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文檔簡介

1、.第十二章第十二章 證券衍生產(chǎn)品與風(fēng)險管理證券衍生產(chǎn)品與風(fēng)險管理股票期權(quán)與股價指數(shù)期權(quán)股票期權(quán)與股價指數(shù)期權(quán)股票期權(quán)和股價指數(shù)期權(quán)定義股票期權(quán)和股價指數(shù)期權(quán)定義期權(quán)(期權(quán)(Options)是立約雙方即買方及賣方共同訂立的)是立約雙方即買方及賣方共同訂立的合約。買方有權(quán)利但并無義務(wù)在未來一段時間內(nèi)(美式)合約。買方有權(quán)利但并無義務(wù)在未來一段時間內(nèi)(美式)或到期時(歐式)以約定的價格(指履約價格)向賣方或到期時(歐式)以約定的價格(指履約價格)向賣方購買(或出售給對方)一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn),賣方則有購買(或出售給對方)一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn),賣方則有履行合約的義務(wù)。履行合約的義務(wù)。標(biāo)的資產(chǎn)是股票的期權(quán)稱

2、為股票期權(quán),標(biāo)的資產(chǎn)是股票的期權(quán)稱為股票期權(quán),標(biāo)的資產(chǎn)是股票價格指數(shù)的期權(quán)稱為股價指數(shù)期權(quán),簡標(biāo)的資產(chǎn)是股票價格指數(shù)的期權(quán)稱為股價指數(shù)期權(quán),簡稱為股指期權(quán)。稱為股指期權(quán)。.一個期權(quán)合約必須包含以下四個基本要素:一個期權(quán)合約必須包含以下四個基本要素:權(quán)利金(Premium):即期權(quán)的價格,是指買方所支付或者賣方所收到的價款。到期日(Expiration Date):它是期權(quán)合約中規(guī)定買方可以要求履約的最后期限,即期權(quán)最后有效的日期。一旦過了期權(quán)的到期日,沒有執(zhí)行的期權(quán)就失效了,期權(quán)買方就失去了要求執(zhí)行的權(quán)利。履約價格(Exercise Price,又稱為敲定價格(Striking Price):

3、期權(quán)交易中買方與賣方所約定的交易價位。標(biāo)的資產(chǎn)(Underlying Assets):它是期權(quán)合約簽訂時確定的未來買賣的資產(chǎn)或現(xiàn)金交割時確定的結(jié)算依據(jù)。期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)非常廣泛,常見的有股價指數(shù)、股票、利率、匯率等。.股票期權(quán)和股價指數(shù)期權(quán)的分類股票期權(quán)和股價指數(shù)期權(quán)的分類按照交易市場劃分 期權(quán)可分為交易所交易期權(quán)(Exchange Traded Options) 場外交易期權(quán)(Over-the-Counter Options)。按行使期權(quán)的期限劃分期權(quán)可分為 美式期權(quán) 歐式期權(quán)按交易的特征劃分 看漲期權(quán) 看跌期權(quán) 組合期權(quán)根據(jù)期權(quán)的履約價格相對于標(biāo)的資產(chǎn)價格的大小,期權(quán)可以分為 價內(nèi)期權(quán) 價外

4、期權(quán) 價平期權(quán).股票期權(quán)與股價指數(shù)期權(quán)的功能股票期權(quán)與股價指數(shù)期權(quán)的功能風(fēng)險管理。風(fēng)險管理是股票期權(quán)與股價指數(shù)期權(quán)最主要的經(jīng)濟功能 價格發(fā)現(xiàn)。 股票期權(quán)和股價指數(shù)期權(quán)具有價格發(fā)現(xiàn)的功能。套利。 股票期權(quán)和股價指數(shù)期權(quán)具有套利功能。 投機功能 當(dāng)投資者確定市場的未來變化趨勢時,可以通過股票期權(quán)或股價指數(shù)期權(quán)進行投機。 .股票期權(quán)合約設(shè)計股票期權(quán)合約設(shè)計 標(biāo)的股票的選擇合約單位履約方式合約到期月份履約價格間距合約序列權(quán)利金報價單位交易時間最后交易日與到期日倉位限制漲跌停板限制履約交割方式.股價指數(shù)期權(quán)合約設(shè)計股價指數(shù)期權(quán)合約設(shè)計 標(biāo)的指數(shù)的選擇 合約方式 合約乘數(shù) 合約到期月份 履約價格間距 合約

