上海復(fù)星并購重慶藥友的案例研究

1、上海復(fù)星實業(yè)股份有限公司收購重慶藥友制藥有限責(zé)任公司案例分析 企業(yè)并購作為企業(yè)外部交易型戰(zhàn)略的最普遍的運作方式,隨著我國市場經(jīng)濟體制的逐步完善,國有企業(yè)改革的進一步深入,現(xiàn)代企業(yè)制度的逐步建立和完善,企業(yè)并購這一市場經(jīng)濟條件下資本經(jīng)營的核心手段,已成為企業(yè)發(fā)展的潮流和方向。在未來兒年中,我國企業(yè)將展開一輪又一輪的兼并重組浪潮。在企業(yè)并購中,目標(biāo)企業(yè)的價值評估是并購行為中最關(guān)鍵的問題之一,是并購交易的精髓,是并購活動成敗的關(guān)鍵,它不僅是雙方討價還價的依據(jù),而且是判斷國有資產(chǎn)是否流失的基礎(chǔ)。1、上海復(fù)星簡介上海復(fù)星實業(yè)股份有限公司正式成立于1994年,是上海復(fù)星高科技(集團)有限公司控股的主營現(xiàn)代

2、生物醫(yī)藥和醫(yī)院工程產(chǎn)業(yè)的高科技企業(yè)。公司于1998年8月在上海證券交易所正式掛牌上市(證券代碼6001%),成為上海市現(xiàn)代生物醫(yī)藥領(lǐng)域第一家獲準(zhǔn)上市的民營高科技企業(yè)。面對世界經(jīng)濟一體化的機遇及新經(jīng)濟的挑戰(zhàn),復(fù)星實業(yè)力爭在產(chǎn)業(yè)國際化、資本社會化、市場網(wǎng)絡(luò)化、人才職業(yè)化的基礎(chǔ)上，在“自行研制、合作研發(fā)、收購兼并”研發(fā)思路的指導(dǎo)下,不斷完善高科技產(chǎn)業(yè)體系,使復(fù)星現(xiàn)代生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)立足上海、面向全國、走向世界,形成具有雄厚的資金實力、強大的科技優(yōu)勢和高水平的市場網(wǎng)絡(luò)的跨國生物醫(yī)藥集團,成為“中國醫(yī)藥新經(jīng)濟企業(yè)”的代表。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)現(xiàn)有1、基因工程藥物2、診斷產(chǎn)品3、中成藥4、化學(xué)合成藥5、醫(yī)療器械6、醫(yī)

3、用包裝材料7、保健產(chǎn)品。并有自己國內(nèi)國際以及醫(yī)藥營銷網(wǎng)絡(luò)，和技術(shù)優(yōu)勢，有較強的債務(wù)籌資能力。復(fù)星實業(yè)的遠景目標(biāo)是建成“生物與醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的聯(lián)合艦隊,中國醫(yī)藥新經(jīng)濟企業(yè)的代表”。堅持以大醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)為業(yè)務(wù)主線,堅持以資本經(jīng)營、資產(chǎn)經(jīng)營、產(chǎn)品經(jīng)營、人才經(jīng)營、政策經(jīng)營為手段,不斷提升企業(yè)的核心競爭能力,使復(fù)星實業(yè)成為中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)綜合競爭力最強的企業(yè)之一。市場目標(biāo)是以客戶為中心,形成核心資源優(yōu)勢,以總成本領(lǐng)先戰(zhàn)略形成核心競爭力。在以上主要市場領(lǐng)域內(nèi)達到市場占有率中國第一,形成具有國際市場競爭能力的主打產(chǎn)品。2、重慶藥友簡介重慶藥友制藥有限責(zé)任公司前身為1939年成立的藥友制藥廠,為中國第一家青霉索藥品生產(chǎn)

