華能?chē)?guó)際籌資之路案例分析PPT課件

1、成員列表向 鑫陳 爽陳 昱趙海伶譚青菁 資本結(jié)構(gòu)與長(zhǎng)期融資公司簡(jiǎn)介籌資之路 評(píng)價(jià)與建議公司簡(jiǎn)介 華能?chē)?guó)際電力股份有限公司（本公司、公華能?chē)?guó)際電力股份有限公司（本公司、公司或華能?chē)?guó)際）及其附屬公司在中國(guó)全國(guó)范圍司或華能?chē)?guó)際）及其附屬公司在中國(guó)全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)發(fā)、建設(shè)和經(jīng)營(yíng)管理大型發(fā)電廠，截至內(nèi)開(kāi)發(fā)、建設(shè)和經(jīng)營(yíng)管理大型發(fā)電廠，截至20142014年年1212月月3131日擁有權(quán)益發(fā)電裝機(jī)容量日擁有權(quán)益發(fā)電裝機(jī)容量6375763757兆瓦，可控發(fā)電裝機(jī)容量兆瓦，可控發(fā)電裝機(jī)容量7048470484兆瓦，公司境兆瓦，公司境內(nèi)電廠廣泛分布在中國(guó)內(nèi)電廠廣泛分布在中國(guó)2121個(gè)省、市和自治區(qū)；個(gè)省、市和自治區(qū)；

2、公司在新加坡全資擁有一家營(yíng)運(yùn)電力公司，是公司在新加坡全資擁有一家營(yíng)運(yùn)電力公司，是中國(guó)最大的上市發(fā)電公司之一。中國(guó)最大的上市發(fā)電公司之一。華能?chē)?guó)際電力股份有限公司 本公司的母公司及控股股東華能?chē)?guó)際電力開(kāi)發(fā)公司（本公司的母公司及控股股東華能?chē)?guó)際電力開(kāi)發(fā)公司（“華華能開(kāi)發(fā)能開(kāi)發(fā)”）是于）是于1985年成立的中外合資企業(yè)，它與電廠所在地年成立的中外合資企業(yè)，它與電廠所在地的多家政府投資公司共同發(fā)起成立本公司。的多家政府投資公司共同發(fā)起成立本公司。中國(guó)華能集團(tuán)公司中國(guó)華能集團(tuán)公司是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，在原中國(guó)華能集團(tuán)公司基礎(chǔ)上改組的國(guó)有企是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，在原中國(guó)華能集團(tuán)公司基礎(chǔ)上改組的國(guó)有企業(yè)業(yè) 。研究的對(duì)象

3、華能?chē)?guó)際發(fā)展概況 華能?chē)?guó)際成立于華能?chē)?guó)際成立于19941994年年6 6月月3030日，同年日，同年1010月在全球首次公月在全球首次公開(kāi)發(fā)行了開(kāi)發(fā)行了12.512.5億股境外上市外資股（外資股），并以億股境外上市外資股（外資股），并以31253125萬(wàn)股萬(wàn)股美國(guó)存托股份（美國(guó)存托股份（ADSADS）形式在美國(guó)紐約證券交易所上市（代碼：）形式在美國(guó)紐約證券交易所上市（代碼：HNPHNP）。）。 1998 1998年年1 1月，外資股在香港聯(lián)合交易所有限公司（香港聯(lián)月，外資股在香港聯(lián)合交易所有限公司（香港聯(lián)交所）以介紹方式掛牌上市（代碼：交所）以介紹方式掛牌上市（代碼：902902）。）。 19

4、98 1998年年3 3月又成功地完成了月又成功地完成了2.52.5億股外資股的全球配售和億股外資股的全球配售和4 4億股內(nèi)資股的定向配售。億股內(nèi)資股的定向配售。 2001 2001年年1111月，在國(guó)內(nèi)成功發(fā)行了月，在國(guó)內(nèi)成功發(fā)行了3.53.5億股億股A A股（代碼：股（代碼：600011600011），其中），其中2.52.5億股社會(huì)公眾股在上海證券交易所上市。億股社會(huì)公眾股在上海證券交易所上市。 2010 2010年年1212月，完成了月，完成了1515億股億股A A股和股和5 5億股億股H H股的非公開(kāi)發(fā)行。股的非公開(kāi)發(fā)行。 2014 2014年年1111月，完成了月，完成了3.653

