空港股份財務(wù)綜合分析案例

1、空港股份有限公司2006年度財務(wù)報告分析1、空港股份基本介紹空港股份是經(jīng)北京天竺空港工業(yè)開發(fā)公司、北京順鑫農(nóng)業(yè)股份有限公司、深圳市空港工貿(mào)發(fā)展有限公司、北京華大基因研究中心和北京空港廣遠(yuǎn)金屬材料有限公司共同發(fā)起設(shè)立的， 2000年3月22日以北京天竺空港工業(yè)開發(fā)公司為主發(fā)起人,聯(lián)合其他四家法人單位共同發(fā)起設(shè)立北京空港科技園區(qū)股份有限公司,注冊資本為10,000萬元。本公司已于2004年3月3日采用向二級市場投資者定價配售方式成功發(fā)行了每股面值1.00元的人民幣普通股股票4,000萬股，總股本增至14,000萬股，其中北京天竺空港工業(yè)開發(fā)公司為最大股東，持股比例約為68.05%。公司目前主要從事

2、空港工業(yè)區(qū)、天竺出口加工區(qū)和空港物流園區(qū)內(nèi)的土地開發(fā)、建筑工程施工、標(biāo)準(zhǔn)廠房經(jīng)營和物業(yè)管理等業(yè)務(wù)。北京空港科技園區(qū)股份有限公司主要從事園區(qū)土地開發(fā)、建筑工程施工、標(biāo)準(zhǔn)廠房經(jīng)營、物業(yè)管理和倉儲物流業(yè)務(wù)。公司鄰近首都國際機(jī)場，多年來依托得天獨厚的區(qū)位優(yōu)勢，按照“ 規(guī)劃高起點、建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)、管理高水平、開發(fā)高效益” 的原則，致力于園區(qū)的開發(fā)與建設(shè)。在發(fā)展方向和定位上，公司不斷優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，以園區(qū)的開發(fā)建設(shè)為基礎(chǔ)，實現(xiàn)土地資本、科技資本與金融資本相融合，保持土地開發(fā)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，促進(jìn)建筑施工業(yè)務(wù)的規(guī)模增長，大力拓展標(biāo)準(zhǔn)化廠房增值業(yè)務(wù)，積極發(fā)展高附加值倉儲物流業(yè)務(wù)，在同行業(yè)中贏得了較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢和優(yōu)良的經(jīng)

3、營業(yè)績。隨著我國宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪快速發(fā)展期，以及首都國際機(jī)場東擴(kuò)、順義區(qū)奧運(yùn)場館和現(xiàn)代汽車城的建設(shè)、“北京東部發(fā)展帶”的興起，公司將擁有巨大的發(fā)展空間和良好的市場前景。2、公司經(jīng)營策略分析（1）宏觀經(jīng)濟(jì)周期：經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，北京借奧運(yùn)東風(fēng)增長更快。宏觀調(diào)控對國家級空港土地開發(fā)的影響不大。（2）行業(yè)環(huán)境及競爭力：在空港區(qū)及國家級出口加工區(qū)以土地開發(fā)、銷售為主營業(yè)務(wù)，符合國家和地方政府以交通帶動區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策；因為公司所在地域的區(qū)位優(yōu)勢（我國最大的航空口岸首都國際機(jī)場西側(cè)）、政策優(yōu)勢（公司負(fù)責(zé)開發(fā)的天竺出口加工區(qū)是全國首批15家出口加工區(qū)試點之一，也是北京市惟一一家，它被賦予稅收、海關(guān)監(jiān)管等方

4、面的特殊優(yōu)惠政策，具有一定的保稅特性）和大股東的行政地位（順義區(qū)國資委全額投資創(chuàng)立的北京天竺空港工業(yè)開發(fā)公司），本區(qū)其他企業(yè)無法參與競爭。雖然北京市已有多個工業(yè)園區(qū)，但順義區(qū)是北京中長期城市規(guī)劃中位于“兩帶”中東帶上的中心新城，北京機(jī)場的規(guī)劃吞吐量將擴(kuò)大一倍多，空港區(qū)土地開發(fā)（賣地）的潛在盈利能力有保障。（3）競爭優(yōu)勢：一般地，企業(yè)的競爭力來源于兩個方面：成本領(lǐng)先和產(chǎn)品差異，即公司能以較低的成本提供與競爭對手相同的產(chǎn)品，或能以顧客可接受的價格提供獨特的商品和服務(wù)。隨著土地參與宏觀調(diào)控，土地開發(fā)成本將大幅度上漲，尤其是商品房用地。但空港土地開發(fā)主要針對商業(yè)和工業(yè)（出口加工區(qū)），影響較小。就目前空

