第11部分投資組合的業(yè)績評價

1、第11部分 投資組合的業(yè)績評價張（11章）、劉（12章） 本章內(nèi)容 證券投資組合管理概述 證券投資組合的方式及類型 證券投資組合業(yè)績的評估 證券投資組合管理概述 什么是證券投資組合管理 對投資進行計劃、分析、調(diào)整和控制，從而將投資資金分配給若干不同的證券資產(chǎn)，形成合理的資產(chǎn)組合，以期實現(xiàn)資產(chǎn)收益最大化和風(fēng)險最小化的經(jīng)濟行為。 證券投資組合管理的特征 實質(zhì)上是對投資者所有資金的管理 目的是在風(fēng)險一定的條件下實現(xiàn)收益最大化 對投資組合進行有效配置，并使其對環(huán)境具有良好的適應(yīng)性 管理活動包括計劃、分析、決策、調(diào)整和評估等內(nèi)容 投資組合管理存在多種不同的風(fēng)格 證券投資組合管理概述 投資組合管理的前提

2、投資是有風(fēng)險的，各類投資的風(fēng)險不完全相關(guān) 投資者一般是風(fēng)險厭惡型的。 大多數(shù)投資者具有厭惡風(fēng)險和追求投資收益最大化的雙重屬性。 證券投資組合管理概述 證券投資組合的意義 最大限度地降低投資風(fēng)險，將風(fēng)險控制在投資者可以承受的范圍內(nèi) 有效的證券組合管理可以提高投資的收益 隨著資本市場的發(fā)展，證券組合管理具有越來越重要的意義 傳統(tǒng)的與現(xiàn)代的證券組合管理 傳統(tǒng)證券組合管理 根據(jù)投資者的需求，從經(jīng)常收入和資本增值方面來研究如何進行證券組合，以滿足投資者的目的； 依據(jù)對個體證券資產(chǎn)投資收益和風(fēng)險的分析和比較，在投資者可支配資源的范圍內(nèi)，選擇收益較高而風(fēng)險較低的證券資產(chǎn)，從而構(gòu)成一個證券資產(chǎn)組合。 現(xiàn)代投資

3、組合管理 從實現(xiàn)證券資產(chǎn)組合總體的預(yù)期收益最大化或風(fēng)險最小化出發(fā)，不僅關(guān)心個體證券資產(chǎn)的預(yù)期收益和風(fēng)險，更重視所選證券資產(chǎn)投資收益和風(fēng)險的相互關(guān)系。 證券投資組合管理概述 證券組合的基本原則 安全性原則 證券投資組合不要承擔過高風(fēng)險，要保證投資的本金能夠按期全部收回，并取得一定的預(yù)期投資收益。 流動性原則 證券組合所形成的資產(chǎn)在不發(fā)生價值損失的前提下，可隨時轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金，以滿足投資者對現(xiàn)金支付的需要。 收益性原則 在符合安全性原則的前提下，盡可能地取得較高的投資收益率。 證券投資組合管理概述 證券組合管理的基本步驟 證券組合目標的決定 收益目標 風(fēng)險控制目標 證券組合的構(gòu)建 界定證券組合的范圍

4、分析判斷各證券和資產(chǎn)的類型的預(yù)期回報率及風(fēng)險 確定各種證券資產(chǎn)在證券資產(chǎn)組合中的權(quán)重 證券組合調(diào)整 證券組合資產(chǎn)業(yè)績的評估 證券投資組合管理概述 證券組合管理的基本步驟 證券投資組合的方式及類型 證券投資組合的方式 投資工具組合 指不同投資工具的選擇和搭配，包括債券、股票到衍生產(chǎn)品等。 選擇不同的投資工具進行投資組合實質(zhì)是在不同的收益與風(fēng)險之間進行權(quán)衡與搭配。 投資期限組合 指證券資產(chǎn)的長短期限的搭配。 投資的區(qū)域組合 通過向不同地區(qū)、不同國家的金融資產(chǎn)進行投資，來達到分散投資風(fēng)險，獲得穩(wěn)定收益的目的。 證券投資組合的方式及類型證券投資組合的類型 證券投資組合的類型證券投資組合的類型按投資目標

