投資學(xué)第章證券交易

1、.投資學(xué) 第3章 證券交易.23.1 證券發(fā)行市場(chǎng)劃分：初級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)初級(jí)市場(chǎng)發(fā)行方式： IPO與增發(fā)(seasoned new issues) 公開(kāi)銷售(公募，public offering)與直接銷售(私募, private placement).3 公募是指面向市場(chǎng)上大量的非特定的投資者公開(kāi)發(fā)行股票 私募是指只向少數(shù)特定的投資者發(fā)行股票定向增發(fā)非定向公開(kāi)增發(fā).43.1.1 投資銀行與承銷承銷步驟： 上市登記表 - 初步募股說(shuō)明書(shū)(red herring) 正式募資說(shuō)明書(shū)（prospectus）承銷方式：包銷與代銷 包銷：承銷商以低于發(fā)行定價(jià)的價(jià)格把公司發(fā)行股票全部買(mǎi)進(jìn)，再轉(zhuǎn)賣(mài)給投資者

2、。 代銷：承銷商盡力完成銷售任務(wù)，但不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。.53.1.2 暫擱注冊(cè)（Shelf registration）3.1.3 私募（private placement）3.1.4 首次公開(kāi)發(fā)行 路演(road shows)的目的吸引投資者發(fā)行定價(jià) 路演的機(jī)制 IPO的抑價(jià)現(xiàn)象 網(wǎng)絡(luò)發(fā)行與投標(biāo)競(jìng)價(jià).62009年年8月月19、20日人福增發(fā)日人福增發(fā)詢價(jià)，機(jī)構(gòu)開(kāi)始報(bào)價(jià)。詢價(jià)，機(jī)構(gòu)開(kāi)始報(bào)價(jià)。8月月28日確定增發(fā)價(jià)為日確定增發(fā)價(jià)為7.15元，增發(fā)元，增發(fā)8250萬(wàn)股。萬(wàn)股。.73.1.5中國(guó)上市制度 第一階段：第一階段：從1990年開(kāi)始到2000年，我國(guó)股票發(fā)行采取的是行政審批制，這期間大量國(guó)有企業(yè)通過(guò)

3、改制完成了上市融資。 第二個(gè)階段：第二個(gè)階段：是核準(zhǔn)制，公司上市由券商進(jìn)行輔導(dǎo)，由證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核。不少企業(yè)通過(guò)各種形式的攻關(guān)達(dá)到了上市的目的。企業(yè)上市后，負(fù)責(zé)推薦的券商不再負(fù)責(zé)，因此出現(xiàn)了不少企業(yè)上市后業(yè)績(jī)馬上變臉的情況。這個(gè)階段從2001年3月到現(xiàn)在。 第三個(gè)階段：第三個(gè)階段：2006年至今，年至今， 首次公開(kāi)發(fā)行股票的公司(以下簡(jiǎn)稱發(fā)行人)及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)通過(guò)向機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)的方式確定發(fā)行價(jià)格，詢價(jià)應(yīng)采用累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的方式。發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)披露發(fā)行價(jià)格和發(fā)行市盈率時(shí)，每股收益的計(jì)算按以下規(guī)定執(zhí)行。.83.1.5中國(guó)上市制度 現(xiàn)有發(fā)行制度補(bǔ)充規(guī)定：1.規(guī)定發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)采用向機(jī)構(gòu)投資

4、者累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的方式確定發(fā)行價(jià)格。同時(shí)規(guī)定了全額繳款、同比例全額繳款、同比例配售、申購(gòu)及配售情況公告、獲配股票鎖定期配售、申購(gòu)及配售情況公告、獲配股票鎖定期等四項(xiàng)主要措施。這些措施主要是為了促使參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)理性報(bào)價(jià)和加強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)詢價(jià)過(guò)程的監(jiān)督。2.對(duì)在深交所中小企業(yè)板上市的公司，規(guī)定可以通過(guò)初步詢價(jià)直接定價(jià)，在主板市場(chǎng)上市的公司必須經(jīng)過(guò)初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)兩個(gè)階段定價(jià)。3.規(guī)定所有詢價(jià)對(duì)象均可自主選擇是否參與初步詢價(jià)，主承銷商不得拒絕詢價(jià)對(duì)象參與初步詢價(jià)；只有參與初步詢價(jià)的詢價(jià)對(duì)象才能參與網(wǎng)下申購(gòu)。.93.1.5中國(guó)上市制度 現(xiàn)有發(fā)行制度補(bǔ)充規(guī)定：4.規(guī)定首次公開(kāi)發(fā)行股票的公司發(fā)行規(guī)模在4億