5、序列 權(quán)利金報價單位 交易時間 持倉限制 漲跌幅限制 最后結(jié)算價與交割方式.股票期權(quán)與股價指數(shù)期權(quán)的定價股票期權(quán)與股價指數(shù)期權(quán)的定價 影響期權(quán)價格的因素(1)股票(股指)價格和履約價格。(2)到期期限。 (3)波動率。 (4)無風(fēng)險利率。(5)紅利。 .期權(quán)的定價模型(1)B-S定價模型(2)二項式定價模型 二項式單期模型: 二項式 期模型:1212()()()()rTCSN dN dPVSN dN dKe(1)/(1)udCpCp Cr0!(1)max0,!()!(1)njnjjnjjnnppSu dKj njCrn.股票期權(quán)和股價指數(shù)期權(quán)的應(yīng)用股票期權(quán)和股價指數(shù)期權(quán)的應(yīng)用股票期權(quán)的應(yīng)用(1

6、)對沖交易(2)投機股價指數(shù)期權(quán)的應(yīng)用(1)保護頭寸(2)虛擬投資組合.股票期貨與股價指數(shù)期貨股票期貨與股價指數(shù)期貨股票期貨與股價指數(shù)期貨定義金融期貨(金融期貨(financial futures)是指交易雙方在金融期貨交易所內(nèi),經(jīng)公開喊價或電子交易而達成的彼此同意在未來某特定時間,按現(xiàn)已約定的價格,買入或賣出某一標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)量和質(zhì)量的金融資產(chǎn)合約。交易對象為股票的金融期貨為股票期貨股票期貨,交易對象為股價指數(shù)的金融期貨為股價指數(shù)期貨股價指數(shù)期貨。金融期貨合約的基本要素交易單位最小變動價位每日價格波動限制交易時間最后交易日合約月份交割.金融期貨的功能金融期貨的功能 轉(zhuǎn)移風(fēng)險功能。風(fēng)險轉(zhuǎn)移是通過套期

7、保值來實現(xiàn)的。套期保值過程就是風(fēng)險分散化的過程。 發(fā)現(xiàn)價格的功能。主要是因為期貨市場在價格形成方面的優(yōu)勢決定了它具有發(fā)現(xiàn)價格功能。 投機功能。投機者根據(jù)自己對金融商品價格的預(yù)期,買進或賣出期貨合約,承擔(dān)避險者所不愿承擔(dān)的風(fēng)險,以圖分享保值者放棄的一部分利潤達到其投機盈利的目的。削弱壟斷,促進信息流動功能。交易者很容易找到交易對象,交易費用大大降低,市場吸引力非常大。它的出現(xiàn)使地方市場的分割壟斷被打破,眾多分散的地方市場通過金融期貨市場連接起來,加強了競爭,完善了市場機制。 杠桿效應(yīng)功能。期貨市場以履約保證金制度為保障,這種制度的一個顯著特征是用很少的投入資金做更大的交易,這就是期貨市場的杠桿效

