銀行估值方法

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上銀行估值方法 近期，多家外資機(jī)構(gòu)入股中國內(nèi)地的銀行業(yè)且相繼有內(nèi)地銀行在香港上市，銀行股的定價(jià)為投資者所關(guān)注。本研究報(bào)告探討大型銀行股的定價(jià)議題，僅供投資者參考。事實(shí)上，銀行業(yè)的估值方法主要分兩類: 相對(duì)估值法和絕對(duì)估值法。相對(duì)估值法包括市盈率、市凈率等; 絕對(duì)估值法包括股息收入模型（DDM）、剩余收益估值模型（Residual Income model）等。前者涉及行業(yè)內(nèi)的對(duì)比，較為直觀和客觀，但可能忽視了各銀行間因盈利模式、盈利能力及收入結(jié)構(gòu)的不同而形成的估值差異; 后者則考慮到股東權(quán)益收益率等較多個(gè)體因素，但假設(shè)亦相對(duì)較多，相對(duì)而言，主觀因素較多一些。相對(duì)估值法大

2、型銀行股的平均估值約為1.9-2.1倍市凈率以市場(chǎng)普遍認(rèn)可的市凈率及市盈率對(duì)比，香港市場(chǎng)上市大型銀行（包括匯豐控股、渣打銀行、中銀香港及交通銀行）的2005年預(yù)測(cè)市盈率及2004年市凈率的均值分別為13.2倍及2.1倍。全球范圍內(nèi)的大型銀行股的2005年預(yù)測(cè)市盈率平均為12.0倍，市凈率為1.9倍。因此，大型銀行股的平均估值約為1.9-2.1倍市凈率或12-13倍的市盈率，其中，入股中國銀行的皇家蘇格蘭銀行和入股建設(shè)銀行的美洲銀行2005年預(yù)測(cè)市盈率分別為9.0及9.8倍，市凈率則分別為1.5倍及1.7倍。市凈率最高的是皇家加拿大銀行，為2.8倍，最低是JP摩根，只有1.1倍。當(dāng)然，我們也應(yīng)注

3、意到上述大型銀行基本上處于成熟期，增長(zhǎng)動(dòng)力相對(duì)有限，成長(zhǎng)前景與中國內(nèi)地銀行相比，不可同日而語。絕對(duì)估值法以假設(shè)目標(biāo)銀行為研究對(duì)象我們以一家假設(shè)的大型銀行（市值超過4,000億元的目標(biāo)銀行）為分析對(duì)象來評(píng)估大型銀行股的價(jià)值，假設(shè)目標(biāo)銀行目前的凈資產(chǎn)為1.0元，第一階段為即將到來的第1-2年，派息率為30%，股東權(quán)益收益率為18%，凈值成長(zhǎng)率為13%（等于保留盈余的收益率，即g=(1-r)×ROE）。第二階段為第3-10年，股東權(quán)益收益率下降至16.5%，派息率為30%，成長(zhǎng)率為12%。第三階段為成熟期，股東權(quán)益收益率下降至15.7%（接近全球大型銀行的平均水平），派息率提高至65%，成

4、長(zhǎng)率為6%。剩余收益模型估值在會(huì)計(jì)基礎(chǔ)的剩余收益模型（RIM）下，股票的當(dāng)前價(jià)格等于其賬面現(xiàn)值加上其預(yù)期的剩余收益的現(xiàn)值。由于大部分的收益（賬面現(xiàn)值及剩余收益）在前幾年即已實(shí)現(xiàn)，因此估值相對(duì)股息貼現(xiàn)模型為高。因此該目標(biāo)銀行的目標(biāo)價(jià)估值為2.5倍市凈率。股息貼現(xiàn)模型估值股息貼現(xiàn)模型是類似于債券的估值方法，由于現(xiàn)金流大部分在后期實(shí)現(xiàn)，所以貼現(xiàn)得到的估值較剩余收益模型低一些，可以作為估值的下限。在估值低于2.0倍時(shí)可以伺機(jī)買入該目標(biāo)銀行。中銀香港及交通銀行的估值我們對(duì)中銀香港和交通銀行分別給予9.8%和10.5%的股權(quán)要求收益率，主要是考慮到市場(chǎng)對(duì)內(nèi)地企業(yè)要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)更高。據(jù)此得到的中銀香港（23

