第15章利率水平和利率結(jié)構(gòu)

1、2 |廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院金融學(xué)院掌握利率決定理論；理解物價(jià)與利率的同向變掌握利率決定理論；理解物價(jià)與利率的同向變動(dòng)；理解利率的期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。動(dòng)；理解利率的期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。本章的學(xué)習(xí)要求本章的學(xué)習(xí)要求3 |廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院金融學(xué)院第第1515章章 利率水平和利率結(jié)構(gòu)利率水平和利率結(jié)構(gòu)15.1 15.1 利率的決定利率的決定15.2 15.2 利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)15.3 15.3 利率期限結(jié)構(gòu)利率期限結(jié)構(gòu)4 |廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院金融學(xué)院幾個(gè)現(xiàn)象幾個(gè)現(xiàn)象5 |廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院金融學(xué)院 為什么同一種金融工具的利率在不同

2、的時(shí)期可能為什么同一種金融工具的利率在不同的時(shí)期可能是不同的是不同的? ? 為什么具有相同期限的不同債券的利率在同一時(shí)為什么具有相同期限的不同債券的利率在同一時(shí)期會存在差別期會存在差別? ? 為什么債券的同一發(fā)行人發(fā)行的不同期限的債券為什么債券的同一發(fā)行人發(fā)行的不同期限的債券的利率也是不同的，即長期利率會比短期利率高的利率也是不同的，即長期利率會比短期利率高? ?6 |廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院金融學(xué)院15.1 15.1 利率的決定利率的決定u代表人物代表人物有亞當(dāng)有亞當(dāng)斯密、龐巴唯克、馬歇爾和費(fèi)雪等經(jīng)斯密、龐巴唯克、馬歇爾和費(fèi)雪等經(jīng)濟(jì)學(xué)家。濟(jì)學(xué)家。u基本內(nèi)容基本內(nèi)容是：是：利率決定于

3、資本的供給和需求，這兩種力利率決定于資本的供給和需求，這兩種力量的均衡決定了利率水平。量的均衡決定了利率水平。資本的供給來源于資本的供給來源于儲蓄儲蓄，而，而儲蓄取決于儲蓄取決于“時(shí)間偏好時(shí)間偏好”、“節(jié)欲節(jié)欲”、“等待等待”等因素等因素。當(dāng)上述因素既定時(shí)，利率越高，儲蓄的報(bào)酬就越多，。當(dāng)上述因素既定時(shí)，利率越高，儲蓄的報(bào)酬就越多，儲蓄就會增加；反之則減少。資本的需求來源于儲蓄就會增加；反之則減少。資本的需求來源于投資。投資。u儲蓄是利率的增函數(shù)，投資是利率的減函數(shù)。儲蓄是利率的增函數(shù)，投資是利率的減函數(shù)。15.1.1 15.1.1 古典學(xué)派的利率決定理論古典學(xué)派的利率決定理論7 |廣東財(cái)經(jīng)大

4、學(xué)廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院金融學(xué)院15.1 15.1 利率的決定利率的決定古典學(xué)派的利率決定理論古典學(xué)派的利率決定理論r r0 0r rS,IS,II IS SE E利率與儲蓄的關(guān)系是正相關(guān)利率與儲蓄的關(guān)系是正相關(guān)利率與投資的關(guān)系為負(fù)相關(guān)利率與投資的關(guān)系為負(fù)相關(guān) 當(dāng)當(dāng)S=IS=I時(shí)，時(shí)，儲蓄者愿意借出的資儲蓄者愿意借出的資金與投資者愿意借金與投資者愿意借入的資金相等，利入的資金相等，利率達(dá)到均衡；率達(dá)到均衡； 當(dāng)當(dāng)SISI時(shí)，時(shí)，促使利率下降；促使利率下降； 當(dāng)當(dāng)SISI時(shí)，時(shí)，利率水平便會上升。利率水平便會上升。8 |廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院金融學(xué)院15.1 15.1 利率的決定利率

