機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股市波動(dòng)性的影響研究

1、機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股市波動(dòng)性的影響研究摘要：機(jī)構(gòu)投資者能否穩(wěn)定市場(chǎng)，目前研究尚沒有達(dá)成一致意見。本文采用2007年至2021年上市A股季度數(shù)據(jù)，采用TARCH模型和非平衡面板回歸模型，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者與股市波動(dòng)性之間的關(guān)系進(jìn)展了實(shí)證研究。實(shí)證結(jié)果說明，較高的機(jī)構(gòu)持股比例不僅從宏觀上降低整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)，也從微觀降低個(gè)股波動(dòng)，實(shí)證結(jié)果支持了機(jī)構(gòu)投資者穩(wěn)定市場(chǎng)的觀點(diǎn)。關(guān)鍵詞：機(jī)構(gòu)投資者；股市波動(dòng)率；非平衡面板一、引言中國(guó)股市作為新興證券市場(chǎng)，其主要特征之一就是股價(jià)波動(dòng)劇烈。個(gè)人投資者為主的投資者構(gòu)造是導(dǎo)致我國(guó)股票市場(chǎng)穩(wěn)定性缺乏的主要原因。為了維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，2001年中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出“超常規(guī)開展機(jī)構(gòu)投資者的戰(zhàn)略設(shè)

2、想，以引入機(jī)構(gòu)投資者，來沖銷個(gè)人非理性交易引起的波動(dòng)。戰(zhàn)略提出以來，機(jī)構(gòu)投資者迅速開展，但是擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模是否真能促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定？理清這一問題對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者開展策略具有重要意義。二、文獻(xiàn)綜述然而，持相反觀點(diǎn)的學(xué)者卻認(rèn)為，由于機(jī)構(gòu)投資者的資本額龐大，其日常交易會(huì)帶來較大的股票買賣流動(dòng)，因此可能導(dǎo)致股價(jià)的過度波動(dòng)。Chan and Lakonishok 19933認(rèn)為由于機(jī)構(gòu)投資者的持倉量大，其對(duì)某只股票持倉量的增減都會(huì)增加其股價(jià)波動(dòng)。三、實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果由于在樣本區(qū)間內(nèi)，股市的整體波動(dòng)和個(gè)股的波動(dòng)呈現(xiàn)不同的規(guī)律，因此機(jī)構(gòu)持股對(duì)股市波動(dòng)的影響，應(yīng)從宏觀和微觀兩個(gè)層面檢驗(yàn)。一機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)

3、股市波動(dòng)性的影響1.數(shù)據(jù)樣本的選取及加工2.模型設(shè)定及估計(jì)結(jié)果從上述模型估計(jì)結(jié)果中可以看出，對(duì)于上證綜合指數(shù)， 2為負(fù)且顯著，說明上證綜合指數(shù)的非對(duì)稱性特征比較明顯，且在區(qū)間內(nèi)，壞消息的沖擊較大。dlninstt的系數(shù) 4為負(fù)且在5%的程度下顯著，說明基金總資產(chǎn)凈值規(guī)模的增長(zhǎng)直接降低了股市整體的波動(dòng)性。二機(jī)構(gòu)投資者對(duì)個(gè)股波動(dòng)性的影響1.數(shù)據(jù)來源2.模型設(shè)定及回歸結(jié)果1單變量檢驗(yàn)Sias19967及大量國(guó)內(nèi)外研究說明，上市公司規(guī)模與其股票波動(dòng)負(fù)相關(guān)。即公司規(guī)模越大，股票波動(dòng)率越小。因此，在單變量檢驗(yàn)中，要剔除公司規(guī)模對(duì)股票波動(dòng)率的影響。詳細(xì)地，我們將數(shù)據(jù)按照公司市值排序并分為10個(gè)小組。隨后在每

4、個(gè)小組內(nèi)，再按機(jī)構(gòu)持股比例的大小，由小到大分為5組。我們比較在同一個(gè)分組內(nèi)，機(jī)構(gòu)持股比例低的小組和比例高的小組的波動(dòng)率均值。檢驗(yàn)結(jié)果列于表3內(nèi)。隨著機(jī)構(gòu)投資者參與程度的進(jìn)步，股票波動(dòng)率程度有明顯下降，有9個(gè)小組存在波動(dòng)率的顯著變化。這說明了在控制公司規(guī)模這一影響因素之后，機(jī)構(gòu)投資者持股比例高的股票有較小的波動(dòng)性，機(jī)構(gòu)持股與股票波動(dòng)率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。該結(jié)果說明在進(jìn)展非平衡面板實(shí)證研究時(shí)，要控制公司規(guī)模等因素的影響。2面板模型3模型控制了公司規(guī)模lnSZIZEIi，t和市場(chǎng)宏觀因素，同時(shí)也控制根本面因素的影響，參加以下變量：賬面市值比BTM、總資產(chǎn)回報(bào)率ROA和杠桿率LEVERAGE。對(duì)數(shù)據(jù)分別做F

5、檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果說明應(yīng)采用個(gè)體固定效應(yīng)模型。在建立個(gè)體固定效應(yīng)模型進(jìn)展回歸后發(fā)現(xiàn)，模型的D.W值過小，存在自相關(guān)問題，因此參加AR1項(xiàng)進(jìn)展修正?；貧w結(jié)果見表4：從整體上來說，在回歸樣本期間，模型的大部分回歸系數(shù)均在1%的顯著性程度下顯著，模型擬合效果好。在對(duì)公司規(guī)模、宏觀因素和根本面因素控制后，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)持股比例和其變化與個(gè)股股價(jià)的波動(dòng)率呈明顯負(fù)相關(guān)關(guān)系，這說明機(jī)構(gòu)通過對(duì)上市公司持股參與股票市場(chǎng)，有利于個(gè)股股價(jià)的穩(wěn)定，降低其波動(dòng)率。這主要是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者的交易行為更加理性，糾正了個(gè)人投資者的非理性行為，減小定價(jià)誤差，從而降低股價(jià)波動(dòng)率。模型的控制變量中，個(gè)股股價(jià)的波動(dòng)性和上證指數(shù)日收益率波動(dòng)性呈正相關(guān)關(guān)系顯著性程度為1%，說明個(gè)股的波動(dòng)中確實(shí)有一部分受到宏觀大盤波動(dòng)的影響。四、總結(jié)通過在宏觀和微觀兩個(gè)層面建立模型，本文得出了機(jī)構(gòu)持股對(duì)市場(chǎng)整體波動(dòng)和個(gè)股波動(dòng)率均有所降低的結(jié)論，支持了機(jī)構(gòu)投資者具有穩(wěn)定市場(chǎng)功能的觀點(diǎn)。這一實(shí)證結(jié)論也論證了“超常開展機(jī)構(gòu)投資者這一政策確實(shí)有助于市場(chǎng)的穩(wěn)定，具有其正確性。作為資本市場(chǎng)的重要參與者，機(jī)構(gòu)起到舉足輕重的作用。為了能讓機(jī)構(gòu)投資者繼續(xù)開展其穩(wěn)定金融市場(chǎng)的作用，以下三個(gè)條件是非常必要的：第一，監(jiān)管當(dāng)局出臺(tái)多部法律加強(qiáng)對(duì)投資者的保護(hù)和對(duì)機(jī)構(gòu)的治理和監(jiān)管，以減少道德風(fēng)險(xiǎn)行為；第二，持續(xù)地鼓勵(lì)