第四章 資金時(shí)間價(jià)值與投資方案的比選

1、第四章 資金時(shí)間價(jià)值與投資方案的比選掌握資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算方法、現(xiàn)金流量分析主要指標(biāo)的計(jì)算以及投資方案比較的主要方法；熟悉現(xiàn)金流量、與資金時(shí)間價(jià)值相關(guān)的關(guān)鍵術(shù)語以及投資方案等相關(guān)概念；了解資金時(shí)間價(jià)值形成的原因、投資方案的類型等。 學(xué)習(xí)目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo) 案例：瑞士的驚異案例：瑞士的驚異12501250億美元巨額賬單億美元巨額賬單 設(shè)想你突然收到一張你事先不知道的設(shè)想你突然收到一張你事先不知道的12501250億美元的巨額賬單！而這確實(shí)發(fā)生在瑞士提契億美元的巨額賬單！而這確實(shí)發(fā)生在瑞士提契諾州（諾州（TicinoTicino）的居民身上。紐約布魯克林法庭判決提契諾州應(yīng)向一群美國(guó)投資者支付這筆）的居民

2、身上。紐約布魯克林法庭判決提契諾州應(yīng)向一群美國(guó)投資者支付這筆錢。錢。 提契諾州的問題源自提契諾州的問題源自19661966年的一筆存款。斯蒂林年的一筆存款。斯蒂林格蘭威爾格蘭威爾黑根不動(dòng)產(chǎn)公司在內(nèi)黑根不動(dòng)產(chǎn)公司在內(nèi) 部部交換銀行存入交換銀行存入6 6億美元的存款。存款協(xié)議要求銀行按每周億美元的存款。存款協(xié)議要求銀行按每周1%1%的利率付款（銀行第二年即破產(chǎn)的利率付款（銀行第二年即破產(chǎn)）。）。19941994年年1010月，紐約布魯克林法庭做出判決，從存款日到提契諾州對(duì)銀行清算之間的月，紐約布魯克林法庭做出判決，從存款日到提契諾州對(duì)銀行清算之間的7 7年年中，提契諾州以每周中，提契諾州以每周1%

3、1%的復(fù)利計(jì)息，而在銀行清算后的的復(fù)利計(jì)息，而在銀行清算后的2121年中，按年中，按8.54%8.54%的年利率計(jì)息。的年利率計(jì)息。思考：請(qǐng)你用所學(xué)的知識(shí)說明案例中的1250億美元（近似數(shù)）是如何計(jì)算出來的？若精確到個(gè)位，其金額是多少？基于財(cái)務(wù)考慮，你認(rèn)為該案例有何啟示？ 案例導(dǎo)讀案例導(dǎo)讀 項(xiàng)目評(píng)估是分析項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期或壽命期的優(yōu)劣，但是任何項(xiàng)目或企業(yè)的建設(shè)投資及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，都是在具體時(shí)間里進(jìn)行的，其投入和產(chǎn)出前前后后散布在不同的時(shí)點(diǎn)上，在評(píng)估決策時(shí)很自然地要碰到異時(shí)資金的比較，亦即不同時(shí)點(diǎn)上的資金的可比性問題。 在實(shí)際工作中，異時(shí)資金的可比性問題，是通過計(jì)算資金的時(shí)間價(jià)值，把不具有可比性

4、的異時(shí)資金轉(zhuǎn)換為可比的特定時(shí)點(diǎn)上的時(shí)間價(jià)值加以解決的。現(xiàn)金流量與資金時(shí)間價(jià)值現(xiàn)金流量與資金時(shí)間價(jià)值第一節(jié)第一節(jié)第三節(jié)第三節(jié)投資方案比選投資方案比選現(xiàn)金流量分析常用指標(biāo)現(xiàn)金流量分析常用指標(biāo)第二節(jié)第二節(jié)目錄目錄contents現(xiàn)金流量與資金時(shí)間價(jià)值現(xiàn)金流量與資金時(shí)間價(jià)值第一節(jié)第一節(jié)一、一、現(xiàn)金流量和現(xiàn)金流量圖現(xiàn)金流量和現(xiàn)金流量圖（一）現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在各個(gè)時(shí)間點(diǎn)上實(shí)際發(fā)生的資金流入和流出?，F(xiàn)金流量是現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出和凈現(xiàn)金流量的統(tǒng)稱。 1.現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流入包括銷售收入、項(xiàng)目壽命期末回收的固定資產(chǎn)余值和流動(dòng)資金。 2.現(xiàn)金流出 現(xiàn)金流出包括投資、成本（費(fèi)用）和各項(xiàng)稅金。 3.凈現(xiàn)金流