5、股以上的，可以向戰(zhàn)略投資者配售股票，可以采用“超額配售選擇權(quán)（綠鞋）”機(jī)制。5.2009年，重啟市場(chǎng)化改革。在新股定價(jià)方面,完善詢價(jià)和申購(gòu)的報(bào)價(jià)約束機(jī)制,淡化行政指導(dǎo),形成進(jìn)一步市場(chǎng)化的價(jià)格形成機(jī)制。優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機(jī)制,將網(wǎng)下網(wǎng)上申購(gòu)參與對(duì)象分開(kāi)。對(duì)網(wǎng)上單個(gè)申購(gòu)賬戶設(shè)定上限。.10 “綠鞋機(jī)制”由美國(guó)名為波士頓綠鞋制造公司1963年首次公開(kāi)發(fā)行股票（IPO）時(shí)率先使用而得名，是超額配售選擇權(quán)制度的俗稱。 承銷商在股票上市之日起30天內(nèi)，可以擇機(jī)按同一發(fā)行價(jià)格比預(yù)定規(guī)模多發(fā)15%（一般不超過(guò)15%）的股份。 如果發(fā)行人股票上市之后的價(jià)格低于發(fā)行價(jià)，主承銷商用事先超額發(fā)售股票獲得的資金，按不高于發(fā)行

6、價(jià)的價(jià)格從二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入，然后分配給提出超額認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)的投資者；如果發(fā)行人股票上市后的價(jià)格高于發(fā)行價(jià)，主承銷商就要求發(fā)行人增發(fā)15%的股票，分配給事先提出認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)的投資者，增發(fā)新股資金歸發(fā)行人所有，增發(fā)部分計(jì)入本次發(fā)行股數(shù)量的一部分。根據(jù)市場(chǎng)情況，其最終行使結(jié)果包括完全行使、部分行使、完全不行使三種情況.11股票發(fā)行流程發(fā)行方式選擇選定承銷商準(zhǔn)備招股說(shuō)明書(shū)（預(yù)備）證監(jiān)會(huì)審核路演、詢價(jià)招股、發(fā)行上市.12股票上市流程 投資者申購(gòu)(申購(gòu)新股當(dāng)天)：投資者在申購(gòu)時(shí)間內(nèi)繳足申購(gòu)款，進(jìn)行申購(gòu)委托。 資金凍結(jié)(申購(gòu)后第一天)：由中國(guó)結(jié)算公司將申購(gòu)資金凍結(jié)。 驗(yàn)資及配號(hào)(申購(gòu)后第二天)：交易所將根據(jù)最終的有效申

7、購(gòu)總量，按每1000(深圳500股)股配一個(gè)號(hào)的規(guī)則，由交易主機(jī)自動(dòng)對(duì)有效申購(gòu)進(jìn)行統(tǒng)一連續(xù)配號(hào)。 搖號(hào)抽簽(申購(gòu)后第三天)：公布中簽率，并根據(jù)總配號(hào)量和中簽率組織搖號(hào)抽簽，于次日公布中簽結(jié)果。 公布中簽號(hào)、資金解凍(申購(gòu)后第四天)：對(duì)未中簽部分的申購(gòu)款予以解凍。.133.2 證券交易三種方式 ： 國(guó)家和地區(qū)證券交易所 場(chǎng)外市場(chǎng)（店頭交易，柜臺(tái)買(mǎi)賣(mài)） 當(dāng)事人之間的直接交易.14 直接交易市場(chǎng)(direct search) 經(jīng)紀(jì)人市場(chǎng)(brokered) 交易商市場(chǎng)(dealer) 拍賣(mài)市場(chǎng)(auction)3.2.1 市場(chǎng)類型.153.2.2 交易指令類型 市場(chǎng)委托指令(market order

