第四章金融市場學課件第四版張亦春

1、Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007外匯市場外匯市場第四章Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007學完本章后，你應該能夠：學完本章后，你應該能夠：p了解外匯與匯率的概念范疇p掌握外匯市場的涵義、分類、組成部分及其功能p熟悉外匯市場多種交易方式p了解匯率決定理論以及影響匯率

2、的各種因素Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007本章框架本章框架p第一節(jié) 外匯市場概述p第二節(jié) 外匯市場的構成p第三節(jié) 外匯市場的交易方式p第四節(jié) 匯率決定理論與影響因素Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007外匯與匯率外匯與匯率p所謂匯率 (Foreign Exchang

3、e Rate) 就是兩種不同貨幣之間的折算比價，也就是以一國貨幣表示的另一國貨幣的價格，也稱匯價、外匯牌價或外匯行市。n動態(tài)：一國貨幣兌換為另一種貨幣的運動過程 n靜態(tài)n廣義：一切用外幣表示的資產(chǎn) n狹義：以表示的、可直接用于國際結算的支付手段外匯Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007國家和地區(qū)國家和地區(qū) 貨幣單位名稱貨幣單位名稱 貨幣代號貨幣代號 美國 美元 USD 日本 日元 JPY 歐洲經(jīng)濟聯(lián)盟 歐元 EUR 英國 英鎊 GB

4、P 中國香港特別行政區(qū) 港元 HKD 加拿大 加拿大元 CAD 澳大利亞 澳大利亞元 AUD 新西蘭 新西蘭元 NZD 丹麥 丹麥克郎 DKK 瑞典 瑞典克郎 SEK 新加坡 新加坡元 SGD 常見貨幣單位名稱和代號常見貨幣單位名稱和代號Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007p它是指以一定單位（1個或100、10000等）的外國貨幣作為標準，折成若干數(shù)量的本國貨幣來表示匯率的方法。也就是說，在直接標價法下，以本國貨幣表示外國貨幣的價

5、格，即應付標價法。在直接標價法下，一定單位的外國貨幣折算的本國貨幣的數(shù)額增大，說明外國貨幣幣值上升，或本國貨幣幣值下降，稱為外幣升值(Appreciation)，或稱本幣貶值(Depreciation)。 p在直接標價法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向正好相同。 例如，我國人民幣市場匯率為： 月初：USD1=CNY 7.2014 月末：USD1=CNY 8.2200 說明美元幣值上升，人民幣幣值下跌。說明美元幣值上升，人民幣幣值下跌。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of

6、Finance, Xiamen University, 2007間接標價法間接標價法（Indirect Quotation System）p它是指以一定單位的本國貨幣為標準，折算成若干數(shù)額的外國貨幣來表示匯率的方法。也就是說，在間接標價法下，以外國貨幣表示本國貨幣的價格，即應收標價法。在間接標價法下，一定單位的本國貨幣折算的外國貨幣數(shù)量增多，稱為外幣貶值，或本幣升值。p在間接標價法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向相反。 例如，倫敦外匯市場匯率為： 月初：EUR1=USD 1.5685 月末：EUR1=USD 1.5670 說明美元匯率上升，歐元匯率下跌。說明美元匯率上升

7、，歐元匯率下跌。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007外匯市場的涵義p所謂外匯市場，是指由各國中央銀行、外匯銀行、外匯經(jīng)紀人和客戶組成的買賣外匯的交易系統(tǒng)。p在外匯市場上，外匯買賣有兩種類型：一類是本幣與外幣之間的買賣，即需要外匯者用本幣購買外匯，或持有外匯者賣出外匯換取本幣；另一類是不同幣種的外匯之間的買賣。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Depart

8、ment of Finance, Xiamen University, 2007n按照市場經(jīng)營范圍不同區(qū)分n廣義：除了狹義外匯市場，還包括銀行同一般客戶間的外匯交易 n狹義：特指銀行同業(yè)之間的外匯交易市場 外匯市場n按照外匯交易參與者不同區(qū)分n國內外匯市場 n國際外匯市場 n按照交易方式不同區(qū)分n有形市場 n無形市場 外匯市場分類Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007當代外匯市場的特點 p宏觀經(jīng)濟變量對外匯市場的影響作用日趨顯著。更

