全球金融危機(jī)與新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)

1、全球金融危機(jī)與新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)2009-08-18 17:17:43摘要本文首先對(duì)新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)進(jìn)行了簡(jiǎn)要闡釋?zhuān)缓笥眯聞P恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)這次全球金融危機(jī)產(chǎn)生的原因進(jìn)行分析，對(duì)當(dāng)前金融危機(jī)中的若干經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象進(jìn)行解釋?zhuān)詈螅瑥男聞P恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析視角，對(duì)政府干預(yù)及其有效性進(jìn)行了探討。（聯(lián)合論壇·北京）一、關(guān)于新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)凱恩斯主義將經(jīng)濟(jì)學(xué)一分為二，即微觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)。經(jīng)濟(jì)學(xué)的教學(xué)也劃分為微觀(guān)課程和宏觀(guān)課程。學(xué)生首先學(xué)習(xí)亞當(dāng)·斯密（Adam Smith）“看不見(jiàn)的手”和福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本定理；而在接下來(lái)的宏觀(guān)課程中，他們則被告知各種市場(chǎng)失靈以及政府在糾正這些失

2、靈中所扮演的角色。微觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)家批評(píng)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，認(rèn)為他們?nèi)狈?yán)格的理論基礎(chǔ)；而宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)家則譴責(zé)微觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)家沉迷于不現(xiàn)實(shí)和不適應(yīng)的理論之中。凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)之所以不完全令人滿(mǎn)意，也正是因?yàn)槿藗兿Ｍ麑?duì)該理論某些核心假設(shè)做進(jìn)一步解釋?zhuān)绕涫莾r(jià)格和工資的黏性。通過(guò)兩種方法可以把微觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)重新連接起來(lái)。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)可以引入微觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)，反之亦然。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)選擇了第一種。這種方法的支持者試圖從理性、企業(yè)和消費(fèi)者的最大化行為等基本原則出發(fā)，來(lái)推導(dǎo)經(jīng)濟(jì)加總的動(dòng)態(tài)行為。這個(gè)學(xué)派意識(shí)到了經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)在理解宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的重要作用，以及預(yù)期在形成經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)中的核心地位。另一種方法則嘗試將微觀(guān)經(jīng)濟(jì)理論引入宏觀(guān)經(jīng)

3、濟(jì)理論。為表述方便，學(xué)術(shù)界將其稱(chēng)為新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)。新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的出現(xiàn)主要是應(yīng)對(duì)70年代凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)面臨的理論危機(jī)。在新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)中，曼昆和羅默參考某一特定理論對(duì)下面一組問(wèn)題的回答來(lái)判別其是否為新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)：?jiǎn)栴}1，此理論違反了古典二分法嗎?即貨幣是非中性的嗎?問(wèn)題2，此理論是否認(rèn)為經(jīng)濟(jì)中的實(shí)際市場(chǎng)不完全性是理解經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的關(guān)鍵?在主流經(jīng)濟(jì)學(xué)派中，只有新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)派對(duì)這兩個(gè)問(wèn)題的回答都是肯定的。失業(yè)、信貸配給和商業(yè)周期等經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象與標(biāo)準(zhǔn)微觀(guān)理論的結(jié)論并不一致，新凱恩斯主義的目標(biāo)就是發(fā)展能夠解釋這些現(xiàn)象的微觀(guān)理論。如果考慮其最寬泛的內(nèi)涵，新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)有很多分支，其

