利率市場化下實體經(jīng)濟(jì)的應(yīng)對之策

1、利率市場化下實體經(jīng)濟(jì)的應(yīng)對之策隨著經(jīng)濟(jì)金融化、金融市場化進(jìn)程的加快，利率市場化改革的實質(zhì)性推進(jìn)從根本上改變著實體經(jīng)濟(jì)的競爭環(huán)境，處于弱勢地位的實體經(jīng)濟(jì)部門所面臨的外部環(huán)境沖擊與壓力更加難以預(yù)測。日前，南京財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授陸岷峰接受理論周刊專訪，他通過重點分析利率市場化對實體經(jīng)濟(jì)深層影響，提出在日益開放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，實體經(jīng)濟(jì)需要采取的管理應(yīng)對策略。利率市場化改革為何與實體經(jīng)濟(jì)金融需求產(chǎn)生偏離記者：理論上，漸進(jìn)式的利率市場化改革可以增強市場機制在利率形成過程中的基礎(chǔ)作用，但為什么實際改革并未如預(yù)期一樣明顯提升國內(nèi)金融體系的運行效率？陸岷峰：我個人認(rèn)為，現(xiàn)行系列的利率市場化改革并沒能完全理順利率

2、的市場價格，市場價格機制扭曲和資源配置無效率的現(xiàn)象普遍存在，尤其是本應(yīng)受惠于利率市場化改革的民間經(jīng)濟(jì)、中小企業(yè)等弱勢實體經(jīng)濟(jì)，在此過程中受到更多擠壓。其一，利率市場化的金融創(chuàng)新并未緊貼實體經(jīng)濟(jì)。利率市場化過程中涌現(xiàn)出包括市場、機構(gòu)、產(chǎn)品、工具等各方面的金融創(chuàng)新，但服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的能力有限，多數(shù)金融創(chuàng)新活動偏離實體經(jīng)濟(jì)需求，成了金融機構(gòu)規(guī)避監(jiān)管以及體系內(nèi)資金自我循環(huán)、謀取利潤的工具。例如，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)催生的互聯(lián)網(wǎng)金融、第三方支付等在內(nèi)的低成本、低門檻新型金融產(chǎn)品，通過高于銀行存款的收益率募集社會資金，委托銀行做資產(chǎn)管理或拆借給銀行將原本一般性存款轉(zhuǎn)化為同業(yè)存款，使得相當(dāng)部分的資金游離于銀行體系之外

3、。本質(zhì)上，此類金融創(chuàng)新卻是一種金融資源的體系內(nèi)循環(huán)的表現(xiàn)，并在一定程度上是制造金融資金空轉(zhuǎn)，間接推高全社會實體經(jīng)濟(jì)的融資成本。其二，利率市場化的信用擴展并未提高服務(wù)效率。因為政策的力度和空間的有限性，系列利率市場化的政策措施并未真正起到對實體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用，反而進(jìn)一步拉長資金投放的鏈條，過度地展開信用擴張，導(dǎo)致金融對實體經(jīng)濟(jì)的支持效率下降，增加整個金融體系的風(fēng)險。雖說影子銀行的資金在定價上完全由市場供求關(guān)系決定，但在資金市場流通渠道尚未完全建立的情況下，影子銀行以少量資金高杠桿運作大量社會閑散資金，拉大民間借貸利率與金融機構(gòu)基準(zhǔn)利率距離，形成利率雙軌制。實體經(jīng)濟(jì)處于資金供求失衡的市場環(huán)境中，造

4、成經(jīng)營運作的成本高，資金周轉(zhuǎn)運作的市場風(fēng)險大。其三，利率市場化的結(jié)構(gòu)扭曲并未降低財務(wù)成本。利率市場化對實體經(jīng)濟(jì)的影響與我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重扭曲致使利率市場化調(diào)節(jié)的失靈。在當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，相對于房地產(chǎn)業(yè)和政府融資平臺投資項目等一類利率不敏感部門，實體經(jīng)濟(jì)部門對利率較為敏感，基本沒有承擔(dān)利率上漲的能力；對于平均盈利水平大致為6%的實體經(jīng)濟(jì)部門，高貸款利率將使其經(jīng)營難以為繼。此外，存款利率的提高進(jìn)一步扭曲了利息率與股息率的比例關(guān)系，對股價產(chǎn)生較大的下行壓力，引發(fā)企業(yè)直接融資與間接融資的比例失衡，增加實體經(jīng)濟(jì)部門財務(wù)成本，對實體經(jīng)濟(jì)部門產(chǎn)生擠出效應(yīng)，造成產(chǎn)業(yè)空心化。其四，利率市場

