常用財(cái)務(wù)分析算法概要

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上常用財(cái)務(wù)分析算法速記一覽表以首屆保薦代表人考試標(biāo)準(zhǔn)參考書中的財(cái)務(wù)成本管理、證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)和證監(jiān)發(fā)200111號(hào)凈資產(chǎn)收益率和每股收益的計(jì)算及披露為依據(jù)，以下將投資銀行業(yè)務(wù)常用的一些財(cái)務(wù)分析算法進(jìn)行了歸納，以便大家記憶。但本表尚未涵蓋上述三項(xiàng)教材涉及的全部財(cái)務(wù)分析內(nèi)容。需要注意的是，很多財(cái)務(wù)指標(biāo)值即可以用直接的數(shù)字記值、習(xí)慣上又可以百份數(shù)顯示（比如0.83和83%是等值的）。以下公式統(tǒng)一未考慮折算為百份比的問題。考慮到本次考試采用標(biāo)準(zhǔn)化答題，故各位同事毋須強(qiáng)記每個(gè)指標(biāo)的習(xí)慣表示法，答題時(shí)只要選出正確的數(shù)值即可（比如正確值為0.83，如果題目中提供的選項(xiàng)只有“83%”就

2、選“83%”，但要注意切毋選為“0.83%”）。財(cái)務(wù)報(bào)表分析基本的財(cái)務(wù)比率1、 變現(xiàn)能力比率1.1 流動(dòng)比率= 流動(dòng)資產(chǎn) / 流動(dòng)負(fù)債1.2 速動(dòng)比率= （流動(dòng)資產(chǎn)-存貨） / 流動(dòng)負(fù)債2、 資產(chǎn)管理比率2.1 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)= 360 / 存貨周轉(zhuǎn)率 = 360 / （銷售成本 ÷ 平均存貨）2.2 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)= 360 / 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 = 360 / （銷售收入 ÷ 平均應(yīng)收帳款）2.3 營(yíng)業(yè)周期= 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) + 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)2.4 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率= 銷售收入 / 平均流動(dòng)資產(chǎn)2.5 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率= 銷售收入 / 平均資產(chǎn)總額3、 負(fù)債比率3.1 資產(chǎn)負(fù)

3、債率= 負(fù)債總額 / 資產(chǎn)總額3.2 產(chǎn)權(quán)比率= 負(fù)債總額 / 股東權(quán)益3.3 有形資產(chǎn)債務(wù)率= 負(fù)債總額 / （股東權(quán)益 無形資產(chǎn)凈值）3.4 已獲利息倍數(shù)= 息稅前利潤(rùn) / 利息費(fèi)用3.5 權(quán)益乘數(shù)= 總資產(chǎn) / 凈資產(chǎn)4、 盈利能力比率4.1 銷售利潤(rùn)率= 凈利潤(rùn) / 銷售收入4.2 銷售毛利率= （銷售收入 銷售成本） / 銷售收入4.3 資產(chǎn)凈利率= 凈利潤(rùn) / 平均資產(chǎn)總額4.4 凈資產(chǎn)收益率= 凈利潤(rùn) / 平均凈資產(chǎn)4.5 杜邦分析法根據(jù)杜邦分析法，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率可以拆分為幾個(gè)指標(biāo)的乘數(shù)，借助這個(gè)分解可以分析每個(gè)期間導(dǎo)致企業(yè)凈資產(chǎn)收益率變化的最主要原因：凈資產(chǎn)收益率= 銷售凈

4、利率 × 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 × 權(quán)益乘數(shù)5、 現(xiàn)金流量比率以下“經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入”均指現(xiàn)金流量表中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流入小計(jì)減流出小計(jì)，相當(dāng)于現(xiàn)金流量表中“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~”一欄。5.1 現(xiàn)金到期債務(wù)比= 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入 / 本期到期的債務(wù)5.2 現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比= 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入 / 流動(dòng)負(fù)債5.3 現(xiàn)金債務(wù)總額比= 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入 / 債務(wù)總額5.4 銷售現(xiàn)金比率= 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入 / 銷售額5.5 每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量= 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入/ 普通股股數(shù)5.6 全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率= 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入/ 全部資產(chǎn)5.7 現(xiàn)金滿足投資比率= 近5年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入 / （近5年資本支出、