4、中的一個(gè)主要方面就是對(duì)不完美信息和不完備市場(chǎng)的研究。新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)是基于凱恩斯主義基本思想的，但新凱恩主義者意識(shí)到應(yīng)該更為徹底地遠(yuǎn)離新古典主義的分析框架，并且應(yīng)該對(duì)由信息成本所引起的資本市場(chǎng)的不完美性及其后果做更深入的研究。效率工資理論、資本市場(chǎng)的不完備、信貸配給以及對(duì)貨幣政策作用的修正觀(guān)點(diǎn)是新凱恩斯主義的幾個(gè)重要組成部分。（一）效率工資模型效率工資是指勞動(dòng)生產(chǎn)率依賴(lài)于工資水平。效率工資模型的基本假設(shè)是工人特征的相關(guān)信息不完美。工人的行為不能夠被企業(yè)完全地觀(guān)察到，因此，企業(yè)無(wú)法制訂有效的合約來(lái)保證工人承擔(dān)他們行為的后果。因此，勞動(dòng)質(zhì)量和生產(chǎn)效率（因而企業(yè)的利潤(rùn)）就有可能因?yàn)槠髽I(yè)支付更多的工

5、資而上升。同樣，人員更替也會(huì)因?yàn)楣べY上升而減緩。正是因?yàn)橐庾R(shí)到降低工資可能會(huì)降低生產(chǎn)效率，增加人員更替，從而減少利潤(rùn)，所以，企業(yè)面臨大量失業(yè)時(shí)，并不一定降低工資。在這種理論中，市場(chǎng)上也有很多企業(yè)，企業(yè)之間是存在競(jìng)爭(zhēng)的，但是至少在一定范圍之內(nèi)，企業(yè)是工資的制定者。如果瓦爾拉斯工資（出清勞動(dòng)力市場(chǎng)的工資）水平太低，那么，企業(yè)可以選擇提高工資來(lái)增加利潤(rùn)。當(dāng)然，效率工資，也就是最大化企業(yè)利潤(rùn)的工資，會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)狀況的變化而變化，因此，效率工資并不意味著工資水平一成不變，但卻說(shuō)明了工資水平為何不一定會(huì)降低到出清市場(chǎng)的水平。效率工資理論解釋了為什么工資不能出清勞動(dòng)力市場(chǎng)。類(lèi)似的模型也可以解釋利率不能促使信貸

6、的供給和需求相等的原因。更一般地，阿克洛夫和耶倫（1985）指出，即使應(yīng)該改變工資，企業(yè)也愿意支付額外的費(fèi)用來(lái)保持工資不變。他們證明這種近似理性的行為給企業(yè)帶來(lái)的利潤(rùn)損失很小，但是，社會(huì)成本卻可能非常高昂。事實(shí)上，如果企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的，并且改變工資的后果存在某種不確定性，保持工資不變是完全理性的。（二）資本市場(chǎng)的不完備資本市場(chǎng)不完備起源于信息不完美。在企業(yè)經(jīng)理人和潛在的投資者之間存在信息不對(duì)稱(chēng)時(shí)，這種不對(duì)稱(chēng)會(huì)導(dǎo)致所謂的“股權(quán)配給”（equity rationing）。股權(quán)配給之所以重要，是因?yàn)樗馕吨绻髽I(yè)希望獲得更多的資本用以投資或者增加生產(chǎn)，它們必須借入資金。即便它們有能力做到這一點(diǎn)，

7、它們也會(huì)面臨不可忽略的風(fēng)險(xiǎn)，包括破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。要分析企業(yè)行為，就必須關(guān)注企業(yè)是否愿意承擔(dān)這些風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)生產(chǎn)資本不可預(yù)期的改變（比如存貨價(jià)格的變化）可能會(huì)對(duì)它們承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿有顯著的影響。（三）信貸配給盡管有時(shí)企業(yè)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)的考慮降低了企業(yè)愿意生產(chǎn)的數(shù)量，但是，在其他時(shí)候，企業(yè)獲得資本會(huì)受到限制，市場(chǎng)上存在信貸配給。資本供給者在面臨過(guò)度資本需求時(shí)不提高利率的考慮和企業(yè)在面臨過(guò)度勞動(dòng)供給時(shí)不降低工資是相似的。原因在于選擇效應(yīng)（申請(qǐng)者的構(gòu)成發(fā)生反向變化）或激勵(lì)效應(yīng)（借款者從事風(fēng)險(xiǎn)更大的項(xiàng)目），提高利率可能反而會(huì)降低資本供給者的期望回報(bào)。（四）對(duì)貨幣政策作用的修正觀(guān)點(diǎn)貨幣政策起作用時(shí)，它并不是通過(guò)調(diào)整個(gè)體