5、港的業(yè)務(wù)情況來看，低成本和產(chǎn)品獨特性并不突出。所以如果不培養(yǎng)競爭優(yōu)勢，當(dāng)其政策優(yōu)勢消失或土地賣完時，空港則危矣。經(jīng)營策略：全力打造以土地開發(fā)、建筑施工等原有業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，以房地產(chǎn)開發(fā)、倉儲物流為兩翼的全新一體化主營業(yè)務(wù)體系。結(jié)論：經(jīng)營策略基本順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期，利用了空間發(fā)展機(jī)遇，也與公司目前的資產(chǎn)和政策優(yōu)勢大體相當(dāng)。雖然目前已經(jīng)有倉儲業(yè)務(wù)，但進(jìn)入物流業(yè)所要求的關(guān)鍵能力（配送與管理），企業(yè)似乎并不具備，所以存在較大風(fēng)險。在宏觀調(diào)控力度強(qiáng)化的情況下，房地產(chǎn)行業(yè)的利潤空間不明朗，風(fēng)險較大。3、公司會計質(zhì)量分析（1）審計報告：無保留意見，說明注冊會計師認(rèn)為空港的財務(wù)信息公允（公眾普遍認(rèn)可接受的）地反映了空港

6、的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。會計估計和會計政策：會計政策的采用正確，符合我國企業(yè)會計準(zhǔn)則及房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)會計制度，且堅持了一貫性，會計估計基本正確；會計信息解釋的清晰性：有些地方不明確，如應(yīng)收賬款及其它應(yīng)收款余額巨大，但未列示前五大債務(wù)人，而且應(yīng)收賬款的增長率（73%）和存貨增長率（約100%）大大超過營業(yè)收入的增長率（10%）。同樣應(yīng)付款項中也未列示前五大債權(quán)人，只注明不是股東；此外，從現(xiàn)金流量表中可知，帶墊大量的水電費(fèi)（800多萬元），代誰墊？（2）母子公司互相占用資金：如空港借款的核算不夠規(guī)范：空港替子公司的4000萬借款提供擔(dān)保，借款人是子公司，擔(dān)保構(gòu)成空港的或有債務(wù)，但報表顯示，此4000

7、萬元的銀行借款列入了空港的資產(chǎn) 負(fù)債表而非子公司資產(chǎn)負(fù)債表。此外資產(chǎn)負(fù)債表中未能較詳細(xì)的列示借款的利息和借款期限，但可判斷大部分屬于短期借款。土地開發(fā)的收入和成本的確認(rèn)：依據(jù)建造合同確認(rèn)收入和成本，有較大隨意性。如子公司天瑞置業(yè)投資有限公司2005開工的科技大廈是其主要項目之一，為期兩年仍未辦理結(jié)算，也確認(rèn)收入和成本，信息反映不及時，有故意預(yù)留收入與利潤之嫌。另外，該子公司資產(chǎn)、債務(wù)等均納入合并會計報表，但沒有任何經(jīng)營行為納入，這將扭曲企業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)盈利能力。結(jié)論：雖然有上述瑕疵，但總的來說，公司的會計信息基本真實、完整，不會給報表使用者造成較大誤解。一般來說，企業(yè)進(jìn)行報表粉飾時，常常運(yùn)用的賬

