利率市場(chǎng)化下實(shí)體經(jīng)濟(jì)的應(yīng)對(duì)之策

1、利率市場(chǎng)化下實(shí)體經(jīng)濟(jì)的應(yīng)對(duì)之策隨著經(jīng)濟(jì)金融化、金融市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，利率市場(chǎng)化改革的實(shí)質(zhì)性推進(jìn)從根本上改變著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，處于弱勢(shì)地位的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門所面臨的外部環(huán)境沖擊與壓力更加難以預(yù)測(cè)。日前，南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授陸岷峰接受理論周刊專訪，他通過(guò)重點(diǎn)分析利率市場(chǎng)化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)深層影響，提出在日益開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要采取的管理應(yīng)對(duì)策略。利率市場(chǎng)化改革為何與實(shí)體經(jīng)濟(jì)金融需求產(chǎn)生偏離記者：理論上，漸進(jìn)式的利率市場(chǎng)化改革可以增強(qiáng)市場(chǎng)機(jī)制在利率形成過(guò)程中的基礎(chǔ)作用，但為什么實(shí)際改革并未如預(yù)期一樣明顯提升國(guó)內(nèi)金融體系的運(yùn)行效率？陸岷峰：我個(gè)人認(rèn)為，現(xiàn)行系列的利率市場(chǎng)化改革并沒(méi)能完全理順利率

2、的市場(chǎng)價(jià)格，市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制扭曲和資源配置無(wú)效率的現(xiàn)象普遍存在，尤其是本應(yīng)受惠于利率市場(chǎng)化改革的民間經(jīng)濟(jì)、中小企業(yè)等弱勢(shì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在此過(guò)程中受到更多擠壓。其一，利率市場(chǎng)化的金融創(chuàng)新并未緊貼實(shí)體經(jīng)濟(jì)。利率市場(chǎng)化過(guò)程中涌現(xiàn)出包括市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品、工具等各方面的金融創(chuàng)新，但服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的能力有限，多數(shù)金融創(chuàng)新活動(dòng)偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，成了金融機(jī)構(gòu)規(guī)避監(jiān)管以及體系內(nèi)資金自我循環(huán)、謀取利潤(rùn)的工具。例如，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)催生的互聯(lián)網(wǎng)金融、第三方支付等在內(nèi)的低成本、低門檻新型金融產(chǎn)品，通過(guò)高于銀行存款的收益率募集社會(huì)資金，委托銀行做資產(chǎn)管理或拆借給銀行將原本一般性存款轉(zhuǎn)化為同業(yè)存款，使得相當(dāng)部分的資金游離于銀行體系之外

3、。本質(zhì)上，此類金融創(chuàng)新卻是一種金融資源的體系內(nèi)循環(huán)的表現(xiàn)，并在一定程度上是制造金融資金空轉(zhuǎn)，間接推高全社會(huì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。其二，利率市場(chǎng)化的信用擴(kuò)展并未提高服務(wù)效率。因?yàn)檎叩牧Χ群涂臻g的有限性，系列利率市場(chǎng)化的政策措施并未真正起到對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用，反而進(jìn)一步拉長(zhǎng)資金投放的鏈條，過(guò)度地展開(kāi)信用擴(kuò)張，導(dǎo)致金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持效率下降，增加整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。雖說(shuō)影子銀行的資金在定價(jià)上完全由市場(chǎng)供求關(guān)系決定，但在資金市場(chǎng)流通渠道尚未完全建立的情況下，影子銀行以少量資金高杠桿運(yùn)作大量社會(huì)閑散資金，拉大民間借貸利率與金融機(jī)構(gòu)基準(zhǔn)利率距離，形成利率雙軌制。實(shí)體經(jīng)濟(jì)處于資金供求失衡的市場(chǎng)環(huán)境中，造

4、成經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的成本高，資金周轉(zhuǎn)運(yùn)作的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大。其三，利率市場(chǎng)化的結(jié)構(gòu)扭曲并未降低財(cái)務(wù)成本。利率市場(chǎng)化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重扭曲致使利率市場(chǎng)化調(diào)節(jié)的失靈。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，相對(duì)于房地產(chǎn)業(yè)和政府融資平臺(tái)投資項(xiàng)目等一類利率不敏感部門，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門對(duì)利率較為敏感，基本沒(méi)有承擔(dān)利率上漲的能力；對(duì)于平均盈利水平大致為6%的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，高貸款利率將使其經(jīng)營(yíng)難以為繼。此外，存款利率的提高進(jìn)一步扭曲了利息率與股息率的比例關(guān)系，對(duì)股價(jià)產(chǎn)生較大的下行壓力，引發(fā)企業(yè)直接融資與間接融資的比例失衡，增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門財(cái)務(wù)成本，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門產(chǎn)生擠出效應(yīng)，造成產(chǎn)業(yè)空心化。其四，利率市場(chǎng)