8、s) 限制指令(limit orders)購(gòu)買(mǎi)限價(jià)(limit-buy order)出售限價(jià)(limit-sell order)止損指令止損賣(mài)出指令(stop-loss orders)止損買(mǎi)入指令(stop-buy orders)當(dāng)日委托指令(day orders).16Figure 3.6 Price-Contingent Orders.17.18 交易商市場(chǎng)(OTC)Eg.:NASDAQ 電子通信網(wǎng)絡(luò)(ECN) 特定經(jīng)紀(jì)商市場(chǎng)(specialist, 正規(guī)交易市場(chǎng))Eg.:NYSE 問(wèn)題：特定經(jīng)紀(jì)商為何竭力縮小買(mǎi)賣(mài)價(jià)差？ 3.2.3 交易機(jī)制.19第一層次，紐 約證券交易所，面向大型成熟企

9、業(yè)的藍(lán)籌股第二層次，納斯達(dá)克市場(chǎng)。主要面向成長(zhǎng)型企業(yè)，進(jìn)一步分為全國(guó)市場(chǎng)和小型資本市場(chǎng)兩個(gè)子層次。第三層次，區(qū)域性交易所和電子交易市場(chǎng)。美國(guó)有6家區(qū)域性的交易所，基本上沒(méi)有上市功能，已成為紐交所和納斯達(dá)克的區(qū)域交易中心(通過(guò)市場(chǎng)間交易系統(tǒng)進(jìn)行)。 電子交易市場(chǎng)是一些私營(yíng)的股票交易撮合系統(tǒng)，大多由財(cái)經(jīng)信息服務(wù)公司和網(wǎng)上交易經(jīng)紀(jì)公司建立，主要交易在紐交所和納斯達(dá)克上市的股票。3.3 美國(guó)證券市場(chǎng).20第四層次，信息公告 交易所市場(chǎng)和粉單市場(chǎng)及地方性柜臺(tái)交易市場(chǎng)。信息公告交易所市場(chǎng)是全美證券商協(xié)會(huì)管理的一個(gè)電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)，為場(chǎng)外交易股票提供實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)、最后一筆成交價(jià)和 成交量等信息；粉單市場(chǎng)則由全美報(bào)價(jià)

10、事務(wù)公司運(yùn)營(yíng)，為2400余家公司提供交易信息服務(wù)。大致10000余家小型公司的股票僅在各州發(fā)行，并通過(guò)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)紀(jì)人在地方性柜臺(tái)交易市場(chǎng)進(jìn)行柜臺(tái)交易。3.3 美國(guó)證券市場(chǎng).213.3.1 納斯達(dá)克 NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotation) NASDAQ全國(guó)市場(chǎng)；小公司市場(chǎng) (粉單系統(tǒng)，pink sheets) 表3-1：Nasdaq首次上市要求 參與者分類：級(jí)別3(做市商)、級(jí)別2(經(jīng)紀(jì)商)、級(jí)別1(一般入市者，subscribers)3.3 美國(guó)證券市場(chǎng).22NASDAQ首次上市要求為什么是小

11、寫(xiě)？.23NYSE已于2006年上市 特定經(jīng)紀(jì)商的交易原則 大宗交易(block transactions) SuperDot系統(tǒng)(超級(jí)指定指令轉(zhuǎn)換系統(tǒng)),SDB system 程序交易:協(xié)同買(mǎi)賣(mài)全部投資組合的股票 結(jié)算:T+33.3.2 紐約證券交易所.24交易所的組織模式p 會(huì)員制交易所定義：由若干證券公司及企業(yè)自愿組成，不以盈利為目的，實(shí)行自律型管理的法人組織（不是企業(yè)）。其法律地位相當(dāng)于一般的社會(huì)團(tuán)體。會(huì)員大會(huì)是證券交易所的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)。大會(huì)有權(quán)選舉和罷免會(huì)員、理事。費(fèi)用由會(huì)員共同承擔(dān)中國(guó)的上海和深圳就是會(huì)員制交易所.25會(huì)員與席位 只有具有會(huì)員資格的才能進(jìn)場(chǎng)交易，會(huì)員取得交易席位。

