燕京啤酒對(duì)惠泉啤酒并購(gòu)的案例分析

1、燕京啤酒對(duì)惠泉啤酒并購(gòu)的案例分析院系：商學(xué)院2006MBAF1學(xué)科：國(guó)際商務(wù)學(xué)號(hào)：2006101786姓名：朱毅琳一、并購(gòu)基本背景二、并購(gòu)的動(dòng)因分析三、并購(gòu)過(guò)程概述四、并購(gòu)的定價(jià)分析五、并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析六、對(duì)中華人民共和國(guó)公司法的思考七、案例評(píng)價(jià)燕京啤酒并購(gòu)惠泉啤酒【作為中國(guó)啤酒行業(yè)迄今為止第一起上市公司間的并購(gòu)，燕京啤酒與惠泉啤酒的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合實(shí)際是燕京擴(kuò)張戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型所帶來(lái)的必然選擇，燕京啤酒超過(guò)3.62億元的收購(gòu)總金額在喧囂一時(shí)的啤酒行業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)頓時(shí)成為眾所矚目的焦點(diǎn)。本案例主要關(guān)注上市公司之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和發(fā)行人股東及高管人員的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。】一、并購(gòu)基本背景1、并購(gòu)雙方當(dāng)事人基本情況北京燕京啤酒股份

2、有限公司（以下簡(jiǎn)稱“燕京啤酒”）是由北京燕京啤酒有限公司、北京市西單商場(chǎng)股份有限公司及北京市牛欄山酒廠共同發(fā)起，以募集設(shè)立方式設(shè)立的股份有限公司，股票于1997年7月在深圳證券交易所掛牌上市交易。截止到2003年12月31日，燕京啤酒的股本為667424509元，控股股東為北京燕京啤酒有限公司，其持股比例為69.32%。實(shí)際控制人為燕京啤酒企業(yè)集團(tuán)。燕京啤酒企業(yè)集團(tuán)2003年啤酒產(chǎn)銷量266萬(wàn)升、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入60.15億元、凈利潤(rùn)3.87億元。燕京啤酒全國(guó)市場(chǎng)占有率10.5%,華北市場(chǎng)占有率45%,北京市場(chǎng)占有率在90%以上。福建省惠泉啤酒集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“惠泉啤酒”）于1997年2

3、月由福建省惠安縣經(jīng)貿(mào)局（1999年6月變更為“惠安縣國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司”）作為主發(fā)起人，聯(lián)合福建惠泉啤酒集團(tuán)公司工會(huì)等，以發(fā)起方式設(shè)立的股份有限公司，股票于2003年在上海證券交易所掛牌上市交易。截至2003年12月31日，惠泉啤酒的股本為25000萬(wàn)元?；萑【?003年度啤酒產(chǎn)銷量43.25萬(wàn)千升，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入88034.12萬(wàn)元，凈利潤(rùn)1152.35萬(wàn)元?；萑【频闹饕袌?chǎng)是福建省和其他華東沿海地區(qū)。2、中國(guó)啤酒市場(chǎng)2003年中國(guó)的啤酒產(chǎn)量達(dá)到2500萬(wàn)噸，是世界產(chǎn)量的第一大國(guó)。目前中國(guó)前三位啤酒企業(yè)集團(tuán)是青島啤酒、燕京啤酒和華潤(rùn)啤酒。中國(guó)加入世界貿(mào)易組織（WTO）以后，啤酒行業(yè)成

4、為開(kāi)放程度最高的行業(yè)之一，企業(yè)并購(gòu)日益頻繁，交易金額也屢創(chuàng)新高，形成國(guó)內(nèi)三強(qiáng)進(jìn)一步跑馬圈地，國(guó)際巨頭大舉收編的局面。進(jìn)入2004年，中國(guó)啤酒市場(chǎng)掀起并購(gòu)浪潮。2004年3月，全球啤酒產(chǎn)量最大的啤酒釀造集團(tuán)英特布魯（Interbrew）收購(gòu)馬來(lái)西亞金獅集團(tuán)在華啤酒業(yè)務(wù)；接著，丹麥啤酒商嘉士伯收購(gòu)云南最大的啤酒制造企業(yè)大理啤酒；隨后，美國(guó)AB與南非SABMiller就哈爾濱啤酒展開(kāi)收購(gòu)大戰(zhàn)。國(guó)內(nèi)外的啤酒巨頭們瘋狂圈地，許多地方啤酒企業(yè)被盡數(shù)收編，中國(guó)啤酒市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變。而福建可以說(shuō)是中國(guó)啤酒市場(chǎng)的縮影，不僅年產(chǎn)銷量占中國(guó)啤酒市場(chǎng)的四分之一，更重要的是，繼華北、華中、華東及西南之后，福建已形成年均消費(fèi)

