美國(guó)融資融券業(yè)務(wù)介紹

1、美國(guó)融資融券業(yè)務(wù)介紹編者按：融資融券交易是證券市場(chǎng)一項(xiàng)普遍和成熟的交易制度。從境外資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程看，對(duì)完善市場(chǎng)功能起到諸多積極作用，首先，融資融券交易可以將更多的信息融入證券價(jià)格，為市場(chǎng)提供雙向的交易機(jī)制，通過(guò)融券賣(mài)出或融資買(mǎi)入，提高證券價(jià)格發(fā)現(xiàn)的效率；第二，在一定程度上放大資金和證券供求，增加市場(chǎng)交易量，從而活躍證券交易，增強(qiáng)證券市場(chǎng)的流動(dòng)性；第三，改變證券市場(chǎng)"單邊市"的狀況，為投資者提供了一種避險(xiǎn)工具；第四，與其他金融衍生工具相比，其杠桿較小，總體風(fēng)險(xiǎn)更為可控，可以為日后推出股指期貨等杠桿更高的金融衍生工具做出有益的嘗試，并可作為相關(guān)套保或套利操作的支持工具；最后，

2、拓寬證券公司業(yè)務(wù)范圍和盈利模式，提高證券公司自有資金和自有證券的運(yùn)用效率。放眼全球各主要資本市場(chǎng)，融資融券交易制度的形成與發(fā)展路徑各異，歐美市場(chǎng)起步較早，自17世紀(jì)即開(kāi)始出現(xiàn)并興起，而亞洲市場(chǎng)則是在近數(shù)十年才開(kāi)始引進(jìn)并逐步成熟。在國(guó)內(nèi)，近年來(lái)股權(quán)分置改革、提高上市公司質(zhì)量、證券公司綜合治理、大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者等一系列市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)的完善，已經(jīng)為融資融券業(yè)務(wù)的推出提供了必要條件。接下來(lái)，我們選擇了美國(guó)、英國(guó)、日本、我國(guó)臺(tái)灣等7個(gè)國(guó)家和地區(qū)，從背景介紹、運(yùn)行機(jī)制和制度安排、主要特點(diǎn)等方面介紹各國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展?fàn)顩r，以及通過(guò)適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管制度安排，促進(jìn)其發(fā)揮市場(chǎng)作用的情況。（一）市場(chǎng)背景19世紀(jì)，融資

3、融券交易（也稱(chēng)信用交易）開(kāi)始在美國(guó)出現(xiàn)并迅速發(fā)展。信用交易大大增強(qiáng)了美國(guó)證券市場(chǎng)的流動(dòng)性。同時(shí)，由于雙向交易機(jī)制的存在，信用交易多次在股價(jià)被嚴(yán)重低估和高估時(shí)，發(fā)揮了促使股價(jià)回歸的積極作用，特別是在股市上漲的后期，賣(mài)空交易往往有助于抑制市場(chǎng)泡沫的膨脹。1929年至1933年的經(jīng)濟(jì)大蕭條使道瓊斯指數(shù)下跌了近90%，雖然研究表明并非信用交易所致，但監(jiān)管部門(mén)逐漸意識(shí)到信用交易過(guò)度的風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)始實(shí)施法律管制。不久，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了證券法和證券交易法，形成了美國(guó)證券信用交易制度的法律體系。2004年，美國(guó)證券交易委員會(huì)制定規(guī)則SHO，取代證券交易法中賣(mài)空交易相關(guān)條款。2008年金融危機(jī)后，美國(guó)又采取頒布賣(mài)空禁

4、令、修改規(guī)則SHO以及加強(qiáng)賣(mài)空交易信息披露三項(xiàng)措施，進(jìn)一步完善信用交易監(jiān)管體系。由此可見(jiàn)，融資融券交易是證券市場(chǎng)發(fā)展不可缺少的一項(xiàng)基本交易機(jī)制，適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管，則保障了其積極作用的效果。（二）運(yùn)行機(jī)制與制度安排美國(guó)證券融資交易的主要運(yùn)作過(guò)程由投資者、證券公司和銀行三個(gè)環(huán)節(jié)組成，其中證券公司扮演著關(guān)鍵的角色。證券公司一方面為投資者提供融資，另一方面又向銀行辦理轉(zhuǎn)融通。而在融券交易方面，轉(zhuǎn)融通的對(duì)象范圍更廣，包括其它證券公司、非銀行金融機(jī)構(gòu)和投資者在內(nèi)的證券提供者。在法規(guī)制度安排方面，國(guó)會(huì)1933年和1934分別通過(guò)了證券法和證券交易法，規(guī)定了美國(guó)證券交易委員會(huì)和聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的定位、在信用交易中的監(jiān)

