債權(quán)類投資工具概述

1、第四章 債權(quán)類投資工具第一節(jié) 債券概述第二節(jié) 債券定價第三節(jié) 可轉(zhuǎn)換公司債券和可分離交易債券第一節(jié) 債券概述一、債券的性質(zhì)、特征及票面要素（一）債券的性質(zhì)及特征（二）債券的票面要素二、債券的種類三、債券交易基本知識（一）債券的性質(zhì)及特征（一）債券的性質(zhì)及特征1、債券的性質(zhì)、債券的性質(zhì)u債券是經(jīng)濟(jì)主體為籌措資金而向投資者出具的，承諾在約定期債券是經(jīng)濟(jì)主體為籌措資金而向投資者出具的，承諾在約定期限內(nèi)按一定利率支付利息并到期償還本金的限內(nèi)按一定利率支付利息并到期償還本金的債務(wù)債務(wù)憑證。憑證。u債券是證明發(fā)行人對全體債權(quán)人所負(fù)債務(wù)的債券是證明發(fā)行人對全體債權(quán)人所負(fù)債務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化標(biāo)準(zhǔn)化證券，具有證券，具有

2、公開性、社會性公開性、社會性和和規(guī)范性規(guī)范性的特點(diǎn)，一般的特點(diǎn)，一般可上市流通可上市流通轉(zhuǎn)讓。轉(zhuǎn)讓。2、債券的特征、債券的特征債券的特征債券的特征期限性期限性流通性流通性收益性收益性風(fēng)險性風(fēng)險性（二）債券的票面要素（二）債券的票面要素1 1、債券的票面價值、債券的票面價值2 2、債券償還期限、債券償還期限3 3、債券的票面利率、債券的票面利率4 4、債券發(fā)行人、債券發(fā)行人5 5、債券利息的支付方式、債券利息的支付方式6 6、債券發(fā)行日期、債券發(fā)行日期7 7、債券編號、債券編號8 8、其他限制性條款、其他限制性條款1、債券的票面價值、債券的票面價值（1）票面的價值的幣種）票面的價值的幣種u主要考

3、慮發(fā)行對象和債券發(fā)行者本身對幣種的需要。主要考慮發(fā)行對象和債券發(fā)行者本身對幣種的需要。一般在國內(nèi)發(fā)行的債券采用本國幣種一般在國內(nèi)發(fā)行的債券采用本國幣種在國際金融市場發(fā)行，則采用發(fā)行地所在國的貨幣或以國際在國際金融市場發(fā)行，則采用發(fā)行地所在國的貨幣或以國際通用貨幣為計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)。通用貨幣為計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)。（2）票面金額）票面金額u發(fā)行對象、市場資金供給及發(fā)行費(fèi)綜合考慮。發(fā)行對象、市場資金供給及發(fā)行費(fèi)綜合考慮。面額小有利于小額投資者購買、持有者分布面廣、但債券本面額小有利于小額投資者購買、持有者分布面廣、但債券本身的印刷及發(fā)行工作量大，費(fèi)用高。身的印刷及發(fā)行工作量大，費(fèi)用高。面額大有利于少數(shù)大額投資者認(rèn)購，

4、且費(fèi)用較低。面額大有利于少數(shù)大額投資者認(rèn)購，且費(fèi)用較低。2、債券的償還期限、債券的償還期限n債券償還期限的確定考慮以下因素：債券償還期限的確定考慮以下因素：（1）資金使用方向）資金使用方向?yàn)閺浹a(bǔ)臨時性資金周轉(zhuǎn)的短缺，可發(fā)行短期債券，如為滿足為彌補(bǔ)臨時性資金周轉(zhuǎn)的短缺，可發(fā)行短期債券，如為滿足長期投資的需求，則發(fā)行中長期債券。長期投資的需求，則發(fā)行中長期債券。（2）市場利率的變化）市場利率的變化根據(jù)對市場利率的預(yù)期，選擇有助于減少籌資成本的期限。根據(jù)對市場利率的預(yù)期，選擇有助于減少籌資成本的期限。（3）債券的變現(xiàn)能力）債券的變現(xiàn)能力與債券流通市場的發(fā)育程度及債券面額大小有關(guān)。與債券流通市場的發(fā)育

5、程度及債券面額大小有關(guān)。流通市場發(fā)達(dá)，債券容易變現(xiàn)，則長期債券銷路好，反之，流通市場發(fā)達(dá)，債券容易變現(xiàn)，則長期債券銷路好，反之，則長期債券的銷路不如短期債券好。則長期債券的銷路不如短期債券好。面額大，變現(xiàn)能力弱，面額小，變現(xiàn)能力較強(qiáng)。面額大，變現(xiàn)能力弱，面額小，變現(xiàn)能力較強(qiáng)。3、債券的票面利率、債券的票面利率n票面利率有單利、復(fù)利和貼現(xiàn)利率等。票面利率有單利、復(fù)利和貼現(xiàn)利率等。n債券票面利率受以下因素影響：債券票面利率受以下因素影響：（1）借貸資金的市場利率水平）借貸資金的市場利率水平市場利率與票面利率成正比市場利率與票面利率成正比（2）籌資者的資信）籌資者的資信 籌資者的資信與票面利率成反比

6、籌資者的資信與票面利率成反比（3）債券期限的長短）債券期限的長短一般期限長的債券票面利率比較高，期限短的債券票面利率一般期限長的債券票面利率比較高，期限短的債券票面利率低，但其還受其他因素影響，所以，有時也能見到短期債券利低，但其還受其他因素影響，所以，有時也能見到短期債券利率高于長期債券。率高于長期債券。n可贖回條款（可贖回條款（Call Provision）n可提前償付條款（可提前償付條款（Retractable Provision)n可延長條款（可延長條款（ Extendible Provision）n可轉(zhuǎn)換條款（可轉(zhuǎn)換條款（Convertible Provision）n償付條款（償付條

7、款（Retirement Provision）n保護(hù)性債券契約條款保護(hù)性債券契約條款：對債券發(fā)行人施加限制：對債券發(fā)行人施加限制：如債務(wù)限制、股利限制、資產(chǎn)抵押限制、子公司借如債務(wù)限制、股利限制、資產(chǎn)抵押限制、子公司借款限制、資產(chǎn)處置限制和購并限制等款限制、資產(chǎn)處置限制和購并限制等其他限制性條款其他限制性條款可贖回條款可贖回條款n可贖回條款可贖回條款u規(guī)定債券發(fā)行人有權(quán)利但沒有義務(wù)在債券到期前按事先確定的規(guī)定債券發(fā)行人有權(quán)利但沒有義務(wù)在債券到期前按事先確定的價格贖回已發(fā)行在外的債券。價格贖回已發(fā)行在外的債券。n可贖回條款分為可贖回條款分為（1）隨時可贖回條款（）隨時可贖回條款（Freely C

8、allable）：）：債券一發(fā)行，債券發(fā)行人即有權(quán)隨時贖回債券。債券一發(fā)行，債券發(fā)行人即有權(quán)隨時贖回債券。（2）推遲可贖回條款（）推遲可贖回條款（Deferred Callable）只能在一定時間內(nèi)才能贖回已發(fā)行在外的債券。只能在一定時間內(nèi)才能贖回已發(fā)行在外的債券。n贖回條款包括：贖回條款包括：u不贖回期、贖回價格、贖回條件等。不贖回期、贖回價格、贖回條件等?？商崆皟敻逗涂裳娱L條款可提前償付和可延長條款n可提前償付條款可提前償付條款u規(guī)定債券持有人規(guī)定債券持有人有權(quán)利但沒有義務(wù)有權(quán)利但沒有義務(wù)可以在債券到期前要求債券可以在債券到期前要求債券發(fā)行人提前還本付息。發(fā)行人提前還本付息。u但債券持有人