5、分 按投資管理風(fēng)格分 按組合分析的順序分 避稅型投資組合 收入型投資組合 增長型投資組合 收入-增長型投資組合 積極型投資組合 消極型投資組合 混合型投資組合 自上而下的投資組合 自下而上的投資組合 證券投資組合的方式及類型 避稅型投資組合 基本目標是避稅，主要為收入處于高稅率檔次的富人所運用。 大多數(shù)西方國家的稅制是以所得稅為主體的，而且所得稅實行累進制，即高收入者要繳納高比例的所得稅，最高比例可達50%以上。 另一方面，政府債券在大多數(shù)國家是免稅，而投資購買股權(quán)證券則需要繳納所得稅。 收入型投資組合 基本目標是經(jīng)濟收入的最大化，主要為年紀較大的投資者、需要負擔家庭生活及教育費用的投資者以及

6、有定期支出的機構(gòu)投資者（如養(yǎng)老基金等）所運用。 證券投資組合的方式及類型 增長型投資組合 基本目標是實現(xiàn)投資的資本增值，主要為年輕投資者以及處于高稅收檔次的投資者所運用。 在形成增長性投資組合時，著重考慮的是資產(chǎn)的升值潛力，普通股票是這類投資組合的重要工具。 收入-增長型投資組合 在證券投資實踐中，通常既要滿足當前時期投資者支出的需要，又要實現(xiàn)投資的增值，因而需要將不同組合綜合起來加以運用。 證券投資組合的方式及類型積極型投資組合以市場無效理論為依據(jù)，追求超額投資回報或超過所擔風(fēng)險的非常回報。積極投資者認為，證券市場并不是完全有效的，甚至是無效的，積極運用各種分析方法來選擇證券品種和投資時機，

7、可獲取超額收益。 消極型投資組合 以市場有效理論為依據(jù)，追求平均利潤或與所承擔的風(fēng)險相當?shù)恼＠麧櫋；旌闲屯顿Y組合 將上兩種策略綜合加以使用。 證券投資組合的方式及類型 自上而下的投資組合 投資管理者由評價宏觀經(jīng)濟環(huán)境開始，再進行行業(yè)分析和公司分析。 自下而上的投資組合 投資管理者以直接選擇有吸引力的個股為重點，而不過分關(guān)心股市大勢、行業(yè)特征、市場細分等。 投資管理者主要依據(jù)單個公司的內(nèi)部特征來選擇股票的類型。 證券投資組合業(yè)績的評估 組合業(yè)績評估的基本方面 證券資產(chǎn)業(yè)績評價 組合管理人員能力的評估 評估的目的 作為投資者選擇投資基金或投資公司的依據(jù)； 作為投資者選擇投資管理者的依據(jù)； 作為投

8、資者增加或減持某家投資基金股份的依據(jù)。證券投資組合業(yè)績的評估 單因素證券組合業(yè)績評估法 單因素評估法是以CAPM為基礎(chǔ)，主要通過投資組合收益及其風(fēng)險與市場組合的收益及其風(fēng)險的比較分析來測度投資組合業(yè)績的高低。 投資收益率的計算 000ttVVDrVVVD組合資產(chǎn)的期初價值組合資產(chǎn)的期末價值組合資產(chǎn)在計算期內(nèi)獲得的股息紅利證券投資組合業(yè)績的評估 單因素證券組合業(yè)績評估法 資金權(quán)重收益率 前述公式?jīng)]有考慮資金的時間價值，也沒有考慮投資者資金的流入和取出。 為了考慮這些因素，需要將不同時間的現(xiàn)金流貼現(xiàn)為現(xiàn)值，然后計算出能夠使現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值相等的收益率（內(nèi)部收益率），即資金加權(quán)收益率。 1

9、10(1)(1)ttnnttttttttIRrrIRr第 時期的投資支出；第 時期的股息、紅利及資本利得資金加權(quán)收益率（內(nèi)部收益率）證券投資組合業(yè)績的評估 單因素證券組合業(yè)績評估法 時間權(quán)重收益率 當資金的流入或流出發(fā)生在期中時，需要計算時間加權(quán)的收益率。 這種方法需要使用在每次現(xiàn)金流入或流出之前的組合的市值，并據(jù)此計算不同時期的收益率，然后再求整個計算期的收益率。 1(1) 1ntttrrrtr時期的收益率計算期的收益率證券投資組合業(yè)績的評估 風(fēng)險因素調(diào)整后的收益率 夏普系數(shù)法 ：以CAPM為基礎(chǔ)的，其基本思想是以市場組合作為評估特定資產(chǎn)組合業(yè)績的參照系 。 夏普系數(shù)實際上就是投資組合的超額

