財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上財(cái)務(wù)管理學(xué) 第二章 第二章 企業(yè)籌資管理一、 2.1 企業(yè)籌資概述資金運(yùn)動(dòng)是企業(yè)經(jīng)營過程的價(jià)值表象，它以價(jià)值形式綜合地反映著企業(yè)再生產(chǎn)過程。其表現(xiàn)形式是資金的循環(huán)和周轉(zhuǎn)。資金運(yùn)動(dòng)構(gòu)成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的一個(gè)特定方面，即企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)。財(cái)務(wù)本質(zhì)則是資金運(yùn)動(dòng)所隱含的制度關(guān)系-社會經(jīng)濟(jì)、貨幣關(guān)系。?定義：籌資是指企業(yè)通過一定的渠道，采取適當(dāng)?shù)姆绞?，向外部有關(guān)單位或個(gè)人或從內(nèi)部獲取（籌措和集中）生產(chǎn)經(jīng)營所需資金的財(cái)務(wù)活動(dòng)。?動(dòng)機(jī)與目的：正常性生產(chǎn)經(jīng)營的周轉(zhuǎn)需求、對外擴(kuò)張性投資資本需求、調(diào)整資金資本結(jié)構(gòu)、償債行動(dòng)機(jī)、混合型需求等。?籌資原則：規(guī)模適當(dāng)、籌措及時(shí)、來源充足、結(jié)構(gòu)合理。

2、即合理確定資金需要量，提高籌資效果；周密研究投資方向，大力提高投資效果；適時(shí)取得所籌資金，保證資金投放需要；認(rèn)真選擇籌資來源，力求降低籌資成本；合理安排資本結(jié)構(gòu)，保持適當(dāng)償債能力；遵守國家有關(guān)法規(guī)，維護(hù)各方合法權(quán)益。(一) 2.1.1企業(yè)籌資的分類：企業(yè)籌集的資金可按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行不同分類：?按資金使用期限的長短分類：按照資金使用期限的長短，可把企業(yè)籌集的資金分為短期資金和長期資金兩種。?按資金的來源渠道分類：按照資金的來源渠道不同，可將企業(yè)資金分為所有者權(quán)益和負(fù)債兩大類。（二）2.1.2企業(yè)籌資渠道與方式?籌資渠道:是指客觀存在的籌措資金的來源方向與通道。我國企業(yè)目前籌資渠道主要包括： 國家財(cái)

3、政資金;銀行信貸資金;非銀行金融機(jī)構(gòu)資金;其他企業(yè)資金;居民個(gè)人資金;企業(yè)自留資金。(它是指企業(yè)內(nèi)部形成的資金，也稱企業(yè)內(nèi)部資金，主要包括提取公積金和未分配利潤等。)?籌資方式:是指可供企業(yè)在籌措資金時(shí)選用的具體籌資形式。我國企業(yè)目前籌資方式主要有以下幾種：（1）吸收直接投資；（2）發(fā)行股票；（3）利用留存收益；（4）向銀行借款；（5）利用商業(yè)信用；（6）發(fā)行公司債券；（7）融資租賃。 籌資渠道與籌資方式的對應(yīng)關(guān)系（三）2.1.3 籌資渠道與籌資方式的關(guān)系（四）2.1.4企業(yè)資金需要量預(yù)測定性預(yù)測:是指利用直觀的資料，依靠個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)和主觀分析、判斷能力，預(yù)測未來資金需要量的方法。比率預(yù)測:是指

4、以一定財(cái)務(wù)比率為基礎(chǔ)，預(yù)測未來資金需要量的方法。主要有銷售百分比法。?銷售百分比法，是根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表中各個(gè)項(xiàng)目與銷售收入總額之間的依存關(guān)系，按照計(jì)劃期銷售額的增長情況來預(yù)測資金需要量的一種方法。其基本步驟是：?分析基期資產(chǎn)負(fù)債表各個(gè)項(xiàng)目與銷售收入總 額之間的依存關(guān)系，計(jì)算各敏感項(xiàng)目的銷售百分比?計(jì)算預(yù)測期各敏感項(xiàng)目需要增加的資金額某敏感項(xiàng)目資金增加額=預(yù)計(jì)銷售增加額×該項(xiàng)目銷售百分比?確定對外資金需求的數(shù)量對外追加籌資額（敏感資產(chǎn)項(xiàng)目資金增加額-敏感負(fù)債項(xiàng)目資金增加額）-企業(yè)內(nèi)部資金來源額企業(yè)內(nèi)部資金來源額=預(yù)計(jì)銷售額×預(yù)計(jì)銷售凈利率×預(yù)計(jì)收益留存率案例2-1：某