5、.65億股億股H H股的非公開(kāi)發(fā)行。股的非公開(kāi)發(fā)行。 目前，公司總股本約為目前，公司總股本約為144.2144.2億股。億股。公司戰(zhàn)略企業(yè)使命企業(yè)使命 為中國(guó)特色社會(huì)主義服務(wù)的“紅色公司”，注重科技、保護(hù)環(huán)境的“綠色公司”，堅(jiān)持與時(shí)俱進(jìn)、學(xué)習(xí)創(chuàng)新、面向世界的“藍(lán)色公司”。核心價(jià)值觀核心價(jià)值觀 堅(jiān)持誠(chéng)信，注重合作，不斷創(chuàng)新，積極進(jìn)取，創(chuàng)造業(yè)績(jī)，服務(wù)國(guó)家。戰(zhàn)略定位戰(zhàn)略定位 一流的上市發(fā)電公司。發(fā)展目標(biāo)發(fā)展目標(biāo) 作為上市公司，致力于為股東創(chuàng)造長(zhǎng)期、穩(wěn)定、增長(zhǎng)的回報(bào)；作為發(fā)電公司，致力于為社會(huì)提供充足、可靠、環(huán)保的電能；作為一流公司，致力于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際先進(jìn)。華 能 國(guó) 際 電 力 股 份 有 限 公

6、 司業(yè)務(wù)情況 主要從事電源的投資、建設(shè)、經(jīng)營(yíng)和管理，組織電力（熱力）的生產(chǎn)和銷售 。籌資之路籌資之路 籌資背景權(quán)益資本籌集債務(wù)資本籌集籌資效果籌資背景1.1.我國(guó)電力體制改革和產(chǎn)業(yè)政策我國(guó)電力體制改革和產(chǎn)業(yè)政策 2.2.華能?chē)?guó)際的發(fā)展戰(zhàn)略華能?chē)?guó)際的發(fā)展戰(zhàn)略 把華能建設(shè)成為實(shí)力雄厚、管理一流、服務(wù)國(guó)家、走向 世界，具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)集團(tuán)。3.3.華能?chē)?guó)際的資本運(yùn)營(yíng)華能?chē)?guó)際的資本運(yùn)營(yíng) 到2020年，集團(tuán)公司發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到2億千瓦，按照4000元、千瓦的造價(jià)計(jì)算，需投資6800億元，按照20%資本金計(jì)算，需投入資本金1360億元，貸款5440億元，按平均股權(quán)比例50%計(jì)，需資金680億元，貸款2

7、720億元。 1994年6月 1994年10月 1998年1月 2001年11月 股份公司成立，其中從地方投資方借入的人民幣債務(wù)轉(zhuǎn)為股本2121億億元 在全球配售12.5億境外上市外資股以3125萬(wàn)股ADRADR形式形式在紐約證紐約證交所交所上市 以介紹上市方式在香港香港聯(lián)交所掛牌，實(shí)現(xiàn)兩地上市。至此,公司總股本增加至56.556.5億億股。在國(guó)內(nèi)成功發(fā)行了3.5億股A股籌資27.8億元人民幣。12月6日上海上海證券交易所上市交易 權(quán)益資本籌集境外上市境外上市境內(nèi)上市境內(nèi)上市華能?chē)?guó)際華能?chē)?guó)際 H股債轉(zhuǎn)股債轉(zhuǎn)股股 2002年8月 2000萬(wàn)美元的可萬(wàn)美元的可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為公司境外上

8、市股公司境外上市股份份2739.7240萬(wàn)萬(wàn)H股，發(fā)予債券持股，發(fā)予債券持有人有人2003年4月 10送送5轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)5，總股本增至總股本增至1205534.24萬(wàn)股萬(wàn)股 2004年5月向證券投向證券投資基金配資基金配售售A股股339.5萬(wàn)萬(wàn)上市流通上市流通 2002年3月向戰(zhàn)略投向戰(zhàn)略投資者配售資者配售的的10000萬(wàn)萬(wàn)A股上股上市流通市流通2002年6月 至至20062006年年4 4月月1919日，股權(quán)分置改革完成，總股日，股權(quán)分置改革完成，總股本為本為1205538.3441205538.344萬(wàn)股。經(jīng)過(guò)以上的權(quán)益籌資，大萬(wàn)股。經(jīng)過(guò)以上的權(quán)益籌資，大體形成了華能?chē)?guó)際的現(xiàn)有規(guī)模。體形成了華能?chē)?guó)

9、際的現(xiàn)有規(guī)模。權(quán)益資本籌集債務(wù)資本籌集年份短期借款短期借款長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款借款占負(fù)債比例借款占負(fù)債比例（% %）200120014000400095757695757649.0249.0220022002550005500091848091848053.7553.752003200316000016000091536091536061.861.8200420048099008099001595529159552976.276.2200520056580876580872886226288622669.5969.59200620067823727823723509862350986270.787

