衍生工具市場

1、關(guān)于衍生工具市場1第一頁，共37頁幻燈片2第一節(jié)第一節(jié) 金融衍生產(chǎn)品概述金融衍生產(chǎn)品概述 n一、產(chǎn)生和發(fā)展的背景：一、產(chǎn)生和發(fā)展的背景： 金融創(chuàng)新和金融自由化的要求金融創(chuàng)新和金融自由化的要求 浮動匯率制度的推動浮動匯率制度的推動 經(jīng)濟波動性增強導致金融風險的增大經(jīng)濟波動性增強導致金融風險的增大 金融新技術(shù)尤其是金融工程的發(fā)展使新產(chǎn)品金融新技術(shù)尤其是金融工程的發(fā)展使新產(chǎn)品的開發(fā)更加方便和科學化的開發(fā)更加方便和科學化 市場套利活動的日趨普及化市場套利活動的日趨普及化第二頁，共37頁幻燈片3n二、功能和作用：二、功能和作用： 保值避險保值避險 未來價格發(fā)現(xiàn)未來價格發(fā)現(xiàn) 提供套利機會提供套利機會 n三

2、、特點：三、特點： 衍生性（以基礎(chǔ)工具價格變動為前提）衍生性（以基礎(chǔ)工具價格變動為前提） 杠桿效應(yīng)強（源于較低的保證金比例）杠桿效應(yīng)強（源于較低的保證金比例） 高風險與高收益并存高風險與高收益并存 n四、種類：四、種類： 金融期貨、金融遠期、金融期權(quán)、金融互換金融期貨、金融遠期、金融期權(quán)、金融互換第三頁，共37頁幻燈片4n五、產(chǎn)生和發(fā)展過程五、產(chǎn)生和發(fā)展過程 ： 七十年代初出現(xiàn)外匯期貨七十年代初出現(xiàn)外匯期貨 七十年代中出現(xiàn)利率期權(quán)七十年代中出現(xiàn)利率期權(quán) 八十年代初出現(xiàn)股指期貨八十年代初出現(xiàn)股指期貨 八十年代中出現(xiàn)互換八十年代中出現(xiàn)互換n我國發(fā)展歷程：我國發(fā)展歷程： 1992年推出外匯期貨和國債

3、期貨年推出外匯期貨和國債期貨 1993年出現(xiàn)非正式的股指期貨年出現(xiàn)非正式的股指期貨 1994年進行認股權(quán)證的交易年進行認股權(quán)證的交易 到到1996年則幾乎全部停止年則幾乎全部停止 即將推出銀行間國債遠期交易即將推出銀行間國債遠期交易第四頁，共37頁幻燈片5第二節(jié)第二節(jié) 衍生工具的交易原理衍生工具的交易原理 n一、金融期貨的交易原理：一、金融期貨的交易原理：n1、交易雙方在交易所內(nèi)達成的標準化的、交易雙方在交易所內(nèi)達成的標準化的關(guān)于在未來某一時點或一段時間內(nèi)以約關(guān)于在未來某一時點或一段時間內(nèi)以約定價格交易某種金融資產(chǎn)或資產(chǎn)價格的定價格交易某種金融資產(chǎn)或資產(chǎn)價格的交易。交易。n交易者目的包括保值、

4、投機和套利。交易者目的包括保值、投機和套利。n保值性交易包括套值保值、對沖交易和保值性交易包括套值保值、對沖交易和股指期貨。股指期貨。 第五頁，共37頁幻燈片6n2、種類：利率期貨（對某一具有固定收益的金融、種類：利率期貨（對某一具有固定收益的金融資產(chǎn)的期貨交易，如債券、票據(jù)、銀行存款憑證資產(chǎn)的期貨交易，如債券、票據(jù)、銀行存款憑證等）、貨幣期貨（對某一種匯率可浮動的外匯的期等）、貨幣期貨（對某一種匯率可浮動的外匯的期貨交易）、股票指數(shù)期貨。貨交易）、股票指數(shù)期貨。n3、損益發(fā)生的原理：雙方按約定價格成交并最、損益發(fā)生的原理：雙方按約定價格成交并最終交割，而約定價格是建立在預(yù)測的基礎(chǔ)上的，終交割

5、，而約定價格是建立在預(yù)測的基礎(chǔ)上的，一旦其預(yù)測與到期交割日的市場價格不符，損一旦其預(yù)測與到期交割日的市場價格不符，損益就會發(fā)生。因為交易雙方包括看漲方（多方）益就會發(fā)生。因為交易雙方包括看漲方（多方）和看跌方（空方），那么判斷損益方向的標準和看跌方（空方），那么判斷損益方向的標準就看實際價格變動是否與看漲或看跌一致。就看實際價格變動是否與看漲或看跌一致。n4、期貨的交割方式包括實物交割、對沖和割差、期貨的交割方式包括實物交割、對沖和割差（買空賣空）。（買空賣空）。 第六頁，共37頁幻燈片7*期貨競價：計算機撮合成交期貨競價：計算機撮合成交 n根據(jù)公開喊價原則對交易指令進行自動配對。根據(jù)公開喊價