9、準確地說，外匯市場受國內外宏觀經(jīng)濟變量的相對水平的影響。p全球外匯市場已在時空上聯(lián)成一個國際性外匯大市場p外匯市場動蕩不安。尤其是進入20世紀80年代以來，由于世界經(jīng)濟發(fā)展不平衡加劇以及國際資本流動進一步趨向自由化，世界外匯市場上各國貨幣匯率更加漲落不定，動蕩劇烈p政府對外匯市場的聯(lián)合干預日趨加強p金融創(chuàng)新層出不窮Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng

10、 and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007外匯市場的作用外匯市場的作用p形成外匯匯率國際經(jīng)濟交易產(chǎn)生外匯供求外匯銀行外匯銀行客戶客戶銀行自身外匯買賣需要銀行同業(yè)市場供求關系銀行銀行同業(yè)同業(yè)市場市場競價競價匯匯率率p便于國際經(jīng)濟交易清算，實現(xiàn)購買力國際轉移便于國際經(jīng)濟交易清算，實現(xiàn)購買力國際轉移p調節(jié)外匯供求，提供資金融通便利調節(jié)外匯供求，提供資金融通便利p提供外匯保值和投機的場所：提供外匯保值和投機的場所： 國際外匯資金全部活動的中心；及時反映一國經(jīng)濟狀況，提供一個敏感、有效的指標Copyright by Yichu

11、n Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007第二節(jié) 外匯市場的構成p外匯市場由主體和客體構成，客體即外匯市場的交易對象，主要是各種可自由交換的外國貨幣、外幣有價證券及支付憑證等。外匯市場的主體，即外匯市場的參與者，主要包括外匯銀行、顧客、中央銀行、外匯交易商及外匯經(jīng)紀商。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007一、

12、外匯市場的參與者p（）外匯銀行(Foreign Exchange Bank)：外匯銀行又叫外匯指定銀行，是指經(jīng)過本國中央銀行批準，可以經(jīng)營外匯業(yè)務的商業(yè)銀行或其他金融機構。外匯銀行可分為三種類型：專營或兼營外匯業(yè)務的本國商業(yè)銀行；在本國的外國商業(yè)銀行分行及本國與外國的合資銀行；其他經(jīng)營外匯買賣業(yè)務的本國金融機構。p外匯銀行是外匯市場上最重要的參與者。p外匯銀行在兩個層次上從事外匯業(yè)務活動。第一個層次是零售業(yè)務，第二個層次是批發(fā)業(yè)務。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiam

13、en University, 2007一、外匯市場的參與者p（二）外匯經(jīng)紀人（Foreign Exchange Broker）：外匯經(jīng)紀人是指介于外匯銀行之間、外匯銀行和其他外匯市場參加者之間，為買賣雙方接洽外匯交易而賺取傭金的中間商。外匯經(jīng)紀人在外匯市場上的作用主要在于提高外匯交易的效率。這主要體現(xiàn)在成交的速度與價格上。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007一、外匯市場的參與者p（三）顧客：在外匯市場中，凡是與外匯銀行有外匯交易關

14、系的公司或個人，都是外匯銀行的客戶，他們是外匯市場上的主要供求者，其在外匯市場上的作用和地位，僅次于外匯銀行。其中最重要的參與者是跨國公司，因為跨國公司的全球經(jīng)營戰(zhàn)略涉及到許多種貨幣的收入和支出，所以它進出外匯市場非常頻繁。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007一、外匯市場的參與者p（四）中央銀行及其他官方機構：各國的中央銀行都持有相當數(shù)量的外匯余額作為國際儲備的重要構成部分，并承擔著維持本國貨幣金融穩(wěn)定的職責，所以中央銀行經(jīng)常通過

15、購入或拋出某種國際性貨幣的方式來對外匯市場進行干預，以便能把本國貨幣的匯率穩(wěn)定在一個所希望的水平上或幅度內，從而實現(xiàn)本國貨幣金融政策的意圖。p中央銀行干預外匯市場的范圍與頻率在很大程度上取決于該國政府實行什么樣的匯率制度。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007外匯市場參與者的構成 外匯市場參與者的構成 中央銀行（第四層次）外匯經(jīng)紀商（第三層次）外匯銀行出口商進口商第一層次出口商進口商外匯銀行第二層次Copyright by Yich