5、啤酒近130萬(wàn)噸、人均消費(fèi)近40升的巨大市場(chǎng)，一時(shí)間，福建啤酒市場(chǎng)硝煙彌漫，土生土長(zhǎng)的惠泉啤酒感受到了沉重的壓力。內(nèi)外資啤酒商頻頻出手，中國(guó)啤酒市場(chǎng)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代。二、并購(gòu)的動(dòng)因分析1、燕京啤酒的發(fā)展戰(zhàn)略燕京啤酒的發(fā)展戰(zhàn)略是做強(qiáng)“燕京”品牌，使“燕京”成為世界啤酒行業(yè)的國(guó)際知名品牌；同時(shí)，積極開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)，做強(qiáng)市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)，提升“燕京”的品牌效應(yīng)。2、并購(gòu)的動(dòng)因分析（1）并購(gòu)惠泉啤酒，燕京啤酒可以開(kāi)拓華東市場(chǎng)，擴(kuò)大市場(chǎng)占有額惠泉啤酒的主要市場(chǎng)是福建省和其他華東沿海地區(qū)，而燕京啤酒的主要市場(chǎng)是北京和其他華北地區(qū)，二者在客戶群和銷售地域均存在差異和互補(bǔ)性，并購(gòu)惠泉啤酒后，燕京啤酒可以迅速開(kāi)拓華東

6、市場(chǎng)，從而達(dá)到擴(kuò)大市場(chǎng)份額的目標(biāo)；同時(shí)，燕京并購(gòu)惠泉，使其與青島啤酒在福建市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中處于主動(dòng)地位，扭轉(zhuǎn)了不利戰(zhàn)局，有利地牽制住青島啤酒在東南市場(chǎng)的繼續(xù)抬頭。（2）并購(gòu)惠泉啤酒，燕京啤酒可以提升“燕京”品牌的知名度并購(gòu)交易完成后，燕京啤酒可以發(fā)揮其第一大股東的優(yōu)勢(shì)，利用惠泉啤酒既有的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和銷售渠道，在華東市場(chǎng)銷售“燕京”啤酒，提升“燕京”品牌在華東的知名度。（3）并購(gòu)惠泉啤酒，燕京啤酒可以提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并購(gòu)交易完成后，燕京啤酒可以將自身先進(jìn)的技術(shù)和工藝提供給惠泉，大幅提高惠泉啤酒的產(chǎn)能和豐富惠泉啤酒的品種，從而提升燕京啤酒的整體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。（4）并購(gòu)惠泉啤酒，燕京啤酒可以進(jìn)一步加快資本擴(kuò)張惠泉

7、啤酒本就是上市公司，從而成為燕京啤酒資本運(yùn)作的一個(gè)募集資金的平臺(tái)。此次收購(gòu)惠泉，作為上市公司的燕京啤酒動(dòng)用3.6億多元的資金，完全可以看成是燕京啤酒對(duì)外擴(kuò)張戰(zhàn)略進(jìn)入了一個(gè)新的層面。利用三重上市公司優(yōu)勢(shì)（燕京的控股股東北京控股為香港聯(lián)交所上市公司）實(shí)現(xiàn)資本層面快速積累，是燕京啤酒未來(lái)應(yīng)對(duì)華潤(rùn)和青島挑戰(zhàn)的最大優(yōu)勢(shì)。而更加注重收購(gòu)過(guò)程中的利益性和擴(kuò)張過(guò)程中項(xiàng)目之間的整體配合性，又體現(xiàn)出了燕京啤酒在新一輪行業(yè)整合中的成熟性，燕京的手法已表明其在資本運(yùn)營(yíng)方面的一定嫻熟性。三、并購(gòu)過(guò)程概述2003年11月28日燕京啤酒發(fā)布關(guān)于收購(gòu)惠泉啤酒的收購(gòu)報(bào)告書(shū)，2003年7月26日，燕京啤酒與惠安縣國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)