5、管范圍和職能等。這兩個(gè)機(jī)構(gòu)在此上層法的基礎(chǔ)上制訂詳細(xì)的監(jiān)管規(guī)則，對(duì)信用交易中的授信和交易行為進(jìn)行管理。另外，證券交易所和協(xié)會(huì)作為自律機(jī)構(gòu)，也從自身角度對(duì)交易過(guò)程的各個(gè)環(huán)節(jié)提出具體要求。1、證券法和證券交易法在信用交易方面，規(guī)定美國(guó)證券交易委員會(huì)是證券個(gè)案的執(zhí)行和監(jiān)督機(jī)構(gòu)，聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)制定有關(guān)信用交易的規(guī)定奠定相應(yīng)的法律基礎(chǔ)；同時(shí)強(qiáng)調(diào)對(duì)各類(lèi)型的交易活動(dòng)要進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管，防止市場(chǎng)操縱行為。2、美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)和證券交易委員會(huì)業(yè)務(wù)規(guī)則美聯(lián)儲(chǔ)主要對(duì)信用交易授信方面進(jìn)行規(guī)定：一是借貸雙方的權(quán)利義務(wù)，當(dāng)貸款方違反相應(yīng)規(guī)則時(shí),借款人向其借款也屬違法，同時(shí)，向國(guó)外借款也會(huì)受到保證金比率約束；二是以上市交易

6、證券為擔(dān)保，并用于購(gòu)買(mǎi)證券的任何形式貸款，都要受法定保證金比率的限制；三是證券經(jīng)紀(jì)公司對(duì)客戶(hù)信用交易的貸款不得超過(guò)其抵押證券的價(jià)值；四是銀行通過(guò)證券擔(dān)保購(gòu)買(mǎi)或持有政府債券，其融資金額不得超過(guò)抵押證券的價(jià)值。美國(guó)證券交易委員會(huì)主要對(duì)證券信用交易行為進(jìn)行規(guī)定：包括證券賣(mài)空的定義和范圍，如何確定證券交易頭寸的長(zhǎng)短，對(duì)證券賣(mài)空交易的價(jià)格限制條款等。這些規(guī)則生效60年來(lái)未作改變，對(duì)維護(hù)美國(guó)證券市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展做出了貢獻(xiàn)。但隨著監(jiān)管的發(fā)展，自上世紀(jì)末以來(lái)，美國(guó)證券交易委員會(huì)開(kāi)始研究修改賣(mài)空管理規(guī)則，著手制定規(guī)則SHO。2004年8月美國(guó)證券交易委員會(huì)正式發(fā)布規(guī)則SHO，以取代規(guī)則10a-1、規(guī)則10a-2和

7、規(guī)則3b-3，同時(shí)修改了規(guī)則105，從而形成了美國(guó)證券市場(chǎng)完整的監(jiān)管體系。3、自律組織制訂的操作規(guī)則以紐約證券交易所為例，在其信用交易賬戶(hù)操作細(xì)則中，對(duì)最低起始保證金比率、信用交易賬戶(hù)的最低維持保證金比率、補(bǔ)交保證金的期限等問(wèn)題進(jìn)行了規(guī)定。（三）主要特點(diǎn)美國(guó)證券信用交易制度在發(fā)展歷程中，呈現(xiàn)出以下幾個(gè)顯著特點(diǎn)：1、市場(chǎng)化程度高美國(guó)融資融券交易的最大特征就是高度的市場(chǎng)化。在制度的設(shè)計(jì)上，監(jiān)管當(dāng)局從活躍市場(chǎng)同時(shí)又要有效地防范風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)出發(fā)，制訂了一套較為完整的規(guī)則、制度。在制度所限定的范圍內(nèi)，融資融券交易活動(dòng)完全由市場(chǎng)參與者自發(fā)完成，這種信用交易的市場(chǎng)化特征，很大程度上得益于金融市場(chǎng)自身的發(fā)達(dá)。2

8、、信用交易主體的廣泛性在美國(guó)的融資融券交易模式中，主要體現(xiàn)在銀行、證券公司、基金、保險(xiǎn)公司、企業(yè)財(cái)務(wù)公司等各個(gè)主體之間的廣泛聯(lián)系。在融資融券的資格上，幾乎沒(méi)有特別的限定，只要是資金的富裕者，就可以參與融資，只要是證券的擁有者，就可以參與融券。只是作為普通的投資者，在專(zhuān)業(yè)化分工的體系下，其融資或者融券的行為都通過(guò)交易經(jīng)紀(jì)公司來(lái)進(jìn)行。而證券公司之間，同樣可以相互融資融券；證券公司與交易客戶(hù)之間，只要建立在"合意"的基礎(chǔ)上，實(shí)際上也可以進(jìn)行融資融券活動(dòng)，比如出借證券、使用客戶(hù)保證金等等。這種信用交易主體的廣泛性，也是源于美國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)。3、融券渠道多樣化美國(guó)的證券信用交易，除了