5、的決定引起投資需求曲線發(fā)生位移的最主要的因素引起投資需求曲線發(fā)生位移的最主要的因素: :u資本的邊際生產(chǎn)力資本的邊際生產(chǎn)力：增加一個(gè)單位的資本投入，所引起：增加一個(gè)單位的資本投入，所引起的產(chǎn)出的增加額。的產(chǎn)出的增加額。 當(dāng)資本邊際生產(chǎn)力提高時(shí)，同樣的投資會給企業(yè)帶來更當(dāng)資本邊際生產(chǎn)力提高時(shí)，同樣的投資會給企業(yè)帶來更多的產(chǎn)出，因此，在同樣的利率水平上，投資需求會增多的產(chǎn)出，因此，在同樣的利率水平上，投資需求會增加，投資曲線向右移；加，投資曲線向右移； 如果資本的邊際生產(chǎn)力降低了，投資需求曲線會向左移，如果資本的邊際生產(chǎn)力降低了，投資需求曲線會向左移，投資需求會減少。因此，均衡利率水平與資本的邊際

6、生投資需求會減少。因此，均衡利率水平與資本的邊際生產(chǎn)力同向變動(dòng)。產(chǎn)力同向變動(dòng)。 9 |廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院金融學(xué)院15.1 15.1 利率的決定利率的決定引起儲蓄曲線移動(dòng)的主要因素引起儲蓄曲線移動(dòng)的主要因素: :u邊際消費(fèi)傾向或邊際儲蓄傾向邊際消費(fèi)傾向或邊際儲蓄傾向。 邊際消費(fèi)傾向降低，儲蓄傾向提高，儲蓄供給曲線就邊際消費(fèi)傾向降低，儲蓄傾向提高，儲蓄供給曲線就會向右移動(dòng)，若投資需求曲線沒有發(fā)生位移，則均衡會向右移動(dòng)，若投資需求曲線沒有發(fā)生位移，則均衡利率就會下降；利率就會下降； 反之，邊際消費(fèi)傾向提高，邊際儲蓄傾向提高，儲蓄反之，邊際消費(fèi)傾向提高，邊際儲蓄傾向提高，儲蓄供給曲線就

7、會向左移，如果投資需求曲線沒有發(fā)生位供給曲線就會向左移，如果投資需求曲線沒有發(fā)生位移，則均衡利率會上升。移，則均衡利率會上升。 10 |廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院金融學(xué)院15.1 15.1 利率的決定利率的決定利率變動(dòng)的影響利率變動(dòng)的影響維克塞爾的累積過程理論維克塞爾的累積過程理論：利率分為：利率分為貨幣利率貨幣利率和和自然利率自然利率。當(dāng)貨幣利率低于自然利率時(shí)當(dāng)貨幣利率低于自然利率時(shí)，企業(yè)家有利可圖，于是增，企業(yè)家有利可圖，于是增加借款，擴(kuò)大投資，增加生產(chǎn)，結(jié)果，利潤和工資均趨于加借款，擴(kuò)大投資，增加生產(chǎn)，結(jié)果，利潤和工資均趨于上升。上升。當(dāng)實(shí)際利率高于自然利率當(dāng)實(shí)際利率高于自然利率

8、，即預(yù)期利潤率時(shí)，企業(yè)家無，即預(yù)期利潤率時(shí)，企業(yè)家無利可圖，會減少借款和投資，降低生產(chǎn)，結(jié)果利潤和工資利可圖，會減少借款和投資，降低生產(chǎn)，結(jié)果利潤和工資減少。收入的下降會使人們對生產(chǎn)資料和消費(fèi)品的有支付減少。收入的下降會使人們對生產(chǎn)資料和消費(fèi)品的有支付能力需求下降，從而使物價(jià)下降。能力需求下降，從而使物價(jià)下降。11 |廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院金融學(xué)院15.1 15.1 利率的決定利率的決定利率制動(dòng)器利率制動(dòng)器：當(dāng)投資、物價(jià)向上變動(dòng)時(shí)，銀行存款會不斷：當(dāng)投資、物價(jià)向上變動(dòng)時(shí)，銀行存款會不斷減少，投資有增無已。當(dāng)儲蓄低于投資需求量時(shí)，銀行便減少，投資有增無已。當(dāng)儲蓄低于投資需求量時(shí)，銀行