5、量 凈現(xiàn)金流量是指發(fā)生在某一時(shí)間點(diǎn)上的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的差額。（二）現(xiàn)金流量圖現(xiàn)金流量圖是表示項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)各時(shí)期點(diǎn)的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出狀況的一種圖示。 1.現(xiàn)金流量圖的時(shí)間坐標(biāo) 2.現(xiàn)金流量圖的箭頭（二）現(xiàn)金流量圖 3.項(xiàng)目整個(gè)壽命期的現(xiàn)金流量圖以新建項(xiàng)目為例，可根據(jù)各階段現(xiàn)金流量的特點(diǎn)，把一個(gè)項(xiàng)目分為四個(gè)區(qū)間：建設(shè)期、投產(chǎn)期、穩(wěn)產(chǎn)期和回收處理期。二、資金時(shí)間價(jià)值二、資金時(shí)間價(jià)值（一）資金時(shí)間價(jià)值的概念與形成原因資金的時(shí)間價(jià)值是指資金隨著時(shí)間的推移而形成的增值，或同一筆資金在不同時(shí)間點(diǎn)上所具有的數(shù)量差額。形成資金時(shí)間價(jià)值的原因有很多，如果按照時(shí)間優(yōu)先原則，高估現(xiàn)在貨幣的價(jià)值，低估未來貨

6、幣的價(jià)值是必然的，因?yàn)橐环矫嫱七t現(xiàn)時(shí)消費(fèi)或其他資金利用機(jī)會(huì)總是要有代價(jià)或要求補(bǔ)償?shù)?，另一方面從未來通貨膨脹和承?dān)風(fēng)險(xiǎn)角度，隨著時(shí)間的推移，資金數(shù)量應(yīng)該有所增加。（二）資金時(shí)間價(jià)值相關(guān)的關(guān)鍵術(shù)語（二）資金時(shí)間價(jià)值相關(guān)的關(guān)鍵術(shù)語資金時(shí)間價(jià)值的大小取決于本金的數(shù)量多少、占用時(shí)間的長(zhǎng)短及利息率（或收益率）的高低等因素。1.現(xiàn)值：終值和年值在資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算中，經(jīng)常會(huì)遇到現(xiàn)值、終值和年值的計(jì)算。（1）現(xiàn)值現(xiàn)值是指折現(xiàn)到現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)上的資金數(shù)值，通常記為P?，F(xiàn)值屬于現(xiàn)在一次支付（或收入）性質(zhì)的貨幣資金。（二）資金時(shí)間價(jià)值相關(guān)的關(guān)鍵術(shù)語（二）資金時(shí)間價(jià)值相關(guān)的關(guān)鍵術(shù)語（2）終值終值是與現(xiàn)值等值的將來時(shí)點(diǎn)的資金

7、金額，記為F。終值是從現(xiàn)在時(shí)刻來看，發(fā)生在未來某時(shí)刻一次支付（或收入）的貨幣資金。（二）資金時(shí)間價(jià)值相關(guān)的關(guān)鍵術(shù)語（二）資金時(shí)間價(jià)值相關(guān)的關(guān)鍵術(shù)語（3）年值年值表示發(fā)生在某一特定時(shí)間序列各計(jì)算期末的等額資金系列的價(jià)值，記為A。年值是從現(xiàn)在時(shí)刻來看，以后分次等額支付的貨幣資金，又稱年金。年值滿足兩個(gè)條件：第一，各期現(xiàn)金流出或現(xiàn)金流入金額相等；第二，現(xiàn)金流出或現(xiàn)金流入各期間隔相等。（二）資金時(shí)間價(jià)值相關(guān)的關(guān)鍵術(shù)語（二）資金時(shí)間價(jià)值相關(guān)的關(guān)鍵術(shù)語2.單利與復(fù)利（1）單利 單利是指僅僅以本金計(jì)算利息的方法。本金（現(xiàn)值）經(jīng)過一段時(shí)間之后的本利和，也稱為終值。 F=PPin+P(1ni)其中：P本金，期初

