第六章長(zhǎng)期投資決策下

1、.第六章第六章長(zhǎng)長(zhǎng) 期期 投投 資資 決決 策策.第三節(jié)第三節(jié) 長(zhǎng)期投資決策的評(píng)價(jià)指標(biāo)長(zhǎng)期投資決策的評(píng)價(jià)指標(biāo)一、靜態(tài)投資決策指標(biāo)一、靜態(tài)投資決策指標(biāo)二、動(dòng)態(tài)投資決策指標(biāo)二、動(dòng)態(tài)投資決策指標(biāo). 一、一、 靜態(tài)指標(biāo)分析法靜態(tài)指標(biāo)分析法 ( (一一) ) 投資回收期：投資回收期： 是指以投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的是指以投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時(shí)間。全部時(shí)間。又稱為投資還本期又稱為投資還本期. .即投資回收期越短即投資回收期越短, ,收回投收回投資速度越快資速度越快, ,投資效益越好投資效益越好. .反之反之, ,亦然亦然. . 假設(shè)原始投資在項(xiàng)目計(jì)算期起初一

2、次性投入。假設(shè)原始投資在項(xiàng)目計(jì)算期起初一次性投入。 .l投資回收期的計(jì)算方法有下列兩種投資回收期的計(jì)算方法有下列兩種: : (1) (1)每年現(xiàn)金凈流量相等時(shí)每年現(xiàn)金凈流量相等時(shí), ,直接計(jì)算直接計(jì)算, ,計(jì)算公式為計(jì)算公式為: : 投資回收期投資回收期 = = 投資總額投資總額 年現(xiàn)金凈流量年現(xiàn)金凈流量 (2)(2)每年現(xiàn)金凈流量不相等時(shí)每年現(xiàn)金凈流量不相等時(shí), ,按累計(jì)現(xiàn)金凈流量計(jì)算按累計(jì)現(xiàn)金凈流量計(jì)算, ,投資回收期即為累計(jì)現(xiàn)金凈流量與原投資額達(dá)到相等投資回收期即為累計(jì)現(xiàn)金凈流量與原投資額達(dá)到相等所需的時(shí)間所需的時(shí)間, ,其計(jì)算公式為其計(jì)算公式為: :投資回收期投資回收期 = = 已收回

3、投資的若干整年年數(shù)已收回投資的若干整年年數(shù) + + 原投資額原投資額- -已收回的若干整年年數(shù)的投資額之和已收回的若干整年年數(shù)的投資額之和 已收回投資的若干整年年數(shù)下一年的投資回收額已收回投資的若干整年年數(shù)下一年的投資回收額 .時(shí)間（年）時(shí)間（年）01234方案方案A：凈收益：凈收益 500500 凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量1000055005500 方案方案B：凈收益：凈收益 1000100010001000 凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量100003500350035003500方案方案C：凈收益：凈收益 2000200015001500 凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量200007000700065006500有三

4、個(gè)投資機(jī)會(huì)，其有關(guān)部門數(shù)據(jù)如下表所示有三個(gè)投資機(jī)會(huì)，其有關(guān)部門數(shù)據(jù)如下表所示 1、投資回收期投資回收期.投資回收期的計(jì)算 時(shí)間（年）時(shí)間（年）凈現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流量量回收額回收額未收未收回?cái)?shù)回?cái)?shù)回收回收時(shí)間時(shí)間方案方案A0-10000 10000 15500550045001255004500082合計(jì)回收時(shí)間（回收期）合計(jì)回收時(shí)間（回收期）=1+4500/5500=1.82 1、投資回收期投資回收期.方案方案B0-10000 10000 1350035006500123500350030001335003000086合計(jì)回收時(shí)間（回收期）合計(jì)回收時(shí)間（回收期）=1+1+3000/3500=2.8

5、61、投資回收期投資回收期.方案方案C0-20000 20000 17000700013000127000700060001370006000086合計(jì)回收時(shí)間（回收期）合計(jì)回收時(shí)間（回收期）=1+1+6000/7000=2.86 1、投資回收期投資回收期.優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：l計(jì)算簡(jiǎn)單，易于理解計(jì)算簡(jiǎn)單，易于理解l對(duì)于技術(shù)更新快和市場(chǎng)不確定性強(qiáng)的項(xiàng)對(duì)于技術(shù)更新快和市場(chǎng)不確定性強(qiáng)的項(xiàng)目，是一個(gè)有用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)。目，是一個(gè)有用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)。缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：l未考慮投資回收期以后的現(xiàn)金流量未考慮投資回收期以后的現(xiàn)金流量l對(duì)投資回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量沒(méi)有考慮到對(duì)投資回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量沒(méi)有考慮到發(fā)生時(shí)間的先后。發(fā)

