貨幣互換與利率互換-授課用

1、貨幣互換貨幣互換 利率互換利率互換貨幣互換貨幣互換又稱又稱“貨幣掉期貨幣掉期”，交易雙方在一定期限內(nèi)，交易雙方在一定期限內(nèi)將一定數(shù)量的貨幣與一定數(shù)量的另一種貨幣將一定數(shù)量的貨幣與一定數(shù)量的另一種貨幣進(jìn)行交換。進(jìn)行交換。 必要前提必要前提: :交易雙方對(duì)未來(lái)走勢(shì)的判斷不同交易雙方對(duì)未來(lái)走勢(shì)的判斷不同功能：功能：控制匯率風(fēng)險(xiǎn)、降低成本控制匯率風(fēng)險(xiǎn)、降低成本例例1： 19811981年，年，IBMIBM公司和世界銀行進(jìn)行了一筆公司和世界銀行進(jìn)行了一筆瑞士法瑞士法郎和德國(guó)馬克郎和德國(guó)馬克與與美元美元之間的貨幣掉期交易。之間的貨幣掉期交易。 世行在歐洲美元市場(chǎng)能以優(yōu)惠條件借到美元，但世行在歐洲美元市場(chǎng)能

2、以優(yōu)惠條件借到美元，但實(shí)際需要的是瑞士法郎和德國(guó)馬克實(shí)際需要的是瑞士法郎和德國(guó)馬克( (借款成本高借款成本高) )。 IBMIBM公司，正好希望將持有的瑞士法郎和德國(guó)馬公司，正好希望將持有的瑞士法郎和德國(guó)馬克換成美元，以回避利率風(fēng)險(xiǎn)?？藫Q成美元，以回避利率風(fēng)險(xiǎn)。 在所羅門兄弟公司的中介下，世行低息借入美元在所羅門兄弟公司的中介下，世行低息借入美元并交給并交給IBMIBM公司，公司，IBMIBM公司將瑞士法郎和德國(guó)馬克公司將瑞士法郎和德國(guó)馬克交給世行。交給世行。 世行籌到所需的瑞士法郎和德國(guó)馬克，成本更低世行籌到所需的瑞士法郎和德國(guó)馬克，成本更低 IBMIBM公司則回避了匯率風(fēng)險(xiǎn)，低成本籌集到美

3、元公司則回避了匯率風(fēng)險(xiǎn)，低成本籌集到美元資金。資金。例例2:美國(guó)公司欲借美國(guó)公司欲借10001000萬(wàn)英鎊萬(wàn)英鎊英國(guó)公司想借英國(guó)公司想借16001600萬(wàn)美元萬(wàn)美元在美國(guó)在美國(guó)借美元的成本借美元的成本在英國(guó)在英國(guó) 借英鎊的成本借英鎊的成本美國(guó)公司美國(guó)公司8%11%英國(guó)公司英國(guó)公司9%10%借款成本借款成本差額差額1%1%美國(guó)公司美國(guó)公司英國(guó)公司英國(guó)公司美國(guó)金融機(jī)構(gòu)美國(guó)金融機(jī)構(gòu)英國(guó)金融機(jī)構(gòu)英國(guó)金融機(jī)構(gòu)1600萬(wàn)萬(wàn)美元美元1000萬(wàn)萬(wàn)英鎊英鎊 8%10%美元美元1600萬(wàn)萬(wàn)英鎊英鎊1000萬(wàn)萬(wàn)在美國(guó)在美國(guó)借美元的成本借美元的成本在英國(guó)在英國(guó) 借英鎊的成本借英鎊的成本美國(guó)公司美國(guó)公司8%11%英國(guó)公

4、司英國(guó)公司9%10%借款成本差額借款成本差額1%1%美國(guó)公司欲借美國(guó)公司欲借10001000萬(wàn)英鎊萬(wàn)英鎊英國(guó)公司想借英國(guó)公司想借16001600萬(wàn)美元萬(wàn)美元100萬(wàn)萬(wàn)+1000萬(wàn)萬(wàn)(英鎊英鎊)128+1600萬(wàn)萬(wàn)(美元美元)某公司借入某公司借入980.4980.4萬(wàn)美元，萬(wàn)美元，2 2年，年，6.56.5，并需要換成，并需要換成歐元。但未來(lái)業(yè)務(wù)將收入歐元，希望用歐元付息歐元。但未來(lái)業(yè)務(wù)將收入歐元，希望用歐元付息期初期初每半年付息一次每半年付息一次期末期末假設(shè)匯率不變，年利率為假設(shè)匯率不變，年利率為4.356.5+6.1=4.75例例3 3 Q Q公司申請(qǐng)公司申請(qǐng)1010億日元貸款，億日元貸款，

