寶能收購(gòu)萬(wàn)科案PPT課件

1、寶能收購(gòu)萬(wàn)科案例小組成員：雷姍姍 何希語(yǔ) 宋雨 曹彧案例介紹寶能系收購(gòu)萬(wàn)科意圖及資金來(lái)源反收購(gòu)策略萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)對(duì)公司股權(quán)治理的啟示 參與各方介紹 事件的過(guò)程案例介紹并購(gòu)參與各方介紹一、華潤(rùn)介紹華潤(rùn)（集團(tuán)）有限公司是一家在香港注冊(cè)和運(yùn)營(yíng)的多元化控股企業(yè)集團(tuán) ，全球 500強(qiáng)企業(yè)之一，其前身是 1938 年于香港成立的“聯(lián)和行”，2003 年歸屬?lài)?guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)直接管理。集團(tuán)核心業(yè)務(wù)包括消費(fèi)品、電力、地產(chǎn)、水泥、燃?xì)狻⑨t(yī)藥、金融等，旗下華潤(rùn)置地是中國(guó)內(nèi)地最具實(shí)力的綜合地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商之一。2000 年，華潤(rùn)戰(zhàn)略入股萬(wàn)科，此后十六年一直是萬(wàn)科第一大股東。并購(gòu)參與各方介紹二、寶能系介紹寶能系是指

2、以深圳市寶能投資集團(tuán)有限公司為中心的資本集團(tuán)。寶能集團(tuán)成立于2000 年，最早起家于深圳“菜籃子”工程，為姚振華個(gè)人獨(dú)資公司。寶能集團(tuán)旗下包括綜合物業(yè)開(kāi)發(fā)、金融、現(xiàn)代物流、文化旅游、民生產(chǎn)業(yè)等五大板塊，下轄包括寶能地產(chǎn)、前海人壽、鉅盛華、粵商小額貸款、深業(yè)物流、創(chuàng)邦集團(tuán)等多家子公司。并購(gòu)參與各方介紹三、安邦系介紹安邦保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司成立于 2012 年，是中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)綜合性集團(tuán)公司之一，目前擁有財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、資產(chǎn)管理等多種業(yè)務(wù)，包括安邦財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、安邦人壽保險(xiǎn)、和諧健康保險(xiǎn)及安邦資產(chǎn)管理等多家子公司。從 2013 年開(kāi)始，安邦通過(guò)安邦人壽和安邦財(cái)險(xiǎn)在二級(jí)市場(chǎng)大舉投資，舉牌個(gè)股主要分布

3、在銀行、地產(chǎn)、基建、能源等領(lǐng)域大市值龍頭企業(yè)，即“大而穩(wěn)”的藍(lán)籌股，具有股息分紅高、估值低等特點(diǎn)。并購(gòu)參與各方介紹四、恒大系介紹恒大集團(tuán)是集地產(chǎn)、金融、健康、旅游及體育為一體的世界 500 強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)，總資產(chǎn)達(dá)萬(wàn)億，年銷(xiāo)售規(guī)模超 4000 億。恒大地產(chǎn)在全國(guó) 180 多個(gè)城市擁有地產(chǎn)項(xiàng)目 500 多個(gè)，2016 年躋身世界 500 強(qiáng)，成為全球第一房企。恒大已經(jīng)發(fā)展成為一家集銀行、保險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)金融等多元業(yè)務(wù)為一體的全牌照金融控股集團(tuán)。集團(tuán)旗下已擁有恒大人壽保險(xiǎn)、恒大互聯(lián)網(wǎng)金融、恒大金融投資及恒大金融資產(chǎn)管理，同時(shí)是盛京銀行第一大股東。恒大系主要通過(guò)恒大地產(chǎn)和恒大人壽投資 A 股，共持有二十余只

