財務(wù)分析工具

1、財務(wù)分析工具1 第一章第一章 21世紀(jì)的財務(wù)世紀(jì)的財務(wù) 分析工具導(dǎo)論分析工具導(dǎo)論2一、新世紀(jì)的經(jīng)濟發(fā)展特征全球化：全球化：全球化營銷；全球化供應(yīng)鏈；人才全球化。信息化信息化：互聯(lián)網(wǎng)與電子商務(wù)模式的出現(xiàn)。復(fù)雜化復(fù)雜化：工作流程電子化；稅務(wù)系統(tǒng)與國際接軌；匯率影響；國際融資、新會計準(zhǔn)則等。3二、公司經(jīng)營（財務(wù)管理）的目標(biāo) 公司價值最大化：會涉及到股東利益、員工利益、消費者利益。 關(guān)鍵是現(xiàn)金流管理。4 企業(yè)價值就是企業(yè)的市場價值，是企業(yè)所能創(chuàng)造的預(yù)計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 企業(yè)價值最大化的財務(wù)管理目標(biāo)，反映了企業(yè)潛在的或預(yù)期的獲利能力和成長能力。 其優(yōu)點主要表現(xiàn)在：（1）該目標(biāo)考慮了資金的時間價值和投

2、資的風(fēng)險；（2）該目標(biāo)反映了對企業(yè)資產(chǎn)保值增值的要求；（3）該目標(biāo)有利于克服管理上的片面性和短期行為；（4）該目標(biāo)有利于社會資源合理配置。其主要缺點則是企業(yè)價值的確定比較困難，特別是對于非上市公司。5 股東作為所有者在企業(yè)中承擔(dān)著最大的義務(wù)和風(fēng)險，債權(quán)人、職工、客戶、供應(yīng)商和政府也因為企業(yè)而承擔(dān)了相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險，在確定企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)時不能忽視這些相關(guān)利益群體的利益，企業(yè)價值最大化目標(biāo)就是在權(quán)衡企業(yè)相關(guān)者利益的約束下實現(xiàn)所有者或股東權(quán)益的最大化。6三、21世紀(jì)的財務(wù)決策 環(huán)境更加復(fù)雜四、財務(wù)分析的意義 對內(nèi)部管理的意義 對外部評價的意義7 第二章第二章 財務(wù)報表財務(wù)報表8一、概述 財務(wù)報表是對企

3、業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)性表述。包括資產(chǎn)負債表、損益表、現(xiàn)金流量表和附注。9二、會計原則（會計基礎(chǔ)） 權(quán)責(zé)發(fā)生制 現(xiàn)金收付制10三、會計假設(shè)（會計前提） 1、實際成本計量 2、貨幣計量 3、會計分期 4、配比原則 5、持續(xù)經(jīng)營 6、全面性原則 7、謹慎原則11四、財務(wù)報表種類 幾個概念：報告周期、年度報告、中期報告、季度報告。12（一）、資產(chǎn)負債表1、概念 資產(chǎn)負債表是反映企業(yè)在某一特定日期的財務(wù)狀況的會計報表。它以“資產(chǎn)總額=負債總額+所有者權(quán)益”這一會計恒等式為依據(jù)，按一定的標(biāo)準(zhǔn)和次序列示企業(yè)的資產(chǎn)、負債和所有者權(quán)益。132、資產(chǎn)負債表內(nèi)容 資產(chǎn)是企業(yè)所取得和控制的，能夠用來進

4、行生產(chǎn)活動并帶來經(jīng)濟利益的經(jīng)濟資源。在資產(chǎn)負債表中，資產(chǎn)按流動性大小依次排列，流動性大者居前，小者居后，其順序為: 流動資產(chǎn)、長期資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)和其它資產(chǎn)。 負債和所有者權(quán)益說明企業(yè)的資金來源，即企業(yè)用于獲得各項資產(chǎn)的資金來自何方。多少來自債權(quán)人，多少來源于所有者，在排列時，負債在前，所有者權(quán)益在后。143、資產(chǎn) 是指過去的交易、事項形成并由企業(yè)擁有或者控制的資源，該資源預(yù)期會給企業(yè)帶來經(jīng)濟利益。 按流動性分： 流動資產(chǎn)；現(xiàn)金、有價證券、應(yīng)收賬款、存貨、 預(yù)付費用 15 固定資產(chǎn)（長期資產(chǎn)）： 有形資產(chǎn)：土地、房屋、機器設(shè)備、 在建項目； 長期投資：股權(quán)投資和債權(quán)投資； 無

