定向增發(fā)：IPO二級(jí)市場定增、新三板定增解讀

1、定向增發(fā)：IPO二級(jí)市場定增、新三板定增 解讀！什么是定向增發(fā)？已經(jīng)上市的公司，如果為了融資而發(fā)行新股，被稱為再融資。定向增發(fā)是被廣泛采用的一種再融資手段，意為：上市公司向符合條件的特定投資者，非公開發(fā)行新股，募得資金通常被上市公司用來補(bǔ)充資金、并購重組、引入戰(zhàn)略投資者等。參與定增的玩家主要是大的機(jī)構(gòu)投資者10名以內(nèi)的投資人提供幾億到幾十億的資金，購買上市公司定向增發(fā)的新股。上市公司定增新股票有如下幾個(gè)特征：投資人不超過10名；定向增發(fā)股票的價(jià)格相比二級(jí)市場價(jià)格一般有6-8折的折讓；投資者通過定增持有的新股12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，控股股東及其關(guān)聯(lián)方認(rèn)購的，36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。上市公司為什么要定向增

2、發(fā)新股？定增已成為上市公司再融資的主要手段，經(jīng)益財(cái)網(wǎng)投研中心的統(tǒng)計(jì)，其總體融資額不斷擴(kuò)大，已超過IPO成為A股市場第一大融資來源。同時(shí)作為再融資手段的一種，相比配股不僅不會(huì)造成股價(jià)大跌，而且還會(huì)明顯刺激股價(jià)上升。而且，上市公司定向增發(fā)新股不需要經(jīng)過繁瑣的審批程序，對(duì)公司沒有盈利要求，也不用漫長地等待。并且采用定向增發(fā)方式，承銷傭金大概是傳統(tǒng)方式的一半左右。對(duì)于一些面臨重大發(fā)展機(jī)遇的公司而言，定增是一個(gè)關(guān)鍵的融資渠道。投資人怎么看定向增發(fā)？定向增發(fā)在經(jīng)投資人競價(jià)的定價(jià)機(jī)制中，投資人對(duì)最終定價(jià)有一定的影響力。而折價(jià)定價(jià)使得投資人能獲得比其他投資者成本更低、安全邊際更高、投資風(fēng)險(xiǎn)更低的綜合優(yōu)勢(shì)，達(dá)到

3、比二級(jí)市場的股票投資者賺得更多、虧得更少的投資效果。對(duì)參與定增的投資人來說，可以憑借這種簡單和低成本的方式進(jìn)入高成長公司或行業(yè)，輕易獲得公司和行業(yè)高速發(fā)展帶來的利潤。而且上市公司一般會(huì)與參與定增的投資人簽署保底或回購協(xié)議，來保障投資人的收益。定向增發(fā)股票是利好還是利空，對(duì)股價(jià)的影響怎樣？可以說，能夠得到證監(jiān)會(huì)審核通過進(jìn)行定向增發(fā)的上市公司一般都是基本面相對(duì)較好的公司，定增的股票本身質(zhì)地較優(yōu)，一般在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，在同行業(yè)股票中有較好的超額收益能力，具備長線投資特點(diǎn)。上市公司定向增發(fā)，往往意味著優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入、各方面資源的整合、強(qiáng)力的資金支持等長期利好。通過引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、實(shí)施并購或者整體上

4、市，定向增發(fā)極有可能給上市公司的業(yè)績?cè)鲩L帶來立竿見影的效果。比如鞍鋼向鞍鋼集團(tuán)定向增發(fā)，然后再用募集資金反向收購集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)鋼鐵資產(chǎn)，由此不僅解決了長期存在的關(guān)聯(lián)交易問題，而且還迅速提升了鞍鋼的經(jīng)營業(yè)績，增厚了每股收益，推動(dòng)股價(jià)快速上漲。更為重要的是，定向增發(fā)的股權(quán)一般鎖定期只有一年，投資周期短且收益豐厚。目前投資人對(duì)公司擬定向增發(fā)的股份的需求相當(dāng)旺盛。定增的折價(jià)率到底有多少？投資定增的一大優(yōu)勢(shì)，就是能夠折價(jià)買入已上市企業(yè)的股份。折價(jià)包括兩部分：首先，定增的價(jià)格通常以董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日均價(jià)的9折為底價(jià)。其次，定增方案公布后，股價(jià)往往上漲。因此待定向增發(fā)實(shí)施完畢時(shí)，股票在二級(jí)市場的價(jià)格