4、個(gè)股，持股市值合計(jì)達(dá)到500 億元左右。反并購(gòu)方介紹業(yè)績(jī)特征股權(quán)特征資金特征萬(wàn)科是國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)龍頭企業(yè)，萬(wàn)科成立于 1984 年,1988 年進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)，目前主營(yíng)業(yè)務(wù)包括房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和物業(yè)服務(wù)。參與各方介紹區(qū)域布局上，萬(wàn)科住宅業(yè)務(wù)基本上聚焦于核心區(qū)域和主流城市，這些區(qū)域經(jīng)濟(jì)水平相對(duì)較為發(fā)達(dá)，購(gòu)房需求也較為旺盛。產(chǎn)品定位上，萬(wàn)科目標(biāo)客戶(hù)為首套剛需及首套改善，因此產(chǎn)品以中小戶(hù)型大眾住宅為主，同時(shí)平衡兩端產(chǎn)品，形成高中低檔全業(yè)務(wù)鏈。開(kāi)發(fā)模式上，萬(wàn)科堅(jiān)持快速周轉(zhuǎn)、快速擴(kuò)張的模式，探索住宅產(chǎn)業(yè)化和定制化產(chǎn)品研究。截至 2015 年底，萬(wàn)科業(yè)務(wù)覆蓋了 66 個(gè)國(guó)內(nèi)大中城市和 5 個(gè)海外城市。2015

5、年萬(wàn)科實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售面積 2067 萬(wàn)平米，銷(xiāo)售金額 2615 億元，同比分別增長(zhǎng) 14.3%和 20.7%，在全國(guó)的市場(chǎng)占有率上升至 3%。一、業(yè)績(jī)特征參與各方介紹二、股權(quán)特征萬(wàn)科股權(quán)結(jié)構(gòu)分散、不存在控股股東。2000 年引入華潤(rùn)做第一大股東，持有萬(wàn)科約 15%的股份。自此十六年來(lái)，華潤(rùn)第一大股東的地位從未更改，并且持股比例一直維持在 15%左右。寶能系“入侵”前，萬(wàn)科股權(quán)結(jié)構(gòu)基本保持穩(wěn)定。反并購(gòu)介紹反并購(gòu)介紹三、財(cái)務(wù)特征（一）盈利能力2010-2015 年萬(wàn)科營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)及“三費(fèi)”情況見(jiàn)表。2010-2015 年萬(wàn)科營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)及“三費(fèi)”情況反并購(gòu)介紹2013-2016 年房地產(chǎn)行業(yè)上市

6、公司各項(xiàng)盈利指標(biāo)與萬(wàn)科對(duì)比情況反并購(gòu)介紹（二）營(yíng)運(yùn)能力萬(wàn)科是行業(yè)內(nèi)快周轉(zhuǎn)的標(biāo)桿企業(yè)。2010-2015 年萬(wàn)科應(yīng)收賬款、存貨、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)情況見(jiàn)表。2010-2015 年萬(wàn)科應(yīng)收賬款、存貨、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況反并購(gòu)介紹2013-2016 年典型房地產(chǎn)上市公司各項(xiàng)營(yíng)運(yùn)指標(biāo)與萬(wàn)科對(duì)比情況反并購(gòu)介紹（三）償債能力2013-2016 年房地產(chǎn)行業(yè)上市公司各項(xiàng)償債指標(biāo)與萬(wàn)科對(duì)比情況見(jiàn)表。2013-2016 年房地產(chǎn)行業(yè)上市公司各項(xiàng)償債指標(biāo)與萬(wàn)科對(duì)比情況反并購(gòu)介紹（四）資金狀況基于當(dāng)時(shí)房地產(chǎn)行業(yè)資金環(huán)境不容樂(lè)觀的現(xiàn)狀萬(wàn)科堅(jiān)持“現(xiàn)金為王”的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略2013-2016 年典型房地產(chǎn)上市公司各項(xiàng)現(xiàn)金流量指標(biāo)與萬(wàn)科

7、對(duì)比情況2015/7寶能出擊華潤(rùn)增持寶能連續(xù)舉牌恒大將股份表決權(quán)委托給深鐵2015/12015/9寶能系增持安邦亦舉牌2015/122015/12/8萬(wàn)科停牌2016/7萬(wàn)科復(fù)牌寶能增持2016/8-2016/11恒大買(mǎi)入持股14.07%2017/1萬(wàn)科轉(zhuǎn)機(jī)華潤(rùn)退出深鐵接盤(pán)2017/3事件過(guò)程課堂討論（2分鐘）為什么萬(wàn)科會(huì)被野蠻人所盯上？寶能系收購(gòu)萬(wàn)科意圖及資金來(lái)源門(mén)口的野蠻人王石評(píng)價(jià)另一家企業(yè)是“野蠻人”的時(shí)候說(shuō)到：“標(biāo)準(zhǔn)只有一個(gè)：他們揮舞著大把的鈔票，似乎要以銳不可當(dāng)之勢(shì)入主自家?！睂毮芟凳召?gòu)萬(wàn)科寓意為何？1、為寶能系降低融資成本3、會(huì)計(jì)上的考慮2、緩解保費(fèi)償付壓力，尋找穩(wěn)定的長(zhǎng)期投資回報(bào)

