-風(fēng)險(xiǎn)投資的退出教學(xué)內(nèi)容

1、第七章風(fēng)險(xiǎn)投資的退出1、 學(xué)習(xí)目的本章介紹風(fēng)險(xiǎn)投資退出的一般情況，著重介紹公開發(fā)行、股份回購、兼并收購、企業(yè)清算四種退出方式的特點(diǎn)和方法。2、 學(xué)習(xí)要點(diǎn)1、理解退出在風(fēng)險(xiǎn)投資中的作用。2、了解四種退出方式的一般情況、過程和特征。3、了解風(fēng)險(xiǎn)投資推出的績效評價(jià)指標(biāo)體系和IPO推出的優(yōu)缺點(diǎn)。所謂風(fēng)險(xiǎn)投資的退出，是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展相對成熟或不能繼續(xù)健康發(fā)展的情況下，將所投入的資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資本形態(tài)，以實(shí)現(xiàn)資本增值或避免和降低財(cái)產(chǎn)損失的整個(gè)環(huán)節(jié)。從風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制可以看出：風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過程中一個(gè)重要的組成部分，退出時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資本流通的關(guān)鍵所在，它既是過去的

2、風(fēng)險(xiǎn)投資行為的終點(diǎn)，又是新的風(fēng)險(xiǎn)投資行為的起點(diǎn)。第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的作用1、 風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主要原因（一）創(chuàng)業(yè)企業(yè)利潤發(fā)生了變化。風(fēng)險(xiǎn)投資以投資高新技術(shù)項(xiàng)目為主，追求的是創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長所能得到的高額投資利潤。而高利潤必然伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，以高新技術(shù)開發(fā)為主的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，一旦發(fā)展到成熟階段，其投資回報(bào)將隨著企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的降低而表現(xiàn)為常規(guī)利潤，而常規(guī)利潤已經(jīng)不是風(fēng)險(xiǎn)投資追逐的目標(biāo)。（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的階段投入性。風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作是以追求在資本流動中釋放風(fēng)險(xiǎn)，以收回投資成本并獲取高額投資回報(bào)為目標(biāo)。分期或階段性投資以及循環(huán)投資是風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)重要特征。在累計(jì)投入資本很大的情況下，風(fēng)險(xiǎn)資金若不能適時(shí)退出，就不可能有新的

3、資金從事新的投資。（三）風(fēng)險(xiǎn)基金投資者要求定期得到支付。在基金制的風(fēng)險(xiǎn)投資組織形態(tài)下，一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司往往同時(shí)管理著幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金。風(fēng)險(xiǎn)投資家在募集一只基金并運(yùn)作35年后,將繼續(xù)募集新的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。當(dāng)一個(gè)基金存續(xù)期屆滿而清算時(shí)，新的基金開始設(shè)立并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作，由此形成風(fēng)險(xiǎn)資金在時(shí)序和空間組合上的不斷投資循環(huán)。（四）創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資者提供的金融資本彌補(bǔ)了創(chuàng)業(yè)企業(yè)迅速成長的巨大資金缺口；風(fēng)險(xiǎn)投資者提供的非金融資本支持了企業(yè)的市場開拓、產(chǎn)品營銷和資本運(yùn)營，保證了創(chuàng)業(yè)企業(yè)運(yùn)作的高效率和高成功率，但是隨著創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得了自己的管理經(jīng)驗(yàn)和能力，并建立了自己的聲譽(yù)，創(chuàng)業(yè)投資提供的價(jià)值增值服務(wù)