16、un Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007二、外匯市場交易的三個層次p根據(jù)上述對外匯市場參與者的分類，外匯市場的交易可以分為三個層次的交易： （一）銀行與顧客之間的外匯交易 （二）銀行同業(yè)間的外匯交易 （三）銀行與中央銀行之間的外匯交易Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007央行與外匯銀行間市場同業(yè)市場客戶市場

17、外匯市場交易的三個層次外匯市場交易的三個層次p銀行外匯市場的結構p交易所外匯市場的結構多個外匯銀行所有客戶中央銀行通過經(jīng)紀人經(jīng)紀人交易所成員公司清算公司交易所買賣雙方Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007第三節(jié) 外匯市場的交易方式p外匯市場上的各種交易可按不同的標準作不同的種類劃分按合同的交割期限或交易的形式特征來區(qū)分，可分為即期外匯交易和遠期外匯交易兩大類；按交易的目的或交易的性質來區(qū)分，可分成套利交易、掉期交易、互換交易、套期保

18、值交易、投機交易以及中央銀行的外匯干預交易等；此外，隨著國際金融業(yè)的競爭發(fā)展與金融工具的創(chuàng)新，外匯市場上還出現(xiàn)了許多新的交易方式，如外匯期貨、期權交易。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007一、外匯交易步驟p外匯交易一般分為五大步驟：詢價 (Asking)、報價 (Quotation)、成交 (Done)、證實 (Confirmation)、結算 (Settlement)。p詢價報價交易過程的實例:詢價方甲詢價方甲：Spot USD

19、 JPY please？ (請問即期美元兌日元你報什么價格？) 報價方乙報價方乙：MP。 (稍等片刻。) 70/80 (買價70點/賣價80點。) 詢價方甲詢價方甲：Buy USD 2。 (買進200萬美元。) 報價方乙報價方乙：Ok，done，I sell USD 2 Million and buy JPY At 110.70，value 19/10/2004。 (好的，成交。我賣給你200萬美元買進日元，匯率是110.70，起息日是2004年10月19日。) JPY please to AAA BK Tokyo。A/C No.13579。 (我們的日元請付至東京AAA銀行，賬號是13579

20、。) 詢價方甲詢價方甲：USD To GGT BK A/C 7896432 CHIPS UID 07352，Thanks very much for deal BIFN。 (我們的美元請付至紐約GGT銀行，賬號是7896432，CHIPS UID 07352，多謝你的交易，再見朋友。) Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007二、即期外匯交易p即期交易的匯率是即期匯率，或稱現(xiàn)匯匯率。通常采用以美元為中心的報價方法，即以某個貨幣對美元的

21、買進或賣出的形式進行報價。p區(qū)分標價法。除了原“英聯(lián)邦”國家的貨幣 (如英鎊、澳大利亞元和新西蘭元等) 采用間接報價法 (即以一單位該貨幣等值美元標價) 以外，其他交易貨幣均采用直接報價法 (即以一單位美元等值該幣標價) ，并同時報出買入價和賣出價。p區(qū)分買入價和賣出價。區(qū)分原則：對銀行有利、區(qū)分原則：對銀行有利、單位貨幣和標價貨幣、直接單位貨幣和標價貨幣、直接/間接標價法間接標價法Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007交叉匯率的計

22、算p在國際外匯市場上，各種貨幣的匯率普遍以美元標價，即與美元直接掛鉤，非美元貨幣之間的買賣必須通過美元匯率進行套算。通過套算得出的匯率叫交叉匯率。交叉匯率的套算遵循以下幾條規(guī)則：如果兩種貨幣的即期匯率都以美元作為單位貨幣，那么計算這兩種貨幣比價的方法是交叉相除交叉相除。 例：假定目前外匯市場上的匯率是：nUSD1=HKD7.79447.7951nUSD1=JPY127.10127.20n這時單位馬克兌換日元的匯價為： HKD1JPY16.305116.3194 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department o