8、率。4、提升業(yè)務(wù)水平寶能系收購(gòu)萬(wàn)科意圖寶能系資金來(lái)源？一、股權(quán)質(zhì)押寶能系主要通過(guò)鉅盛華和前海人壽、寶能地產(chǎn)和舉牌的萬(wàn)科進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，從2014年起，累計(jì)質(zhì)押寶能地產(chǎn)6,67億股，質(zhì)押前海人壽22.1億股，質(zhì)押萬(wàn)科A7.28億股。此外，姚振華還將寶能投資30%的股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押。二、資管計(jì)劃融資通過(guò)以下七個(gè)帶杠桿的自己管計(jì)劃，寶能共融得202.5億資金。通道名稱(chēng)期限（月）規(guī)模（億元）托管行分層報(bào)備時(shí)間南方資本安盛1號(hào)2415平安銀行211月24日安盛2號(hào)2415平安銀行211月24日安盛3號(hào)2415平安銀行211月24日廣炬1號(hào)2430廣發(fā)銀行211月26日廣炬2號(hào)2430廣發(fā)銀行212月14日西部

9、利得寶祿1號(hào)3630建行深分312月2日金裕1號(hào)3630建行深分312月2日泰信基金泰信1號(hào)2437.5民生銀行211月30日三、發(fā)行債券融資四、寶能控股信貸融資寶能控股2015年獲得的5筆貸款中，僅兩筆來(lái)自銀行，其余來(lái)自信托公司和資產(chǎn)管理公司，其中，來(lái)自平安信托的資金高達(dá)34.97億，利率12.5%。來(lái)自長(zhǎng)城資產(chǎn)和浙江工商信托的資金分別為18億和9億，成本趨近平安信托。五、鉅盛華信貸融資截止2015年第二季度末，發(fā)行人在各金融機(jī)構(gòu)獲得總授信85億元，其中未提信用額17.24億元，發(fā)放貸款最多的工商銀行、交通銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行2015年5月末分別向鉅盛華提供貸款21.54億、10.5億、

10、7億、6億。主要銀行授信及使用情況如下：六、寶能地產(chǎn)信貸融資七、前海人壽保費(fèi)收入2015年1月-2015年10月，前海人壽保險(xiǎn)保費(fèi)收入136.5億元，保戶(hù)投資款新增481.5億元，保戶(hù)投資新增交易位列壽險(xiǎn)公司第四。反收購(gòu)策略萬(wàn)科反惡意收購(gòu)原因萬(wàn)科采取的反收購(gòu)策略其他反收購(gòu)策略ACB維護(hù)管理層地位寶能系信用差，能力不夠萬(wàn)科反惡意收購(gòu)原因停牌尋找白衣騎士尋求政府幫助法律訴訟ABCD萬(wàn)科采取的反收購(gòu)策略停牌的好處：1.給萬(wàn)科提供了尋找其他反收購(gòu)措施的時(shí)間；2.拖延了寶能系的收購(gòu)進(jìn)度，并帶來(lái)不小的財(cái)務(wù)成本。2015年12月18日，萬(wàn)科發(fā)布公告申請(qǐng)停牌2016 年7月4日才進(jìn)行了復(fù)牌A.停牌上市公司進(jìn)行

11、停牌的主要原因是證券市場(chǎng)上存在著較大的信息不對(duì)稱(chēng)，為了防止投資者錯(cuò)誤預(yù)估公司價(jià)值、盲目投資而采取的一種舉措，目的是為了保護(hù)投資者利益。白衣騎士 白衣騎士是指相對(duì)于敵意收購(gòu)者，目標(biāo)公司更愿意接受的、相對(duì)善意的收購(gòu)方。選取白衣騎士的關(guān)鍵 既要尋找愿意幫忙的的公司來(lái)共同抵抗敵意收購(gòu)者，找到之后也要保持警惕，以防白衣騎士最后反而跟敵意收購(gòu)方進(jìn)行聯(lián)合，給目標(biāo)公司帶來(lái)更加嚴(yán)重的損失。B.尋找白衣騎士過(guò)程 寶能系通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)上一步步購(gòu)進(jìn)萬(wàn)科的股票，直至成為萬(wàn)科的第一大股東時(shí)，萬(wàn)科開(kāi)始尋找白衣騎士。 2016 年 3 月 12 日，萬(wàn)科與深圳地鐵簽署了合作備忘錄，擬通過(guò)增發(fā)股票的方式與深圳地鐵進(jìn)行資產(chǎn)重組，