6、生時(shí)間的先后。1、投資回收期投資回收期.l例例: :光明廠擬用光明廠擬用100 000100 000元購(gòu)置一臺(tái)機(jī)床元購(gòu)置一臺(tái)機(jī)床, ,預(yù)計(jì)使用預(yù)計(jì)使用5 5年年, ,預(yù)計(jì)殘值預(yù)計(jì)殘值10 00010 000元元, ,有兩個(gè)方案可供選擇有兩個(gè)方案可供選擇: :l(1)(1)甲方案甲方案, ,每年現(xiàn)金凈流量相等每年現(xiàn)金凈流量相等, ,資料如表資料如表:.(2)(2)乙方案乙方案, ,每年現(xiàn)金凈流量不相等每年現(xiàn)金凈流量不相等, ,資料如表資料如表:問(wèn)問(wèn): :比較甲、乙兩種方案，哪種方案最優(yōu)？比較甲、乙兩種方案，哪種方案最優(yōu)？.l解答：（解答：（1 1）甲方案）甲方案投資回收期投資回收期 = = 投資

7、總額投資總額 = = 100 000 100 000 = = 2.52.5（年）（年） 年現(xiàn)金凈流量年現(xiàn)金凈流量 40 00040 000（2 2）乙方案）乙方案投資回收期投資回收期 = = 已收回投資的若干整年年數(shù)已收回投資的若干整年年數(shù) + + 原投資額原投資額- -已收回的若干整年年數(shù)的投資額之和已收回的若干整年年數(shù)的投資額之和 已收回投資的若干整年年數(shù)下一年的投資回收額已收回投資的若干整年年數(shù)下一年的投資回收額 = 1 += 1 + 100 000 100 000 60 000 60 000 = 1.8= 1.8（年）（年） 50 00050 000 結(jié)論：結(jié)論：根據(jù)計(jì)算結(jié)果，乙方案投

8、資回收期比甲方根據(jù)計(jì)算結(jié)果，乙方案投資回收期比甲方案短案短0.70.7年（年（2.5 2.5 1.8 1.8），即乙方案可以提前），即乙方案可以提前0.70.7年年收回全部投資，所以選擇乙方案。收回全部投資，所以選擇乙方案。.l( (二二) ) 年平均投資報(bào)酬率：年平均投資報(bào)酬率： 年平均投資報(bào)酬率又稱作平均報(bào)酬率，是反映投資項(xiàng)年平均投資報(bào)酬率又稱作平均報(bào)酬率，是反映投資項(xiàng)目年均利潤(rùn)與年平均投資額的比率。此比率為正指標(biāo)，指目年均利潤(rùn)與年平均投資額的比率。此比率為正指標(biāo)，指標(biāo)越高所明投資方案的獲力能力越強(qiáng)。其計(jì)算公式為：標(biāo)越高所明投資方案的獲力能力越強(qiáng)。其計(jì)算公式為： 年平均投資報(bào)酬率年平均投資

9、報(bào)酬率 = = 年平均凈利潤(rùn)年平均凈利潤(rùn)100%100% 投資額投資額 年平均投資報(bào)酬率年平均投資報(bào)酬率 = = 年平均現(xiàn)金凈流量年平均現(xiàn)金凈流量100%100% 投資額投資額 在采用年平均投資報(bào)酬率進(jìn)行分析時(shí)在采用年平均投資報(bào)酬率進(jìn)行分析時(shí), ,首先制定企業(yè)首先制定企業(yè)所希望達(dá)到的期望報(bào)酬率所希望達(dá)到的期望報(bào)酬率, ,只有實(shí)際的投資報(bào)酬率超過(guò)了只有實(shí)際的投資報(bào)酬率超過(guò)了期望的報(bào)酬率期望的報(bào)酬率, ,則方案可行則方案可行, ,否則不可行否則不可行. .若兩個(gè)方案之間若兩個(gè)方案之間選擇選擇, ,一般選擇報(bào)酬率最高的方案一般選擇報(bào)酬率最高的方案. . .時(shí)間（年）時(shí)間（年）01234方案方案A：凈