8、持有的貨幣余額，而是通過(guò)影響信貸的可獲得性來(lái)影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的。信貸市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱(chēng)意味著如果某一家銀行決定減少提供貸款，那么，市場(chǎng)上一定不會(huì)存在其他的潛在貸款提供者可以對(duì)這筆貸款進(jìn)行完全的替代。貨幣政策當(dāng)局可以采取某些措施來(lái)影響銀行的貸款意愿（或者影響銀行愿意貸款的條件）。當(dāng)然，某些條件下，其他的貸款提供者可能會(huì)采取某些行為來(lái)抵消貨幣政策的影響，但總體而言，貨幣政策的作用不會(huì)被完全抵消。二、當(dāng)前金融危機(jī)產(chǎn)生原因的新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)分析資本市場(chǎng)的不完備是解釋這次金融危機(jī)產(chǎn)生的原因的一個(gè)重要視角。新金融市場(chǎng)的自由化是新自由主義體制的一個(gè)顯著特點(diǎn)。在上世紀(jì)30年代，鑒于1929年-1933年大危機(jī)的

9、教訓(xùn)，羅斯福政府要求國(guó)會(huì)通過(guò)“證券交易法”，阻礙了金融機(jī)構(gòu)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)的的金融化進(jìn)展受到阻止。而在新自由主義體制下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的金融化過(guò)程明顯加快，這也加劇了這次金融危機(jī)的產(chǎn)生和傳遞。新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)注資本市場(chǎng)的不完備性，是觀(guān)察和分析美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生和傳遞的重要視角。從美國(guó)的次貸市場(chǎng)和次級(jí)債市場(chǎng)以及金融衍生產(chǎn)品來(lái)看，都存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)。首先，發(fā)放次級(jí)貸款的銀行或公司與次級(jí)貸款借款人之間存在較嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)，發(fā)放次級(jí)貸款的銀行或公司不如借款人自己對(duì)其個(gè)人信用和還款能力清楚。其次，次級(jí)貸款被證券化后變成了次級(jí)債產(chǎn)品，次級(jí)債券投資者與出售次級(jí)債券的投資銀行之間在次級(jí)債風(fēng)險(xiǎn)水平

10、上存在較嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)。最后，次級(jí)債券衍生產(chǎn)品的投資者與出售次級(jí)債衍生產(chǎn)品的投資銀行之間也存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)。可見(jiàn)，美國(guó)資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)的存在，是這次金融危機(jī)產(chǎn)生的重要原因。資本市場(chǎng)的信息不對(duì)稱(chēng)就會(huì)產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。在這次次貸危機(jī)中我們會(huì)看到，這種道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，不僅僅集中在大型金融機(jī)構(gòu)的高管人員身上，實(shí)際上幾乎處處都是，包括借次貸的老百姓，向老百姓發(fā)放貸款的銀行，從銀行手里購(gòu)買(mǎi)次貸證券的金融機(jī)構(gòu)，乃至最大的金融機(jī)構(gòu)，都存在著道德風(fēng)險(xiǎn)。換句話(huà)說(shuō)，從最底層的次貸借款者，層層往上，所有的債務(wù)人和債權(quán)人都顯示了特別強(qiáng)的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，大家都不顧一切地舉債，每一層金融機(jī)構(gòu)都有特別高的杠桿率，債務(wù)杠桿

