河南工業(yè)大學之企業(yè)資本結構優(yōu)化問題的探討

1、 企業(yè)研究方法 課程論文題 目: 關于企業(yè)資本結構優(yōu)化問題的探討 組 長： 王克 小組成員： 楊傳雷 梁晟 關于企業(yè)資本結構優(yōu)化問題的探討摘要資本結構是企業(yè)理財的關鍵環(huán)節(jié)，也是公司治理的關鍵。資本結構是否合理將會直接影響到企業(yè)目前和將來的發(fā)展狀況，甚至會影響到企業(yè)的生死存亡。隨著我國社會主義市場經濟的發(fā)展和現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，企業(yè)的籌資渠道和籌資方式日趨多元化，資本結構的優(yōu)化已成為現(xiàn)代企業(yè)籌資決策中的核心問題。本文從理論上分析企業(yè)資本結構的目標、影響因素及定量決策分析方法。最后提出我國企業(yè)資本結構存在的問題，并根據研究結果提出優(yōu)化我國企業(yè)資本結構的對策和建議。關鍵詞 資本結構 優(yōu)化 資本成本比

2、較法 每股利潤分析法資本結構影響并決定著公司治理結構，進而影響企業(yè)融資行為及企業(yè)價值，其是否合理直接關系到企業(yè)的生存與發(fā)展。資金來源的多元化使得我國企業(yè)資本結構影響因素和優(yōu)化問題的研究也更具有理論意義和實際應用價值。自20世紀90年代我國資本市場得到了迅猛地發(fā)展，隨著資金來源的多元化，企業(yè)經營機制的轉換，我國企業(yè)逐漸對資本結構重視起來，而影響我國公司的資本結構的因素和如何優(yōu)化公司資本結構也成為研究的熱點問題。而我國經濟轉軌不久，目前在該領域的研究工作主要是介紹國外理論并提出一些具體問題的算法。另外，我國資本市場尚不完善、公司內部約束和激勵機制不健全，因此，有必要對我國企業(yè)的資本結構進行調整和優(yōu)

3、化。一、相關概念的界定（一）資本結構資本結構是指企業(yè)全部資本的構成中權益資本與負債資本兩者各占的比重及其比例關系。資本結構有廣義和狹義之分。廣義的資本結構是指企業(yè)全部資本的構成，不僅包括長期資本，還包括短期資本。狹義的資本結構專指長期資本結構。本文所論述的是廣義的資本結構。（二）資本結構優(yōu)化所謂最優(yōu)資本結構，是指企業(yè)在一定時期最適宜其有關條件下，使其綜合資本成本最低，同時企業(yè)價值最大的資本結構。最優(yōu)資本結構是一種能使財務杠桿利益、財務風險、資本成本、企業(yè)價值等要素之間實現(xiàn)優(yōu)化均衡的資本結構，它應作為企業(yè)的目標資本結構。資本結構優(yōu)化就是指企業(yè)通過籌資、融資等手段，使企業(yè)的資本結構達到最優(yōu)資本結構

4、狀態(tài)的決策過程。（三）資本結構在企業(yè)中的作用企業(yè)的資本結構作為決定企業(yè)整體資金成本的主要因素，決定著企業(yè)治理結構，并代表著企業(yè)的最終控制權結構。也就是說，企業(yè)資本結構決定了企業(yè)的公司治理結構，并進而影響和決定了企業(yè)的經營和績效，具體地說 1、融資方式決定投資者對企業(yè)的控制程度和干預方式。投資者對企業(yè)控制權的實施有多種方式，主要表現(xiàn)為事前控制、事中控制和事后控制。不同的融資方式，會影響控制權的選擇。以股東的控制方式和干預方式來說，它就會因股權結構的不同而不同。如果股權比較集中，投資者擁有大額股份，他就會進入董事會，通過“用手投票”來控制和干預企業(yè)經營；而如果股權比較分散，單個股東的股權比例很小，

