互換與定價(jià)培訓(xùn)資料(共30頁(yè)).ppt

1、Dr.Ouyang1互換與定價(jià)互換與定價(jià)歐陽(yáng)良宜歐陽(yáng)良宜經(jīng)濟(jì)學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院Dr.Ouyang2內(nèi)容提要內(nèi)容提要 5.1 利率互換的機(jī)制利率互換的機(jī)制 5.2 比較優(yōu)勢(shì)比較優(yōu)勢(shì) 5.3 利率互換的定價(jià)利率互換的定價(jià) 5.4 貨幣互換貨幣互換 5.5 貨幣互換的定價(jià)貨幣互換的定價(jià) 5.6 其他互換其他互換Dr.Ouyang35.1 利率互換的機(jī)制利率互換的機(jī)制 利率互換利率互換 交易雙方互相交換利息的支付。交易雙方互相交換利息的支付。 時(shí)間跨度一般是時(shí)間跨度一般是215年之間。年之間。 互換實(shí)質(zhì)上改變了交易雙方的債務(wù)結(jié)構(gòu)?；Q實(shí)質(zhì)上改變了交易雙方的債務(wù)結(jié)構(gòu)。 利率互換雙方只結(jié)算利息差額，因此風(fēng)險(xiǎn)比較

2、低。利率互換雙方只結(jié)算利息差額，因此風(fēng)險(xiǎn)比較低?；Q方甲互換方甲互換方乙互換方乙浮動(dòng)利息浮動(dòng)利息固定利息固定利息Dr.Ouyang4例：普通利率互換例：普通利率互換 1996年年3月月1日，公司甲和公司乙達(dá)成名義金額為日，公司甲和公司乙達(dá)成名義金額為1億美元的億美元的利率互換協(xié)議。公司甲向公司乙支付的固定利率為每年利率互換協(xié)議。公司甲向公司乙支付的固定利率為每年5%，作為交換，公司乙向公司甲支付的浮動(dòng)匯率為作為交換，公司乙向公司甲支付的浮動(dòng)匯率為L(zhǎng)IBOR。日期日期LIBOR利率利率(%)浮動(dòng)現(xiàn)金流浮動(dòng)現(xiàn)金流固定現(xiàn)金流固定現(xiàn)金流公司甲應(yīng)收公司甲應(yīng)收Mar 1, 19964.20Sept 1,

3、19964.80+2.10-2.50-0.40Mar 1, 19975.30+2.40-2.50-0.10Sept 1, 19975.50+2.65-2.50+0.15Mar 1, 19985.60+2.75-2.50+0.25Sept 1, 19985.90+2.80-2.50+0.30Mar 1, 19996.40+2.95-2.50+0.45Dr.Ouyang55.1.1互換的用途互換的用途 浮動(dòng)利率債務(wù)轉(zhuǎn)換成為固定利率債務(wù)浮動(dòng)利率債務(wù)轉(zhuǎn)換成為固定利率債務(wù) 例：公司甲借了一筆例：公司甲借了一筆1億美元的利率為億美元的利率為L(zhǎng)IBOR+0.8%的的債務(wù)。同時(shí)公司甲作為固定利率支付方與公司乙

4、簽訂了債務(wù)。同時(shí)公司甲作為固定利率支付方與公司乙簽訂了LIBOR對(duì)對(duì)5%的普通利率互換。的普通利率互換。公司甲公司甲公司乙公司乙5%LIBORLIBOR+0.8%Dr.Ouyang6互換的用途互換的用途 固定利率債務(wù)換成浮動(dòng)利率債務(wù)固定利率債務(wù)換成浮動(dòng)利率債務(wù) 公司乙借了一筆公司乙借了一筆1億美元的年率億美元的年率5.2%債務(wù)。同時(shí)公司乙債務(wù)。同時(shí)公司乙作為浮動(dòng)利率支付方與公司甲簽訂了作為浮動(dòng)利率支付方與公司甲簽訂了LIBOR對(duì)對(duì)5%的普的普通利率互換。通利率互換。公司甲公司甲公司乙公司乙5%LIBOR5.2%Dr.Ouyang7互換的用途互換的用途 浮動(dòng)收益與固定收益資產(chǎn)轉(zhuǎn)換浮動(dòng)收益與固定收