5、形資產(chǎn)：專利權(quán)、版權(quán)、商譽； 其他資產(chǎn)：非流動性應(yīng)收賬款和非流動預(yù)付費用16重要的概念 直線折舊法 加速折舊法：余額遞減法、年限總和數(shù)法 折舊費用 累計折舊 殘余價值 174、負債 負債是公司承諾的債務(wù)。分為 流動負債：應(yīng)付賬款、應(yīng)付費用、長期債務(wù)的長期債務(wù)的當(dāng)前（流動）部分和資本租賃的當(dāng)前（流動）當(dāng)前（流動）部分和資本租賃的當(dāng)前（流動）部分部分、短期貸款（包括應(yīng)付票據(jù)） 長期負債：應(yīng)付票據(jù)（抵押票據(jù)）、應(yīng)付債券、信貸協(xié)議、經(jīng)營負債經(jīng)營負債（遞延稅款、預(yù)計負債）、少數(shù)股東權(quán)益等。18 5、股東權(quán)益代表公司凈資產(chǎn)，是資產(chǎn)減去負債的余額。股權(quán) 流通在外普通股 優(yōu)先股 資本公積金 留存收益 庫存股份

6、股權(quán)的賬面價值與市值 196、資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu) 資 產(chǎn) = 負 債 + 所有者權(quán)益流動資產(chǎn) 流動負債 實收資本（股本）長期資產(chǎn) 長期負債 資本公積長期投資 盈余公積固定資產(chǎn) 未分配利潤無形資產(chǎn)其他資產(chǎn)20（二）、損益表（利潤表） 1、概念 損益表又稱利潤表，是反映企業(yè)在某個期間內(nèi)的經(jīng)營成果及其分配情況的財務(wù)報表。損益表按照“利潤=收入費用” 這一會計恒等式編制，表中項目按利潤形成和利潤分配的各分項列示。213、要素： 凈銷售額、銷貨成本、其他營業(yè)收入、毛利潤、營業(yè)費用、凈營業(yè)收入、其他其他收入和費用收入和費用、所得稅、凈利潤、非常項目。22 2、主要結(jié)構(gòu)利 潤 = 收 入 費 用毛利 銷售收入

7、銷售成本息稅前利潤 營業(yè)費用稅前利潤 利息費用凈利潤 所得稅23（三）、現(xiàn)金流量表1、概念 現(xiàn)金流量表是反映企業(yè)一定會計期間內(nèi)現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物流入和流出信息的會計報表。24 2、組成部分： （1）經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 經(jīng)營活動是指企業(yè)投資活動和籌資活動以外的所有交易和事項。 主要現(xiàn)金流入： 中國 產(chǎn)品和服務(wù)的銷售收入； 相同 貸款利息； 收到的稅費返還 股利 其他25 主要現(xiàn)金流出項目： 中國 支付購貨款； 相同 支付員工工資； 相同 支付稅款； 相同 支付利息費用 籌資活動 支付給供應(yīng)商的其他費用。 其他26 （2）投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 投資活動是指企業(yè)長期資產(chǎn)的購建和收購其他公司或出售

8、子公司等的活動。 主要現(xiàn)金流入： 中國 貸款收入 籌資活動 出售其他公司的債券、權(quán)益證券 相同加投資收益 出售物業(yè)、廠房和設(shè)備等長期資產(chǎn) 相同 處置子公司 其他27 主要現(xiàn)金流出項目： 中國 向其他公司或?qū)嶓w提供貸款 未規(guī)定 購買其他公司的債務(wù)證券和權(quán)益證券 相同 購建物業(yè)、廠房和設(shè)備等長期資產(chǎn) 相同 購買子公司 其他28 （3）融資活動 融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是指出售或回購普通股/優(yōu)先股、發(fā)行或收回長期債券、以及支付股利等活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。 主要現(xiàn)金流入： 中國 出售權(quán)益證券 相同 出售債券、債權(quán)、票據(jù) 相同 以及其他短期或長期借款。 相同 其他29 主要現(xiàn)金流出項目： 中國 支付股利 相

9、同 回購公司權(quán)益 未規(guī)定 償還借款本金和利息 相同 其他 用直接法做現(xiàn)金流量表 用間接法做現(xiàn)金流量表（見下一章）30（四）所有者權(quán)益報表 所有者權(quán)益報表是反映權(quán)益賬戶的金額和變動詳細情況的報表。31 其他報表： 試算平衡表 合并財務(wù)報表 預(yù)測財務(wù)報表 財務(wù)報表附注 32五、審計事項與審計報告 、審計作用 2、審計類型 3、未經(jīng)審計的財務(wù)報表 4、審計師和客戶關(guān)系 5、審計報告：無保留和有保留意見兩種 6、可靠性和審計頻率33六、虛假財務(wù)報表 一般考慮 持續(xù)條款和加速條款 欺詐行為34 第三章第三章 財務(wù)分析基礎(chǔ)財務(wù)分析基礎(chǔ)35一、共同比分析一、共同比分析 共同比縱向分析 ： 同一年度報表中選出

