誰引發(fā)了亞洲金融危機(jī)

1、誰引發(fā)了亞洲金融危機(jī)誰引發(fā)了亞洲金融危機(jī)who trigger the Asian fiancial crisis？ Michael R.King 邁克爾 R.金1990-19961990-1996年年 紐約、倫敦、蘇黎世、瑞典蘇黎世從事信貸業(yè)務(wù)紐約、倫敦、蘇黎世、瑞典蘇黎世從事信貸業(yè)務(wù)1996-19981996-1998進(jìn)入加拿大皇家銀行進(jìn)入加拿大皇家銀行, ,期間取得期間取得CFACFA20012001年取得倫敦政經(jīng)年取得倫敦政經(jīng)Ph.D Ph.D ，該論文寫于，該論文寫于20012001年年2002-2008 2002-2008 擔(dān)任加拿大渥太華銀行金融市場及國際投資部高管擔(dān)任加拿大渥太

2、華銀行金融市場及國際投資部高管2008 -20112008 -2011年年 任職于任職于瑞士巴塞爾瑞士巴塞爾國際清算銀行總部，研究國際金國際清算銀行總部，研究國際金融危機(jī)及巴塞爾協(xié)議融危機(jī)及巴塞爾協(xié)議IIIIII20112011年后，擔(dān)任加拿大年后，擔(dān)任加拿大IveyIvey商學(xué)院金融研究組副教授商學(xué)院金融研究組副教授作者簡介作者簡介：危機(jī)回顧（一）危機(jī)回顧（一） 危機(jī)的爆發(fā)危機(jī)的爆發(fā)-泰國泰國 1996年，泰銖受到投機(jī)者沖擊，存在貶值壓力，泰國股市及房地年，泰銖受到投機(jī)者沖擊，存在貶值壓力，泰國股市及房地產(chǎn)下跌產(chǎn)下跌 1997年年3月，泰銖再次收到攻擊，泰國政府介入，救助金融機(jī)構(gòu)月，泰銖再次

3、收到攻擊，泰國政府介入，救助金融機(jī)構(gòu) 1997年年5月，最大的金融公司月，最大的金融公司Finance One重組失敗，財(cái)政部長被重組失敗，財(cái)政部長被免職免職 1997年年5月，月，新財(cái)政部長突查中央銀行，發(fā)現(xiàn)外匯儲備耗盡。新財(cái)政部長突查中央銀行，發(fā)現(xiàn)外匯儲備耗盡。 1997年年7月月2日，泰銖放棄固定匯率制度，實(shí)行浮動匯率制度。日，泰銖放棄固定匯率制度，實(shí)行浮動匯率制度。危機(jī)回顧（二）危機(jī)回顧（二） 危機(jī)的蔓延危機(jī)的蔓延-東南亞國家東南亞國家 1997年年7月月11日日 菲律賓比索放棄固定匯率制，實(shí)現(xiàn)自由浮動菲律賓比索放棄固定匯率制，實(shí)現(xiàn)自由浮動 1997年年7月月14日日 馬來西亞林吉特自

4、由浮動，新加坡隨后貨幣貶值馬來西亞林吉特自由浮動，新加坡隨后貨幣貶值 1997年年8月月14日，印度尼西亞盧比自由浮動日，印度尼西亞盧比自由浮動 1997年年8月月15日，香港提高短期利率以抵擋住投機(jī)者攻擊，股市日，香港提高短期利率以抵擋住投機(jī)者攻擊，股市隨后下跌隨后下跌 1997年年8月，韓國放寬匯率波動上下限，最大的銀行信用被降級月，韓國放寬匯率波動上下限，最大的銀行信用被降級 1997年年8月月20，IMF對泰國提供緊急援助對泰國提供緊急援助危機(jī)回顧（三）危機(jī)回顧（三） 危機(jī)的高峰危機(jī)的高峰-東北亞國家東北亞國家 1997年年10月月8日日 印度尼西亞向印度尼西亞向IMF求助求助 199

5、7年年10月月17日日 臺幣貶值臺幣貶值 1997年年10月月22日，韓國對起亞汽車實(shí)行國有化，標(biāo)準(zhǔn)普爾降低日，韓國對起亞汽車實(shí)行國有化，標(biāo)準(zhǔn)普爾降低韓國國家信用評級韓國國家信用評級 1997年年10月月22日，香港隔夜拆借利率從日，香港隔夜拆借利率從7%上升到上升到300%，穩(wěn)住了，穩(wěn)住了盯住美元的固定匯率制度，股市三天下跌盯住美元的固定匯率制度，股市三天下跌25%。 1997年年12月月1日，印度尼西亞日，印度尼西亞16家銀行倒閉家銀行倒閉危機(jī)回顧（三）危機(jī)回顧（三） 危機(jī)的高峰危機(jī)的高峰-東北亞國家東北亞國家 1997年年11月月 日本第七大證券經(jīng)紀(jì)商三洋證券破產(chǎn)，最大的證券經(jīng)日本第七大