10、收益：凈收益 500500 凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量1000055005500 方案方案B：凈收益：凈收益 1000100010001000 凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量100003500350035003500方案方案C：凈收益：凈收益 2000200015001500 凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量200007000700065006500有三個(gè)投資機(jī)會(huì)，其有關(guān)部門數(shù)據(jù)如下表所示有三個(gè)投資機(jī)會(huì)，其有關(guān)部門數(shù)據(jù)如下表所示 1、投資回收期投資回收期.根據(jù)上表的資料，方案根據(jù)上表的資料，方案A、B、C的投資報(bào)酬率分別的投資報(bào)酬率分別為：為： 投資報(bào)酬率（投資報(bào)酬率（A） =（500+500）2/10000=5% 投資

11、報(bào)酬率（投資報(bào)酬率（B） =（1000+1000+1000+1000）4/10000=10% 投資報(bào)酬率（投資報(bào)酬率（C）=（2000+2000+1500+1500）4/20000=8.75% 2、平均報(bào)酬率（、平均報(bào)酬率（ARR).l年平均投資報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)：年平均投資報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)：l優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：由書(shū)上的例題可以看出，此法計(jì)算由書(shū)上的例題可以看出，此法計(jì)算簡(jiǎn)單，易于理解，指標(biāo)直觀。簡(jiǎn)單，易于理解，指標(biāo)直觀。l缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：由于沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值忽略由于沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值忽略了各年現(xiàn)金凈流量或利潤(rùn)在時(shí)間上的差異，了各年現(xiàn)金凈流量或利潤(rùn)在時(shí)間上的差異，不能反映投資方案的風(fēng)險(xiǎn)程度。不能反映

12、投資方案的風(fēng)險(xiǎn)程度。. 應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：應(yīng)注意以下幾點(diǎn)： 1、靜態(tài)投資回收期指標(biāo)只說(shuō)明投資回收、靜態(tài)投資回收期指標(biāo)只說(shuō)明投資回收的時(shí)間，但不能說(shuō)明投資回收后的收益情況。的時(shí)間，但不能說(shuō)明投資回收后的收益情況。 2、投資利潤(rùn)率指標(biāo)雖然以相對(duì)數(shù)彌補(bǔ)了、投資利潤(rùn)率指標(biāo)雖然以相對(duì)數(shù)彌補(bǔ)了靜態(tài)投資回收期指標(biāo)的第一個(gè)缺點(diǎn)，但卻無(wú)法靜態(tài)投資回收期指標(biāo)的第一個(gè)缺點(diǎn)，但卻無(wú)法彌補(bǔ)由于沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值而產(chǎn)生的第二個(gè)缺彌補(bǔ)由于沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值而產(chǎn)生的第二個(gè)缺點(diǎn)，因而仍然可能造成決策失敗。點(diǎn)，因而仍然可能造成決策失敗。 3、當(dāng)靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論和動(dòng)態(tài)評(píng)、當(dāng)靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)，

13、應(yīng)以動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)以動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論為準(zhǔn)。指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論為準(zhǔn)。 一、靜態(tài)投資決策指標(biāo)一、靜態(tài)投資決策指標(biāo).二、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)二、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)l（一一）凈現(xiàn)值法）凈現(xiàn)值法l 凈現(xiàn)值是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按行業(yè)凈現(xiàn)值是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率或其他設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的各年基準(zhǔn)折現(xiàn)率或其他設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。l 凈現(xiàn)值是一個(gè)折現(xiàn)的絕對(duì)值正指標(biāo)，凈現(xiàn)值是一個(gè)折現(xiàn)的絕對(duì)值正指標(biāo)，即在進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策時(shí)凈現(xiàn)值指標(biāo)越大即在進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策時(shí)凈現(xiàn)值指標(biāo)越大越好，某個(gè)長(zhǎng)期投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于零，越好，某個(gè)長(zhǎng)期投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于零，從財(cái)

14、務(wù)上來(lái)講才可行。凈現(xiàn)值指標(biāo)是投資從財(cái)務(wù)上來(lái)講才可行。凈現(xiàn)值指標(biāo)是投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)中最重要的指標(biāo)之一。決策評(píng)價(jià)指標(biāo)中最重要的指標(biāo)之一。 .CkNCFCkNCFkNCFkNCFNPVntttnn122111111一般表現(xiàn)為一般表現(xiàn)為 ：凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 = 未來(lái)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和未來(lái)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和 初始投資額的現(xiàn)值初始投資額的現(xiàn)值WHEN：a. 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值0時(shí)時(shí),投資方案能產(chǎn)生正效益投資方案能產(chǎn)生正效益; b. 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=0時(shí)時(shí),投資方案不盈也不虧投資方案不盈也不虧,正好保本正好保本. 所以所以,一般為一般為a. 情況時(shí)情況時(shí),才能接受該方案才能接受該方案 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPV）=（第