8、戶包括應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、其他應(yīng)付款、存貨、投資收益、無形資產(chǎn)、補(bǔ)貼收入、四項準(zhǔn)備等會計科目。如果這些會計科目出現(xiàn)異常變動，我們必須認(rèn)真對待,考慮該公司是否存在利用這些科目進(jìn)行利潤操縱的可能性。實際上，公司財務(wù)出現(xiàn)問題之前，通常會有危險信號出現(xiàn)。常見的有：應(yīng)收款項或存貨的增長速度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于銷售收入的增長速度；會計政策和會計估計的無理由變更；公司沒有新的業(yè)務(wù)擴(kuò)充計劃或財務(wù)計劃，但債務(wù)比重大幅增加；會計期末大量的資產(chǎn)交易（變賣長期資產(chǎn)），含企業(yè)并購，以犧牲公司業(yè)務(wù)的其它方面去滿足利潤目標(biāo)；在稅率不變時，企業(yè)所得稅與利潤總額間的比值大幅變化；公司每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與每股收益間的差異程度很大；公司

9、管理層的頻繁變更。一旦發(fā)現(xiàn)這些危險的信號，應(yīng)十分謹(jǐn)慎地對待4、公司財務(wù)狀況和經(jīng)營成果分析本分析以北京空港科技園區(qū)股份有限公司2006年度經(jīng)審計的會計數(shù)據(jù)資料為依據(jù)（會計師事務(wù)所出具無保留意見報告，故假定資料是真實的），目的在于對公司財務(wù)狀況、經(jīng)營成果以及現(xiàn)金流量進(jìn)行分析，以揭示公司的經(jīng)營狀況和經(jīng)營能力。分析中還采用以從事建筑施工為主營業(yè)務(wù)的江蘇大港股份有限公司的上市股票，大港股份（002077）的同期各項指標(biāo)作為類比，1、公司的利潤水平凈資產(chǎn)收益率（或凈資產(chǎn)利潤率）分析根據(jù)證監(jiān)會的規(guī)定，上市公司凈資產(chǎn)收益率的計算方法有兩種，加權(quán)法和攤薄法。本處采用攤薄法計算：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/期末所有者權(quán)

10、益= 7.82% （1）該指標(biāo)綜合反映企業(yè)的經(jīng)營狀況。美國大型的股票公開上市公司的資本利潤率在11%到13%之間。中國證監(jiān)會曾對上市公司增資擴(kuò)股提出3年平均資本利潤率10%的要求，后來降為6%。而中國人民銀行現(xiàn)行的短期貸款利率平均為6.03%，中長期貸款利率平均為6.87%，可見空港股份的凈資產(chǎn)收益率高于市場貸款利率，即高于市場平均投資收益。由上述計算結(jié)果可知，公司業(yè)績較好，并且相對于2005年的7.44%來說，凈資產(chǎn)收益率上升了0.38%，實現(xiàn)了收益率的上升以及資產(chǎn)的良好增值，比起同行業(yè)的大港股份2006年8.69%的凈資產(chǎn)收益來說低了0.87%，而大港股份2005年凈資產(chǎn)收益率有16.95

11、%，在2006年有所下降，可見在該行業(yè)競爭加劇的時期其收益率的上升標(biāo)志著公司業(yè)績的好轉(zhuǎn)。2、利潤動因分解凈資產(chǎn)收益率企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率受兩個因素影響：企業(yè)資產(chǎn)的使用效率和債務(wù)利用程度，其中資產(chǎn)使用效率取決于銷售盈利能力和資產(chǎn)運(yùn)行速度。故將凈資產(chǎn)收益率分解成為資產(chǎn)利潤率和權(quán)益乘數(shù)兩個指標(biāo)進(jìn)行分析，然后再將資產(chǎn)利潤率分解成銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，作進(jìn)一步的分析。權(quán)益乘數(shù)反映企業(yè)的債務(wù)的利用程度凈資產(chǎn)收益率 = 資產(chǎn)利潤率權(quán)益乘數(shù) = （凈利潤/總資產(chǎn)）1/（1資產(chǎn)負(fù)債率）資產(chǎn)利潤率表明公司每投入1元資產(chǎn)能夠產(chǎn)生多少利潤。權(quán)益乘數(shù)反映企業(yè)債務(wù)對企業(yè)利潤的影響程度與方向。（1）資產(chǎn)利潤率分析經(jīng)營資產(chǎn)利