23、f Finance, Xiamen University, 2007如果兩個即期匯率都以美元作為計價貨幣，那么，匯率的套算也是交叉相除交叉相除。 例：假如目前市場匯率是：nGBP1=USD1.6125-1.6135nAUDUSD0.7120-0.7130n則單位英鎊換取澳元的匯價為：nGBP1AUD - AUD2.2616-2.2662 7130. 06125. 17120. 06135. 1交叉匯率的計算Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University

24、, 2007交叉匯率的計算如果一種貨幣的即期匯率以美元作為計價貨幣，另一種貨幣的即期匯率以美元為單位貨幣，那么，此兩種貨幣間的匯率套算應為同同邊相乘邊相乘。 例：假設市場匯率如下：n USD1HKD7.7944 7.7951n GBP1USDl.75101.7520 則英鎊對美元的匯價為： GBP1HKD1.75107.7944-1.75207.7851HKD13.6480-13.6570Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007即期外

25、匯交易的方式p電匯。電匯即匯款人用本國貨幣向外匯銀行購買外匯時，該行用電報或電傳通知國外分行或代理行立即付出外匯。 p信匯。信匯是指匯款人用本國貨幣向外匯銀行購買外匯時，由銀行開具付款委托書，用航郵方式通知國外分行或代理行辦理付出外匯業(yè)務。 p票匯。票匯是指外匯銀行開立由國外分行或代理行付款的匯票交給購買外匯的客戶，由其自帶或寄給國外收款人辦理結算的方式。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007三、遠期外匯交易p遠期外匯交易（Forw

26、ard Foreign Exchange Transaction），又稱期匯交易，是指買賣外匯雙方先簽訂合同，規(guī)定買賣外匯的數(shù)量、匯率和未來交割外匯的時間，到了規(guī)定的交割日期買賣雙方再按合同規(guī)定辦理貨幣收付的外匯交易。 p遠期交易的期限有1個月、3個月、6個月和1年等幾種，其中3個月最為普遍。遠期交易很少超過1年，因為期限越長，交易的不確定性越大。 p外匯投機有兩種形式：（1）先賣后買，即賣空（Sell Short）或稱“空頭”（Bear）。 （2）先買后賣，即買空（Buy Long）或稱“多頭”（Bull）。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng

27、 and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007三、遠期外匯交易p遠期交易分類 q固定交割日的遠期交易 (Fixed Maturity Date Forward Transaction) q選擇交割日的遠期交易 (Optional Maturity Date Forward Transaction)p遠期交易目的 q避免商業(yè)或金融交易遭受匯率變動的風險 q外匯銀行為平衡期匯頭寸 q投機者為謀取匯率變動的差價 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Dep

28、artment of Finance, Xiamen University, 2007遠期匯率的標價方法與計算p若遠期匯水前大后小前大后小時，表示單位貨幣的遠期匯率貼水，計算遠期匯率時應用即期匯率減去遠期匯水。p若遠期匯水前小后大前小后大時，表示單位貨幣的遠期匯率升水，計算遠期匯率時應把即期匯率加上遠期匯水。 例：例：通常稱0.0001為1個基本點（Basic Point) 即期報價：USD1HKD7.7944-7.7951 （差7點） 遠期報價：49/ 44 （減法） USD1 = HKD 7.7944/51-0.0049/44 = HKD 7.7895-7.7907 （差12點） 遠期報價

29、：30/40（加法） USD1 = HKD 7.7944/510.0030/40 = HKD 7.7974-7.7991 （差17點） Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007四、掉期交易p掉期交易的概念：掉期交易(Swap)，是指將貨幣相同、金額相同，而方向相反、交割期限不同的兩筆或兩筆以上的外匯交易結合起來進行 p掉期交易的形式 ：即期對遠期 、明日對次日 、遠期對遠期 p掉期交易與一般套期保值的區(qū)別Copyright by Yi