5、公司2009年資產(chǎn)負(fù)債表如下,該公司2009年銷售額為300萬元，2010年預(yù)計(jì)銷售額為400萬元，銷售凈利率為12.5%，收益留存率為50%。2002年增加應(yīng)收票據(jù)，其占銷售的比例為6%。要求：（1）計(jì)算該公司2010年需要追加的對外籌資額；（2）如果敏感資產(chǎn)項(xiàng)目的資金周轉(zhuǎn)加快0.2次，而2010年的資產(chǎn)負(fù)債表其他各項(xiàng)目與（1）的計(jì)算相同，則2010年是否需要對外籌資，試加以計(jì)算。分析：（1）敏感資產(chǎn)項(xiàng)目銷售百分比=（2+36+60+2）/300=33.33%敏感負(fù)債項(xiàng)目銷售百分比=（30+20+5）/300=18.33%2010年資產(chǎn)增加額=（400-300）×33.33%+40

6、0×6%=33.33+24=57.33（萬元）2010年負(fù)債增加額=（400-300）×18.33%=18.33（萬元）2010年需追加的對外籌資額=57.33-18.33-400×12.5%×50%=39-25=14（萬元）（2）2009年敏感資產(chǎn)項(xiàng)目資金周轉(zhuǎn)次數(shù)=300/100=3（次）2010年敏感資產(chǎn)項(xiàng)目資金周轉(zhuǎn)次數(shù)=3+0.2=3.2（次）2010年敏感資產(chǎn)項(xiàng)目資金需要額=400/3.2=125（萬元）2010年資產(chǎn)增加額=125-100=25（萬元）2010年需追加的對外籌資額=25-18.33-400×12.5%×50%

7、=-18.33（萬元）?資金習(xí)性預(yù)測法不變資金：在一定的產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，不受產(chǎn)銷量變動(dòng)的影響而保持不變的那部分資金。包括為維持營業(yè)而占用的最低數(shù)額的現(xiàn)金，原材料的保險(xiǎn)儲備，必要的成品儲備，廠房、機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)占用的資金。變動(dòng)資金：隨產(chǎn)銷量變動(dòng)而成同比例變動(dòng)的那部分資金。一般包括直接構(gòu)成產(chǎn)品實(shí)體的原材料、外購件等占用的資金。在最低出版以外的現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款等也具有變動(dòng)資金的性質(zhì)。半變動(dòng)資金：雖然受產(chǎn)銷量變化的影響，但不成同比例變動(dòng)的資金。如輔助材料上占用的資金。基本預(yù)測模型： 公式法 Y=a+bx 回歸分析法 高低點(diǎn)法案例2-2：某公司產(chǎn)銷量和資金變化情況如下： 該公司2002年預(yù)計(jì)銷售量

8、為150萬件，試預(yù)測2002年的資金需要量。a=40 b=0.5 y=40+0.5x2002年資金需要量=40+0.5×150=115萬元按高低點(diǎn)法：b=（110-90）/（140-110）=0.5a=110-0.5×140=40y=40+0.5x2002年資金需要量=40+0.5×150=115萬元小結(jié)：籌資管理是 企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容，企業(yè)應(yīng)采用適當(dāng)?shù)姆绞綇囊欢ǖ膩碓辞阑I集資金，但籌集資金的基本前提是正確確定資金需要量。預(yù)測資金需要量的方法主要有銷售百分比法、回歸分析法和高低點(diǎn)法。案例2-3：某公司2002年銷售收入與資產(chǎn)情況如下：要求：采用高低點(diǎn)法建立資

9、金預(yù)測模型，預(yù)測當(dāng)2003年銷售收入為2700萬元時(shí)企業(yè)的資金需要總量，并計(jì)算2003年比2002年增加的資金數(shù)量。2.2 資金的籌集方式第二節(jié)、2.2.1 權(quán)益資金的籌集一、2.2.1.1 吸收直接投資 是指企業(yè)按照“共同投資、共同經(jīng)營、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享利潤”的原則直接吸收國家、法人、個(gè)人投入資金的一種籌資方式。?吸收投資的種類?吸收國家投資。吸收國家投資一般具有以下特點(diǎn)：產(chǎn)權(quán)歸屬國家；資金的運(yùn)用和處置受國家約束較大；在國有企業(yè)中采用比較廣泛。?吸收法人投資。吸收法人投資一般具有以下特點(diǎn)：發(fā)生在法人單位之間；以參與企業(yè)利潤分配為目的；出資方式靈活多樣。?吸收個(gè)人投資。吸收個(gè)人投資一般具有以下特