11、程度空前之高，這也是這次金融危機(jī)產(chǎn)生的一個(gè)重要原因。美國(guó)政府為促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，以拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在連續(xù)多年房地產(chǎn)信貸需求不斷增長(zhǎng)的情況下，并不提高房地產(chǎn)信貸的利率，導(dǎo)致美國(guó)家庭負(fù)債大幅度提高。從2000年到2005年，美國(guó)家庭債務(wù)與可支配收入的比率從91.0%上升到120.0%。家庭負(fù)債與家庭資產(chǎn)的比率從13.3%升為16.9%，債務(wù)實(shí)際支付比率從12.6%升至13.7%（David M.Kotz，2006）。過(guò)高的家庭負(fù)債對(duì)這次次貸危機(jī)產(chǎn)生了推波助瀾的作用。三、金融危機(jī)中若干經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)分析（一）金融危機(jī)到來(lái)后大部分企業(yè)都選擇推遲投資在資本市場(chǎng)不完備的股權(quán)限制模型中，

12、投資的波動(dòng)要大于產(chǎn)出的波動(dòng)。原因在于金融危機(jī)來(lái)臨后，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況惡化，在這種情況下，企業(yè)推遲投資是企業(yè)在財(cái)務(wù)狀況惡化時(shí)，能夠采用的所有降低風(fēng)險(xiǎn)的決策中成本最小的一個(gè)。如果由于需求沖擊，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化，那么，此時(shí)增加新的投資的邊際成本，以及由此帶來(lái)的邊際風(fēng)險(xiǎn)會(huì)顯著地上升。企業(yè)能夠隨時(shí)間積累資本意味著平均而言，此種風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著時(shí)間減少。因此，在金融危機(jī)到來(lái)后，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況惡化時(shí)，推遲投資對(duì)企業(yè)會(huì)有好處。這與我們觀(guān)察到的現(xiàn)實(shí)是基本一致的。危機(jī)到來(lái)以后，很多企業(yè)的老板都選擇了推遲投資。（二）在金融危機(jī)到來(lái)后，企業(yè)選擇“減少雇傭員工的數(shù)量，但不減薪或小幅減薪”的策略在新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的模型中，實(shí)際

13、工資的確像現(xiàn)實(shí)中一樣呈現(xiàn)出順周期變動(dòng)，原因在于企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化會(huì)降低勞動(dòng)的邊際產(chǎn)出（考慮到增加產(chǎn)出所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)）。效率工資理論認(rèn)為勞動(dòng)生產(chǎn)率往往因?yàn)閷?shí)際工資的上升而上升，結(jié)果削減工資對(duì)企業(yè)而言反而是不利的。高工資能夠通過(guò)吸引高質(zhì)量的勞動(dòng)力，或者通過(guò)激勵(lì)出更多的努力程度，或者是降低勞動(dòng)替換率（從而降低培訓(xùn)和雇傭成本）來(lái)增加勞動(dòng)生產(chǎn)率。效率工資的存在又使得工人在面臨勞動(dòng)需求變化時(shí)離開(kāi)勞動(dòng)力供給曲線(xiàn)。這導(dǎo)致就業(yè)水平較大變動(dòng)，而同時(shí)實(shí)際工資變動(dòng)較小，對(duì)短期調(diào)整而言尤其如此。這就是我們看到的，2008年金融危機(jī)以來(lái)，廣東、江浙等省份的企業(yè)大量裁員，造成大量的農(nóng)民工提前返鄉(xiāng)的現(xiàn)象。由于這些在崗的工人的工資

14、水平本身就不高，所以，在崗的工人并沒(méi)有被大幅降薪。因?yàn)檫@些企業(yè)的老板認(rèn)為調(diào)整勞動(dòng)力使用數(shù)量所產(chǎn)生的后果比調(diào)整工資（由于效率工資的原因）所產(chǎn)生的后果更加確定，那么，企業(yè)所進(jìn)行的調(diào)整就更多地采用調(diào)整雇傭數(shù)量來(lái)實(shí)現(xiàn)，這是新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)可以解釋的。通過(guò)效率工資的方法所引入的工資剛性，能夠像凱恩斯主義模型中假設(shè)名義工資剛性一樣，在勞動(dòng)力需求發(fā)生變動(dòng)時(shí)產(chǎn)生出就業(yè)波動(dòng)和非自愿失業(yè)。既然勞動(dòng)力邊際產(chǎn)出的持續(xù)性波動(dòng)來(lái)自企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的持續(xù)性變化，新凱恩斯主義預(yù)測(cè)失業(yè)是一個(gè)持續(xù)性的現(xiàn)象。與傳統(tǒng)的隱性合同理論不同，效率工資理論至少部分地揭示了，為什么勞動(dòng)力需求的減少，企業(yè)采取解雇而不是減少工作時(shí)間的形式。（三）

