CFA一級考試歷年真題精選及答案0519-10

1、CFA級考試歷年真題精選及答案0519-10考點：對IncrementalCashFlow的理解精選問答1：Whenacompanyisdoingcapitalbudgeting,anappropriateestimateoftheincrementalcashflowsfromaprojectisleastlikelytoinclude:ExternalitiesInterestcostsOpportunitycosts答案：Biscorrect.Coststofinancetheprojectaretakenintoaccountwhenthecashflowsarediscounteda

2、ttheappropriatecostofcapital;includinginterestcostsinthecashflowswouldresultindouble-countingthecostofdebt.解題思路：考點是在對IncrementalCashFlow的理解。IncrementalCashFlows是指：某項投資決策帶來的增量現(xiàn)金流。即：如果不做這個決策，現(xiàn)金流是A,做了該決策之后現(xiàn)金流是B，那么B-A就是這個決策的增量現(xiàn)金流(IncrementalCashFlows)。比如，期初投資5百萬修高速路，向過路車輛收費每年會帶來Cash100萬，這100萬是在計算增量現(xiàn)金流(I

3、ncrementalCF)時需要考慮的。當(dāng)然投資還需要考慮機會成本，因為這5million投資了高速路，就不能投資其他項目，因此會有Opportunitycosts，這部分影響也要考慮在增量現(xiàn)金流里。第三個在增量現(xiàn)金流里面需要考慮的是外溢效應(yīng)(Externalities)，比如修了高速之后，過路車輛的加油收入是100萬，推動經(jīng)濟發(fā)展的收入是100萬等等。這個Externalities就是指由于這項投資決策帶來的其他事項的影響。這個外溢效益的現(xiàn)金流也需要包含在IncrementalCF里。當(dāng)然外溢效應(yīng)也可能是負的，比如可樂投資生產(chǎn)無糖可樂；那么含糖可樂的銷量可能減少；這種影響在計算投資無糖可樂的

4、現(xiàn)金流時，也要算在IncrementalCashFlow里，才能正確反映投資決策的影響。這種負的外溢效應(yīng)有一個名詞叫做Cannibalization，需要注意一下！在現(xiàn)金流里面，是不考慮融資成本的；例如通過Debt融資，利息是不算在CF里的。因為融資成本是在求項目NPV時，考慮在了折現(xiàn)率里(WACC)。易錯點分析：根據(jù)品職題庫統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，本題是一級公司理財里錯誤率非常高的一題，很多同學(xué)會把融資利息費用算到分子的現(xiàn)金流里，這是錯誤的算法。如果把融資成本算進增量現(xiàn)金流里面，再算NPV時，不但分子的現(xiàn)金流包括了融資成本的影響，分母的折現(xiàn)率（WACC也包括了融資成本的影響，這樣這個影響因素就考慮了2

5、次，算出來的NPV不準(zhǔn)?？键c：邊際成本精選問答2：Twoyearsago,acompanyissued$20millioninlong-termbondsatparvaluewithacouponrateof9percent.Thecompanyhasdecidedtoissueanadditional$20millioninbondsandexpectsthenewissuetobepricedatparvaluewithacouponrateof7percent.Thecompanyhasnootherdebtoutstandingandhasataxrateof40percent.Toc

6、omputethecompanysweightedaveragecostofcapital,theappropriateafter-taxcostofdebtisclosestto:4.2%4.8%5.4%答案：Aiscorrect.Therelevantcostisthemarginalcostofdebt.Thebefore-taxmarginalcostofdebtcanbeestimatedbytheyieldtomaturityonacomparableoutstanding.Afteradjustingfortax,theafter-taxcostis7(1?0.4)=7(0.6)

7、=4.2%.解題思路：在一級CorporateFinance里面，計算WACC時，使用的是融資的邊際成本，(MarginalcostofCapital)。其背后的邏輯就是，在CF里考慮的是新項目成本與收益的分析，考慮的是新項目投與不投的問題，與做決策更相關(guān)的是項目的邊際收益和邊際成本之間的關(guān)系；因此，計算出來的融資成本是邊際成本才更適合用來分析新項目的盈利能力，這樣做到匹配。所以本題用Debt的邊際稅前成本7%，這個融資成本是該公司最新的融資成本。而不用考慮2年前9%的融資成本。在一級的原版書教材里面有WACC=MarginalCostofCapital的說法。下圖紅線部分來自原版書:debt

