部分籃籌股目標價格定位概要

1、部分籃籌股目標價格定位中集集團：04年每股收益1.5元，目標股價區(qū)間22.5 27，策略持有今年中報0.926元，主要是集裝箱銷售量增長、毛利率大幅上升所致，我們預(yù)期在上半 年鋼材價格大幅回落后，下半年集裝箱價格也將有所回落，產(chǎn)品毛利率水平會有所下降，保守估計全年每股收益 1.50元。目前市場上沒有類似公司，我們認為15 - 18倍市盈率的估值水平，在目前的低迷市況下也是比較保守穩(wěn)健的估值，因此，中集集團未來6個月的目標股價區(qū)間為22.5, 27。根據(jù)目前造船業(yè)訂單已經(jīng)排至 2007年，我國外貿(mào)出口的快速增長勢頭，以及大量的80年代舊箱陸續(xù)進入換箱期（03年舊箱換新大約有125萬TEU，而新箱

2、只有175萬TEU ）我 們認為在未來的2-3年內(nèi)，集裝箱業(yè)務(wù)仍然會維持一個比較穩(wěn)定快速的增長。至于半掛車業(yè)務(wù)，公司計劃在三年內(nèi)從目前20億元的銷售收入做到 100億銷售收入的規(guī)模。今年4月份，中集收購了國內(nèi)半掛車生產(chǎn)最后一個重要廠家駐馬店華駿，使其中集半掛車占國內(nèi)市場份額的30 %，已經(jīng)初步具備了通過規(guī)模化生產(chǎn)管理，降低成本，從而清理市場的臨界市場份額。需求方面，考慮到目前國家開始通過降低大型貨車過路費用來鼓勵發(fā) 展大型化、現(xiàn)代化的公路運輸，我們從卡車行業(yè)的數(shù)據(jù)可以看到，重型卡車的銷量正在快速增長，而中小型卡車的銷量正面臨著萎縮。因此，未來物流升級帶來的半掛車需求將是巨大的。但是，受運輸企業(yè)

3、行為習慣的影響，半掛車的需求增長可能有是一個相對漫長的過程?？傊啾?- 3年內(nèi)中集具有的成長性而言，我們認為15- 18倍市盈率的估值水平是安全、謹慎的。中國石化：每股收益04 年 0.40 元，05年0.50元，目標股價區(qū)間6 - 7.5，策略持有2003 年2004 年2004E1（下半2004E2（下2005E（05 年中期E年原油實現(xiàn)半年原油實原油實現(xiàn)價格價格38.5美現(xiàn)價格42.542.5美元）元）美元）勘探開采板塊192159.615378.956424.676525.789煉油板塊6031.6063.21663.21663.216營銷與分銷板塊11969.793139.586

4、139.586139.586化工板塊2213.226.4026.4026.40EBIT （經(jīng)營收益）373274.21608.16653.878754.991利息支出3720404040稅前利潤341254.21568.16613.878714.991所得稅10678.8176.13190.30221.65少數(shù)股東權(quán)益1914.1631.6634.2039.84股東應(yīng)占凈利潤216161.25360.37389.378453.50中國會計準則凈利潤190.11152.3340.37369.378433.50每股收益（元）0.21930.17560.39260.4260.50資料來源：國金研究由

5、于油價的過度上漲，市場對于石化行業(yè)的估值開始變得有分歧。行業(yè)周期性見頂?shù)膽n慮令市場無法重新推高石化股。我們認為，石化行業(yè)與鋼鐵、汽車等行業(yè)有不同的地方，它70%的產(chǎn)品屬于消費品，而不是投資品，因此，石化產(chǎn)品的需求與GDP的增長會保持更持久穩(wěn)定的相關(guān)性，我們認為，接下去的經(jīng)濟增長會更多體現(xiàn)在消費需求的拉動上，7月份國內(nèi)消費零售總額同比增長13%,隱約可見消費啟動的跡象，隨著進入農(nóng)村收入的提高，他們對于基本石化產(chǎn)品的需求也將呈現(xiàn)爆炸性增長。石化周期更多的是受產(chǎn)能狀況影響。目前，所有機構(gòu)研究人員對于石化周期見頂?shù)念A(yù)期都是基于：2006年國內(nèi)乙烯產(chǎn)能新增產(chǎn)能將出現(xiàn)一個高峰，因此石化周期也可能見頂。20