10、點(diǎn)：參加投資的人員較多；每人投數(shù)額相對較少；以參與企業(yè)利潤分配為目的。?吸收投資中的出資方式：以現(xiàn)金出資；以實(shí)物出資；以工業(yè)產(chǎn)權(quán)出資；以土地使用權(quán)出資。?吸收投資的程序：確定籌資數(shù)量；尋找投資單位；協(xié)商投資事項(xiàng)；簽署投資協(xié)議；共享投資利潤。?吸收投資的優(yōu)缺點(diǎn)吸收投資的優(yōu)點(diǎn)：有利于增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)；有利于盡快形成生產(chǎn)能力；有利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。吸收投資的缺點(diǎn)：資金成本較高；容易分散企業(yè)控制權(quán)。二、2.2.1.2 發(fā)行普通股股票是證明持股人擁有股份公司股權(quán)的有價(jià)憑證，發(fā)行普通股票是股份有限公司籌集自有資金的基本方式。股票的分類?按股東權(quán)利和義務(wù)分類:以股東享受權(quán)利和承擔(dān)義務(wù)的大小為標(biāo)準(zhǔn)，可把股票分成普通

11、股票和優(yōu)先股票。?按股票票是否記名分類:可把股票分成記名股票與無記名股票。?按股票票面有無金額分類:可把股票分為面值股票和無面值股票。?按發(fā)行對象和上市地區(qū)分類:可將股票分為A股、B股、H股和N股等。?普通股股東的權(quán)利普通股股東一般具有如下權(quán)利：?公司管理權(quán)。普通股股東的管理權(quán)主要表現(xiàn)為：投票權(quán)；）查賬權(quán)；阻止越權(quán)的權(quán)利。?分享盈余權(quán)?出讓股份權(quán)。股東出讓股票的原因可能有：對公司的選擇；對報(bào)酬的考慮；對資金的需求。?優(yōu)先認(rèn)股權(quán)?剩余財(cái)產(chǎn)要求權(quán)?股票的發(fā)行?股票發(fā)行的目的（1）設(shè)立新的股份公司（2）擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模（3）其他目的?股票發(fā)行的條件新設(shè)立的股份有限公申請公開發(fā)行股票， 應(yīng)當(dāng)符合下列條件：

12、生產(chǎn)經(jīng)營符合國家產(chǎn)業(yè)政策；發(fā)行普通股限于一種，同股同權(quán)，同股同利；在募集方式下，發(fā)起人認(rèn)購的股份不少于公司擬發(fā)行股份總數(shù)的35%；發(fā)起人在近三年內(nèi)沒有重大違法行為；證監(jiān)會規(guī)定的其他條件。國有企業(yè)改組設(shè)立股份有限公司申請公開發(fā)行股票，除應(yīng)當(dāng)符合上述情況下的各種條件外，還應(yīng)當(dāng)符合下列條件：發(fā)行前一年末，凈資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比例不低于30%，無形資產(chǎn)在凈資產(chǎn)中所占比例不高于20%，但證監(jiān)會另有規(guī)定的除外；近三年連續(xù)盈利；國有企業(yè)改組設(shè)立股份有限公司公開發(fā)行股票的，國家擁有的股份在公司擬發(fā)行股本總額中所占的比例，由國務(wù)院或國務(wù)院授權(quán)的部門規(guī)定；必須采取募集方式。股份有限公司增資申請發(fā)行股票，必須具備下

13、列條件：前一次發(fā)行的股份已募足，并間隔一年以上；公司在最近三年內(nèi)連續(xù)盈利，并可向股東支付股利；公司在最近三年內(nèi)財(cái)務(wù)會計(jì)文件無虛假記載；公司預(yù)期利潤率可達(dá)同期銀行存款利率。?股票發(fā)行方式公開間接發(fā)行不公開直接發(fā)行?股票的銷售方式：自銷方式、承銷方式?股票發(fā)行價(jià)格：等價(jià)、時(shí)價(jià)、中間價(jià)?股票上市股票上市指股份有限公司公開發(fā)行的股票經(jīng)批準(zhǔn)在證券交易所進(jìn)行掛牌交易。股票上市可為公司帶來的益處：有助于改善財(cái)務(wù)狀況；利用股票收購其他公司；利用股票市場客觀評價(jià)企業(yè)；利用股票可激勵(lì)職員；提高公司知名度，吸引更多顧客。股票上市可能對公司產(chǎn)生的不利影響：使公司失去穩(wěn)私權(quán)；限制經(jīng)理人員操作的自由度；公開上市需要很高的