9、必須但債券持有人必須事先事先通知債券發(fā)行人。一旦債券持有人在可通知債券發(fā)行人。一旦債券持有人在可提前償付條款提前償付條款規(guī)定的時間內(nèi)規(guī)定的時間內(nèi)放棄提前償付的要求，則債券被視為放棄提前償付的要求，則債券被視為按原來規(guī)定的到期期限來還本付息。按原來規(guī)定的到期期限來還本付息。n可延長條款可延長條款u允許債券持有人允許債券持有人有權(quán)利但沒有義務(wù)有權(quán)利但沒有義務(wù)可以在確定的時間內(nèi)以期限可以在確定的時間內(nèi)以期限較短較短的債券換取期限的債券換取期限較長較長的債券。的債券。u如果債券持有人在如果債券持有人在規(guī)定時間內(nèi)規(guī)定時間內(nèi)放棄延長權(quán)利，則債券仍按原短放棄延長權(quán)利，則債券仍按原短期債券的到期日還本付息。期

10、債券的到期日還本付息?？赊D(zhuǎn)換條款可轉(zhuǎn)換條款n可轉(zhuǎn)換條款可轉(zhuǎn)換條款u允許債券持有人允許債券持有人有權(quán)利但沒有義務(wù)有權(quán)利但沒有義務(wù)可以在確定的時間可以在確定的時間內(nèi)以內(nèi)以確定的確定的轉(zhuǎn)換價格和轉(zhuǎn)換比率將債券轉(zhuǎn)換為一定數(shù)量轉(zhuǎn)換價格和轉(zhuǎn)換比率將債券轉(zhuǎn)換為一定數(shù)量的的同一個同一個公司發(fā)行的普通股股票的條款。公司發(fā)行的普通股股票的條款。u如果是轉(zhuǎn)換成如果是轉(zhuǎn)換成其他公司其他公司發(fā)行的普通股股票的條款則稱發(fā)行的普通股股票的條款則稱為為可交換可交換條款。條款。u可轉(zhuǎn)換條款保證債券持有人既可以債券形式獲得可轉(zhuǎn)換條款保證債券持有人既可以債券形式獲得固定固定的還本付息利益，又可以在有利的時候通過轉(zhuǎn)換以股票的還本付息

11、利益，又可以在有利的時候通過轉(zhuǎn)換以股票形式獲取形式獲取資本利得資本利得。償付條款償付條款n償付條款：規(guī)定債券發(fā)行人償還本金的方式。償付條款：規(guī)定債券發(fā)行人償還本金的方式。n債券本金的償還方式主要有兩種：債券本金的償還方式主要有兩種：1、到期一次性償還：、到期一次性償還：目前國債和企業(yè)債多采用。目前國債和企業(yè)債多采用。2、期中償還：、期中償還：在債券到期前部分或全部償還本金。在債券到期前部分或全部償還本金。（1）部分償還）部分償還：經(jīng)過一段時間后將發(fā)行額按一定比例償還給：經(jīng)過一段時間后將發(fā)行額按一定比例償還給投資者。按時間分可分為投資者。按時間分可分為 定時償還定時償還：分次在規(guī)定的日期按一定的

12、比例償還本金：分次在規(guī)定的日期按一定的比例償還本金隨時償還隨時償還：發(fā)行者任意決定償還時間和金額，很少用：發(fā)行者任意決定償還時間和金額，很少用（2）全額償還）全額償還：到期前一次性償還本金。：到期前一次性償還本金。3、延期償還：、延期償還：在債券的條款中設(shè)置了可延長條款在債券的條款中設(shè)置了可延長條款這一條款對債券發(fā)行人和投資者都有利這一條款對債券發(fā)行人和投資者都有利二、債券的種類（二、債券的種類（1）政府債券政府債券金融債券金融債券企業(yè)債券企業(yè)債券國際債券國際債券（一）（一）按發(fā)按發(fā)行主行主體主體主要分要分為為中央政府債券中央政府債券地方政府債券地方政府債券全國性金融債券全國性金融債券 地方性

13、金融債券地方性金融債券 公司債券公司債券 非公司企業(yè)債券非公司企業(yè)債券 外國債券外國債券 歐洲債券歐洲債券 政府債券政府債券n 政府債券政府債券u 是政府或政府代理機(jī)構(gòu)為彌補(bǔ)赤字，籌集建設(shè)資金及歸還舊是政府或政府代理機(jī)構(gòu)為彌補(bǔ)赤字，籌集建設(shè)資金及歸還舊債本息而發(fā)行的債券。債本息而發(fā)行的債券。u 根據(jù)發(fā)行主體不同可分為根據(jù)發(fā)行主體不同可分為（1）中央政府債券：）中央政府債券：是中央政府或財(cái)政部門發(fā)行的債券。是中央政府或財(cái)政部門發(fā)行的債券。（2）地方政府債券：）地方政府債券：是由地方政府為進(jìn)行經(jīng)濟(jì)開發(fā)、公共建設(shè)是由地方政府為進(jìn)行經(jīng)濟(jì)開發(fā)、公共建設(shè)等發(fā)行的債券。根據(jù)資金用途和償還資金來源可分為等發(fā)行

14、的債券。根據(jù)資金用途和償還資金來源可分為一般債券（普通債券）：一般債券（普通債券）：緩解資金緊張或臨時經(jīng)費(fèi)不足緩解資金緊張或臨時經(jīng)費(fèi)不足專項(xiàng)債券（收益?zhèn)簩ｍ?xiàng)債券（收益?zhèn)簽榛I集資金建設(shè)某項(xiàng)具體工程為籌集資金建設(shè)某項(xiàng)具體工程n 政府債券的特征政府債券的特征（1）安全性高）安全性高 （2）流通性強(qiáng)）流通性強(qiáng)（3）收益穩(wěn)定）收益穩(wěn)定 （4）免稅待遇）免稅待遇金融債券（金融債券（1）n金融債券金融債券u是銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)依照法定程序發(fā)行并約定在一定期限是銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)依照法定程序發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。內(nèi)還本付息的有價證券。問題：日本的金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券和美國金融

15、機(jī)構(gòu)發(fā)行的債問題：日本的金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券和美國金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券都屬于金融債券嗎？券都屬于金融債券嗎？u我國發(fā)行過的金融債券我國發(fā)行過的金融債券（1）1985年，為了解決國有商業(yè)銀行信貸資金不足問題，中年，為了解決國有商業(yè)銀行信貸資金不足問題，中國工商銀行、中國建設(shè)銀行和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)被批準(zhǔn)向社國工商銀行、中國建設(shè)銀行和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)被批準(zhǔn)向社會公開發(fā)行金融債券，用于發(fā)行特種貸款，支持一些產(chǎn)品為社會公開發(fā)行金融債券，用于發(fā)行特種貸款，支持一些產(chǎn)品為社會所急需、經(jīng)濟(jì)效益好的建設(shè)項(xiàng)目的掃尾工作，以促進(jìn)其迅速會所急需、經(jīng)濟(jì)效益好的建設(shè)項(xiàng)目的掃尾工作，以促進(jìn)其迅速竣工投產(chǎn)。這種金融債券繼續(xù)一