8、應(yīng)。 .股票期貨與股指期貨的套期保值股票期貨與股指期貨的套期保值套期保值(Hedging)是指交易者在股指期貨市場上,做一筆與現(xiàn)貨股票數(shù)量相同,但交易部位相反的期貨合約,用來抵消現(xiàn)貨股票市場交易所存在的價格風(fēng)險的一種交易方式。股價指數(shù)期貨套期保值的基本原則是:擁有股票想保有或?qū)⒁u出者,為避免或減少股票價格下跌帶來的風(fēng)險,應(yīng)在期貨市場上作空頭,即賣出套期保值;而將要購買股票者,為防股票價格上漲增加買入成本,應(yīng)在期貨市場上作多頭,即買入套期保值。 .股指期貨套期保值應(yīng)用當(dāng)投資者持有股票現(xiàn)貨時,若股票價格下跌,其持有的股票現(xiàn)貨價值將隨之而減少。因此,投資者可用股指期貨對其進行套期保值,即在買進股票

9、現(xiàn)貨的同時,賣出一定數(shù)量的某種股指期貨合約。例例12-1 某投資者持有價值為100萬美元的股票投資組合,他預(yù)期在未來3個月內(nèi)股市將下跌,為了對手中所持有的股票保值,決定賣出同年6月到期的S&P500指數(shù)期貨合約以防范股價下跌帶來的損失。3月10日,指數(shù)值為1271點,則每份指數(shù)期貨合約的價格為美元。由于該投資者現(xiàn)貨股票投資組合為100萬美元,為了在價值上相等,他必須賣出的指數(shù)期貨合約份數(shù)為 (1)空頭套期保值)空頭套期保值. (份) 假設(shè)到6月10日,指數(shù)下跌20%,跌至1016.8點,而投資者持有的現(xiàn)貨股票投資組合只下跌5%,則他將從空頭期貨中獲利: (美元)現(xiàn)貨多頭市場股票組合將虧

10、損: 期貨市場和現(xiàn)貨市場盈虧相抵,凈賺204200美元(不計傭金等)??梢姡撏顿Y者通過套期保值交易實現(xiàn)了盈利保值,若不采取保值措施,他將虧損50000美元 10000002635500635500 2-1016.8 500 2=25420010000005%=50000美元.(2)多頭套期保值多頭套期保值又稱為買入套期保值,與空頭套期保值相反,多頭套期保值是為了防范股市價格上漲而給投資者帶來的風(fēng)險和損失。例例12-2 5月1日,某投資者預(yù)計6月底可收到總額為1000000美元的款項。他準(zhǔn)備用這筆款項購買甲、乙兩家公司股票。但若這兩種股票股價上漲,那么他購買股票的數(shù)量將會減少,為避免這一潛在損

11、失,他決定買入主要市場指數(shù)期貨(MMI)作多頭套期保值。在5月1日,甲公司股價為每股15美元,乙公司股票價格為每股25美元。該投資者用1000000美元可買到這兩種股票各25000股。當(dāng)天的MMI期貨價格為368美元,則該投資者應(yīng)買入的期貨合約數(shù)量為:.6月30日,假設(shè)甲、乙公司股價果然如預(yù)期上漲,若甲公司股價上漲到每股18美元,乙公司股價上漲至30美元,那么購買這兩種股票各25000股需支付1200000美元,比預(yù)期多支付200000美元。而在期貨市場上,MMI期貨價格上升至448美元,則他賣出手中持有的10份期貨合約,可獲利 美元 100000011368250(份)448368250 1

12、0=200000().認股權(quán)證認股權(quán)證 認股權(quán)證的定義認股權(quán)證的定義認股權(quán)證,又稱“認股證”或“權(quán)證”,英文名稱為Warrant,故在香港又俗稱為“窩輪”。權(quán)證本質(zhì)上為一權(quán)利契約,該契約規(guī)定投資人于支付權(quán)利金購得權(quán)證后,有權(quán)于某一特定期間或期日,按約定的價格,認購或沽出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)(如股票、股指、黃金、外匯或普通商品等)。 認股權(quán)證的基本要素認股權(quán)證的基本要素標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)證相關(guān)主體權(quán)證價格行權(quán)價格行權(quán)比例到期日 .認股權(quán)證的分類認股權(quán)證的分類美式權(quán)證和歐式權(quán)證認購權(quán)證和認沽權(quán)證公司權(quán)證和備兌權(quán)證個股型認股權(quán)證、組合型認股權(quán)證和指數(shù)型認股權(quán)證 價內(nèi)權(quán)證、價外權(quán)證和價平權(quán)證.權(quán)證投資價值的評估