4、的邊際收益會逐步減少。2、 退出的作用建立健全有效的退出機(jī)制，是風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)中心環(huán)節(jié)。風(fēng)險(xiǎn)投資退出是風(fēng)險(xiǎn)資本循環(huán)的有機(jī)組成部分，建立和完善風(fēng)險(xiǎn)資本的市場退出機(jī)制，是擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)資本來源、保障風(fēng)險(xiǎn)投資和整個(gè)資本市場順利發(fā)展的關(guān)鍵因素。（1） 實(shí)現(xiàn)收益，補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)。由于風(fēng)險(xiǎn)投資的失敗率很高，如果成功的項(xiàng)目沒有很高的回報(bào)率，投資者損失的資金將無法得到補(bǔ)償，風(fēng)險(xiǎn)投資活動也將難以繼續(xù)下去。（2） 評價(jià)投資活動，發(fā)現(xiàn)投資價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制，為風(fēng)險(xiǎn)投資活動提供了一種較為可觀的評價(jià)方法。風(fēng)險(xiǎn)投資效率和價(jià)值的高低，最終體現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資本增值的大小。（3） 保障資產(chǎn)的流動性，促進(jìn)投資的有效循環(huán)。風(fēng)險(xiǎn)投

5、資是一種周期性投資，是由籌資-投資-撤資三個(gè)環(huán)節(jié)構(gòu)成的連續(xù)的商業(yè)活動，如果沒有退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資活動的鏈條就會中斷，風(fēng)險(xiǎn)投資就無法實(shí)現(xiàn)投資增值和良性循環(huán)?？傊魏我豁?xiàng)投資活動都是在風(fēng)險(xiǎn)性、收益性、流動性的辯證統(tǒng)一中進(jìn)行。從高新技術(shù)企業(yè)的性質(zhì)來看，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)決定了它要想吸引風(fēng)險(xiǎn)資本的介入，不但要保證有較高的回報(bào)率，還必須保證資本的高度流動性，要有順暢的資本退出渠道?？梢哉f，沒有退出機(jī)制或退出機(jī)制不完善，風(fēng)險(xiǎn)投資就很難生存和持續(xù)發(fā)展。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式一、首次公開發(fā)行(1) 概述首次公開發(fā)行（initialpublicoffering,IPO）是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司通過將所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)股

6、票首次公開發(fā)行上市，出售其所持有的股份，以實(shí)現(xiàn)退出和資本增值。是企業(yè)以融資為目的，首次面向非特定社會公眾公開發(fā)行股票的行為。IPO是風(fēng)險(xiǎn)投資家最經(jīng)常采用的方法，是風(fēng)險(xiǎn)投資的最佳退出方式。因?yàn)楣_發(fā)行股票上市是證券市場對公司生產(chǎn)和經(jīng)營管理水平的一種肯定，同時(shí)也使公司獲得了今后在證券市場上連續(xù)融資的渠道，這將使風(fēng)險(xiǎn)投資家所持有的創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票的價(jià)值大幅升值。首次公開發(fā)行這種方式不僅對風(fēng)險(xiǎn)投資家有利，而且對創(chuàng)業(yè)家也有利。創(chuàng)業(yè)家可以借助股票上市，賣出一部分自己所持有的股權(quán)，通過股票市場獲取高額創(chuàng)業(yè)利潤，并可將自己的投資收益投資到其他領(lǐng)域，通過分散投資，可以使創(chuàng)業(yè)家無后顧之憂，即使企業(yè)今后出現(xiàn)意想不到的失

7、敗，企業(yè)家生活也有了保障，這會大大降低創(chuàng)業(yè)家的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。(2) 首次公開發(fā)行的時(shí)機(jī)選擇創(chuàng)業(yè)企業(yè)首次公開發(fā)行必須考慮和選擇一個(gè)最佳的運(yùn)作時(shí)機(jī)，時(shí)機(jī)的好壞是創(chuàng)業(yè)資本退出成功與否的關(guān)鍵。只有獲取了最佳的發(fā)行時(shí)機(jī)和發(fā)行價(jià)格，風(fēng)險(xiǎn)投資家才能順利實(shí)現(xiàn)退出。為了成功退出，風(fēng)險(xiǎn)投資公司在私募的時(shí)候，就要考慮與股票公開發(fā)行有關(guān)的問題。在首次私募時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司往往需要制定一些措施。由于股票注冊發(fā)行要得到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的同意與合作，所以私募時(shí)必須加入關(guān)于注冊登記權(quán)和獲取財(cái)務(wù)信息權(quán)力的協(xié)議條款。綠鞋機(jī)制：也叫綠鞋期權(quán)(GreenShoeOption)，是指根據(jù)中國證監(jiān)會2006年頒布的證券發(fā)行與承銷管理辦法第48條規(guī)定：