12、交易席位（Seat）：賦予券商在交易所執(zhí)行交易程序的權(quán)力。有形：原指證券交易所大廳的席位，內(nèi)有通訊設(shè)施。無(wú)形：交易所為證券商提供的與撮合主機(jī)聯(lián)網(wǎng)的用的通訊端口。席位是有價(jià)值的資產(chǎn)！不能撤銷，可以轉(zhuǎn)讓和租借，臨時(shí)會(huì)員向正式會(huì)員租用席位紐交所：1875：$6,800，1999：$2,650,000.26q 公司制交易所q公司制交易所由商業(yè)銀行、證券公司、投資信托機(jī)構(gòu)及各類工商企業(yè)等共同出資入股建立起來(lái)的，是以盈利為目的的公司法人。西方發(fā)達(dá)國(guó)家和中國(guó)香港都是公司制。q1990年代以后，公司制為全球主要證券交易所采用，交易所的所有權(quán)與交易權(quán)分離，會(huì)員有權(quán)利在交易所交易，但可以不擁有交易所的所有權(quán)q未擁

13、有交易所股份的會(huì)員將不參與交易所的經(jīng)營(yíng)決策與管理q注意：公司制交易所也有會(huì)員，但會(huì)員可以不擁有股份！.27.28.29 表3-53.3.4 全美市場(chǎng)體系ITS (Intermarket Trading System): 市場(chǎng)間交易系統(tǒng)3.3.5 債券交易ABS (Automated Bond System)：自動(dòng)債券交易系統(tǒng)(NYSE)3.3.3 電子通信網(wǎng)絡(luò) .30 倫敦證券交易所 泛歐證券交易所 東京證券交易所 全球化和股市的合并 3.4 其他國(guó)家的市場(chǎng)結(jié)構(gòu).31英國(guó)證券市場(chǎng) 第一層次是主板市場(chǎng)，為英國(guó)金融服務(wù)局批準(zhǔn)正式上市的國(guó)內(nèi)外公司提供交易服務(wù) 第二層次是可選擇投資市場(chǎng)AIM)，在該市

14、場(chǎng)掛牌的證券不需要金融服務(wù)局審批，屬未上市證券。.32 經(jīng)紀(jì)人類型：全面服務(wù)經(jīng)紀(jì)人(full-service brokers)、折扣經(jīng)紀(jì)人(discount brokers) 交易成本包括：交易傭金+隱含費(fèi)用(買(mǎi)賣(mài)價(jià)差+市場(chǎng)沖擊成本)3.5 交易成本.333.6 買(mǎi)空(buy on margin) 保證金比率=自有資金股票市值（權(quán)益）/賬戶股票總價(jià)值 初始保證與維持保證金(maintenance margin) 保證金增補(bǔ)的突然性 保證金交易放大了收益波動(dòng)性.34Eg. 購(gòu)買(mǎi)100元的股票100股，投入6000元，借入4000元，初始保證金率為多少？若維持保證金率為30%，股價(jià)多少時(shí)會(huì)收到補(bǔ)交