6、04年之前，國內(nèi)新增乙烯產(chǎn)能很少，而2005年中期，揚子BASF和上海賽科會新增100萬噸左右乙烯產(chǎn)能，而其他乙烯產(chǎn)能將集中在2006年釋放。我們認為，由于產(chǎn)能的集中釋放，因此“周期見頂”的擔憂是有道理的，但是時間會是在2006年?；谖覀儗χ袊磥斫?jīng)濟增長側(cè)重點的分析，消費拉動的經(jīng)濟增長，將產(chǎn)生對石化的更大需求。因此，我們認為2006年的乙烯產(chǎn)能也可能在比較平穩(wěn)的石化產(chǎn)品價格狀況下得到釋放，石化行業(yè)的業(yè)績將在 04、05年呈現(xiàn)高速增長后，于 2006年繼續(xù)曾現(xiàn)穩(wěn)定增長。目前來說，四大石化面臨的最大不確定性因素是原油價格和國家發(fā)改委的成品油定價政 策。我們判斷國際原油價格會在美國大選前后，創(chuàng)出

7、新高后，有一個中級調(diào)整過程，但是基于石油生產(chǎn)國對油價逐漸明朗的保價態(tài)度，我們認為05年的原油價格可能繼續(xù)維持在40美元以上。而考慮到國內(nèi)的通貨膨脹因素，我們認為國家發(fā)改委對成品油銷售價格將會管的比較死，銷售價格漲幅會小于成本漲幅。中國石化是四大石化公司中唯一受惠于高漲的原油價格的：我們測算，在目前的油價水平下，保守估計，04年中國石化每股收益將達到0.40元，05年的每股收益將達到 0.50元（BASF、BP乙烯項目未考慮在內(nèi)）。按照目前，國際市場對于石化類股票15倍的中準估值水平，中國石化未來 6個月的目標股價區(qū)間為6, 7.5。中國聯(lián)通：每股收益 04年0.18元，05年0.22元，目標股

8、價區(qū)間3.6, 4.4，策略逢高減 持目前來說，中國聯(lián)通的業(yè)務(wù)擴展遇到了很大的瓶頸，手機用戶市場已經(jīng)呈現(xiàn)了飽和跡象。而世界風雙模手機的效果如何目前還未知。因此，我們認為聯(lián)通的整體前景不明朗。按照大 部分機構(gòu)的預(yù)測，中國聯(lián)通 04年的每股業(yè)績?yōu)?.18元，而05年可以達到0.22元左右。在 語音市場呈現(xiàn)飽和狀態(tài)，而新的利潤增長點尚未形成的情況下， 我們認為電信行業(yè)應(yīng)該以“成 熟期”估值，以20倍左右市盈率為宜。未來 6個月，中國聯(lián)通目標股價區(qū)間 3.6，4.4， 目前估計離此區(qū)域不遠，因此策略上以“逢高減持”為主。中海發(fā)展：每股收益 04年0.531元，05年0.678元，06年0.894元；目標股價區(qū)間11, 13，策略謹慎持有表：中海發(fā)展04、05年新船交付04年下半年型號總載重噸3干散貨船5.7萬1油輪11萬1油輪（超大）30萬05年5干散貨輪5.73 萬1油輪11萬2油輪7.5萬2油輪4.2萬1油輪（超大）30萬資料來源：中銀國際由于，04、05年有為數(shù)眾多的新船要交付，中海發(fā)展面臨著較大的融資壓力，董事會 已經(jīng)通過了發(fā)行20億元可轉(zhuǎn)債議案，按照目前的股價，轉(zhuǎn)債對應(yīng)股票數(shù)量將達到2.2億股，短期內(nèi)對現(xiàn)有業(yè)績可能存在一定的攤薄。根據(jù)中銀國際等大型研究機構(gòu)業(yè)績預(yù)測，不考慮可轉(zhuǎn)債的影響