10、收益率與投資組合收益率的標準差之比，即投資組合承擔單位風(fēng)險所獲得的超額收益。該系數(shù)值越大，表明投資組合的效益越高。 ()/ppfppfpSrrrr投資組合的收益率無風(fēng)險收益率投資組合的標準差證券投資組合業(yè)績的評估 風(fēng)險因素調(diào)整后的收益率 特雷諾系數(shù)法：以CAPM為基礎(chǔ)的，和夏普系數(shù)法不同的是它只考慮系統(tǒng)性風(fēng)險，而不考慮非系統(tǒng)性風(fēng)險。 特雷諾系數(shù)實際上就是投資組合的超額收益率與投資組合的值之比，即投資組合承擔單位系統(tǒng)性風(fēng)險所獲得的超額收益。該系數(shù)值越大，表明投資組合的效益越高。 ()/TpfSrr證券投資組合業(yè)績的評估 風(fēng)險因素調(diào)整后的收益率 詹森系數(shù)法：也是以CAPM為基礎(chǔ)的，它所表示的是投資

11、組合的收益率與證券市場線上具有相同風(fēng)險值的投資組合的收益率之差，或者說就是特定投資組合的收益率與具有相同風(fēng)險值的市場組合的收益率之差。 ()0,0,ppfpmfppprrrrr投資組合的平均收益率當組合的收益率優(yōu)于市場組合當組合的收益率低于市場組合證券投資組合業(yè)績的評估 風(fēng)險因素調(diào)整后的收益率 特雷諾-布萊克估價比率法：用投資組合的值除以其非系統(tǒng)性風(fēng)險，表示每單位的非系統(tǒng)性風(fēng)險所帶來的超額收益的高低。 該比率越高，表明投資組合的業(yè)績越好 /()()ppppTB為在對系數(shù)進行回歸分析的模型中誤差項的標準差證券投資組合業(yè)績的評估 多因素證券組合業(yè)績評估法 APT法 ：運用套利定價理論確定基準投資組

12、合，并以此為參照評估特定投資組合業(yè)績的方法。 依據(jù)APT，股票的收益率受多種因素的影響，投資組合的收益率也同樣受這些因素的影響。 1iinptpi iptipiiRbIbI投資組合收益中獨立于各因素變化的部分；證券收益率受第 因素影響的程度；影響第 種證券收益的各因素值。證券投資組合業(yè)績的評估 多因素證券組合業(yè)績評估法 Gruber-Sharpe法：是選取代表不同投資風(fēng)格的基準投資組合，對投資組合收益率進行擬合評估的方法。 可以隨意選擇多個基準投資組合，每個基準投資組合代表某一投資風(fēng)格或選股模式。證券投資組合業(yè)績的評估 多因素證券組合業(yè)績評估法 Gruber-Sharpe法 某一時刻基金投資組

13、合的收益率計算公式為 1()jjjjnptfpjpE tfptjEjpRrRrR第 個基準組合的收益率；基金投資組合超額收益率相對于第 個基準組合的超額收益率的斜率系數(shù)。證券投資組合業(yè)績的評估 多因素證券組合業(yè)績評估法 Gruber-Sharpe法 采用該法評估投資組合的業(yè)績，只需使各基準組合能夠最好地擬合投資組合，從而使隨機變量的絕對值最小。求出上式中的，就可得到能夠測量投資組合收益高低的值 ，即投資組合管理業(yè)績的評價結(jié)果。 )()(1ftEnjjppfptrRrRMinj證券投資組合業(yè)績的評估 證券選擇和時機選擇能力評估 時機選擇能力的評估 由前述內(nèi)容可知，投資組合的平均收益率與其貝塔值密切相關(guān)，同時也取決于市場組合收益率與無風(fēng)險收益率的對比關(guān)系。 據(jù)此，優(yōu)秀的管理者，在預(yù)期市場行情將上升時，應(yīng)選擇貝塔值相對大的證券組合；相反，在預(yù)期市場行情將下跌時，則應(yīng)選擇貝塔值相對小的證券組合。 調(diào)整貝塔值