15、（第t年的凈現(xiàn)金流量第年的凈現(xiàn)金流量第t年復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)）年復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)）-c 當(dāng)項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金時(shí)，可以利用計(jì)算當(dāng)項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金時(shí)，可以利用計(jì)算年金現(xiàn)值或遞延年金現(xiàn)值的技巧計(jì)算出項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。年金現(xiàn)值或遞延年金現(xiàn)值的技巧計(jì)算出項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。每年的凈現(xiàn)金流量相每年的凈現(xiàn)金流量相等時(shí)，且原始投資額在項(xiàng)目計(jì)算期期初一次性投入：等時(shí)，且原始投資額在項(xiàng)目計(jì)算期期初一次性投入： NPV=NCF(P/A,K,N)- I.時(shí)間（年）時(shí)間（年）01234方案方案A：凈收益：凈收益 500500 凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量1000055005500 方案方案B：凈收益：

16、凈收益 1000100010001000 凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量100003500350035003500方案方案C：凈收益：凈收益 2000200015001500 凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量200007000700065006500有三個(gè)投資機(jī)會(huì)，其有關(guān)部門數(shù)據(jù)如下表所示有三個(gè)投資機(jī)會(huì)，其有關(guān)部門數(shù)據(jù)如下表所示 1、投資回收期投資回收期. 根據(jù)上表的資料，假設(shè)貼現(xiàn)率根據(jù)上表的資料，假設(shè)貼現(xiàn)率i=10%，則三個(gè)方案的，則三個(gè)方案的凈現(xiàn)值為：凈現(xiàn)值為： 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（A）=5500(P/A,10%,2)-10000 55001.7533-10000 -454.750 不可行不可行 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（B

17、）=3500(P/A, 10%, 4)-10000 =35003.1699-10000 =1094.650 可行可行 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（C） =7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-20000 =70001.7355+65001.73550.8264-20000 =2188.02 0 可行可行1、 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPV).l例子例子: :l 大明廠購(gòu)入設(shè)備一臺(tái)大明廠購(gòu)入設(shè)備一臺(tái), ,價(jià)值價(jià)值2800028000元元, ,經(jīng)營(yíng)期經(jīng)營(yíng)期5 5年年, ,各各年現(xiàn)金凈流量分別為年現(xiàn)金凈流量分別為50005000元、元、60006000元、元、80008000

18、元、元、1000010000元、元、1200012000元，貼現(xiàn)率為元，貼現(xiàn)率為10%10%，則凈現(xiàn)值為多少？，則凈現(xiàn)值為多少？解答解答: :根據(jù)公式根據(jù)公式，凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 = = A A k k （P/FP/F，I I，n n）- A- A0 0 =5000 =5000 （P/FP/F，10%10%，1 1）+6000 +6000 （P/FP/F，10%10%，2 2）+8000 +8000 （P/FP/F，10%10%，3 3）+10000 +10000 （P/FP/F，10%10%，4 4）+12000 +12000 （P/FP/F，10%10%，5 5）- 28000= 1791- 2

19、8000= 1791（元）（元） 由于由于17910,17910,故該項(xiàng)目可行故該項(xiàng)目可行. . 凈現(xiàn)值指標(biāo)優(yōu)缺點(diǎn)凈現(xiàn)值指標(biāo)優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：一是考慮了資金時(shí)間價(jià)值，增強(qiáng)優(yōu)點(diǎn)：一是考慮了資金時(shí)間價(jià)值，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性的評(píng)價(jià)；二是考慮了項(xiàng)目計(jì)算了投資經(jīng)濟(jì)性的評(píng)價(jià)；二是考慮了項(xiàng)目計(jì)算期的全部?jī)衄F(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益期的全部?jī)衄F(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一；三是考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性，因?yàn)檎坌缘慕y(tǒng)一；三是考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性，因?yàn)檎郜F(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高?，F(xiàn)率就越高。 缺點(diǎn)：該指標(biāo)不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反缺點(diǎn)：該指標(biāo)不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映