8、,andinstrumentsthatsharecharacteristicsofdebtandequity.Em匚hsourceselectedbecomes白componerrtofthecompan/sfundingandhasacost(requiredrateofreturn)thatmaybecalledacomponentcostofweareusingthmcost而capit白IinthmEvalu白tionofirw呂stmErrtopporrunitiE勺we白畑Mm日lingwithamarginaig乩whatitwouldcosttoraiseadditionalf

9、undsforthepotentialinvestmentprojectTherefore,thecostofcapitalthattheinvestmentanalystisconcernedwjthisamarginalcost易錯點分析:根據(jù)品職題庫統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，本題易錯在B選擇。很多同學(xué)給了第一次融資(20million)50%的權(quán)重，這筆融資按9%的稅前融資成本算；給了第二次融資(20million)50%的權(quán)重，這筆融資按7%的稅前融資成本算，最終算下來的成本是4.8%。雖然看上去比較“科學(xué)”，但注意，一定是與現(xiàn)在相關(guān)的融資成本，才能做到成本與收益匹配分析。9%只能反映過去，再做項

10、目決策時，不能用過去的成本進行新項目收益分析，除非當(dāng)前的融資成本與過去一樣。考點：公司治理精選問答3：Whichofthefollowingstatementsregardingcorporateshareholdersismostaccurate?A. Cross-shareholdingshelppromotecorporatemergers.B. Dual-classstructuresareusedtoaligneconomicownershipwithcontrol.C. Affiliatedshareholderscanprotectacompanyagainsthostileta

11、keoverbids.答案：Ciscorrect.Thepresenceofasizableaffiliatedstockholder(suchasanindividual,familytrust,endowment,orprivateequityfund)canshieldacompanyfromtheeffectsofvotingbyoutsideshareholders.解題思路：本題屬于比較細節(jié)的題目了，也是錯誤率較高的題目。三個選項屬于了解記憶性質(zhì)的知識，剛好利用本題記憶知識點。其中B選項剛好說反了，Dual-class是使得Votingrights(Controlrights)和E

12、conomicownership不對等的。理論上一份股票對應(yīng)一份投票權(quán)；但是Dual-class下，創(chuàng)始人高管等的Share存在一票多權(quán)的情況。比如創(chuàng)始人高管的A-share對應(yīng)的可能是一份股票有投票權(quán)10票。而普通股東的B-share是一份股票對應(yīng)一個投票權(quán)。這樣就剛好把控制權(quán)和Economicownership分開了。股東雖然擁有相應(yīng)份額share的EconomicOwnership，但是控制權(quán)比例不對應(yīng)，因此該設(shè)計將Economicownership和Controlrights割裂開了。而對于C選項，Affiliatedshareholders屬于公司擁有20%及以上Votingrigh

13、ts的投資者。其中C選項是說：Affiliatedshareholders可以幫助公司抵御惡意收購。C選擇是正確的。比如，規(guī)定一個事項要通過2/3的股東同意才能通過，那顯然Affiliatedshareholders就可以在敵意收購中起到重要作用。易錯點分析：本題考察的點比較細致，屬于品職題庫數(shù)據(jù)統(tǒng)計出的高頻錯誤?？梢岳帽绢}記住知識點?？键c：計算CountryRiskPremium精選問答4:AnanalystgatheredthefollowinginformationaboutthecapitalmarketsintheUnitedStatesandinParagon,adevelopi

14、ngcountry.YieldonUS10-yearTrcasuybond4.5YieldonParagon10-yeargovurnm口】tbond10.5AnnualizedstandarddeviationofParagonstockindex35AnnualizedstandarddeviationofParagondollar-denomiiiatedgovernmentbond25Basedontheanalystsdata,theestimatedcountryequitypremiumforParagonisclosestto:A. 4.29%.B. 6.00%.C. 8.40

15、%.答案：Ciscorrect.Thecountryequitypremiumcanbeestimatedasthesovereignyieldspreadtimesthevolatilityofthecountrysstockmarketrelativetoitsbondmarket.Paragonsequitypremiumis(10.5%-4.5%)X(35%/25%)=6%X1.4=8.40%.解題思路：牛遜.星亭:-工CcrnriyRi*kPieinimyi站杏覽達田家披:許者的癰扈，如果詵Developingsuntry的.投票.仝育一人國家風(fēng)險壽笳，計罪圍水利艙潘價賽公式：CRP

16、=SbiJ7?j7?v-edspreadxAnnli-cda(cqumMcxofdcvclopifigcounty)Armualtedu(.Sovereigribondinterms,ofcdopdnuuketcisrency.英中Sovereignyieldapnad曰DcvclopingSovereignbondyield或玄吃達國文Sovcrcignbondyield.在本題中菰是：10+5%-4,5%=6%后半邨分妁裁戎中分于是Developingcountry履冥赭(t的年化液動率，分母是Developiiignouiitry以殳達履票貨打計f乍的Sx/wignbond罠673直埜中