16、直持續(xù)到竣工投產(chǎn)。這種金融債券繼續(xù)一直持續(xù)到1 9 9 2年，大約發(fā)行年，大約發(fā)行了二百多億元，以后再沒有發(fā)行過。了二百多億元，以后再沒有發(fā)行過。 金融債券（金融債券（2）（2）1994年，年，國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行和中國農(nóng)業(yè)發(fā)展國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行和中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行銀行三家政策性銀行相繼成立，這三家政策性銀行的資本金和信三家政策性銀行相繼成立，這三家政策性銀行的資本金和信貸資金開始由國家財(cái)政撥付，但是由于財(cái)政困難不能完全滿足這貸資金開始由國家財(cái)政撥付，但是由于財(cái)政困難不能完全滿足這三家銀行的資本金和信貸資金的需求，國務(wù)院批準(zhǔn)它們可以在銀三家銀行的資本金和信貸資金的需求，國務(wù)院批

17、準(zhǔn)它們可以在銀行間債券市場面向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行行間債券市場面向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行特種金融債券。特種金融債券。（3）1997、1998兩年，為了解決兩年，為了解決證券回購證券回購出現(xiàn)的問題，中國人出現(xiàn)的問題，中國人民銀行批準(zhǔn)了民銀行批準(zhǔn)了14家家金融機(jī)構(gòu)先后發(fā)行金融機(jī)構(gòu)先后發(fā)行16次次金融債券，發(fā)行總規(guī)金融債券，發(fā)行總規(guī)模模56億元。這些金融機(jī)構(gòu)包括華夏證券有限公司、國泰證券有億元。這些金融機(jī)構(gòu)包括華夏證券有限公司、國泰證券有限公司、南方證券有限公司、廣東發(fā)展銀行、海南發(fā)展銀行等。限公司、南方證券有限公司、廣東發(fā)展銀行、海南發(fā)展銀行等。u中國境內(nèi)發(fā)行的金融債券具有以下幾個特點(diǎn)：中國境內(nèi)發(fā)行的金融債券具有以

18、下幾個特點(diǎn)：（1）沒有專門的法律法規(guī)依據(jù)，都是特別批準(zhǔn)的；）沒有專門的法律法規(guī)依據(jù)，都是特別批準(zhǔn)的；（2）都是針對特定問題的特殊性而發(fā)行的，）都是針對特定問題的特殊性而發(fā)行的，（3）每一類金融債券都有階段性，都有其歷史使命。）每一類金融債券都有階段性，都有其歷史使命。 企業(yè)債券企業(yè)債券n企業(yè)債券企業(yè)債券u企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。u是是中國中國存在的一種特殊法律規(guī)定的債券形式。存在的一種特殊法律規(guī)定的債券形式。 （1）信用公司債：）信用公司債：不以公司任何資產(chǎn)作擔(dān)保而發(fā)行的債券，屬不以公司任何資產(chǎn)作擔(dān)保而發(fā)行的債

19、券，屬于于無擔(dān)保無擔(dān)保債券，一般有些債券，一般有些限制性限制性條款，如公司債券不得隨意增加，條款，如公司債券不得隨意增加，債券未清償前股東的分紅要限制等。債券未清償前股東的分紅要限制等。（2）不動產(chǎn)抵押公司債：）不動產(chǎn)抵押公司債：公司的公司的不動產(chǎn)作抵押不動產(chǎn)作抵押而發(fā)行的債券。而發(fā)行的債券。抵押品價值很大時可分若干次抵押，處理抵押品時要按順序依次抵押品價值很大時可分若干次抵押，處理抵押品時要按順序依次償還優(yōu)先一級的抵押債券。償還優(yōu)先一級的抵押債券。（3）保證公司債：由第三者作為還本付息擔(dān)保人的債券。我國）保證公司債：由第三者作為還本付息擔(dān)保人的債券。我國企業(yè)債多采用這種。企業(yè)債多采用這種。企

20、業(yè)債券（續(xù)）企業(yè)債券（續(xù)）（4）收益公司債：）收益公司債：利息利息只在公司盈利只在公司盈利時支付，未付利息可累加，時支付，未付利息可累加，待公司收益改善后補(bǔ)發(fā)，待公司收益改善后補(bǔ)發(fā)，補(bǔ)發(fā)前補(bǔ)發(fā)前公司不得給股東分紅。公司不得給股東分紅。（5）可轉(zhuǎn)換公司債）可轉(zhuǎn)換公司債附有轉(zhuǎn)換條款的公司債，兼有債權(quán)投資和股權(quán)投資的優(yōu)勢。附有轉(zhuǎn)換條款的公司債，兼有債權(quán)投資和股權(quán)投資的優(yōu)勢。（6）附新股認(rèn)股權(quán)公司債）附新股認(rèn)股權(quán)公司債附有優(yōu)先認(rèn)購該公司增發(fā)新股的權(quán)利的債券。附有優(yōu)先認(rèn)購該公司增發(fā)新股的權(quán)利的債券。按認(rèn)股權(quán)和債券本身能否分開劃分為按認(rèn)股權(quán)和債券本身能否分開劃分為：可分離型和非分離型。：可分離型和非分離型

21、。u附新股認(rèn)股權(quán)公司債和可轉(zhuǎn)換公司債的區(qū)別：附新股認(rèn)股權(quán)公司債和可轉(zhuǎn)換公司債的區(qū)別：行使轉(zhuǎn)換權(quán)后附新股認(rèn)股權(quán)公司債其債券形態(tài)依然存在，而行使轉(zhuǎn)換權(quán)后附新股認(rèn)股權(quán)公司債其債券形態(tài)依然存在，而可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換后就變成股票了?？赊D(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換后就變成股票了。國際債券國際債券n國際債券國際債券u是指各主權(quán)國家政府或大公司及國際機(jī)構(gòu)在國際金融市場上發(fā)是指各主權(quán)國家政府或大公司及國際機(jī)構(gòu)在國際金融市場上發(fā)行的債券。行的債券。（1）外國債券）外國債券由借款人在本國以外的金融市場發(fā)行，以發(fā)行所在國貨幣計(jì)由借款人在本國以外的金融市場發(fā)行，以發(fā)行所在國貨幣計(jì)值還本付息。其中，在美國發(fā)行的外國債券被稱為值還本付息。其中，在美國

22、發(fā)行的外國債券被稱為揚(yáng)基揚(yáng)基債券。債券。在日本發(fā)行的外國債券稱為在日本發(fā)行的外國債券稱為武士武士債券。國際多邊金融機(jī)構(gòu)首次債券。國際多邊金融機(jī)構(gòu)首次在華發(fā)行的人民幣債券被命名為在華發(fā)行的人民幣債券被命名為“熊貓熊貓債券債券”。 （2）歐洲債券）歐洲債券由借款人在本國以外的金融市場發(fā)行的不以發(fā)行國貨幣，而由借款人在本國以外的金融市場發(fā)行的不以發(fā)行國貨幣，而以另一國貨幣計(jì)值的債券。以另一國貨幣計(jì)值的債券。使用的貨幣為使用的貨幣為：一般是可自由兌換的貨幣，美元、歐元、英：一般是可自由兌換的貨幣，美元、歐元、英鎊、日元等。鎊、日元等。歐洲債券的特點(diǎn)（歐洲債券的特點(diǎn)（1）1投資可靠且收益率高投資可靠且收