20、投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，并且凈現(xiàn)金映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，并且凈現(xiàn)金流量的測(cè)量和折現(xiàn)率的確定是比較困難的流量的測(cè)量和折現(xiàn)率的確定是比較困難的,當(dāng)當(dāng)幾個(gè)方案的原始投資額不相同的情況下幾個(gè)方案的原始投資額不相同的情況下, ,單憑凈現(xiàn)值單憑凈現(xiàn)值很難作出評(píng)價(jià)很難作出評(píng)價(jià). .所以凈現(xiàn)值法主要適用于在同等投資所以凈現(xiàn)值法主要適用于在同等投資水平下的各被選方案的比較水平下的各被選方案的比較. .。 .l（二二）內(nèi)含報(bào)酬率法）內(nèi)含報(bào)酬率法l 內(nèi)含報(bào)酬率是指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)內(nèi)含報(bào)酬率是指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的收益率，即能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零到的收益率，即能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率。時(shí)的

21、貼現(xiàn)率。 內(nèi)含報(bào)酬率是一個(gè)折現(xiàn)的相對(duì)量正指標(biāo)，內(nèi)含報(bào)酬率是一個(gè)折現(xiàn)的相對(duì)量正指標(biāo)，即在進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策分析時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇內(nèi)部即在進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策分析時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇內(nèi)部收益率大的項(xiàng)目收益率大的項(xiàng)目。l . (1)計(jì)算方法：計(jì)算方法：l l內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率(IRR)應(yīng)滿足下列等式：應(yīng)滿足下列等式： NCF NCF t t （P PF F，IRRIRR，t t）-c=0 -c=0 查表求出查表求出IRR IRR 熟練運(yùn)用內(nèi)插法進(jìn)行內(nèi)部收益率的計(jì)算，熟練運(yùn)用內(nèi)插法進(jìn)行內(nèi)部收益率的計(jì)算，并利用結(jié)果進(jìn)行決策分析并利用結(jié)果進(jìn)行決策分析. .(2) 決策規(guī)則決策規(guī)則01011112211CkNCFCkNCFk

22、NCFkNCFntttnnIRR 資本成本或必要報(bào)酬率資本成本或必要報(bào)酬率二、動(dòng)態(tài)投資決策指標(biāo)二、動(dòng)態(tài)投資決策指標(biāo).（3）計(jì)算步驟）計(jì)算步驟 A、 如果每年的凈現(xiàn)金流量如果每年的凈現(xiàn)金流量相等相等NCF(P/A,IRR,n)-I=0 年金現(xiàn)值系數(shù)= 查表得相鄰兩貼現(xiàn)率及對(duì)應(yīng)的系數(shù) IRR B、如果每年的凈現(xiàn)金流量、如果每年的凈現(xiàn)金流量不相等不相等采取逐次測(cè)試逼近法采取逐次測(cè)試逼近法找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)且接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)且接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率 IRR 年年N NC CF F初初始始投投資資插值法插值法插值法插值法高高多多方方案案：選選擇擇I IR RR R最最要要求求的的報(bào)報(bào)

23、酬酬率率單單方方案案：I IR RR R 決策標(biāo)準(zhǔn)決策標(biāo)準(zhǔn).動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)p內(nèi)部收益率（內(nèi)部收益率（IRR）P125P125n定義定義 (使使NPV=0的折現(xiàn)率）的折現(xiàn)率）內(nèi)插法：內(nèi)插法：（要點(diǎn)：找出相同年限的兩個(gè)最相近的折現(xiàn)率，三（要點(diǎn)：找出相同年限的兩個(gè)最相近的折現(xiàn)率，三組數(shù)據(jù)，套用公式）組數(shù)據(jù)，套用公式）n公式：公式：nIRR=小的值小的值%+（小小的值的值目標(biāo)值）目標(biāo)值）/（小小的值的值大大的值）的值）（小小的值的值%大大的值的值%）l一般方法一般方法:lIRR=rm+(NPVm-0)/(NPVm-NPVm+1)(rm+1-rm).例如：某投資方案貼現(xiàn)率為例如：某投資方案貼現(xiàn)