5、存貨增加、現(xiàn)金股利之和）5.8 現(xiàn)金股利保障倍數(shù)= 每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流入 / 每股現(xiàn)金股利5.9 凈收益營(yíng)運(yùn)指數(shù)= （凈收益 - 非經(jīng)營(yíng)收益） / 凈收益*計(jì)算凈收益營(yíng)運(yùn)指數(shù)時(shí)，計(jì)算者必須能夠從現(xiàn)金流量表的“補(bǔ)充資料”中區(qū)分哪些是非經(jīng)營(yíng)收益，詳見財(cái)務(wù)成本管理第68頁的案例。5.10 現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)指數(shù)= 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量 / 經(jīng)營(yíng)應(yīng)得現(xiàn)金= 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量 /（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益 + 非付現(xiàn)費(fèi)用）*計(jì)算現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)指數(shù)時(shí)，計(jì)算者必須能夠從現(xiàn)金流量表的“補(bǔ)充資料”中區(qū)分哪些是非付現(xiàn)費(fèi)用，詳見財(cái)務(wù)成本管理第69頁的案例。6、 上市公司或上市公司投資者常用的其他指標(biāo)6.1 加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率= 報(bào)告期利潤(rùn) / （期

6、初凈資產(chǎn) + 報(bào)告期凈利潤(rùn)/2 + 報(bào)告期發(fā)行新股或債轉(zhuǎn)股等新增凈資產(chǎn)×新增凈資產(chǎn)下一月份起至報(bào)告期期末的月份數(shù)÷報(bào)告期月份數(shù) - 報(bào)告期回購或現(xiàn)金分紅等減少凈資產(chǎn)×減少凈資產(chǎn)下一月份起至報(bào)告期期末的月份數(shù)÷報(bào)告期月份數(shù)）6.2 加權(quán)平均每股收益= 報(bào)告期利潤(rùn) / （期初股份總數(shù) + 報(bào)告期因公積金轉(zhuǎn)增股本或股票股利分配等增加股份數(shù) + 報(bào)告期因發(fā)行新股或債轉(zhuǎn)股等增加股份數(shù)×增加股份下一月份起至報(bào)告期期末的月份數(shù)÷報(bào)告期月份數(shù) - 報(bào)告期因回購或縮股等減少股份數(shù)×減少股份下一月份起至報(bào)告期期末的月份數(shù)÷報(bào)告期月份數(shù)

7、）6.3 市盈率= 普通股每股市價(jià) / 普通股每股收益6.4 市凈率= 每股市價(jià) / 每股凈資產(chǎn)6.5 股票獲利率=普通股每股股利 / 普通股每股市價(jià)6.6 股利支付率= 普通股每股股利 / 普通股每股凈收益股利保障倍數(shù)= 普通股每股凈收益 / 普通股每股股利6.7 留存收益比率= （凈利潤(rùn) - 全部股利）/ 凈利潤(rùn)投資管理投資評(píng)價(jià)方法1、 項(xiàng)目投資的凈現(xiàn)值評(píng)價(jià)方法1.1 凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值= 第t年預(yù)期凈現(xiàn)金流量 / （1 + 預(yù)定的貼現(xiàn)率） t *上述t值在初始投資時(shí)的初值為0。*上述第t年預(yù)期凈現(xiàn)金流量是指流入、流出相扎后的凈流量。也可以分別計(jì)算歷年流入量的累計(jì)凈現(xiàn)值和流出量的累計(jì)凈現(xiàn)值，然