15、保證金通知？57.14P0.3100P4000100PP60%100006000，則設(shè)價(jià)格為股票市值股權(quán)賬面價(jià)值初始保證金率.353.7 賣(mài)空(short sales) 先賣(mài)后買(mǎi)。理想狀況：從經(jīng)紀(jì)人處借入股票高價(jià)賣(mài)掉，后低價(jià)買(mǎi)回并歸還經(jīng)紀(jì)人 賣(mài)空期間發(fā)放的股利必須歸還經(jīng)紀(jì)人 保證金率=權(quán)益/所欠股票價(jià)值(value of stock owed).36 Eg. 假設(shè)賣(mài)空A公司股票1000股，賣(mài)空價(jià)格100元/股，以自有國(guó)庫(kù)券50000元為初始保證金，則初始保證金率是多少？若維持保證金率為30%，何時(shí)會(huì)收到補(bǔ)交保證金通知？115.38P0.31000P1000P150000P50%10000050

16、000，則設(shè)價(jià)格為所欠股票價(jià)值總資產(chǎn)所欠股票價(jià)值所欠股票價(jià)值權(quán)益初始保證金率.373.8 證券市場(chǎng)的監(jiān)管3.8.1自我約束(self-regulation)3.8.2 監(jiān)管當(dāng)局對(duì)丑聞的反應(yīng)3.8.3 停板制度(circuit breakers)停止交易(trading halts)交易上下限(collars)3.8.4 內(nèi)部交易(insider trading)廣義內(nèi)幕人員理論 .38補(bǔ)充：中國(guó)證券市場(chǎng)體系 主板是相對(duì)于創(chuàng)業(yè)板而言的，一般是指上市標(biāo)準(zhǔn)最高、信息披露最好、透明度最強(qiáng)、監(jiān)管體制最完善的證券交易全國(guó)性大市場(chǎng) 創(chuàng)業(yè)板也稱二板，是為了適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)的要求和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要而設(shè)立的市場(chǎng)

17、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)組織設(shè)計(jì)、具有資格的證券公司參與的為非上市股份公司流通股份提供轉(zhuǎn)讓的場(chǎng)所。代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的出現(xiàn)，解決了原中國(guó)證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)(STAQ)、人民銀行發(fā)起的報(bào)價(jià)系統(tǒng)(NET)掛牌公司流通股份的流通問(wèn)題，也為交易所終止上市公司提供了股份轉(zhuǎn)讓渠道，完善了我國(guó)證券市場(chǎng)的退出機(jī)制，成為我國(guó)證券市場(chǎng)體系的重要組成部分。習(xí)慣上，我們將代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)稱之為“三板市場(chǎng)”.39 中國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)采用“56+1”模式，將在全國(guó)56個(gè)高新技術(shù)園區(qū)加1個(gè)蘇州工業(yè)園區(qū)的基礎(chǔ)上建立。新三板擴(kuò)容主要集中在四個(gè)方面：市場(chǎng)規(guī)模、投資者開(kāi)放、做市商制度以及審核管理轉(zhuǎn)移。 各地產(chǎn)權(quán)交易中心.40補(bǔ)

18、充：中國(guó)證券交易所制度 法人會(huì)員制，不吸收個(gè)人會(huì)員 只有作為經(jīng)紀(jì)商的、或自營(yíng)經(jīng)紀(jì)商才能從事證券業(yè)務(wù)，自營(yíng)商不得從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 經(jīng)紀(jì)商：證券公司 自營(yíng)經(jīng)紀(jì)商：主要是各類信托投資公司及證監(jiān)會(huì)會(huì)同有關(guān)部門(mén)認(rèn)定的其他可經(jīng)營(yíng)證券的金融機(jī)構(gòu)。 證券交易所管理辦法規(guī)定：提供交易場(chǎng)所和設(shè)施制定交易規(guī)則對(duì)會(huì)員監(jiān)督，對(duì)上市公司監(jiān)管設(shè)立證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu).41補(bǔ)充：證券市場(chǎng)交易制度1、做市商制度（quote-driven）證券交易的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格均由做市商給出，證券買(mǎi)賣(mài)雙方并不直接成交Market maker：通過(guò)提供買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)為金融產(chǎn)品制造市場(chǎng)的證券商。 做市商市場(chǎng)競(jìng)價(jià)特征價(jià)格由做市商報(bào)價(jià)形成，投資者在看到做市商報(bào)價(jià)后才下訂