9、便會提高利率，縮小貨幣利率與自然利率之間的差額。這時(shí)會提高利率，縮小貨幣利率與自然利率之間的差額。這時(shí)，企業(yè)的投資動(dòng)力就會減弱，從而降低投資、物價(jià)向上運(yùn)，企業(yè)的投資動(dòng)力就會減弱，從而降低投資、物價(jià)向上運(yùn)動(dòng)的速率。隨著貨幣利率越來越接近于自然利率，生產(chǎn)、動(dòng)的速率。隨著貨幣利率越來越接近于自然利率，生產(chǎn)、價(jià)格向上變動(dòng)的速度會日漸減弱，越來越接近于均衡態(tài)。價(jià)格向上變動(dòng)的速度會日漸減弱，越來越接近于均衡態(tài)。反之，當(dāng)投資、物價(jià)下跌時(shí)，銀行儲蓄越來越大于投資需反之，當(dāng)投資、物價(jià)下跌時(shí)，銀行儲蓄越來越大于投資需求，被迫降低貨幣利率，結(jié)果對投資物價(jià)向下變動(dòng)產(chǎn)生遏求，被迫降低貨幣利率，結(jié)果對投資物價(jià)向下變動(dòng)產(chǎn)生

10、遏制作用。制作用。12 |廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院金融學(xué)院15.1 15.1 利率的決定利率的決定u凱恩斯認(rèn)為凱恩斯認(rèn)為利率是純粹的貨幣現(xiàn)象利率是純粹的貨幣現(xiàn)象，古典利率理論將儲蓄，古典利率理論將儲蓄與投資看作是兩個(gè)對立的因素，并由這兩個(gè)因素相互作用與投資看作是兩個(gè)對立的因素，并由這兩個(gè)因素相互作用而決定利率的觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的。而決定利率的觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的。u他認(rèn)為，儲蓄主要取決于收入，而收入又取決于投資，所他認(rèn)為，儲蓄主要取決于收入，而收入又取決于投資，所以，以，儲蓄與投資是兩個(gè)相互依賴的變量。儲蓄與投資是兩個(gè)相互依賴的變量。儲蓄與投資兩者儲蓄與投資兩者之間只要有一個(gè)變量發(fā)生變動(dòng)，收入必定

11、會發(fā)生變動(dòng)。之間只要有一個(gè)變量發(fā)生變動(dòng)，收入必定會發(fā)生變動(dòng)。u凱恩斯指出，貨幣最富有流動(dòng)性，在任何時(shí)候都能轉(zhuǎn)化成凱恩斯指出，貨幣最富有流動(dòng)性，在任何時(shí)候都能轉(zhuǎn)化成任何資產(chǎn)，而不遭受損失。利息就是在一定時(shí)期內(nèi)放棄貨任何資產(chǎn)，而不遭受損失。利息就是在一定時(shí)期內(nèi)放棄貨幣流動(dòng)性的報(bào)酬。幣流動(dòng)性的報(bào)酬。利率水平主要取決于貨幣數(shù)量與人們對利率水平主要取決于貨幣數(shù)量與人們對貨幣的偏好程度，即由貨幣供給與貨幣需求所決定。貨幣的偏好程度，即由貨幣供給與貨幣需求所決定。15.1.2 15.1.2 凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論13 |廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院金融學(xué)院15.1 15.1 利率

12、的決定利率的決定流動(dòng)性偏好理論流動(dòng)性偏好理論Md.= Md.= 貨幣需求貨幣需求L1 L1 = = 出于交易動(dòng)機(jī)和出于交易動(dòng)機(jī)和謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)而保有的貨幣謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)而保有的貨幣的需求的需求L2 L2 = = 投機(jī)動(dòng)機(jī)對貨幣的投機(jī)動(dòng)機(jī)對貨幣的需求需求貨幣總需求：貨幣總需求： L(m)L(m)r rMdMdMsMs14 |廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院金融學(xué)院15.1 15.1 利率的決定利率的決定u可貸資金理論是由英國的羅伯森和瑞典的俄林等人在可貸資金理論是由英國的羅伯森和瑞典的俄林等人在古典利率理論的基礎(chǔ)上，對凱恩斯流動(dòng)偏好理論修正古典利率理論的基礎(chǔ)上，對凱恩斯流動(dòng)偏好理論修正而提出的。而提出的。

13、u可貸資金理論在利率決定問題上同時(shí)考慮了凱恩斯的可貸資金理論在利率決定問題上同時(shí)考慮了凱恩斯的貨幣因素和古典學(xué)派的實(shí)質(zhì)因素。貨幣因素和古典學(xué)派的實(shí)質(zhì)因素。該理論認(rèn)為，該理論認(rèn)為，利率利率是由可貸資金的供給和需求的均衡點(diǎn)所決定的。是由可貸資金的供給和需求的均衡點(diǎn)所決定的。15.1.3 15.1.3 可貸資金理論可貸資金理論15 |廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院金融學(xué)院15.1 15.1 利率的決定利率的決定可貸資金供給來源可貸資金供給來源當(dāng)前儲蓄。當(dāng)前儲蓄。（實(shí)際因素）（實(shí)際因素）開放經(jīng)濟(jì)中國外資本的流入。開放經(jīng)濟(jì)中國外資本的流入。（實(shí)際因素）（實(shí)際因素）銀行體系創(chuàng)造的新增貨幣。銀行體系創(chuàng)造