24、率為16%時(shí)，時(shí)，NPV為為6.12；貼現(xiàn)率為貼現(xiàn)率為18%時(shí)，時(shí)，NPV為為-3.17，求該方案的內(nèi)含，求該方案的內(nèi)含報(bào)酬率報(bào)酬率IRR。 16% 6.12 IRR 0 18% -3.1712. 617. 3017. 3%16%18%18 IRRIRR = 17.32%IRR = 17.32%. 二、查表二、查表：查一元年金現(xiàn)值系數(shù)表期數(shù)為查一元年金現(xiàn)值系數(shù)表期數(shù)為5 5這一行，系數(shù)接近這一行，系數(shù)接近4 4一前一后的數(shù)一前一后的數(shù)據(jù)有：據(jù)有：r r1 1 =7% =7% 1 1 =4.100=4.100IRR=? =4IRR=? =4r r2 2 =8=8 2 2=3.993=3.993查

25、表注意事項(xiàng)：查表注意事項(xiàng)：介于1 1和2 2之間一、列出公式一、列出公式：1000010000（P/AP/A，i i，5 5）-40000-400000 0計(jì)算得計(jì)算得：（：（P/AP/A，i i，5 5）=4=4某企業(yè)投資一項(xiàng)目，原始投資為某企業(yè)投資一項(xiàng)目，原始投資為40,000元，元，經(jīng)營(yíng)期為經(jīng)營(yíng)期為5年，每年凈現(xiàn)金流量為年，每年凈現(xiàn)金流量為10,000元，元，請(qǐng)計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。請(qǐng)計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。.i i1 1=7% =7% 1 1 =4.100=4.100i=? =4i=? =4i i2 2=8% =8% 2 2=3.993=3.993 三、運(yùn)三、運(yùn)用插值法用插值法r r

26、1 IRRIRR 1 1 r r1 1r r2 2 1 12 2= 7 7i 4.1004.1004 47%7%8%8% 4.1004.1003.993=解得：解得： i =7.93%i =7.93%. 例例1、X公司一次投資公司一次投資200萬(wàn)元購(gòu)置萬(wàn)元購(gòu)置12輛小轎輛小轎車用于出租經(jīng)營(yíng)，預(yù)計(jì)在未來(lái)八年中每年可獲現(xiàn)金車用于出租經(jīng)營(yíng)，預(yù)計(jì)在未來(lái)八年中每年可獲現(xiàn)金凈流入量?jī)袅魅肓?5萬(wàn)元，則該項(xiàng)投資的最高收益率是多少？萬(wàn)元，則該項(xiàng)投資的最高收益率是多少？ .由于內(nèi)部收益率是使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于零時(shí)的由于內(nèi)部收益率是使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率，因而：折現(xiàn)率，因而：NPV=45(P/A、i、8

27、) 200令令NPV=0則：則：45(P/A、i、8) 200=0(P/A、i、8)=20045=4.4444查年金現(xiàn)值系數(shù)表查年金現(xiàn)值系數(shù)表(附表四附表四) ，確定，確定4.4444介于介于4.4873(對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率i為為15%)和和4.3436(對(duì)應(yīng)對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率的折現(xiàn)率i為為16%)，可見(jiàn)內(nèi)部收益率介于，可見(jiàn)內(nèi)部收益率介于15%和和16%之間。之間。 2、 內(nèi)部報(bào)酬率內(nèi)部報(bào)酬率. 此時(shí)可采用插值法計(jì)算內(nèi)部收益率：此時(shí)可采用插值法計(jì)算內(nèi)部收益率： 4.4873 - 4.4444 IRR=15+-(16-15)=15.3 4.4873 4.3436 于是，該項(xiàng)投資收益率于是，該項(xiàng)投

28、資收益率= 15+0.3=15.3 2、 內(nèi)部報(bào)酬率內(nèi)部報(bào)酬率. 例例2、中盛公司于、中盛公司于1997年年2月月1日以每日以每3.2元的價(jià)格購(gòu)入元的價(jià)格購(gòu)入H公司股票公司股票500萬(wàn)股，萬(wàn)股，1998年、年、1999年、年、2000年分別分派現(xiàn)金股利每股年分別分派現(xiàn)金股利每股0.25元、元、0.32元、元、0.45元，并于元，并于2000年年4月月2日以每股日以每股3.5元的價(jià)格售出，要求計(jì)算該項(xiàng)投資的收益率。元的價(jià)格售出，要求計(jì)算該項(xiàng)投資的收益率。 首先，采用測(cè)試法進(jìn)行測(cè)試：首先，采用測(cè)試法進(jìn)行測(cè)試：(詳見(jiàn)表詳見(jiàn)表1)2、 內(nèi)部報(bào)酬率內(nèi)部報(bào)酬率. 例例2、中盛公司于、中盛公司于1997年年