6、證券經(jīng)紀(jì)商三洋證券破產(chǎn)，最大的證券經(jīng)紀(jì)商三一證券也在隨后破產(chǎn)，緊接著是第紀(jì)商三一證券也在隨后破產(chǎn)，緊接著是第10大銀行北海道拓殖銀大銀行北海道拓殖銀行破產(chǎn)行破產(chǎn) 1997年年11月月17日，韓國放棄對韓幣的堅(jiān)守，韓幣自由浮動，跌破日，韓國放棄對韓幣的堅(jiān)守，韓幣自由浮動，跌破心理底線心理底線1000韓幣韓幣/1美金，美金，21日韓國申請日韓國申請IMF援助援助 1997年年12月月7日，韓國獲得日，韓國獲得IMF570億美金的緊急救援計(jì)劃億美金的緊急救援計(jì)劃問題思考：問題思考： 1 誰誰觸發(fā)了資本外逃導(dǎo)致泰銖貶值進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)觸發(fā)了資本外逃導(dǎo)致泰銖貶值進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)? 2 為何危機(jī)是爆發(fā)在泰

7、國而不是在為何危機(jī)是爆發(fā)在泰國而不是在韓國韓國，盡管兩國情況相似？，盡管兩國情況相似？ 3 泰銖貶值之后泰銖貶值之后機(jī)構(gòu)投資者機(jī)構(gòu)投資者是如何反應(yīng)，真的是一擁而散嗎？是如何反應(yīng)，真的是一擁而散嗎？文章套路文章套路 1 文獻(xiàn)綜述：問題新穎，視角獨(dú)特文獻(xiàn)綜述：問題新穎，視角獨(dú)特 2 文章簡介文章簡介 3 危機(jī)回顧危機(jī)回顧 4 金融危機(jī)爆發(fā)的根本原因是什么？（日本金融危機(jī)爆發(fā)的根本原因是什么？（日本泰國而非韓國）泰國而非韓國） 5 機(jī)構(gòu)投資者的反應(yīng)機(jī)構(gòu)投資者的反應(yīng) 6 結(jié)論和建議結(jié)論和建議 危機(jī)原因（一）危機(jī)原因（一）-權(quán)貴資本主義帶來的道德風(fēng)險(xiǎn)？權(quán)貴資本主義帶來的道德風(fēng)險(xiǎn)？ 1.國內(nèi)的銀行和金融機(jī)

8、構(gòu)大量借債-泰國政府擔(dān)保 2.國外投資者大量貸款給泰國-IMF救助（Mexico) 3.政府引導(dǎo)投資-政策關(guān)聯(lián)企業(yè)及基建項(xiàng)目工程后果：政府引導(dǎo)投資擠占資源合理配置，政府擔(dān)保導(dǎo)致投資者忽略風(fēng)險(xiǎn)反駁：1991-1996年，亞洲5國的獲得外國銀行借款年均增長率10%-30%，國際銀行貸款從1993年的121億增加到1996年的261億，在這種投資浪潮下，不管是穩(wěn)健的或不穩(wěn)健的企業(yè)都能借到資金，跟有沒有政府擔(dān)保以及政府引導(dǎo)沒有關(guān)系。危機(jī)原因（二）危機(jī)原因（二）-金融恐慌？金融恐慌？ 1亞洲經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的不好或者權(quán)貴資本主義是恐慌的根源 反駁90年代的亞洲的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)很好，權(quán)貴資本主義也并非恐慌的根源 2 “

9、恐慌說”過于籠統(tǒng)，無用，恐慌由誰引發(fā)的，并未具體說明恐慌從什么時候開始的，恐慌為什么不是出現(xiàn)在韓國。問題問題1 誰引發(fā)了亞洲金融危機(jī)誰引發(fā)了亞洲金融危機(jī)-日本商業(yè)銀行日本商業(yè)銀行 1背景背景 日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂a(bǔ). 1985年年 廣場協(xié)議廣場協(xié)議。介入?yún)R率市場，日元迅速升值。美元兌。介入?yún)R率市場，日元迅速升值。美元兌240日元左右上日元左右上升到一年后的升到一年后的1美元兌美元兌120日元，日元，b.大量資金為了躲避匯率風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)入日本。日本政府為了補(bǔ)貼因?yàn)槿赵荡罅抠Y金為了躲避匯率風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)入日本。日本政府為了補(bǔ)貼因?yàn)槿赵刀鴆.受到打擊的出口產(chǎn)業(yè)，開始實(shí)行金融緩和政策，于是

