黃金震蕩偏多

1、黃金周度報告黃金震蕩偏多摘 要：行情回顧：美黃金在民主黨實質(zhì)控制兩院，拜登政府一改跛腳鴨的背景下，美聯(lián)儲最新一次會議紀要表達了，不會無限制購債的想法，美債收益率大漲，1月8日美黃金大跌。美黃金在震蕩數(shù)日之后，下探1800關(guān)鍵支撐位后迅速反彈，在耶倫就職后，市場對財政刺激預期增加，美黃金在通脹預期和股市上漲雙重影響下在1850附近震蕩。美國實際利率及美元指數(shù)：美國實際利率再度下行，對黃金有所支撐。鮑威爾在1月7日美聯(lián)儲貨幣政策會議之后，表示短期內(nèi)美國不會加息，貨幣寬松仍會維持一段時間，耶倫就任使得市場對財政刺激預期增加，實際利率下行對黃金存在支撐。地緣政治及供需因素：目前黃金高位，金銀首飾需求減

2、弱，央行購金力度不明顯。拜登政府上臺，地緣政治方面是否有新舉措，目前還未有新消息。美國疫情現(xiàn)緩解跡象，疫苗的作用正在逐步顯現(xiàn)。利多風險資產(chǎn)，利空黃金。操作建議：短期震蕩偏多思路，中期寬幅震蕩，區(qū)間1800-1950。不確定風險：美國疫情進展，美聯(lián)儲購債進程請參閱最后一頁的重要聲明 2021年1月25日作者姓名：曹寶琴郵箱：caobaoqin期貨從業(yè)資格號：F3008987期貨投資咨詢從業(yè)證書號：Z0012851 電話發(fā)布日期：2021年 1 月25日 2020年 10月26日貴金屬研究周報目錄 一、行情回顧3 二、價格影響因素分析4 1. 美國實際利率4 1 美國經(jīng)

3、濟分析4 2 美國貨幣與財政政策4 3 美國通脹分析42 美元指數(shù)5 1 主要經(jīng)濟體成長比較5 2 主要經(jīng)濟體收益比較5 三、持倉分析及技術(shù)指標10 1.黃金ETF持倉及COMEX持倉10 四、行情展望與投資策略12圖表目錄圖 1：美國10年期通脹指數(shù)國債3 圖 2：美元指數(shù)3 圖 3：離岸人民幣匯率走勢圖3 圖 4：COMEX 美黃金連續(xù)合約價格走勢3 圖 5：美國PMI4 圖 6：美國就業(yè)數(shù)據(jù) 4 圖 7：美國基礎(chǔ)貨幣5 圖 8：美國貨幣乘數(shù)5 圖 9：美國通脹6 圖 10：原油價格走勢6 圖 11：歐元區(qū)PMI6 圖 12：日本PMI6 圖 13：歐美長期債市投資收益比較7 圖 14：美

4、國和日本國債收益比較7圖15：黃金ETF持倉9圖 16：COMEX黃金非商業(yè)持倉變化9 13請參閱最后一頁的重要聲明！一、行情回顧 美國10年期國債實際利率在1月11日以后再度下行，黃金下跌壓力有所緩解，目前10債收益率仍然處于下行通道。在耶倫就職后，市場對財政刺激預期增加，美黃金在通脹預期和股市上漲雙重影響下在1850附近震蕩。在1月7日美聯(lián)儲貨幣政策會議紀要公布后，美元指數(shù)一度上漲，目前重新回歸貶值通道，但貶值速度有所緩解。 圖 1：美國10年國債實際利率圖 2：美元指數(shù)數(shù)據(jù)來源：iFind，寧證期貨 數(shù)據(jù)來源：博易大師，寧證期貨 在美聯(lián)儲貨幣政策會議紀要公布后，人民幣匯率進入緩慢貶值的通

5、道，主要是美元升值預期增加，另外疫苗的推廣使用使得其他經(jīng)濟體經(jīng)濟恢復預期增強，加之國內(nèi)央行干預，人民幣升值壓力有所緩解。美黃金仍然在1850附近震蕩。圖 3： 離岸人民幣匯率走勢圖圖 4：COMEX 美黃金連續(xù)合約價格走勢數(shù)據(jù)來源：博易大師，寧證期貨 數(shù)據(jù)來源：博易大師，寧證期貨 二、價格影響因素分析1. 美國實際利率分析1.1 美國經(jīng)濟分析美國Markit制造業(yè)及非制造業(yè)PMI初值來看，12月份PMI先行指標，制造業(yè)及服務(wù)業(yè)均出現(xiàn)較大下滑，特別是服務(wù)業(yè)PMI12月份較11月份下滑2.4個百分點，這與12月份美國疫情再度出現(xiàn)一定程度惡化有一定關(guān)系，那么近期由于疫苗的普及和使用，美國疫情存在一定