30、chun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007五、套匯交易p套匯交易 ：直接套匯 、間接套匯 p以三角套匯為例 q在紐約外匯市場上，USD1=HKD7.7944/7.7951 q巴黎外匯市場上，GBP1=HKD10.9863/10.9873 q在倫敦外匯市場上，GBP1=USD1.4325/1.4335 q根據(jù)這三個外匯市場的外匯行市，套匯者首先在紐約市場上以1美元7.7944港元的行市賣出10萬美元，買進794400港元；同時又在巴黎市場上以1 英鎊10.9873港幣

31、的行市賣出794400港元，買進72302英鎊 (70800010.9873)；同時又在倫敦市場上以1英鎊1.4325美元的行市賣出72302英鎊，買進103572 (723021.4325)美元。結果，在紐約市場上以10萬美元進行套匯，最后收回103572美元，匯率差額利潤為3572美元 (未扣除套匯費用)。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007三角套匯的原則p若以Eab表示1單位A國貨幣以B國貨幣表示的匯率，Ebc表示1單位B國

32、貨幣以C國貨幣表示的匯率，Emn表示1單位M國貨幣以N國貨幣表示的匯率，那么，對于n點套匯，其套匯機會存在的條件為：p定理：如果三點套匯不再有利可圖，那么四點、五點以至n點的套匯也無利可圖。 1namnbcabEEEECopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007六、套利交易p利用兩國利率之差，將貨幣投資于利率高的國家。如A國利率低于B國，最初是對B國貨幣需求增加，所以B國貨幣升水，到期后需要賣掉B國貨幣換A國貨幣，所以遠期B國貨幣貼水，A

33、國貨幣升水。p套利收益與存在A國得利息相比決定投資方向。收益差逐漸縮小直到投資于兩國收益相同，套利活動就會停止。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007抵補套利 (Covered Interest Arbitrage) A國利率8% B國利率10%2006.3.1100A2007.2.28120B*(1+10%)120B換回A與存在A相比較即期匯率遠期匯率Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zhen

34、g and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007第四節(jié) 匯率決定理論與影響因素一、匯率決定理論 匯率的決定基礎是兩國貨幣各自所具有的或所代表的價值之比。在不同的貨幣制度下，匯率的決定基礎有所不同。在金本位制度下，兩國貨幣的價值量之比表現(xiàn)為含金量之比，稱作鑄幣平價，它構成金本位制度下匯率的決定基礎。在紙幣流通條件下，紙幣是價值的符號，因此，兩國紙幣所代表的實際價值量之比決定了兩國紙幣間的匯率。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department

35、of Finance, Xiamen University, 2007p兩種貨幣的含金量對比叫鑄幣平價p但外匯市場買賣時的價格在黃金輸送點內波動。黃金輸送點=鑄幣平價運費$4.8665+0.03-0.03$4.8965美國購買黃金運往英國 $4.8365用英鎊購買黃金運回美國Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007紙幣流通制度下的匯率決定理論p購買力平價說p利率平價說p國際收支說p資產(chǎn)市場說Copyright by Yichun Zh

36、ang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007（一）購買力平價說（Theory of Purchasing Power Parity,簡稱PPP） 該理論的基本思想是：本國人之所以需要外國 貨幣或外國人需要本國貨幣，是因為這兩種貨幣在各發(fā)行國均具有對商品的購買力。以本國貨幣交換外國貨幣，其實質就是以本國的購買力去交換外國的購買力。因此，兩國貨幣購買力之比就是決定匯率的基礎，而匯率的變化也是由兩國購買力之比的變化而引起的。購買力平價又表現(xiàn)為兩種形式，即絕對購買力平價和相對購買力平價。C

37、opyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007購買力平價的形式p絕對購買力平價：這是指一定時點上兩國貨幣的均衡匯率是兩國物價水平之比。設R0為該時點的均衡匯率, 則 。式中Pa和Pb分別為A國和B國的一般物價水平。絕對購買力平價說是以一價定律為基礎的，將上式改變?yōu)镻a = R0Pb ，即為一價定律的表達式。 0/abRPPCopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Depart