17、程:3疔；25%這里補克一下，如皋卑通過CAMP計JfEquity的豊求圍撮率，如果存在CRP時，CRPEquityriskpremium悴，左Beta的括號里*所以如果某個戍達國宋的必司，隹發(fā)達國家通過Equity融:，何是ft;-蟲向(新的V日V士DevlopiiCountry，上i住計忑Equity的喪求回橫瘵時.卜吏忘記加匸RP,盲計算公式：%用匸尺廠處用端一Y貯易錯點分析：品職題庫統(tǒng)計數(shù)據(jù)里有一道類似的題屬于高頻錯誤；容易犯的錯誤一是計算CRP時記錯公式。二是在計算要求回報率(Costofequity)時，如果有CRP,注意CRP是加在Beta的括號里面。考點：計算Costofcap

18、ital、Pureplay計算Equitybeta、計算Costofdebt，計算Costofequity精選問答5:BorisDuarte,CFAcoversinitialpublicofferingsforZellwegerAnalytics,anindependentresearchfirmspecializinginglobalsmall-capequities.HehasbeenaskedtoevaluatetheupcomingnewissueofTagOn,aUS-basedbusinessintelligencesoftwarecompany.Theindustryhasgro

19、wnat26percentperyearforthepreviousthreeyears.Largecompaniesdominatethemarket,butsizablepure-playcompaniessuchasRelevant,Ltd.,ABJ,Inc.,andOpusSoftwarePvt.Ltdalsocompete.Eachofthesecompetitorsisdomiciledinadifferentcountry,buttheyallhavesharesofstockthattradeontheUSNASDAQ.Thedebtratiooftheindustryhasr

20、isenslightlyinrecentyears.CompanySalesinMillions(S)MarketVnluchqmtyinMilliont($)MarketValueDebtinMillions;EuityBetaSharePnce($)R亡1亡vAiitLtd7523.80001.70223%42ABJ.Inc.2.1506.52.823%24OpusSofiwitJcPvr.ltd.211972133.423%13DuarteusestheinformationfromthepreliminaryprospectusforTagOnsinitialoffering.Thec

21、ompanyintendstoissue1millionnewshares.Inhisconversationwiththeinvestmentbankersforthedeal,heconcludestheofferingpricewillbebetween$7and$12.ThecurrentcapitalstructureofTagOnconsistsofa$2.4millionfive-yearnon-callablebondissueand1millioncommonshares.OtherinformationthatDuartehasgathered:Ctnisullyuuist

22、andingbonchi$2,.4millioniive-yeaibonds;,couponof12.5percent.withnmorketvnhi亡of$2,156millionRisk-1rccrateofinterest5.25%E芳tim日tvdequityriskpemium7%Taxrate23%ThemarginalcostofcapitalforTagOn,basedonanaverageassetbetaof2.27fortheindustryandassumingthatnewstockcanbeissuedat$8pershare,isclosestto:A. 20.5

23、percent.B. 21.0percent.C. 21.5percent.答案：Ciscorrect.Fordebt:FV=2,400,000;PV=2,156,000;N=10;PMT=150,000SolveforII=0.07748YTM=15.5%Before-taxcostofdebt=15.5%Marketvalueofequity=1millionsharesoutstanding+1millionnewlyissuedshares=2millionsharesat$8=$16millionTotalmarketcapitalization=$2.156million+$16m

24、illion=$18.156millionLeveredbeta=2.271+(1?0.23)(2.156/16)=2.27(1.1038)=2.5055Costofequity=0.0525+2.5055(0.07)=0.2279or22.79%Debtweight=$2.156/$18.156=0.1187Equityweight=$16/$18.156=0.8813TagOnsMCC=(0.1187)(0.155)(1?0.23)+(0.8813)(0.2279)=0.01417+0.20083=0.2150or21.50%解題思路：本題屬于一道綜合性非常強的題目，比較難，需要計算的數(shù)據(jù)