14、的新增貨幣。（貨幣因素）（貨幣因素）可貸資金的需求包括可貸資金的需求包括當(dāng)前投資當(dāng)前投資（實(shí)際因素）（實(shí)際因素）固定資本的重置及折舊的補(bǔ)償固定資本的重置及折舊的補(bǔ)償（實(shí)際因素）（實(shí)際因素）新增的貨幣需求新增的貨幣需求（貨幣因素）（貨幣因素）16 |廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院金融學(xué)院15.1 15.1 利率的決定利率的決定 Fs = Fs = 可貸資金的供給可貸資金的供給 F Fd d = = 可貸資金的需求可貸資金的需求 可貸資金供求曲線的可貸資金供求曲線的交點(diǎn)所對應(yīng)的利率交點(diǎn)所對應(yīng)的利率6%6%就是均衡利率就是均衡利率. .17 |廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院金融學(xué)院15.1

15、15.1 利率的決定利率的決定如果只看到了流動(dòng)性效應(yīng)，會得出這樣的結(jié)論：如果只看到了流動(dòng)性效應(yīng)，會得出這樣的結(jié)論： 貨幣供給貨幣供給 貨幣供給貨幣供給 利率水平利率水平利率水平利率水平物價(jià)水平物價(jià)水平物價(jià)水平物價(jià)水平15.1.4 15.1.4 物價(jià)與利率：吉布遜迷團(tuán)物價(jià)與利率：吉布遜迷團(tuán)18 |廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院金融學(xué)院15.1 15.1 利率的決定利率的決定英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家吉布遜在對英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家吉布遜在對17911791年至年至19281928年長達(dá)年長達(dá)137137年的名年的名義利率與物價(jià)水平的統(tǒng)計(jì)中發(fā)現(xiàn)，義利率與物價(jià)水平的統(tǒng)計(jì)中發(fā)現(xiàn)，物價(jià)水平與利率之間基物價(jià)水平與利率之間基本

16、上呈同向變化本上呈同向變化，即物價(jià)水平越高時(shí)，利率水平也會越高；，即物價(jià)水平越高時(shí)，利率水平也會越高；反之，物價(jià)水平越低，利率水平也就會越低。反之，物價(jià)水平越低，利率水平也就會越低。這種物價(jià)水這種物價(jià)水平同名義利率之間同向變化的現(xiàn)象被稱作平同名義利率之間同向變化的現(xiàn)象被稱作“吉布遜迷團(tuán)吉布遜迷團(tuán)”。 19 |廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院金融學(xué)院15.1 15.1 利率的決定利率的決定15.1.4 15.1.4 物價(jià)與利率：吉布遜迷團(tuán)物價(jià)與利率：吉布遜迷團(tuán) 中國中國CPI與債券回購加權(quán)利率與債券回購加權(quán)利率 單位單位:%20 |廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院金融學(xué)院15.1 15.1

17、利率的決定利率的決定美國聯(lián)邦基金利率與美國聯(lián)邦基金利率與CPI（單位：（單位：%）21 |廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院金融學(xué)院15.1 15.1 利率的決定利率的決定吉布遜迷團(tuán)產(chǎn)生的原因：吉布遜迷團(tuán)產(chǎn)生的原因：是因?yàn)樨泿殴?yīng)量的增長具有：是因?yàn)樨泿殴?yīng)量的增長具有：收入效應(yīng)收入效應(yīng)價(jià)格水平效應(yīng)價(jià)格水平效應(yīng)通貨膨脹預(yù)期效應(yīng)通貨膨脹預(yù)期效應(yīng)22 |廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院金融學(xué)院15.1 15.1 利率的決定利率的決定23 |廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院金融學(xué)院15.1 15.1 利率的決定利率的決定24 |廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院金融學(xué)院15.1 15.1 利率的