15、全球金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響在新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)內(nèi)部，不同的流派一般采用兩種不同的分析方法：第一種強(qiáng)調(diào)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與阿羅-德布魯（Arrow-Debreu）理想狀況的最重要的區(qū)別是名義價(jià)格剛性（nominal price rigidity）。他們認(rèn)為，如果不存在名義價(jià)格剛性，那么經(jīng)濟(jì)就能夠迅速地對(duì)它所受到的沖擊進(jìn)行調(diào)整，并通過(guò)這種調(diào)整來(lái)保證充分就業(yè)和市場(chǎng)效率。這方面的早期研究主要在于建立包含名義價(jià)格剛性的一般均衡模型。另一派新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家則重視凱恩斯的另外一個(gè)思想：價(jià)格和工資靈活性的增加反而有可能加劇經(jīng)濟(jì)的衰退。這意味著工資和價(jià)格的剛性可能不是唯一或者是最重要的導(dǎo)致對(duì)標(biāo)準(zhǔn)的競(jìng)爭(zhēng)均衡模型偏

16、離的因素，也不是唯一與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性相關(guān)的因素。很顯然。新凱恩斯主義的上述兩個(gè)分支對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行有著不同的看法。第二類(lèi)凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)派的模型包含三個(gè)基本要素，它們都是以信息不完全和不完全合同為基礎(chǔ)。它們分別是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)厭惡的銀行通過(guò)信貸配給（credit rationing）給予配置信貸資源的機(jī)制，以及包括效率工資理論和內(nèi)部人外部人模型的新勞動(dòng)力市場(chǎng)理論。這些基本要素有助于解釋為何靈活的價(jià)格反而會(huì)增大經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度并導(dǎo)致非自愿失業(yè)的存在。特別地，前兩個(gè)因素能夠解釋為什么小的經(jīng)濟(jì)沖擊會(huì)引起大的產(chǎn)出波動(dòng)，而新勞動(dòng)力市場(chǎng)理論則可以解釋產(chǎn)出的波動(dòng)是如何導(dǎo)致失業(yè)的（通過(guò)引起勞動(dòng)力需求的變動(dòng)）。風(fēng)

17、險(xiǎn)厭惡的企業(yè)將會(huì)對(duì)任何與風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的行動(dòng)都小心翼翼。1.風(fēng)險(xiǎn)厭惡的企業(yè)企業(yè)在這些不確定狀況之下所表現(xiàn)出的風(fēng)險(xiǎn)厭惡特性是企業(yè)“資產(chǎn)組合理論”（portfolio theory）的基礎(chǔ)。在此理論中，在考慮到各種行動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)（以及它們的方差和協(xié)方差）和期望回報(bào)的同時(shí)，企業(yè)選擇合意的行動(dòng)組合，這些組合包括定價(jià)、制定工資、雇傭工人、生產(chǎn)等。經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化總會(huì)導(dǎo)致企業(yè)采取某些行動(dòng)。如果企業(yè)面臨的需求曲線(xiàn)向左移動(dòng)，那么企業(yè)一定會(huì)改變其商品的售價(jià)，或者改變生產(chǎn)的數(shù)量，或者增加存貨的持有。如果其售價(jià)不變，那么就一定會(huì)有數(shù)量調(diào)整，反之亦然。企業(yè)的行為會(huì)因?yàn)椤笆侄尾淮_定”和各種資產(chǎn)價(jià)值的不確定的原因，而受到它們自身對(duì)風(fēng)