5、7 7年，利率年，利率3.25%3.25%， 每年每年6.206.20和和12.2012.20付息。付息。9696年年1212月月2020日提款，日提款，20032003年年1212月月2020日到期歸還。日到期歸還。 Q Q公司提款后，賣日元買美元，用于采購(gòu)設(shè)備。公司提款后，賣日元買美元，用于采購(gòu)設(shè)備。產(chǎn)品出口收入的是美元。產(chǎn)品出口收入的是美元。 Q Q公司的日元貸款存在著公司的日元貸款存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)。公司借。公司借的是日元，用的是美元，到期時(shí)，公司需要將美的是日元，用的是美元，到期時(shí)，公司需要將美元收入換成日元還款。到時(shí)如果日元升值，美元元收入換成日元還款。到時(shí)如果日元升值，美元貶

6、值，則公司要面臨損失貶值，則公司要面臨損失. . Q Q公司與中行進(jìn)行互換交易。公司與中行進(jìn)行互換交易。 約定匯率約定匯率USD1=JPY113USD1=JPY113在提款日在提款日(96.12.20)(96.12.20)互換本金：互換本金： 公司貸款日元公司貸款日元, ,本金支付給中行，中行按約定匯本金支付給中行，中行按約定匯率向公司支付美元。率向公司支付美元。在付息日在付息日( (每年每年6.20/12.20)6.20/12.20)互換利息：互換利息：中行按日元利率向公司付日元利息，公司向貸款中行按日元利率向公司付日元利息，公司向貸款行付息，同時(shí)按約定的美元利率向中行付美元行付息，同時(shí)按約

7、定的美元利率向中行付美元利息。利息。在到期日在到期日(2003.12.20)(2003.12.20)再次互換本金：再次互換本金： 中行向公司付日元本金，公司向貸款行還本，同中行向公司付日元本金，公司向貸款行還本，同時(shí)按約定匯率向中行支付相應(yīng)美元。時(shí)按約定匯率向中行支付相應(yīng)美元。 在期初與期末，公司與中行均按預(yù)先規(guī)定在期初與期末，公司與中行均按預(yù)先規(guī)定的的(USD1=JPY113)(USD1=JPY113)互換本金互換本金 在貸款期間公司只支付美元利息，而收入在貸款期間公司只支付美元利息，而收入的日元利息正好用于歸還原日元貸款利息的日元利息正好用于歸還原日元貸款利息 避免了匯率風(fēng)險(xiǎn)避免了匯率風(fēng)險(xiǎn)

8、貨幣互換雙方互換的是貨幣，它們之間各貨幣互換雙方互換的是貨幣，它們之間各自的債權(quán)債務(wù)關(guān)系并沒(méi)有改變。自的債權(quán)債務(wù)關(guān)系并沒(méi)有改變。要點(diǎn)：要點(diǎn)：預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)債務(wù)貨幣將要債務(wù)貨幣將要升值升值時(shí)，債務(wù)人應(yīng)將貨時(shí)，債務(wù)人應(yīng)將貨幣調(diào)換為幣調(diào)換為即將貶值即將貶值的貨幣，或調(diào)換成與的貨幣，或調(diào)換成與創(chuàng)匯幣種一致的幣種創(chuàng)匯幣種一致的幣種, ,或較穩(wěn)定的幣或較穩(wěn)定的幣種。種。 利率互換利率互換1 1、概念、概念 雙方約定互為對(duì)方支付利息的金融交易（不雙方約定互為對(duì)方支付利息的金融交易（不交換本金，本金只是計(jì)算利息的基數(shù)）。交換本金，本金只是計(jì)算利息的基數(shù)）。2 2、舉例、舉例 甲、乙兩公司在國(guó)際金融市場(chǎng)上籌集數(shù)額相甲

9、、乙兩公司在國(guó)際金融市場(chǎng)上籌集數(shù)額相等的某種貨幣。由于甲公司信用等級(jí)高，籌資等的某種貨幣。由于甲公司信用等級(jí)高，籌資的利息率較低，乙公司信用等級(jí)低，籌資的利的利息率較低，乙公司信用等級(jí)低，籌資的利息率較高。息率較高。 固定利率籌資時(shí)甲的相對(duì)優(yōu)勢(shì)大，固定利率籌資時(shí)甲的相對(duì)優(yōu)勢(shì)大， 浮動(dòng)利率籌資時(shí)乙具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)（和自己比）。浮動(dòng)利率籌資時(shí)乙具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)（和自己比）。 甲公司愿付浮動(dòng)利率（預(yù)期利率將下跌）甲公司愿付浮動(dòng)利率（預(yù)期利率將下跌） 乙公司愿付固定利率（預(yù)期利率將提高）乙公司愿付固定利率（預(yù)期利率將提高） 甲公司甲公司 乙公司乙公司甲相對(duì)乙甲相對(duì)乙的優(yōu)勢(shì)的優(yōu)勢(shì)固定利率固定利率 10.80%1