6、緩解跡象，后續(xù)服務(wù)業(yè)PMI或再度上升。從就業(yè)數(shù)據(jù)來看， 11月新增非農(nóng)數(shù)據(jù)為24.5萬人，依然處于較高水平，值得一提的是，美國失業(yè)率在12月份再度上升，失業(yè)率增加了0.1個百分點，失業(yè)數(shù)據(jù)公布之后，拜登政府表示即將有大規(guī)模的財政刺激出臺。圖 5：美國PMI圖 6：美國就業(yè)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：iFind，寧證期貨 數(shù)據(jù)來源：iFind，寧證期貨 美國失業(yè)率是考量美國政府各方面政策是否緊迫的一個重要指標，如果在1月份美國失業(yè)持續(xù)上升，則美國各方面的政策刺激措施可期。1.2 美國貨幣與財政政策從7月3日開始，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表，資產(chǎn)端震蕩上行，形成持續(xù)增加的態(tài)勢。最近一次的美聯(lián)儲貨幣政策會議紀要1月7日公布

7、，內(nèi)容表示美聯(lián)儲內(nèi)部討論修改購債指引，市場認為這是美聯(lián)儲和金融市場溝通的信號，或在不久的將來，美聯(lián)儲或停止購債計劃，美聯(lián)儲貨幣政策紀要公布后，美元指數(shù)和美債收益率大幅上升。1月26日，美國歷史上第一位女財長耶倫將就職，市場對她充滿期待，在其上任前，表示不會放任美元的貶值，也不主張通過美元貶值來提振美國出口。所以后續(xù)美國財政刺激將可期，那么在美聯(lián)儲沒有修改購債指引之前，美國依然為較為寬松的貨幣與財政政策，為黃金提供較為寬松的環(huán)境。 圖 7：美國基礎(chǔ)貨幣圖 8：美國貨幣乘數(shù)數(shù)據(jù)來源：iFind，寧證期貨 數(shù)據(jù)來源：iFind，寧證期貨 美國貨幣流通速度來看，依然在較低水平，M0，M1的流通速度均大

8、幅低于疫情前的水平，M2的流通速度更是疫情前的60%左右的水平，由于美聯(lián)儲投放了大量的基礎(chǔ)貨幣，如果貨幣流動速度增加，則通脹壓力將會不斷增加。1.3 美國通脹分析美國11月CPI同比為1.2%，12月份CPI同比為1.4%，再度恢復到上升趨勢，但是距離2%的通脹水平仍然有一定的距離，但是PPI的回升較為明顯，并且幅度較大，主要是中國經(jīng)濟的復蘇帶動全球資源品的上漲，銅及鐵礦石的上漲，使得PPI上升較快。11月份美國PPI同比為-0.8%，12月份PPI上升到0.2%，增加1個百分點。圖 9：美國CPI及PPI圖 10：原油價格走勢數(shù)據(jù)來源：iFind，寧證期貨 數(shù)據(jù)來源：iFind，寧證期貨 受

9、益于疫苗在全球范圍內(nèi)的推廣，以及各國寬松的貨幣及財政政策，原油價格持續(xù)走高，近期由于冬季，疫情點狀爆發(fā)，原油上漲動能有所減弱，但是隨著冬季的結(jié)束以及疫苗的大批量供應(yīng)，經(jīng)濟活動進一步加強，原油價格仍然有上升空間。2. 美元指數(shù)分析 2.1 主要經(jīng)濟體增長比較歐元區(qū)制造業(yè)PMI及非制造業(yè)PMI在11月份結(jié)束了7月份以來的下降趨勢，綜合PMI11月份達到最低點45.23，之后在12月份開始出現(xiàn)反彈，制造業(yè)PMI達到55.2，再度進入上升趨勢。但整體來看，歐元的景氣指數(shù)依然是49.1，處于收縮狀態(tài)。相對歐元區(qū)，日本的制造業(yè)及服務(wù)業(yè)PMI恢復均較好，日本制造業(yè)PMI初值和終值具有較大幅度上升，并且上升勢

10、頭仍在保持，進入冬季，日本疫情出現(xiàn)較大幅度反彈，日本服務(wù)業(yè)恢復受到一定的負面影響，但服務(wù)業(yè)PMI并沒有大幅下滑，而是持平于47.7左右的水平。近一周以來，日本新增新冠感染人數(shù)有所下降，可以預見，未來日本經(jīng)濟持續(xù)復蘇可期。圖 11： 歐元區(qū)PMI圖 12：日本PMI數(shù)據(jù)來源：iFind，寧證期貨 數(shù)據(jù)來源：iFind，寧證期貨 2.2 主要經(jīng)濟體收益比較 從歐元區(qū)和債市投資收益比較來看，歐元區(qū)PMI指標已經(jīng)恢復到疫情之前的水平，并且遠遠超過了2019年的平均值，隨著歐元區(qū)通過7500億投資基金，歐元區(qū)進入了一個快速發(fā)展通道，但是近期疫情增加，使得歐元區(qū)經(jīng)濟有所減弱。從美債長期債市與德國長期國債的