12、引進(jìn)深圳地鐵成為萬(wàn)科的第一大股東。 2016 年 12 月 12 日萬(wàn)科的董事會(huì)以通訊的方式舉行了董事會(huì)會(huì)議，會(huì)議決議終止發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)深圳地鐵的相關(guān)資產(chǎn)。 萬(wàn)科與深圳地鐵的資產(chǎn)重組計(jì)劃最終還是夭折。B.尋找白衣騎士資產(chǎn)重組計(jì)劃夭折的原因 1.寶能系和華潤(rùn)。如果萬(wàn)科向深圳地鐵成功增發(fā)股票，會(huì)使深圳地鐵居于萬(wàn)科第一大股東的位置，而萬(wàn)科現(xiàn)有股東的股票份額都會(huì)被大幅攤薄，寶能系和華潤(rùn)的股東位置會(huì)被退居第二和第三。 2.中小股東。 萬(wàn)科本次股票增發(fā)的增發(fā)價(jià)格為 15.88 元，而萬(wàn)科停牌前的收盤(pán)價(jià)已達(dá)到了 24.43 元，增發(fā)價(jià)格只達(dá)到其 65%，因此股票增發(fā)后，股東的權(quán)益會(huì)被大幅攤薄，每股收益會(huì)下降，

13、進(jìn)而會(huì)造成股價(jià)的下跌，直接損害到中小股東的利益。 B.尋找白衣騎士法律訴訟一般是指目標(biāo)公司或股東向法院提起訴訟，狀告敵意收購(gòu)方的收購(gòu)行為違反了相關(guān)法律規(guī)定。訴訟的好處1.如果訴訟成功，則可以有效地?fù)敉耸召?gòu)方的收購(gòu)2.即使訴訟沒(méi)有成功，也起到了拖延時(shí)間的效果，使得目標(biāo)公司可以擁有更多的時(shí)間來(lái)提出反收購(gòu)的策略應(yīng)對(duì)敵意收購(gòu)者的收購(gòu)。3.如果收購(gòu)方的收購(gòu)資金是通過(guò)融資渠道獲得的，則較長(zhǎng)的訴訟期可能會(huì)給收購(gòu)方帶來(lái)不小的財(cái)務(wù)成本C.法律訴訟 同時(shí)，萬(wàn)科公會(huì)向法院提起訴訟，起訴鉅華盛及前海人壽通過(guò)相關(guān)資管計(jì)劃購(gòu)進(jìn)萬(wàn)科股份，未能按照要求履行信息披露人的義務(wù)，損害了萬(wàn)科公司股東的利益，請(qǐng)求判其收購(gòu)行為無(wú)效。 萬(wàn)

14、科 2016 年 7 月 19 日向證監(jiān)會(huì)、證券交易所等監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出了報(bào)告，提請(qǐng)查處鉅盛華及其控制的資管計(jì)劃的違法違規(guī)行為，質(zhì)疑寶能系資管計(jì)劃涉嫌違法違規(guī)，過(guò)程C.法律訴訟 在 2017 年 3 月 13 日前海人壽發(fā)布的公告公開(kāi)中，前海人壽聲明之后會(huì)深入服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并做好市場(chǎng)上的友好投資者和長(zhǎng)期投資者，促進(jìn)保險(xiǎn)行業(yè)的健康發(fā)展和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有序發(fā)展。可以看出，寶能系的收購(gòu)已經(jīng)可以暫時(shí)告一段落。 監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)對(duì)前海人壽及鉅盛華的調(diào)查，發(fā)現(xiàn)前海人壽確實(shí)存在相關(guān)違法行為。結(jié)果C.法律訴訟 2017 年 1 月 12 日，華潤(rùn)將其自身直接持有的加上通過(guò)旗下子公司中潤(rùn)貿(mào)易間接持有的萬(wàn)科 1,682,75