12、潤率分析鑒于公司的資產(chǎn)幾乎全部是經(jīng)營資產(chǎn)，故資產(chǎn)利潤率直接根據(jù)報表數(shù)據(jù)的計算：資產(chǎn)利潤率 = 3.53% （2）上述計算結(jié)果表明公司資產(chǎn)的盈利水平較好，即10000元資產(chǎn)（投入）可賺得353元利潤。另外，通過計算公司的EBIT/平均資產(chǎn)總額，并將其與債務(wù)利息率比較，可以判斷公司舉債能否帶來財務(wù)杠桿收益。EBIT乃企業(yè)的息稅前利潤，表示在特定會計期間內(nèi)企業(yè)的全部資本所賺取的利潤，其與總資產(chǎn)的比值說明企業(yè)一元資本（不管來源于哪里）投入所賺的利潤。這一元資本所賺得的利潤，應(yīng)按照相關(guān)契約進(jìn)行分配：債權(quán)人按照借貸合約獲得固定的利息，國家依法征收所得稅，剩余部分作為投資者的報酬。國家只有在企業(yè)盈利時才征收

13、所得稅，故本文在此假設(shè)所得稅為零，以簡化計算，但不影響文章分析結(jié)論。不管企業(yè)的EBIT有多少，首先都要扣除利息（債權(quán)人報酬），剩余部分才歸屬于股權(quán)資本。因此，企業(yè)債務(wù)利用水平對股權(quán)資本收益產(chǎn)生重要影響，有時可能給股東帶來額外的收益，即財務(wù)杠桿利益；有時可能造成一定的損失，即遭受財務(wù)風(fēng)險。 “EBIT/總資產(chǎn)”與凈資產(chǎn)收益率間的關(guān)系可以表述為： 凈資產(chǎn)收益率=EBIT/總資產(chǎn)+（債務(wù)資本/股權(quán)資本）（EBIT/總資產(chǎn)債務(wù)利息率）如果公司的資本全部是股權(quán)資本，在不考慮所得稅的假設(shè)條件下，凈資產(chǎn)收益率就等于“EBIT/總資產(chǎn)”；采用債務(wù)資本后，凈資產(chǎn)收益率會因此而上升或下降。由上式可知：當(dāng)“EBIT

14、/總資產(chǎn)”大于債務(wù)利息率時，利用債務(wù)資本可以提高凈資產(chǎn)收益率，即獲得財務(wù)杠桿利益或擁有債務(wù)優(yōu)勢；而且債務(wù)額越高，“債務(wù)資本/股權(quán)資本”的比值越高，債務(wù)優(yōu)勢越明顯。當(dāng)“EBIT/總資產(chǎn)”等于債務(wù)利息率時，利用債務(wù)資本與否對凈資產(chǎn)收益率沒有影響，既沒有財務(wù)杠桿收益也沒有財務(wù)杠桿損失，斯蒂芬A羅斯在公司理財一書中將此時的EBIT稱為盈虧平衡點的EBIT。當(dāng)“EBIT/總資產(chǎn)”小于債務(wù)利息率時，利用債務(wù)資本將降低凈資產(chǎn)收益率，即遭遇財務(wù)杠桿損失或債務(wù)劣勢，而且債務(wù)額越高，“債務(wù)資本/股權(quán)資本”的比值越高，債務(wù)劣勢越明顯。利用凈資產(chǎn)收益率與EBIT/總資產(chǎn)間的上述關(guān)系，企業(yè)可以圍繞盡可能提高凈資產(chǎn)收益率

15、（即增加股東財富）的經(jīng)營目標(biāo)進(jìn)行債務(wù)融資決策，決定特定時期內(nèi)企業(yè)應(yīng)不應(yīng)該負(fù)債，債務(wù)的規(guī)模應(yīng)當(dāng)有多大，應(yīng)采用長期還是短期債務(wù)。北京空港科技園區(qū)股份有限公司的計算結(jié)果為：EBIT/平均資產(chǎn)總額 = 7.25% （3）公司長期借款5000萬元，未注明利息率，但不會低于短期借款利率；短期貸款利率為6.39%，明顯低于EBIT/平均資產(chǎn)總額，公司借債提高了凈資產(chǎn)收益率，即1萬元的短期借款投入生產(chǎn)運(yùn)營（短期借款一般是生產(chǎn)周轉(zhuǎn)金，故其使用與企業(yè)其他營運(yùn)資產(chǎn)一樣，不用單獨考慮其投入效果，而且公司2006年的報表中并未顯示有特殊的投資項目），賺取了息稅前利潤725元，公司為此付出639元利息，在其中賺取了86元