14、費(fèi)用股票上市條件：（1）股票經(jīng)國務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn)已向社會公開發(fā)行；（2）公司股本總額不少于人民幣5000萬元；（3）開業(yè)時(shí)間在3年以上，最近3年連續(xù)盈利；原國有企業(yè)依法改建而設(shè)立的，或者在公司法實(shí)施后新組建成立、其主要發(fā)起人為國有大中型企業(yè)的股份有限公司，可連續(xù)計(jì)算；（4）持有股票面值人民幣1000元以上的股東不少于1000人，向社會公開發(fā)行的股份達(dá)股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額超過人民幣4億元的，其向社會公開發(fā)行股份的比例為15%以上；（5）公司在最近3年內(nèi)無重大違法行為，財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)表無虛假記載；（6）國務(wù)院規(guī)定的其他條件。股票上市的暫停與終止:股票上市公司有下列情形之一的，由國務(wù)院

15、證券管理部門決定暫停其股票上市：（1）公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件；（2）公司不按規(guī)定公開其財(cái)務(wù)狀況，或者對財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告作虛假記載；（3）公司有重 大違法行為；（4）公司最近3年連續(xù)虧損。?普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)?普通股籌資的優(yōu)點(diǎn)：（1）沒有固定利息負(fù)擔(dān)；（2）沒有固定到日，不用償還；（3）籌資風(fēng)險(xiǎn)?。唬?）能增加公司的信譽(yù)；（5）籌資限制較少。?普通股籌資的缺點(diǎn)：（1）資金成本較高；（2）容易分散控制權(quán)案例2-3：某國有企業(yè)擬在明年初改制為獨(dú)家發(fā)起的股份有限公司。現(xiàn)有凈資產(chǎn)經(jīng)評估價(jià)值為6000萬元，全部投入新公司，折股比率為1，按其計(jì)劃經(jīng)營規(guī)模需要總資產(chǎn)3億元，合理的資產(chǎn)負(fù)債

16、率為30%。預(yù)計(jì)明年稅后利潤為4500萬元。請回答下列互不關(guān)聯(lián)的問題：（1） 通過發(fā)行股票應(yīng)籌集多少股權(quán)資金？（2）如果市盈率不超過15倍，每股贏利按0.40元規(guī)劃，最高發(fā)行價(jià)格是多少？（3）若按每股5元發(fā)行，至少要發(fā)行多少社會公眾股？發(fā)行后，每股盈余是多少？市盈率是多少？（4）不考慮資本結(jié)構(gòu)要求，按公司法規(guī)定，至少要發(fā)行多少社會公眾股？分析：（1）股權(quán)資本=3×（1-30%）=2.1（億元）籌集股權(quán)資金=2.1-0.6=1.5（億元）（2）發(fā)行價(jià)格=0.40×15=6（元/股）（3）社會公眾股數(shù)=1.5/5=0.3（億股）每股盈余=0.45÷（0.3+0.6）=

17、0.5（元/股）市盈率=5/0.5=10（倍）（4）社會公眾股=0.6÷（1-25%）×25%=0.2（億股）（向社會公開發(fā)行的股份達(dá)股份總數(shù)的25%以上）（三）2.2.3發(fā)行優(yōu)先股?優(yōu)先股的種類：累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股；可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股；參加優(yōu)先股和不參加優(yōu)先股；可贖回優(yōu)先股和不可贖回優(yōu)先股。?優(yōu)先股股東的權(quán)利：優(yōu)先分配股利權(quán)；優(yōu)先分配剩余資產(chǎn)權(quán)部分管理權(quán)。?優(yōu)先股的性質(zhì)：是一種具有雙重性質(zhì)的證券，它雖屬自有資金，但卻兼有債券性質(zhì)。?發(fā)行優(yōu)先股的動(dòng)因防止企業(yè)股權(quán)稀釋;調(diào)節(jié)企業(yè)現(xiàn)金流量余缺;維持企業(yè)舉債融資能力;調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu).?優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：沒有

18、固定的到期日，無需償還本金；股利的支付固定，且有一定的彈性；可適當(dāng)增加公司信譽(yù)，加強(qiáng)公司借款能力。缺點(diǎn)：籌資成本較高；籌資限制較多；財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較重。小結(jié)：吸收直接投資和發(fā)行股票是企業(yè)籌集權(quán)益資金的主要方式，可分別用于非股份制企業(yè)和股份制企業(yè)。這種籌資方式無需還本付息，籌資風(fēng)險(xiǎn)小，但資金成本高，且政策性強(qiáng)。企業(yè)須依法進(jìn)行。2.2.2 負(fù)債資金的籌集2.2.2.1銀行借款?可供選擇的銀行借款的種類?按借款的期限分類：按借款的期限，銀行借款可分為短期借款、中期借款和長期借款。?按借款的條件分類：按借款是否需要擔(dān)保，銀行借款可以分為信用貸款、擔(dān)保借 款和票據(jù)貼現(xiàn)。?按提供貸款的機(jī)構(gòu)分類：按提供貸款的機(jī)構(gòu)