6、原則對交易指令進行自動配對。n交易系統(tǒng)將買賣申報單以價格優(yōu)先、時間優(yōu)先交易系統(tǒng)將買賣申報單以價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則進行排序。當買入價大于、等于賣出價的原則進行排序。當買入價大于、等于賣出價時則自動撮合成交，撮合成交價等于買入價、時則自動撮合成交，撮合成交價等于買入價、賣出價和前一成交價三者中居中的一個價格。賣出價和前一成交價三者中居中的一個價格。 n開盤價和收盤價均由集合競價產(chǎn)生：開盤價和收盤價均由集合競價產(chǎn)生： 開盤價集合競價在某品種某月份合約每一交易日開開盤價集合競價在某品種某月份合約每一交易日開市前市前5分鐘內(nèi)進行，其中前分鐘內(nèi)進行，其中前4分鐘為期貨合約買、賣價格指分鐘為期貨合約買、

7、賣價格指令申報時間，后令申報時間，后1分鐘為集合競價撮合時間，開市時產(chǎn)分鐘為集合競價撮合時間，開市時產(chǎn)生開盤價。生開盤價。 收盤價集合競價在某品種某月份合約每一交易日收市前收盤價集合競價在某品種某月份合約每一交易日收市前5分鐘內(nèi)進行，其中前分鐘內(nèi)進行，其中前4分鐘為期貨合約買、賣價格指令申分鐘為期貨合約買、賣價格指令申報時間，后報時間，后1分鐘為集合競價撮合時間，收市時產(chǎn)生收分鐘為集合競價撮合時間，收市時產(chǎn)生收盤價。盤價。 第七頁，共37頁幻燈片8n5、股指期貨：雙方以綜合性的股票指數(shù)為交易對、股指期貨：雙方以綜合性的股票指數(shù)為交易對象簽定合約，合約總金額是觀測指數(shù)的象簽定合約，合約總金額是觀

8、測指數(shù)的500倍，則倍，則相應(yīng)每一點代表相應(yīng)每一點代表500元，到期根據(jù)實際指數(shù)與觀測元，到期根據(jù)實際指數(shù)與觀測指數(shù)的差額進行割差式的交割。股指期貨最初是指數(shù)的差額進行割差式的交割。股指期貨最初是用于保值，現(xiàn)在多用于投機。用于保值，現(xiàn)在多用于投機。 保值功能是在進行個股操作時，為避免個股價格變動帶來保值功能是在進行個股操作時，為避免個股價格變動帶來的損失而進行相反的股指期貨操作，以此減少個股風險。的損失而進行相反的股指期貨操作，以此減少個股風險。 投機性操作則是單純進行股指期貨操作。投機性操作則是單純進行股指期貨操作。n6、套期保值：現(xiàn)貨交易與期貨交易相配合，期限相、套期保值：現(xiàn)貨交易與期貨交

9、易相配合，期限相同，方向相反。對沖交易則是兩筆期貨交易相配合，同，方向相反。對沖交易則是兩筆期貨交易相配合，方向相反，期限可以不同。方向相反，期限可以不同。 第八頁，共37頁幻燈片9*巴林銀行事件始末：巴林銀行事件始末：n1763年，弗朗西斯年，弗朗西斯巴林爵士在倫敦創(chuàng)建了巴林銀巴林爵士在倫敦創(chuàng)建了巴林銀行，它是世界首家行，它是世界首家“商業(yè)銀行商業(yè)銀行”。此后的一百多年。此后的一百多年間，巴林銀行在與老對手羅斯柴爾德銀行的競爭中間，巴林銀行在與老對手羅斯柴爾德銀行的競爭中日益壯大，不僅擁有英國皇室這個長期客戶，巴林日益壯大，不僅擁有英國皇室這個長期客戶，巴林家族還先后獲得了五個世襲的爵位。家

10、族還先后獲得了五個世襲的爵位。n1989年年7月月10日，原摩根日，原摩根斯坦利銀行清算部的斯坦利銀行清算部的職員里森到巴林銀行工作，并于職員里森到巴林銀行工作，并于1992年出任新年出任新加坡分行期貨與期權(quán)交易部總經(jīng)理。加坡分行期貨與期權(quán)交易部總經(jīng)理。n在任期間里森設(shè)立了一個賬號為在任期間里森設(shè)立了一個賬號為“88888”的的“錯錯誤賬戶誤賬戶”，用于處理交易過程中因疏忽所造成，用于處理交易過程中因疏忽所造成的錯誤，并由此開始了的錯誤，并由此開始了”錯誤錯誤“之旅。之旅。第九頁，共37頁幻燈片10n1992年年7月月17日，里森手下的一名交易員犯了一個錯誤，將日，里森手下的一名交易員犯了一個

11、錯誤，將客戶要求買進客戶要求買進20口日經(jīng)指數(shù)期貨合約誤為賣出口日經(jīng)指數(shù)期貨合約誤為賣出20口。為糾口。為糾正此錯誤，里森決定利用錯誤賬戶正此錯誤，里森決定利用錯誤賬戶“88888”，承接了，承接了40口口日經(jīng)指數(shù)期貨空頭合約，這樣就使巴林銀行的這個賬戶暴露為日經(jīng)指數(shù)期貨空頭合約，這樣就使巴林銀行的這個賬戶暴露為風險頭寸。數(shù)天之后，由于日經(jīng)指數(shù)上升風險頭寸。數(shù)天之后，由于日經(jīng)指數(shù)上升200點，此空頭部點，此空頭部位的損失便由位的損失便由2萬英鎊增為萬英鎊增為6萬英鎊了。萬英鎊了。n不久，另一交易員也出現(xiàn)錯誤，將里森指示的賣出不久，另一交易員也出現(xiàn)錯誤，將里森指示的賣出100份九月期貨全部買進，