10、產(chǎn)生了過剩的流通資金。受到打擊的出口產(chǎn)業(yè)，開始實(shí)行金融緩和政策，于是產(chǎn)生了過剩的流通資金。d.日本國內(nèi)興起了投機(jī)熱潮，尤其在股票交易市場和土地交易市場日本國內(nèi)興起了投機(jī)熱潮，尤其在股票交易市場和土地交易市場東京買下美國，銀行以地作為擔(dān)保，向債務(wù)人大量貸款。東京買下美國，銀行以地作為擔(dān)保，向債務(wù)人大量貸款。e.1989年，日本泡沫經(jīng)濟(jì)迎來了最高峰，日經(jīng)平均股價(jià)達(dá)到最高年，日本泡沫經(jīng)濟(jì)迎來了最高峰，日經(jīng)平均股價(jià)達(dá)到最高38915.87點(diǎn)，點(diǎn)，此后開始下跌。此后開始下跌。 誰引發(fā)了亞洲金融危機(jī)誰引發(fā)了亞洲金融危機(jī)-日本商業(yè)銀行日本商業(yè)銀行 破裂：破裂：但是由于資產(chǎn)價(jià)格上升無法得到實(shí)業(yè)的支撐，所謂泡沫

11、經(jīng)濟(jì)開始走下但是由于資產(chǎn)價(jià)格上升無法得到實(shí)業(yè)的支撐，所謂泡沫經(jīng)濟(jì)開始走下坡路。土地價(jià)格也在坡路。土地價(jià)格也在1991年左右開始下跌，年左右開始下跌，1992年年3月，日經(jīng)平均股價(jià)跌破月，日經(jīng)平均股價(jià)跌破2萬點(diǎn)，萬點(diǎn)，8月，進(jìn)一步下跌到月，進(jìn)一步下跌到14000點(diǎn)左右。大量帳面資產(chǎn)在短短的一兩年間化點(diǎn)左右。大量帳面資產(chǎn)在短短的一兩年間化為烏有為烏有 由于土地價(jià)格也急速下跌，由土地作擔(dān)保的貸款也出現(xiàn)了極大風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)時由于土地價(jià)格也急速下跌，由土地作擔(dān)保的貸款也出現(xiàn)了極大風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)時日本各大銀行的不良貸款紛紛暴露，對日本金融造成了嚴(yán)重打擊。日本各大銀行的不良貸款紛紛暴露，對日本金融造成了嚴(yán)重打擊。誰引發(fā)

12、了亞洲金融危機(jī)誰引發(fā)了亞洲金融危機(jī)-日本商業(yè)銀行日本商業(yè)銀行 1995年爆發(fā)的神戶地震進(jìn)一步加劇房地產(chǎn)和股市下跌年爆發(fā)的神戶地震進(jìn)一步加劇房地產(chǎn)和股市下跌1996-1997年隨著房地產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步下跌，日本商業(yè)銀行問題貸款達(dá)年隨著房地產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步下跌，日本商業(yè)銀行問題貸款達(dá)2320億億美金。美金。 1997年，日本最大的年，日本最大的20家銀行占據(jù)了日本家銀行占據(jù)了日本70%的銀行信貸，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)集中，的銀行信貸，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)集中，國內(nèi)的銀行惡性競爭，相互擠壓盈利空間，國內(nèi)的銀行惡性競爭，相互擠壓盈利空間，1997年的信貸利差只有年的信貸利差只有0.53%。誰引發(fā)了亞洲金融危機(jī)誰引發(fā)了亞洲金融危機(jī)