10、0.80% 12%12% 1.2%1.2%浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率 LIBOR+0.25%LIBOR+0.25%LIBOR+0.75%LIBOR+0.75% 0.5%0.5%相對(duì)優(yōu)勢(shì)相對(duì)優(yōu)勢(shì)利率差利率差 0.7%0.7% 雙方平分比較利益差雙方平分比較利益差 甲甲 借借固定固定10.8% 乙乙 借借浮動(dòng)浮動(dòng) L+0.75% 還還L-0.1%L-0.1% 還還10.8%10.8%上限是上限是？ L L0.1%0.1% 11.65%11.65%1.1.貨幣互換的利率形式貨幣互換的利率形式可以固定換浮動(dòng)，浮動(dòng)換浮動(dòng)，固定換固定可以固定換浮動(dòng)，浮動(dòng)換浮動(dòng)，固定換固定2.2.貨幣互換規(guī)定的匯率貨幣互換規(guī)定的匯率

11、可即期匯率，可遠(yuǎn)期匯率，可雙方協(xié)定可即期匯率，可遠(yuǎn)期匯率，可雙方協(xié)定但不同匯率對(duì)應(yīng)的利率會(huì)有所不同。但不同匯率對(duì)應(yīng)的利率會(huì)有所不同。3. 3. 貨幣互換中，期初本金互換可以省略。貨幣互換中，期初本金互換可以省略。關(guān)于貨幣互換的說(shuō)明關(guān)于貨幣互換的說(shuō)明A A公司公司B B公司公司美國(guó)美國(guó)英國(guó)英國(guó)銀行銀行銀行銀行在即期外匯市場(chǎng)上以在即期外匯市場(chǎng)上以1600萬(wàn)美元換萬(wàn)美元換1000萬(wàn)英鎊萬(wàn)英鎊協(xié)定匯率協(xié)定匯率1=1.6美元美元美國(guó)美國(guó)國(guó)內(nèi)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)市場(chǎng)貸貸1000萬(wàn)萬(wàn)1000萬(wàn)萬(wàn)換換$1600萬(wàn)萬(wàn)$1600 萬(wàn)換萬(wàn)換1000萬(wàn)萬(wàn)在即期外匯市場(chǎng)上以在即期外匯市場(chǎng)上以1000 萬(wàn)英鎊換萬(wàn)英鎊換1600萬(wàn)美元

12、萬(wàn)美元英國(guó)英國(guó)國(guó)內(nèi)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)市場(chǎng)貸貸$1600萬(wàn)萬(wàn)還本還本還本還本思考思考: :如果如果B B公司在銀行兌換的美公司在銀行兌換的美元不是元不是16001600萬(wàn)美元萬(wàn)美元, ,而是而是15501550萬(wàn)萬(wàn)美元美元, ,這種交換還能進(jìn)行下去嗎這種交換還能進(jìn)行下去嗎? ?還美元利息還美元利息還英鎊利息還英鎊利息在這種互換模型中，既不在這種互換模型中，既不需要交換本金，也不需要需要交換本金，也不需要交換利息。交換利息。A A公司公司B B公司公司美國(guó)美國(guó)英國(guó)英國(guó)銀行銀行銀行銀行在即期外匯市場(chǎng)上以在即期外匯市場(chǎng)上以1600萬(wàn)美元換萬(wàn)美元換1000萬(wàn)英鎊萬(wàn)英鎊協(xié)定匯率協(xié)定匯率1=1.6美元美元美國(guó)美國(guó)國(guó)內(nèi)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)市場(chǎng)貸貸1000萬(wàn)萬(wàn)1000萬(wàn)萬(wàn)換換$1600萬(wàn)萬(wàn)$1600 萬(wàn)換萬(wàn)換1000萬(wàn)萬(wàn)在即期外匯市場(chǎng)上以在即期外匯市場(chǎng)上以1000 萬(wàn)英鎊換萬(wàn)英鎊換1600萬(wàn)美元萬(wàn)美元英國(guó)英國(guó)國(guó)內(nèi)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)市場(chǎng)貸貸$16