19、單！做市商在看到訂單前報(bào)出買(mǎi)價(jià)（Bid price）和賣(mài)價(jià)（ Asked price）。.422、競(jìng)價(jià)交易制度（order-driven）證券買(mǎi)賣(mài)雙方的訂單直接進(jìn)入交易市場(chǎng)，在市場(chǎng)的交易中心以買(mǎi)賣(mài)價(jià)格為基準(zhǔn)按照一定的原則進(jìn)行撮合價(jià)格形成取決于交易者的指令！集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)集合競(jìng)價(jià)（間斷性競(jìng)價(jià)）：買(mǎi)賣(mài)訂單不是在收到之后立即予以撮合，而是由交易中心將在不同時(shí)點(diǎn)收到的訂單累積起來(lái)，到一定時(shí)刻再進(jìn)行撮合。連續(xù)競(jìng)價(jià)：在交易日的各個(gè)時(shí)點(diǎn)連續(xù)不斷地進(jìn)行，只要存在兩個(gè)匹配的訂單，交易就會(huì)發(fā)生。.43 亞洲國(guó)家：指令驅(qū)動(dòng)電子競(jìng)價(jià)交易，一般均結(jié)合集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)以集合競(jìng)價(jià)決定開(kāi)盤(pán)價(jià)格，然后采用連續(xù)競(jìng)價(jià)一直到收

20、市。如中國(guó)上海 混合交易機(jī)制兼具兩類基本交易制度的機(jī)制倫敦證交所部分股票由做市商交易，部分股票由電子競(jìng)價(jià)交易.44世界主要證券市場(chǎng)的交易機(jī)制指令驅(qū)動(dòng)亞洲主板市場(chǎng) 巴黎 東京香港 倫敦國(guó)內(nèi)板 新西蘭 法蘭克福報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)美國(guó)NASDAQ 歐洲EASDAQ 日本JASDAQ 芝加哥混合機(jī)制多倫多 盧森堡 墨西哥 紐約.45做市商市場(chǎng) 優(yōu)點(diǎn)成交及時(shí)性價(jià)格穩(wěn)定性：做市商有責(zé)任平逆價(jià)格若價(jià)格漲跌超過(guò)一定限度要受到處罰糾正買(mǎi)賣(mài)不均衡的現(xiàn)象：存貨機(jī)制抑制股價(jià)操縱做市商對(duì)某種股票持倉(cāng)坐市，使股價(jià)操縱者有所顧慮，擔(dān)心做市商拋壓.46做市商市場(chǎng) 缺點(diǎn)缺乏透明度：買(mǎi)賣(mài)盤(pán)集中在做市商手中交易成本高監(jiān)管成本增加：做市商可能

21、利用市場(chǎng)特權(quán)做市商經(jīng)紀(jì)角色與做市功能的沖突做市商之間共謀 做市商市場(chǎng)的價(jià)格決定和流動(dòng)性是通過(guò)做市商之間的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)的。.47指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng) 優(yōu)點(diǎn)透明度高信息傳遞快運(yùn)行費(fèi)用低 缺點(diǎn)難以處理大宗交易（Block Trading）不活躍股票成交持續(xù)萎縮價(jià)格波動(dòng)劇烈容易被操縱：沒(méi)有設(shè)計(jì)價(jià)格維護(hù)機(jī)制，仍由指令帶動(dòng)價(jià)格變化.48指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的交易過(guò)程開(kāi)戶開(kāi)戶委托買(mǎi)賣(mài)委托買(mǎi)賣(mài)競(jìng)價(jià)與成交競(jìng)價(jià)與成交不成交不成交成交成交清算清算交割交割過(guò)戶過(guò)戶.49開(kāi)戶 開(kāi)戶：投資者在證券經(jīng)紀(jì)商處開(kāi)立證券交易賬戶。經(jīng)紀(jì)商只是代辦手續(xù)。交易所并不直接面對(duì)投資者辦理證券交易 賬戶類型證券賬戶：投資者的證券存折，由證券登記機(jī)構(gòu)為投資者設(shè)立