8、金額或現(xiàn)值；i利率，利息與本金的比例，通常指年利率；n計(jì)息期數(shù)（時(shí)間），通常以年為單位；F終值，期末的本金與利息之和，即本利和。（二）資金時(shí)間價(jià)值相關(guān)的關(guān)鍵術(shù)語（二）資金時(shí)間價(jià)值相關(guān)的關(guān)鍵術(shù)語2.單利與復(fù)利（2）復(fù)利復(fù)利是指用本金和前期累計(jì)利息總額之和為基數(shù)計(jì)算利息的方法，俗稱：利滾利。 F=P(1i)n式中：P本金，期初金額或現(xiàn)值；i利率，利息與本金的比例，通常指年利率；n計(jì)息期數(shù)（時(shí)間），通常以年為單位；F終值，期末的本金與利息之和，即本利和。（二）資金時(shí)間價(jià)值相關(guān)的關(guān)鍵術(shù)語（二）資金時(shí)間價(jià)值相關(guān)的關(guān)鍵術(shù)語3.名義利率與實(shí)際利率名義利率是以一年為計(jì)息期的利率；實(shí)際利率是采用復(fù)利計(jì)算的方法，

9、把各種不同計(jì)息期的利率換算成以一年為計(jì)息期的利率。它們之間的換算公式為： r = Rm i = (1+R)m-1= (1+r/m)m-1式中：i實(shí)際利率；r名義利率；m每年的計(jì)息期數(shù)；R每期利率。（二）資金時(shí)間價(jià)值相關(guān)的關(guān)鍵術(shù)語（二）資金時(shí)間價(jià)值相關(guān)的關(guān)鍵術(shù)語4.資金等值資金等值是指在考慮資金時(shí)間價(jià)值因素的情況下，不同時(shí)間點(diǎn)發(fā)生的、數(shù)額不等的資金可能具有相同的價(jià)值。例如：1000元的資金額在年利率為10%的條件下.當(dāng)計(jì)息期數(shù)n分別為1、2、3年時(shí)，本利和Fn分別為：n=1，F(xiàn)1=1000（110%)=1100（元)n=2，F(xiàn)2=1000（110%)2=1210（元)n=3，F(xiàn)3=1000（11

10、0%)3=1331（元)u資金等值的要素有三個(gè)：資金額、計(jì)息期數(shù)、利率。（三）資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算（三）資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算1.一次支付終值的計(jì)算（已知P求F）一次支付類型的現(xiàn)金流量?jī)H涉及兩筆現(xiàn)金流量，即現(xiàn)值與終值。一次支付的終值是按照復(fù)利來計(jì)算的，即： F=P(1+i)n = P(F/P，i，n) 我們將(1+i)n稱為一次支付的終值系數(shù)，也可表示為（F/P，i，n）。2.一次支付現(xiàn)值的計(jì)算（已知F求P）一次支付現(xiàn)值的計(jì)算是復(fù)利終值計(jì)算的逆運(yùn)算，具體公式如下： P=F/(1i)n=F(P/F，i，n) 稱為一次支付現(xiàn)值系數(shù)，或稱為貼現(xiàn)系數(shù)，也可表示為（P/F，i，n）。ni)1 (1（三）資金時(shí)