5、益資產(chǎn)轉(zhuǎn)換 例：公司甲擁有浮動(dòng)收益為例：公司甲擁有浮動(dòng)收益為L(zhǎng)IBOR-0.2%的資產(chǎn)，面額的資產(chǎn)，面額為為1億美元。公司乙擁有固定收益為億美元。公司乙擁有固定收益為4.7%的資產(chǎn)，面額的資產(chǎn)，面額也是也是1億美元。公司甲與公司乙簽訂了億美元。公司甲與公司乙簽訂了LIBOR對(duì)對(duì)5%的普的普通利率互換，其中公司甲為浮動(dòng)利率支付方。通利率互換，其中公司甲為浮動(dòng)利率支付方。公司甲公司甲公司乙公司乙LIBOR5%LIBOR0.2%4.7%Dr.Ouyang85.1.2金融中介的參與金融中介的參與 金融中介金融中介 作為互換雙方的交易對(duì)手，方便合約雙方的成交。作為互換雙方的交易對(duì)手，方便合約雙方的成交。

6、 收取傭金，一般為名義金額的收取傭金，一般為名義金額的0.03%。公司甲公司甲金融中介金融中介L(zhǎng)IBOR4.985%LIBOR0.2%4.7%LIBOR5.015%公司乙公司乙Dr.Ouyang95.1.3 固定利率報(bào)價(jià)固定利率報(bào)價(jià) 固定利率報(bào)價(jià)固定利率報(bào)價(jià) 以美國(guó)國(guó)債收益率加上升水來(lái)進(jìn)行報(bào)價(jià)以美國(guó)國(guó)債收益率加上升水來(lái)進(jìn)行報(bào)價(jià)期限期限銀行作為固定利率支付方銀行作為固定利率支付方銀行作為浮動(dòng)利率支付方銀行作為浮動(dòng)利率支付方即期國(guó)債收益率即期國(guó)債收益率22-yr TN+ 17bps2-yr TN+ 20bps6.23%33-yr TN+ 19bps3-yr TN+ 22bps6.35%44-yr

7、TN+ 21bps4-yr TN+ 24bps6.42%55-yr TN+ 23bps5-yr TN+ 26bps6.49%77-yr TN+ 27bps7-yr TN+ 30bps6.58%1010-yr TN+ 31bps10-yr TN+ 34bps6.72%Dr.Ouyang105.2 比較優(yōu)勢(shì)比較優(yōu)勢(shì) 為什么互換會(huì)產(chǎn)生？為什么互換會(huì)產(chǎn)生？ 互換雙方在浮動(dòng)利率和固定利率的借款條件上存在比較互換雙方在浮動(dòng)利率和固定利率的借款條件上存在比較優(yōu)勢(shì)。優(yōu)勢(shì)。 絕對(duì)優(yōu)勢(shì)絕對(duì)優(yōu)勢(shì) 比較優(yōu)勢(shì)比較優(yōu)勢(shì)固定利率借款條件固定利率借款條件浮動(dòng)利率借款條件浮動(dòng)利率借款條件公司甲公司甲10.00%LIBOR+0.

8、10%公司乙公司乙9.00%LIBOR+0.50%固定利率借款條件固定利率借款條件浮動(dòng)利率借款條件浮動(dòng)利率借款條件公司甲公司甲10.00%LIBOR+0.30%公司乙公司乙11.20%LIBOR+1.00%Dr.Ouyang11比較優(yōu)勢(shì)比較優(yōu)勢(shì) 例：公司甲和公司乙的借款條件如下：例：公司甲和公司乙的借款條件如下：假如公司甲和乙都對(duì)自己的兩種借款條件無(wú)差別，它們能夠利用互換來(lái)假如公司甲和乙都對(duì)自己的兩種借款條件無(wú)差別，它們能夠利用互換來(lái)獲得更優(yōu)惠的借款條件嗎？獲得更優(yōu)惠的借款條件嗎？固定利率借款條件固定利率借款條件浮動(dòng)利率借款條件浮動(dòng)利率借款條件公司甲公司甲10.00%LIBOR+0.30%公司