22、投資者開(kāi)立賬戶，即意味著委托該機(jī)構(gòu)辦理登記、清算和交割 資金賬戶：現(xiàn)金帳戶、保證金（墊金）帳戶等，由經(jīng)紀(jì)商代為轉(zhuǎn)存銀行.50委 托 含義：向經(jīng)紀(jì)商下達(dá)買(mǎi)賣(mài)指令（Order）。經(jīng)紀(jì)商立即傳達(dá)給派駐在交易所內(nèi)的代表（代理）。 委托內(nèi)容：證券名稱、買(mǎi)賣(mài)數(shù)量、指令類型（出價(jià)方式與價(jià)格幅度）、委托有效期等指令類型：市價(jià)、限價(jià)、止損、止損限價(jià).51訂單匹配的基本原則（優(yōu)先性依次減弱） 價(jià)格優(yōu)先：優(yōu)先滿足較高（低）價(jià)格的買(mǎi)進(jìn)（賣(mài)出）訂單 時(shí)間優(yōu)先：同等價(jià)格下，優(yōu)先滿足最早進(jìn)入交易系統(tǒng)的訂單 按比例分配：價(jià)格、時(shí)間相同，以訂單數(shù)量按比例分配；如美國(guó)紐交所 數(shù)量?jī)?yōu)先：價(jià)格、時(shí)間相同，優(yōu)先滿足：（1）較大數(shù)量訂單

23、；（2）最能匹配數(shù)量的訂單。.52 客戶優(yōu)先原則：公共訂單優(yōu)先于經(jīng)紀(jì)商自營(yíng)的訂單。以減少道德風(fēng)險(xiǎn)和利益沖突，保護(hù)中小投資者利益。如紐約 以上的這些訂單匹配原則中，世界各地證券市場(chǎng)的匹配優(yōu)先性存在一定差異。.53競(jìng)價(jià)與成交 交易制度是市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的核心，而價(jià)格的確定是交易制度的核心。 價(jià)格確定的基本方式對(duì)交易價(jià)格形成影響。集合競(jìng)價(jià)與連續(xù)競(jìng)價(jià)對(duì)價(jià)格效率不同 1980年代，世界主要證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了（電子）自動(dòng)交易機(jī)制。.54集合競(jìng)價(jià)的基本規(guī)則（中國(guó)）集合競(jìng)價(jià)形成的基準(zhǔn)價(jià)格應(yīng)同時(shí)滿足4個(gè)原則：成交量最大高于基準(zhǔn)價(jià)格的買(mǎi)入指令和低于基準(zhǔn)價(jià)格的賣(mài)出指令全部成交等于基準(zhǔn)價(jià)格的買(mǎi)入指令或賣(mài)出指令至少有一方全部成

24、交。若有兩個(gè)以上的價(jià)位符合上述條件，上交所采取其中間價(jià)成交價(jià)，深交所取距前價(jià)格最近的價(jià)位成交。意義：買(mǎi)賣(mài)雙方通過(guò)投票（指令）選舉一個(gè)價(jià)格，這個(gè)價(jià)格必須得到最大多數(shù)人的同意.55集合競(jìng)價(jià)程序（中國(guó)）所有有效買(mǎi)單按照價(jià)格由高到低的順序排列，所有有效賣(mài)單按照價(jià)格由低到高排列，委托價(jià)格相同者按照時(shí)間先后順序排列。交易系統(tǒng)根據(jù)競(jìng)價(jià)規(guī)則確定集合成交價(jià)格，所有指令均以此價(jià)格成交。此價(jià)格要能夠得到最大的成交量。交易系統(tǒng)逐步將排在前面的買(mǎi)入委托與賣(mài)出委托配對(duì)成交，直到不能成交為止。剩余買(mǎi)進(jìn)（賣(mài)出）委托低（高）于成交價(jià)，剩余委托進(jìn)入等待序列。.56QP累積累積賣(mài)單賣(mài)單累積累積買(mǎi)單買(mǎi)單.57n第第13號(hào)買(mǎi)單與第號(hào)買(mǎi)