11、收益率比較來看，美國10年期國債收益率有所增加，歐元區(qū)收益率有所減弱，對美元指數(shù)形成一定支撐。同樣美國和日本收益率比較，美國國債收益持續(xù)走高，但是日本收益率保持平穩(wěn)狀態(tài)，從收益率角度看，美元指數(shù)進一步下跌動能或減弱。 圖 13：歐美長期債市投資收益比較圖 14： 美國和日本國債收益比較數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)來源：wind 隨著歐元區(qū)通脹的持續(xù)走弱，并且新一輪疫情反彈的擔憂，市場對歐元區(qū)進行進一步刺激的預期不斷加強，如果新一輪刺激能夠?qū)崿F(xiàn)，將進一步利多黃金抗通脹資產(chǎn)。三、持倉分析及技術(shù)指標1. 黃金ETF持倉及COMEX持倉從黃金和白銀ETF持倉來看，全球最大黃金ETF持倉在9月17日持倉大幅增

12、加，并且持倉總量一度超過了前期高點，雖然后續(xù)黃金在9月18日下跌，但是下跌期間，SPDR減倉有限，仍然維持在較高水平。黃金SPDR在11月5日開始，大幅減倉，之后持續(xù)減倉，在12月中旬開始企穩(wěn)，近期雖然有所加倉，但是加倉幅度有限。和目前震蕩行情相佐證。白銀ETF持倉在9月30日大幅增加，并且處于較高水平。另外從COMEX非商業(yè)持倉占比來看，資產(chǎn)管理方面，空頭和多頭持倉在1月2日均在大幅減倉，市場對金銀的關(guān)注度在降低。圖 15：黃金ETF持倉圖 16：COMEX黃金非商業(yè)持倉變化數(shù)據(jù)來源：iFind，寧證期貨 數(shù)據(jù)來源：iFind，寧證期貨 四、行情展望與投資策略隨著疫苗逐漸的普及，全球新冠疫情

13、新增感染人數(shù)，在1月7日達到最高點85.9萬之后，就持續(xù)下降，目前每天新增確診人數(shù)在53.12萬，處于震蕩下行的趨勢。后續(xù)疫苗給疫情的控制帶來希望，美國在1月7日最新的貨幣政策會議紀要討論修改購債前瞻指引之后，美債收益率震蕩上行，耶倫就任財長，市場對美國財政刺激政策陸續(xù)出臺預期增加，通脹及經(jīng)濟回暖預期將抬升股市，通脹預期增加將使得美國實際利率降低，美黃金將承壓。在美聯(lián)儲沒有實質(zhì)減少購債規(guī)模之前，黃金還是震蕩偏多的局面，但是中期以高位震蕩思路為宜。美黃金震蕩區(qū)間為1800-1950。貴金屬研究周報聯(lián)系我們寧證期貨有限責任公司總部 地址：江蘇省南京市秦淮區(qū)長樂路226號電話/p>

14、5 寧證期貨有限責任公司漢口營業(yè)部 地址：武漢市漢口解放大道單洞路國際大廈（亞洲廣場）B棟11層A、B、C室電話證期貨有限責任公司南昌營業(yè)部 地址：江西省南昌市東湖區(qū)疊山路119號天河大廈10樓A座01-04房 電話證期貨有限責任公司常州營業(yè)部 地址：常州市新北區(qū)常發(fā)豪庭花園商鋪17-1號電話證期貨有限責任公司蘇州營業(yè)部 地址: 蘇州工業(yè)園區(qū)蘇州大廈西8號中銀惠龍大廈1705室電話寧證期貨有限責任公司蕪湖營業(yè)部 地址：安徽省蕪湖市錦湖區(qū)長江中路15號世茂濱江寫字樓2514、2515、2516室電話證期貨有限責任公司湖北分公司 地址：武昌區(qū)華中小龜山文化金融公園2棟103、203電話請參閱最后一頁的重要聲明14貴金屬研究周報重要聲明 除非另有說明，本報告的著作權(quán)屬寧證期貨有限責任公司。未經(jīng)寧證期貨有限責任公司書面授權(quán)，任何人不得更改或以任何方式發(fā)送、復制或傳播此報告的全部或部分材料、內(nèi)容。 此報告所載的全部內(nèi)容僅作參考之用。此報告的內(nèi)容不構(gòu)成對任何人的投資建議，且寧證期貨有限責任公司不因接收人收到此報告而視其為客戶。本報告中的信息均來源于公開可獲得資料，寧證期貨