5、已經(jīng)遠(yuǎn)高于定增的價(jià)格。這之間形成的差價(jià)稱為折價(jià)。根據(jù)益財(cái)網(wǎng)投研中心統(tǒng)計(jì)的歷年定增結(jié)果分析，大部分年份的平均折價(jià)率在16%以上，其中2009年、2010年和2014年以來的平均折價(jià)率超過20%。20%的折價(jià)率意味著產(chǎn)品剛成立就有25%左右的浮盈在手，非常誘人。當(dāng)然，投資定增產(chǎn)品也是有風(fēng)險(xiǎn)的。2011-2012年，受熊市影響，很多定增項(xiàng)目價(jià)格確定后，二級(jí)市場的股價(jià)一路下跌，以致定增的折價(jià)逐漸被磨平甚至破發(fā)。2012年是特殊的一年，平均定增折價(jià)率為-0.22%。從2009年以來的定增項(xiàng)目的折價(jià)率分布情況來看，42%的定增項(xiàng)目折價(jià)率在10%-30%區(qū)間，24.5%的定增項(xiàng)目折價(jià)率在30%以上。15.8

6、6%的定增項(xiàng)目折價(jià)率在0-10%區(qū)間，17.4%的定增項(xiàng)目折價(jià)率小于0。可以看出，大部分定增項(xiàng)目具有較高的折價(jià)率，能夠提供較厚的安全墊，但是投資定增也是有風(fēng)險(xiǎn)的。定向增發(fā)鎖定期結(jié)束后，平均收益是多少？定增項(xiàng)目通常有1年時(shí)間的鎖定期。以增發(fā)公告日來劃分定增所處年份，以定增股份上市日的股價(jià)來計(jì)算項(xiàng)目的退出收益率，根據(jù)益財(cái)網(wǎng)投研中心的數(shù)據(jù)，2009-2013年的定增平均退出收益率分別為78.90% 、45.67%、4.98%、29.48%和39.13%。益財(cái)網(wǎng)投研中心的數(shù)據(jù)表明，2009年以來每年的定增平均退出收益率均為正值。2009年定增平均收益率最高，達(dá)到78.9%。除了2011年，其余年份的定

7、增平均退出收益率均在29%以上，顯示出定增項(xiàng)目較高的盈利能力。2011年定增平均退出收益率僅為4.98%，這主要是受到2011-12年的熊市影響。2012年12月上證綜指最低跌至1949點(diǎn)，與2011年4月的高點(diǎn)相比跌幅高達(dá)36%。2011年全年上證綜指跌幅為21.7%，在股票普遍大幅下跌的背景下，定增平均退出收益率仍然為正，表現(xiàn)出較好的相對(duì)收益。只有百萬資金，如何參與定增？定增市場是典型的機(jī)構(gòu)投資市場，單筆投資金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出個(gè)人投資者的資金能力。所以參與定向增發(fā)的玩家大多是股票市場上的主流投資機(jī)構(gòu)。包括公募基金、私募基金、保險(xiǎn)公司、資管公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、社保基金等。普通投資人可以通過陽

8、光私募、信托、資管和公募專戶等發(fā)行的定增產(chǎn)品參與定向增發(fā)。這些產(chǎn)品可將參與門檻降到一百萬。不過，對(duì)于門檻更低的定增策略產(chǎn)品，投資人需要格外謹(jǐn)慎。另外，定增產(chǎn)品一般都有15-18個(gè)月的資金封閉期，期間不能贖回資金，所以選購前需要考慮清楚。定增投資是介于PE投資、IPO投資、二級(jí)市場投資之間的一種投資方向，也可以定義為一級(jí)半市場投資產(chǎn)品，兼具一級(jí)市場和二級(jí)市場特點(diǎn)。與一級(jí)市場投資產(chǎn)品相比，具有更好的流動(dòng)性，與二級(jí)市場投資產(chǎn)品相比，具有明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。在中國資本市場現(xiàn)行體制不發(fā)生大的改變之前，定增投資是非常適合于資金規(guī)模較大、風(fēng)險(xiǎn)偏好較低、收益預(yù)期較高的穩(wěn)健型投資者，排除短期市場擾動(dòng)因素、專注進(jìn)行中

9、長期價(jià)值投資的權(quán)益類工具。哪些因素會(huì)影響定增產(chǎn)品的收益？除了折價(jià)率，定向增發(fā)投資收益率受大盤同期漲跌幅的影響更大，權(quán)重達(dá)到70%。如果要對(duì)某一具體的定增投資的成敗影響因素按重要性排序，股票市場大盤的點(diǎn)位及后續(xù)運(yùn)行趨勢(shì)可排第一，其次是擬投資目標(biāo)公司所處行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，再次則是擬投資目標(biāo)公司自身的基本面狀況及其股票的特質(zhì)?？梢哉f，機(jī)構(gòu)投資者實(shí)施定向增發(fā)項(xiàng)目投資時(shí)大盤的點(diǎn)位、估值水平、后續(xù)走勢(shì)決定了大部分定向增發(fā)投資項(xiàng)目的盈虧及盈虧水平。在股票市場整體估值水平橫向、縱向比較都相對(duì)合理或低估時(shí)，投資獲益的概率很大。如果股票市場整體在高位下行機(jī)率較大，則應(yīng)停止投資。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者還應(yīng)注意在擬投資目標(biāo)公