25、單與第110號(hào)賣(mài)單配對(duì)成交，共計(jì)號(hào)賣(mài)單配對(duì)成交，共計(jì)21100股，股，1，2號(hào)全部成交，號(hào)全部成交，3號(hào)成交號(hào)成交1100股。股。n9.199.20元的價(jià)位均可以使第元的價(jià)位均可以使第110號(hào)賣(mài)盤(pán)全部成交，最大號(hào)賣(mài)盤(pán)全部成交，最大成交量?jī)r(jià)位為成交量?jī)r(jià)位為9.195元（上海）元（上海）限價(jià)指令下的集合競(jìng)價(jià)限價(jià)指令下的集合競(jìng)價(jià).58連續(xù)競(jìng)價(jià)（中國(guó)） 逐筆撮合：即報(bào)入一筆撮合一筆，不能成交的委托按照“價(jià)格優(yōu)先、同價(jià)位時(shí)間優(yōu)先”的原則排隊(duì)等待。 在中國(guó)，連續(xù)競(jìng)價(jià)是在開(kāi)盤(pán)后一直到收盤(pán)這段時(shí)間內(nèi)采用。有的市場(chǎng)收盤(pán)價(jià)也采用集合競(jìng)價(jià)（如法國(guó)）凡在集合競(jìng)價(jià)中未能成交的所有買(mǎi)賣(mài)有效申報(bào)，都一并轉(zhuǎn)入連續(xù)競(jìng)價(jià)過(guò)程。.

26、59連續(xù)競(jìng)價(jià)的價(jià)格確定 一個(gè)新的有效買(mǎi)單若能成交，則買(mǎi)入限價(jià)必須高于或者等于賣(mài)出訂單序列的最低賣(mài)出價(jià)格，則與賣(mài)出訂單序列順序成交，成交價(jià)格取賣(mài)方報(bào)價(jià)。在任何一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，成交價(jià)格唯一！ 一個(gè)新的有效賣(mài)單若能成交，則賣(mài)出限價(jià)低于或者等于買(mǎi)入訂單序列的最高買(mǎi)入限價(jià)，則與買(mǎi)進(jìn)訂單序列順序成交，其成交價(jià)格取買(mǎi)方報(bào)價(jià)。.60n若有一個(gè)限價(jià)賣(mài)單，價(jià)格為若有一個(gè)限價(jià)賣(mài)單，價(jià)格為8.45元，數(shù)量為元，數(shù)量為1500，成交價(jià)多，成交價(jià)多少？若數(shù)量為少？若數(shù)量為4000，成交價(jià)和數(shù)量？，成交價(jià)和數(shù)量？n若有一個(gè)限價(jià)買(mǎi)單，價(jià)格為若有一個(gè)限價(jià)買(mǎi)單，價(jià)格為10.55元，數(shù)量元，數(shù)量1000，則價(jià)格和數(shù)，則價(jià)格和數(shù)量？量？限價(jià)指令下的連續(xù)競(jìng)價(jià)限價(jià)指令下的連續(xù)競(jìng)價(jià).61清算（Clearing） 證券成交后，買(mǎi)賣(mài)雙方應(yīng)收應(yīng)付的證券和價(jià)款進(jìn)行核定計(jì)算，即資金和證券結(jié)算。 清算包括證券經(jīng)紀(jì)商之間、證券經(jīng)紀(jì)商與投資者之間進(jìn)行清算。 經(jīng)紀(jì)商之間清算：余額清算交易所的會(huì)員同一天證券的買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出相抵后，將超買(mǎi)或超賣(mài)的任何一方的凈額予以清算例如某證商買(mǎi)某種股票4000股，賣(mài)6000股，則它只需要向清算所交股票2000股.62 證券數(shù)量：參加清算的各券商當(dāng)日營(yíng)業(yè)結(jié)束后，將各證券的買(mǎi)入量