12、價值高達份九月期貨全部買進，價值高達800萬英鎊。這個錯誤萬英鎊。這個錯誤也被也被“88888”賬戶掩蓋起來。賬戶掩蓋起來。n1993年下旬，在市場價格破紀錄地飛漲年下旬，在市場價格破紀錄地飛漲1000多點的情況下，多點的情況下，用于清算記錄的電腦故障頻繁，多筆交易入賬工作都靠人用于清算記錄的電腦故障頻繁，多筆交易入賬工作都靠人力完成，錯誤頻頻。當各種錯誤累積在一起時，一天的損力完成，錯誤頻頻。當各種錯誤累積在一起時，一天的損失便已高達將近失便已高達將近170萬美元。里森決定繼續(xù)隱藏這些失誤。萬美元。里森決定繼續(xù)隱藏這些失誤。第十頁，共37頁幻燈片11n1994年，年，“88888”賬戶的損失

13、，由賬戶的損失，由2000萬、萬、3000萬英鎊，萬英鎊，一直到一直到7月份的月份的5000萬英鎊。里森對損失的金額已經(jīng)麻木了，萬英鎊。里森對損失的金額已經(jīng)麻木了，此時他所想的只有將錯就錯，通過進一步的交易來挽回損失。此時他所想的只有將錯就錯，通過進一步的交易來挽回損失。n在損失達到在損失達到5000萬英鎊時，巴林銀行曾派人調(diào)查里森的賬萬英鎊時，巴林銀行曾派人調(diào)查里森的賬目，但里森假造了一單花旗銀行目，但里森假造了一單花旗銀行5000萬英鎊的存款，并稱這萬英鎊的存款，并稱這5000萬已被用來補償萬已被用來補償“88888”賬戶中的損失。沒有人發(fā)現(xiàn)賬戶中的損失。沒有人發(fā)現(xiàn)這個并不存在的存款。這個

14、并不存在的存款。n尤其具有諷刺意味的是，在巴林破產(chǎn)的兩個月前，即尤其具有諷刺意味的是，在巴林破產(chǎn)的兩個月前，即1994年年12月，于紐約舉行的一個巴林金融成果會議上，月，于紐約舉行的一個巴林金融成果會議上，250名在世界各地的巴林銀行工作者，還將里森當成巴林的英名在世界各地的巴林銀行工作者，還將里森當成巴林的英雄，對其報以長時間熱烈的掌聲。雄，對其報以長時間熱烈的掌聲。n1995年年1月月18日，日本神戶大地震，其后數(shù)日東京日經(jīng)指日，日本神戶大地震，其后數(shù)日東京日經(jīng)指數(shù)大幅度下跌，里森一方面遭受更大的損失，另一方面購數(shù)大幅度下跌，里森一方面遭受更大的損失，另一方面購買更龐大數(shù)量的日經(jīng)指數(shù)期貨合

15、約，希望日經(jīng)指數(shù)會上漲買更龐大數(shù)量的日經(jīng)指數(shù)期貨合約，希望日經(jīng)指數(shù)會上漲到理想的價格范圍。到理想的價格范圍。第十一頁，共37頁幻燈片12n2月月10日，里森以新加坡期貨交易所交易史上創(chuàng)紀日，里森以新加坡期貨交易所交易史上創(chuàng)紀錄的數(shù)量，已握有錄的數(shù)量，已握有55000口日經(jīng)期貨及口日經(jīng)期貨及2萬口日本萬口日本政府債券合約。交易數(shù)量愈大，損失愈大。政府債券合約。交易數(shù)量愈大，損失愈大。 所有所有這些交易，均進入這些交易，均進入“88888”賬戶。賬戶。n1995年年2月月23日，在巴林期貨的最后一日，里森日，在巴林期貨的最后一日，里森對影響市場走向的努力徹底失敗。日經(jīng)股價收盤對影響市場走向的努力徹

16、底失敗。日經(jīng)股價收盤降到降到17885點，而里森的日經(jīng)期貨多頭風險頭寸已點，而里森的日經(jīng)期貨多頭風險頭寸已達達6萬余口合約；其日本政府債券在價格一路上揚萬余口合約；其日本政府債券在價格一路上揚之際，其空頭風險頭寸亦已達之際，其空頭風險頭寸亦已達26000口合約?？诤霞s。n最終里森為巴林所帶來的損失高達最終里森為巴林所帶來的損失高達86000萬英鎊，萬英鎊，而此時巴林銀行全部的股份資金只有而此時巴林銀行全部的股份資金只有47000萬英萬英鎊。世界上最老牌的巴林銀行只有接受破產(chǎn)的命運。鎊。世界上最老牌的巴林銀行只有接受破產(chǎn)的命運。第十二頁，共37頁幻燈片13*套期保值、投機、套利套期保值、投機、套