23、益率高u歐洲債券市場歐洲債券市場主要籌資者主要籌資者都是大的公司、各國政府和國際組織，都是大的公司、各國政府和國際組織，這些籌資者一般來說都有很高的信譽(yù)，且每次債券的發(fā)行都需這些籌資者一般來說都有很高的信譽(yù)，且每次債券的發(fā)行都需政政府、大型企業(yè)或銀行作擔(dān)保府、大型企業(yè)或銀行作擔(dān)保，所以對投資者來說是比較安全可靠，所以對投資者來說是比較安全可靠的，且歐洲債券與國內(nèi)債券相比其的，且歐洲債券與國內(nèi)債券相比其收益率更高收益率更高。2債券種類和貨幣選擇性強(qiáng)債券種類和貨幣選擇性強(qiáng)u在歐洲債券市場可以發(fā)行在歐洲債券市場可以發(fā)行多種類型、期限、不同貨幣多種類型、期限、不同貨幣的債券，的債券，因而籌資者可以根據(jù)

24、各種貨幣的匯率、利率和需要，選擇發(fā)行合因而籌資者可以根據(jù)各種貨幣的匯率、利率和需要，選擇發(fā)行合適的歐洲債券。適的歐洲債券。u投資者也可以根據(jù)各種債券的收益情況、風(fēng)險程度來選擇某一投資者也可以根據(jù)各種債券的收益情況、風(fēng)險程度來選擇某一種或某幾種債券。種或某幾種債券。 歐洲債券的特點(diǎn)（歐洲債券的特點(diǎn)（2）3流動性強(qiáng)，容易兌現(xiàn)流動性強(qiáng)，容易兌現(xiàn)u歐洲債券的歐洲債券的二級市場比二級市場比較活躍且運(yùn)轉(zhuǎn)效率高，從而可使債券持較活躍且運(yùn)轉(zhuǎn)效率高，從而可使債券持有人比較容易地轉(zhuǎn)讓債券以取得現(xiàn)金。有人比較容易地轉(zhuǎn)讓債券以取得現(xiàn)金。 4、免繳稅款和不記名免繳稅款和不記名u歐洲債券的利息通常歐洲債券的利息通常免除所

25、得稅或不預(yù)先扣除免除所得稅或不預(yù)先扣除借款國的稅款。借款國的稅款。另外歐洲債券是以另外歐洲債券是以不記名不記名的形式發(fā)行的且可以保存在國外，從而的形式發(fā)行的且可以保存在國外，從而使投資者容易使投資者容易逃避逃避國內(nèi)所得稅。國內(nèi)所得稅。 5市場容量大且自由靈活市場容量大且自由靈活u歐洲債券市場是一個歐洲債券市場是一個無利率管制無利率管制、無發(fā)行額限制無發(fā)行額限制的自由市場，的自由市場，且發(fā)行費(fèi)用和利息成本且發(fā)行費(fèi)用和利息成本都較低都較低，它，它無需無需官方的批準(zhǔn)，沒有太多的官方的批準(zhǔn)，沒有太多的限制要求，所以它的吸引力就非常大，能滿足各國政府、跨國公限制要求，所以它的吸引力就非常大，能滿足各國政

26、府、跨國公司和國際組織的多種籌資要求。司和國際組織的多種籌資要求。 歐洲債券被看好的原因歐洲債券被看好的原因第一，歐洲債券市場是一個第一，歐洲債券市場是一個完全自由完全自由的市場，債券發(fā)行較為自由的市場，債券發(fā)行較為自由靈活，既不需要向任何監(jiān)督機(jī)關(guān)登記注冊，又無利率管制和發(fā)行靈活，既不需要向任何監(jiān)督機(jī)關(guān)登記注冊，又無利率管制和發(fā)行數(shù)額限制，還可以選擇多種計(jì)值貨幣。數(shù)額限制，還可以選擇多種計(jì)值貨幣。 第二，發(fā)行歐洲債券籌集的資金第二，發(fā)行歐洲債券籌集的資金數(shù)額大、期限長數(shù)額大、期限長，而且對財(cái)務(wù)公，而且對財(cái)務(wù)公開的要求開的要求不高不高，方便籌資者籌集資金。，方便籌資者籌集資金。第三，歐洲債券通常

27、由幾家大的跨國金融機(jī)構(gòu)辦理發(fā)行，第三，歐洲債券通常由幾家大的跨國金融機(jī)構(gòu)辦理發(fā)行，發(fā)行面發(fā)行面廣，手續(xù)簡便，發(fā)行費(fèi)用較低廣，手續(xù)簡便，發(fā)行費(fèi)用較低。 第四，歐洲債券的利息收入通常第四，歐洲債券的利息收入通常免交所得稅免交所得稅。 第五，歐洲債券以第五，歐洲債券以不記名方式不記名方式發(fā)行，并可以發(fā)行，并可以保存在國外保存在國外，適合一，適合一些希望保密的投資者需要。些希望保密的投資者需要。 第六，歐洲債券第六，歐洲債券安全性和收益率高安全性和收益率高。歐洲債券發(fā)行者多為大公司、。歐洲債券發(fā)行者多為大公司、各國政府和國際組織，他們一般都有很高的信譽(yù)，對投資者來說各國政府和國際組織，他們一般都有很高

28、的信譽(yù)，對投資者來說是比較可靠的。同時，歐洲債券的收益率也較高。是比較可靠的。同時，歐洲債券的收益率也較高。 二、債券的種類（二、債券的種類（2）（二）按計(jì)息與付息方式的差異劃分（二）按計(jì)息與付息方式的差異劃分單利債券單利債券：僅按本金計(jì)息僅按本金計(jì)息附息債券附息債券：定期分次付息：定期分次付息 累進(jìn)利率債券累進(jìn)利率債券：以利率逐年累進(jìn)方法計(jì)息的債券。隨：以利率逐年累進(jìn)方法計(jì)息的債券。隨著時間的推移，利率越來越高。其期限是浮動的，但著時間的推移，利率越來越高。其期限是浮動的，但有最短持有期和最長持有期的規(guī)定。有最短持有期和最長持有期的規(guī)定。按計(jì)按計(jì)息與息與付息付息的差的差異分異分貼現(xiàn)債券貼現(xiàn)債

29、券：票面上不規(guī)定利率，折價發(fā)行，到期按面：票面上不規(guī)定利率，折價發(fā)行，到期按面額償還，期限一般短于額償還，期限一般短于1年。年。零息債券零息債券：不付利息，購買價格是票面值的現(xiàn)值，期：不付利息，購買價格是票面值的現(xiàn)值，期限一般大于限一般大于1年，實(shí)際是一種以復(fù)利方式計(jì)息的債券。年，實(shí)際是一種以復(fù)利方式計(jì)息的債券。二、債券的種類（二、債券的種類（3）（四）（四）按債按債券形券形態(tài)分態(tài)分實(shí)物債券：實(shí)物債券：具有標(biāo)準(zhǔn)格式實(shí)物券面，如無記名國債具有標(biāo)準(zhǔn)格式實(shí)物券面，如無記名國債憑證式債券：憑證式債券：債權(quán)人認(rèn)購債券的一種債權(quán)人認(rèn)購債券的一種收款憑證收款憑證，而不，而不是債券發(fā)行人制定的標(biāo)準(zhǔn)格式債券。如