18、險(xiǎn)感知的影響，至少有三個(gè)因素可以影響企業(yè)面臨風(fēng)險(xiǎn)以及它們承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿。第一個(gè)是經(jīng)濟(jì)的總體狀況。當(dāng)這次金融危機(jī)到來(lái)后，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，企業(yè)對(duì)未來(lái)的發(fā)展前景很悲觀(guān)，或者企業(yè)變得更加擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。第二個(gè)因素是企業(yè)的現(xiàn)金流狀況。企業(yè)的流動(dòng)性決定了為保持正常生產(chǎn)活動(dòng)企業(yè)必須從外界借入資金的數(shù)量。企業(yè)的流動(dòng)性還受其利潤(rùn)的影響，因?yàn)槔麧?rùn)是生產(chǎn)剩余，因此小的價(jià)格變動(dòng)就有可能導(dǎo)致利潤(rùn)、從而企業(yè)流動(dòng)性的較大變化，在杠桿率高的行業(yè)尤其如此。隨著全球金融危機(jī)的到來(lái)，金融機(jī)構(gòu)出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮，緊縮信貸；資本市場(chǎng)投資者缺乏信心，因此，企業(yè)的流動(dòng)性會(huì)受到影響。同時(shí)，由于金融危機(jī)的影響，導(dǎo)致一些產(chǎn)品價(jià)格下

19、跌，進(jìn)而影響企業(yè)的利潤(rùn)，從而也會(huì)進(jìn)一步影響企業(yè)的流動(dòng)性。第三個(gè)因素是價(jià)格水平的變動(dòng)。因?yàn)閹缀跛械膫鶆?wù)合同都以名義量來(lái)記價(jià)，價(jià)格水平的變化將會(huì)極大地影響企業(yè)的流動(dòng)性和實(shí)際凈價(jià)值。這樣，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡的企業(yè)理論就可以用以解釋為何企業(yè)的供給曲線(xiàn)，以及社會(huì)總供給曲線(xiàn)每個(gè)價(jià)格水平上所有企業(yè)愿意生產(chǎn)的產(chǎn)品數(shù)量在衰退時(shí)期劇烈地移動(dòng)。因?yàn)樵谒ネ似?，生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)增大，企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿和能力下降。2.信貸市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)厭惡的銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)的最新進(jìn)展揭示了在信貸市場(chǎng)上，信貸資源并非是按照新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的拍賣(mài)過(guò)程來(lái)配置的（出價(jià)最高的人獲得貸款）。事實(shí)上，貸款提供者必須考慮貸款無(wú)法歸還的風(fēng)險(xiǎn)。相應(yīng)的機(jī)構(gòu)，比如銀行，必須對(duì)貸款申請(qǐng)

20、者的資格進(jìn)行審查，并監(jiān)督貸款的使用。新凱恩斯主義者研究了信貸市場(chǎng)不完整性的后果，這種不完整性使得厭惡風(fēng)險(xiǎn)的貸款人通過(guò)將資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)向比較安全的項(xiàng)目來(lái)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退。格林瓦爾德和斯蒂格利茨（1990）引入風(fēng)險(xiǎn)厭惡的貸款提供者的分析框架。正如我們剛才提到過(guò)的受到股權(quán)限制的企業(yè)一樣，受到破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)威脅的銀行同樣會(huì)表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)厭惡的行為特征。銀行的這種風(fēng)險(xiǎn)厭惡的行為會(huì)放大經(jīng)濟(jì)最初受到的逆向；中擊，導(dǎo)致衰退程度更深，時(shí)間更久。本次金融危機(jī)起源于次級(jí)貸款和次級(jí)債，當(dāng)銀行認(rèn)識(shí)到次級(jí)貸款的風(fēng)險(xiǎn)后，銀行減少或停止這項(xiàng)業(yè)務(wù)的貸款，當(dāng)銀行認(rèn)識(shí)到次級(jí)債風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重后，就會(huì)減少對(duì)次級(jí)債的投資。當(dāng)經(jīng)濟(jì)狀況較差時(shí)，銀行會(huì)認(rèn)為提供貸款的

