風(fēng)險管理和金融創(chuàng)新

1、風(fēng)險管理和金融創(chuàng)新2001.11.15講座提綱講座內(nèi)容l環(huán)境的巨大變化和風(fēng)險管理的必要性l風(fēng)險度量及其風(fēng)險管理l全球市場監(jiān)管的方法和動向Interest Rate RiskWeekly U.S. T-Bill Rate, Three-Month Maturity, January 1954 to December 1997Interest Rate (Percent)048121620195419581962196619701974197819821986199019941998Crude Oil 10152025303540198519901995Gold250300350400450500

2、550198519901995固定匯率制度放棄(1971)實(shí)物資產(chǎn)價值狂跌(90s)匯率,利率,股價波動金融風(fēng)險 增 加直接金融的成分增大放款競爭劇烈，利差變薄信息不對稱問題世界各國金融危機(jī)的代價日 期問 題成 本%GDP十億美元日本90年代不良債務(wù)，資產(chǎn)價格14550美國1984-911400個S&L，1300家銀行倒閉2.7150韓國1998-銀行再建2890墨西哥1995-20家銀行資本再注入1772阿根廷1980-8270家金融機(jī)構(gòu)關(guān)閉5546泰國1997-銀行危機(jī)3236西班牙1977-8520家銀行國有化1728馬來西亞1997-銀行危機(jī)3525瑞典1991-945家銀行救

3、濟(jì)415委內(nèi)瑞拉1994-銀行債務(wù)償還不能2014法國1994-95最大國有銀行資本再注入0.710挪威1987-93國家接管3大銀行88以色列1977-83銀行危機(jī)308智利1981-838家金融機(jī)構(gòu)倒閉418芬蘭1991-93儲蓄銀行機(jī)構(gòu)金融混亂87澳大利亞1989-922大銀行資本再注入26資料來源：Jorion(2001)案例研究市場經(jīng)營資金管理問題Barings(英國)日經(jīng)225期貨, 95年2月期權(quán)空頭(Leeson)損失:$1.3b(全部資產(chǎn))交易所和銀行MGRM(德國)美國石油期貨,94.1ALM不當(dāng)(期限)損失:$1.3b(一半資產(chǎn))母公司O.C.(美國)票據(jù)買賣，擠兌,94

4、.12杠桿效應(yīng) (Citron)損失:$1.8b 會計(jì)制度監(jiān)管Daiwa(日本)美國浮動利率TB,95.9違紀(jì)交易(井口)損失:$1.1b(資產(chǎn)的1/7)監(jiān)管，信息披露LTCM(美國)國債期貨杠桿套利 損失:$2.0b(資產(chǎn)的2/5)監(jiān)管方法中國期貨市場風(fēng)險事件考日 期場 所市場波動抑制措施1994年7月至10月粳米期貨(上海糧油商品交易所)市場預(yù)期；多逼空平抑糧價失敗，退市1995年3月棕櫚油期貨（上海糧油商品交易所）M506 基本面因素和多頭退出市場阻力重重；空逼多多頭忍痛平倉出場1995年3月27日國債期貨（上海證券交易所）市場預(yù)期；空頭封盤失敗后蓄意違規(guī)：大量透支交易違規(guī)操作者受到嚴(yán)厲

5、處分，引出數(shù)項(xiàng)政策出臺1995年5月天津紅小豆期貨（天津聯(lián)合交易所）多頭同時控制現(xiàn)貨和期貨市場：硬逼倉；小品鐘特征停市，雙方協(xié)議平倉1995年10月秈米期貨（廣聯(lián)交易所）9511市場違規(guī)操作吊銷“金創(chuàng)”從業(yè)資格1996年6月7日膠合板期貨（上海商品交易所）9607多頭方資金實(shí)力；多逼空協(xié)議平倉，交易所亦承擔(dān)損失1996年6月豆粕期貨（廣聯(lián)交易所）9601合約逼倉后，交易所短視導(dǎo)致9607、9608合約逼倉強(qiáng)制平倉方式消除投機(jī)盤對峙1997年1月咖啡期貨（中商所）F703限額交易；交割月最后交易日結(jié)算價暫停交易，提高準(zhǔn)備金率和其他會員減倉措施1997年7月橡膠期貨(海南中商所) R708江浙一帶

6、投機(jī)大戶和海南云南現(xiàn)貨保值商相互對壘，期價高升結(jié)算風(fēng)險顯現(xiàn)，禁止天然膠入庫信用風(fēng)險流動性風(fēng)險市場風(fēng)險操作,經(jīng)營風(fēng)險法律風(fēng)險其他風(fēng)險債務(wù)的市場價值，資產(chǎn)收益依存；互換風(fēng)險融資成本猛增,資金抽回,信貸緊縮,資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不對稱等;盯市操作資產(chǎn)價格的波動，投資家的預(yù)期和行為變化抵押管理技術(shù)，掩蓋風(fēng)險，人才流失違法經(jīng)營，與無法律責(zé)任的人的交易國家風(fēng)險、地域奉獻(xiàn)、自然災(zāi)害的隱患等項(xiàng)目收益的比較項(xiàng)目收益(K) 成功概率(P) 預(yù)期收益(R)項(xiàng)目A悲觀1000.2020客觀3330.60200樂觀5000.20100項(xiàng)目收益1.0項(xiàng)目B悲觀800.2520客觀3000.50150樂觀6000.25150項(xiàng)目收