4、企業(yè),1966年史名為重慶制藥六廠。是于1997年7月由重慶化醫(yī)控股(集團)公司所屬的重慶制藥六廠和重慶制藥六廠職工持股會于共同投資設(shè)立的有限責(zé)任公司,總資產(chǎn)16195萬元,負(fù)債12691萬元,資產(chǎn)負(fù)債率78%。公司注冊資本2665萬元,其中重慶化醫(yī)控股(集團)出資20497546元,占總股本的76.90%;重慶制藥六廠職工持股會出資6157200元,占總股本的23.10%。主要業(yè)務(wù)和經(jīng)營品種主要經(jīng)營原料藥及制劑制造、制造飲品、功能食品、滋補保健藥品、化妝品、醫(yī)藥設(shè)備制造和工程設(shè)計及加工、安裝。主導(dǎo)產(chǎn)品:粉針劑、散劑、凍干粉針、水針、輸液、口服液、片劑、膠囊等10多個劑型和化學(xué)原料藥,有300

5、多個品種,其中有5個劑型通過國家GMP認(rèn)證。核心技術(shù)公司的固體制劑的微量分散技術(shù)在全國屬領(lǐng)先水平,企業(yè)有一個藥研所,主要負(fù)責(zé)公司新產(chǎn)品的自己開發(fā)及與科研院所的聯(lián)合開發(fā),并有一個與中科院上海藥物所共同組建的聯(lián)合實驗室,主要目的是利用中科院的技術(shù)力量盡快讓科研成果產(chǎn)業(yè)化。近年來企業(yè)共開發(fā)上市的新藥有5個,移植產(chǎn)品20個,其中新藥四類、二類4個,三類新藥1個。目前企業(yè)正在開發(fā)的新藥有78個,其中二類西藥1個、二類中藥1個、四類西藥56個。目前已進入臨時的6個,其中完成臨床并申報生產(chǎn)的2個,預(yù)計這些產(chǎn)品將在20022005年上市。3、收購方案的形成上海復(fù)星與重慶藥友實現(xiàn)強強聯(lián)合,其合作的目標(biāo):首先以產(chǎn)

6、權(quán)為紐帶,以增資擴股的形式全面合作,實現(xiàn)強強合作、優(yōu)勢互補、充分發(fā)揮雙方的技術(shù)、品牌、資本、巾場優(yōu)勢,在原企業(yè)基礎(chǔ)上,實施機制創(chuàng)新,全面引入現(xiàn)代企業(yè)管理制度,在較短的時間內(nèi)建成國內(nèi)領(lǐng)先,并達到國際水平的中西藥生產(chǎn)基地和研究開發(fā)產(chǎn)業(yè)化中心。其次:再組建成生產(chǎn)經(jīng)營流通一體化的化學(xué)新藥和生物工程藥品為主的高科技制藥股份公司,爭取在二年左右上市。第三:吸納科研企業(yè),使之成為加速實現(xiàn)科技成果產(chǎn)業(yè)化的生產(chǎn)經(jīng)營基地,迅速擴大高新技術(shù)新藥的產(chǎn)業(yè)化規(guī)模,全面推動和提高重慶市生物工程藥品產(chǎn)業(yè)化水平,經(jīng)營35年,爭取把該企業(yè)建設(shè)成全國著名的高科技制藥上市公司。為達到以上目標(biāo),擬通過以下措施實現(xiàn):提高科技含量。利用雙

7、方的現(xiàn)有高技術(shù)成果,成熟先進的工業(yè)化生產(chǎn)能力,重點發(fā)展市場前景好的新特產(chǎn)品,加快醫(yī)藥科技成果的產(chǎn)業(yè)化,形成一批具有自主知識產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)和拳頭產(chǎn)品,不斷促進科技創(chuàng)新和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。發(fā)揮機制優(yōu)勢。上海復(fù)星是一家按現(xiàn)代企業(yè)制度運行的高科技上市公司。通過合作,充分發(fā)揮其在機制、管理上的優(yōu)勢,并結(jié)合重慶藥友的生產(chǎn)經(jīng)營管理經(jīng)驗,使藥友產(chǎn)生新的生命力。優(yōu)化資源配置。依托復(fù)星資本運作的豐富經(jīng)驗和綜合優(yōu)勢,通過復(fù)星注入機制、資金,靈活采用置換手段,盤活存量資產(chǎn),使多種資源得到充分有效的利用。擴大大市場網(wǎng)絡(luò)。保持藥友現(xiàn)有的一市場網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)上注入復(fù)星醫(yī)藥流通網(wǎng)絡(luò)和信息網(wǎng)絡(luò),擴大市場,優(yōu)勢互補,形成既獨立又相連