8、有限公司（為惠泉啤酒發(fā)行上市的發(fā)起人股東）簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，并于2003年11月28日簽署股份轉(zhuǎn)讓補(bǔ)充協(xié)議，惠安縣國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司將其持有的惠泉啤酒的9537萬(wàn)股國(guó)家股（占惠泉啤酒總股本的38.148%）轉(zhuǎn)讓予燕京啤酒（以下對(duì)本次并購(gòu)交易行為稱為“2003年11月并購(gòu)交易”）。本次轉(zhuǎn)讓前，燕京啤酒未持有惠泉啤酒的股份；本次轉(zhuǎn)讓后，燕京啤酒將持有惠泉啤酒9537萬(wàn)股股份，占惠泉啤酒總股本的38.148%,為惠泉啤酒的第一大股東；惠安縣國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司不再持有惠泉啤酒股份。本次股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格為每股3.95元，標(biāo)的股份的轉(zhuǎn)讓總價(jià)款為38671.15萬(wàn)元。2003年12月16日燕京啤酒與惠泉

9、啤酒同時(shí)發(fā)布關(guān)于收購(gòu)股權(quán)（股權(quán)轉(zhuǎn)讓）進(jìn)展情況的公告，國(guó)務(wù)院國(guó)資委同意惠安縣國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司將其持有的惠泉啤酒9537萬(wàn)股國(guó)家股轉(zhuǎn)讓予燕京啤酒。2004年3月25日燕京啤酒與惠泉啤酒同時(shí)發(fā)布關(guān)于收購(gòu)股權(quán)（股權(quán)轉(zhuǎn)讓）進(jìn)展情況的公告，中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意豁免燕京啤酒收購(gòu)惠泉啤酒國(guó)有股權(quán)事項(xiàng)所涉及的要約收購(gòu)義務(wù)。2004年4月5日燕京啤酒與惠泉啤酒同時(shí)發(fā)布關(guān)于收購(gòu)股權(quán)（股權(quán)轉(zhuǎn)讓）進(jìn)展情況的公告，燕京啤酒收購(gòu)惠泉啤酒國(guó)有權(quán)已于2004年3月21日過(guò)戶完畢?；萑【频谝淮蠊蓶|由惠安縣國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司變更為燕京啤酒，燕京啤酒持有惠泉啤酒社會(huì)法人股9537萬(wàn)股，占公司總股本的38.148%,惠安縣國(guó)

10、有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司不再持有惠泉啤酒股份。2004年10月8日惠泉啤酒發(fā)布關(guān)于國(guó)家股股份轉(zhuǎn)讓進(jìn)展情況的公告，惠泉啤酒接第一大股東燕京啤酒的通知，燕京啤酒分別與晉達(dá)國(guó)際有限公司、香港圣歌德奇有限公司、龔金柱先生、郭振輝先生和林志堅(jiān)先生（以上股東為惠泉啤酒發(fā)行上市的發(fā)起人股東）于2004年10月8日簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，分別將其持有的惠泉啤酒股份轉(zhuǎn)讓給燕京啤酒，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為每股3.70元（以下對(duì)本次并購(gòu)交易行為稱為“2004年10月并購(gòu)交易”）。本次轉(zhuǎn)讓完成之后，燕京啤酒將持有惠泉啤酒法人股東13093.10萬(wàn)股，占惠泉啤酒總股本的52.3724%,晉達(dá)國(guó)際有限公司、香港圣歌德奇有限公司、龔金柱先生、

11、郭振輝先生和林志堅(jiān)先生不再持有惠泉啤酒股份。四、并購(gòu)的定價(jià)分析1、并購(gòu)交易的定價(jià)（1） “2003年11月并購(gòu)交易”的定價(jià)根據(jù)燕京啤酒發(fā)布的收購(gòu)報(bào)告書(shū)，該次轉(zhuǎn)讓價(jià)格為每股3.95元，轉(zhuǎn)讓股份數(shù)9537萬(wàn)股，標(biāo)的股份的轉(zhuǎn)讓總價(jià)款為37671.15萬(wàn)元。同時(shí)，該次交易的定價(jià)基礎(chǔ)是“惠泉啤酒2003年公開(kāi)發(fā)行股票后的每股凈資產(chǎn)值3.58元?！北?該次交易前每股凈資產(chǎn)與惠泉啤酒上市前后每股凈資產(chǎn)比較項(xiàng)目2002年12月31日發(fā)行前2002年12月31日發(fā)行后2003年6月30日股東權(quán)益合計(jì)（元）441267490.00893827490.00901438254.00股份數(shù)187000000.00250