5、投資者就大多通過在資本市場上的“用腳投票”來間接實施對企業(yè)經營者行為和重大決策的控制及干預。2、資本結構的選擇實質上就是法人治理結構的選擇。企業(yè)經營者進行融資時，為使投資者同意把資本投入到這家企業(yè)，他必須對投資者做出承諾，例如，保證在將來某個時間支付投資者若干報酬或歸還本金。為了提高承諾的可信程度，經營者必須采取下列行為之一：承諾在特定狀態(tài)下外部投資者對企業(yè)的特定資產或現(xiàn)金流量具有所有權；放棄一部分投資決策權，將之轉讓給外部投資者。這兩種選擇代表兩種不同的融資模式，即保持距離型融資和控制導向型融資。相應的形成兩種不同的法人治理結構，即目標型治理和干預型治理。3、在資本結構中，其股權結構是公司治

6、理結構的基礎?，F(xiàn)代公司治理理論認為，公司治理結構是用以處理不同利益相關者之間的利益關系，以實現(xiàn)經濟目標的一整套制度安排。在這種制度安排中，股權結構是基礎，它決定了股東大會的權力核心，進而決定了董事會、監(jiān)事會和經理人員的構成及權力歸屬，也決定了出資人對管理者監(jiān)督的有效性。二、我國企業(yè)資本結構現(xiàn)狀及問題隨著我國市場經濟體制改革的進一步推進，計劃經濟逐步完成了向市場經濟的轉變，特別是現(xiàn)代企業(yè)制度的逐步建立，我國資本市場取得了巨大的成就，然而就當前我國企業(yè)資本結構現(xiàn)狀來看，股權結構不合理、債務結構復雜、企業(yè)自有資本比例不當、國有上市公司的股權融資偏好，依然是我國企業(yè)資本結構優(yōu)化中存在的主要問題。 （一

7、）股權結構不合理1、股權過于集中目前在我國股票市場平均股權集中度達到60.39%，遠超過美國和日本。最大股東的平均持股比例為43.9%（加權平均值），其中有38.3%的公司最大股東持股比例超過50%，這說明我國的股權結構一直十分集中，股權的過度集中，一方面使中小股東由于受到了與會股東最小持股數量的限制而無權參加股東大會，不能行使自己的表決權，從而損害了他們權益，助長了大股東操縱股票市場投機行為。另一方面，大股東公司中的絕對控股和相對控股，使股東大會形同虛設，違背了現(xiàn)代公司產權主體的多元化和股權分散化的要求，也無法形成有效的公司治理結構。2、以國家股、法人股為主體的非流通股比重大從歷年總股本結構

8、來看，股權結構呈現(xiàn)著國家股占絕對優(yōu)勢、流通股比例低的狀況。由于公司同作為投資者的國家產權關系不清，在經濟轉軌時期，國有資本投資主體具有不確定性?！罢蟛环帧薄ⅰ罢Y不分”問題仍沒有從根本上得到解決。在這種情況下，國有股份過大，又沒有對國有資產的約束和監(jiān)督機制，勢必會形成內部人控制，難以形成有效的公司治理結構。（二）債務結構復雜企業(yè)的債務資本從形式上看，也不外乎有以下幾類：銀行貸款、企業(yè)間往來債務、企業(yè)內部形成的債務等。近二十年來，隨著企業(yè)從計劃經濟體制向市場經濟體制的轉變，使其債務資本變得日益復雜。其復雜性體現(xiàn)在債務資本的組成方面，集中表現(xiàn)在以下三個方面：第一，財政性負債，財政性負債是由于政府

9、行為而形成的應由財政承擔的各類債務，對于企業(yè)來說，這些負債是被動性舉債，其債務承擔主體應該是政府，而不是企業(yè)。第二、企業(yè)經營性虧損造成的負債，在資本金困難的情況下，企業(yè)為了維持簡單再生產，只有靠負債籌集資金，主權資本越少，債務資本就越大，造成資本結構越不合理的惡性循環(huán)。第三、具有社會普遍性的負債，眾所周知，三角債從形成到至今已有十多年歷史，其已經成為企業(yè)發(fā)展的一個沉重包袱。（三）企業(yè)自有資本比例不當企業(yè)自有資本(又稱實收資本或股本)籌集的資金占企業(yè)總資產的比例的高低，反映著企業(yè)抵御風險的能力和企業(yè)生產經營活動所需要資金中依靠內源性融資的程度，反映著企業(yè)的積累情況；其動態(tài)變化反映一企業(yè)資產擴張能