30、憑證式國債。是債券發(fā)行人制定的標(biāo)準(zhǔn)格式債券。如憑證式國債。不能上市流通，如需提前兌取，除償付本金外，利息不能上市流通，如需提前兌取，除償付本金外，利息按實(shí)際持有天數(shù)及相應(yīng)利率檔次計(jì)算，經(jīng)辦單位按兌按實(shí)際持有天數(shù)及相應(yīng)利率檔次計(jì)算，經(jīng)辦單位按兌付本金的付本金的0.2%收取手續(xù)費(fèi)。收取手續(xù)費(fèi)。記賬式債券記賬式債券：只在電腦賬戶中記錄。如記賬式國債。：只在電腦賬戶中記錄。如記賬式國債?？缮鲜薪灰祝瑹o紙化、效率高，成本低、交易安全。可上市交易，無紙化、效率高，成本低、交易安全。固定利率債券固定利率債券浮動利率債券浮動利率債券（三）（三）按利按利率固率固定與定與否分否分（五）（五）按債按債券期券期限分限

31、分短期債券：短期債券：還本付息的期限在一年以下的債券還本付息的期限在一年以下的債券中期債券：中期債券：還本付息時間在一年以上，十年以下的債券還本付息時間在一年以上，十年以下的債券長期債券：長期債券：還本付息時間在十年以上的債券還本付息時間在十年以上的債券二、債券的種類（二、債券的種類（3）信用債券：信用債券：僅憑債券發(fā)行者的信用作保證而發(fā)行的債券僅憑債券發(fā)行者的信用作保證而發(fā)行的債券擔(dān)保債券擔(dān)保債券（六）（六）按有按有無擔(dān)無擔(dān)保分保分不動產(chǎn)抵押債券：不動產(chǎn)抵押不動產(chǎn)抵押債券：不動產(chǎn)抵押抵押信托債券：以股票和其他證券抵押抵押信托債券：以股票和其他證券抵押保證債券：第三者擔(dān)保保證債券：第三者擔(dān)保二

32、、債券的種類（二、債券的種類（4）公募債券公募債券私募債券私募債券（七）（七）按是按是否公否公開發(fā)開發(fā)行分行分記名債券記名債券不記名債券：目前一般采用這種不記名債券：目前一般采用這種（八）（八）按是按是否記否記名分名分轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換債券不可轉(zhuǎn)換債券不可轉(zhuǎn)換債券（九）（九）按是按是否可否可轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)換分分國內(nèi)債券國內(nèi)債券國際債券國際債券（十）（十）按面按面額貨額貨幣不幣不同分同分（一）（一） 交易時間：交易時間：和買賣股票一樣和買賣股票一樣（二）交易單位：（二）交易單位：手（手（1手手1000元面值）元面值）（三）（三） 計(jì)價單位：計(jì)價單位：每百元面值每百元面值（四）（四） 價格變動單位：價格變動單位

33、：0.01元元（五）（五） 每筆申報(bào)限制：每筆申報(bào)限制：最低申報(bào)限額為最低申報(bào)限額為1手，最高申報(bào)手，最高申報(bào)限額為限額為10000手手（六）交易方式：（六）交易方式：T+0第二節(jié) 債券的定價一、影響債券投資價值的因素（一）影響債券投資價值的內(nèi)部因素（二）影響債券投資價值的外部因素二、債券的到期收益率三、債券的利息計(jì)算四、債券的估值模型1、期限、期限u與投資者要求的收益率成正比與投資者要求的收益率成正比2、票面利率、票面利率u票面利率越低，價格變動越大票面利率越低，價格變動越大3、提前贖回規(guī)定、提前贖回規(guī)定u提前贖回的可能性越高，債券價值越低，其票面利率較高提前贖回的可能性越高，債券價值越低，

34、其票面利率較高4、稅收待遇、稅收待遇u免稅債券的到期收益率比類似的應(yīng)納稅債券的低免稅債券的到期收益率比類似的應(yīng)納稅債券的低5、流動性：、流動性：u流動性與債券內(nèi)在價值成正比流動性與債券內(nèi)在價值成正比6、信用級別、信用級別u信用級別與債券的內(nèi)在價值成正比信用級別與債券的內(nèi)在價值成正比（二）影響債券價值的外部因素（二）影響債券價值的外部因素1、基礎(chǔ)利率、基礎(chǔ)利率u短期政府債券或銀行存款利率。短期政府債券或銀行存款利率。u一般政府債券的收益率要低于公司債券的收益率。一般政府債券的收益率要低于公司債券的收益率。2、市場利率、市場利率u市場利率與債券內(nèi)在價值成反比。市場利率與債券內(nèi)在價值成反比。u市場利

35、率風(fēng)險與債券的期限相關(guān)，期限越長，其價格的利率敏市場利率風(fēng)險與債券的期限相關(guān)，期限越長，其價格的利率敏感度越大。感度越大。3、其他因素、其他因素u通貨膨脹水平及外匯匯率風(fēng)險等。通貨膨脹水平及外匯匯率風(fēng)險等。二、債券的到期收益率（二、債券的到期收益率（1）（一）到期收益率（一）到期收益率（y）u指買入債券后持有至指買入債券后持有至期滿期滿得到的收益，包括得到的收益，包括利息收入和資本損利息收入和資本損益益與買入債券的實(shí)際價格之比率。與買入債券的實(shí)際價格之比率。u這個收益率是指按復(fù)利計(jì)算的收益率，它是能使未來現(xiàn)金流入這個收益率是指按復(fù)利計(jì)算的收益率，它是能使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價格的貼現(xiàn)率

36、?，F(xiàn)值等于債券買入價格的貼現(xiàn)率。 1、對處于最后付息周期的、對處于最后付息周期的附息債附息債券券（包括固定利率債券和浮動（包括固定利率債券和浮動利率債券利率債券）、）、貼現(xiàn)債券貼現(xiàn)債券和剩余流通期限在一年以內(nèi)（含一年）的和剩余流通期限在一年以內(nèi)（含一年）的到期一次還本付息債到期一次還本付息債券，到期收益率采取券，到期收益率采取單利單利計(jì)算。計(jì)算。u計(jì)算公式為：計(jì)算公式為： 365/DPVPVFVy式中：式中：PV為債券全價；為債券全價； FV為到期本息和為到期本息和D為債券交割日至債券兌付日的實(shí)際天數(shù)；為債券交割日至債券兌付日的實(shí)際天數(shù)；二、債券的到期收益率（二、債券的到期收益率（2）n例例1

37、：某公司：某公司2003年年1月月1日以日以102元的價格購買了面值為元的價格購買了面值為100元、元、利率為利率為10、每年、每年1月月1日支付日支付1次利息的次利息的1999年發(fā)行年發(fā)行5年期國庫券，年期國庫券，持有到持有到2004年年1月月1日到期日到期 ，求其到期收益率。，求其到期收益率。078. 0365365/102102%10*100100y例例2：甲公司于：甲公司于2004年年1月月1日以日以1250元的價格購買了乙公司于元的價格購買了乙公司于2000年年1月月1日發(fā)行的面值為日發(fā)行的面值為1000元、利率為元、利率為10、到期一次還、到期一次還本利息的本利息的5年期公司債券，

38、持有到年期公司債券，持有到2005年年1月月1日，計(jì)算其到期收日，計(jì)算其到期收益率。益率。 02. 0365365/125012505*%10*10001000y二、債券的到期收益率（二、債券的到期收益率（3）（2）剩余流通期限在一）剩余流通期限在一年以上年以上的到期一次還本付息債券的到期的到期一次還本付息債券的到期收益率采取收益率采取復(fù)利復(fù)利計(jì)算。計(jì)算公式為：計(jì)算。計(jì)算公式為： 1*pvCNMLy式中：式中：y為到期收益率；為到期收益率； PV為債券全價；為債券全價； M為債券面值；為債券面值； C為債券票面年利息；為債券票面年利息； N為債券償還期限（年）；為債券償還期限（年）； L為債券