9、乙公司乙11.20%LIBOR+1.00%公司甲公司甲公司乙公司乙LIBOR9.95%10%LIBOR+1%Dr.Ouyang12比較優(yōu)勢(shì)與浮動(dòng)利率比較優(yōu)勢(shì)與浮動(dòng)利率 變動(dòng)的借款條件變動(dòng)的借款條件 浮動(dòng)利率的貸款人通常會(huì)每隔一段時(shí)間審核借款人的資浮動(dòng)利率的貸款人通常會(huì)每隔一段時(shí)間審核借款人的資質(zhì)，并對(duì)貸款條件進(jìn)行調(diào)整。質(zhì)，并對(duì)貸款條件進(jìn)行調(diào)整。 普通利率互換的比較優(yōu)勢(shì)在貸款條件的可調(diào)整性下不一普通利率互換的比較優(yōu)勢(shì)在貸款條件的可調(diào)整性下不一定成立。定成立。 貸款條件的變化可能會(huì)使原來(lái)的優(yōu)惠條件變成不利條件。貸款條件的變化可能會(huì)使原來(lái)的優(yōu)惠條件變成不利條件。Dr.Ouyang135.3 利率互換

10、的估值利率互換的估值 利率互換的價(jià)值利率互換的價(jià)值 固定利率支付方：浮動(dòng)利率現(xiàn)金流固定利率現(xiàn)金流固定利率支付方：浮動(dòng)利率現(xiàn)金流固定利率現(xiàn)金流 浮動(dòng)利率支付方：固定利率現(xiàn)金流浮動(dòng)利率現(xiàn)金流浮動(dòng)利率支付方：固定利率現(xiàn)金流浮動(dòng)利率現(xiàn)金流固定利率支付方固定利率支付方浮動(dòng)利率支付方浮動(dòng)利率支付方固定利率固定利率浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率固定利率固定利率浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率Dr.Ouyang14固定利率現(xiàn)金流固定利率現(xiàn)金流 現(xiàn)值的計(jì)算現(xiàn)值的計(jì)算 固定利率現(xiàn)金流的價(jià)值事實(shí)上等同于債券。固定利率現(xiàn)金流的價(jià)值事實(shí)上等同于債券。 Bfix為固定利率現(xiàn)金流的現(xiàn)值。為固定利率現(xiàn)金流的現(xiàn)值。 ri,ti分別為分別為i期的即期利率與距

11、離現(xiàn)在的時(shí)間長(zhǎng)度。期的即期利率與距離現(xiàn)在的時(shí)間長(zhǎng)度。 k為固定利率現(xiàn)金流的每期支付額。為固定利率現(xiàn)金流的每期支付額。 Q為名義本金數(shù)額。為名義本金數(shù)額。nnniiifixrQrkB)1 ()1 (1nniitrnitrfixeQekB1Dr.Ouyang15浮動(dòng)利率現(xiàn)金流浮動(dòng)利率現(xiàn)金流 現(xiàn)值的計(jì)算現(xiàn)值的計(jì)算 浮動(dòng)利率債券的價(jià)值在支付完一期利息后，等于面值。浮動(dòng)利率債券的價(jià)值在支付完一期利息后，等于面值。(為什么為什么?) Bfl為浮動(dòng)利率現(xiàn)金流的現(xiàn)值為浮動(dòng)利率現(xiàn)金流的現(xiàn)值 k*為為0期確定的期確定的1期浮動(dòng)利率支付額。期浮動(dòng)利率支付額。 r1為為0期確定的期確定的1期利率。期利率。 Q為名義本

12、金數(shù)額。為名義本金數(shù)額。1111*trtrflQeekB)1 (*1rkQBflDr.Ouyang16互換價(jià)值的計(jì)算互換價(jià)值的計(jì)算 例：公司甲作為浮動(dòng)利率支付方簽訂了例：公司甲作為浮動(dòng)利率支付方簽訂了LIBOR對(duì)對(duì)8%的普的普通利率互換協(xié)議，名義本金為通利率互換協(xié)議，名義本金為1億美元。目前離協(xié)議中止億美元。目前離協(xié)議中止還有年（還有年（15個(gè)月）。即期個(gè)月）。即期3，9，15個(gè)月的連續(xù)利率分別為個(gè)月的連續(xù)利率分別為10.0%，10.5%及及11.0%。3個(gè)月前確定的個(gè)月前確定的LIBOR為為10.2%。問(wèn)這份互換協(xié)議對(duì)公司甲來(lái)說(shuō)價(jià)值多少？問(wèn)這份互換協(xié)議對(duì)公司甲來(lái)說(shuō)價(jià)值多少？答案：答案：Bfi