38、ment of Finance, Xiamen University, 2007購買力平價的形式p相對購買力平價學說將匯率在一段時期內的變動歸因于兩個國家在這段時期中的物價或貨幣購買力的變動： 式中R1和R0分別代表計算期和基期的均衡匯率，Pa1和Pa0分別代表A國計算期和基期的物價水平，Pb1和Pb0分別代表B國計算期和基期的物價水平。p相對購買力平價學說與絕對購買力學說相比更富有意義，因為它從理論上避開了一價定律的嚴格假設。00010011/ )(/ )(RPPPPPPRbbbaaaCopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin,

39、 Department of Finance, Xiamen University, 2007p購買力平價理論揭示了匯率變動的長期原因。因為，從根本上說，一國貨幣的對外價值是貨幣對內價值的體現(xiàn)。p然而，作為一個主要的西方匯率理論，購買力平價說也存在著不少缺陷：(1)從理論基礎上來看，購買力平價是以貨幣數(shù)量論為前提的； (2)購買力平價理論把匯率的變動完全歸結于購買力的變化，忽視了其他因素；(3)購買力平價理論是建立在種種假設之上的； (4)購買力平價理論在計算具體匯率時，存在許多具體的問題：一是物價指數(shù)的選擇，二是商品的分類，三是基期年的選擇。對購買力平價理論的評價Copyright by Y

40、ichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007（二）利率平價說p利率平價說的基本觀點是：外匯市場上遠期匯率與即期匯率之間的差價是由兩國利率差異決定的。利率差與即、遠期匯率差之間會趨于相等。p對利率平價說的評價：（1）理論上的最大不足之處是未能說明匯率決定的基礎，而只是解釋了在某些特定條件下匯率變動的原因。（2）利率平價實現(xiàn)的先決條件是金融市場高度發(fā)達完善并緊密相聯(lián)，資金能不受限制地在國際間自由流動。 （3）利率平價成立的另一個條件是：在達到利率平價之前，套利活動不斷進

41、行。但實際情況并非如此。（4）沒有區(qū)分經(jīng)濟正常狀態(tài)下的情況與經(jīng)濟危機下的情況。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007（三）國際收支說p國際借貸說的主要內容：該理論認為匯率決定于外匯供求，而外匯供求又是由國際借貸所引起的。當一國的流動債權（即外匯收入）大于流動債務（即外匯支出）時，外匯的供給大于需求，因而外匯匯率下降。反之，則外匯匯率上升。當一國的流動借貸平衡時，外匯收支相等，匯率便處于均衡狀態(tài)。這一學說用外匯的供求解釋匯率，有其重要

42、的意義，但它主要是說明短期匯率的變動，而對于匯率決定的基礎并未詳加論證，對于影響匯率的其他重要因素，也沒有提出充分的解釋。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007國際收支說的原理p當國際收支處于均衡狀態(tài)時，其經(jīng)常項目收支差額應等于（自主性）資本流出入的差額。如果我們用CA表示經(jīng)常帳戶收支差額，KA表示資本帳戶差額，則國際收支的均衡條件可表示為： CACAKAKA0 0Copyright by Yichun Zhang, Zhenlo

43、ng Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007國際收支說的原理p經(jīng)常帳戶收支為商品勞務的進出口差額，而出口（X）和進口（M）分別是由外國國民收入Y*、相對價格P/SP*和本國國民收入Y、相對價格P/SP*所決定的。即：p而資本帳戶收支則主要取決于國內外的利率差異（r-r*），以及人們對未來匯率變化的預期,即（Se-S）/S，其中Se為未來現(xiàn)匯匯率的預期值。即：*(, , )( , , )XX YP P SMM Y P P S=*( ,()/ )eKAKA r rSSSCopyright by Yichun

44、 Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007國際收支說的原理p當一國國際收支處于均衡狀態(tài)時，有公式 ，由此所決定的匯率水平就是均衡匯率。因此，均衡匯率可表示為： 由上式可知，影響均衡匯率變動的因素有國內外國民收入、國內外價格水平、國內外利息率以及人們對未來匯率的預期。 *( , )( ,()/)eCA Y YP P SKA r rSSS *( , ,)eSS Y YP Pr rSCopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007對國際收支說的評價p國際收支說是從國際收支供求的角度解釋匯率的決定，將影響國際收支的各種重要因素納入?yún)R率的