39、的剩余流通期限（年），等于為債券的剩余流通期限（年），等于D/365。 例例3：H公司于公司于2004年年1月月1日以日以1010元價格購買了元價格購買了TTL公司于公司于2001年年1月月1日發(fā)行的面值為日發(fā)行的面值為1000元、票面利率為元、票面利率為10的的5年期年期到期一次還本付息債券，求其到期收益率。到期一次還本付息債券，求其到期收益率。 2187. 011010%10*1000*510002y二、債券的到期收益率（二、債券的到期收益率（4）（3）不處于最后付息周期不處于最后付息周期的固定利率附息債券和浮動利率債券的的固定利率附息債券和浮動利率債券的到期效益率采取到期效益率采取復(fù)利復(fù)

40、利計(jì)算。計(jì)算公式為：計(jì)算。計(jì)算公式為： 11111/.1/1/nwnwwwfyMfyfCfyfCfyfCPV式中：式中：y為到期收益率；為到期收益率； PV為債券全價；為債券全價； f為債券每年的利息支付頻率；為債券每年的利息支付頻率； W=D/（365f）；）； M為債券面值；為債券面值； D為從債券交割日距下一次付息日的實(shí)際天數(shù)；為從債券交割日距下一次付息日的實(shí)際天數(shù)； n為剩余的付息次數(shù)，為剩余的付息次數(shù)，n-1為剩余的付息周期數(shù)；為剩余的付息周期數(shù)； C為當(dāng)期債券票面年利息，在計(jì)算浮動利率債券時，每為當(dāng)期債券票面年利息，在計(jì)算浮動利率債券時，每期需要根據(jù)參數(shù)期需要根據(jù)參數(shù)C的變化對公式

41、進(jìn)行調(diào)整。的變化對公式進(jìn)行調(diào)整。 三、債券的利息計(jì)算（三、債券的利息計(jì)算（1 1）（一）短期債券（一）短期債券1、計(jì)息天數(shù)、計(jì)息天數(shù)通常全年天數(shù)定為通常全年天數(shù)定為360天，半年定為天，半年定為180天。天。利息累計(jì)天數(shù)分為利息累計(jì)天數(shù)分為（1）按實(shí)際天數(shù)（）按實(shí)際天數(shù)（ACT）計(jì)算（）計(jì)算（ACT/360/ACT/180）（2）按每月）按每月30天計(jì)算（天計(jì)算（30/360、30/180）。）。2、債券貼現(xiàn)率的確定、債券貼現(xiàn)率的確定債券必要報(bào)酬率無風(fēng)險收益率債券必要報(bào)酬率無風(fēng)險收益率+預(yù)期通貨膨脹率預(yù)期通貨膨脹率+風(fēng)險溢價風(fēng)險溢價3、債券的報(bào)價、債券的報(bào)價（1）全價報(bào)價）全價報(bào)價：債券買賣雙

42、方實(shí)際支付的價格：債券買賣雙方實(shí)際支付的價格（2）凈價報(bào)價）凈價報(bào)價：扣除累積應(yīng)付利息后的報(bào)價：扣除累積應(yīng)付利息后的報(bào)價集美大學(xué)工商管理學(xué)院集美大學(xué)工商管理學(xué)院 李淑釵李淑釵35三、債券的利息計(jì)算（三、債券的利息計(jì)算（2 2）例例4：2010年年3月月5日，某年息日，某年息6%、面值、面值100元、每半年付息元、每半年付息1次的次的1年期債券，上次付息為年期債券，上次付息為2009年年12月月31日。如市場凈價報(bào)日。如市場凈價報(bào)價為價為96元。則實(shí)際支付價格為多少？元。則實(shí)際支付價格為多少？（1）ACT/180累計(jì)天數(shù)累計(jì)天數(shù)31+28+463（天）（天）累計(jì)利息累計(jì)利息1006%/263/1

43、801.05（元）（元）實(shí)際支付價格實(shí)際支付價格96+1.0597.05（元）（元）（2）30/180累計(jì)天數(shù)累計(jì)天數(shù)30+30+464（天）（天）累計(jì)利息累計(jì)利息1006%/264/1801.07（元）（元）實(shí)際支付價格實(shí)際支付價格96+1.0797.07（元）（元）集美大學(xué)工商管理學(xué)院集美大學(xué)工商管理學(xué)院 李淑釵李淑釵36三、債券的利息計(jì)算（三、債券的利息計(jì)算（3 3）（二）中長期付息債券（二）中長期付息債券1、計(jì)息天數(shù)、計(jì)息天數(shù)全年天數(shù)有的定為實(shí)際全年天數(shù)，也有的定為全年天數(shù)有的定為實(shí)際全年天數(shù)，也有的定為365天。天。累計(jì)天數(shù)也分實(shí)際天數(shù)和每月按累計(jì)天數(shù)也分實(shí)際天數(shù)和每月按30天計(jì)算天

44、計(jì)算u我國交易所對附息債券的計(jì)息規(guī)定：我國交易所對附息債券的計(jì)息規(guī)定：全年天數(shù)統(tǒng)一按全年天數(shù)統(tǒng)一按365天計(jì)算，利息累積天數(shù)則按實(shí)際天數(shù)天計(jì)算，利息累積天數(shù)則按實(shí)際天數(shù)計(jì)算，算頭不算尾，閏年計(jì)算，算頭不算尾，閏年2月月29日不計(jì)息。日不計(jì)息。u例例5：2011年年3月月5日，某年息日，某年息8%，每年付息一次，面值為，每年付息一次，面值為100元的國債，上次付息日為元的國債，上次付息日為2010年年12月月31日，如凈報(bào)價為日，如凈報(bào)價為103.45元元,則實(shí)際支付價格為多少則實(shí)際支付價格為多少累計(jì)天數(shù)累計(jì)天數(shù)31+28+463（天）（天）累積利息累積利息1008%63/3651.38（元）（

45、元）實(shí)際支付價格實(shí)際支付價格103.45+1.38=104.83（元）（元）集美大學(xué)工商管理學(xué)院集美大學(xué)工商管理學(xué)院 李淑釵李淑釵37三、債券的利息計(jì)算（三、債券的利息計(jì)算（4 4）（三）貼現(xiàn)式債券（三）貼現(xiàn)式債券u我國目前對于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券按照實(shí)際天數(shù)計(jì)算累計(jì)利我國目前對于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券按照實(shí)際天數(shù)計(jì)算累計(jì)利息，閏年息，閏年2月月29日也計(jì)利息。日也計(jì)利息。集美大學(xué)工商管理學(xué)院集美大學(xué)工商管理學(xué)院 李淑釵李淑釵38例例6：2008年年1月月10日，財(cái)政部發(fā)行日，財(cái)政部發(fā)行3年期貼現(xiàn)式債券，年期貼現(xiàn)式債券，2011年年1月月10日到期，發(fā)行價格為日到期，發(fā)行價格為85元。元。2010年

46、年3月月5日，該債券的凈日，該債券的凈價報(bào)價為價報(bào)價為87元，則實(shí)際支付價格為多少？元，則實(shí)際支付價格為多少？累計(jì)天數(shù)累計(jì)天數(shù)366+365+21+28+4784（天）（天）起息日到到期日的天數(shù)起息日到到期日的天數(shù)366+365+3651096（天）（天）累積利息（累積利息（10085）/109678410.73（元）（元）實(shí)際支付價格實(shí)際支付價格87+10.7397.73（元）（元）起息日至結(jié)算日的天數(shù)起息日至到期日的天數(shù)到期總付額發(fā)行價格應(yīng)計(jì)利息額3/4/202239四、債券估值模型（四、債券估值模型（1 1）（一）零息債券定價（一）零息債券定價u通常通常1年期以內(nèi)的債券為零息債券，其內(nèi)在