17、利n套期保值（套期保值（hedge）：買入或賣出與現(xiàn)貨交易數(shù)量）：買入或賣出與現(xiàn)貨交易數(shù)量相當、但方向相反的期貨合約。相當、但方向相反的期貨合約。n投機（投機（speculate）：利用價差進行獲利的交易。）：利用價差進行獲利的交易。 長線投機者：將合約持有幾天以上，價格有利時才將合約對長線投機者：將合約持有幾天以上，價格有利時才將合約對沖。沖。 短線投機者：當日的期貨合約買賣，其持倉不過夜。短線投機者：當日的期貨合約買賣，其持倉不過夜。 逐小利者，即逐小利者，即“搶帽子者搶帽子者”：一天之內(nèi)做多個回合的買：一天之內(nèi)做多個回合的買賣交易。賣交易。 第十三頁，共37頁幻燈片14n套利（套利（ s

18、preads）：同時買進和賣出兩張不同種）：同時買進和賣出兩張不同種類的期貨合約，利用合約現(xiàn)金價值差異進行獲利。類的期貨合約，利用合約現(xiàn)金價值差異進行獲利。 跨期套利：利用同一商品但不同交割月份之間價差而跨期套利：利用同一商品但不同交割月份之間價差而獲利。獲利。 牛市套利（牛市套利（bull spread）：買入近期交割月份的合約并同時賣出遠）：買入近期交割月份的合約并同時賣出遠期交割月份的合約，若近期合約價格上漲幅度大于遠期合約價格上帳期交割月份的合約，若近期合約價格上漲幅度大于遠期合約價格上帳幅度則可獲利。幅度則可獲利。 熊市套利（熊市套利（bear spread）則相反。）則相反。 跨市

19、套利：在不同交易所之間進行套利。跨市套利：在不同交易所之間進行套利。 跨商品套利：利用兩種不同的、但相關(guān)聯(lián)商品之間的價跨商品套利：利用兩種不同的、但相關(guān)聯(lián)商品之間的價差進行套利。差進行套利。第十四頁，共37頁幻燈片15*國債期貨國債期貨327風波風波 n我國國債期貨交易于我國國債期貨交易于1992年年12月月28日首先出現(xiàn)于上海證日首先出現(xiàn)于上海證券交易所，券交易所，1993年向社會公眾開放。年向社會公眾開放。1994年年10月以后，月以后，中國人民銀行提高中國人民銀行提高3年期以上儲蓄存款利率和恢復存款保年期以上儲蓄存款利率和恢復存款保值貼補，國庫券利率也同樣保值貼補，保值貼補率的不確值貼補

20、，國庫券利率也同樣保值貼補，保值貼補率的不確定性為炒作國債期貨提供了空間，大量機構(gòu)投資者由股市定性為炒作國債期貨提供了空間，大量機構(gòu)投資者由股市轉(zhuǎn)入債市，國債期貨市場異?；鸨＾D(zhuǎn)入債市，國債期貨市場異常火爆。n“327”是國債期貨合約的代號，對應(yīng)是國債期貨合約的代號，對應(yīng)1992年發(fā)行年發(fā)行1995年年6月到期兌付的月到期兌付的3年期國庫券，該券發(fā)行總量是年期國庫券，該券發(fā)行總量是240億元人億元人民幣。民幣。1995年年2月月23日，上海萬國證券公司違規(guī)交易日，上海萬國證券公司違規(guī)交易327合合約，最后約，最后8分鐘內(nèi)砸出分鐘內(nèi)砸出1056萬口賣單，面值達萬口賣單，面值達2112億元國億元國

21、債，最終虧損債，最終虧損16億元人民幣，國債期貨因此夭折。英國億元人民幣，國債期貨因此夭折。英國金融時報金融時報稱這是稱這是“中國大陸證券史上最黑暗的一天中國大陸證券史上最黑暗的一天”。第十五頁，共37頁幻燈片16n327國債的票面利率為國債的票面利率為9.5，加上保值補貼率，每百元債券，加上保值補貼率，每百元債券到期應(yīng)兌付到期應(yīng)兌付132元。與當時的銀行存款利息和通貨膨脹率相比，元。與當時的銀行存款利息和通貨膨脹率相比，“327”的回報太低了。于是有市場傳聞，財政部可能要的回報太低了。于是有市場傳聞，財政部可能要提高提高“327”的利率，到時會以的利率，到時會以148元的面值兌付。但上元的面

22、值兌付。但上海三大證券公司之一的萬國證券的總裁管金生則認為高海三大證券公司之一的萬國證券的總裁管金生則認為高層正狠抓宏觀調(diào)控，財政部不會補貼層正狠抓宏觀調(diào)控，財政部不會補貼327國債，于是率領(lǐng)國債，于是率領(lǐng)萬國證券做空。萬國證券做空。 n1995年年2月月327合約的價格一直在合約的價格一直在147.80-148.30元徘徊。元徘徊。23日，提高日，提高327國債利率的傳言得到證實，百元面值的國債利率的傳言得到證實，百元面值的327國債將按國債將按148.50元兌付。一直在元兌付。一直在327品種上與萬國聯(lián)手做品種上與萬國聯(lián)手做空的遼國發(fā)突然倒戈，改做多頭?？盏倪|國發(fā)突然倒戈，改做多頭。327