19、，可將銀行借款分為政策性銀行貸款和商業(yè)銀行貸款。?與銀行借款有關(guān)的信用條件?信貸額度:信貸額度亦即貸款限額，是借款人與銀行在協(xié)議中規(guī)定的允許借款人借款的最高限額。?周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定:周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定是銀行從法律上承諾向企業(yè)提供不超過某一最高限額的貸款協(xié)定。?補(bǔ)償性余額?借款抵押?償還條件：到期一次償還；分期等額償還?借款利息的支付方式:收款法、貼現(xiàn)法?銀行借款的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：借款速度較快；籌資成本較低；借款彈性好。缺點(diǎn)：籌資風(fēng)險(xiǎn)高；限制條款較多；籌資數(shù)量有限。2.2.2.2發(fā)行公司債券?債券的種類按有無抵押擔(dān)保分類:可將債券分為信用債券、抵押債券和擔(dān)保債券。按債券是否記名分類:可以將債券分成記名債券和無

20、記名債券。債券的其他分類:（1）可轉(zhuǎn)換債券;（2）無息債券;（3）浮動(dòng)利率債券;（4）收益?zhèn)??公司債券的發(fā)行我國公司法規(guī)定，發(fā)行公司債券，必須符合下列條件：股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于6000萬元；累計(jì)債券總額不超過公司凈資產(chǎn)的40%；最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息；籌集資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；債券的利率不得超過國務(wù)院限定的利率水平；國務(wù)院規(guī)定的其他條件。?債券的發(fā)行價(jià)格債券的發(fā)行價(jià)格有三種：等價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行和溢價(jià)發(fā)行。當(dāng)票面利率=市場利率時(shí)：等價(jià)發(fā)行當(dāng)票面利率>市場利率時(shí)：溢價(jià)發(fā)行當(dāng)票面利率<市場利

21、率時(shí)：折價(jià)發(fā)行債券發(fā)行價(jià)格的計(jì)算公式為：債券發(fā)行價(jià)格=各期利息的現(xiàn)值+到期本金(面值)的現(xiàn)值?債券的償還時(shí)間:（1）提前償還;（2）分批償還;（3）一次償還?債券的償還形式:（1）用現(xiàn)金償還債券;（2）以新債券換舊債券;（3）用普通股償還債券.?債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：(1)資金成本較低；(2)保障控制權(quán)；(3)可利用財(cái)務(wù)杠杠作用。缺點(diǎn)：(1)籌資風(fēng)險(xiǎn)高；(2)限制條件嚴(yán)格；(3)籌資數(shù)量有限。2.2.2.3 融資租賃?經(jīng)營租賃的特點(diǎn)：可隨時(shí)提出租賃資產(chǎn)要求；租賃期短；租賃合同靈活；租賃期滿后，租賃的資產(chǎn)一般歸還給出租入；由出租人提供設(shè)備保養(yǎng)、維修、保險(xiǎn)等專門服務(wù)?融資租賃的概念和種類融資租賃又

22、稱財(cái)務(wù)租賃，通常為長期租賃，可解決企業(yè)對資產(chǎn)的長期需要，故有時(shí)也稱為資本租賃。特點(diǎn)：要提出正式申請；租期較長；租賃合同穩(wěn)定；租約期滿后，一般將設(shè)備作價(jià)轉(zhuǎn)讓給承租人；在租賃期間內(nèi)， 出租人一般不提供維修和設(shè)備保養(yǎng)服務(wù)。?融資租賃的形式分為：售后租回、直接租賃、杠桿租賃?融資租賃租金的構(gòu)成：?設(shè)備價(jià)款：設(shè)備買價(jià)、運(yùn)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)等?租息：租賃公司的融資成本、租賃手續(xù)費(fèi)等?租金的計(jì)算方法后付租金的計(jì)算A=P/（P/A，i，n）?融資租賃的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：籌資速度快；限制條款較少；減少設(shè)備陳舊過時(shí)遭淘汰的風(fēng)險(xiǎn)；租金在整個(gè)租期內(nèi)分?jǐn)?，可適當(dāng)減輕到期還本負(fù)擔(dān)；租金可在所得稅前扣除，稅收負(fù)擔(dān)輕；可提供一種新的資金