8、“首次公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，發(fā)行人及其主承銷商可以在發(fā)行方案中采用超額配售選擇權(quán)”。這其中的“超額配售選擇權(quán)”就是俗稱綠鞋機(jī)制。該機(jī)制可以穩(wěn)定大盤股上市后的股價(jià)走勢，防止股價(jià)大起大落。工行2006年IPO時(shí)采用過“綠鞋機(jī)制”發(fā)行。(3) 首次公開發(fā)行的步驟1. 第一階段：選擇合適的投資銀行家或股票承銷商2. 第二階段：與承銷商談判3. 第三階段：簽訂承銷意向書和協(xié)議4. 第四階段：注冊和股票銷售(4) 公開上市的費(fèi)用1. 承銷費(fèi)用1) 傭金2) 不可列支費(fèi)用2. 專業(yè)顧問費(fèi)用1)法律費(fèi)用3） 投資銀行家及顧問費(fèi)用3. 其他必要費(fèi)用1） 印刷費(fèi)2） 注冊費(fèi)4. 隱藏的和后續(xù)的費(fèi)用二、股

9、份回購（1） 概述股份回購（buy-back）是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)或者創(chuàng)業(yè)家本人采取現(xiàn)金或票據(jù)等支付形式，或通過建立一個(gè)員工持股基金，來買斷風(fēng)險(xiǎn)投資者持有的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股份。股份回購只有風(fēng)險(xiǎn)投資不是很成功時(shí)才使用，事實(shí)上它更像一個(gè)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資者進(jìn)行保護(hù)的預(yù)防措施。1. 股份回購的類型1） 創(chuàng)業(yè)企業(yè)股份回購，是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)采用現(xiàn)金或票據(jù)等形式，從風(fēng)險(xiǎn)投資家手中購買他所持有的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股份，并將回購股票加以注銷的一種方法。2） 創(chuàng)業(yè)家股份回購，是指創(chuàng)業(yè)家采用現(xiàn)金或票據(jù)等形式，從風(fēng)險(xiǎn)投資家手中購買他所持有的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股份。股份回購后，創(chuàng)業(yè)企業(yè)就100%由創(chuàng)業(yè)家和其他股東所擁有，風(fēng)險(xiǎn)投資則完全退出了創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

10、2. 股份回購的條件一般是在引入風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)即已由投資雙方簽訂關(guān)于在若干時(shí)間后回購股份的協(xié)議。在協(xié)議中，風(fēng)險(xiǎn)投資家可能要求創(chuàng)業(yè)家列出所擁有的資產(chǎn)權(quán)益、資產(chǎn)負(fù)債等各種證明文件，同時(shí)制定今后股份的回購條款。3. 股份回購的支付方式一般用現(xiàn)金、票據(jù)等形式支付。如果公司沒有現(xiàn)金，也可以通過向銀行貸款來支付回購所需的資金，但公司的負(fù)債率將大幅提高。如果公司具有其他固定資產(chǎn)，或是其他公司的股票，也可以用來交換風(fēng)險(xiǎn)投資家手中的股票。這種交換一般是以股票互換、土地和建筑物換股的形式進(jìn)行。有時(shí)創(chuàng)業(yè)企業(yè)也可以通過建立一個(gè)企業(yè)員工持股基金來買斷風(fēng)險(xiǎn)投資家手中的股份。由于員工持股基金是從公司的稅前贏利中劃撥的，因此它是