23、國債在國債在1分鐘內(nèi)竟分鐘內(nèi)竟上漲了上漲了2元，元，10分鐘后共漲了分鐘后共漲了3.77元。元。327國債每上漲國債每上漲1元，元，萬國證券就要賠進十幾個億。按照它的持倉量和現(xiàn)行價位，萬國證券就要賠進十幾個億。按照它的持倉量和現(xiàn)行價位，一旦到期交割，它將要拿出一旦到期交割，它將要拿出60億元資金。億元資金。第十六頁，共37頁幻燈片17n在此情況下，管金生鋌而走險，在此情況下，管金生鋌而走險，16時時22分分13秒突然發(fā)難，秒突然發(fā)難，連續(xù)砸出連續(xù)砸出1056萬口賣單，把價位從萬口賣單，把價位從151.30打到打到147.50元，元，使當日開倉的多頭全線爆倉。這個行動令整個市場都目瞪口呆，使當日

24、開倉的多頭全線爆倉。這個行動令整個市場都目瞪口呆，若以收盤時的價格來計算，這一天做多的機構(gòu)，包括像遼國發(fā)若以收盤時的價格來計算，這一天做多的機構(gòu)，包括像遼國發(fā)這樣空翻多的機構(gòu)都將血本無歸，而萬國不僅能夠擺脫掉危機，這樣空翻多的機構(gòu)都將血本無歸，而萬國不僅能夠擺脫掉危機，并且還可以賺到并且還可以賺到42億元。億元。n當時的上交所總經(jīng)理尉文淵也沒有想到貼息，而且一下當時的上交所總經(jīng)理尉文淵也沒有想到貼息，而且一下子就是子就是5個百分點。當天下午他與證監(jiān)會期貨部主任耿亮特個百分點。當天下午他與證監(jiān)會期貨部主任耿亮特意到場內(nèi)視察，親眼目睹了事件的全部過程。意到場內(nèi)視察，親眼目睹了事件的全部過程。n經(jīng)過

25、多方緊急協(xié)商，當日晚經(jīng)過多方緊急協(xié)商，當日晚11點，尉文淵正式下令宣布點，尉文淵正式下令宣布23日日16時時22分分13秒之后的所有秒之后的所有327品種的交易異常，是無效品種的交易異常，是無效的，該部分不計入當日結(jié)算價、成交量和持倉量的范圍，的，該部分不計入當日結(jié)算價、成交量和持倉量的范圍，經(jīng)過此調(diào)整當日國債成交額為經(jīng)過此調(diào)整當日國債成交額為5400億元，當日億元，當日327品種的品種的收盤價為違規(guī)前最后簽定的一筆交易價格收盤價為違規(guī)前最后簽定的一筆交易價格151.30元。而按元。而按此收盤價到期交割，萬國證券最終虧損此收盤價到期交割，萬國證券最終虧損16億元。億元。第十七頁，共37頁幻燈片

26、18n5月月17日，中國證監(jiān)會發(fā)出日，中國證監(jiān)會發(fā)出關(guān)于暫停全國范圍關(guān)于暫停全國范圍內(nèi)國債期貨交易試點的緊急通知內(nèi)國債期貨交易試點的緊急通知，開市僅兩年，開市僅兩年零六個月的國債期貨無奈地劃上了句號。中國第零六個月的國債期貨無奈地劃上了句號。中國第一個金融期貨品種宣告夭折。一個金融期貨品種宣告夭折。 n9月月20日，國家監(jiān)察部、中國證監(jiān)會等部門公布了日，國家監(jiān)察部、中國證監(jiān)會等部門公布了對對327事件的調(diào)查結(jié)果和處理決定，決定認為事件的調(diào)查結(jié)果和處理決定，決定認為“這次這次事件是一起在國債期貨市場發(fā)展過快、交易所監(jiān)管不事件是一起在國債期貨市場發(fā)展過快、交易所監(jiān)管不嚴和風險控制滯后的情況下，由上

27、海萬國證券公司、嚴和風險控制滯后的情況下，由上海萬國證券公司、遼寧國發(fā)（集團）公司引起的國債期貨風波遼寧國發(fā)（集團）公司引起的國債期貨風波”。n1996年年4月，萬國證券不得不與它當年最強勁的競月，萬國證券不得不與它當年最強勁的競爭對手申銀證券公司合并。爭對手申銀證券公司合并。1997年年1月，管金生月，管金生被上海市高級人民法院判處有期徒刑被上海市高級人民法院判處有期徒刑17年。年。第十八頁，共37頁幻燈片19二、金融遠期的原理：二、金融遠期的原理： n1、交易雙方自由約定在一定時間后或未來一定、交易雙方自由約定在一定時間后或未來一定時間內(nèi)以約定價格交易某金融資產(chǎn)。遠期可以時間內(nèi)以約定價格交

28、易某金融資產(chǎn)。遠期可以理解為場外交易的期貨，但可以無保證金。理解為場外交易的期貨，但可以無保證金。 n保證金：衍生產(chǎn)品交易中根據(jù)合約金額的一定比例保證金：衍生產(chǎn)品交易中根據(jù)合約金額的一定比例向交易所或中介人繳納的抵押金，其本質(zhì)是為防范向交易所或中介人繳納的抵押金，其本質(zhì)是為防范信用風險。包括初始保證金和維持保證金（變動保信用風險。包括初始保證金和維持保證金（變動保證金）。證金）。 初始保證金：購買合約時按合約金額及保證金比率繳納的初始保證金：購買合約時按合約金額及保證金比率繳納的保證金。保證金。 維持保證金：合約持有期內(nèi)在價格波動情況下根據(jù)合約部維持保證金：合約持有期內(nèi)在價格波動情況下根據(jù)合約