47、價值計(jì)算公式年期以內(nèi)的債券為零息債券，其內(nèi)在價值計(jì)算公式nrMP)1 ( 其中：其中：P P債券的市場價格；債券的市場價格； M M債券面值債券面值 ， r r必要收益率必要收益率 n n債券到期期限債券到期期限例例7 7：20112011年年1 1月月1 1日，央行發(fā)行日，央行發(fā)行1 1年期中央銀行票據(jù)，每張面年期中央銀行票據(jù)，每張面值為值為100100元，年貼現(xiàn)率為元，年貼現(xiàn)率為4%4%，則其理論價格為多少？，則其理論價格為多少？理論價格理論價格100/(1+4%)=96.15100/(1+4%)=96.15（元）（元）例例8 8：20112011年年6 6月月3030日，例日，例7 7中

48、央銀行票據(jù)貼現(xiàn)率為中央銀行票據(jù)貼現(xiàn)率為3.5%3.5%，則理，則理論價格為多少？論價格為多少？理論價格理論價格100/100/（1+3.5%1+3.5%）0.50.598.2998.29（元）（元）四、債券估值模型（四、債券估值模型（2 2）集美大學(xué)工商管理學(xué)院集美大學(xué)工商管理學(xué)院 李淑釵李淑釵40（二）附息債券定價（二）附息債券定價nnttrMrCP)1 ()1 (1其中：其中：P P債券的市場價格；債券的市場價格； M M債券面值債券面值 r r必要收益率必要收益率 i i每期利率每期利率 n n債券到期期限債券到期期限例例9 9：20112011年年3 3月月3131日，財(cái)政部發(fā)行的某期

49、國債距離到期日還有日，財(cái)政部發(fā)行的某期國債距離到期日還有3 3年，面值年，面值100100元，票面利率為元，票面利率為3.75%,3.75%,每年付息一次，下次付息日每年付息一次，下次付息日在一年以后，在一年以后，1 1年期、年期、2 2年期、年期、3 3年期貼現(xiàn)率分別為年期貼現(xiàn)率分別為4%4%、4.5%4.5%、5%5%，則該債券的理論價值為多少？則該債券的理論價值為多少？（元）66.96%)51 (75. 3100%)5 . 41 (75. 3%41%75. 3*10032P四、債券估值模型（四、債券估值模型（3 3）（三）一次還本付息債券（三）一次還本付息債券集美大學(xué)工商管理學(xué)院集美大學(xué)

50、工商管理學(xué)院 李淑釵李淑釵41其中：其中：P P債券的市場價格；債券的市場價格； M M債券面值債券面值 n n債券到期期限債券到期期限 r r必要收益率必要收益率 i i每期利率每期利率 m m剩余期限剩余期限 例例1010：某面值：某面值10001000元元5 5年期債券的票面利率為年期債券的票面利率為8%8%，20052005年年1 1月月1 1日發(fā)日發(fā)行，在發(fā)行后第行，在發(fā)行后第2 2年（年（20072007年年1 1月月1 1日）買入。假定當(dāng)時此債券的必日）買入。假定當(dāng)時此債券的必要收益率為要收益率為6%6%，求其理論價值為多少？，求其理論價值為多少？（元）68.1233%)61 (

51、)08. 01 (*100035PmnriMP)1 (1 (）第三節(jié)第三節(jié) 可轉(zhuǎn)換公司債券和可分可轉(zhuǎn)換公司債券和可分離交易債券離交易債券一、可轉(zhuǎn)換公司債券相關(guān)知識一、可轉(zhuǎn)換公司債券相關(guān)知識二、權(quán)證投資相關(guān)知識二、權(quán)證投資相關(guān)知識三、可分離交易債券相關(guān)知識三、可分離交易債券相關(guān)知識一、可轉(zhuǎn)換公司債券相關(guān)知一、可轉(zhuǎn)換公司債券相關(guān)知識識（一）可轉(zhuǎn)換公司債券及其性質(zhì)（一）可轉(zhuǎn)換公司債券及其性質(zhì)（二）可轉(zhuǎn)換公司債券的要素（二）可轉(zhuǎn)換公司債券的要素（三）可轉(zhuǎn)換公司債券的特征（三）可轉(zhuǎn)換公司債券的特征（四）我國發(fā)行可轉(zhuǎn)債的規(guī)定（四）我國發(fā)行可轉(zhuǎn)債的規(guī)定（五）可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)勢（五）可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)勢（六）可轉(zhuǎn)換

52、債券的價值分析（六）可轉(zhuǎn)換債券的價值分析（一）可轉(zhuǎn)換公司債券及其性質(zhì)（一）可轉(zhuǎn)換公司債券及其性質(zhì)1、可轉(zhuǎn)換公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券u一種允許持有人在一種允許持有人在規(guī)定規(guī)定的時間內(nèi)，按照的時間內(nèi)，按照規(guī)定的規(guī)定的價格轉(zhuǎn)換成發(fā)債價格轉(zhuǎn)換成發(fā)債公司公司確定數(shù)量確定數(shù)量的普通股股票的特殊企業(yè)債，一般由上市公司發(fā)行的普通股股票的特殊企業(yè)債，一般由上市公司發(fā)行u具有具有“下跌風(fēng)險有界，上漲收益無限下跌風(fēng)險有界，上漲收益無限”的獨(dú)特優(yōu)勢的獨(dú)特優(yōu)勢可轉(zhuǎn)換債券具有可轉(zhuǎn)換債券具有雙重雙重價值，即債券價值和選擇權(quán)價值價值，即債券價值和選擇權(quán)價值債券價值保證了本金的安全，選擇權(quán)價值則提供了上漲收益?zhèn)瘍r值保證了本金

53、的安全，選擇權(quán)價值則提供了上漲收益無限的可能。無限的可能。2、可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)股票和債券的雙重性質(zhì)、可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)股票和債券的雙重性質(zhì)u債權(quán)的性質(zhì)債權(quán)的性質(zhì)在投資者轉(zhuǎn)換為股票前，在資產(chǎn)負(fù)債表中屬于在投資者轉(zhuǎn)換為股票前，在資產(chǎn)負(fù)債表中屬于“或有負(fù)債或有負(fù)債”u 股票期權(quán)的性質(zhì)股票期權(quán)的性質(zhì)包含了股票買入期權(quán)的特征包含了股票買入期權(quán)的特征（二）可轉(zhuǎn)換債券的要素（二）可轉(zhuǎn)換債券的要素（1）1、基準(zhǔn)股票、基準(zhǔn)股票u發(fā)債公司自己的股票或其他公司的股票發(fā)債公司自己的股票或其他公司的股票uA股、股、B股、股、H股、股、ADR等。等。2、票面利率、票面利率u一般低于普通債券，上限是同期銀行存款利率，通常為同