8、后再用前者減去后者。1.2 現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)= 期內(nèi)各期現(xiàn)金流入量的累計(jì)凈現(xiàn)值 / 期內(nèi)各期現(xiàn)金流出量的累計(jì)凈現(xiàn)值如果現(xiàn)值指數(shù)大于1，說明項(xiàng)目投資的報(bào)酬率比預(yù)定的貼現(xiàn)率高。1.3 內(nèi)含報(bào)酬率法內(nèi)含報(bào)酬率即是令投資方案的凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。*計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)一般采用測(cè)試法，即采用由高至低的一組假設(shè)報(bào)酬率A、B、C分別測(cè)試，找出使凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。實(shí)際操作中，用于測(cè)試的數(shù)組A、B、C中不一定可能找不到任何一個(gè)正好使凈現(xiàn)值等于零，而只能找出令凈現(xiàn)值最接近零的一個(gè)值。在這種情況下，可以用“內(nèi)插法”來改善，即：假如令凈現(xiàn)值最接近零的測(cè)試值為B，而與B相臨、且其所對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值與B所對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值的正負(fù)號(hào)

9、正好相反的另一個(gè)值為A，則內(nèi)含報(bào)酬率= B + （A-B）× 以A折現(xiàn)的凈現(xiàn)值的絕對(duì)值 / （以A折現(xiàn)的凈現(xiàn)值的絕對(duì)值 + 以B折現(xiàn)的凈現(xiàn)值的絕對(duì)值）。詳見財(cái)務(wù)成本管理第140頁的案例。2、 項(xiàng)目可行性分析中的其他常見指標(biāo)2.1 單位邊際貢獻(xiàn)= 單價(jià) 單位變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)= 銷售收入 變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)率= 邊際貢獻(xiàn) / 銷售收入2.2 盈虧臨界點(diǎn)的銷售量= 固定成本 / （單位售價(jià) 單位變動(dòng)成本）盈虧臨界點(diǎn)的銷售額= 固定成本 / 邊際貢獻(xiàn)率安全邊際= 正常市場(chǎng)和開工情況下的銷售或已知的訂貨水平 -盈虧臨界點(diǎn)的銷售水平*“安全邊際”有的時(shí)候是以銷售數(shù)量衡量、有的時(shí)候是銷售金額衡量，采

10、用數(shù)量還是金額視題目給出的要求而定，但在計(jì)算時(shí)必須注意上述等式右邊的兩個(gè)參量必須是統(tǒng)一的，即兩個(gè)參量要么都以銷售數(shù)量計(jì)量、要么都以金額計(jì)量。2.3 盈虧臨界點(diǎn)作業(yè)率= 盈虧臨界點(diǎn)的銷售水平 / 正常市場(chǎng)和開工情況下的銷售水平安全邊際率= 1 盈虧臨界點(diǎn)作業(yè)率2.4 銷售利潤(rùn)率= 安全邊際率 × 邊際貢獻(xiàn)率以上說明，企業(yè)要提高銷售利潤(rùn)率，就必須提高安全邊際率或邊際貢獻(xiàn)率。2.5 凈態(tài)回收期：不考慮時(shí)間價(jià)值，使簡(jiǎn)單加總的累計(jì)現(xiàn)金流出和簡(jiǎn)單加總的累計(jì)現(xiàn)金流出持平的時(shí)間即凈態(tài)回收期。2.6 會(huì)計(jì)收益率= 年平均收益額 / 原始投資額3、 反映項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)3.1 項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)常用敏感度

11、分析來反映。所謂敏感度分析可以理解為是相對(duì)于正常水平，對(duì)每項(xiàng)有可能影響利潤(rùn)的變量進(jìn)行的影響程度的測(cè)算。比如，假設(shè)利潤(rùn)只和銷售單價(jià)、銷量、單位變動(dòng)成本、固定成本相關(guān)，只要把握住“利潤(rùn)= （銷售單價(jià) 單位變動(dòng)成本） × 銷量 固定成本”，就可以計(jì)算出如下一個(gè)列表：變動(dòng)百份比利潤(rùn)變量-10%-20%正常水平+10%+20%銷售單價(jià)銷量單位變動(dòng)成本固定成本上述列表中涂黃色的部分，可以填列利潤(rùn)的絕對(duì)數(shù)，也可以填列利潤(rùn)相對(duì)于正常值的變化幅度，具體視題目要求而定。如果用利潤(rùn)的變化幅度除以變量的變化幅度，就稱為該變量的“敏感系數(shù)”。詳見財(cái)務(wù)成本管理第340頁開始的案例。4、 項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)中的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整