29、部位的風險敞口隨時補充的保證金。位的風險敞口隨時補充的保證金。第十九頁，共37頁幻燈片20n2、期貨與遠期的主要區(qū)別：、期貨與遠期的主要區(qū)別： 前者在交易所，是標準化合約，需向交易所前者在交易所，是標準化合約，需向交易所支付傭金；后者直接交易，合約內(nèi)容自行商支付傭金；后者直接交易，合約內(nèi)容自行商定，無須支付傭金。定，無須支付傭金。 前者限于會員，非會員要通過會員；后者主前者限于會員，非會員要通過會員；后者主要是大機構(gòu)。要是大機構(gòu)。 前者單一報價（買方開買價，賣方開賣價），前者單一報價（買方開買價，賣方開賣價），后者雙向報價（同時開出兩個價，低價是買后者雙向報價（同時開出兩個價，低價是買入價，高

30、價是賣出價）。入價，高價是賣出價）。 前者有完善的交易和結(jié)算系統(tǒng)。前者有完善的交易和結(jié)算系統(tǒng)。 前者有明確的保證金比例規(guī)定，并且一般按前者有明確的保證金比例規(guī)定，并且一般按合約現(xiàn)金價值進行浮動；后者可以沒有保證合約現(xiàn)金價值進行浮動；后者可以沒有保證金。金。 前者受政府專業(yè)機構(gòu)管理；后者自律。前者受政府專業(yè)機構(gòu)管理；后者自律。 第二十頁，共37頁幻燈片21三、期權(quán)的原理：三、期權(quán)的原理： n1、交易雙方在期貨交易的基礎(chǔ)上對交易、交易雙方在期貨交易的基礎(chǔ)上對交易選擇權(quán)的交易，期權(quán)方可以根據(jù)到期日選擇權(quán)的交易，期權(quán)方可以根據(jù)到期日或約定時間內(nèi)標的物的價格變化情況決或約定時間內(nèi)標的物的價格變化情況決定

31、履行合約或不履行合約，因此可以用定履行合約或不履行合約，因此可以用期權(quán)費這一較小代價實現(xiàn)風險規(guī)避。期權(quán)費這一較小代價實現(xiàn)風險規(guī)避。 n2、分類：、分類： 看漲期權(quán)、看跌期權(quán)和雙向期權(quán)看漲期權(quán)、看跌期權(quán)和雙向期權(quán) 外匯期權(quán)、利率期權(quán)、股票期權(quán)和指數(shù)期權(quán)外匯期權(quán)、利率期權(quán)、股票期權(quán)和指數(shù)期權(quán) 美式期權(quán)和歐式期權(quán)美式期權(quán)和歐式期權(quán) 標準期權(quán)和自由期權(quán)標準期權(quán)和自由期權(quán) 金融期權(quán)和經(jīng)營者期權(quán)金融期權(quán)和經(jīng)營者期權(quán) 第二十一頁，共37頁幻燈片22n3、以股票期權(quán)為例：某人買入看漲期貨、以股票期權(quán)為例：某人買入看漲期貨合約，價格為合約，價格為10元，但又擔心預(yù)測錯誤，元，但又擔心預(yù)測錯誤，所以支付所以支付1

32、元期權(quán)費給對方，到期后若價元期權(quán)費給對方，到期后若價格高于格高于10元，則在不考慮傭金的情況下元，則在不考慮傭金的情況下都可以選擇履行合約，價格越高越應(yīng)該都可以選擇履行合約，價格越高越應(yīng)該履行；反之，若價格低于履行；反之，若價格低于10元，則可以元，則可以選擇放棄合約，由于期權(quán)的單向性，對選擇放棄合約，由于期權(quán)的單向性，對方是不得有異議的。這樣，期權(quán)方就可方是不得有異議的。這樣，期權(quán)方就可以完全把損失控制在以完全把損失控制在1元以內(nèi)。由此可見，元以內(nèi)。由此可見，期權(quán)交易是風險鎖定而收益可能無限的期權(quán)交易是風險鎖定而收益可能無限的交易。（見圖）交易。（見圖） 第二十二頁，共37頁幻燈片23價格價

33、格損益損益9101111價格上漲時看漲方收益狀況價格上漲時看漲方收益狀況第二十三頁，共37頁幻燈片24價格價格損益損益9101111價格上漲時看跌方收益狀況價格上漲時看跌方收益狀況第二十四頁，共37頁幻燈片25*中航油事件始末：中航油事件始末：n2003年下半年：中航油新加坡分公司開始交易石油年下半年：中航油新加坡分公司開始交易石油期權(quán)，最初盤位為期權(quán)，最初盤位為200萬桶，中航油在交易中獲利。萬桶，中航油在交易中獲利。n2004年一季度：油價攀升導致公司潛虧年一季度：油價攀升導致公司潛虧580萬美萬美元，公司決定延期交割合同，期望油價能回跌，同時元，公司決定延期交割合同，期望油價能回跌，同時