11、可以免稅的。股份回購一般可以通過賣股期權(quán)和買股期權(quán)來實(shí)現(xiàn)。（2） 股份回購中股票價(jià)格的確定方法1. 市盈率定價(jià)法。在進(jìn)行股份回購時(shí)，首先計(jì)算公司股票前一年度的每股稅后贏利，然后參照證券市場上當(dāng)時(shí)同行業(yè)股票的平均市盈率，以前一年度每股稅后贏利乘以當(dāng)時(shí)同行業(yè)股票的平均市盈率，作為股票回購時(shí)的價(jià)格。是一種相對較為簡單的定價(jià)方法。有時(shí)為了公平起見，回購雙方會對價(jià)格減讓一定比例的折扣。2. 銷售額估算稅后贏利定價(jià)法。在公司處于虧損或微利狀態(tài)下，為了合理估算股票的價(jià)格，有時(shí)會采用這種方法。假設(shè)與該公司同行業(yè)的其他公司稅后贏利為銷售額的10%，可以簡單的根據(jù)這一百分比數(shù)，用創(chuàng)業(yè)企業(yè)的銷售額來估算其稅后贏利，

12、從而計(jì)算出公司的每股稅后贏利，再以市盈率定價(jià)方法來計(jì)算出公司股票的價(jià)格。對于創(chuàng)業(yè)家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，采用此法估算的價(jià)格回購風(fēng)險(xiǎn)投資家的股票，有時(shí)會代價(jià)較高。但從風(fēng)險(xiǎn)投資家的角度來看，公司的銷售額是不會隨意變動的，因而它是衡量股票價(jià)值的較為公平的指標(biāo)。3. 銷售額倍數(shù)定價(jià)法。在某些行業(yè)中，某些公司的價(jià)值是根據(jù)公司銷售額的倍數(shù)來確定的。例如，傳統(tǒng)上廣播公司的價(jià)格是其銷售額的23倍。如果公司的價(jià)值可由其銷售額的一定倍數(shù)計(jì)算而得，那么用公司的價(jià)值除以公司的總股本就可以作為其創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票的價(jià)格。這是一種較為簡便的估算方法，但它只能適合某些特殊行業(yè)的公司。4. 現(xiàn)金流量倍數(shù)定價(jià)法。對于某些公司來說，用公司的

13、現(xiàn)金流量比用現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則中公司的贏利指標(biāo)更能準(zhǔn)確地反映公司的實(shí)際價(jià)值。因此，會用事先確定的一定倍數(shù)的公司現(xiàn)金流量來估算公司的價(jià)值，從而定出公司股票的價(jià)格。現(xiàn)金流量定價(jià)法比較適合較為穩(wěn)定的公司。5. 專家評估定價(jià)法。尋找?guī)讉€(gè)相關(guān)行業(yè)的專家或資產(chǎn)評估公司，組成一個(gè)專家組，對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行評估，再除以總股本，從而得出公司股票的價(jià)格。用這種方法，需要支付較高的資產(chǎn)評估費(fèi)用。股份回購的特點(diǎn)1. 股份回購只涉及創(chuàng)業(yè)企業(yè)或企業(yè)家與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)兩方面的當(dāng)事人，產(chǎn)權(quán)關(guān)系明確，操作簡便易行。2. 股份回購幾乎不受管制，風(fēng)險(xiǎn)資本可以迅速退出，并取得合法、客觀的收益。3. 股份回購可以將外部股權(quán)全部內(nèi)部化，使創(chuàng)業(yè)

14、企業(yè)保持充分的獨(dú)立性，并擁有足夠完整的資本進(jìn)行保值增值，預(yù)留了巨大的升值想象空間。兼并收購(1) 概述所謂兼并收購(mergers&acquisition,M&A)是指一個(gè)公司通過產(chǎn)權(quán)交易取得其他公司一定程度的控制權(quán)(包括資產(chǎn)所有權(quán)、經(jīng)營管理權(quán)等)，以實(shí)現(xiàn)一定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)行為。兼并收購是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)退出風(fēng)險(xiǎn)投資的一種主要方式，通過公司兼并收購，不僅風(fēng)險(xiǎn)投資家可以收回投資并大大退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)的目的，而且創(chuàng)業(yè)家也可收回其投資并實(shí)現(xiàn)其高額的風(fēng)險(xiǎn)投資利潤。與企業(yè)回購相比，兼并收購?fù)ǔＪ墙?jīng)營較為成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)采取的方式。創(chuàng)業(yè)企業(yè)被兼并收購又可細(xì)分為兩種方式，即“一般并購”和“第二期并購”