15、9,247 股股票以 22 元/股的轉(zhuǎn)讓價(jià)轉(zhuǎn)讓給深圳地鐵，總的轉(zhuǎn)讓價(jià)格為 371.71 億元。華潤(rùn)徹底退出了萬(wàn)科股東之列。 在華潤(rùn)與萬(wàn)科管理層爆發(fā)矛盾后，國(guó)務(wù)院國(guó)資委明確表態(tài)，提出“央企不與地方爭(zhēng)利”，要求華潤(rùn)配合深圳市政府方面妥善解決問(wèn)題。D.尋求政府幫助2017年1月12日安邦萬(wàn)科管理層恒大深圳地鐵寶能系萬(wàn)科主要股東持股25.4%15.3%14.1%9.6%6.2%深圳地鐵+萬(wàn)科管理層=15.3%+9.6%=24.9%除了剛才提到的反收購(gòu)策略，（1）請(qǐng)同學(xué)們回憶還有哪些反收購(gòu)策略？（2）以及這些策略用于萬(wàn)科反收購(gòu)是否可行？課堂討論（5分鐘）金降落傘計(jì)劃焦土策略毒丸計(jì)劃股票回購(gòu)ABCD其他反

16、收購(gòu)策略 毒丸計(jì)劃的主要形式之一就是優(yōu)先股毒丸，即目標(biāo)公司對(duì)除收購(gòu)方股東之外的原公司股東增發(fā)優(yōu)先股，以此來(lái)攤薄收購(gòu)方持有的對(duì)目標(biāo)公司的股票份額?？尚行暂^小 上市公司證券發(fā)行管理辦法 第四十四條規(guī)定了股票增發(fā)的程序，對(duì)于定向增發(fā)必須要經(jīng)股東大會(huì)同意，要經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的 2/3 以上通過(guò)。寶能系持有萬(wàn)科股份的比例最高已經(jīng)達(dá)到 25.40%，而萬(wàn)科本身的股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，管理層手中的持股比例只有 9.62%，因此，召開(kāi)股東大會(huì)進(jìn)行股票增發(fā)決議，決議通過(guò)的可能性比較小。A.毒丸計(jì)劃 股份回購(gòu)是指目標(biāo)公司對(duì)自身二級(jí)市場(chǎng)上流通的股票進(jìn)行回購(gòu)，以此作為一種防御敵意收購(gòu)者的手段。過(guò)程 萬(wàn)科在 2015

17、 年 8 月 31 日舉行的股東大會(huì)通過(guò)了股票回購(gòu)的決議，將在 100億元的額度內(nèi)回購(gòu)公司 A 股股票并予以注銷(xiāo)；此次回購(gòu)擬以不超過(guò)人民幣 13.70元/股，回購(gòu)期限結(jié)束日為 2015 年 12 月 31 日。 實(shí)際上 2015 年 10 月之后，由于萬(wàn)科與寶能系之間的股權(quán)之爭(zhēng)在金融市場(chǎng)上引起了很大的關(guān)注，萬(wàn)科股價(jià)出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，之前定好的回購(gòu)價(jià)格于后期已經(jīng)失去了適用性。 100 億的回購(gòu)計(jì)劃，只完成了約 1.6%。B.股票回購(gòu)B.股票回購(gòu)萬(wàn)科 A 股 2015 年 9 月12 月價(jià)格走勢(shì)圖 “金降落傘計(jì)劃”屬于“管理層防衛(wèi)策略”，指目標(biāo)企業(yè)董事會(huì)通過(guò)決議，由企業(yè)董事及高層管理人員與目標(biāo)公司

18、簽訂合同，一旦目標(biāo)企業(yè)被并購(gòu)，其董事及高層管理人員被解雇，則企業(yè)必須一次性支付巨額的退休金（解職費(fèi)）、股票期權(quán)或額外津貼。旨在增加目標(biāo)公司的現(xiàn)金支出，起到增加收購(gòu)成本的作用?？尚行暂^小 從能夠影響的表決權(quán)來(lái)看，萬(wàn)科管理層方面很難得到來(lái)自董事會(huì)與股東大會(huì)的有效決議以實(shí)施該計(jì)劃。在公司的表決權(quán)分布不利于萬(wàn)科管理層的背景下，“金降落傘策略”不具備可行性。C.金降落傘計(jì)劃 焦土策略指目標(biāo)公司大量出售公司資產(chǎn)，或者破壞公司的特性，以挫敗惡意收購(gòu)人的收購(gòu)意圖，是公司的主動(dòng)性反收購(gòu)措施，是一種兩敗俱傷的策略?？尚行暂^小 “焦土策略”因涉及侵犯目標(biāo)公司及其股東權(quán)益，因此在實(shí)施上受到嚴(yán)格的法律限制。 目標(biāo)公司實(shí)