13、權(quán)證投資價值的評估權(quán)證價值權(quán)證價值權(quán)證的持有人擁有未來買賣標(biāo)的股票的權(quán)利,權(quán)證的價格由標(biāo)的股票在權(quán)證存續(xù)期內(nèi)的價格決定。權(quán)證的價值可分為內(nèi)在價值與時間價值兩部分。內(nèi)在價值是判斷權(quán)證價值最重要也是最簡單的標(biāo)準(zhǔn),它是指權(quán)證立即行權(quán)的價值,即當(dāng)前標(biāo)的股價與權(quán)證行權(quán)價的差值。認股權(quán)證的內(nèi)在價值計算公式為: =maxmax認購權(quán)證(內(nèi)在價值) 行權(quán)比例正股價-行權(quán)價,0認沽權(quán)證(內(nèi)在價值)=行權(quán)比例行權(quán)價-正股價,0.權(quán)證的溢價權(quán)證的溢價是指為使權(quán)證達到盈虧平衡點,標(biāo)的股價所需要變動的幅度(百分比)。溢價越大,說明標(biāo)的股價需要較大的變動,權(quán)證才能賺錢。因此對于同類型的權(quán)證,溢價小的更具有投資價值。認購權(quán)

14、證的標(biāo)的股價上漲才能達到盈虧平衡點,因此溢價應(yīng)該滿足如下條件:認沽權(quán)證的標(biāo)的股價下跌才能達到盈虧平衡點,因此溢價應(yīng)該滿足如下條件:/+認購權(quán)證價格 行權(quán)比例行權(quán)價標(biāo)的股價 (1 溢價)/100%認購權(quán)證價格 行權(quán)比例行權(quán)價標(biāo)的股價認購權(quán)證(溢價)標(biāo)的股價/+=認沽權(quán)證價格 行權(quán)比例 標(biāo)的股價 (1-溢價)行權(quán)價/+100%認沽權(quán)證價格 行權(quán)比例 標(biāo)的股價-行權(quán)價認沽權(quán)證(溢價)標(biāo)的股價.例例12-5 伊利認購權(quán)證CWB1行權(quán)價為8元,行權(quán)比例為1:1.0,2007 年9月21日伊利CWB1收盤價為28.2元,當(dāng)日其標(biāo)的股票伊利股份600887)的收盤價為34.43元。伊利CWB1的溢價為:結(jié)果

15、表明,如果投資者以2007年9月21日收盤價28.2元的價格買入伊利CWB1認購權(quán)證,那么伊利股份的股價至少需上漲5.14%,伊利CWB1行權(quán)才能獲利。28.2+8-34.43100%5.14%34.43.權(quán)證的打平點權(quán)證的打平點也是用來判斷權(quán)證投資達到盈虧平衡時標(biāo)的股票價格所需要變動的幅度。與溢價不同的是,打平點以年為單位,即標(biāo)的股票價格的年漲(跌)幅要達到多少,才能確保認購(認沽)權(quán)證盈虧平衡。打平點的計算方法如下:例例12-6 深發(fā)認購權(quán)證SFC1行權(quán)價為19元,行權(quán)比例為1:1.0,2007年9月21日深發(fā)SFC1的收盤價為18.81元,當(dāng)日其標(biāo)的股深發(fā)展A的收盤價為36.16元。 深