29、2月月1日以每日以每3.2元的價(jià)格購(gòu)入元的價(jià)格購(gòu)入H公司股票公司股票500萬(wàn)股，萬(wàn)股，1998年、年、1999年、年、2000年分別分派現(xiàn)金股利每股年分別分派現(xiàn)金股利每股0.25元、元、0.32元、元、0.45元，并于元，并于2000年年4月月2日以每股日以每股3.5元的價(jià)格售出，要求計(jì)算該項(xiàng)投資的收益率。元的價(jià)格售出，要求計(jì)算該項(xiàng)投資的收益率。 首先，采用測(cè)試法進(jìn)行測(cè)試：首先，采用測(cè)試法進(jìn)行測(cè)試：(詳見(jiàn)表詳見(jiàn)表1)2、 內(nèi)部報(bào)酬率內(nèi)部報(bào)酬率.時(shí)時(shí) 間間股 利 及股 利 及出 售 股出 售 股票 的 現(xiàn)票 的 現(xiàn)金流量金流量測(cè)試測(cè)試1測(cè)試測(cè)試2測(cè)試測(cè)試3系數(shù)系數(shù)10現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)系數(shù)12現(xiàn)值現(xiàn)值

30、系數(shù)系數(shù)14現(xiàn)值現(xiàn)值1997年年16001160011600116001998年年1250.909113.6250.893111.6250.877109.6251999年年1600.826132.160.797127.520.769123.042000年年19750.7511483.2250.7121406.20.6751333.125凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值- 129.01 45.345 34.21. 然后，采用插值法計(jì)算投資收益率。由于折然后，采用插值法計(jì)算投資收益率。由于折現(xiàn)率為現(xiàn)率為12時(shí)凈現(xiàn)值為時(shí)凈現(xiàn)值為45.345萬(wàn)元，折現(xiàn)率為萬(wàn)元，折現(xiàn)率為14時(shí)凈現(xiàn)值為時(shí)凈現(xiàn)值為-34.21萬(wàn)元，因此，該股

31、票投資收益萬(wàn)元，因此，該股票投資收益率必然介于率必然介于12與與14之間。這時(shí)，可以采用插之間。這時(shí)，可以采用插值法計(jì)算投資收益率：值法計(jì)算投資收益率： 45.345 - 0IRR=12+ - (14-12) 45.345 (-34.21) = 13.14 于是，該項(xiàng)投資收益率于是，該項(xiàng)投資收益率= 12+1.14=13.142、 內(nèi)部報(bào)酬率內(nèi)部報(bào)酬率. （1）計(jì)算方法）計(jì)算方法 （2）決策規(guī)則）決策規(guī)則CkNCFCkNCFkNCFkNCFPIntttnn/ 1/11112211l（三）（三）獲利指數(shù)（獲利指數(shù)（PI）l=l1+凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值/原始投資額原始投資額l決策標(biāo)準(zhǔn)：決策標(biāo)準(zhǔn)：l1、獲利

32、指數(shù)、獲利指數(shù)1，接受投資方案；否則，拒絕。，接受投資方案；否則，拒絕。l2、多個(gè)方案，選擇獲利指數(shù)最大。、多個(gè)方案，選擇獲利指數(shù)最大。經(jīng)營(yíng)期各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和經(jīng)營(yíng)期各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和原始總投資現(xiàn)值之和原始總投資現(xiàn)值之和.時(shí)間（年）時(shí)間（年）01234方案方案A：凈收益：凈收益 500500 凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量1000055005500 方案方案B：凈收益：凈收益 1000100010001000 凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量100003500350035003500方案方案C：凈收益：凈收益 2000200015001500 凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量200007000700065006500有

33、三個(gè)投資機(jī)會(huì)，其有關(guān)部門數(shù)據(jù)如下表所示有三個(gè)投資機(jī)會(huì)，其有關(guān)部門數(shù)據(jù)如下表所示 .獲利指數(shù)（獲利指數(shù)（A）=5500(P/A,10%,2)/10000 55001.7533/10000 0.951不可行不可行獲利指數(shù)（獲利指數(shù)（B）=3500(P/A, 10%, 4)/10000 =35003.1699/10000 =1.111可行可行獲利指數(shù)（獲利指數(shù)（C）=7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)/20000 =70001.7355+65001.73550.8264/20000 =1.07 1可行可行3、獲利指數(shù)（、獲利指數(shù)（PI).l長(zhǎng)期投資決策的