7、益1.0預(yù)期收益成功概率項(xiàng)目A項(xiàng)目BNiiiPKK12)(128A185B風(fēng)險的定量化 )(12)(1+)(1ABBA2B22A22pwwwwREwRwEREBAPPortfolio of Two Risky AssetsnSuppose you hold a proportion w in asset A and (1-w) in asset BnThe portfolio expected return and risk is given byThe Two-Asset Case:IBM and John DeereIBMDEPortfolioRandom ReturnExpected R

8、eturnStd deviationCorrelation in Returns0.02%8.67%0.95%6.68%0.2592BRARPRP PREThe Two-Asset PortfolionSuppose you hold two assets in your portfolio, IBM and John Deere.nLet the fraction of IBM be w and the fraction of John Deere be (1-w)nIf w = 1, you hold only IBM,nIf w = 0, you hold on John Deere,n

9、If w = .5, you have an equally weighted or naively diversified portfolio.Two Asset Portfolio: RiskThe standard deviation is not a linear combination of the individual asset standard deviations.Instead, it is the square root of variance given by:The standard deviation of the 50%/50% portfolio is:The

10、portfolio risk is lower than either individual assets because of diversification.ABBA2B22A22p)(12)(1 wwwwp05668%05867%20505668%867%02592612%22221 2.() () ()./CCBARiskReturn100%15%50%65%Asset numbersAverage risk of one share(%)515253540Unsystematic Risksystematic Risk傳統(tǒng)的度量方法n專家方法(6C) n品格(Character):

11、償債意愿和償債歷史;企業(yè)的年齡n資本(Capital): 資產(chǎn)和債務(wù)的比例;杠桿性n償付能力(Capacity): 負(fù)債和收益的對稱性n抵押品(Collateral): 市場價值n周期的形勢(Cycle Conditions): 產(chǎn)業(yè)不同影響程度不同n成本菜單(Cost Menu):逆選擇和風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁的調(diào)和局限性 : 缺乏客觀性和可比性n評級方法 n合格級別分為6個，不合格分為4個(貸款和債券有區(qū)別)n資本金要求: 各級別的貸款額和損失概率的積和局限性 : 忽略貸款組合的多樣化n信用評分方法n根據(jù)違約概率將借款人分類n打分方法(Altman): 樣本(年，規(guī)模，產(chǎn)業(yè))和臨界值(1.81) X1:

12、 運(yùn)營資本/總資產(chǎn)比率 X2: 留存盈余/總資產(chǎn)比例 X3: 利息和稅收之前的收益/總資產(chǎn)比例 X4: 股權(quán)的市場價值/總負(fù)債的賬面價值比率 X5: 銷售額/總資產(chǎn)比例n局限性n線性的假設(shè)n財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的滯后發(fā)表n靜態(tài)模型543210 . 16 . 03 . 34 . 12 . 1XXXXXZ現(xiàn)代的測量方法n作為期權(quán)的貸款和KMV模型nVaR模型n宏觀模擬方法n風(fēng)險中性的評估方法(KPMG模型)n保險的方法(CSFP模型)n進(jìn)行返回測試和壓力測試的信用風(fēng)險模型nRAROC模型VAR資產(chǎn)組合的時價將來預(yù)期的價值盈虧分布(顯著性)價格變動要因計(jì)算變動幅度最大損失Value at Risk1億美元的債券

13、，價格變動幅度年率20%,250營業(yè)日中保有10天，單側(cè)顯著性97.75%(2個偏差),求VAR.VAR=1*20%*2* =0.08含義：損失8百萬美元以上的概率是 2.25%250/10VAR方法的特點(diǎn)長處短處1資產(chǎn)組合整體的風(fēng)險用一個指標(biāo)衡量依存樣本的選擇2根據(jù)最大的損失額度確定交易量限度正常的市場環(huán)境為前提3項(xiàng)目的收益率比較價格變動為正態(tài)分布假設(shè)張力實(shí)驗(yàn)風(fēng)險要素調(diào)整后的收益性指標(biāo)調(diào)整后的收益指標(biāo)計(jì)算公式解釋資本的風(fēng)險調(diào)整后的收益率(RAROC)風(fēng)險調(diào)整后的收益(RAR):預(yù)期收入-日常經(jīng)費(fèi)-預(yù)期風(fēng)險風(fēng)險調(diào)整后資本的收益率(RORAC)風(fēng)險調(diào)整后資本(RAC):資產(chǎn)的風(fēng)險額度(比如,VAR)風(fēng)險調(diào)整后資本的風(fēng)險調(diào)整后的收益率(RARORAC)分子