16、，說明通過銀行借款能提高了公司的利潤，通過銀行舉債來提高公司利潤率是可行的。對資產(chǎn)利潤率作進(jìn)一步分析，可以探尋資產(chǎn)利潤率變動的真正原因，是經(jīng)營管理方面抑或資產(chǎn)運(yùn)營效率方面的問題。資產(chǎn)利潤率 =（凈利潤/主營業(yè)務(wù)收入）（主營業(yè)務(wù)收入/總資產(chǎn)）= 主營業(yè)務(wù)利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率注：按公式應(yīng)為平均總資產(chǎn)，因為公司的起初、期末資產(chǎn)相差不遠(yuǎn)，所以將期末總資產(chǎn)代替平均總資產(chǎn)。（2）經(jīng)營管理分析：分析銷售利潤率主營業(yè)務(wù)利潤率 = 凈利潤/主營業(yè)務(wù)收入 = 10.22%公司每10000元的主營業(yè)務(wù)收入獲得了1022元的利潤，比較高，其年中報告所得主營業(yè)務(wù)利潤率為13.47%，而同行業(yè)大港股份的該指標(biāo)為5.95%。

17、是什么原因造成空港股份的該指標(biāo)較高呢，分析如下因素A.毛利率分析2006年年中毛利率 = 主營業(yè)務(wù)利潤/主營業(yè)務(wù)收入 = 31.42%（大港股份該指標(biāo)為14.93%）毛利率表示單位銷售收入扣除成本后還剩多少可以用語補(bǔ)償固定成本。在正常情況下，如果沒有人為地對報表進(jìn)行粉飾，毛利率受兩個因素影響：（a）價格；（b）成本管理水平。從行業(yè)狀況看，土地開發(fā)，出租行業(yè)年中該兩項主要投資的行業(yè)主營業(yè)務(wù)收益率為52.88%和66.93%，在土地開發(fā)業(yè)務(wù)中，在新國展入駐和機(jī)場擴(kuò)建的利好因素推動下,空港地區(qū)的土地升值預(yù)期將愈來愈強(qiáng)烈,加之交通,物流,商貿(mào)等配套設(shè)施的改善,公司的土地開發(fā)業(yè)務(wù)將步入加速增長的階段，導(dǎo)

18、致毛利率偏高；另一方面，天竺空港工業(yè)區(qū)B區(qū)土地一級開發(fā)項目北起安慶大街,南至安寧大街,西起裕慶路,東至裕華路.占地1007.74畝,預(yù)計總投資27,789萬元,預(yù)計總收入39,816.5萬元,利潤總額9,877.5萬元,凈利潤6,618萬元,一年內(nèi)即可開發(fā)完畢.今后,空港工業(yè)區(qū)即將實行往北擴(kuò)展,沿路開發(fā)的發(fā)展戰(zhàn)略,為公司的土地開發(fā)業(yè)務(wù)拓展更廣闊的發(fā)展空間。在物業(yè)出租業(yè)務(wù)中，由于近年來公司標(biāo)準(zhǔn)廠房出租業(yè)務(wù)呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢,出租收入年均收入增長11.59%。另外，借助新國展落戶,機(jī)場東擴(kuò)和出口加工區(qū)拓展保稅物流功能的優(yōu)勢,隨著入?yún)^(qū)加工型和物流服務(wù)型企業(yè)大量增加,對出租廠房,倉庫等的需求也將大量增加