10、一個基數(shù)，然后使之與其他相關(guān)數(shù)額比較。 共同比橫向分析： 同一指標(biāo)在不同年份的價值進行比較。36二、比率分析 比率分析法是通過計算同一時期的會計報表中各有關(guān)項目之間的比率關(guān)系，來確定經(jīng)濟活動變動程度的分析方法，采用這種方法，首先要計算出企業(yè)各種財務(wù)比率指標(biāo)，然后用選定的標(biāo)準(zhǔn)與之對比，從比較的差異中發(fā)現(xiàn)問題。37（一）、流動資金比率 以報表（包括用用直接法做的現(xiàn)金流量表和用間接法做的現(xiàn)金流量表）數(shù)字為基礎(chǔ)進行計算。38 1、凈營運資本 凈營運資本=流動資產(chǎn)-流動負債 =（總資產(chǎn)-非流動資產(chǎn)）-（總負債-非流動負債） =非流動負債+股東權(quán)益-非流動資產(chǎn)39 2、現(xiàn)金利潤 主要是指營業(yè)活動產(chǎn)生的現(xiàn)金

11、流量，它與營業(yè)利潤比較，可看出利潤的質(zhì)量高低。 3、現(xiàn)金流動比率 = （ 現(xiàn)金+有價證券+營業(yè)現(xiàn)金流）/流動負債404、商業(yè)周期/經(jīng)營周期 =應(yīng)收賬款/（銷售額/360）+存貨/（銷貨成本/360）5、資金周轉(zhuǎn)期 =存貨周期+平均收賬期-應(yīng)付賬款延遲期416、流動比率： 定義：流動比率是流動資產(chǎn)與流動負債的比值。 計算公式：流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債經(jīng)濟含義: 該指標(biāo)反映企業(yè)在短期內(nèi)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金流動資產(chǎn)償還到期流動負債的一種保障程度。 一般情況下，流動比率2為好，越高，表明企業(yè)短期內(nèi)可以變現(xiàn)的流動資產(chǎn)數(shù)額越大，償還到期流動負債的能力越強，債權(quán)人遭受損失的風(fēng)險越小。427、速動比率 定義:速動比

12、率是企業(yè)速動資產(chǎn)與流動負債的比值。 速動資產(chǎn)是指能夠迅速變現(xiàn)的資產(chǎn)，一般認為速動資產(chǎn)等于流動資產(chǎn)扣除存貨后的部分。計算公式： 速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債 =(流動資產(chǎn)存貨)/流動負債 =（現(xiàn)金+有價證券+應(yīng)收賬款）/流動負債 經(jīng)濟含義:速動比率中扣除了存貨因素的干擾， 更真實地反映了企業(yè)短期償債能力。43 一般情況下，速動比率越高，表明企業(yè)短期內(nèi)以速動資產(chǎn)償還到期流動負債的能力越強。通常認為，速動比率100%為比較正常, 但沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，因為行業(yè)不同，該比率會有較大差別。44（二）盈利能力比率 1、收入增長/下降比率=（當(dāng)年銷售量-上一年銷售量）/上一年銷售量452、利潤率：毛利率、營業(yè)利

13、潤率、現(xiàn)金利潤率、凈利潤率 毛利率=（銷售收入-銷售成本）/銷售收入 營業(yè)利潤率=（銷售收入-銷售成本-營業(yè)費用）/銷售收入 凈利潤率=凈利潤/銷售收入 現(xiàn)金利潤率=營業(yè)活動現(xiàn)金流/銷售收入463、股權(quán)回報率（ROE）=凈利潤/股權(quán)4、資產(chǎn)回報率 （ROA ）= （利潤+利息）/總資產(chǎn)=EBIT/總資產(chǎn)47 杜邦分析模型 權(quán)益凈利率=凈利潤/股東權(quán)益=銷售凈利潤率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)48（三）經(jīng)營比率(管理效率） 1、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售額/資產(chǎn)總額2、存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/平均存貨3、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售額/應(yīng)收賬款 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期（周轉(zhuǎn)天數(shù)）=360/周轉(zhuǎn)率4、應(yīng)付賬款遞延周期（天數(shù)）=