18、決定利率的決定25 |廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院金融學(xué)院 利率在一個(gè)國家中的具體表現(xiàn)是多種多利率在一個(gè)國家中的具體表現(xiàn)是多種多樣的。不同期限和不同用途的資金具有不同樣的。不同期限和不同用途的資金具有不同的利率水平，這就是利率的結(jié)構(gòu)的問題。的利率水平，這就是利率的結(jié)構(gòu)的問題。利率結(jié)構(gòu)利率結(jié)構(gòu)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)26 |廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院金融學(xué)院15.2 15.2 利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)u相同期限的金融資產(chǎn)因風(fēng)險(xiǎn)差異而產(chǎn)生的相同期限的金融資產(chǎn)因風(fēng)險(xiǎn)差異而產(chǎn)生的不同利率，被稱為不同利率，被稱為影響利率影響利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的因素：風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的因素

19、：違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)27 |廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院金融學(xué)院15.2 15.2 利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)u違約風(fēng)險(xiǎn)對利率的影響違約風(fēng)險(xiǎn)對利率的影響 違約風(fēng)險(xiǎn)越高，對該債券的需求會減少，從而使該債券的違約風(fēng)險(xiǎn)越高，對該債券的需求會減少，從而使該債券的價(jià)格下跌，利率上升。價(jià)格下跌，利率上升。 違約風(fēng)險(xiǎn)越低，對該債券的需求會增加，從而使該債券的違約風(fēng)險(xiǎn)越低，對該債券的需求會增加，從而使該債券的價(jià)格上升，利率下降。價(jià)格上升，利率下降。u流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對利率的影響流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對利率的影響 債券的流動(dòng)性越高，對該債券的需求會增加，從而使該債債券的流動(dòng)性越高，對該債券的需求會增加，從而

20、使該債券的價(jià)格上升，利率下降。券的價(jià)格上升，利率下降。 債券的流動(dòng)性越低，對該債券的需求會減少，從而使該債債券的流動(dòng)性越低，對該債券的需求會減少，從而使該債券的價(jià)格下跌，利率上升。券的價(jià)格下跌，利率上升。28 |廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院金融學(xué)院15.2 15.2 利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)29 |廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院金融學(xué)院15.3 15.3 利率期限結(jié)構(gòu)利率期限結(jié)構(gòu)p利率的期限結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)反映了債券的到期期限與債券收益率之反映了債券的到期期限與債券收益率之間的關(guān)系。由各種不同期限債券的到期收益率所構(gòu)成的曲線間的關(guān)系。由各種不同期限債券的到期收益率所構(gòu)成的曲線稱為稱

21、為到期收益率曲線。到期收益率曲線。利率期限結(jié)構(gòu)一般有下面三種情況：利率期限結(jié)構(gòu)一般有下面三種情況：利利率率期限期限（1）（1）利率與期限無關(guān)；利率與期限無關(guān)； 基本不存在基本不存在利率利率期限期限（2）（2）利率與期限呈正比利率與期限呈正比 最常見最常見利利率率期限期限（3）（3）利率與期限呈反比利率與期限呈反比 很少見很少見15.3.1 15.3.1 利率期限結(jié)構(gòu)利率期限結(jié)構(gòu)30 |廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院金融學(xué)院15.3 15.3 利率期限結(jié)構(gòu)利率期限結(jié)構(gòu)期限選擇與流期限選擇與流動(dòng)性升水理論動(dòng)性升水理論市場分市場分割理論割理論預(yù)期理論預(yù)期理論31 |廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融

22、學(xué)院金融學(xué)院15.3 15.3 利率期限結(jié)構(gòu)利率期限結(jié)構(gòu)u預(yù)期理論的前提是，預(yù)期理論的前提是，不同期限的證券之間完全可替代不同期限的證券之間完全可替代，即購買者對不同期限的證券沒有特殊偏好。，即購買者對不同期限的證券沒有特殊偏好。 u根據(jù)預(yù)期理論，投資者持有不同期限的債券，對其收根據(jù)預(yù)期理論，投資者持有不同期限的債券，對其收益率沒有影響。益率沒有影響。15.3.2 15.3.2 預(yù)期理論預(yù)期理論32 |廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院金融學(xué)院15.3 15.3 利率期限結(jié)構(gòu)利率期限結(jié)構(gòu) 假定某一投資者有一筆兩年期的閑置資金，它可以假定某一投資者有一筆兩年期的閑置資金，它可以有兩種投資選擇：現(xiàn)