19、,公司標(biāo)準(zhǔn)廠房等物業(yè)將同時面臨著出租率上升和租金提高的有利形勢.為適應(yīng)客戶的特殊需要和新的發(fā)展形勢,公司將根據(jù)市場需要不斷的豐富出租種類,滿足不同行業(yè),不同企業(yè)的需要.如建設(shè)高品質(zhì)的企業(yè)生產(chǎn)基地,企業(yè)可以根據(jù)需要定制廠房,還可以進(jìn)行寫字樓,酒店,商業(yè)餐飲,公寓等不同種類的出租物業(yè).同時不斷的增加自有物業(yè)出租規(guī)模,物業(yè)出租將成為公司最穩(wěn)定最持續(xù)的利潤來源. 綜合以上兩項業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀和前景，空港股份的毛利率偏高是有根據(jù)可尋的。B、成本費(fèi)用利潤率成本費(fèi)用利潤率 = 凈利潤/（主營業(yè)務(wù)成本+營業(yè)費(fèi)用+管理費(fèi)用+財務(wù)費(fèi)用+主營業(yè)務(wù)稅金及附加）= 17.27%，與主營業(yè)務(wù)利潤率一樣較高，具體有以下幾個值得注

20、意的問題：第一、利潤總額高于其他業(yè)務(wù)利潤，公司的主營業(yè)務(wù)盈利能力極強(qiáng)，由于其他業(yè)務(wù)利潤中已經(jīng)扣除了其他業(yè)務(wù)支出，故損益表中列示的成本費(fèi)用幾乎全是主營業(yè)務(wù)的開支，主營業(yè)務(wù)利潤扣除管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用、營業(yè)費(fèi)用后，余額為26219849.68元，盈利2600余萬元。第二、主營業(yè)務(wù)成本上升幅度（10.69%）低于主營業(yè)務(wù)收入的上升幅度（14.28%），兩者之差為3.59%，意味著成本管理水平相對于2005年在上升，而且幅度較大，效果較明顯，這除了公司本身所具有的多種客觀優(yōu)勢有關(guān)之外還與管理水平上的科學(xué)性有關(guān)。第三、在主營業(yè)務(wù)收入上升了14.28%的情況下，主營業(yè)務(wù)稅金及附加卻增加了約195萬元（195

21、7848.7元），相比于上年同期上升了54.3%，營業(yè)費(fèi)用減少了20萬元（209009元），相比于上年同期下降了78.92%，可見應(yīng)仔細(xì)分析這兩項成本費(fèi)用的構(gòu)成內(nèi)容，就能更好的找出使主營業(yè)務(wù)收入上升的方法。（3）資產(chǎn)運(yùn)營效率評價資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率顯示的是公司每投入1元資產(chǎn)，在一年內(nèi)可以帶來的收入，通過對資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析，可以正確評價公司資產(chǎn)管理的水平和資產(chǎn)運(yùn)營效率 (在計算該指標(biāo)時，分母系平均資產(chǎn)余額)。該指標(biāo)越大，說明全部資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度越快，銷售能力越強(qiáng)，從而增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力。在該項目的計算時由于空港股份的年中報告未涉及存貨的盤點無法進(jìn)行比較與分析，只能采用空港股份2006年年終報告

22、的數(shù)據(jù)計算下列指標(biāo)單方面進(jìn)行說明：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 = 主營業(yè)務(wù)收入/平均總資產(chǎn) =0.42次或42%流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 = 主營業(yè)務(wù)收入/平均流動資產(chǎn) = 0.61次或61%存貨周轉(zhuǎn)率 = 主營業(yè)務(wù)成本/平均存貨 = 0.65次或65%（大港股份的存貨周轉(zhuǎn)率為1.7次或170%）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 = 主營業(yè)務(wù)收入/平均應(yīng)收賬款 = 3.61次或361%（大港股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為8.99次或899%）上述計算結(jié)果說明公司在盤活存量資產(chǎn)方面做得較差，資產(chǎn)運(yùn)營速度較慢，當(dāng)然這與其公司大量的資金投入，建設(shè)施工周期長，土地開發(fā)周期長的業(yè)務(wù)特點有關(guān)的，從事土地開發(fā)業(yè)務(wù)資金回籠速度慢，但從其另一主營業(yè)務(wù)出租來說資金