8、的網(wǎng)絡(luò)體系。強化主打技術(shù)和產(chǎn)品。著眼于市場規(guī)模和效益,全面整合現(xiàn)有技術(shù)和產(chǎn)品,突出重點,兼顧其他。全面導(dǎo)入復(fù)星作為現(xiàn)代化、高科技上市公司所特有的產(chǎn)權(quán)明晰的法人治理機制,獨立自主的決策機制、面向市場的經(jīng)營管埋機制優(yōu)勝劣汰的用人機制和績效掛鉤的分配機制。通過對藥友的重組,可實現(xiàn)多盈的目的。對重慶化醫(yī)控股(集團)公司而言,則為重慶醫(yī)藥發(fā)展引入資金,有效組建強強聯(lián)合企業(yè),增強對外競爭力:為重慶醫(yī)藥引入投資主體多元化的新經(jīng)濟體制,有利于企業(yè)管理機制的根本轉(zhuǎn)變,并通過合作的成功為國企的改革樹立樣板,為有效推進國企改制作出積極的貢獻。實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值,及國家、地方稅收的增加。對重慶藥友制藥有限責(zé)任公司

9、來說可引入新的股東,通過資產(chǎn)投資主體結(jié)構(gòu)的改變和產(chǎn)權(quán)投資多元化的形成,推進實現(xiàn)公司現(xiàn)代企業(yè)制度;引入現(xiàn)代企業(yè)制度規(guī)范運作為基礎(chǔ)的企業(yè)機制,為企業(yè)注入新的活力,更加有效激勵員工的創(chuàng)造性和積極性;為企業(yè)的技術(shù)改造和發(fā)展建設(shè)獲得了源源不斷的資金支持;實現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營的進一步擴張;通過組建新公司,可增強經(jīng)濟實力,還可以實現(xiàn)與國內(nèi)外企業(yè)的進-步合作,強強聯(lián)合,優(yōu)勢互補,促進國有企業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革步伐,從而提高企業(yè)對進入WTO的抗風(fēng)險能力;對于上海復(fù)星,可通過優(yōu)勢互補,提高公司的生產(chǎn)經(jīng)營能力;引入新的合作伙伴,實現(xiàn)了公司的經(jīng)營規(guī)模擴大;通過強強合作,做大做強新組建的公司,從而取得合作的投資回報。上海復(fù)星實業(yè)

10、擬采用增資擴股的方式對重慶藥友實行了收購。收購方式為:復(fù)星實業(yè)投入現(xiàn)金6831.68萬元,占51%的股份,重慶化醫(yī)集團以凈資產(chǎn)出資5104.37萬元,占38.11 %的股份,職工持股會以凈資產(chǎn)出資1459.36萬元,占10.89%的股份。藥友公司股東重慶化醫(yī)控股(集團)公司及重慶制藥六廠職工持股會放棄增資擴股的權(quán)利,由上海復(fù)星實業(yè)股份公司單獨向重慶藥友制藥有限責(zé)任公司增資。重組后的重慶藥友制藥有限責(zé)任公司,注冊資本1.34億元。4、并購中的價值評估對重慶藥友的評價l)重慶藥友的財務(wù)狀況近幾年藥友的銷售收入增勢趨緩,1998年比上年增長22.8%,1999年僅略微降少增長6.2%,2000年比上

11、年增長6.7%,2001年比上年增長21.5%,平均增幅遠低于全國醫(yī)藥工業(yè)年均增長17.7%的水平,而盈利能力增幅較小。2)償債能力分析:2000年末流動比率為.086,速動比率為0.56,資產(chǎn)負(fù)債比件乏為71.48%。2001年末流動比率為0.84,速動比率為0.65,資產(chǎn)負(fù)債比率為71.5%。表明公司的長短期償債能力偏低。3)營運能力分析:2000年庫存周轉(zhuǎn)率為5.65次,應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率為6.72次,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.08次。2001年庫存周轉(zhuǎn)率為7.16次,應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率為7.75次,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.138次。說明公司的存貨周轉(zhuǎn)較慢,存貨的占用水平較高,應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率較低。4)贏利能力