13、x10082(e-0.2510%+e-0.7510.5%+e-1.2511%)+100 e-1.2511% Bfl 10010.2%2e-0.2510%+100e-0.2510% 浮動(dòng)利率支付方的價(jià)值浮動(dòng)利率支付方的價(jià)值 Bfix Bfl-4.27(million)Dr.Ouyang17利率互換與遠(yuǎn)期利率協(xié)議利率互換與遠(yuǎn)期利率協(xié)議 利率互換利率互換 以一系列固定支付兌換未來(lái)浮動(dòng)利率支付。以一系列固定支付兌換未來(lái)浮動(dòng)利率支付。 利率互換協(xié)議價(jià)值利率互換協(xié)議價(jià)值PV（浮動(dòng)（浮動(dòng)/市場(chǎng)利率固定利率）市場(chǎng)利率固定利率） 遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議 以事先確定的利率在將來(lái)進(jìn)行一次借貸。以事先確定的利率在將

14、來(lái)進(jìn)行一次借貸。 遠(yuǎn)期利率協(xié)議價(jià)值遠(yuǎn)期利率協(xié)議價(jià)值PV（市場(chǎng)利率固定利率）（市場(chǎng)利率固定利率） 利率互換利率互換n個(gè)遠(yuǎn)期利率協(xié)議加總個(gè)遠(yuǎn)期利率協(xié)議加總Dr.Ouyang18015月月示例示例 例：公司甲作為浮動(dòng)利率支付方簽訂了例：公司甲作為浮動(dòng)利率支付方簽訂了LIBOR對(duì)對(duì)8%的普的普通利率互換協(xié)議，名義本金為通利率互換協(xié)議，名義本金為1億美元。目前離協(xié)議中止億美元。目前離協(xié)議中止還有年（還有年（15個(gè)月）。即期個(gè)月）。即期3，9，15個(gè)月的連續(xù)利率分別為個(gè)月的連續(xù)利率分別為10.0%，10.5%及及11.0%。3個(gè)月前確定的個(gè)月前確定的LIBOR為為10.2%。問(wèn)這份互換協(xié)議對(duì)公司甲來(lái)說(shuō)價(jià)值

15、多少？問(wèn)這份互換協(xié)議對(duì)公司甲來(lái)說(shuō)價(jià)值多少？3月月9月月10%？10.5%11%-3月月10.2%Dr.Ouyang19答案答案可以將互換協(xié)議分成可以將互換協(xié)議分成3個(gè)遠(yuǎn)期利率協(xié)議個(gè)遠(yuǎn)期利率協(xié)議(FRA)。3月期：遠(yuǎn)期利率已經(jīng)確定，為月期：遠(yuǎn)期利率已經(jīng)確定，為10.2%。FRA價(jià)值價(jià)值0.5100(8%10.2%)e-0.2510% 9月期：遠(yuǎn)期利率月期：遠(yuǎn)期利率=(10.5%0.75-10%0.25)/(0.75-0.25)10.75%FRA價(jià)值價(jià)值 0.5100(8%10.75%)e-0.7510.5% 15月期：遠(yuǎn)期利率月期：遠(yuǎn)期利率(11%1.25-10.5%0.75)/(1.25-0.

16、75)11.75%FRA價(jià)值價(jià)值 0.5100(8%11.75%)e-1.2511% 掉期價(jià)值掉期價(jià)值Dr.Ouyang20利率期限結(jié)構(gòu)與利率期限結(jié)構(gòu)與FRA遠(yuǎn)期利率曲線遠(yuǎn)期利率曲線8%盈利盈利合約合約虧損虧損合約合約利率利率期限期限D(zhuǎn)r.Ouyang21利率期限結(jié)構(gòu)與利率期限結(jié)構(gòu)與FRA遠(yuǎn)期利率曲線遠(yuǎn)期利率曲線8%盈利盈利合約合約虧損虧損合約合約利率利率期限期限D(zhuǎn)r.Ouyang225.4 貨幣互換貨幣互換 機(jī)制機(jī)制 雙方在互換期初交換本金雙方在互換期初交換本金 在協(xié)議期內(nèi)全額交換利息的支付在協(xié)議期內(nèi)全額交換利息的支付 協(xié)議結(jié)束以后雙方換回本金協(xié)議結(jié)束以后雙方換回本金 固定利率對(duì)固定利率，固