19、施“焦土策略”仍需以股東大會(huì)特別表決通過(guò)，而以萬(wàn)科目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，不具備實(shí)施該策略的條件。D.焦土策略反收購(gòu)策略控制權(quán)董事會(huì)的表決權(quán) 股權(quán)治理與控制權(quán)爭(zhēng)奪 萬(wàn)科的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征 萬(wàn)科淪為狙擊對(duì)象的原因 如何避免成為“野蠻人”盤(pán)中餐萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)對(duì)公司股權(quán)治理的啟示 -避免成為“野蠻人”狙擊目標(biāo)股權(quán)治理、控制權(quán)A控制權(quán)爭(zhēng)奪的目的B股權(quán)治理與控制權(quán)爭(zhēng)奪1.獲取經(jīng)營(yíng)管理權(quán)2.獲取決策權(quán)3.實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)萬(wàn)科的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征歷史原因萬(wàn)科的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征歷史原因 國(guó)泰君安的“老鼠倉(cāng)”證據(jù)1994君萬(wàn)之爭(zhēng) 逐步形成純粹的財(cái)務(wù)投資者身份2000引入華潤(rùn)為大股東萬(wàn)科的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度萬(wàn)科萬(wàn)科我國(guó)民

20、營(yíng)上市公司均值我國(guó)民營(yíng)上市公司均值英美主要上市公司英美主要上市公司15.23%32.61%20%大股東比例結(jié)論：股權(quán)集中度低，呈分散性萬(wàn)科的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度12SSZZnii結(jié)論：通過(guò)計(jì)算可以發(fā)現(xiàn)萬(wàn)科的Z值約為1.086，當(dāng)Z值大于1的情況下說(shuō)明該企業(yè)的股權(quán)制衡度較高，而且中國(guó)民營(yíng)上市公司的平均Z值低于1，只有0.74，這說(shuō)明萬(wàn)科與中國(guó)民營(yíng)上市公司相比較有一個(gè)較高的股權(quán)制衡度。萬(wàn)科淪為狙擊對(duì)象的原因?qū)ο蠓治觯ㄒ唬┤f(wàn)科股權(quán)結(jié)構(gòu)弊端 萬(wàn)科的實(shí)際控制權(quán)力主要來(lái)自于沒(méi)有絕對(duì)控股的大股東華潤(rùn)對(duì)管理層的同盟。也就是說(shuō)，實(shí)際是1%的股份在運(yùn)作整個(gè)公司，這樣一來(lái)，當(dāng)有人趁虛而入時(shí)，便很容易站

21、在道義的制高點(diǎn)。 同時(shí)，萬(wàn)科股權(quán)過(guò)度分散但是其流動(dòng)性極大，非常便于在資本市場(chǎng)進(jìn)行收購(gòu)。所以，在分散股權(quán)的情況下，沒(méi)有足夠數(shù)量盟友也是寶能系能登堂入室的重要原因。萬(wàn)科淪為狙擊對(duì)象的原因?qū)ο蠓治觯ǘ╆P(guān)鍵少數(shù)個(gè)人的實(shí)際權(quán)利超越公司治理制度限制 與很多上市公司類(lèi)似，萬(wàn)科集團(tuán)創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)對(duì)公司的控制度之高，幾乎可以達(dá)到絕對(duì)控制程度。 這樣的機(jī)制導(dǎo)致萬(wàn)科遇到很多大事，都需要聽(tīng)候處于半退休的王石決策，也正因?yàn)榇藢?dǎo)致寶能兇猛的舉牌在初期并沒(méi)有受到重視，待王石反應(yīng)過(guò)來(lái)，有點(diǎn)措手不及，錯(cuò)失了最佳防御時(shí)間。萬(wàn)科淪為狙擊對(duì)象的原因?qū)ο蠓治觯ㄈ?duì)杠桿資金沖擊準(zhǔn)備不足 萬(wàn)科對(duì)寶能系前期的投資沒(méi)有給予重視。因?yàn)槿f(wàn)科并不相信寶能能拿出400億的巨額資金，而出乎所有人的意料，寶能居然采取了非常激進(jìn)的杠桿手段，以100億左右的資金撬動(dòng)了300多億以沖擊萬(wàn)科的控制權(quán)。萬(wàn)科淪為狙擊對(duì)象的原因?qū)ο蠓治觯ㄋ模┈F(xiàn)行法律法規(guī)不健全 寶能集團(tuán)在股權(quán)收購(gòu)初期采取少量多次的收購(gòu)方式，并且參與收購(gòu)的企業(yè)隱藏