21、風(fēng)險(xiǎn)增加，因?yàn)槠髽I(yè)凈價(jià)值減少，拖欠貸款的概率增加，企業(yè)承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)的意愿也減少。這樣，企業(yè)要獲得貸款變得越來(lái)越困難，企業(yè)的流動(dòng)性受到影響，最終，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到影響，金融危機(jī)最終影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。某種沖擊影響了企業(yè)的生產(chǎn)資本，即使是企業(yè)能夠自由進(jìn)入信貸市場(chǎng)，它們?cè)敢饨栀J的數(shù)量也會(huì)因?yàn)樗鼈兂袚?dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿而受到限制。借貸合同的約束力意味著隨著可以獲得的生產(chǎn)資本數(shù)量減少，在任何借款水平上的風(fēng)險(xiǎn)（破產(chǎn)概率）都會(huì)增加。因此，如果它們的生產(chǎn)資本數(shù)量減少，那么，企業(yè)意愿的生產(chǎn)水平也會(huì)減少（假設(shè)它們并沒(méi)有承諾銷(xiāo)售固定數(shù)量的商品）；而且，生產(chǎn)資本恢復(fù)到正常水平需要一定的時(shí)間。這個(gè)理論不僅解釋了為什么無(wú)論是總量沖

22、擊（例如由于貨幣政策導(dǎo)致的不可預(yù)期的價(jià)格水平下降）還是部門(mén)沖擊（比如不可預(yù)期的需求減少，或者石油卡特爾組織的突然成立）都會(huì)產(chǎn)生總量效應(yīng)，最終使實(shí)體經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)時(shí)間的衰退。四、各國(guó)政府應(yīng)對(duì)策略的新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)分析（一）應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)需不需要政府干預(yù)2008年金融危機(jī)爆發(fā)伊始，對(duì)于政府應(yīng)不應(yīng)該采取行動(dòng)應(yīng)對(duì)這次金融危機(jī)成為學(xué)術(shù)界和政界頗有爭(zhēng)議的一個(gè)問(wèn)題。新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)是如何看待這個(gè)問(wèn)題的呢？因?yàn)樾聞P恩斯模型認(rèn)為波動(dòng)是無(wú)規(guī)則的和難以預(yù)料的，所以，他們不會(huì)積極支持政府試圖“精確微調(diào)”的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)行為。許多新凱恩斯主義者（如曼昆）接受貨幣主義者的舊凱恩斯主義的批評(píng)，也接受新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出的有關(guān)

23、動(dòng)態(tài)一致性的一些批評(píng)。政府為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)總量波動(dòng)在多大程度上可以采取自由裁定的財(cái)政和貨幣行動(dòng)，在這一點(diǎn)上并沒(méi)有形成統(tǒng)一的新凱恩斯主義觀(guān)點(diǎn)。然而，由于市場(chǎng)的失靈，尤其是深度衰退的時(shí)候，絕大多數(shù)新凱恩斯主義者承認(rèn)需要行動(dòng)主義的政府采取某種形式的干預(yù)。例如，泰勒認(rèn)為，雖然財(cái)政政策通常應(yīng)該應(yīng)用于長(zhǎng)期目標(biāo)如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是“在特殊情況下，比如當(dāng)名義利率降為零時(shí)”就有充分理由去明確地使用財(cái)政擴(kuò)張政策。由于經(jīng)濟(jì)將來(lái)可能遇到的問(wèn)題的不確定性，新凱恩斯主義者不支持貨幣政策的固定規(guī)則方式，這種方式是由弗里德曼及70年代的新古典主義均衡理論家如盧卡斯、薩金特、華萊士、巴羅等倡導(dǎo)的。新凱恩斯主義分析為政策干預(yù)提供了理論支持