12、分析2000年銷售利潤率為3.48%,凈資產(chǎn)收益率13.2%。2001年銷售凈利潤率為6.47%,凈資產(chǎn)收益率22.7%。說明盈利能力增幅不大。對上海復(fù)星的評價近幾年上海復(fù)星的銷售收入呈階梯狀增長,增長速度較快。2000年比上年增長18.37%,2001年增長25.6%,2002年上半年比上年同期增長41.7%,遠遠超過全國醫(yī)藥工業(yè)年均增長17.7%的水平,同時其盈利能力有所卜降,出現(xiàn)這種變化的原因是藥品價格的大幅下降、計提“四項準(zhǔn)備”以及醫(yī)藥流通體制改革,市場競爭加劇等。2)償債能力分析:2000年末流動比率為.209,速動比率為1.81,資產(chǎn)負(fù)債比率為22.4%。2001年末流動比率為1.

13、21,速動比率為1.07,資產(chǎn)負(fù)債比率為40.1%。農(nóng)明公司具有較強的長短期償債能力。3)營運能力分析:2000年庫存周轉(zhuǎn)率為3.66次,應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率為2.84次,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.37次。2001年庫存周轉(zhuǎn)率為4.40次,應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率為3.08次,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為.039次。說明公司的存貨周轉(zhuǎn)較慢,存貨的占用水平較高,應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率較低。4)贏利能力分析：2000年銷售利潤率為22.2%,凈資產(chǎn)收益率10.22%。2001年銷售凈利潤率為18.6%,凈資產(chǎn)收益率10.72%。說明盈利能力增幅有所下降。通過以上的分析,我們可以看出,重慶藥友的財務(wù)狀況較好,資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較合理。重慶藥友近幾年的短期

14、償債能力較上海復(fù)星的短期償債能力差,資產(chǎn)負(fù)債比率較仁海復(fù)星的高,盈利能力比上海復(fù)星的弱。上海復(fù)星的財務(wù)狀況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較重慶藥友的好。可通過強強聯(lián)合,使各白的利潤最大化,實現(xiàn)股東財富最大化或企業(yè)價值最大化的目標(biāo)。并購中對重慶藥友的價值評估根據(jù)評估目的和評估資產(chǎn)類型,由于藥友在生產(chǎn)過程中,使用了制藥六廠的部分固定資產(chǎn)等原因,評估人員對藥友的整體資產(chǎn)采用重置成本法進行評估,即分別求出各項資產(chǎn)的評估值并累加求和,扣減負(fù)債評估值,得出凈資產(chǎn)評估值。評估人員對藥友的整體資產(chǎn)進行評估過程中,對不同資產(chǎn)采用不同的評估方法,分述如下:a.建筑物采用重置成本法進行評估,即按建安工程選價加上前期費用、其他費用及資金

15、成本計算重置全價,再結(jié)合建筑物新舊程度和使用維護狀況綜合確定成新率,相乘后得出評估值。建筑物評估值二(建女上程造價十前期費用+其他費用+資金成本)X成新率B機器設(shè)備采用重置成本法進行評估,即按購(建)價加運雜費、安裝調(diào)試費及其他購建費用計算重置全價,再結(jié)合設(shè)備新舊程度和使用維護狀況綜合確定成新率,相乘后得出評估值。設(shè)備評估值=(購(建)價+運雜費+安裝調(diào)試費+其他購建費用)x成新率c.在建工程對于藥友公司即將完工的自建工程項目,評估人員采用重置成本法進行評估,即按照正常情況下在評估基準(zhǔn)日重新形成該在建工程己經(jīng)完成的工程量所需發(fā)生的全部費用確定其評估價值。d.無形資產(chǎn)由于藥友公司目前尚無自主研制