10、0.7820072007116704011670403343865334386563.263.220082008287454928745495902718590271871.3571.3520092009247298224729827126675712667566.0866.0820102010440471844047186518490651849066.9866.9820112011439792043979207984487798448763.1163.1120122012274420827442087256482725648252.1052.1012376541997年在境外共發(fā)行面值為年

11、在境外共發(fā)行面值為2.3億美元、票面利率億美元、票面利率1.75、期限為七年的可轉(zhuǎn)換債券，進(jìn)期限為七年的可轉(zhuǎn)換債券，進(jìn)一步拓寬了融資渠道一步拓寬了融資渠道2006年年5月和月和6月完成月完成了共計(jì)了共計(jì)50億以附息方億以附息方式發(fā)行，期限為式發(fā)行，期限為365天的短期融資券的發(fā)天的短期融資券的發(fā)行行 2008年年7月發(fā)行月發(fā)行50億億期限為期限為365天的無(wú)抵天的無(wú)抵押短期融資券押短期融資券 2007年年8月完成了月完成了50億億以附息方式發(fā)行，期限以附息方式發(fā)行，期限為為364天的無(wú)抵押短期融天的無(wú)抵押短期融資券的發(fā)行資券的發(fā)行 2007年年12月還月還發(fā)行了共計(jì)發(fā)行了共計(jì)60億公司債券，其

12、億公司債券，其中中5年期年期10億元，億元，7年期年期17億元，億元，10年期年期33億元，億元，并在并在2008年年1月月上市交易上市交易 2008年年5月發(fā)行月發(fā)行40億億10年期公司年期公司債券，同月上市債券，同月上市交易交易 2005年年5月以貼月以貼現(xiàn)方式發(fā)行現(xiàn)方式發(fā)行45億（億（1年期）和年期）和5億（億（9個(gè)月）個(gè)月）的短期融資債的短期融資債券，為滿足新券，為滿足新建電廠的資金建電廠的資金需求需求債券籌資時(shí)間時(shí)間地點(diǎn)地點(diǎn)方式方式期限期限票面利率票面利率（%）金額金額2009上海短期融資券365天、270天1.88、2.32100億元2010上海短期融資券270天、365天2.55

13、、3.2100億元2011上海短期融資券365天、366天3.95、6.04100億元2012上海短期融資券365天4.41、4.42、4.58150億元2012上海超短期融資券270天3.35、3.32、3.70、3.99200億元華能?chē)?guó)際電力股份有限公司籌資方式分析籌資方式分析 華能?chē)?guó)際作為央企，在資金籌集上，積極拓寬融資渠道，在籌資過(guò)程中早期發(fā)行股份在美國(guó)、香港、內(nèi)地發(fā)行股份籌集資金，有效彌補(bǔ)了資金的不足，在當(dāng)時(shí)具有創(chuàng)新意義。 但是在華能?chē)?guó)際上市的幾年，依靠持續(xù)收購(gòu)不斷擴(kuò)大規(guī)模，雖然這種規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)了明顯的短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但是這種擴(kuò)張需要大量資金，這么大的資金支出必然需要通過(guò)融資來(lái)實(shí)現(xiàn)。

14、近年來(lái)華能的籌資力度加大，主要就是用于開(kāi)展一系列資產(chǎn)并購(gòu)及基建建設(shè)開(kāi)發(fā)所，而不斷發(fā)行短期融資券也是為了滿足公司營(yíng)運(yùn)資金需求。一旦華能?chē)?guó)際在融資上遇到障礙影響到其規(guī)模擴(kuò)張，無(wú)疑會(huì)對(duì)其業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)產(chǎn)生重要影響。 觀察近幾年華能?chē)?guó)際的債券發(fā)行數(shù)額較大，此舉說(shuō)明華能?chē)?guó)際面臨著資金緊缺的情況，反應(yīng)出華能?chē)?guó)際大規(guī)模擴(kuò)容帶來(lái)的資金壓力（當(dāng)然這也凸顯了電力股普遍面臨的成長(zhǎng)性尷尬的困境）。華能?chē)?guó)際電力股份有限公司 華能的債務(wù)資本籌集方式和其資金使用狀況也反映出電力市場(chǎng)的普遍問(wèn)題短債長(zhǎng)投。因?yàn)樗杀镜?，而且可以逃避很多費(fèi)用，資金來(lái)源快。但是短期債做長(zhǎng)期項(xiàng)目投資增加了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，很容易導(dǎo)致資金斷裂。在最近的市場(chǎng)情