10、司所處行業(yè)及公司自身的估值均處于合理水平或低估時(shí)進(jìn)行投資，而不是相反。什么時(shí)候投資定增產(chǎn)品最好？從獲得絕對(duì)收益的投資需求出發(fā)，在股市底部區(qū)域折價(jià)買入優(yōu)質(zhì)上市公司的股票，之后股市進(jìn)入牛市周期，投資者長期持有股票至解禁后變現(xiàn)賣出，定增投資獲利的概率及獲利的幅度最好。從獲得超額收益的投資需求出發(fā)，在股市盤整周期投資定增項(xiàng)目，獲取超額收益的機(jī)率最大。在股市已經(jīng)明顯進(jìn)入牛市周期時(shí)投資定向增發(fā)策略產(chǎn)品，投資跑輸大盤的概率反而更高。對(duì)投資人來說，A股大盤從2000點(diǎn)左右開始往上走，是投資定向增發(fā)策略產(chǎn)品的最佳時(shí)點(diǎn)。沒錯(cuò)，就是現(xiàn)在。你問會(huì)不會(huì)虧？只要選股注意攻守搭配，20-50%的收益是行業(yè)標(biāo)配。這類產(chǎn)品唯一

11、的問題就是時(shí)間窗口太短。大盤從跌破2000點(diǎn)，經(jīng)過長時(shí)間的低位盤整后開始往上走算起，知道沖破3000點(diǎn)，留給投資人的時(shí)間至多一年到兩年。如果算上市場預(yù)熱和產(chǎn)品設(shè)計(jì)的時(shí)間，時(shí)間窗口就更短了。就益財(cái)網(wǎng)投研中心數(shù)據(jù)，定向增發(fā)策略產(chǎn)品的發(fā)售有明顯的周期性。值得注意的是，隨著新三板開始實(shí)施做市商制度，針對(duì)新三板掛牌企業(yè)的定向增發(fā)策略產(chǎn)品是一塊洼地。選擇定增產(chǎn)品應(yīng)該注意什么？選購定增產(chǎn)品，首先應(yīng)關(guān)注時(shí)間匹配的程度。盡量選擇投資與募資時(shí)間較為匹配的對(duì)沖基金，以減少資金閑置帶來的損失。如不能確定二者是否匹配，應(yīng)盡量選擇可提供墊資服務(wù)的基金，以避免造成資金閑置或錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)。其次，應(yīng)該關(guān)注定增產(chǎn)品是否有風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖

12、安排。定增投資是一種單邊做多的投資品種，應(yīng)利用股指期貨、衍生品等組合投資工具、投資策略、投資方法達(dá)到發(fā)揮定向增發(fā)投資的優(yōu)點(diǎn)、防范其缺點(diǎn)的目的。這樣一來，定向增發(fā)投資就可成為適用于股票市場上升、盤整、下跌全行情走勢(shì)的業(yè)務(wù)與盈利模式。第三，定向增發(fā)投資是一次性買賣，要想獲得好的投資收益，買得好很重要，而賣得好也同樣決定最終的投資業(yè)績?；鸸芾砣藨?yīng)建立止損，甚至止盈的減持機(jī)制。第四，要考慮定向增發(fā)資金用途。當(dāng)所募集資金被用于非主營業(yè)務(wù)或進(jìn)行研發(fā)時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)往往偏高，可能為投資者帶來損失。第五，盡管定向增發(fā)產(chǎn)品有較高的收益，但是其中也暗藏風(fēng)險(xiǎn)，由于定增產(chǎn)品合同條款較為寬泛，產(chǎn)品管理人具有很大自主權(quán)，如果

13、上市公司選擇上出現(xiàn)問題，投資者就會(huì)蒙受巨額損失。所以，回款之前，不妨要求產(chǎn)品發(fā)行方將你參與定增的股票或股票池發(fā)過來看一下。第六，注意自己所認(rèn)購的定向增發(fā)策略基金有沒有結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)。所謂結(jié)構(gòu)化意味著資金分為優(yōu)先級(jí)、中間級(jí)和次級(jí)份額。作為一種杠桿安排，結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)在帶來數(shù)倍收益的同時(shí)也放大了風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)慎重。新三板定增：投資者條件 + 流程一、定向增發(fā)必備知識(shí)1、新三板交易對(duì)投資者有何要求?(1)注冊(cè)資本500萬元以上的法人機(jī)構(gòu)或?qū)嵗U出資500萬元以上的合伙企業(yè);(2)集合信托、銀行理財(cái)、券商資管、投資基金等金融資產(chǎn)或產(chǎn)品;(3)自然人投資者本人名下前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值500萬元人民幣以上，且具