34、方法長(zhǎng)期投資決策的方法l按照長(zhǎng)期投資方案是否能同時(shí)并存將其分為按照長(zhǎng)期投資方案是否能同時(shí)并存將其分為獨(dú)獨(dú)立的投資方案立的投資方案和和互斥的投資方案互斥的投資方案第四節(jié)長(zhǎng)期投資決策的方法第四節(jié)長(zhǎng)期投資決策的方法.獨(dú)立投資方案的決策方法獨(dú)立投資方案的決策方法（一）單個(gè)獨(dú)立方案（一）單個(gè)獨(dú)立方案動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)滿足以下條件：動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)滿足以下條件： NPV0； IRRic ；PI1 ；則項(xiàng)目具有財(cái)務(wù)可行性，反之，則不具備財(cái)務(wù)可行性。則項(xiàng)目具有財(cái)務(wù)可行性，反之，則不具備財(cái)務(wù)可行性。如果靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)果與動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)如果靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)果與動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)產(chǎn)生矛盾時(shí)，應(yīng)產(chǎn)生矛盾時(shí)，應(yīng)以動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的

35、結(jié)論為準(zhǔn)以動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的結(jié)論為準(zhǔn)。（二）多個(gè)獨(dú)立方案（二）多個(gè)獨(dú)立方案1 1、資金總量、資金總量不受不受限制，按限制，按凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值大小確定先后順序，大小確定先后順序，優(yōu)先投資凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目；優(yōu)先投資凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目；2 2、資金總量、資金總量受受限制，按限制，按獲利指數(shù)獲利指數(shù)大小確定先后順序，大小確定先后順序，優(yōu)先投資獲利指數(shù)大的項(xiàng)目。優(yōu)先投資獲利指數(shù)大的項(xiàng)目。.l某公司現(xiàn)有一投資項(xiàng)目，有關(guān)資料如下：某公司現(xiàn)有一投資項(xiàng)目，有關(guān)資料如下： （1）該項(xiàng)目需固定資產(chǎn)投資）該項(xiàng)目需固定資產(chǎn)投資120000元，第一年初投入項(xiàng)元，第一年初投入項(xiàng)目當(dāng)年建成，當(dāng)年投產(chǎn)并有收益。目當(dāng)年建成，當(dāng)年投產(chǎn)并有收益。

36、 （2）投資前需墊支流動(dòng)資本）投資前需墊支流動(dòng)資本100000元。元。 （3）固定資產(chǎn)可使用）固定資產(chǎn)可使用5年，按直線計(jì)提折扣，期末殘值年，按直線計(jì)提折扣，期末殘值為為15000元。元。 （4）據(jù)預(yù)測(cè)，該項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)品的銷售收入每年）據(jù)預(yù)測(cè)，該項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)品的銷售收入每年120000元，每年需支付的直接材料、人工等經(jīng)營(yíng)成本為元，每年需支付的直接材料、人工等經(jīng)營(yíng)成本為64000元，每年設(shè)備維修費(fèi)元，每年設(shè)備維修費(fèi)5000元。元。 （5）流動(dòng)成本于終結(jié)點(diǎn)一次回收。）流動(dòng)成本于終結(jié)點(diǎn)一次回收。（6）目前資金成本為）目前資金成本為10，所得稅率為，所得稅率為40。要求：采用凈現(xiàn)值法、內(nèi)部收益率法對(duì)該

37、項(xiàng)目是否可行要求：采用凈現(xiàn)值法、內(nèi)部收益率法對(duì)該項(xiàng)目是否可行作出評(píng)價(jià)。作出評(píng)價(jià)。l（4年，年，10的）復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)的）復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)0.683 年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)3.170l（5年，年，10的）復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)的）復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)0.621 年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)3.791l（4年，年， 9的）復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)的）復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)0.708 年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)3.240l（5年，年， 9的）復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)的）復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)0.650 年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)3.890.l固定資產(chǎn)年折舊額固定資產(chǎn)年折舊額(120000-15000)/521000元元l各年度凈現(xiàn)金流量為：各年度凈現(xiàn)金流量為：lNCF0=（120000100000）220000元元lNCF14l=（12000064000500021000）（140）2100039000元元lN