企業(yè)分析篇淺印象2018麗江旅游_第1頁
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文檔簡介

1、報淺印象11: 唐朝 唐書房前面的淺印象系10篇, 是按照報發(fā)布順序逐個看過來的。最 , 一者由于出游外, 可用于閱讀報的時間少;二者報進(jìn)入發(fā)布密集期, 發(fā)布報數(shù)大大 增多。這一少一多,決定可能再逐個看下去,所以,只能跳過部分企 。大體上,我 算先排除凈資產(chǎn) 率低于8%的企業(yè)。凈資產(chǎn) 率(Roe)較低,代表公司當(dāng) 用成果較差,獲能足。然而,需要提醒的是:當(dāng)獲能 代表企業(yè)沒有前途,也代表股價會漲。比較典型的子是始終沒有盈的,股價一樣上漲兩百多倍,國內(nèi)也有類似案,比如京東。錯過這種“ 現(xiàn)在賺錢但未來可能很賺錢” 的企業(yè), 可能是保守投資者宿命。我們喜歡“ 現(xiàn)在就能賺到真白銀, 且這種賺錢能未來還會

2、持續(xù)甚至加 ” 的企業(yè)。喜歡“現(xiàn)在賺甚至虧損, 但未來可能會大賺”的餅因?yàn)槲覀儜岩?有能看出這種“可能”,同時還懷疑即是現(xiàn)在看到的可能,未來也會有無數(shù)變化導(dǎo)致成為可能。事實(shí)上,這就是 公開申明過很多 的企業(yè)選擇基本原則:具備已證實(shí)的 續(xù)盈能。因?yàn)閯儦のr對未來盈預(yù)期感 ,對由虧轉(zhuǎn)盈的“反轉(zhuǎn)”公司也感 。這條規(guī)則就限定,走 一派的企業(yè)投資者,可選擇的企業(yè)只能是“現(xiàn)在已經(jīng)很賺錢的企業(yè)”。然后,閱讀 報要做的事情,就是嘗試去認(rèn)識和解:該企業(yè)現(xiàn)在賺嗎?它靠銷售么 或服務(wù)賺到高 ?同或潛在競爭者能否通過提供相同價格下好的,或同等品質(zhì)下宜的 或服務(wù)來分一杯羹?如果能,是由于么因素?該因素在可見的是會維持變、

3、會越來越強(qiáng)、還是可能越來越弱?當(dāng)前估值處于,是明顯低估、明顯高估,還是介于兩者 間?,我會在ROE高于8%的企業(yè)中,繼續(xù)跳過一些我無法解的商品或者服務(wù)。某些或者服務(wù),涉及的相關(guān)專業(yè)知識過于復(fù)雜,受限于個人知識儲備,我可能無法解 它銷售 么,也無法解該業(yè)的競爭情況,技術(shù)儲備,未來前景等,所以無法做出相關(guān) ,這樣的企業(yè)我也會跳過。這同樣也是 表達(dá)過的名言:我們 惡龍,我們只是躲開它們。我們投資,是為體現(xiàn) 的能干或與眾同 而 為 最大化獲取確定性的潤。難度太高的業(yè),給具備專業(yè)知識的人或者者。最后,我會跳過上市未 的企業(yè)。中國的資本市場環(huán)境和 懲罰機(jī)制的手,你讀財報一書中,唐說過由于 會投上 滿五的企

4、業(yè),無論它看上去有多好。因?yàn)槲覠o從推敲它的財報數(shù)據(jù)的 度,為 錢負(fù)責(zé),我選擇寧放過、踏錯。既然確定投上市未滿五的,那么上市未滿三的公司財報,可以暫 時看的。至于估值高低,倒可以暫時在考慮范圍。只要公司盈能可持續(xù),即現(xiàn)在估值太高,也可以關(guān)注著,慢慢學(xué)習(xí)、慢慢等待。這樣三個基本原則篩下來,可以看的企業(yè)就大大減少。過呢,可以當(dāng)段子和笑話看 的報也少。這個遺憾受限于時間因素, 暫時只能接受。也許以后時間寬裕的時候,我會回頭去淘那些比段子水準(zhǔn)還高的董秘杰作。下面說企業(yè)。因?yàn)榍皫滋煊瓮隇o沽湖后進(jìn)入云南,過麗江,重游一次。恰好有兩家公司和麗江有關(guān),且都已經(jīng)發(fā)布2016報,唐就來聊聊對它倆的淺印象。36)麗江

5、旅游 002033這家公司主業(yè)比較清楚,就是扎根麗江,做深麗江旅游相關(guān)產(chǎn)業(yè)。其大股東是玉龍雪山 管委會, 主要業(yè)務(wù)分為四大塊: 玉龍雪山上的三 索道; 印象麗江的演出; 酒店;以上旅游的相關(guān)配套服務(wù),包括餐飲,旅游 出售,雪山觀光車、旅社等。這四大塊業(yè)務(wù)中,牛鼻子就兩大塊,索道和印象麗江。 和 兩部分, 酒店業(yè)務(wù), 一直景氣, 2016 虧損3323 萬, 2015 虧損3727 萬;面的一大堆參股控股配套企業(yè),營收規(guī)模都很小,綜合下來,凈潤也就幾 百萬,可以忽。唯一 微錯的觀光車業(yè)務(wù),營收八千多萬,凈潤有近四千萬, 可惜公司只擁有20% 。索道是重中之重(三條索道現(xiàn)均為公司全資擁有),201