13、-日本商業(yè)銀行日本商業(yè)銀行 面對國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)低迷，投資環(huán)境的惡化，競爭日益激烈，日本商業(yè)銀紛紛投面對國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)低迷，投資環(huán)境的惡化，競爭日益激烈，日本商業(yè)銀紛紛投資海外市場、離岸美元以及美國次級債，日本逐漸成為亞洲最大的債主，一資海外市場、離岸美元以及美國次級債，日本逐漸成為亞洲最大的債主，一共投資共投資 2750億美金在亞洲市場，泰國億美金在亞洲市場，泰國54%的外債，印尼的外債，印尼39%的外債，馬來西亞的外債，馬來西亞 36%的外債，亞洲新興市場給日本商業(yè)銀行提供了主要收益。的外債，亞洲新興市場給日本商業(yè)銀行提供了主要收益。伴隨著日元逐漸升值一直到伴隨著日元逐漸升值一直到1995年達(dá)到年達(dá)

14、到79日元日元/1美元，日本商業(yè)銀行在國外美元，日本商業(yè)銀行在國外買入大量資產(chǎn)，從買入大量資產(chǎn)，從1995-1997年期間，日本在通過變賣海外資產(chǎn)獲得年期間，日本在通過變賣海外資產(chǎn)獲得620億美億美金的收益，部分抵消了國內(nèi)股市和房地產(chǎn)的下跌帶來的影響。金的收益，部分抵消了國內(nèi)股市和房地產(chǎn)的下跌帶來的影響。誰引發(fā)了亞洲金融危機(jī)誰引發(fā)了亞洲金融危機(jī)-日本商業(yè)銀行日本商業(yè)銀行 1995年年 亞洲亞洲5國股市開始下跌，過度進(jìn)行房地產(chǎn)投資以及外貿(mào)的萎縮導(dǎo)致投資國股市開始下跌，過度進(jìn)行房地產(chǎn)投資以及外貿(mào)的萎縮導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)的逐漸加大，同時美國實(shí)行低利率，股票回升風(fēng)險(xiǎn)的逐漸加大，同時美國實(shí)行低利率，股票回升3

15、5%，吸引部分亞洲投資者，吸引部分亞洲投資者轉(zhuǎn)而投資美元資產(chǎn)避險(xiǎn)。轉(zhuǎn)而投資美元資產(chǎn)避險(xiǎn)。1996年泰國股票下跌年泰國股票下跌37%，韓國股票下跌，韓國股票下跌33%，房地產(chǎn)開發(fā)商和高杠桿投機(jī)者，房地產(chǎn)開發(fā)商和高杠桿投機(jī)者的違約導(dǎo)致泰國和韓國許多金融公司、商業(yè)銀行破產(chǎn)。的違約導(dǎo)致泰國和韓國許多金融公司、商業(yè)銀行破產(chǎn)。1996年東亞年東亞5國出現(xiàn)的問題讓日本重新衡量投資亞洲新興市場的風(fēng)險(xiǎn)性，從國出現(xiàn)的問題讓日本重新衡量投資亞洲新興市場的風(fēng)險(xiǎn)性，從1996年底開始停止向泰國和韓國提供新的貸款。年底開始停止向泰國和韓國提供新的貸款。誰引發(fā)了亞洲金融危機(jī)誰引發(fā)了亞洲金融危機(jī)-日本商業(yè)銀行日本商業(yè)銀行 1

16、997年年3月，面對亞洲新興國家的金融機(jī)構(gòu)逐漸陷入危機(jī)，同時為了應(yīng)對月，面對亞洲新興國家的金融機(jī)構(gòu)逐漸陷入危機(jī)，同時為了應(yīng)對1998年即將生效的巴塞爾協(xié)議年即將生效的巴塞爾協(xié)議III8%的資金充足率，日本商業(yè)銀行率先從泰國和韓的資金充足率，日本商業(yè)銀行率先從泰國和韓國撤資國撤資1997年下半年日本商業(yè)銀行一共海外市場撤回年下半年日本商業(yè)銀行一共海外市場撤回86億美金，其中從泰國撤回億美金，其中從泰國撤回46億美金，到了億美金，到了1998年中期，短短一年時間內(nèi)，日本一共從亞洲年中期，短短一年時間內(nèi)，日本一共從亞洲5國撤回國撤回230億億美金，占據(jù)亞洲美金，占據(jù)亞洲5國國1997年中期年中期-1

17、998年中期全部資本流出的三分之一（泰國年中期全部資本流出的三分之一（泰國撤走撤走12億美金，韓國億美金，韓國80美金，印尼美金，印尼40億美金）億美金）由于日本銀行在是亞洲新興國家最大的債主，日本的撤資暗示著危機(jī)的來臨，由于日本銀行在是亞洲新興國家最大的債主，日本的撤資暗示著危機(jī)的來臨，美國及歐洲商業(yè)銀行也紛紛撤資。美國及歐洲商業(yè)銀行也紛紛撤資。危機(jī)為什么從泰國開始而不是韓國？危機(jī)為什么從泰國開始而不是韓國？ 泰國和韓國都是出口外向型國家泰國和韓國都是出口外向型國家泰國和韓國股票都是在泰國和韓國股票都是在1995-1996年開始大幅下跌年開始大幅下跌日本同時從泰國和韓國撤出大量的資金日本同時