23、來源。缺點(diǎn)：資金成本較高；固定的租金支付構(gòu)成較重的負(fù)擔(dān)不能享有設(shè)備殘值。2.2.2.4 商業(yè)信用籌資?商業(yè)信用是指在商品交易中由于延期付款或預(yù)收貨款所形成的企業(yè)間的借貸關(guān)系。?商業(yè)信用的形式：應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收貨款?放棄現(xiàn)金折扣的資金成本=折扣百分比/（1-折扣百分比）×360/（信用期-折扣期）若喪失現(xiàn)金折扣的資金成本率大于短期借款利率，應(yīng)選擇享受折扣；若喪失現(xiàn)金折扣的資金成本率小于短期借款利率，應(yīng)選擇放棄折扣。?商業(yè)信用融資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：籌資便利；籌資成本低；限制條件少。缺點(diǎn)：期限較短；若放棄現(xiàn)金折扣則資金成本很高。 案例2-4：某公司擬采購一批商品，供應(yīng)商報(bào)價(jià)如下：（1）

24、立即付款，價(jià)格為9630元；（2）30天內(nèi)付款，價(jià)格為9750元；（3）31天至60天內(nèi)付款，價(jià)格為9870元；（4）61天至90天內(nèi)付款，價(jià)格為10000元。假設(shè)銀行短期借款利率為15%，每年按360天計(jì)算。要求：計(jì)算放棄現(xiàn)金折扣的成本，并確定對該公司最有利的付款日期和價(jià)格。分析：（1）立即付款：折扣率=3.70%；放棄折扣成本=15.37%；（2）30天內(nèi)付款：折扣率=2.5%；放棄折扣成本=15.38%；（3）60天內(nèi)付款：折扣率=1.3%；放棄折扣成本=15.81%；（4）最有利的是第60天付款，價(jià)格為9870元2.3 資金成本與資金結(jié)構(gòu)2.3.1資金成本2.3.1.1資本成本的概念與

25、作用概念：資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。內(nèi)容：資本成本包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分。作用：資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素；是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)；是企業(yè)選擇籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)；是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)。2.3.1.2 資金成本的計(jì)算?個(gè)別資金成本的計(jì)算?銀行借款資金成本?長期債券資本成本。對于債券來說，若債券溢價(jià)或折價(jià)發(fā)行，為更精確地計(jì)算資本成本，應(yīng)以實(shí)際發(fā)行價(jià)格作為債券籌資額。?優(yōu)先股資金成本?普通股資金成本?留存收益資金成本。留存收 益的資金成本率與普通股資金成本率計(jì)算方法一致，只不過不考慮籌資費(fèi)用。?加權(quán)平均資金成本的計(jì)算加權(quán)平均資金成本一般是以各種資金占

26、全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。?資金邊際成本的計(jì)算? 資金邊際成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本。? 計(jì)算方法：? 計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)?；I資總額分界點(diǎn)=可用某一特定資金成本率籌集到的某種資金額/該種資金在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重?計(jì)算邊際資本成本。根據(jù)計(jì)算出的分界點(diǎn)，可得出若干組新的籌資范圍，對各籌資范圍分別計(jì)算加權(quán)平均資本成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資本成本。案例2-1：某公司目前擁有資金600萬元，其中，普通股420萬元，銀行借款180萬元，該公司計(jì)劃籌集新的資金,并維持目前的資金結(jié)構(gòu)不變。

27、隨籌資額增加，各籌資方式的資金成本變化如下：籌資方式 新籌資額（萬元） 資金成本銀行借款 15萬以下 7%15-45萬元 8%45萬元以上 9%普通股 42萬元以下 13%42萬元以上 15%要求：根據(jù)以上資料（1)計(jì)算各籌資總額的分界點(diǎn)；(2)計(jì)算各籌資總額范圍內(nèi)資金的邊際成本。分析：資金結(jié)構(gòu)為：銀行借款30%；普通股70%。（1）銀行借款：籌資總額分界點(diǎn)（1）=15/30%=50（萬元）籌資總額分界點(diǎn)（2）=45/30%=150（萬元）普通股：籌資總額分界點(diǎn)=42/70%=60（萬元）（2）籌資總額范圍內(nèi)的資金邊際成本：050：30%×7%+70%×13%=11.2%5

28、060：30%×8%+70%×13%=11.5%60150：30%×8%+70%×15%=12.9%150以上：30%×9%+70%×15%=13.2%小結(jié)：資金成本是進(jìn)行籌資決策的重要指標(biāo)。在籌資決策時(shí)，既要計(jì)算個(gè)別資金成本，又要計(jì)算加權(quán)平均成本；在追加籌資決策時(shí)，還要計(jì)算邊際資金成本。2.3.2杠桿原理2.3.2.1成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤?成本按習(xí)性分類:固定成本、變動(dòng)成本、混合成本固定成本是指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的那部分成本。固定成本可進(jìn)一步區(qū)分為約束性固定成本和酌量性固定成本。變動(dòng)成