12、4.1 調(diào)整現(xiàn)金流量法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的凈現(xiàn)值= （第t年的凈現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù) × 當(dāng)年的現(xiàn)流量期望值）/ （1 + 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率） t *上述t值在初始投資時(shí)的初值為0。4.2 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法調(diào)整后的凈現(xiàn)值= 第t年預(yù)期現(xiàn)金流量/ （1 + 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率） t *上述t值在初始投資時(shí)的初值為0。*風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率可以采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算，即風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率= 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 + BETA系數(shù) × （市場(chǎng)平均必要報(bào)酬率 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）*如果預(yù)計(jì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度和企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)程度相同、公司為新項(xiàng)目籌資的資本結(jié)構(gòu)也和當(dāng)前相同，則可以用該項(xiàng)目給公司帶來的現(xiàn)金流和企業(yè)當(dāng)前

13、的加權(quán)資本成本作為項(xiàng)目折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)（稱為“實(shí)體現(xiàn)金流量法”），也可以用該項(xiàng)目給公司股東帶來的現(xiàn)金流和企業(yè)股東當(dāng)前所要求的報(bào)酬率進(jìn)行折現(xiàn)（稱為“股東現(xiàn)金流量法”），兩種計(jì)算方法得到的結(jié)果應(yīng)該是相同的?；I資管理資本成本和資本結(jié)構(gòu)1、 個(gè)別資本成本（可用于孤立地從籌資成本角度選擇籌資方式）1.1 長(zhǎng)期借款成本1.1.1 不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值= 長(zhǎng)期借款年利息 ×（1- 所得稅率） / 借款本金 ×（1- 長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率）1.1.2 考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值= 按照還本付息安排倒算現(xiàn)金流的內(nèi)部收益率×（1- 所得稅率）1.2 債券資本成本1.2.1 不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值=

14、 債券年利息 ×（1- 所得稅率） / 債券籌資額 ×（1- 債券籌資費(fèi)用率）1.2.2 考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值= 按照還本付息條件倒算現(xiàn)金流的內(nèi)部收益率×（1- 所得稅率）1.3 留存收益成本1.3.1 股利增長(zhǎng)模型法= 普通股利年增長(zhǎng)率 + （預(yù)期按增長(zhǎng)率實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的首年股利額 / 普通股市價(jià)）*上述公式的前提假設(shè)是公司的股利每年均按照固定的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。*上述公式的推導(dǎo)過程較長(zhǎng)。但可以通過如下近似理解，方便地記住該公式：（預(yù)期按增長(zhǎng)率實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的首年股利額 / 普通股市價(jià)）相當(dāng)于當(dāng)年的投資回報(bào)率；理論上，公司的股票價(jià)格應(yīng)按照公司股利的增長(zhǎng)速度增長(zhǎng)，在假設(shè)公司股利每年均

15、按照固定增長(zhǎng)率增長(zhǎng)的前提下，普通股利年增長(zhǎng)率也就是今后股價(jià)的年增長(zhǎng)率。那么，以上兩者相加就是投資者投資該股票的期望回報(bào)率，也可以視為公司留存收益的成本。*上述公式還可以反推出固定增長(zhǎng)股利模型下計(jì)算股票理論價(jià)格的公式：固定增長(zhǎng)股利模型下的股票價(jià)格= 預(yù)期按增長(zhǎng)率實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的首年股利額 / （股東要求的必要回報(bào)率 股利固定增長(zhǎng)率）1.3.2 資本資產(chǎn)定價(jià)模型法= 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 + 股票的BETA系數(shù) × （平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）*1.3.1、1.3.1、1.3.3所列的三種方法中，資本資產(chǎn)定價(jià)模型法經(jīng)常會(huì)被采用。以財(cái)務(wù)成本管理一書為例，在綜合計(jì)算題中經(jīng)常要先按該方法算出資本