18、從泰國和韓國撤出大量的資金兩個國家都出現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的案例兩個國家都出現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的案例2危機(jī)為什么從泰國開始而不是韓國？危機(jī)為什么從泰國開始而不是韓國？ 1泰國：當(dāng)日本從泰國撤資時，泰國政府為了維持盯住美元的固定匯率制度，泰國：當(dāng)日本從泰國撤資時，泰國政府為了維持盯住美元的固定匯率制度，動用自己外匯儲備，同時還動用部分外匯儲備進(jìn)行期貨合約的投機(jī)。（動用自己外匯儲備，同時還動用部分外匯儲備進(jìn)行期貨合約的投機(jī)。（370億億美金美金300億用于期貨合約交易，億用于期貨合約交易，70億用于救助國內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)）億用于救助國內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)）2韓國：韓國實(shí)行的是按照貿(mào)易權(quán)重盯住一籃子貨幣的固定匯率制度。韓

19、國：韓國實(shí)行的是按照貿(mào)易權(quán)重盯住一籃子貨幣的固定匯率制度。1989年，年，為了加入為了加入WTO和和OECD，韓國政府開始制定從固定匯率到浮動匯率的計(jì)劃，韓國政府開始制定從固定匯率到浮動匯率的計(jì)劃，1996年加入年加入WTO之后，韓國開始允許貨幣在上下之后，韓國開始允許貨幣在上下2.25浮動，當(dāng)商業(yè)銀行開始浮動，當(dāng)商業(yè)銀行開始撤資的時候，韓國政府放開韓元的浮動區(qū)間到撤資的時候，韓國政府放開韓元的浮動區(qū)間到10%，這種靈活的處理辦法使得，這種靈活的處理辦法使得韓國政府不至于那么快耗盡外匯儲備。韓國政府不至于那么快耗盡外匯儲備。plus:泰國的市場小，更加容易受到?jīng)_擊泰國的市場小，更加容易受到?jīng)_擊

20、危機(jī)發(fā)生之后機(jī)構(gòu)投資者是如何反應(yīng)的？危機(jī)發(fā)生之后機(jī)構(gòu)投資者是如何反應(yīng)的？ 私人資本流動（機(jī)構(gòu)投資者私人資本流動（機(jī)構(gòu)投資者-商業(yè)銀行、股票組合投資者、債券組合投資者、商業(yè)銀行、股票組合投資者、債券組合投資者、跨國公司直接投資跨國公司直接投資）1994-1996,流入流入2200億美金，億美金，1997-1998年開始流出，一年開始流出，一共流出共流出1050億。官方資本流動主要是億。官方資本流動主要是IMF的官方援助，危機(jī)期間一共資助的官方援助，危機(jī)期間一共資助1180億，億，IMF援助基本被私人資本流動所抵消。援助基本被私人資本流動所抵消。 時期時期1:1994年年-1996年年 時期時期2

21、:1996年年-1997年第三季度年第三季度 時期時期3:1997年年-1998年年危機(jī)發(fā)生之后機(jī)構(gòu)投資者是如何反應(yīng)的？（危機(jī)發(fā)生之后機(jī)構(gòu)投資者是如何反應(yīng)的？（1994年年-1996年年 ）1994-1996年，亞洲新興國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，匯率穩(wěn)定，投資收益率高，吸引年，亞洲新興國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，匯率穩(wěn)定，投資收益率高，吸引大量資金流入，其中商業(yè)銀行貸款流入大量資金流入，其中商業(yè)銀行貸款流入1400億美金，占資本流入的億美金，占資本流入的63%，股票，股票組合投資者以及債券組合投資一共流入組合投資者以及債券組合投資一共流入700億，占資本流入的億，占資本流入的30%。國外直接。國外直接投資比例從投資比例從1994年的年的12%下降達(dá)下降達(dá)1996年的年的6%。危機(jī)發(fā)生之后機(jī)構(gòu)投資者是如何反應(yīng)的？（危機(jī)發(fā)生之后機(jī)構(gòu)投資者是如何反應(yīng)的？（1996年年-1997年年3季度）季度）1996-1997年第三季度，商業(yè)