23、回籠速度相比其他同行業(yè)來說是算慢的了，因此這有可能給公司帶來短期上資金的短缺問題，容易造成資金鏈的斷裂，流動性風(fēng)險很大，是空港股份應(yīng)該改進(jìn)的地方。以上經(jīng)營管理和資產(chǎn)管理的分析說明：由于公司在北京順義獨特的區(qū)位優(yōu)勢，政策優(yōu)勢（優(yōu)惠稅率），本區(qū)其他企業(yè)無法參與競爭，產(chǎn)生空港公司在進(jìn)行土地開發(fā)業(yè)務(wù)（賣地）的過程中，能自主定價，不受較大的外來影響，毛利率較高。成本費(fèi)用利潤率較高說明盈利能力強(qiáng)，而較高的管理水平是成本費(fèi)用利潤率較高的主要原因。同時由于該公司各項業(yè)務(wù)的特點，導(dǎo)致公司的資產(chǎn)運(yùn)營效率較低便是必然的，但仍高于同行業(yè)平均水平。3 評估財務(wù)管理水平公司償債能力分析由于其和上述存在一樣的問題，在計算其

24、下的數(shù)據(jù)時年中報告有某些項目為進(jìn)行盤點，因此只能利用2006年年終報告中的數(shù)據(jù)進(jìn)行計算， （1）短期償債能力分析流動比率 = 流動資產(chǎn)/流動負(fù)債 = 179.24%，銀行標(biāo)準(zhǔn)值為120%；該指標(biāo)衡量流動資產(chǎn)在短期債務(wù)到期前變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還債務(wù)的能力，即每一元錢流動負(fù)債有1.79元的流動資產(chǎn)做支付保障。影響流動比率的主要是應(yīng)收賬款和存貨的周轉(zhuǎn)率，在該公司的這兩項指標(biāo)不是十分理想的情況下，流動比率能夠達(dá)到這種水平對償還債務(wù)來說還是比較安全的，但一般生產(chǎn)企業(yè)比較合理的數(shù)值應(yīng)該維持在2左右，所以，在這里公司也應(yīng)給予加強(qiáng)?，F(xiàn)金比率 = 現(xiàn)金/流動負(fù)債 = 25.70%，銀行標(biāo)準(zhǔn)值為20%；流動比率高于銀

25、行規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)值，現(xiàn)金比率高于銀行標(biāo)準(zhǔn)值，故認(rèn)為公司有足夠的利息支付能力，具有償還全部到期債務(wù)的能力。（2）長期償債能力分析資產(chǎn)負(fù)債率 = 負(fù)債總額/資產(chǎn)總額 = 53%，該指標(biāo)反映企業(yè)總資產(chǎn)中有53%來自債權(quán)人，應(yīng)該越低越好，最好不高于50%。銀行標(biāo)準(zhǔn)值為65%（大港股份該指標(biāo)為45.91%），雖然低于銀行規(guī)定的水平， 53%的資產(chǎn)負(fù)債率也可認(rèn)為財務(wù)狀況是安全的，但從長期來看，最好能調(diào)整到50%以下。利息保障倍數(shù) = （利潤總額+利息費(fèi)用）/利息費(fèi)用 = 313%，銀行標(biāo)準(zhǔn)值為200%（同行業(yè)大港股份該指標(biāo)為591%），高于銀行規(guī)定的比例，因此可認(rèn)為在對于長期償債中對于利息的支付是由保障的。上述兩個指標(biāo)說明，企業(yè)長期償債能力強(qiáng)，原因在于公司的盈利能力強(qiáng)。根據(jù)前述對（EBIT/平均總資產(chǎn)）的分析，公司利用債務(wù)能獲得財務(wù)杠桿利益；另外，就公司目前所擁有的貨幣資金看，即使不借債，2006年的貨幣資金余額有11276萬元，從現(xiàn)金流量表中可知：第一、2006年相比于2005年銀行借款凈增加279000萬元，貨幣資金凈增加約4537萬元，這說明大量的銀行借款并未投資到盈利能力強(qiáng)的資產(chǎn)上面，而是停留在盈利能力弱的貨幣資金上了；第二、2006年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量約-19697萬元，照此推斷，公司缺乏周轉(zhuǎn)資金，通過銀行借款得到緩解，本期投資活動支出約321萬元，以年初貨幣資金余額（扣除年