股票收益互換業(yè)務(wù)概覽

1、股票收益互換業(yè)務(wù)概覽、概念“股票收益互換”，是指客戶(hù)與券商根據(jù)協(xié)議，約定在未來(lái)某一期限內(nèi)針對(duì) 特定股票或者一籃子股票的收益表現(xiàn)與固定利率進(jìn)行現(xiàn)金流交換。即甲方向乙方支付固定利息，而乙方向甲方支付指定的股票收益或者和某指數(shù)掛鉤的收益。（基 本過(guò)程見(jiàn)圖一）。股票收益互換屬于券商柜臺(tái)（即OTC場(chǎng)外市場(chǎng)）產(chǎn)品，目前只向 一般法人和金融機(jī)構(gòu)開(kāi)放，個(gè)人投資者尚無(wú)法參與。圖一、股票收益互換股票收益甲方乙方固定利息、基本業(yè)務(wù)模式根據(jù)公開(kāi)資料顯示，試點(diǎn)券商主要有兩種股票收益互換業(yè)務(wù)模式：1、投資者與券商之間進(jìn)行的固定利率與股票收益間的交換；2、投資者與券商之間股票收益的互換。投資者與券商之間只對(duì)收益進(jìn)行現(xiàn)金流交

2、換， 一般不需要進(jìn)行股票實(shí)物交割。 股票收益互換雙方的交易價(jià)格不固定，是投資者與券商之間“一對(duì)一”商定，是 非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。而互換方向和掛鉤標(biāo)的也沒(méi)有嚴(yán)格規(guī)定， 券商可以向客戶(hù)掛鉤由 其創(chuàng)設(shè)的場(chǎng)外衍生品。因此股票收益互換的產(chǎn)品要素設(shè)計(jì)靈活， 收益和風(fēng)險(xiǎn)與客 戶(hù)需求的匹配度高，具有更高的交易效率優(yōu)勢(shì)。三、互換市場(chǎng)做市商制由于交易雙方在短時(shí)間內(nèi)無(wú)法找到完全匹配的交易對(duì)手，券商可以作為做市 商參與交易，同時(shí)報(bào)出作為互換多頭和空頭所愿意支付和接受的價(jià)格。此時(shí)券商 被稱(chēng)作為互換交易商（見(jiàn)圖二）?；Q交易商在不同產(chǎn)品間扮演交易對(duì)手方角色， 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行統(tǒng)一管理，而客戶(hù)亦無(wú)須等待其他對(duì)手方出現(xiàn)即可達(dá)成交易，

3、 交易效率顯著提升。圖二、一般互換結(jié)構(gòu)圖固定收益投資者A固定收益浮動(dòng)收益該模式下券商作為互換對(duì)手方，產(chǎn)品本身存在風(fēng)險(xiǎn)敞口，需要券商進(jìn)行嚴(yán)格 的風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)券商風(fēng)險(xiǎn)控制和產(chǎn)品定價(jià)能力提出較高要求。國(guó)外投行所采取的 全市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖模式是在不同產(chǎn)品甚至自營(yíng)業(yè)務(wù)間率先進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)敞口的對(duì)沖，能夠有效節(jié)約投行自身對(duì)沖成本，提升風(fēng)險(xiǎn)保證金的運(yùn)作效率，但同時(shí)也對(duì)機(jī)構(gòu)整 體風(fēng)險(xiǎn)控制能力提出更高要求。四、清算方式由于股票收益互換屬于場(chǎng)外交易，客戶(hù)保證金由券商獨(dú)立的清算體系進(jìn)行資 金監(jiān)管。在合約成立時(shí)，客戶(hù)向券商繳納按互換本金一定比例計(jì)算的保證金 （券）， 保證金（券）劃至券商指定的保證金賬戶(hù)，券商對(duì)擔(dān)保標(biāo)的按一定折

4、算率進(jìn)行折 算（可參照約定式購(gòu)回折算率制定）。合約存續(xù)期間，券商采用盯視制度（Mark-to-Market ）進(jìn)行結(jié)算。固定收益部分根據(jù)不同合約規(guī)定，可采用到期一 次性支付方式，或在合約存續(xù)期，按固定期限（每季度或半年）分期支付。合約 到期時(shí)，交易雙方根據(jù)同筆交易凈額結(jié)算，多筆交易可由雙方自行選擇是否采用 凈額結(jié)算。五、股票收益互換業(yè)務(wù)特點(diǎn)和目標(biāo)客戶(hù)群體1 、業(yè)務(wù)特點(diǎn)1）、場(chǎng)外協(xié)約成交：客戶(hù)與證券公司一對(duì)一議價(jià)，簽署協(xié)議即可達(dá)成交易,屬于券商柜臺(tái)產(chǎn)品2）、無(wú)本金，實(shí)物交割：客戶(hù)和證券公司之間只對(duì)收益進(jìn)行現(xiàn)金流交換，一 般不需要進(jìn)行股票實(shí)物交割；可以在不需要實(shí)際持有股份，只需支付資金利息即 可換

5、取股票收益。3）、交易要素靈活定制：根據(jù)客戶(hù)需求靈活設(shè)計(jì)互換方向、掛鉤標(biāo)的、終止 條件、收益條款，互換期限等交易要素，滿(mǎn)足客戶(hù)融資、投資和風(fēng)險(xiǎn)管理的個(gè)性 化需求。4）、具有信用交易特點(diǎn)：客戶(hù)可以用自身信用擔(dān)?；蛱峁┮欢ū壤穆募s擔(dān) 保品，資金收益具有杠桿效果。|2、目標(biāo)客戶(hù)體1）、專(zhuān)業(yè)二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)，主要是為了放大交易杠桿。2）、金融中介，主要是專(zhuān)業(yè)從事大宗交易的機(jī)構(gòu)， 就可以利用股票互換業(yè)務(wù) 放大承接業(yè)務(wù)的規(guī)模和效益。3）、金融機(jī)構(gòu)，主要是為了通過(guò)該業(yè)務(wù)向證券公司購(gòu)買(mǎi) A股掛鉤的衍生工具, 進(jìn)行場(chǎng)外衍生品交易以及股權(quán)融資。4）、一般企業(yè)客戶(hù)。附案例1:一投資者計(jì)劃以9折通過(guò)大宗交易承接股票

6、標(biāo)的中國(guó)平安（601318.SH），由 證券公司提供80%勺資金并代為接盤(pán)。雙方約定：投資者支付的固定利率為8%/年，互換本金為2000萬(wàn)元，互換期限為一周。杠桿比例為5倍，也就是投資者需支付互換本金20%勺保證金。標(biāo)的期初買(mǎi)入價(jià)格為 37.6元，標(biāo)的賣(mài)出均價(jià)為 期末價(jià)格?；Q到期終止時(shí)，雙方進(jìn)行資金結(jié)算。當(dāng)券商代投資者通過(guò)大宗交易平臺(tái)以 37.6元買(mǎi)入標(biāo)的股票后，在此后一周 時(shí)間內(nèi)，在二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出標(biāo)的股票的平均價(jià)格為41元。通過(guò)此次股票收益互換，投資需要支付給券商的固定利率為 2000萬(wàn)X 8%/52=3.0769萬(wàn)；券商應(yīng)付給投資 者的股票收益為2000萬(wàn)X （41-37.6）/37.6=180.85 萬(wàn)；投資者凈收益為177.77 萬(wàn)元?？蛻?hù)繳納保證金=2000萬(wàn)X 20%=400萬(wàn)，資金收益率=177.77/400=44