16、成本，然后再用資本成本求算最終的答案。1.3.3 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法= 債務(wù)成本 + 按經(jīng)驗(yàn)估計(jì)的股東相對(duì)債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)1.4 普通股成本1.4.1 股利增長(zhǎng)模型法= 普通股利年增長(zhǎng)率 + （預(yù)期按增長(zhǎng)率實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的首年股利額 / 普通股市價(jià) ×（1 普通股籌資費(fèi)用率）*上述公式類似于1.3.1股利增長(zhǎng)模型法下留存收益成本的算法，區(qū)別在于站在發(fā)行人的角度，考慮了籌資費(fèi)用的影響。2、 加權(quán)平均資本成本（該指標(biāo)在綜合制訂籌資計(jì)劃或資本結(jié)構(gòu)時(shí)將會(huì)用到。該指標(biāo)的英文簡(jiǎn)稱為WACC）2.1 加權(quán)平均資本成本= （每種資本成本 × 每種資本占全部成本的比重）3、 邊際資本成本

17、（可用于在資金結(jié)構(gòu)不變的前提下制訂追加籌資的合理決策）3.1 適用情況：假設(shè)公司已經(jīng)決定在追加投資后仍應(yīng)維持目前的資本結(jié)構(gòu)不變，并且已經(jīng)對(duì)每種單獨(dú)的籌資來源下不同籌資規(guī)模的成本水平進(jìn)行了預(yù)測(cè)、已經(jīng)對(duì)每種潛在投資規(guī)模下的投資回報(bào)率分別作出了預(yù)測(cè)，要求找出合理可行的籌資規(guī)模。3.2 步驟一：在一定的資金結(jié)構(gòu)下，分別計(jì)算每種潛在籌資來源的籌資突破點(diǎn)?；I資突破點(diǎn)= 可用某一特定成本籌集到的某種資金額 / 該種資金在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重。步驟二：找出每種潛在籌資來源各個(gè)籌資突破點(diǎn)的交集，從而得到若干個(gè)邊際成本不變的區(qū)間。步驟三：在每個(gè)邊際成本不變的區(qū)間內(nèi)，分別計(jì)算在這個(gè)區(qū)間內(nèi)籌資的加權(quán)平均資本成本，該加

18、權(quán)平均資本成本即是這個(gè)區(qū)間的邊際資本成本。步驟四：按照籌資量由小到大的次序，分別在各個(gè)區(qū)間內(nèi)將邊際資本成本和潛在投資機(jī)會(huì)的回報(bào)率進(jìn)行對(duì)比，從而決定追加籌資的金額。詳見財(cái)務(wù)成本管理第224頁開始的案例。4、 杠桿系數(shù)（可用于評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和分析影響收益的主要因素）4.1 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）4.1.1 DOL的概念：在一定的固定成本下，銷售變化對(duì)息稅前利潤(rùn)（EBIT）變化的作用程度，即息稅前利潤(rùn)（EBIT）相對(duì)銷售的彈性。DOL在一定意義上反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。4.1.2 銷售量為Q時(shí)的DOLDOLq= 銷售數(shù)量 × （單位銷售價(jià)格 單位可變成本） / 銷售數(shù)量 × （

19、單位銷售價(jià)格 單位可變成本） 總固定成本 4.1.3 銷售額為S時(shí)的DOLDOLs= （銷售額 變動(dòng)成本總額） / （銷售額 變動(dòng)成本總額 總固定成本）4.2 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）4.2.1 DFL的概念：息稅前利潤(rùn)（EBIT）變化對(duì)每股收益變化的作用程度，即每股收益相對(duì)息稅前利潤(rùn)（EBIT）的彈性。DFL 在一定意義上反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。4.2.2 DFL的計(jì)算DFL= 息稅前利潤(rùn) / （息稅前利潤(rùn) 債務(wù)利息總額）4.3 總杠桿系數(shù)（DTL）4.3.1 DTL的概念DTL= DOL × DFL，可以反映每股收益相對(duì)銷售變動(dòng)的彈性。上述公式反映了總杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿的關(guān)系。