6、6索道收入4.55億,占公司 總營收7.8億的58%。由于毛率高達(dá)87%,索道產(chǎn)生的凈潤約占公司全凈潤的 八成以上。其中尤以玉龍雪山冰雪公園索道(當(dāng)?shù)胤Q大索道)創(chuàng)造3.96億營業(yè)收入 及全公司七成以上的凈潤。因?yàn)橹灰接颀堁┥降挠慰?,基本確定會乘坐大索道。2016大索道接客401萬人次, 同比增加18%。其他兩 索道, 牦牛坪索道和云杉坪索道,是雪山游的必需品,2016牦牛坪施工停運(yùn)兩 ,接客8.34萬,同比減少2.41萬,降幅22%;云杉坪索道接客125萬,同比減少7.6萬,降幅約6%。由于玉龍雪山是麗江旅游的招牌菜之一,初次到麗江旅游的游客,必去。受益 來國內(nèi)出游人數(shù)的斷增加,大索道這塊收

7、入屬于穩(wěn)定增長,過去五營收分別為:1.6 億、2.2億、2.5億、3.5億、3.96億。其次是演出。由導(dǎo)演的印象麗江,上演已 超過十。目前受到同類主要是宋城演藝的麗江千古情的競爭 ,收入呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。2016銷售門票154萬張,創(chuàng)造營收1.66億,同比均出現(xiàn)約24%的下滑。凈潤6372萬,同 比下降28%,這部分業(yè)務(wù)公司持股51%。由于索道收入的持續(xù)增長,公司總體營收相當(dāng)穩(wěn)定,基本上一副旱澇保豐收的模樣,過 去五營收分別為5.9億、6.7億、7.4億、7.9億、7.8億2016的7.8億,是由于 實(shí)施營改增造成的統(tǒng)計口徑變化。如果按照2015同樣口徑還原,2016實(shí)際營收為8.1億,增長約3%

8、。同樣,其凈潤也相對穩(wěn)定,過去五分別為1.4億、1.5億、1.8億、2億、2.2億。通過統(tǒng)計過去五麗江旅游四個季度的營收分布情況,可以清晰地發(fā)現(xiàn)明顯而穩(wěn)定的淡旺季特色:3季度最旺,2季度其次,4季度再次,1季度為淡季。從這個淡旺季特色可知,79月暑假期間,是到麗江旅游的最熱時段,五一、 、十一為其次熱點(diǎn),其他時候相對較少(很意外,春節(jié)居然在其),由此,收入時段分 布+主要收入來源于玉龍雪山大索道,這兩點(diǎn)就給我們確定觀察公司業(yè)績變化的著眼 點(diǎn)。如假業(yè)績的是看基酒產(chǎn)一樣,麗江旅游的觀察是寒及三個中關(guān)于索道運(yùn)人次的發(fā)布數(shù)據(jù)。盯住這一點(diǎn),就能先人一出該企業(yè)當(dāng)營收的大致變化。麗江旅游的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)很 晰:有

9、息負(fù)債0.9億,總資產(chǎn)27.8億。資產(chǎn)中,14.6億貨幣資和約11億固定資產(chǎn)、和在建工程,合計占據(jù)總資產(chǎn)的92%。對于麗江旅游公司的估值, 就是大索道和云杉坪索道的估值。其他部分可以互相對沖,保守視為0。正好公司2016收購原本屬于少數(shù)股東所有的云杉坪索道公司25% 股權(quán),這25%股權(quán)作價0.86億。這個價格,可以視為練的實(shí)業(yè)家出價。云杉坪公司2016的總資產(chǎn)0.94億,凈資產(chǎn)0.78億,營收0.55億,凈潤0.28億,25%股權(quán)作價0.86億,即整個云杉坪估值為3.44億。玉龍雪山大索道,2016營收為3.96億,約為云杉坪索道營收的7.2倍,按照這個毛估估,大索道大致可估值為25億。這樣,

10、大索道和云杉坪索道合計價值約28億,加上賬上貨 資14.6億,減去有息負(fù)債0.9億,其他視為零,公司可以大致估值為42億。 外 市場上小盤殼股常常會有10來億的殼價值,就目前, 期內(nèi)暫時看見市場殼 價值蒸發(fā)跡象,可以給它湊個整,按照50億為合估值 。前市值62億,貴,但也多,且 前 好有 空因素: 江古城商家收取古城維護(hù)費(fèi),麗江旅游宰客、在上廣泛等?;蛟S空的影響之下,有產(chǎn)生低于合估值的投資機(jī)會呢!以上估值,未考慮增長因素。實(shí)際上,麗江旅游的增長因素也太靠譜能當(dāng)做意外對待:主要關(guān)注文藝演出有沒有新鮮血液產(chǎn)生新熱點(diǎn),公司及當(dāng)?shù)赝频拇笙憷瓚?zhàn)能否獲得旅游市場認(rèn)可,有沒有以合價格收購或參股云南其他優(yōu)秀旅游的機(jī)會。以上三點(diǎn)之任何一點(diǎn),若有明顯、可靠的進(jìn)展,可以適當(dāng)提高估值水平。以上觀點(diǎn), 僅為唐初讀報的淺印象,參考。據(jù)此作出投資決策, 風(fēng)險自負(fù)。 時歡迎對麗江旅

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