5、化的不確定性并未脫離系統(tǒng)風(fēng)險。在利率市場化過程中，利率頻繁變動，市場波動加大，大量應(yīng)運而生的金融創(chuàng)新活動并沒有進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險防控，利率市場化的不確定性并未脫離系統(tǒng)風(fēng)險范疇。一方面，利率市場化及其催生的金融市場創(chuàng)新，使得國內(nèi)金融更加依賴全球金融市場，金融市場全球性、系統(tǒng)性風(fēng)險問題將會凸顯。另一方面，相對利率不敏感的政府融資與房地產(chǎn)融資項目，實體經(jīng)濟(jì)企業(yè)的償債資金多局限于其主營業(yè)務(wù)收入、資本市場直接融資、銀行借新還舊等，資金來源不穩(wěn)定，債務(wù)風(fēng)險不可控。資金供給主體在此過程中面臨的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險”突出，必然提出相應(yīng)的風(fēng)險補償要求，增加實體經(jīng)濟(jì)融資成本。利率市場化中實體經(jīng)濟(jì)的謀生策略記者：面

6、對日益開放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，實體經(jīng)濟(jì)部門如何在利率市場化進(jìn)程中求得生存與發(fā)展呢？陸岷峰：對于實體經(jīng)濟(jì)部門而言，順應(yīng)利率市場化進(jìn)程，加快調(diào)整轉(zhuǎn)型步伐，提升經(jīng)營管理水平，增強核心競爭力，走出適合自身經(jīng)營特色的發(fā)展道路，是在激烈的市場競爭中快速占得市場先機，贏得發(fā)展空間的重要策略。一是突破經(jīng)營慣性謀求轉(zhuǎn)型。在近年來國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、投資政策相對寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，實體經(jīng)濟(jì)緊隨經(jīng)濟(jì)高速增長的軌道粗放式地進(jìn)行業(yè)務(wù)規(guī)模擴張，與市場經(jīng)濟(jì)改革相匹配的經(jīng)營模式并未實現(xiàn)同步升級，慣性經(jīng)營模式下的發(fā)展擴張與管理能力矛盾不斷深化，所以實體經(jīng)濟(jì)部門必須突破固步自封的經(jīng)營管理模式，謀求轉(zhuǎn)型與發(fā)展。一方面，調(diào)整經(jīng)營管理模式。轉(zhuǎn)

7、變長期沿用的盲目追求規(guī)模與速度慣性經(jīng)營思維，摒棄簡單通過鋪攤子、搶市場拉動產(chǎn)品營銷的經(jīng)營模式。緊盯市場需求與消費市場新動向，提升企業(yè)對外部環(huán)境變化與對自身能力判斷的準(zhǔn)確度，創(chuàng)新可復(fù)制的綠色經(jīng)濟(jì)模式。另一方面，調(diào)整生產(chǎn)要素投入。在國內(nèi)“三期疊加”的窗口期，原本支撐實體經(jīng)濟(jì)部門自身發(fā)展的生產(chǎn)要素條件已發(fā)生深刻變化，加快調(diào)整產(chǎn)能過剩行業(yè)，逐步從“兩高一低”行業(yè)退出，尤其是處于低端產(chǎn)業(yè)鏈與狹小市場中的小企業(yè)更需要以最快的速度、最低的成本轉(zhuǎn)向國家政策支持的臨近產(chǎn)業(yè)，積極應(yīng)對來自市場競爭的多方面挑戰(zhàn)。二是參與同業(yè)競爭謀求共贏。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時代，生產(chǎn)力與生產(chǎn)關(guān)系的生態(tài)化高度融合促進(jìn)行業(yè)間的相互滲透，催生實體經(jīng)濟(jì)

8、之間互聯(lián)的新生合作模式，加劇同業(yè)與跨業(yè)的市場競爭。實體經(jīng)濟(jì)部門要擺正市場競爭姿態(tài)，尋求合作共贏。一方面，利率市場化進(jìn)程的不斷加快，大企業(yè)、大項目等群體對商業(yè)銀行貸款的需求明顯減弱，處于同一鏈條或相近鏈條的小企業(yè)對于資金的渴望卻有增無減，此時，通過向核心企業(yè)或供應(yīng)鏈上游企業(yè)尋求擔(dān)保或有償資助，是其快速獲得資金支持、打通銷售渠道、贏得市場份額的可選擇路徑。另一方面，處于同一產(chǎn)業(yè)鏈條的眾多小企業(yè)實體經(jīng)濟(jì)部門既是競爭對手又是合作伙伴。盡管商業(yè)銀行等金融機構(gòu)對聯(lián)保聯(lián)貸融資保持謹(jǐn)慎態(tài)度，但在充足保證金與高額利差的條件下，協(xié)作將風(fēng)險置于可控范圍，尋求銀行信貸支持也是可取路徑。三是創(chuàng)新營銷模式拓展客戶?？蛻艋?/p>