16、發(fā)SFC1的行權(quán)日為2007年12月28日,即剩余期限為98天,約合0.2685年。打平點為:結(jié)果表明深發(fā)展A股價在剩余的98天內(nèi),年上漲幅度要達到18.08%,深發(fā)SFC1才能達到盈虧平衡。11+/=()-1 100%/=()-1 100%剩余期限剩余期限行權(quán)價 認購權(quán)證價格 行權(quán)比例認購權(quán)證(打平點)標(biāo)的股價行權(quán)價-認購權(quán)證價格 行權(quán)比例認沽權(quán)證(打平點)標(biāo)的股價10.26851918.81()1 100%18.08%36.16.權(quán)證的杠桿比率權(quán)證的杠桿比率用于衡量投資權(quán)證對投資標(biāo)的股票的放大倍數(shù)。名義杠桿比率名義杠桿比率的計算公式為:名義杠桿比率名義杠桿比率越高,表示投資者購買同一標(biāo)的證

17、券所付出的成本越低,因此權(quán)證越有吸引力。但同時權(quán)證風(fēng)險與杠桿比率成正比,即杠桿比率越高,權(quán)證的風(fēng)險也越大。例12-5和例12-6中伊利CWB1和深發(fā)SFC1認購權(quán)證的名義杠桿比率分別為1.22倍和1.92倍,名義杠桿比率較小,說明權(quán)證對投資者的吸引力不大。=標(biāo)的股票價格名義杠桿比率行權(quán)比例權(quán)證價格.實際杠桿比率它采用的是價格變化的百分比來衡量權(quán)證價格波動的敏感度,即實際杠桿比率等于權(quán)證價格變化的百分比與標(biāo)的股票價格變化的百分比的比值。具體計算方法如下: CSSC實際杠桿比率行權(quán)比例CS式中,表示權(quán)證價格的變化,表示標(biāo)的股票價格變化。.可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券的定義可轉(zhuǎn)換債券是指發(fā)行人依照

18、法定程序發(fā)行,賦予其持有人在一定時間內(nèi)依據(jù)約定條件將其轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量股票(絕大多數(shù)情況下是發(fā)行公司的股票)權(quán)力的公司債券。其持有人可在規(guī)定的期限內(nèi),將債券按照既定的轉(zhuǎn)換價格和轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換為相應(yīng)公司的普通股票;但在持有人不執(zhí)行轉(zhuǎn)換權(quán)力之前,公司必須按時支付利息,若可轉(zhuǎn)換債券到期持有人仍然不執(zhí)行轉(zhuǎn)換,則公司還必須全額償還本金。.可轉(zhuǎn)換債券的基本要素可轉(zhuǎn)換債券的基本要素票面利率補償利率面值和發(fā)行規(guī)模債券期限轉(zhuǎn)換期轉(zhuǎn)股價格轉(zhuǎn)股價格的除權(quán)調(diào)整(修正)特別向下修正條款贖回條款回售條款可轉(zhuǎn)債償還和利率支付方式.可轉(zhuǎn)換債券的定價可轉(zhuǎn)換債券的定價可轉(zhuǎn)換債券的價值可轉(zhuǎn)換債券的價值可轉(zhuǎn)債具有債權(quán)和期權(quán)的雙重屬性,其持有人可以選擇持有債券到期,獲取公司還本付息;也可以選擇在約定的時間內(nèi)轉(zhuǎn)換成股票,享受股利分配或資本增值。優(yōu)點:是具備了股票和債券兩者的屬性,結(jié)合了股票的長期增長潛力和債券所具有的安全和收益固定的優(yōu)勢。(1)理論價值可轉(zhuǎn)換債券的理論價值是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)換選擇權(quán)的一種債券的價值。估計可轉(zhuǎn)換債券的理論價值,必須首先估計與它具有同等資信和類似投資特點的不可轉(zhuǎn)換債券的收益率,然后利用這個收益算出它未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。(2)轉(zhuǎn)換價值如果一種可轉(zhuǎn)換債券可以立即轉(zhuǎn)讓,它的轉(zhuǎn)換價值就是可轉(zhuǎn)換的普通股票的市場價值與轉(zhuǎn)換比率的乘積,即:轉(zhuǎn)換價值=普通股票市場價值轉(zhuǎn)換比率其中,轉(zhuǎn)換比率為債

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