11、間價(jià)值的計(jì)算（三）資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算3.年金終值的計(jì)算（已知A求F）年金終值是指在一個(gè)時(shí)間序列中，在利率一定的情況下連續(xù)在每個(gè)計(jì)息期末支付一筆等額的資金，在計(jì)算期末所得的本利和。其計(jì)算公式為： F=A =A(F/A，i，n)式中 稱為年金終值系數(shù)，也可以表示為（F/A，i，n）。（三）資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算（三）資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算4.年金現(xiàn)值的計(jì)算（已知A求P）年金現(xiàn)值是將每個(gè)計(jì)息期末的一筆等額資金，按照設(shè)定的利率折算到現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)的資金價(jià)值。其計(jì)算公式為：式中 稱為年金現(xiàn)值系數(shù)，也可以用符號(hào)（P/A，i，n）表示。),/()1 (1)1 (niAPAiiiAPnnnniii)1 (1)1 (（三）資

12、金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算（三）資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算5.償債基金的計(jì)算（已知F求A）償債基金是指為了籌集未來需要的一筆資金，在利率一定的情況下，需要在每個(gè)計(jì)息期存儲(chǔ)的資金數(shù)額。其計(jì)算公式為：其中， 稱為償債基金系數(shù)，也可以表示為（A/F，i，n）?？梢钥闯?，償債基金系數(shù)與年金終值系數(shù)互為倒數(shù)。),/(1)1 (niFAFiiFAn1)1 (nii（三）資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算（三）資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算6.資本回收的計(jì)算（已知P求A）資本回收是指為了回收期初的一筆資金，在利率一定的情況下，需要在每個(gè)計(jì)息期末等額回收的資金數(shù)額。其計(jì)算公式為：式中， 稱為資本回收系數(shù)，也可以表示為（A/P，i，n），可以看出，資本回收

13、系數(shù)和年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。),/(1)1 ()1 (niPAPiiiPAnn1)1 ()1 (nniii三、資金時(shí)間價(jià)值的運(yùn)用三、資金時(shí)間價(jià)值的運(yùn)用例：某公司擬購(gòu)置一處房產(chǎn)，房主提出了兩種付款方案：（1）從現(xiàn)在開始，每年年初支付20萬元，連續(xù)支付10次，共200萬元；（2）從第5年開始，每年年末支付25萬元，連續(xù)支付10次，共250萬元。假定該公司的最低報(bào)酬率為10%，你認(rèn)為該公司應(yīng)該選擇哪個(gè)方案？三、資金時(shí)間價(jià)值的運(yùn)用三、資金時(shí)間價(jià)值的運(yùn)用解：方案一為每年年初支付，是先付年金，所以在計(jì)算時(shí)比普通年金多付一期的利息，P A(P / A , i , n)(1 + i ) 20 ( P/A ,1

14、0% ,10 )( 1 + 10% ) 135.18（萬元）方案二中指出前四年沒有具體的收付款項(xiàng)，這種付款方式應(yīng)當(dāng)屬于遞延年金，因此：P 25 ( P / A ,10% ,10 )( P / F ,10% ,4 )104.92或者 P 25（P / A ,10% ,14 ） ( P/A ,10% ,4 ) 104.92（萬元）所以方案二更優(yōu)。三、資金時(shí)間價(jià)值的運(yùn)用三、資金時(shí)間價(jià)值的運(yùn)用例：某建筑公司無足夠資金購(gòu)買設(shè)備，現(xiàn)急需一套大型挖掘機(jī)，既可租賃也可貸款購(gòu)買。一筆四年的貸款要付15%的定金，年利率8%，利息每年末支付，本金在第四年底償還。機(jī)器成本40000元，第四年底有20%的殘值。租賃每年

15、租金6000元，年初支付。問租賃與購(gòu)買哪個(gè)方案更經(jīng)濟(jì)？三、資金時(shí)間價(jià)值的運(yùn)用三、資金時(shí)間價(jià)值的運(yùn)用解：（1）貸款購(gòu)買方案 解題思路：首先要付的定金是現(xiàn)值，每年支付的利息是普通年金，而第四年底的本金償還以及殘值的回收可以通過終值化為現(xiàn)值來計(jì)算，因此 P 4000015% + 4000085%8%（P / A ,8% ,4） + 40000(85%-20%)(P / F ,8% ,4） 34118.64（元）三、資金時(shí)間價(jià)值的運(yùn)用三、資金時(shí)間價(jià)值的運(yùn)用解：（2）租賃方案 解題思路：由于租金是每年年初支付，是先付年金的方式。 P 6000(1+8%)（P / A ,8% ,4） 21462（元）由此