54、期一般低于普通債券，上限是同期銀行存款利率，通常為同期銀行存款利率的一半左右。銀行存款利率的一半左右。u票面利率的高低受制于：票面利率的高低受制于：（1）公司現(xiàn)有債權(quán)人對公司收入利息倍數(shù)等債務(wù)指標(biāo)的約束，）公司現(xiàn)有債權(quán)人對公司收入利息倍數(shù)等債務(wù)指標(biāo)的約束，據(jù)此設(shè)定債券利率最高值據(jù)此設(shè)定債券利率最高值（2）轉(zhuǎn)換價值收益增長及未來水平，據(jù)此設(shè)定利率最低值）轉(zhuǎn)換價值收益增長及未來水平，據(jù)此設(shè)定利率最低值轉(zhuǎn)換價值預(yù)期越高，票面利率越低，反之，則越高。轉(zhuǎn)換價值預(yù)期越高，票面利率越低，反之，則越高。（二）可轉(zhuǎn)換債券的要素（二）可轉(zhuǎn)換債券的要素（2）3、轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換比率u每張可轉(zhuǎn)換債券可以換取的普通股股票的

55、股數(shù)。每張可轉(zhuǎn)換債券可以換取的普通股股票的股數(shù)。u轉(zhuǎn)換比率可轉(zhuǎn)換債券的面值轉(zhuǎn)換比率可轉(zhuǎn)換債券的面值轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換價格4、轉(zhuǎn)換價格、轉(zhuǎn)換價格u債券發(fā)行時確定的將債券轉(zhuǎn)換為股票所必須付出的債券發(fā)行時確定的將債券轉(zhuǎn)換為股票所必須付出的價格價格。u一般定在比債券一般定在比債券發(fā)售日發(fā)售日股票市場價格高出股票市場價格高出1030。u我國規(guī)定我國規(guī)定：轉(zhuǎn)股價格應(yīng)：轉(zhuǎn)股價格應(yīng)不低于不低于募集說明書公告日募集說明書公告日前二十個前二十個交易交易日該公司股票交易均價和日該公司股票交易均價和前一交易日前一交易日的均價。的均價。u在發(fā)行公司發(fā)生在發(fā)行公司發(fā)生股票拆細(xì)、公司合并、配股或發(fā)行新股、增發(fā)股票拆細(xì)、公司合并、

56、配股或發(fā)行新股、增發(fā)可轉(zhuǎn)換公司債券、送紅股和現(xiàn)金股利、出售資產(chǎn)可轉(zhuǎn)換公司債券、送紅股和現(xiàn)金股利、出售資產(chǎn)時，可轉(zhuǎn)換債券時，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股價格要相應(yīng)調(diào)整。的轉(zhuǎn)股價格要相應(yīng)調(diào)整。（二）可轉(zhuǎn)換債券的要素（二）可轉(zhuǎn)換債券的要素（3）5、轉(zhuǎn)換期、轉(zhuǎn)換期u可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為股份的起始日至結(jié)束日的期間?？赊D(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為股份的起始日至結(jié)束日的期間。u四種期限四種期限（1）發(fā)行后某日到到期前某日）發(fā)行后某日到到期前某日（2）發(fā)行后某日至到期日）發(fā)行后某日至到期日（3）發(fā)行日至到期前某日；）發(fā)行日至到期前某日；（4）發(fā)行日至到期日）發(fā)行日至到期日 前兩種情況，可轉(zhuǎn)債有一段時間的鎖定日期。前兩種情況，可轉(zhuǎn)債有一段時間的鎖定

57、日期。 我國我國上市公司證券發(fā)行管理辦法上市公司證券發(fā)行管理辦法規(guī)定，可轉(zhuǎn)換公司債券規(guī)定，可轉(zhuǎn)換公司債券的期限最短為的期限最短為1年年，最長為，最長為6年年，自發(fā)行結(jié)束之日起，自發(fā)行結(jié)束之日起6個月個月方方可轉(zhuǎn)換為公司股票可轉(zhuǎn)換為公司股票 。（二）可轉(zhuǎn)換債券的要素（二）可轉(zhuǎn)換債券的要素（4）6、贖回條款（加速條款）、贖回條款（加速條款）u指在一定條件下公司按事先約定的價格指在一定條件下公司按事先約定的價格買回未轉(zhuǎn)換買回未轉(zhuǎn)換為股票的可為股票的可轉(zhuǎn)換債券。轉(zhuǎn)換債券。u其包括：其包括：（1 1）不可贖回期）不可贖回期：越長債券價值越大：越長債券價值越大（2 2）贖回期）贖回期：不限時間和限定時間：

58、不限時間和限定時間（3 3）贖回價格）贖回價格：一般為可轉(zhuǎn)債面值的：一般為可轉(zhuǎn)債面值的103%103%106%106%（4 4）贖回條件）贖回條件。這是贖回條款中最重要的因素，通常在基準(zhǔn)股。這是贖回條款中最重要的因素，通常在基準(zhǔn)股票的價格達(dá)到或超過轉(zhuǎn)換價格的一定幅度并持續(xù)一段時間后，票的價格達(dá)到或超過轉(zhuǎn)換價格的一定幅度并持續(xù)一段時間后，發(fā)行人的贖回權(quán)可行使。如發(fā)行人的贖回權(quán)可行使。如國外一般以股價達(dá)到或超過轉(zhuǎn)換價國外一般以股價達(dá)到或超過轉(zhuǎn)換價格的格的100%150%，同時該價格水平維持，同時該價格水平維持30個個交易日。交易日。（二）可轉(zhuǎn)換債券的要素（二）可轉(zhuǎn)換債券的要素（5）7、回售條款、回

59、售條款u公司股票價格在一定時期內(nèi)連續(xù)公司股票價格在一定時期內(nèi)連續(xù)低于低于轉(zhuǎn)股價格達(dá)到轉(zhuǎn)股價格達(dá)到某一幅度某一幅度時，時，可按事先約定的價格將債券賣給發(fā)行公司?？砂词孪燃s定的價格將債券賣給發(fā)行公司。u回售條款是投資者享受的賣權(quán)，為了回售條款是投資者享受的賣權(quán)，為了保護(hù)投資者保護(hù)投資者的利益。的利益。u回售條款一般包括以下幾個要素：回售條款一般包括以下幾個要素：（1）回售條件）回售條件當(dāng)公司股價在當(dāng)公司股價在較長時間較長時間表現(xiàn)不佳，轉(zhuǎn)換無法實(shí)現(xiàn)時，發(fā)行人表現(xiàn)不佳，轉(zhuǎn)換無法實(shí)現(xiàn)時，發(fā)行人無條件無條件接受投資者回售的債券接受投資者回售的債券（2）回售時間）回售時間事先約定，一般為可轉(zhuǎn)債整個期限事先約

60、定，一般為可轉(zhuǎn)債整個期限最后最后30%時間時間（3）回售價格）回售價格一般比市場利率稍低，但遠(yuǎn)高于債券票面利率一般比市場利率稍低，但遠(yuǎn)高于債券票面利率（二）可轉(zhuǎn)換債券的要素（二）可轉(zhuǎn)換債券的要素（6）8、轉(zhuǎn)換調(diào)整條件（向下修正條款）、轉(zhuǎn)換調(diào)整條件（向下修正條款）u當(dāng)公司股價表現(xiàn)當(dāng)公司股價表現(xiàn)不佳，不佳，又又未設(shè)計(jì)未設(shè)計(jì)回售條款，可設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)換調(diào)整條回售條款，可設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)換調(diào)整條款，在款，在預(yù)定的預(yù)定的時間里，將轉(zhuǎn)換價格時間里，將轉(zhuǎn)換價格向下向下修正，直至修正到原來轉(zhuǎn)修正，直至修正到原來轉(zhuǎn)換價格的換價格的80%。u這是這是保護(hù)投資者保護(hù)投資者的利益的比較重要的條款。的利益的比較重要的條款。u由于送股、轉(zhuǎn)