加息背后的低利率陷阱

1、加息背后的低利率陷阱            為了避免本國貨幣大幅升值對于經濟的沖擊,美國的實際利率一直處于超低水平,進而導致全球利率普遍維持低位,由此引發(fā)的原材料價格上漲給發(fā)展中國家?guī)砭薮髶p失美聯(lián)儲如外界預期再次升息25個基點,使美元短期利率達到2.75%,盡管如此,寄望美國大幅升息的人們卻又一次失望。美聯(lián)儲念念不忘加息要”循序漸進”,可見其有意把全球拖入低利率時代。指望美聯(lián)儲大幅升息,到目前為止,還只能是一廂情愿。    低息意在維持股市泡沫 

2、0;   在上個世紀的最后十年里,美國納斯達克指數(shù)從1991年2月的不足200點一路上漲到2000年5月的4800點,創(chuàng)造了高科技的神話。而在1982年到2000年間美國標準普爾500指數(shù)也上漲了24倍,2000年美國股市泡沫破滅。2001年美聯(lián)儲開始了13次的連續(xù)降息,一年期利率從2001年1月的6%下調到2003年6月的1%。     如果說,2001年初的利率下調是出于股市軟著陸考慮的話,那么后來的利率下調則是在制造新的股市泡沫。我們注意到,在美國持續(xù)降息的刺激下,美國股市迎來了強勁反彈,目前標普500與歷史最高只有20%不到的距離。與此

3、同時,美國房產價格持續(xù)攀升,房產價格與2000年相比已上漲了50%。也就是說,美元的降息不僅維持了美國股市的泡沫,還帶來了房地產新的泡沫。     低利率導致需求膨脹     在房價大幅上漲和股價回到高位的刺激下,美國國內需求空前旺盛,經常項目赤字迭創(chuàng)新高。2003年經常項目赤字達到創(chuàng)紀錄的5307億美元,使美聯(lián)儲意識到降息僅僅會帶來需求膨脹,于是開始了新一輪升息的過程,經過連續(xù)七次升息,一年期利率達到目前的2.75%。     同時,在經常項目逆差的壓力下,歐元對美元從2001年的1比0.84,上升到2

4、005年的1比1.36。但與此同時,2004年美國經常項目逆差達到了創(chuàng)紀錄的6659億美元,幾乎是2001年的兩倍,表明美元貶值只會惡化美國的經常項目逆差。     當前美元雖然經過多次升息,但2.75%的利率仍然大大低于均衡的利率水平。筆者注意到,1953年4月至2004年1月期間,一年期美元利率平均為5.8%,同期十年期美元利率平均為6.6%,這就意味著美聯(lián)儲有更大的升息空間。但格林斯潘卻一再表示,現(xiàn)在經濟與過去已有很大不同,要求利率遠遠低于過去50年的利率平均。說明美聯(lián)儲根本不可能大幅升息,即使未來仍有升息,空間已經不大。    

5、; 一句話,大幅升息會導致資產價格泡沫破滅,而這必然觸及到一些利益集團的利益。至于經常項目逆差與美元貶值,代價會由別人承擔,美聯(lián)儲卻不會那么在乎。     貶值代價由全球承擔     美國源源不斷的經常項目赤字必然反映為全球其他國家對于美國的美元債權,面對美元的不斷貶值,其他國家沒有任何選擇余地,只能投入美國的資本市場,這幾乎是一個恒等式。筆者以前也曾關注這一數(shù)據(jù),實際上幾乎無用,這一數(shù)據(jù)僅僅對于美國的海外資本回流有一點參考價值。    美元貶值的過程就是全球其他國家對于美國債權的貶值過程。作為重要的國際

6、貨幣,美國本來有義務維持貨幣的穩(wěn)定。譬如,通過緊縮的財政政策與貨幣政策把經常項目降下來,并逐步實現(xiàn)順差。但美聯(lián)儲就是我行我素,其他國家毫無辦法。相反地,韓、日等國稍稍表示要增加其他貨幣的儲備,美國就萬分激動。其目的很明確,強迫其他國家承擔美元貶值的損失,什么邏輯?     全球落入低利率陷阱     在美元持續(xù)貶值、美元持續(xù)低利率的情況下,發(fā)達國家為了避免本國貨幣大幅升值對于經濟的沖擊,只能維持低利率,導致全球利率普遍維持低位。與美國類似,全球房地產泡沫有增無減,大多數(shù)國家房地產價格與五年前相比上漲了50%。   

7、  在低利率刺激下,2004年全球經濟增長率達到5%,帶來基礎建設、房地產的全面過熱,國際原材料價格持續(xù)高漲。筆者注意到,1980年到2000年美國鋼、鋁等有色金屬價格僅僅只有20%左右的漲幅。而2003年以來,有色金屬、原油等原材料價格幾乎普遍上漲了150%。     原材料價格的大幅度上漲對于美、日等發(fā)達國家的影響非常有限,卻是正在走向工業(yè)化的發(fā)展中國家的噩夢。因為,發(fā)達國家早已控制了全球大多數(shù)的原材料資源。原材料價格的上漲只不過是從錢一個口袋轉到另一個口袋。所以,日本新日鐵推動鐵礦石價格大幅上漲就不足為奇了,而美國對于原油價格的上漲的聽之任之也有了合理的解釋。     未來升息空間有限     雖然美聯(lián)儲本次再次小幅加息,但美國未來升息的空間已經不大。     筆者預計,隨著未來美元的持續(xù)貶值,美國在今年晚些時候會有0.5%的加息幅度,以減緩美元貶值的速度。2006年