16、可見，租賃方案支付的貨款數(shù)額要少，優(yōu)于貸款購(gòu)買方案?，F(xiàn)金流量分析常用指標(biāo)現(xiàn)金流量分析常用指標(biāo)第二節(jié)第二節(jié) 現(xiàn)金流量分析的常用方法和指標(biāo)，根據(jù)是否考慮資金時(shí)間價(jià)值進(jìn)行分類，可分為兩大類：靜態(tài)分析方法與指標(biāo)和動(dòng)態(tài)分析方法與指標(biāo)。 靜態(tài)分析方法與指標(biāo)的最大特點(diǎn)是不考慮時(shí)間因素，計(jì)算簡(jiǎn)便。當(dāng)對(duì)技術(shù)方案進(jìn)行粗略評(píng)價(jià)，或?qū)Χ唐谕顿Y方案進(jìn)行評(píng)價(jià)，或?qū)χ鹉晔找娲笾孪嗟鹊募夹g(shù)方案進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，可以采用靜態(tài)分析方法與指標(biāo)。 動(dòng)態(tài)分析方法與指標(biāo)強(qiáng)調(diào)利用復(fù)利方法計(jì)算資金時(shí)間價(jià)值，將不同時(shí)間內(nèi)資金的流入和流出換算成同一時(shí)點(diǎn)的價(jià)值，從而為不同技術(shù)方案的經(jīng)濟(jì)比較提供了可比基礎(chǔ)，動(dòng)態(tài)指標(biāo)能反映技術(shù)方案在未來時(shí)期的發(fā)展變化情況。

17、 投資回收期是以項(xiàng)目的凈收益抵償投資所需的時(shí)間（常用年表示），它是反映項(xiàng)目財(cái)務(wù)上投資回收能力的重要指標(biāo)。當(dāng)項(xiàng)目評(píng)價(jià)求出的投資回收期不大于行業(yè)基準(zhǔn)投資回收期或設(shè)定的基準(zhǔn)投資回收期（Pc）時(shí)，認(rèn)為項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上是可以接受的。（一）靜態(tài)投資回收期（一）靜態(tài)投資回收期（P Pt t） 1.定義 靜態(tài)投資回收期不考慮資金的時(shí)間價(jià)值，指的是以項(xiàng)目的凈收益抵償項(xiàng)目全部投資所需要的時(shí)間，一般以年為單位，并從項(xiàng)目建設(shè)開始時(shí)算起，若從項(xiàng)目投產(chǎn)開始時(shí)算起，應(yīng)予以特別注明。其表達(dá)式為：一、投資回收期一、投資回收期（一）靜態(tài)投資回收期（一）靜態(tài)投資回收期（P Pt t） 2.計(jì)算 利用項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表中未經(jīng)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金

18、流量和累計(jì)凈現(xiàn)金流量可以計(jì)算項(xiàng)目投資回收期。項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表中累計(jì)凈現(xiàn)金流量由負(fù)值變?yōu)榱銜r(shí)的時(shí)點(diǎn)，即項(xiàng)目投資回收期。其計(jì)算公式為：項(xiàng)目投資回收期短，表明投資回收快，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。對(duì)于某些風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目，特別需要計(jì)算投資回收期指標(biāo)。一、投資回收期一、投資回收期（一）靜態(tài)投資回收期（一）靜態(tài)投資回收期（P Pt t） 3.優(yōu)點(diǎn)與不足 最大優(yōu)點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)意義明確、直觀、計(jì)算簡(jiǎn)單，便于投資者衡量建設(shè)項(xiàng)目承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，同時(shí)在一定程度上反映了投資效果的優(yōu)劣。 不足之處主要有兩個(gè)方面：一是只考慮投資回收之前的效果，不能反映回收期之后的情況，難免有片面性；二是不考慮資金時(shí)間價(jià)值，無法用以準(zhǔn)確地辨識(shí)項(xiàng)目的優(yōu)劣。