12、000000.00250000000.00每股凈資產(chǎn)（兀）2.363.583.61（2） “2004年10月并購(gòu)交易”的定價(jià)根據(jù)2004年10月8日惠泉啤酒發(fā)布的關(guān)于國(guó)家股股權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)展情況公告，該次轉(zhuǎn)讓價(jià)格為每股3.70元，轉(zhuǎn)讓股份數(shù)共3556.1萬(wàn)股，標(biāo)的股份的轉(zhuǎn)讓總價(jià)款為13157.57萬(wàn)元。表2該次交易前每股凈資產(chǎn)與惠泉啤酒上市前后每股凈資產(chǎn)比較項(xiàng)目2002年12月31日發(fā)行前2002年12月31日發(fā)行后2004年6月30日股東權(quán)益合計(jì)（元）441267490.00893827490.00909505942.00股份數(shù)187000000.00250000000.00250000000.0

13、0每股凈資產(chǎn)（兀）2.363.583.642、每股凈資產(chǎn)與轉(zhuǎn)讓價(jià)格根據(jù)惠泉啤酒2003年1月發(fā)布的招股說(shuō)明書(shū)，發(fā)行價(jià)格每股7.44元，公開(kāi)發(fā)行新股6300萬(wàn)股，共募集資產(chǎn)總額46872萬(wàn)元，募集資金凈額45256萬(wàn)元，發(fā)行后每股凈資產(chǎn)3.58元。在“2003年11月并購(gòu)交易”中，如果按2003年6月30日的每股凈資產(chǎn)計(jì)算轉(zhuǎn)讓價(jià)格，轉(zhuǎn)讓總價(jià)款應(yīng)該是34428.57萬(wàn)元，與雙方協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)款差異3242.58元，轉(zhuǎn)讓增值率為9.42%。如果按惠泉啤酒上市前2002年12月31日的每股凈資產(chǎn)計(jì)算轉(zhuǎn)讓價(jià)款，轉(zhuǎn)讓總價(jià)款應(yīng)該是22507.32萬(wàn)元，與雙方協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)款差異15163.83萬(wàn)元，轉(zhuǎn)讓增值率為67

14、.37%;而從2003年1月至IJ2003年6月，惠泉啤酒一共才實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)759.62萬(wàn)元，按轉(zhuǎn)讓股份分配，同期凈利潤(rùn)僅為289.78萬(wàn)元?？梢詫㈦p方協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)款分割成四部分：（1）雙方協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)款與按2003年6月30日的每股凈資產(chǎn)計(jì)算的轉(zhuǎn)讓總價(jià)款的差額，金額為3242.58萬(wàn)元。（2）按2003年6月30日的每股凈資產(chǎn)計(jì)算的轉(zhuǎn)讓總價(jià)款與按2002年12月31日發(fā)行上市后每股凈資產(chǎn)計(jì)算的轉(zhuǎn)讓總價(jià)款的差額，金額為286.11萬(wàn)元。（3）按2002年12月31日發(fā)行上市前后每股凈資產(chǎn)分別計(jì)算轉(zhuǎn)讓總價(jià)款的差額，金額為11635.14萬(wàn)元。（4）2002年12月31日發(fā)行上市前的凈資產(chǎn)，金額為225

15、07.32萬(wàn)元。在“2003年11月并購(gòu)交易”中，上述第一部分可以稱之為轉(zhuǎn)讓方的資本利得收入（3242.58萬(wàn)元）；第二部分和第四部分可以稱之為轉(zhuǎn)讓方的歷年滾存利潤(rùn)收入（22793.43萬(wàn)元）；第三部分可以稱之為股票發(fā)行上市的溢價(jià)（上市公司未來(lái)收益的現(xiàn)值）收入（11635.14萬(wàn)元）。因此，惠安縣國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司在該次股份轉(zhuǎn)讓中，不僅順利取得了資本利得收入，而且還提前分配了上市公司的滾存利潤(rùn)和未來(lái)收益。再看看流通股股東的收益。根據(jù)2004年惠泉啤酒股東大會(huì)的決定，2003年度惠泉啤酒沒(méi)有進(jìn)行利潤(rùn)分配，所以，流通股股東除了可能的股票轉(zhuǎn)讓資本利得（在2003年中國(guó)資本市場(chǎng)上，更多的是虧損）