5、88）及交通銀行（3328）的估值分別為15.5港幣及3.2港幣（相當(dāng)于3.3元人民幣）。表1:全球范圍大型銀行估值(2005年10月13日)簡(jiǎn)稱 2005P/E 2006P/E 2004P/B 2004ROE,% 2004股息率,CREDIT AGRICOLE 10.1 9.4 1.4 9.2 3.0巴克萊 10.2 9.3 2.2 19.3 4.5BANK OF MONTREAL 13.0 12.1 2.1 19.6 3.0BANK OF NOVA 13.6 12.7 2.7 20.3 3.1花旗集團(tuán) 11.1 10.2 2.1 16.6 3.6COMMERZBANK 15.8 13.0

6、1.3 4.2 N.A德意志銀行 11.0 9.7 1.5 9.1 N.A.匯豐控股 12.2 11.4 2.0 14.9 5.1JP 摩根 11.5 10.0 1.1 5.9 3.9皇家蘇格蘭銀行 9.0 8.4 1.5 16.9 3.6皇家加拿大銀行 14.2 13.0 2.8 15.9 2.9渣打銀行 14.2 12.5 2.4 18.0 3.3美洲銀行 9.8 9.5 1.7 19.2 4.0簡(jiǎn)單平均 12.0 10.8 1.9 14.5 3.6表2:香港大型銀行估值(單位：港元，2005年10月13日)代碼 簡(jiǎn)稱 收盤價(jià) 2005P/E 2006P/E 2004P/B ROE 股息率

7、3328 交通銀行 3.3 18.0 16.0 2.1 4.5 N.A.2888 渣打銀行 165.1 14.4 12.9 2.5 18.0 3.32388 中銀香港 15 13.9 14.7 2.3 18.6 4.85 匯豐控股 122.1 12.4 11.4 2.0 14.9 5.1加權(quán)平均 108.7 13.2 12.2 2.1 14.8 4.4注：交通銀行市凈率為2005年預(yù)測(cè)市凈率表3：剩余收入估值模型（P/B為2.5）基本假設(shè) 年數(shù) BVPS成長(zhǎng)率 ROE 派息率 剩余收入現(xiàn)值 百分比,BVPS 1.00 40股權(quán)要求收益率 10.5% 成長(zhǎng)期1 2 13% 18.0% 30% 0

8、.14 6目標(biāo)核心資本充足率 7.0% 成長(zhǎng)期2 8 12% 16.5% 30% 0.52 21目標(biāo)資產(chǎn)收益率 1.1% 成熟期 30 6% 15.7% 65% 0.82 33合計(jì) 40 2.48 100表4：股息估值模型（P/B為2.0）10年期國債利率 4.5% 年數(shù) BVPS成長(zhǎng)率 ROE 派息率 股息現(xiàn)值beta 1.2 成長(zhǎng)期1 2 12.6% 18.0% 30.0% 0.109風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 5.0% 成長(zhǎng)期2 8 12% 16.5% 30% 0.464資本成本：r 10.5% 成熟期 30 6% 15.7% 65% 1.4141+r 1.11 估值，元 2.00表5：中銀香港的剩余收益

9、估值模型（單位：港元）基本假設(shè) 年數(shù) BVPS成長(zhǎng)率 ROE 派息率 剩余收入現(xiàn)值 百分比,BVPS 6.84 44股權(quán)要求收益率r 9.80% 成長(zhǎng)期1 3 4.8%-6.5% 13.0%-16.1% 30% 0.76 5目標(biāo)核心資本充足率 7.5% 成長(zhǎng)期2 3 4.9%-5.6% 14.0%-16.0% 30% 1.03 7目標(biāo)資產(chǎn)收益率 1.25% 成熟期 34 5.8% 16.7% 65% 6.88 44合計(jì) 40 15.51 100表6：交通銀行的剩余收益估值模型（單位：人民幣元）基本假設(shè) 年數(shù) BVPS成長(zhǎng)率 ROE 派息率 剩余收入現(xiàn)值 百分比,BVPS 1.66 49股權(quán)要求收益