19、 由于靜態(tài)投資回收期的局限性和不考慮資金時(shí)間價(jià)值，有可能導(dǎo)致評(píng)價(jià)判斷錯(cuò)誤，因此，靜態(tài)投資回收期不是全面衡量建設(shè)項(xiàng)目的理想指標(biāo)，它只能用于粗略評(píng)價(jià)或者作為輔助指標(biāo)和其他指標(biāo)結(jié)合起來使用。一、投資回收期一、投資回收期（二）動(dòng)態(tài)投資回收期（二）動(dòng)態(tài)投資回收期（PPt t） 1.定義 動(dòng)態(tài)投資回收期（Pt）考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，指的是使得累計(jì)凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和為零的時(shí)點(diǎn)，在計(jì)算時(shí)常用以下公式來表達(dá)：其中，(CI-CO)t 表示第t年的凈現(xiàn)金流量，i表示折現(xiàn)率。 2.計(jì)算 動(dòng)態(tài)投資回收期的計(jì)算公式為：一、投資回收期一、投資回收期（二）動(dòng)態(tài)投資回收期（二）動(dòng)態(tài)投資回收期（PPt t ） 動(dòng)態(tài)投資回收期的

20、評(píng)價(jià)準(zhǔn)則是：Ptn時(shí)（n表示基準(zhǔn)動(dòng)態(tài)投資回收期），可以考慮接受項(xiàng)目，其中折現(xiàn)率為行業(yè)基準(zhǔn)收益率ic。 3.優(yōu)點(diǎn)與不足 動(dòng)態(tài)投資回收期考慮了資金時(shí)間價(jià)值，優(yōu)于靜態(tài)投資回收期；但計(jì)算相對(duì)復(fù)雜，并且不能反映投資回收之后的情況，仍然有局限性。一、投資回收期一、投資回收期（一）凈現(xiàn)值（一）凈現(xiàn)值(NPV)(NPV) 1.定義 凈現(xiàn)值是指將項(xiàng)目整個(gè)計(jì)算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量，按某個(gè)給定的折現(xiàn)率，折算到計(jì)算期初（也就是第一年初或零點(diǎn)）的現(xiàn)值之和。凈現(xiàn)值（記作NPV）的計(jì)算公式為：式中，（CI-CO)t 表示第t年的凈現(xiàn)金流量；n為計(jì)算期期數(shù)；i為設(shè)定的折現(xiàn)率。 在進(jìn)行項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中，若NPV0，則該項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)

21、上可以接受；若NPV0，則在經(jīng)濟(jì)上可以拒絕該項(xiàng)目。二、凈現(xiàn)值（二、凈現(xiàn)值（NPVNPV）與凈年值（）與凈年值（NAVNAV）（一）凈現(xiàn)值（一）凈現(xiàn)值(NPV)(NPV) 2.優(yōu)缺點(diǎn) 凈現(xiàn)值是反映項(xiàng)目投資盈利能力的一個(gè)重要的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)，它廣泛用于項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中。其優(yōu)點(diǎn)在于它不僅考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析，而且考察了項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況，并且直接以貨幣額表示項(xiàng)目投資的收益性大小，經(jīng)濟(jì)意義明確、直觀。 但在計(jì)算過程中，有兩個(gè)因素對(duì)NPV值的影響較大：一個(gè)是凈現(xiàn)金流量，也就是對(duì)(CI-CO)t的預(yù)計(jì)；另一個(gè)是折現(xiàn)率i，如果i選擇不當(dāng)，可能會(huì)直接導(dǎo)致評(píng)價(jià)結(jié)論出現(xiàn)錯(cuò)誤。二、凈現(xiàn)值（