5、化的不確定性并未脫離系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。在利率市場(chǎng)化過(guò)程中，利率頻繁變動(dòng)，市場(chǎng)波動(dòng)加大，大量應(yīng)運(yùn)而生的金融創(chuàng)新活動(dòng)并沒(méi)有進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防控，利率市場(chǎng)化的不確定性并未脫離系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)范疇。一方面，利率市場(chǎng)化及其催生的金融市場(chǎng)創(chuàng)新，使得國(guó)內(nèi)金融更加依賴全球金融市場(chǎng)，金融市場(chǎng)全球性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題將會(huì)凸顯。另一方面，相對(duì)利率不敏感的政府融資與房地產(chǎn)融資項(xiàng)目，實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)的償債資金多局限于其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、資本市場(chǎng)直接融資、銀行借新還舊等，資金來(lái)源不穩(wěn)定，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不可控。資金供給主體在此過(guò)程中面臨的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”突出，必然提出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償要求，增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。利率市場(chǎng)化中實(shí)體經(jīng)濟(jì)的謀生策略記者：面

6、對(duì)日益開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門如何在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中求得生存與發(fā)展呢？陸岷峰：對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門而言，順應(yīng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，加快調(diào)整轉(zhuǎn)型步伐，提升經(jīng)營(yíng)管理水平，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，走出適合自身經(jīng)營(yíng)特色的發(fā)展道路，是在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中快速占得市場(chǎng)先機(jī)，贏得發(fā)展空間的重要策略。一是突破經(jīng)營(yíng)慣性謀求轉(zhuǎn)型。在近年來(lái)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、投資政策相對(duì)寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊隨經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的軌道粗放式地進(jìn)行業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革相匹配的經(jīng)營(yíng)模式并未實(shí)現(xiàn)同步升級(jí)，慣性經(jīng)營(yíng)模式下的發(fā)展擴(kuò)張與管理能力矛盾不斷深化，所以實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門必須突破固步自封的經(jīng)營(yíng)管理模式，謀求轉(zhuǎn)型與發(fā)展。一方面，調(diào)整經(jīng)營(yíng)管理模式。轉(zhuǎn)

7、變長(zhǎng)期沿用的盲目追求規(guī)模與速度慣性經(jīng)營(yíng)思維，摒棄簡(jiǎn)單通過(guò)鋪攤子、搶市場(chǎng)拉動(dòng)產(chǎn)品營(yíng)銷的經(jīng)營(yíng)模式。緊盯市場(chǎng)需求與消費(fèi)市場(chǎng)新動(dòng)向，提升企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化與對(duì)自身能力判斷的準(zhǔn)確度，創(chuàng)新可復(fù)制的綠色經(jīng)濟(jì)模式。另一方面，調(diào)整生產(chǎn)要素投入。在國(guó)內(nèi)“三期疊加”的窗口期，原本支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門自身發(fā)展的生產(chǎn)要素條件已發(fā)生深刻變化，加快調(diào)整產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，逐步從“兩高一低”行業(yè)退出，尤其是處于低端產(chǎn)業(yè)鏈與狹小市場(chǎng)中的小企業(yè)更需要以最快的速度、最低的成本轉(zhuǎn)向國(guó)家政策支持的臨近產(chǎn)業(yè)，積極應(yīng)對(duì)來(lái)自市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的多方面挑戰(zhàn)。二是參與同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)謀求共贏。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，生產(chǎn)力與生產(chǎn)關(guān)系的生態(tài)化高度融合促進(jìn)行業(yè)間的相互滲透，催生實(shí)體經(jīng)濟(jì)

8、之間互聯(lián)的新生合作模式，加劇同業(yè)與跨業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門要擺正市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)姿態(tài)，尋求合作共贏。一方面，利率市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷加快，大企業(yè)、大項(xiàng)目等群體對(duì)商業(yè)銀行貸款的需求明顯減弱，處于同一鏈條或相近鏈條的小企業(yè)對(duì)于資金的渴望卻有增無(wú)減，此時(shí)，通過(guò)向核心企業(yè)或供應(yīng)鏈上游企業(yè)尋求擔(dān)?；蛴袃斮Y助，是其快速獲得資金支持、打通銷售渠道、贏得市場(chǎng)份額的可選擇路徑。另一方面，處于同一產(chǎn)業(yè)鏈條的眾多小企業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門既是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又是合作伙伴。盡管商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)聯(lián)保聯(lián)貸融資保持謹(jǐn)慎態(tài)度，但在充足保證金與高額利差的條件下，協(xié)作將風(fēng)險(xiǎn)置于可控范圍，尋求銀行信貸支持也是可取路徑。三是創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷模式拓展客戶。客戶基