15、。1. 一般并購。是創(chuàng)業(yè)企業(yè)出售中最重要的方式，指公司間的收購與兼并。1) 橫向兼并。是指在同種商業(yè)活動中經(jīng)營和競爭的兩家企業(yè)之間的并購，其目的往往在于消除競爭、擴(kuò)大市場份額、增加并購企業(yè)的壟斷實(shí)力或形成規(guī)模效應(yīng)。2) 縱向兼并。是指在處于生產(chǎn)經(jīng)營不同階段的企業(yè)之間的兼并，即優(yōu)勢企業(yè)將與本企業(yè)生產(chǎn)緊密相關(guān)的處于不同生產(chǎn)、營銷過程的企業(yè)收購過來，以形成縱向生產(chǎn)一體化。3) 混合兼并。指既非競爭對手又非現(xiàn)實(shí)或潛在客戶或供應(yīng)商的企業(yè)間的兼并，其主要目的在于分散處于一個(gè)行業(yè)時(shí)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)對經(jīng)營環(huán)境的應(yīng)變能力。2. 第二期并購風(fēng)險(xiǎn)投資家將持有的創(chuàng)業(yè)企業(yè)股份再賣給另一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司，尤其是賣給致力

16、于創(chuàng)業(yè)企業(yè)擴(kuò)張期和后期的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，由新加入的風(fēng)險(xiǎn)投資公司對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行下一期的投資。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式中，一般收購占23%，二期收購占9%，股票回購占6%。(2) 創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評估的內(nèi)容和方法創(chuàng)業(yè)企業(yè)在被并購時(shí)，首先必須確定其資產(chǎn)的價(jià)值。公司資產(chǎn)的價(jià)值一般由公司的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)兩部分的價(jià)值相加而成。有形資產(chǎn)主要包括土地、房地產(chǎn)、機(jī)器設(shè)備和產(chǎn)成品等；而無形資產(chǎn)則由各種專營權(quán)、特許權(quán)、專利權(quán)和商譽(yù)等所組成。資產(chǎn)評估的方法主要有以下四種：1. 市場效率法。是根據(jù)證券市場上公司現(xiàn)在股價(jià)反映公司價(jià)值的準(zhǔn)確程度來評估公司資產(chǎn)價(jià)值的方法。一般采用以下指標(biāo)作為評估標(biāo)準(zhǔn)：2) 同類型公司

17、過去的并購價(jià)格3) 新上市公司的發(fā)行價(jià)2. 未來贏利還原法。其基本原理是，若公司并購創(chuàng)業(yè)企業(yè)著重于未來的經(jīng)營業(yè)績，則公司應(yīng)基于將并購后的未來預(yù)期利潤予以資本化后的價(jià)值作為購買價(jià)格。3. 盈余倍數(shù)法。其基本原理指并購公司愿意支付多少價(jià)錢以購買創(chuàng)業(yè)企業(yè)目前的贏利。例如，若創(chuàng)業(yè)企業(yè)每股贏利1美元，并購公司愿意以目前贏利的20倍作為支付價(jià)格來購買其股票，則每股價(jià)格為20美元。但是此法未考慮并購后產(chǎn)生的綜合效益，因而并不十分準(zhǔn)確。4. 會計(jì)評價(jià)法。是對創(chuàng)業(yè)企業(yè)有形資產(chǎn)的估算，是并購創(chuàng)業(yè)企業(yè)后再次出售時(shí)的最低價(jià)格，并購的公司由此可以衡量其并購的風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，用此法評估的公司價(jià)值往往較低，并將被并購的創(chuàng)業(yè)