14、有兩年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)或具有會(huì)計(jì)、金融、投資、財(cái)經(jīng)等相關(guān)專業(yè)背景或培訓(xùn)經(jīng)歷。2、投資者如何參與新三板交易?(1)選擇一家從事全國中小股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的主辦券商;(2)提供滿足新三板投資要求的證明材料，和主辦券商簽署買賣掛牌公司股票委托代理協(xié)議和掛牌公司股票公開轉(zhuǎn)讓特別風(fēng)險(xiǎn)揭示書;3、新三板股票交易制度有哪些?目前主要采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓、做市商方式；轉(zhuǎn)讓時(shí)間每周一至周五上午9:15至11:30，下午13:00至15:00;主辦券商按照投資者委托的時(shí)間先后順序申報(bào)，申報(bào)當(dāng)日有效;申報(bào)數(shù)量應(yīng)當(dāng)為1000股或其整數(shù)倍，最小變動(dòng)單位為0.01元;價(jià)格不設(shè)漲跌幅限制。4、什么是新三板定增? 有什么特點(diǎn)?新三

15、板定增，又稱新三板定向發(fā)行，是指申請(qǐng)掛牌公司、掛牌公司向特定對(duì)象發(fā)行股票的行為。新三板定向發(fā)行具有以下特點(diǎn)：(1)企業(yè)可以在掛牌前、掛牌時(shí)、掛牌后定向發(fā)行融資，發(fā)行后再備案;(2)企業(yè)符合豁免條件則可進(jìn)行定向發(fā)行，無須審核;(3)新三板定增屬于非公開發(fā)行，針對(duì)特定投資者，不超過35人;(4)投資者可以與企業(yè)協(xié)商談判確定發(fā)行價(jià)格;(5)定向發(fā)行新增的股份不設(shè)立鎖定期。5、新三板定增流程有哪些?什么情況下可豁免核準(zhǔn)?新三板定增的流程有：(1)確定發(fā)行對(duì)象，簽訂認(rèn)購協(xié)議;(2)董事會(huì)就定增方案作出決議，提交股東大會(huì)通過;(3)證監(jiān)會(huì)審核并核準(zhǔn);(4)儲(chǔ)架發(fā)行，發(fā)行后向證監(jiān)會(huì)備案;(5)披露發(fā)行情況報(bào)

16、告書。發(fā)行后股東不超過200人或者一年內(nèi)股票融資總額低于凈資產(chǎn)20%的企業(yè)可豁免向中國證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)核準(zhǔn)。新三板定增由于屬于非公開發(fā)行，企業(yè)一般要在找到投資者后方可進(jìn)行公告，因此投資信息相對(duì)封閉。6、投資者為什么要參與新三板定增?(1)新三板市場整體交易量稀少，投資者很難獲得買入的機(jī)會(huì)。定向發(fā)行是未來新三板企業(yè)股票融資的主要方式，投資者通過參與新三板企業(yè)定向增發(fā)，提前獲取籌碼，享受將來流動(dòng)性迅速放開帶來的溢價(jià)。(2)新三板定向發(fā)行融資規(guī)模相對(duì)較小，規(guī)定定向增發(fā)對(duì)象人數(shù)不超過35人，因此單筆投資金額最少只需十幾萬元即可參與;(3)新三板定向發(fā)行不設(shè)鎖定期，定增股票上市后可直接交易，避免了鎖定風(fēng)險(xiǎn);(4)新三板定向發(fā)行價(jià)格可協(xié)商談判來確定，避免買入價(jià)格過高的風(fēng)險(xiǎn)。二、定增的詳細(xì)流程1、董事會(huì)對(duì)定增進(jìn)行決議,發(fā)行方案公告：主要內(nèi)容：(一)發(fā)行目的(二)發(fā)行對(duì)象范圍及現(xiàn)有股東的優(yōu)先認(rèn)購安排(三)發(fā)行價(jià)格及定價(jià)方法(四)發(fā)行股份數(shù)量(五)公司除息除權(quán)、分紅派息及轉(zhuǎn)增股本情況(六)本次股票發(fā)行限售安排及自愿鎖定承諾(七)募集資金用途(八)本次股票發(fā)行前滾存未分配利潤的處置方案