9、礎(chǔ)與客戶結(jié)構(gòu)決定企業(yè)的利潤(rùn)水平與收益結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷模式，拓展客戶基礎(chǔ)也是實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門降本增效，應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化的策略。第一，鎖定目標(biāo)客戶。在利率市場(chǎng)化的壓力下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門要充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)自身優(yōu)勢(shì)，根據(jù)自身實(shí)力瞄準(zhǔn)目標(biāo)市場(chǎng)，以客戶和市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)，突出“特色經(jīng)營(yíng)”的戰(zhàn)略定位。第二，轉(zhuǎn)變營(yíng)銷模式。在夯實(shí)標(biāo)準(zhǔn)化有形營(yíng)銷模式的基礎(chǔ)上，建立個(gè)性化無(wú)形銷售渠道，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷手段，聯(lián)合大型網(wǎng)絡(luò)企業(yè)，做強(qiáng)電子營(yíng)銷渠道，增強(qiáng)客戶體驗(yàn)，搶占網(wǎng)絡(luò)零售營(yíng)銷制、平臺(tái)批量營(yíng)銷的制高點(diǎn)。第三，培養(yǎng)非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。隨著利率市場(chǎng)化的完全放開(kāi)，利率高位的狀況還將持續(xù)，高額的借貸成本需要高額的利潤(rùn)水平覆蓋。迎合客戶消費(fèi)理

10、念的轉(zhuǎn)變，避開(kāi)同業(yè)市場(chǎng)白熱化競(jìng)爭(zhēng)，增強(qiáng)產(chǎn)品功能、服務(wù)質(zhì)量、配送效率等非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，挖掘非主流客戶市場(chǎng)，營(yíng)銷非主流業(yè)務(wù)產(chǎn)品，是率先找到盈利平衡點(diǎn)的重要路徑。四是加強(qiáng)成本費(fèi)用精細(xì)管理。隨著利率市場(chǎng)化的實(shí)質(zhì)性推進(jìn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的融資成本相應(yīng)增加，企業(yè)必須從短期和長(zhǎng)期兩個(gè)方面加強(qiáng)成本和費(fèi)用管理。長(zhǎng)期上，采用相應(yīng)的成本控制措施，在成本預(yù)算管理內(nèi)，規(guī)劃利用好有限的營(yíng)銷費(fèi)用，提高資金利用效率，靈活多變地進(jìn)行生產(chǎn)升級(jí)與轉(zhuǎn)型投入。一方面，加強(qiáng)資金統(tǒng)籌管理。合理匹配支持生產(chǎn)與營(yíng)銷資金的來(lái)源與運(yùn)用，拓寬多元化的融資渠道，鼓勵(lì)低成本的營(yíng)銷活動(dòng)，有效控制資金成本，提高資金使用效率和效益。另一方面，嚴(yán)格成本費(fèi)用管理。全

11、面啟動(dòng)企業(yè)內(nèi)外部各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)成本分?jǐn)偟脑u(píng)價(jià)與運(yùn)用，開(kāi)發(fā)多任務(wù)委托代理模型，開(kāi)展綜合經(jīng)營(yíng)模擬利潤(rùn)測(cè)試，增強(qiáng)業(yè)務(wù)營(yíng)銷與內(nèi)部管理的正向效應(yīng)，避免資金分配利用結(jié)構(gòu)扭曲造成的低質(zhì)低效。記者：那么，與此同時(shí)，相關(guān)部門又應(yīng)采取哪些措施支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化的負(fù)面影響呢？陸岷峰：一方面，制定差異化金融支持政策。利率平穩(wěn)是金融穩(wěn)定關(guān)鍵，也是利率市場(chǎng)化改革中去杠桿化的關(guān)鍵，制定差異化的金融支持政策，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化沖擊的有效外部政策保障。第一，建立政策緩沖地帶。利率市場(chǎng)化改革并不能一步到位，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要一定的適應(yīng)過(guò)程，適時(shí)建立利率改革緩沖地帶。有針對(duì)性地選擇部分地區(qū)、部分金融機(jī)構(gòu)取消信貸規(guī)模控制，

12、以利率定價(jià)自主權(quán)與流動(dòng)性管理約束信貸規(guī)模擴(kuò)張。第二，盤活存量金融資源。平衡貨幣存量，改變金融資源的低效配置現(xiàn)狀，最終通過(guò)金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金和超儲(chǔ)率來(lái)影響信貸利率以及市場(chǎng)整體流動(dòng)性，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資可獲得性。第三，實(shí)施定向的“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”金融服務(wù)方案，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)主體應(yīng)繼續(xù)加快金融工具和手段的創(chuàng)新。針對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)實(shí)體、科技文化產(chǎn)業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域?qū)嵤┒ㄏ驅(qū)捤珊蛦瘟行刨J資源的措施，切實(shí)降低不斷攀升的實(shí)體融資成本。另一方面，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。利率化改革的過(guò)程中，采取綜合性金融措施有序的“去杠桿”，減低實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，防范區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是關(guān)鍵。第一，建立實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門資金補(bǔ)充機(jī)制。調(diào)整實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門資產(chǎn)負(fù)債表，通過(guò)留存利潤(rùn)、權(quán)益融資、私