17、定利率對(duì)浮動(dòng)利率互換均存在。固定利率對(duì)固定利率，固定利率對(duì)浮動(dòng)利率互換均存在。 特點(diǎn)特點(diǎn) 信用風(fēng)險(xiǎn)較利率互換高信用風(fēng)險(xiǎn)較利率互換高 存在匯率風(fēng)險(xiǎn)存在匯率風(fēng)險(xiǎn)Dr.Ouyang23圖示：美元對(duì)英鎊互換圖示：美元對(duì)英鎊互換互換方甲互換方甲互換方乙互換方乙美元本金美元本金英鎊本金英鎊本金協(xié)議開(kāi)始協(xié)議開(kāi)始互換方甲互換方甲互換方乙互換方乙英鎊利息英鎊利息美元利息美元利息協(xié)議期間協(xié)議期間互換方甲互換方甲互換方乙互換方乙英鎊本金英鎊本金美元本金美元本金協(xié)議結(jié)束協(xié)議結(jié)束Dr.Ouyang24貨幣互換的經(jīng)濟(jì)原理貨幣互換的經(jīng)濟(jì)原理 例：公司例：公司A與與B的借款條件分別如下：的借款條件分別如下：美元美元英鎊英鎊公

18、司公司A8.0%11.6%公司公司B10.0%12.0% 公司公司A借美元有比較優(yōu)勢(shì)借美元有比較優(yōu)勢(shì) 公司公司B借英鎊有比較優(yōu)勢(shì)借英鎊有比較優(yōu)勢(shì)公司公司A金融中介金融中介英鎊英鎊11%美元美元8%英鎊英鎊12%美元美元9.4%公司公司B美元美元8%英鎊英鎊12%Dr.Ouyang255.5 貨幣互換的估值貨幣互換的估值 對(duì)于互換方來(lái)說(shuō)對(duì)于互換方來(lái)說(shuō) 支付本金與利息等同于賣出一張債券支付本金與利息等同于賣出一張債券 收入本金與利息等同于買入一張債券收入本金與利息等同于買入一張債券 互換的價(jià)值互換的價(jià)值 V=SBF-BD S為即期匯率為即期匯率 BF為外幣債券的即期價(jià)格為外幣債券的即期價(jià)格 BD為

19、本幣債券的即期價(jià)格為本幣債券的即期價(jià)格Dr.Ouyang26示例示例 假設(shè)美元的即期利率都是假設(shè)美元的即期利率都是9%，日元的即期利率都是，日元的即期利率都是4%。公司。公司甲簽訂了一份互換協(xié)議，離到期還有甲簽訂了一份互換協(xié)議，離到期還有3年。根據(jù)協(xié)議，公司甲每年。根據(jù)協(xié)議，公司甲每年支付年支付8%的美元利息，同時(shí)獲得的美元利息，同時(shí)獲得5的日元利息。協(xié)議本金為的日元利息。協(xié)議本金為1000萬(wàn)美元對(duì)萬(wàn)美元對(duì)12億日元。即期美元對(duì)日元匯率為億日元。即期美元對(duì)日元匯率為1USD: 110Yen。問(wèn)這份協(xié)議對(duì)公司甲的價(jià)值為多少？問(wèn)這份協(xié)議對(duì)公司甲的價(jià)值為多少？答案：答案：美元每期利息美元每期利息10

20、8；日元利息；日元利息=12004%=60BD-0.091-0.092-0.0939.64(million)BF60e-0.04160e-0.0421,260e-0.0431,230.55(million)V=SBF BD1.55(million)Dr.Ouyang27貨幣互換與遠(yuǎn)期匯率協(xié)議貨幣互換與遠(yuǎn)期匯率協(xié)議 貨幣互換貨幣互換 一系列的外幣支出兌換一系列的本幣收入一系列的外幣支出兌換一系列的本幣收入 遠(yuǎn)期外匯協(xié)議遠(yuǎn)期外匯協(xié)議 一次性的外幣兌換本幣一次性的外幣兌換本幣本幣利息本幣利息外幣利息外幣利息本幣利息本幣利息外幣利息外幣利息本幣利息本幣利息外幣利息外幣利息本幣本金本幣本金外幣本金外幣本金互換互換遠(yuǎn)期外匯協(xié)議遠(yuǎn)期外匯協(xié)議本幣本金本幣本金外幣本金外幣本金Dr.Ouyang28示例示例 假設(shè)美元的即期利率都是假設(shè)美元的即期利率都是9%，日元的即期利率都是，日元的即期利率都是4%。公司。公司甲簽訂了一份互換協(xié)議，離到期還有甲簽訂了一份互換協(xié)議，離到期還有3年。根據(jù)協(xié)議，公司甲每年。根據(jù)協(xié)議，公司甲每年支付年