16、開發(fā)能力,沒有自行開發(fā)研制的專利權(quán)、專有技術(shù)等的無形資產(chǎn),其所擁有的新藥特許權(quán),評估人員根據(jù)無形資產(chǎn)評估準(zhǔn)則,采用重置成本法對其進行評估。重置成本法是指評估資產(chǎn)時按被評估資產(chǎn)的現(xiàn)時重置成本扣減其各項損耗價值以確定被評估資產(chǎn)價值的方法。根據(jù)本次評估對象的實際情況,評估人員首先測算出評估對象截止評估基準(zhǔn)日所支付的實際成本,再分析確定各項目無形資產(chǎn)的成新率,兩者相乘后得出被評估對象評估基準(zhǔn)日的公允價值。用公式表示如下:被評估資產(chǎn)的評估值=重置成本X成新率c.存貨對于外購原材料、包裝物、在庫低值易耗品等,評估人員均根據(jù)其現(xiàn)行市場購買價,再加上合理的運雜費、損耗、驗收入庫費及其他合理費用,計算得出評估值

17、。對于產(chǎn)成品,評估人員以其完全成本為基礎(chǔ),并考慮產(chǎn)品的市場銷售情況確定其評估值。對于十分暢銷產(chǎn)品,根據(jù)其出廠銷售價格減去銷售費用和全部稅金確定評估值:對于正常銷售產(chǎn)品,根據(jù)其出廠銷售價格減去銷售費用、全部稅金和適當(dāng)數(shù)額的稅后凈利潤確定評估值;對于積壓產(chǎn)品,根據(jù)其可收回殘值確定評估值。d.債僅債務(wù)及其他資產(chǎn)評估人員主要審核債僅、債務(wù)的真實性、合法性,在逐項核實的基礎(chǔ)上根據(jù)能收回的權(quán)益或?qū)嶋H承擔(dān)債務(wù)金額確定評估值。對于應(yīng)收款項,評估人員首先抽取金額較大、賬齡較長的明細帳戶進行函證,對未及時回函的應(yīng)收款項采用替代程序來證實余額真實性;其次對各明細賬戶進行賬齡分析,通過各種方式了解債務(wù)人的償債能力,估

18、計其可回收性。在以上核實了解工作的基礎(chǔ)上,評估人員根據(jù)各應(yīng)收款項的賬齡情況,確定存在風(fēng)險損失的可能性,最終確定評估值。對于長短期借款,評估人員逐筆核對借款合同,同時向借款銀行函證,以證實借款的真實性和準(zhǔn)確性,最終確定評估值。對于應(yīng)付款項,評估人員調(diào)查了解其經(jīng)濟性質(zhì),查閱相關(guān)合同或協(xié)議書,并逐筆落實具體的債僅人,根據(jù)末來實際承擔(dān)的債務(wù)來確定評估值。運用貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價法對評估結(jié)果進行復(fù)核由于被并購企業(yè)重慶藥友是連續(xù)經(jīng)營且產(chǎn)生經(jīng)營現(xiàn)金流的企業(yè),符合貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價法的條件,故本論文運用貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價法對評估結(jié)果進行復(fù)核。e)預(yù)測自由現(xiàn)金流量為了確定對重慶藥友的合理報價,先從藥友的基本資料入手分析。(說

19、明:為便于書寫,以下用字母A代表上海復(fù)星,用B代表重慶藥友)。當(dāng)不考慮并購協(xié)同效應(yīng)時,利用專業(yè)人員分析法預(yù)測B公司未來增長率,結(jié)論是收入增長率3%,銷售成本占銷售收入比率為58%,管理費用占銷售收入比率為25%,營運資本占銷售收入比率為11%,所得稅稅率為15%。現(xiàn)在,A公司認(rèn)為兼并后,能夠使B公司經(jīng)營更有效率,提高其市場銷售能力,即協(xié)同效應(yīng)得到發(fā)揮。合并后的現(xiàn)金流預(yù)測中,利用公司基本因素分析法預(yù)測未來增長率。經(jīng)計一算并購后銷售收入增長率在原有基礎(chǔ)上增加了兩個百分點即增長率為5%,根據(jù)專業(yè)的評估機構(gòu)得出的結(jié)論銷售成本/銷售收入,以及管理費用/銷售收入的比率減小了一個一百分點,分別為57%和24%。由于A公司和B公司屬于同一行業(yè),可以認(rèn)為兼并后B公司具有與A公司相同的經(jīng)營風(fēng)險。