34、交易量也隨之增加。交易量也隨之增加。 n2004年二季度：隨著油價持續(xù)升高，公司的賬面虧年二季度：隨著油價持續(xù)升高，公司的賬面虧損額增加到損額增加到3000萬美元左右。公司因而決定再延萬美元左右。公司因而決定再延后到后到2005年和年和2006年才交割，交易量再次增加。年才交割，交易量再次增加。n2004年年10月：油價再創(chuàng)新高，公司此時的交易盤月：油價再創(chuàng)新高，公司此時的交易盤口達口達5200萬桶，賬面虧損繼續(xù)增大。萬桶，賬面虧損繼續(xù)增大。 第二十五頁，共37頁幻燈片26n10月月10日：面對嚴重資金周轉(zhuǎn)問題的中航油分公司，首日：面對嚴重資金周轉(zhuǎn)問題的中航油分公司，首次向母公司呈報交易和賬面

35、虧損。為了補加交易商追加次向母公司呈報交易和賬面虧損。為了補加交易商追加的保證金，公司已耗盡近的保證金，公司已耗盡近2600萬美元的營運資本、萬美元的營運資本、1.2億億美元銀團貸款和美元銀團貸款和6800萬元應(yīng)收賬款資金。賬面虧損高達萬元應(yīng)收賬款資金。賬面虧損高達1.8億美元，另外已支付億美元，另外已支付8000萬美元的額外保證金。萬美元的額外保證金。n10月月20日：母公司提前配售日：母公司提前配售15%的股票，將所得的的股票，將所得的1.08億美元資金貸款給中航油。億美元資金貸款給中航油。n10月月26日和日和28日：公司因無法追加維持保證金而遭逼日：公司因無法追加維持保證金而遭逼倉，蒙

36、受倉，蒙受1.32億美元實際虧損。億美元實際虧損。n11月月8日到日到25日：公司的衍生商品合同繼續(xù)遭逼倉，截至日：公司的衍生商品合同繼續(xù)遭逼倉，截至25日的實際虧損達日的實際虧損達3.81億美元。億美元。n12月月1日：在虧損日：在虧損5.5億美元后，中航油宣布向法庭申請破產(chǎn)億美元后，中航油宣布向法庭申請破產(chǎn)保護令。保護令。第二十六頁，共37頁幻燈片27*武鋼集團股改方案：蝶式權(quán)證武鋼集團股改方案：蝶式權(quán)證n2005年年10月月17日，武鋼股份（日，武鋼股份（600005）調(diào)整對價方案，向執(zhí)行對價安排）調(diào)整對價方案，向執(zhí)行對價安排股權(quán)登記日在冊的流通股股東每持有股權(quán)登記日在冊的流通股股東每持

37、有10股流通股支付股流通股支付2.5股股份、股股份、2.5份認購份認購權(quán)證和權(quán)證和2.5份認沽權(quán)證。其中每份認購權(quán)證可以份認沽權(quán)證。其中每份認購權(quán)證可以2.9元的價格向武鋼集團購買元的價格向武鋼集團購買1股武鋼股份的股份；每份認沽權(quán)證可以股武鋼股份的股份；每份認沽權(quán)證可以3.13元的價格向武鋼集團出售元的價格向武鋼集團出售1股武鋼股武鋼股份的股份。股份的股份。n權(quán)證的主要特點為：存續(xù)期均為權(quán)證的主要特點為：存續(xù)期均為12個月；改美式權(quán)證為歐式權(quán)證，在存續(xù)期個月；改美式權(quán)證為歐式權(quán)證，在存續(xù)期最后最后5個可上市交易日行權(quán)；行權(quán)比例為個可上市交易日行權(quán)；行權(quán)比例為1；以股票給付方式結(jié)算；可上；以股

38、票給付方式結(jié)算；可上市交易。市交易。n根據(jù)根據(jù)Black-Scholes期權(quán)定價模型，認購權(quán)證行權(quán)價為期權(quán)定價模型，認購權(quán)證行權(quán)價為2.9元，認沽權(quán)證行元，認沽權(quán)證行權(quán)價為權(quán)價為3.13元，股價年波動率為元，股價年波動率為36.5%（根據(jù)歷史股價波動率估計），（根據(jù)歷史股價波動率估計），無風險收益率為無風險收益率為2.25%（參考同期存款利率），則認購權(quán)證理論價（參考同期存款利率），則認購權(quán)證理論價值為值為0.595元元/份份,認沽權(quán)證理論價值為認沽權(quán)證理論價值為0.414元元/份。份。n因此，以因此，以3.13元元/股計算，流通股股東每持有股計算，流通股股東每持有10股流通股可獲得股流通股可