10、力和風險變化程度。我國企業(yè)自有資本比率普遍較低，多數國有企業(yè)自有流動資金僅占全部流動資金的78%，即使固定資產投資中自有資金略高，但綜合起來也不會超過18%，只相當于日本70年代的水平。這主要源于我國傳統(tǒng)經濟體制下的資本金制度殘缺，而改革開放以來，一方面國家撥補企業(yè)資本金受國家財力的客觀限制，另一方面國家的某些改革舉措又加劇了企業(yè)資本金的下降。同時，企業(yè)自我積累機制并未建立，一方面企業(yè)面臨著國家不斷“抽血”而造成的“貧血”癥日益加重，難以自我積累；另一方面企業(yè)也缺乏內在積累沖動。（四）國有上市公司的股權融資偏好由于股權融資的市場負信號效應，國外上市公司一般把它作為最后的融資選擇，而我國上市公司

11、普遍將股權融資作為首選的融資方式。可見，我國企業(yè)在進行資本結構的決策時，并沒有充分地考慮其優(yōu)化問題，而重點考慮的是如何才能獲得資金的問題，關于企業(yè)資本結構的科學決策問題，并沒有得到企業(yè)的普遍重視。三、我國企業(yè)資本結構優(yōu)化的定量決策企業(yè)籌資結構優(yōu)化的定量分析方法：（一）財務兩平點分析法   財務兩平點是指普通股每股盈余為零的息稅前利潤，相對于普通股股東而言即是“保平點”。如果財務兩平點過高，預計企業(yè)未來的息稅前利潤難以達到財務兩平點的水平，說明現(xiàn)有資本結構中債務資本或優(yōu)先股比例太大，有必要適當降低這兩種資本的比重，以降低固定籌資支出。反之，若財務兩平點太低，則說明企

12、業(yè)未能充分運用具有杠桿的籌資手段。計算財務兩平點是分析評價企業(yè)資本結構的基本方法之一。  （二）每股盈余分析法   評價資本結構是否合理，分析每股盈余的變化也是其重要的方法之一。能提高每股盈余的資本結構是合理的，反之則不夠合理。每股盈余分析是利用每股盈余的無差別點進行的，所謂每股盈余的無差別點，是指每股盈余不受籌資方式影響的銷售水平。根據每股盈余的無差別點，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種資本結構，當銷售額大于每股盈余無差別點，運用負債籌資可獲得較高的每股盈余;當前者低于后者時，運用權益籌資可獲得較高的每股盈余。  （三）比較資金成

13、本法   企業(yè)籌集資金的方式不外乎有3種:1是舉債，包括發(fā)行債券，向銀行及其他金融機構借款;2是增發(fā)股份;3是內部籌資即利潤資本化。企業(yè)在作出籌資決策之前，先擬定若干個備選方案，根據加權平均資金成本的高低來確定最佳資本結構。  （四）因素分析法   優(yōu)化資本結構是企業(yè)財務管理的重要內容，也是十分困難的管理環(huán)節(jié)，試圖依靠任何單一的計算或分析來達到最佳資本結構的目的是不可能的，除了必要的計算之外，優(yōu)化資本結構更多的是依靠管理者對企業(yè)的現(xiàn)狀及未來發(fā)展的了解，預測和把握，對企業(yè)客觀環(huán)境，尤其是資金市場變化情況的預見能力，同時也依賴管

14、理人員深厚的財務管理理論與豐富的實踐經驗，因此，因素分析法是確定最優(yōu)資本結構的重要方法之一。 四、優(yōu)化我國企業(yè)資本結構的建議與對策（一）因地制宜，建立合理的資本結構。理論上講，最佳資本結構是存在的，但由于影響資本結構的因素很多，而且各種因素具有很大的不確定性，所以在實務中確定最優(yōu)資本結構幾乎是不可能的，但是，我們可以綜合各種影響因素建立一個目標資本結構，使得籌資決策所尋求的資本結構與目標資本結構趨于一致。因此，應針對企業(yè)的類型、財務狀況、資產結構、產品生產銷售情況、稅率與利率的變化水平和投資人與管理者的心理狀況等因素，因地制宜，不能搞一個標準，進行一刀切，建立適合自己的合理的資本結構