23、在購買一年期債券，到期后用本息有兩種投資選擇：現(xiàn)在購買一年期債券，到期后用本息再購買一年期的債券；也可以現(xiàn)在就購買兩年期債券。再購買一年期的債券；也可以現(xiàn)在就購買兩年期債券。若一年期利率為若一年期利率為Rt Rt ；則兩年期的利率為；則兩年期的利率為 R2tR2t，預(yù)計(jì)一年，預(yù)計(jì)一年后的一年期利率為后的一年期利率為 Rt+1 Rt+1 。前一種投資的收益率為。前一種投資的收益率為(1+Rt) (1+Rt+1)-1;(1+Rt) (1+Rt+1)-1;后一種投資其收益率為后一種投資其收益率為: : 。 由于投資者對期限沒有特殊偏好，所以，在均衡的情況由于投資者對期限沒有特殊偏好，所以，在均衡的情

24、況下，這兩種投資的預(yù)期收益率應(yīng)該相等：下，這兩種投資的預(yù)期收益率應(yīng)該相等：1)1(22Rt1)1)(1 (1)1 (122tttRRR33 |廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院金融學(xué)院15.3 15.3 利率期限結(jié)構(gòu)利率期限結(jié)構(gòu)由上式可以得到：由上式可以得到： 預(yù)期理論的預(yù)期理論的是是 enennrrrPRP11112134 |廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院金融學(xué)院15.3 15.3 利率期限結(jié)構(gòu)利率期限結(jié)構(gòu)u結(jié)論：結(jié)論：收益率曲線的形狀取決于收益率曲線的形狀取決于投資者對未來短期利投資者對未來短期利率變動(dòng)的預(yù)期率變動(dòng)的預(yù)期： 如果預(yù)期未來短期利率上升，收益率曲線將呈上升的如果預(yù)期未來短期

25、利率上升，收益率曲線將呈上升的走勢；走勢； 如果預(yù)期未來短期利率下降，則收益率曲線也下降；如果預(yù)期未來短期利率下降，則收益率曲線也下降； 如果預(yù)期未來短期利率不變，則收益率曲線呈水平狀如果預(yù)期未來短期利率不變，則收益率曲線呈水平狀。35 |廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院金融學(xué)院15.3 15.3 利率期限結(jié)構(gòu)利率期限結(jié)構(gòu)市場分割理論把市場分成長期和短期市場。市場分割理論把市場分成長期和短期市場。從資金需求方來看，從資金需求方來看，需要短期資金的投資者發(fā)行短期證券；需要短期資金的投資者發(fā)行短期證券；需要長期資金的投資者，發(fā)行長期證券，并且這些長短期證需要長期資金的投資者，發(fā)行長期證券，并且這

26、些長短期證券之間是不能互相替代的，券之間是不能互相替代的，因此短期證券市場與長期證券市因此短期證券市場與長期證券市場是彼此分割的。場是彼此分割的。從資金供給方來看，從資金供給方來看，不同性質(zhì)資金來源使不同的金融機(jī)構(gòu)限不同性質(zhì)資金來源使不同的金融機(jī)構(gòu)限制在特定的期限內(nèi)進(jìn)行借貸，制在特定的期限內(nèi)進(jìn)行借貸，以致短期資金利率由短期資金以致短期資金利率由短期資金市場決定，長期利率由長期資金市場決定。市場決定，長期利率由長期資金市場決定。36 |廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院金融學(xué)院15.3 15.3 利率期限結(jié)構(gòu)利率期限結(jié)構(gòu) 如果發(fā)行者更愿意發(fā)行長期債券，而投資者更喜歡購買如果發(fā)行者更愿意發(fā)行長期債

27、券，而投資者更喜歡購買短期債券，那么，短期債券的價(jià)格將上升，收益率將下短期債券，那么，短期債券的價(jià)格將上升，收益率將下降，就會產(chǎn)生收益率曲線向上傾斜的情況；降，就會產(chǎn)生收益率曲線向上傾斜的情況； 如果發(fā)行者更愿意發(fā)行短期債券，而投資者更喜歡購買如果發(fā)行者更愿意發(fā)行短期債券，而投資者更喜歡購買長期債券，那么，長期債券的價(jià)格將上升，收益率將下長期債券，那么，長期債券的價(jià)格將上升，收益率將下降，就會產(chǎn)生收益率曲線向下傾斜的情況。降，就會產(chǎn)生收益率曲線向下傾斜的情況。37 |廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院金融學(xué)院15.3 15.3 利率期限結(jié)構(gòu)利率期限結(jié)構(gòu)市場分割理論的政策含義：市場分割理論的政策含義： 中央銀行可以通過改變長