29、本是指其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的那部分成本。混合成本是指其總額也隨業(yè)務(wù)量發(fā)生變動(dòng)，但不成正比例變動(dòng)的那部分成本。成本習(xí)性模型：Y=a+bx?邊際貢獻(xiàn)：是指銷售收入減去變動(dòng)成本后的差額。邊際貢獻(xiàn)=銷售收入-變動(dòng)成本總額=銷售量×（單價(jià)-單位變動(dòng)成本 ）?息稅前利潤：是指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤。息稅前利潤=邊際貢獻(xiàn)-固定成本=銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本2.3.2.2經(jīng)營杠桿?經(jīng)營杠桿是指在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動(dòng)對息稅前利潤產(chǎn)生的作用。?經(jīng)營杠桿系數(shù)計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動(dòng)率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變

30、動(dòng)率 （1）經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤 （2） 或= 銷售量（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）銷售量（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）-固定成本 （3） 在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長(減少)所引起息稅前利潤增長(減少)的幅度。在其他因素不變的情況下，固定成本越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大；反之，固定成本越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越小。4.2.3財(cái)務(wù)杠桿?財(cái)務(wù)杠桿是指在某一固定財(cái)務(wù)費(fèi)用比重下，息稅前利潤變動(dòng)對每股利潤產(chǎn)生的作用。是利用債務(wù)籌資給企業(yè)所有者帶來的額外收益。?財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。財(cái)務(wù)杠

31、桿系數(shù)=普通股每股利潤變動(dòng)率/息稅前利潤變動(dòng)率 （1）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/息稅前利潤-利息 （2）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/息稅前利潤-利息-優(yōu)先股股利÷（1-所得稅率）（3）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)可說明的問題如下： 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明息稅前利潤增長引起的普通股每股利潤的增長幅度。在資本總額、息稅前利潤相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股利潤(投資者收益)也越大。2.3.2.4復(fù)合杠桿?通常把經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用稱為復(fù)合杠桿作用。復(fù)合杠桿的作用程度，可用總杠桿系數(shù)表示，它是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。?復(fù)合杠桿系數(shù)的計(jì)算復(fù)合杠桿系數(shù)是指普通股

32、每股利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。復(fù)合杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動(dòng)率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率 （1）復(fù)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) （2）復(fù)合杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)/息稅前利潤-利息 （3）復(fù)合杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)/息稅前利潤-利息-優(yōu)先股股利÷（1-所得稅率） （4）?復(fù)合杠桿作用的意義：首先，從中能夠估計(jì)出銷售額變動(dòng)對每股利潤造成的影響。其次，可看 到經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即為了達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有很多不同的組合。案例4-2：某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為Y=10000+3X。假定該企業(yè)2001年度A產(chǎn)品銷售量

33、為10000件，每件售價(jià)為5元；按市場預(yù)測2002年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長10。要求：(1)計(jì)算2001年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額。(2)計(jì)算2001年該企業(yè)的息稅前利潤。(3)計(jì)算銷售量為10000件時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù)。(4)計(jì)算2002年息稅前利潤增長率。(5)假定企業(yè)2001年發(fā)生負(fù)債利息5000元，且無優(yōu)先股股息，計(jì)算復(fù)合杠桿系數(shù)。分析： (1) 2001年企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額 =10000×5-10000×3=20000(元)(2)2001年企業(yè)的息稅前利潤=20000-10000=10000(元)(3)銷售量為10000件時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù) =20000/10000=2(

34、4)2002年息稅前利潤增長率=2×10=20(5)復(fù)合杠桿系數(shù)=（5-3）×10000/（5-3）×10000-10000-5000=4或：2001年企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=10000/(10000-5000)=2復(fù)合杠桿系數(shù)=財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)×經(jīng)營杠桿系數(shù)=2×2=4案例4-3：某公司年銷售額100萬元，變動(dòng)成本率70，全部固定成本和利息費(fèi)用20萬元。該公司資產(chǎn)總額50萬元，資產(chǎn)負(fù)債率40，負(fù)債的年均利率8，所得稅率40。該企業(yè)擬改變經(jīng)營計(jì)劃，追加投資40萬元，每年增加固定成本5萬元，可以使銷售額增加 20，并使變動(dòng)成本率下降到60。 要求：根據(jù)以上