20、企業(yè)可以根據(jù)自身情況為總杠桿設(shè)置一定的目標(biāo)值，并且通過對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)來調(diào)節(jié)總杠桿。4.3.2 已知銷售量為Q時(shí)的算法DTL= 銷售數(shù)量 × （單位銷售價(jià)格 單位可變成本） / 銷售數(shù)量 × （單位銷售價(jià)格 單位可變成本） 總固定成本 利息總額 4.3.3 已知銷售金額為S時(shí)的算法DTL=（銷售額 變動(dòng)成本總額） / （銷售額 變動(dòng)成本總額 總固定成本 利息總額）5、 資本結(jié)構(gòu)的管理（可用于進(jìn)行籌資管理或調(diào)整現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)的綜合決策）5.1 從提高每股收益的角度進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)管理5.1.1 適用情況：題目提出了明確的計(jì)劃融資量，并且這次融資要么通過股權(quán)、要么通過債務(wù)實(shí)

21、現(xiàn)（即不考慮股權(quán)、債務(wù)結(jié)合的方式），要求從每股收益最優(yōu)的角度，根據(jù)預(yù)計(jì)銷售水平來選擇融資方式。5.1.2 推理、概念：從前述對(duì)總杠桿（DTL）的分析可以看出，企業(yè)的銷售水平和資本結(jié)構(gòu)都能影響每股收益。因此，在企業(yè)準(zhǔn)備擴(kuò)大籌資并需要進(jìn)行選擇（要么通過債務(wù)融資獲得所需資金、要么通過股權(quán)融資獲得所需資金）的時(shí)候，可以發(fā)現(xiàn)兩種融資方式在每個(gè)銷售水平下的每股收益是不同的，但總能找到一個(gè)銷售水平，在這個(gè)銷售水平下兩種融資方式造成的每股收益是一致的，這個(gè)點(diǎn)就稱為“每股收益無差別點(diǎn)”。5.1.3 計(jì)算：假設(shè)每股收益無差別點(diǎn)的銷售金額為S，每股收益=（S 可變成本 固定成本 利息）× （1 所得稅率）

22、/ 普通股數(shù)無論用債務(wù)還是股權(quán)融得的資金投入到擴(kuò)大生產(chǎn)，可變成本、固定成本都是一樣的，只是利息水平和普通股數(shù)會(huì)有區(qū)別。因此只要知道可變成本（一般用相對(duì)S的一定百分?jǐn)?shù)來表示）、固定成本，再分別知道債務(wù)和股權(quán)方式下的利息與普通股數(shù)，那么唯一的未知數(shù)就是S。通過解方程“債務(wù)融資下的每股收益 = 股權(quán)融資下的每股收益”就可以很方便地找出每股收益無差別點(diǎn)S。5.1.4 結(jié)論：無論通過債務(wù)還是股權(quán)融資，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿是一樣的，但選擇不同的融資方式將通過影響財(cái)務(wù)杠桿而影響總杠桿。由于債務(wù)融資的財(cái)務(wù)杠桿較大，因此如果預(yù)期企業(yè)的銷售水平將超過S，那么采用債務(wù)融資每股收益將更高，否則則適合采用股權(quán)融資。詳見財(cái)務(wù)成

23、本管理第233頁開始的案例。5.2 從提高公司總價(jià)值（股票和債券價(jià)值之和）的角度進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)管理5.2.1 適用情況：題目明確提出公司的資金總量和息稅前利潤(rùn)（EBIT）不變（這是和前述第5.1的基本區(qū)別），在此前提下要求從提高公司價(jià)值（股票和債券價(jià)值之和）的角度提出最合理的資本結(jié)構(gòu)（即債券和股票資本的合理組合方案）。5.2.2 重要假設(shè)：假設(shè)在不同股本規(guī)模下，公司股票的BETA值是不同的；在不同的債券發(fā)行規(guī)模下，債券的（稅前）成本率也是不同的（每種可能規(guī)模下的具體BETA值、債券的（稅前）成本率將由題目給出）。假設(shè)公司的股票價(jià)格等于每股收益除以權(quán)益資本成本（或由題目明確提出按其他的算法），假設(shè)

