn)金流量與每股收益同步變化的原因在于蘇泊爾的投資活動。進一步分析影響自由現(xiàn)金流量增長的市場增長率、產(chǎn)品價格變化以及原材料等主要成本指標(biāo)的變化。首先，根據(jù)各歷史時期的數(shù)據(jù)，可推測出蘇泊爾的市場增長率保持在20%左右，目前蘇泊爾各品類整體市場占有率達34%。其次，從蘇泊爾所有產(chǎn)品價格的預(yù)期看，隨著市場競爭的加劇以及國內(nèi)相關(guān)市場的不斷對外開放，預(yù)計蘇泊爾的所有產(chǎn)品的價格應(yīng)該下降至5%。最后，確定毛利率的變動率。2010年企業(yè)毛利率總體下降3個百分點，目前蘇泊爾的毛利率為27.

17、96%，這一數(shù)字高于2010年相關(guān)行業(yè)24.13%的平均毛利率。隨著新品上市，預(yù)計企業(yè)的毛利率可以進一步提高。據(jù)專家分析蘇泊爾的毛利率將會穩(wěn)中回升，預(yù)計回升5個百分點。綜上所述，蘇泊爾未來的盈利增長率可用以下的公式粗略估算出來：盈利增長率=（1+市場增長率）×（1-價格降低率）×（1-毛利率的變動率）-1=（1+20%）×（1-5%）×（1-5%）-1=8.3%根據(jù)盈利增長與市場增長的同比關(guān)系，預(yù)計蘇泊爾企業(yè)的整體企業(yè)價值將保持不變。 企業(yè)價值評估值的取得為使整個評估過程更加客觀，對2011-2015年的企業(yè)自由現(xiàn)金流量進行一個短期預(yù)測，然后計算企業(yè)價值

18、的評估值，如下表所示。明確的預(yù)測期內(nèi)的企業(yè)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 單位：元時間企業(yè)自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值2011.06.306，000，939，187.776，000，939，187.77 2011.12.316，249，978，164.066，068，728，797.30 2012.06.306，509，352，257.876，229，450，110.78 2012.12.316，779，490，376.576，393，059，425.11 2013.06.307，060，839，227.206，559，519，642.07 2013.12.317，353，864，055.136，728，785，61

19、0.44 2014.06.307，659，049，413.426，904，633，046.20 2014.12.317，976，899，964.077，083，487，168.09 2015.06.308，307，941，312.587，273，602，619.16 2015.12.318，652，720，877.057，467，298，116.89 合計72，551，074，835.72 66，709，503，723.82 明確的預(yù)測期內(nèi)的價值為66，709，503，723.82元。據(jù)前面提到的企業(yè)現(xiàn)金流量的估值公式可以計算出企業(yè)整體價值的評估值為： = =65，485，219，636.90

20、 +60，212，567，672.01=125,697,787,308.91(元)所以蘇泊爾公司2011-2015年整體價值的評估值為人民幣125,697,787,308.91元，大寫人民幣壹仟貳佰伍拾陸億玖仟柒佰柒拾捌萬柒仟叁佰零捌點玖壹元。公司概況公司全稱： 浙江蘇泊爾股份有限公司 英文名稱： Zhejiang Supor Co., Ltd. 注冊地址： 浙江省玉環(huán)縣大麥嶼經(jīng)濟開發(fā)區(qū) 公司簡稱： 蘇 泊 爾 法定代表人： 蘇顯澤 公司董秘： 葉繼德 注冊資本(萬元)： 57,725.2000 行業(yè)種類： 金屬制品業(yè) 郵政編碼： 310051 公司電話：公司傳真

21、：公司網(wǎng)址： 上市時間： 2004-08-17 招股時間： 2004-08-03 發(fā)行數(shù)量（萬股）： 3,400 發(fā)行價格（元）： 12.21 發(fā)行市盈率（倍）： 16.19 發(fā)行方式： 二級市場配售 主承銷商： 興業(yè)證券股份有限公司 上市推薦人： 興業(yè)證券股份有限公司 保薦機構(gòu)： 興業(yè)證券股份有限公司 發(fā)行類型： 增發(fā) 發(fā)行起始日： 2007-08-29 發(fā)行性質(zhì)： 增發(fā)A股 發(fā)行股票種類： A股 發(fā)行方式： 非公開發(fā)行 發(fā)行公眾股數(shù)量(萬股)： 4000 人民幣發(fā)行價格(元)： 18 外幣發(fā)行價格(元)： 實際募集資金(萬元)： 70463.2 實際發(fā)行費用(

22、萬元)： 1536.8 發(fā)行市盈率(倍)： 上網(wǎng)定價中簽率(%)： 二級配售中簽率(%)： 0.00 分紅 分紅年度 分紅方案 股權(quán)登記日 除權(quán)基準(zhǔn)日 紅股上市日 2010年度 10派2.8元(含稅) 20110520 20110523 2009年度 10轉(zhuǎn)增3股派2元（含稅） 20100526 20100527 20100527 2008年度 10派2元（含稅） 20090423 20090424 2007年度 10轉(zhuǎn)增10股 20080327 20080328 20080328 2006年度 10派2元（含稅） 20070417 20070418 2005年度 10派2元（含稅） 2006

23、0526 20060529 2004年度 10轉(zhuǎn)增3股派2元(含稅) 20050621 20050622 20050622 股本結(jié)構(gòu) (單位：萬股)截 止 時 間 20110630 20101231 20100906 尚未流通股票 發(fā)起人股股份 國家持有股份 境內(nèi)法人持有股份 境外法人持有股份 國有法人股 募集法人股 內(nèi)部職工股 高管股 自然人持股 優(yōu)先股 轉(zhuǎn)配股 其他未流通股 0.00 0.00 0.00 配售法人股 戰(zhàn)略投資者持有股份 一般法人持有股份 證券投資基金持有股份 已發(fā)行未上市社會公眾股 14828.73 14950.40 14982.83 有限售條件股合計 14828.73 1

24、4950.40 14982.83 國家持股（限售） 國有法人持股（限售） 其他內(nèi)資股（限售） 397.43 519.10 551.53 其中：境內(nèi)法人股 其中：境內(nèi)自然人股 397.43 519.10 551.53 外資持股 14431.30 14431.30 14431.30 其中：境外法人股 14431.30 14431.30 14431.30 其中：境外自然人股 已流通股票 42896.47 42774.80 42742.37 人民幣普通股 42896.47 42774.80 42742.37 境內(nèi)上市外資股(B股) 境外上市外資股(H、S、N股) 其他 總股本 57725.20 57725.20 57725.20截止時間 股東名稱 持股數(shù)量(股) 持股比例（%） 股份性質(zhì) 20110930 1.SEB INTERNATIONALE S.A.S 151,902,265 26.315 流通A股 2.蘇泊爾集團有限公司 138,137,745 23.930 流通A股 3.蘇增福 45,225,047 7.835 流通A股 4.中國工商銀行-易方達價值成長混合型證券投資基金 11,140,000 1.930 流通A股 5.全國社?；鹨涣憔沤M合