25、較多，需要一步步梳理。題干讓求Costofcapital，所以是使用WACC計算。需要先計算出Costofdebt,Costofequity,即各項資金來源的成本，以及各項資金的權(quán)重。題目已經(jīng)給定了公司之前發(fā)行的Bond的相關(guān)數(shù)據(jù)，以及市場價格；根據(jù)市場價格反求出來的Bondyield就反映了公司當(dāng)前通過Debt的融資成本。這是第一步，通過Bond的市場數(shù)據(jù)以及Bond屬性計算Yield。注意算出來的Yield是稅前融資成本。第二步需要計算公司的Equity融資成本，從題干中給出的數(shù)據(jù)判斷，應(yīng)該是使用CAPM模型計算Costofequity，所以這一步需要計算Equitybeta。因為可比公司

26、的Assetbeta是2.27已知，所以根據(jù)Pureplay的方法，計算出該公司的Equitybeta:2.271+(1?0.23)(2.156/16)=2.27(1.1038)=2.5055。算出來Equitybeta后，通過CAPM計算Costofequity.有了兩個資金來源的成本，第三步使用WACC計算Costofcapital，這一步需要計算各項資金來源的權(quán)重。易錯點分析：本題計算較為復(fù)雜，需要算的數(shù)據(jù)較多。做題前要先理清思路看看用什么方法求解，缺什么數(shù)據(jù)，然后看看能否在題干中尋找到這些數(shù)據(jù)，如果沒有這些數(shù)據(jù)能不能通過已知求出。考點：應(yīng)用ProjectBeta計算項目的融資成本精選問

27、答6:BrandonWieneisafinancialanalystcoveringthebeverageindustry.HeisevaluatingtheimpactofDEFBeveragesnewproductlineofflavoredwaters.DEFcurrentlyhasadebt-to-equityratioof0.6.Thenewproductlinewouldbefinancedwith$50millionofdebtand$100millionofequity.InestimatingthevaluationimpactofthisnewproductlineonDE

28、Fsvalue,Wienehasestimatedtheequitybetaandassetbetaofcomparablecompanies.Incalculatingtheequitybetafortheproductline,WieneisintendingtouseDEFsexistingcapitalstructurewhenconvertingtheassetbetaintoaprojectbeta.Whichofthefollowingstatementsiscorrect?A. UsingDEFsdebt-to-equityratioof0.6isappropriateinca

29、lculatingthenewproductlinesequitybeta.B. UsingDEFsdebt-to-equityratioof0.6isnotappropriate,butratherthedebt-to-equityratioofthenewproduct,0.5,isappropriatetouseincalculatingthenewproductlinesequitybeta.C. Wieneshouldusethenewdebt-to-equityratioofDEFthatwouldresultfromtheadditional$50milliondebtand$1

30、00millionequityincalculatingthenewproductlinesequitybeta.答案：Biscorrect.Thedebt-to-equityratioofthenewproductshouldbeusedwhenmakingtheadjustmentfromtheassetbeta,derivedfromthecomparables,totheequitybetaofthenewproduct.解題思路：這家叫DEF的公司，其原本的公司資本結(jié)構(gòu)是：Debt-to-Equity=0.6；目前該公司在為新項目融資，新項目融資的資本結(jié)構(gòu)是：Debt-to-Equi

31、ty=0.5(50Debtvs100Equity)題干說在計算新項目的ProjectBeta時，使用公司原來的杠桿0.6，錯誤就在這點；為了反映投資該項目的風(fēng)險，在計算ProjectBeta時，應(yīng)該使用的是新項目的杠桿0.5，而不是公司的杠桿0.6，以真實的反映該項目的融資成本，從而在分析收益成本時做到匹配。B選項描述的就是這點；由于公司為新項目融資的杠桿比例是0.5，而公司原來的CapitalStructure比例是0.6。因此，新項目的融資比例和公司已有的比例不同，完成這筆融資之后，公司的資本結(jié)構(gòu)就會發(fā)生變化，會從原來的0.6下降一點。我們記這個公司新的資本結(jié)構(gòu)是A。C選項表達的意思就是使

32、用這個公司新的資本結(jié)構(gòu)A計算新項目的Beta。這點是錯誤的，應(yīng)該使用的是項目的融資比例。易錯點分析：本題也屬于品職題庫數(shù)據(jù)分析的高頻錯誤點，在有問必答里也有學(xué)員問B、C兩個選項的區(qū)別。注意，在審題時一定要通讀選項，不要只讀半句，在CFA的題目里，經(jīng)常會出現(xiàn)選擇之間的差距就在某些詞上，所以讀題時要通讀，并且小心陷阱！考點：NPVProfile的理解精選問答7:Aninvestmenthasanoutlayof100andafter-taxcashflowsof40annuallyforfouryears.Aprojectenhancementincreasestheoutlayby15andtheannualafter-taxcashflowsby5.Asaresult,theverticalinterceptoftheNPVpr