22、二、凈現(xiàn)值（NPVNPV）與凈年值（）與凈年值（NAVNAV）（一）凈現(xiàn)值（一）凈現(xiàn)值(NPV)(NPV) 3.折現(xiàn)率i的選取 一般來說，折現(xiàn)率i的選取有三種情況： （1）選取社會(huì)折現(xiàn)率is，即i=is。進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析時(shí)，應(yīng)使用社會(huì)折現(xiàn)率is。社會(huì)折現(xiàn)率is通常是已知的。 （2）選取行業(yè)（或部門）的基準(zhǔn)收益率ic，即i=ic。根據(jù)項(xiàng)目的行業(yè)特點(diǎn)或企業(yè)的隸屬關(guān)系，選取相應(yīng)行業(yè)或部門規(guī)定的基準(zhǔn)收益率ic。二、凈現(xiàn)值（二、凈現(xiàn)值（NPVNPV）與凈年值（）與凈年值（NAVNAV）（一）凈現(xiàn)值（一）凈現(xiàn)值(NPV)(NPV) 3.折現(xiàn)率i的選取 （3）選取計(jì)算折現(xiàn)率i0，即i=i0。從代價(jià)補(bǔ)償?shù)慕嵌?，?/p>

23、用以下方法計(jì)算折現(xiàn)率： 當(dāng)投入產(chǎn)出都按時(shí)價(jià)計(jì)算時(shí)： i0= i01+ i02+ i03 式中：i0計(jì)算折現(xiàn)率；i01僅考慮時(shí)間補(bǔ)償?shù)氖找媛?；i02考慮社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)因素應(yīng)補(bǔ)償?shù)氖找媛?；i03考慮通貨膨脹因素應(yīng)補(bǔ)償?shù)氖找媛省?當(dāng)投入產(chǎn)出都按實(shí)價(jià)計(jì)算時(shí)： i0=i01+i02 使用計(jì)算折現(xiàn)率i0，將使NPV的計(jì)算更接近于客觀實(shí)際，但計(jì)算i0比較困難。二、凈現(xiàn)值（二、凈現(xiàn)值（NPVNPV）與凈年值（）與凈年值（NAVNAV）（二）凈年值（二）凈年值（NAVNAV） 1.定義 凈年值也稱凈年金（記作NAV），是把項(xiàng)目壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量按設(shè)定的折現(xiàn)率折算成與其等值的各年年末的等額凈現(xiàn)金流量值。 2.計(jì)算

24、 求一個(gè)項(xiàng)目的凈年值，可以先求該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，然后乘以資金回收系數(shù)進(jìn)行等值變換求解，即： NAV（i）=NPV（i）（A/P，i，n） 用凈現(xiàn)值NPV和凈年值NAV對(duì)一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，結(jié)論是一致的，因?yàn)椋篘PV0時(shí)，NAV0；當(dāng)NPV0時(shí)，NAV0。就一般項(xiàng)目的評(píng)價(jià)而言，要計(jì)算NAV，一般先要計(jì)算NPV。因此，在項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中，很少采用凈年值指標(biāo)。但是，對(duì)壽命不相同的多個(gè)互斥方案進(jìn)行選優(yōu)時(shí)，凈年值比凈現(xiàn)值有獨(dú)到的簡(jiǎn)便之處，可以直接據(jù)此進(jìn)行比較。二、凈現(xiàn)值（二、凈現(xiàn)值（NPVNPV）與凈年值（）與凈年值（NAVNAV）（一）定義（一）定義 內(nèi)部收益率是指使項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率，記作IRR。其表達(dá)式為： 用IRR對(duì)單獨(dú)一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的判別準(zhǔn)則是：若IRRic（或is），則項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上是可以接受的；若IRR 0NAV(A)=0.63630，所以使用，所以使用A A車床的方案是可行的。車床的方案是可行的。NAV(A)= - 10NAV(A)= - 10（A/PA/P，8%8%，5 5）+ +（ 5 -2.25 -2.2） +2+2（A/FA/F，8%8%，5 5） =0.6363=0.6363（萬元）或（萬元）或 NAV(A) =NPV NAV(A) =NPV （A/PA/P，8%8%，5 5） =0.6