16、外，2003年在惠泉啤酒投資中并沒(méi)有任何紅利收入，真是“賠了夫人（資本金在2003年的證券市場(chǎng)虧了）又折兵（滾存利潤(rùn)他人也先分走了）。”此外，2003年1月惠泉啤酒發(fā)布的招股說(shuō)明書(shū)關(guān)于“滾存利潤(rùn)的分配政策”稱：公司發(fā)行當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)和以前年度的滾存的未分配利潤(rùn)由發(fā)行后的新股東與現(xiàn)有股東按照股份比例及同股同權(quán)的原則共享。可與之矛盾的是，在“2003年11月并購(gòu)交易”的整個(gè)定價(jià)中并沒(méi)有體現(xiàn)同股同權(quán)的原則。同樣，在“2004年10月并購(gòu)交易”中，轉(zhuǎn)讓股份的股東取得資本利得收入213.37萬(wàn)元。提前分配歷年滾存利潤(rùn)8605.76萬(wàn)元，未來(lái)收益4338.44萬(wàn)元。五、并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析1、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)中國(guó)啤

17、酒行業(yè)在經(jīng)歷了一個(gè)快速增值期后，已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定小幅增長(zhǎng)期。啤酒行業(yè)生產(chǎn)廠家眾多、生產(chǎn)能力相對(duì)過(guò)剩、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。同時(shí)，啤酒行業(yè)受地方保護(hù)主義等因素的影響，優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制沒(méi)有真正形成。此外，啤酒主要采取陸地運(yùn)輸、費(fèi)用較高，并且因?yàn)橄M(fèi)者講究啤酒的新鮮度，而啤酒的生產(chǎn)工藝及包裝方法難以保證啤酒的長(zhǎng)久保質(zhì)，因此大部分啤酒產(chǎn)品是以地產(chǎn)地銷的方式,存在一定的銷售半徑（一般認(rèn)為是500公里）。2、資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)從表3中可以看出，雖然惠泉啤酒的資產(chǎn)負(fù)債率不斷下降，但截至2002年12月31日，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為0.41和0.26,與同行業(yè)上市公司相比處于較低的水平。2003年2月上市以

18、后，雖然流動(dòng)比率、速動(dòng)比率指標(biāo)有部分改善，但自2003年6月以來(lái)，該指標(biāo)持續(xù)走低。同時(shí)，截至2002年12月31日，惠泉啤酒資產(chǎn)總額為1196327254元，其中固定資產(chǎn)945748217元，占資產(chǎn)總額的比例為79.05%,固定資產(chǎn)比重較高，不僅影響公司資產(chǎn)的流動(dòng)性，而且直接增加公司的折舊和維護(hù)等費(fèi)用，降低公司的毛利率。如果公司不能有效改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，公司資產(chǎn)流動(dòng)性存在一定風(fēng)險(xiǎn)，也影響公司業(yè)績(jī)的提表3惠泉啤酒近三年部分資產(chǎn)負(fù)債數(shù)據(jù)單位：元項(xiàng)目2002年12月31日2003年6月30日2003年12月312004年6月30日日貨幣資金89439316258404043226497121108101

19、554應(yīng)收賬款1769714942299551534388018281918預(yù)付賬款24229864181314403137095513633364存貨8424626812340153196369829115828252流動(dòng)資產(chǎn)小計(jì)224059965424375554377111804265538138固定資產(chǎn)小計(jì)945748217952541200944191202907632972短期借款16000000097000000158000000158000000應(yīng)付賬款32742383372826983945361149140898預(yù)收賬款231313143801163383110447207

20、5流動(dòng)負(fù)債小計(jì)542689604343046313371626738266922951資產(chǎn)總額1196327254140114988813446345151196146849負(fù)債總額745689604479046313418626738267422951流動(dòng)比率0.411.241.010.99固定資產(chǎn)占資產(chǎn)總額比79%68%70%76%資產(chǎn)負(fù)債率62%34%31%22%3、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降風(fēng)險(xiǎn)從表4可以看出，自2002年到2004年上半年，惠泉啤酒主營(yíng)業(yè)務(wù)收入持續(xù)減少，2004年上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比2003年上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入減少6545333原，2003主營(yíng)業(yè)務(wù)收入是2002年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的97

21、.20%。同時(shí)，凈利潤(rùn)2003年上半年為7596152元，而2004年上半年只有4140310元，同期下降了45.49%。表4惠泉啤酒近三年部分經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)單位：元項(xiàng)目2002年度2003年6月30日2003年12月31日2004年6月30日主營(yíng)業(yè)務(wù)收入905695320402500756880341157395955423主營(yíng)業(yè)務(wù)成本562072758270410272594441501287327935凈利潤(rùn)695481317596152115235304140310未分配利潤(rùn)54759116623552686311922067259529股東權(quán)益合計(jì)450637650920656210926