35、資料：(1)所需資金以追加實(shí)收資本取得，計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)。(2)所需資金以10的利率借入，計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)。(3)該企業(yè)以降低復(fù)合杠桿系數(shù)作為改進(jìn)經(jīng)營計(jì)劃的標(biāo)準(zhǔn)，確定該公司應(yīng)選擇何種籌資方案。分析：(1)目前情況：DOL=2.59；DFL=1.16；DCL=3。增加實(shí)收資本方案:DOL=1.95;DFL=1.07;DCL=2.09 (2)借入資金方案：DOL=1.9；DFL=1.29；DCL=2.52。 (3)由于增加實(shí)收資本方案的復(fù)合杠桿系數(shù)小于借人資金方案的復(fù)合杠桿系數(shù)，該公司應(yīng)選擇增加實(shí)收資本籌資方案。案例4-4：某公司今年年底的所

36、有者權(quán)益總額為9 000萬元，普通股6 000萬股。目前的資本結(jié)構(gòu)為長期負(fù)債占55，所有者權(quán)益占45，沒有需要付息的流動(dòng)負(fù)債。該公司的所得稅率為30，預(yù)計(jì)繼續(xù)增加長期債務(wù)不會改變目前的11的平均利率水平。董事會在討論明年資金安排時(shí)提出：(1)計(jì)劃年度分配現(xiàn)金股利0.05元/股；(2)為新的投資項(xiàng)目籌集4 000萬元的資金；(3)計(jì)劃年度維持目前的資本結(jié)構(gòu)，并且不增發(fā)新股，不舉借短期借款。 要求：測算實(shí)現(xiàn)董事會上述要求所需要的息稅前利潤。2.3.3資本結(jié) 構(gòu)?資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。狹義的資金結(jié)構(gòu)是指長期資金結(jié)構(gòu)；廣義的資金結(jié)構(gòu)是指全部資金（包括長期資金和短期資金）

37、的結(jié)構(gòu)。資金結(jié)構(gòu)問題的關(guān)鍵是負(fù)債資金的比例問題，即負(fù)債在企業(yè)全部資金中所占的比重。?最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低，企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。? 比較資金成本法通過分別計(jì)算各籌資方案的加權(quán)平均資本成本，從中選擇加權(quán)平均資本成本最低的籌資方案并據(jù)以確定資本結(jié)構(gòu)的方法。案例4-5：某公司原來的資本結(jié)構(gòu)下表所示：籌資方式 金額債券（年利率10%） 800萬元普通股（每股面值1元，發(fā)行價(jià)10元，共80萬股） 800萬元合計(jì) 1600萬元普通股每股面值1元，發(fā)行價(jià)格10元，目前價(jià)格也為10元，今年期望股利為1元/股，預(yù)計(jì)以后每年增加股利5%。該公司所得稅率為30%

38、，假設(shè)發(fā)行的各種證券均無籌資費(fèi)。現(xiàn)公司擬增資400萬元，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，有如下三個(gè)方案可供選擇：A方案：增加發(fā)行400萬元的債券，因負(fù)債增加，投資人風(fēng)險(xiǎn)加大，債券利率增至12%才能發(fā)行，預(yù)計(jì)普通股股利不變，但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，普通股市價(jià)降至8元/股。B方案：發(fā)行債券200萬元，年利率為10%，發(fā)行股票20萬股，每股發(fā)行價(jià)10元，預(yù)計(jì)普通股股利不變。C方案：發(fā)行股票36.36萬股，普通股市價(jià)增至11元/股。要求：選擇籌資方案并確定公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。分析：（1）計(jì)劃年初加權(quán)平均資金成本：Kb =10%(1-30%)=7%Ks=1/10+5%=15%Kc=50%×7%+50%×1

39、5%=11%(2)A方案加權(quán)平均資金成本：Kb1 =10%(1-30%)=7%Kb2 =12%(1-30%)=8.4%Ks=1/8+5%=17.5%Kc1=40%×7%+20%×8.4%+40%×17.5%=11.48%(3)B方案加權(quán)平均資金成本：Kc2=50%×7%+50%×15%=11%（4）C方案加權(quán)平均資金成本：Kb =10%(1-30%)=7%Ks=1/11+5%=14.1%Kc3=40%×7%+60%×14.1%=11.26%乙方案加權(quán)平均資金成本最低，應(yīng)選擇乙方案籌資。其資金結(jié)構(gòu)仍為負(fù)債資金50%，普通股資金50%?息稅前利潤每股利潤分析法每股利潤分析法是利用每股利潤的無差異點(diǎn)進(jìn)行的。所謂每股利潤無差異點(diǎn)，是指每股利潤不受融資方式影響的息稅前利潤水平。根據(jù)每股利潤無差異點(diǎn)，可以分析