24、債券的市場(chǎng)價(jià)值等于其面值（或由題目明確提出按其他的算法）。5.2.3 計(jì)算：按照公司提出的各種資本組合，分別計(jì)算每種組合下債券和股票價(jià)格的總值，并對(duì)比找出總值最大的一個(gè)方案。其中的關(guān)鍵在于計(jì)算出每種方案下公司不同的每股稅后利潤(rùn)，然后利用5.2.2給出的算法計(jì)算該方案下公司的股票和債券市價(jià)總值。5.2.4 結(jié)論：假如公司受到市場(chǎng)條件制約，在一定的資金總量下開展經(jīng)營(yíng)能夠獲得的息稅前利潤(rùn)（EBIT）是不變的（即無法通過提高銷售來提高盈利水平），那么公司可以通過改善資本結(jié)構(gòu)來提高來提高公司的市場(chǎng)價(jià)值。理論上，公司市場(chǎng)價(jià)值最大的時(shí)候，加權(quán)平均資本成本相應(yīng)也是最小的。換言之，類似的題目也可能要求從題目提出

25、的若干種資本結(jié)構(gòu)中找出加權(quán)資本成本最小的一種結(jié)構(gòu)，這種情況下可以按照本速記表“投資管理投資評(píng)價(jià)方法”第2.1的公式求解。詳見財(cái)務(wù)成本管理第235頁開始的案例。金融衍生工具1、 金融期貨1.1 金融期貨的理論價(jià)格金融期貨的理論價(jià)格= 現(xiàn)貨價(jià)格 + 從目前將合約標(biāo)的持有到合約到期日的成本*在計(jì)算持有成本時(shí)，應(yīng)以社會(huì)公認(rèn)的合理成本（比如，計(jì)算持有成本時(shí)涉及到利率的，就應(yīng)該以無風(fēng)險(xiǎn)利率計(jì)算）減去持有標(biāo)的的收益。*由于從目前將標(biāo)的持有到合約到期日的成本有可能為正也有可能為負(fù)（即持有成本表現(xiàn)為凈收益），因此期貨的理論價(jià)格可能高于現(xiàn)貨、也可能低于現(xiàn)貨。2、 金融期權(quán)2.1 金融期權(quán)的價(jià)格金融期權(quán)的價(jià)格由內(nèi)在

26、價(jià)值和外在價(jià)值（也稱“時(shí)間價(jià)值”）兩部分組成。內(nèi)在價(jià)值是指假如買方立即執(zhí)行期權(quán)所能獲得的權(quán)益，而時(shí)間價(jià)值則是為了權(quán)利期間內(nèi)在價(jià)值“可能”增長(zhǎng)而付出的對(duì)價(jià)。對(duì)于買入期權(quán)（即“看漲期權(quán)”）來說，其內(nèi)在價(jià)值就是期權(quán)合約規(guī)定數(shù)量的標(biāo)的物的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格和約定價(jià)格的差，但需要注意的是：因?yàn)槠跈?quán)是一種“選擇權(quán)”，期權(quán)的買方具有規(guī)定的權(quán)利而沒有必須履約的義務(wù)，因此如果當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格低于約定價(jià)格，那么期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該為零，而不是等于負(fù)數(shù)。賣出期權(quán)（即“看跌期權(quán)”）的價(jià)格原理與之相同。3、 可轉(zhuǎn)換債券3.1 轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)換價(jià)值= 每股普通股的市價(jià) × 每張可轉(zhuǎn)換債券可以轉(zhuǎn)換的股票數(shù)量*轉(zhuǎn)換價(jià)值的變化主要是因?yàn)槭艿焦善笔袌?chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響。3.2 只考慮債券屬性的投資價(jià)值投資價(jià)值= 從目前到到期之間每期利息的凈現(xiàn)值 + 到期還本的凈現(xiàn)值*只考慮債券屬性，影響投資價(jià)值變化的主要因素是市場(chǎng)利率。*如果可轉(zhuǎn)換債券當(dāng)前可以隨時(shí)轉(zhuǎn)換，那么可轉(zhuǎn)換債券的市場(chǎng)價(jià)格至少應(yīng)該不低于轉(zhuǎn)換價(jià)值和投資價(jià)值中的較高者，否則就會(huì)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。3.3 可轉(zhuǎn)換債券的理論價(jià)值理論價(jià)值= 從目前至預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)