24、，特別是在持續(xù)的巨大沖擊下，因?yàn)槭袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)調(diào)整過(guò)程運(yùn)作緩慢，政策干預(yù)成為必要。這次危機(jī)開(kāi)始時(shí)，以財(cái)政部為代表的美國(guó)政府，其政策在方向上一直搖擺不定，力度也相當(dāng)欠缺，還有很大的隨機(jī)性，但最終選擇了政府干預(yù)主義。危機(jī)開(kāi)始時(shí)，財(cái)政部置身其外，協(xié)調(diào)行業(yè)超級(jí)基金計(jì)劃、救助貝爾斯登、后來(lái)放任雷曼兄弟破產(chǎn)、設(shè)立7000億美元的不良資產(chǎn)救助計(jì)劃。為避免經(jīng)濟(jì)衰退加劇和金融危機(jī)進(jìn)一步惡化，美國(guó)政府相繼又推出兩大救市方案。財(cái)長(zhǎng)蓋特納于2009年2月10日宣布了總額高達(dá)2萬(wàn)億美元，核心為拯救深陷困境的銀行的”金融穩(wěn)定計(jì)劃”。與此同時(shí)，經(jīng)過(guò)多輪的辯論與協(xié)商后，美國(guó)國(guó)會(huì)于2月13日終于通過(guò)7870億美元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。可見(jiàn)，

25、美國(guó)政府通過(guò)財(cái)政政策干預(yù)經(jīng)濟(jì)周期變化的力度是史無(wú)前例的。這種新干預(yù)主義和傳統(tǒng)凱恩斯主義本質(zhì)相同，那就是在市場(chǎng)失靈時(shí)由政府出面，幫助市場(chǎng)恢復(fù)信心，恢復(fù)市場(chǎng)正常運(yùn)作。但不同的是，它的干預(yù)建立在對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)深刻理解的基礎(chǔ)上，旨在幫助市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)更好地發(fā)揮作用，其手段也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了凱恩斯當(dāng)年的設(shè)想。例如，在危機(jī)沖擊下，對(duì)若干主流金融機(jī)構(gòu)實(shí)行部分國(guó)有化；在工會(huì)、債權(quán)人、企業(yè)管理層等各方之間斡旋，在企業(yè)重組破產(chǎn)這一微觀(guān)層面上進(jìn)行干預(yù)；通過(guò)印鈔或發(fā)債等方式購(gòu)買(mǎi)低質(zhì)量的金融資產(chǎn)，以支持金融業(yè)的運(yùn)行，從而降低社會(huì)的貸款成本。這種擴(kuò)大到金融刺激以及部分國(guó)有化的做法，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了傳統(tǒng)凱恩斯主義的財(cái)政干預(yù)，這就是新凱恩斯主義的

26、方法。（二）財(cái)政貨幣政策在應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)中有效嗎新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)也基本上認(rèn)為增加政府開(kāi)支會(huì)改變經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)果，在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，貨幣政策的作用是有限的，工資削減也不是有效的，利用財(cái)政政策，增加政府開(kāi)支應(yīng)該是應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，增加就業(yè)，減緩經(jīng)濟(jì)衰退的有效舉措。2008年11月5日召開(kāi)的中國(guó)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定了當(dāng)前進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施。初步匡算，到2010年底約需投資4萬(wàn)億元。國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，當(dāng)前要實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，出臺(tái)更加有力的擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求措施，加快民生工程、基礎(chǔ)設(shè)施。生態(tài)環(huán)境建設(shè)和災(zāi)后重建。這是我國(guó)政府應(yīng)對(duì)當(dāng)前金融危機(jī)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要舉措，與新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的思路比較一致。在貨幣政策方面，新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，投資依賴(lài)于利率的程度，要小于對(duì)獲得貸款能力的依賴(lài)，獲得信貸能力的變化可能比利率的變化要顯著得