15、況下，這一問(wèn)題更加突出，甚至傳出國(guó)家注資的可能。 1.1.在保持控制權(quán)穩(wěn)定的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了華能?chē)?guó)際的戰(zhàn)在保持控制權(quán)穩(wěn)定的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了華能?chē)?guó)際的戰(zhàn)略目標(biāo)略目標(biāo) 在控制權(quán)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，華能?chē)?guó)際從1994年成立時(shí)裝機(jī)容量只有2900兆瓦，截止2012年12月31日擁有權(quán)益發(fā)電裝機(jī)容量56572兆瓦，可控發(fā)電裝機(jī)容量62756兆瓦，是公司成立之初的20余倍。 2.2.實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)變化實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)變化 華能?chē)?guó)際的資本結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了動(dòng)態(tài)變化，負(fù)債率從2001年的40%到2012年的75%，呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。20012004年資產(chǎn)負(fù)債率均低于50%，20052007年資產(chǎn)負(fù)債率大于0.5,200820

16、12年資產(chǎn)負(fù)債率維持在0.75左右，比同行業(yè)平均水平高出11個(gè)百分點(diǎn)。籌資效果資本結(jié)構(gòu)與長(zhǎng)期融資（一）資本結(jié)構(gòu)與長(zhǎng)期融資 截至2011年底華能?chē)?guó)際的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)77.14%，并且存在較嚴(yán)重的短債長(zhǎng)投的現(xiàn)象。這樣高負(fù)債率及過(guò)度依賴短期債務(wù)融資的行為具有兩個(gè)方面的好處： 1、能利用債務(wù)融資的節(jié)稅作用，債務(wù)利息能夠在稅前扣除，保持一定的債務(wù)比例能夠降低企業(yè)的資本成本。 2、債務(wù)融資對(duì)經(jīng)理產(chǎn)生的激勵(lì)作用大于股票融資的激勵(lì)作用，企業(yè)舉債可以降低由于所有權(quán)和控制權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本。只有在更大的債務(wù)壓力下，才能迫使經(jīng)理努力工作，提高管理效率，以避免企業(yè)破產(chǎn)。 因此，有時(shí)債務(wù)融資向市場(chǎng)傳遞的是高質(zhì)量的積

17、極信號(hào)，而股權(quán)融資則是一個(gè)不被投資者看好的消極的市場(chǎng)信號(hào)。 華能?chē)?guó)際電力股份有限公司 但是過(guò)度的依賴債務(wù)融資，保持過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論，隨著資產(chǎn)負(fù)債率的提高企業(yè)的財(cái)務(wù)困境成本也隨之上升。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率到達(dá)一個(gè)點(diǎn)時(shí)財(cái)務(wù)困境成本會(huì)超過(guò)債務(wù)利息的抵稅額，這樣不僅不利于企業(yè)價(jià)值的最大化反而會(huì)吞噬企業(yè)的價(jià)值。華能?chē)?guó)際（國(guó)有電力企業(yè)也有相同的現(xiàn)象）高達(dá)75%的資產(chǎn)負(fù)債率及嚴(yán)重的短債長(zhǎng)投現(xiàn)象，給企業(yè)帶來(lái)過(guò)高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一旦企業(yè)的現(xiàn)金流出現(xiàn)問(wèn)題后果可想而知。 華能?chē)?guó)際目前采用的高負(fù)債比率對(duì)其長(zhǎng)期融資策略將產(chǎn)生下列影響： 1. 1.對(duì)可用銀行信用額度的影響。對(duì)可用銀

18、行信用額度的影響。企業(yè)長(zhǎng)期融資的渠道主要是銀行的長(zhǎng)期貸款和資本市場(chǎng)，其中資本市場(chǎng)上可以通過(guò)發(fā)行股票和債券來(lái)籌集資金。過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)使上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，長(zhǎng)期貸款到期不能償還的可能性增加。 2.公司法規(guī)定公司累計(jì)發(fā)行債券總額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)公司法規(guī)定公司累計(jì)發(fā)行債券總額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)額的百分之四十。額的百分之四十。以華能?chē)?guó)際2009年12月31的凈資產(chǎn)總額計(jì)算其發(fā)行債券的金額只能為194億元人民幣。但2009年12月31華能?chē)?guó)際應(yīng)付債券的金額已高達(dá)138億元人民幣，再發(fā)行債券僅可以發(fā)行57億元，這還是在不考慮能否支付債券利息的情況下。 3.關(guān)于做好上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行工作的通知第關(guān)于做好上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行工作的通知第1 1條規(guī)定上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券前