18、且有視為不適合繼續(xù)經(jīng)營。其計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)有三種：一是清算價(jià)值；二是凈資產(chǎn)價(jià)值；三是重估賬面價(jià)值。兼并收購的有關(guān)程序1. 擬定創(chuàng)業(yè)企業(yè)的出售方案2. 在股東大會上提出并進(jìn)行表決3. 公告公司債權(quán)人4. 公司產(chǎn)權(quán)的變更登記或注銷登記5. 過戶公司兼并收購中有關(guān)的法律文件1. 并購協(xié)議1) 標(biāo)的物2) 產(chǎn)權(quán)的價(jià)格和其支付的期限、支付的方式等3) 公司產(chǎn)權(quán)或其主要資產(chǎn)是否存在抵押、典當(dāng)、承包或租賃等情況4) 公司所定的重大合同及其履行情況5) 公司債權(quán)債務(wù)的處理方案6) 并購后現(xiàn)有企業(yè)員工的安置方案7) 公司的交接方式和日期8) 產(chǎn)生爭議時(shí)的解決辦法9) 違約責(zé)任和免責(zé)條款等2. 其他有關(guān)的法律文件1） 聘

19、請相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的委托協(xié)議或委托書2） 與債權(quán)人和債務(wù)人就有關(guān)債權(quán)債務(wù)的重組達(dá)成協(xié)議，并獲得明確的確認(rèn)3） 創(chuàng)業(yè)企業(yè)與員工簽訂的勞動合同，與其他企業(yè)簽訂的購銷合同和與保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)合同（5） 創(chuàng)業(yè)企業(yè)被兼并收購的主要支付方式1. 以現(xiàn)金作為支付形式的并購2. 以票據(jù)作為支付形式的并購3. 以支付上市公司股票形式的并購4. 以支付未上市公司股票形式的并購（6） 兼并收購的特點(diǎn)1. 直接現(xiàn)實(shí)性。兼并收購的最大優(yōu)勢在于，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)資本退出時(shí)，可以拿到現(xiàn)金（或可流通證券），而不僅僅是一種期權(quán)。同時(shí)，交易的復(fù)雜性較低，花費(fèi)的時(shí)間也較少，風(fēng)險(xiǎn)資本可以迅速從創(chuàng)業(yè)企業(yè)中撤出。與企業(yè)回購一樣，并購能比IP

20、O更快地收回投資，且適用于大多數(shù)不能上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。2. 完全徹底性。在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展過程中，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家有時(shí)愿意與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)手，將創(chuàng)業(yè)企業(yè)整體出售，換取足夠多的自有資本，并重新用自有資本開辦其他企業(yè)，在完成原始資本積累后，徹底擺脫風(fēng)險(xiǎn)投資公司的束縛。3. 靈活性。兼并收購的退出方式，給予了投資人以最大的靈活性來撤出資本，以保證資金的贏利與循環(huán)。雖然這種方式不及IPO收益高，但資金更快地撤出可以提高資金的流動性，避免潛在風(fēng)險(xiǎn)，所獲得的收益可以投入下一個(gè)項(xiàng)目，從而帶來新的回報(bào)。四、破產(chǎn)清算(1) 概述清算是指當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營每況愈下且難以扭轉(zhuǎn)時(shí)，為避免更大的損失，對其進(jìn)行破產(chǎn)清算以收回部分損失。據(jù)

21、統(tǒng)計(jì)，以清算方式退出的風(fēng)險(xiǎn)投資占全部風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的32%，而且這種清算一般只能收回原來投資的64%。公司清算的意義在于，避免風(fēng)險(xiǎn)投資對沒有前途的項(xiàng)目投入過大，以免將更多的資本變成死帳、呆賬；同時(shí)，也只有通過大量痛苦的清算退出，風(fēng)險(xiǎn)投資家才能在眾多的高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目中積累寶貴的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，尋求真正的市場機(jī)會。從這種意義講，公司清算退出反映了市場具有積極的現(xiàn)淘汰劣質(zhì)項(xiàng)目的過程，大量的公司清算為捕捉高回報(bào)的市場機(jī)會開辟了道路，實(shí)意義。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的清算一般采用普通清算的形式，很少以破產(chǎn)清算的形式進(jìn)行。普通清算的基本條件是：第一，企業(yè)資產(chǎn)能夠抵償債務(wù)，如果清算過程中發(fā)現(xiàn)企業(yè)財(cái)產(chǎn)不足以清償債務(wù)，則要轉(zhuǎn)為破產(chǎn)清算。第