39、獲得0.81股，實股，實際的對價水平高達際的對價水平高達10送送3.31股，實際支付率的溢價水平約為股，實際支付率的溢價水平約為221%。n武鋼股份的對價方案所采取的富有創(chuàng)新性的跨式權(quán)證（蝶式權(quán)證）設(shè)計，武鋼股份的對價方案所采取的富有創(chuàng)新性的跨式權(quán)證（蝶式權(quán)證）設(shè)計，進一步豐富了股權(quán)分置改革的選擇方式。進一步豐富了股權(quán)分置改革的選擇方式。第二十七頁，共37頁幻燈片28四、金融互換：四、金融互換：n交易雙方達成協(xié)議，按一定的總金額，交易雙方達成協(xié)議，按一定的總金額，以不同的支付方式分期向?qū)Ψ街Ц?，以以不同的支付方式分期向?qū)Ψ街Ц?，以達到雙方的最優(yōu)化?；Q是在優(yōu)勢對比達到雙方的最優(yōu)化?；Q是在優(yōu)勢

40、對比理論指導下，經(jīng)歷了平行貸款和對背貸理論指導下，經(jīng)歷了平行貸款和對背貸款的發(fā)展而發(fā)展起來的?？畹陌l(fā)展而發(fā)展起來的。n包括利率互換、貨幣互換等。包括利率互換、貨幣互換等。n以利率互換為例（見圖）以利率互換為例（見圖） 第二十八頁，共37頁幻燈片29LIBOR+0.5LIBOR10.59AB固定利率固定利率浮動利率浮動利率1.5%0.5%AB9.75%LIBOR+0.25申請固定貸款申請固定貸款申請浮動貸款申請浮動貸款L +0. 59.75L0.25910L+0.259.75L0.5本金相同本金相同互換利差互換利差第二十九頁，共37頁幻燈片30nA公司所在國可以提供固定利率公司所在國可以提供固定

41、利率9%的貸款或以倫的貸款或以倫敦同業(yè)市場利率為基準的浮動利率貸款，敦同業(yè)市場利率為基準的浮動利率貸款，A公司公司趨向于浮動利率；趨向于浮動利率；B所在國提供所在國提供10.5%的固定利的固定利率和率和LIBOR+0.5%的浮動利率，的浮動利率，B趨向于固定利趨向于固定利率。率。n經(jīng)過比較，固定利率利差為經(jīng)過比較，固定利率利差為1.5%，浮動利率利差，浮動利率利差為為0.5%，存在互換的基礎(chǔ)。經(jīng)過互換，可以共為，存在互換的基礎(chǔ)。經(jīng)過互換，可以共為雙方節(jié)約雙方節(jié)約1%。nA申請固定利率貸款，并按固定利率的平均值向申請固定利率貸款，并按固定利率的平均值向B支支付；付；B申請浮動利率貸款，并按浮動利

42、率的平均申請浮動利率貸款，并按浮動利率的平均值向值向A支付。支付。n經(jīng)過互換，雙方都取得理想的利率形式并可以比直接經(jīng)過互換，雙方都取得理想的利率形式并可以比直接從本國取得該利率形式貸款更節(jié)約成本。從本國取得該利率形式貸款更節(jié)約成本。第三十頁，共37頁幻燈片31第三節(jié)第三節(jié) 衍生工具市場衍生工具市場n一、期貨市場：一、期貨市場：n1、有規(guī)范組織形式和競價交易原則的交易所市場。、有規(guī)范組織形式和競價交易原則的交易所市場。其特點有：在交易所內(nèi)進行標準化合約交易，只允其特點有：在交易所內(nèi)進行標準化合約交易，只允許會員參與，可以用對沖形式平倉，期貨價格與現(xiàn)許會員參與，可以用對沖形式平倉，期貨價格與現(xiàn)貨價

43、格聯(lián)系緊密。貨價格聯(lián)系緊密。n2、期貨市場是由期貨交易所、期貨經(jīng)紀行、期貨市場是由期貨交易所、期貨經(jīng)紀行、期貨結(jié)算所和交易者組成。期貨結(jié)算所和交易者組成。n3、期貨市場防范風險的辦法是實行可浮動的、期貨市場防范風險的辦法是實行可浮動的保證金制度和價格限額制度?？筛拥谋ＷC金保證金制度和價格限額制度?？筛拥谋ＷC金包括初始保證金和維持保證金，維持保證金根包括初始保證金和維持保證金，維持保證金根據(jù)當日市場價格變動情況來確定。據(jù)當日市場價格變動情況來確定。 第三十一頁，共37頁幻燈片32n4、市場交易者分為商業(yè)性交易者（保值者）和、市場交易者分為商業(yè)性交易者（保值者）和非商業(yè)性交易者（套利者或稱投機

44、者）。后者又非商業(yè)性交易者（套利者或稱投機者）。后者又包括基差交易者（現(xiàn)貨與期貨價差）、價差交易包括基差交易者（現(xiàn)貨與期貨價差）、價差交易者（兩個期貨的價差）及頭寸交易者（根據(jù)價格者（兩個期貨的價差）及頭寸交易者（根據(jù)價格變動單純進行期貨交易以套利）。變動單純進行期貨交易以套利）。n5、外匯期貨市場、外匯期貨市場 套期保值交易：賣出套期保值（順套）、買進套套期保值交易：賣出套期保值（順套）、買進套期保值（逆套）。期保值（逆套）。 套利交易：套利交易：A、單項套利交易（單純外匯期貨，到單項套利交易（單純外匯期貨，到期用對沖平倉），期用對沖平倉），B、雙向套利交易（同時買賣不同期雙向套利交易（同時買賣不同期限的合約，若兩個期限內(nèi)價格漲跌幅度不一致，則可能限的合