9、礎(chǔ)與客戶結(jié)構(gòu)決定企業(yè)的利潤水平與收益結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新營銷模式，拓展客戶基礎(chǔ)也是實體經(jīng)濟(jì)部門降本增效，應(yīng)對利率市場化的策略。第一，鎖定目標(biāo)客戶。在利率市場化的壓力下，實體經(jīng)濟(jì)部門要充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)自身優(yōu)勢，根據(jù)自身實力瞄準(zhǔn)目標(biāo)市場，以客戶和市場需求為導(dǎo)向，創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)，突出“特色經(jīng)營”的戰(zhàn)略定位。第二，轉(zhuǎn)變營銷模式。在夯實標(biāo)準(zhǔn)化有形營銷模式的基礎(chǔ)上，建立個性化無形銷售渠道，通過互聯(lián)網(wǎng)營銷手段，聯(lián)合大型網(wǎng)絡(luò)企業(yè)，做強電子營銷渠道，增強客戶體驗，搶占網(wǎng)絡(luò)零售營銷制、平臺批量營銷的制高點。第三，培養(yǎng)非價格競爭。隨著利率市場化的完全放開，利率高位的狀況還將持續(xù)，高額的借貸成本需要高額的利潤水平覆蓋。迎合客戶消費理

10、念的轉(zhuǎn)變，避開同業(yè)市場白熱化競爭，增強產(chǎn)品功能、服務(wù)質(zhì)量、配送效率等非價格競爭優(yōu)勢，挖掘非主流客戶市場，營銷非主流業(yè)務(wù)產(chǎn)品，是率先找到盈利平衡點的重要路徑。四是加強成本費用精細(xì)管理。隨著利率市場化的實質(zhì)性推進(jìn)，實體經(jīng)濟(jì)部門的融資成本相應(yīng)增加，企業(yè)必須從短期和長期兩個方面加強成本和費用管理。長期上，采用相應(yīng)的成本控制措施，在成本預(yù)算管理內(nèi)，規(guī)劃利用好有限的營銷費用，提高資金利用效率，靈活多變地進(jìn)行生產(chǎn)升級與轉(zhuǎn)型投入。一方面，加強資金統(tǒng)籌管理。合理匹配支持生產(chǎn)與營銷資金的來源與運用，拓寬多元化的融資渠道，鼓勵低成本的營銷活動，有效控制資金成本，提高資金使用效率和效益。另一方面，嚴(yán)格成本費用管理。全

11、面啟動企業(yè)內(nèi)外部各項業(yè)務(wù)活動成本分?jǐn)偟脑u價與運用，開發(fā)多任務(wù)委托代理模型，開展綜合經(jīng)營模擬利潤測試，增強業(yè)務(wù)營銷與內(nèi)部管理的正向效應(yīng)，避免資金分配利用結(jié)構(gòu)扭曲造成的低質(zhì)低效。記者：那么，與此同時，相關(guān)部門又應(yīng)采取哪些措施支持實體經(jīng)濟(jì)有效應(yīng)對利率市場化的負(fù)面影響呢？陸岷峰：一方面，制定差異化金融支持政策。利率平穩(wěn)是金融穩(wěn)定關(guān)鍵，也是利率市場化改革中去杠桿化的關(guān)鍵，制定差異化的金融支持政策，是實體經(jīng)濟(jì)應(yīng)對利率市場化沖擊的有效外部政策保障。第一，建立政策緩沖地帶。利率市場化改革并不能一步到位，實體經(jīng)濟(jì)需要一定的適應(yīng)過程，適時建立利率改革緩沖地帶。有針對性地選擇部分地區(qū)、部分金融機構(gòu)取消信貸規(guī)?？刂疲?/p>

12、以利率定價自主權(quán)與流動性管理約束信貸規(guī)模擴張。第二，盤活存量金融資源。平衡貨幣存量，改變金融資源的低效配置現(xiàn)狀，最終通過金融機構(gòu)超額準(zhǔn)備金和超儲率來影響信貸利率以及市場整體流動性，提高實體經(jīng)濟(jì)融資可獲得性。第三，實施定向的“點對點”金融服務(wù)方案，支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。商業(yè)銀行等金融機構(gòu)主體應(yīng)繼續(xù)加快金融工具和手段的創(chuàng)新。針對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)實體、科技文化產(chǎn)業(yè)等重點領(lǐng)域?qū)嵤┒ㄏ驅(qū)捤珊蛦瘟行刨J資源的措施，切實降低不斷攀升的實體融資成本。另一方面，降低實體經(jīng)濟(jì)債務(wù)風(fēng)險。利率化改革的過程中，采取綜合性金融措施有序的“去杠桿”，減低實體經(jīng)濟(jì)債務(wù)風(fēng)險，防范區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險是關(guān)鍵。第一，建立實體經(jīng)濟(jì)部門資金補充機制。調(diào)整實體經(jīng)濟(jì)部門資產(chǎn)負(fù)債表，通過留存利潤、權(quán)益融資、私