22、二，企業(yè)的董事會或管理機(jī)構(gòu)能夠自行組織清算，如果由于某種原因不能自行組織清算，則可轉(zhuǎn)為特別清算。(2) 創(chuàng)業(yè)企業(yè)清算的組織創(chuàng)業(yè)企業(yè)清算的組織一般叫做清算委員會或清算組。其職權(quán)主要有：通知或公告?zhèn)鶛?quán)人，召集債權(quán)人會議；處理與清算企業(yè)未了結(jié)的業(yè)務(wù)；清繳所欠稅款；接管并清理企業(yè)財(cái)產(chǎn)，編制資產(chǎn)負(fù)債表和財(cái)產(chǎn)清單；收回債權(quán)和清償債務(wù)，包括追回股東應(yīng)繳而未繳的款項(xiàng)；分配企業(yè)的剩余財(cái)產(chǎn)；代表企業(yè)參與民事訴訟活動。(3) 創(chuàng)業(yè)企業(yè)清算的主要步驟1. 成立清算委員會2. 停止業(yè)務(wù)活動3. 接管企業(yè)事物4. 通知和登記債權(quán)5. 清理財(cái)產(chǎn)6. 清償債務(wù)7. 分配剩余財(cái)產(chǎn)8. 報(bào)告和注銷登記第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資主要退出方式的

23、比較一、風(fēng)險(xiǎn)投資退出績效評價(jià)指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出績效是指風(fēng)險(xiǎn)投資的資本增值能否順利、如期實(shí)現(xiàn)以及所實(shí)現(xiàn)的創(chuàng)業(yè)資本增值程度的高低。評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該包括效益標(biāo)準(zhǔn)和效率標(biāo)準(zhǔn)兩個(gè)方面。高回報(bào)率(highreturn)和高流動性(highliquidity)是衡量風(fēng)險(xiǎn)投資是否成功退出以及在多大程度上獲得風(fēng)險(xiǎn)資本增值的退出績效評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。退出收益。是指風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家通過轉(zhuǎn)讓創(chuàng)業(yè)企業(yè)股份所獲得的現(xiàn)金收入、股權(quán)收入或債權(quán)收入。所指的退出收益是扣除了初始投資之后的凈收益。退出價(jià)格。是指風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)，其持有的創(chuàng)業(yè)企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓的價(jià)格。退出成本。風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)施退出戰(zhàn)略時(shí)所產(chǎn)生的費(fèi)用和花費(fèi)的時(shí)間成本。這里所指的退出成本與退出效益中提到的退出成本是兩個(gè)完全不同的概念。退出成本的大小通常由中介費(fèi)用、交易時(shí)間成本等因素來反映。內(nèi)部控制權(quán)激勵(lì)效應(yīng)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)內(nèi)部控制權(quán)安排對創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的激勵(lì)程度。對創(chuàng)業(yè)企業(yè)家而言，IPO可使他們在較大程度上保留對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制權(quán)。現(xiàn)金偏好性。投資者對現(xiàn)金具有偏好，風(fēng)險(xiǎn)投資者不斷地尋找新的項(xiàng)目，也需要有一定的現(xiàn)金儲備和較好的現(xiàn)金流動性。退出時(shí)效性。風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式在退出實(shí)際選擇上的靈活性。退出市場容量。風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)，資本市場或產(chǎn)權(quán)交易市場對風(fēng)險(xiǎn)投資家擬發(fā)行或轉(zhuǎn)讓的創(chuàng)業(yè)企業(yè)股份的吸納能力。風(fēng)險(xiǎn)