22、007777930171263毛利率37.94%32.82%32.48%27.43%銷售凈利率7.68%1.89%1.31%1.05%每股收益0.37190.03040.04610.0166凈資產(chǎn)收益率15.43%0.83%1.24%0.45%表5關(guān)注惠泉啤酒的三項(xiàng)費(fèi)用單位：元項(xiàng)目2002年度2003年1-6月2003年度2004年1-6月?tīng)I(yíng)業(yè)費(fèi)用5864760330983703759924420513365管理費(fèi)用30635696249245645212568624038522財(cái)務(wù)費(fèi)用3604343912487071203360897533565合計(jì)125326737683953381484

23、5421952085452三項(xiàng)費(fèi)用中，除財(cái)務(wù)費(fèi)用因?yàn)?003年上市募集資金償還部分債務(wù)而減少外，營(yíng)業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用在2003年均不同程度增加。營(yíng)業(yè)費(fèi)用2003年比2002年增長(zhǎng)了29.57%,管理費(fèi)用更是增長(zhǎng)了70.15%。綜合以上分析，高額的固定資產(chǎn)折舊和維修費(fèi)用導(dǎo)致了毛利率不斷降低；同時(shí)，因?yàn)闋I(yíng)銷和管理成本的不斷增加，導(dǎo)致了三項(xiàng)費(fèi)用不斷上漲。同時(shí)促使惠泉啤酒的銷售凈利率，凈資產(chǎn)收益率持續(xù)減少，盈利能力降低，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑。如果惠泉啤酒不能改變營(yíng)銷策略，改善經(jīng)營(yíng)管理，惠泉啤酒盈利能力的增強(qiáng)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升存在一定風(fēng)險(xiǎn)。4、或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)截止到2003年12月31日，惠泉啤酒為惠安縣自來(lái)水公司承擔(dān)

24、銀行貸款擔(dān)保1650萬(wàn)元,若該公司由于經(jīng)營(yíng)不善等原因?qū)е虏荒馨雌趦斶€銀行貸款，可能會(huì)對(duì)惠泉啤酒造成損失。六、對(duì)中華人民共和國(guó)公司法的思考中華人民共和國(guó)公司法第一百四十七條規(guī)定，發(fā)起人持有的公司股份，自公司成立三年之內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理應(yīng)當(dāng)向公司申報(bào)所持有的本公司的股份，并在任職期間內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。1、對(duì)發(fā)行人股東轉(zhuǎn)讓股份的限制根據(jù)2003年1月惠泉啤酒發(fā)布的招股說(shuō)明書(shū)，惠泉啤酒成立于1997年2月，發(fā)起人有福建省惠安縣經(jīng)濟(jì)貿(mào)易局、惠安集團(tuán)工會(huì)、惠安縣惠泉大酒店工會(huì)委員會(huì)、福建泉州龍珠酒廠工會(huì)、惠安縣中德彩色印刷廠、泉州市區(qū)宏泰名酒食品貿(mào)易中心、廈門(mén)市建達(dá)盛貿(mào)易公司及龔金柱個(gè)人。經(jīng)過(guò)兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，到2002年12月股票發(fā)行上市前，公司的發(fā)起人股東變更為惠安縣國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司、晉達(dá)國(guó)際有限公司、香港圣歌德奇有限公司、龔金柱先生、郭振輝先生和林志堅(jiān)先生等28名股東。在本案例中，按中華人民共和國(guó)公司法第一百四十七條規(guī)定，無(wú)論“2003年11月并購(gòu)交易”，還是“2004年10月并購(gòu)交易”，轉(zhuǎn)讓方發(fā)行人股東都是符合“自公司成立之日起三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓”要求的。但是，我們看到，發(fā)行人股東的轉(zhuǎn)讓行為不僅違背了流通股與非流通股的“同股同權(quán)”的證券市場(chǎng)基本規(guī)則，也不利于規(guī)避發(fā)行人的道德分險(xiǎn)和促使發(fā)行人的誠(chéng)信行為。中華人民共和國(guó)公司法在限制發(fā)起人股東轉(zhuǎn)讓股份時(shí)，是不是也應(yīng)該考慮到上市公司