15、。（二）強化企業(yè)資本結構意識，加強企業(yè)資本結構研究。目前，一部分企業(yè)經營管理者水平低，只注重發(fā)展規(guī)模，一方面造成高額負債，另一方面使企業(yè)現(xiàn)有資金閑置。所以必須要強化企業(yè)資本結構意識，逐步推廣以“資本保值增值率” 、“資產負債率” 和 “流動比率” 為主的指標的企業(yè)考核體系，促使企業(yè)有效地控制債務風險。同時，應加強資本結構的理論研究，盡管最優(yōu)的資本結構存在于理論上，但是針對不同情況一個個的具體企業(yè)而言，合理的資本結構還是存在的，如果能加強理論研究，并借鑒國外已有的量化指標，在總結有關資本結構理論的基礎上，對影響資本結構的數據進行綜合整理和分析，從而找出相對合理的企業(yè)資本結構量化標準，將會指導企業(yè)

16、實踐活動。（三）政府要加大支持企業(yè)優(yōu)化資本結構的力度。優(yōu)化資本結構需要政府的投入，一是資金的投入，二是政策的投入，三是立法的投入。如何用好財務杠桿這一把“雙刃劍” ，充足的資金是前提, 政策與法規(guī)的完善與健全是保障，通過立法和制定相應的政策對資金運行環(huán)境進行規(guī)范，促使資金正常運行，這樣，既能充分發(fā)揮財務杠桿的杠桿效應，又能更好地規(guī)避財務風險。在資金的運行中，金融機構是紐帶，國有商業(yè)銀行應加大金融支持力度，正確處理債權債務關系，在企業(yè)改革與完善資本結構中，要有高度的責任感和使命感，要有全局的觀點和積極負責的態(tài)度，對扭虧無望的企業(yè)支持他們進行破產處理，實行資產重組，對尚有潛力的企業(yè)應予以資金扶持，

17、幫助企業(yè)調整債務結構，降低資本成本。（四）加快資本市場建設，大力扶持證券市場的發(fā)展。中央銀行必須對證券市場適度監(jiān)控，這樣才能使我國的股票債券及基金市場的運作走入正軌，從而使企業(yè)通過合法的途徑，獲得所需的資本，使融資方式多元化，融資風險分散化。同時應大力扶持證券市場的發(fā)展，一個健康有序的證券市場，是建立和完善資本市場的必然要求。我國證券市場近幾年有了長足發(fā)展，但應該指出，目前的證券市場還只是處于起步階段，還是一個不規(guī)范、不成熟的市場，難以對資本結構發(fā)揮其應有的作用，必須下大力氣扶持，加快其發(fā)展。（五）加快企業(yè)轉軌建制步伐，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。優(yōu)化資本機構必須與建立現(xiàn)代企業(yè)制度同步進行。首先要改善當

18、前投資效益低下的狀況。企業(yè)要按照市場法則和資金運行規(guī)律，加強對投資項目的科學論證和投資活動的科學管理，充分利用投資后形成的生產能力，提高投資效益。其次，加快企業(yè)轉軌建制步伐。在市場經濟條件下, 企業(yè)是自主經營、自負盈虧的經濟實體，政府應該給予充分的自主權，減弱企業(yè)對國家的依賴。同時，健全企業(yè)的約束機制，對資本結構惡化且無力償還到期債務的企業(yè)，依法實施破產，從而使企業(yè)符合現(xiàn)代企業(yè)制度的基本特征：產權明晰、權責明確、政企分開、管理科學。第三，隨著國有銀行商業(yè)化的改革，逐步建立符合市場運作方式的新型銀企關系。 參考文獻1 楊文俠.企業(yè)資本結構優(yōu)化問題研究J.現(xiàn)代商業(yè)，2009（11）2 劉重.企業(yè)資本結構優(yōu)化分析J.現(xiàn)代商貿工業(yè)，2009（01）3 鐘靈.企業(yè)資本結構及其優(yōu)化研究D.同濟大學管理學碩士學位論文，2007（03）4 康波涌.論企業(yè)資本結構的優(yōu)化J.現(xiàn)代經濟，2008（01）5 呂剛.影響企業(yè)資本結構的因素和優(yōu)化途徑J.化工之友，2007（01）6 劉會平.企業(yè)資本結構優(yōu)化分析J.中國集體經濟，200