14、 應(yīng)付賬款/（銷售成本/360）49（四）杠桿比率 1、資產(chǎn)負債率又稱總負債比率 =負債總額/資產(chǎn)總額2、產(chǎn)權(quán)比率=負債總額/權(quán)益總額3、長期債務(wù)與資本總額比率 =長期債務(wù)/（長期債務(wù)+權(quán)益）4、長期債務(wù)與凈營運資本比率 =長期債務(wù)/（流動資產(chǎn)-流動負債）5、已獲利息倍數(shù)=息稅前利潤總額/利息費用50（五）其他比率1、安全天數(shù)=速動資產(chǎn)/每日現(xiàn)金費用2、投資周轉(zhuǎn)率=凈銷售額/總資產(chǎn)3、長期債務(wù)與權(quán)益比率=長期債務(wù)/股權(quán)4、固定費用償付比率5、盈虧平衡點銷售額 51三、上市公司財務(wù)報告 上市公司信息披露的主要公告有四類：招股說明書、上市公告、定期報告（年度和中期）、臨時公告（重大事件和公司收購公

15、告）。通常將上述全部內(nèi)容統(tǒng)稱為上市公司財務(wù)報告）。52上市公司三個最重要的指標(biāo)（1）、每股收益=凈利潤/年末普通股股份總數(shù) 這個指標(biāo)的延伸指標(biāo)有 市盈率=普通股每股股價/普通股每股收益 每股股利=股利總額/年末普通股股份總數(shù) 股票獲利率=普通股每股股利/普通股每股市價 股利支付率=每股股利/每股凈收益 股利保障倍數(shù)=普通股每股收益/普通股每股股利 留存盈利比率=（凈利潤-全部股利）/凈利潤（2）、每股凈資產(chǎn) =年度末股東權(quán)益/年末普通股股數(shù) 市凈率=普通股每股股價/普通股每股凈資產(chǎn)（3）、凈資產(chǎn)利潤率見前面53上市公司報表閱讀方法 1、資產(chǎn)負債表的閱讀方法 2、利潤及利潤分配表的閱讀方法 3、

16、關(guān)注附注 4、財務(wù)報表的拓撲關(guān)系 5、注意例外項目54上市公司操縱利潤的常見手段 1、利用銷售調(diào)整增加本期利潤 2、利用推遲費用入賬時間降低本期費用 3、利用關(guān)聯(lián)交易降低費用支出、增加收入來源 4、利用會計政策變更進行利潤調(diào)整 5、利用其他應(yīng)收款減少費用的提取 6、利用其他非正常性收入增加利潤55 第四章第四章 財務(wù)計劃與預(yù)測財務(wù)計劃與預(yù)測56一、財務(wù)計劃模型 說明財務(wù)主要關(guān)系的等式。57二、銷售百分比模型 銷售百分比比率法，它是指以資金與銷售額的比率為基礎(chǔ)預(yù)測未來資金需要量的方法。 運用銷售額比率法預(yù)測資金需要量時，是以下列假設(shè)為前提的：企業(yè)的部分資產(chǎn)和負債與銷售額同比例變化；企業(yè)各項資產(chǎn)負

17、債與所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)已達到最優(yōu)。58 銷售額比率法的計算公式為： 對外籌資的需要量59實例：某公司2005年的財務(wù)數(shù)據(jù)如下： 項 目流動資產(chǎn)長期資產(chǎn)流動負債長期負債當(dāng)年銷售收入凈利潤分配股利留存收益金額（萬元）40008000400600040002006014060 假設(shè)企業(yè)的流動資產(chǎn)和流動負債均隨銷售收入的變化同比例變化。要求：（1）2006年預(yù)計銷售收入達到5000萬元，銷售凈利率和收益留存比率維持2005年水平，計算需要補充多少外部資金？（2）如果留存收益比率為100%，銷售凈利率提高到6%，目標(biāo)銷售收入為4800萬元，計算需要補充多少外部資金？61 （1） 變動資產(chǎn)銷售百分比4000/

18、4000100%變動負債銷售百分比400/400010%銷售凈利率200/4000100%5%留存收益比率140/20070%外部補充資金（50004000）（100%10%）50005%70%725（萬元）（2） 外部補充資金（4800-4000）（100%-10%）48006%100%432（萬元）62三、內(nèi)部增長率 和可持續(xù)增長率 內(nèi)部增長率=再投資率*權(quán)益回報率*權(quán)益/資產(chǎn) 可持續(xù)增長率=再投資率*權(quán)益回報率63四、影響財務(wù)預(yù)測的因素 1、過去的財務(wù)報表數(shù)據(jù) 2、賬款趨勢 3、公司特有的數(shù)據(jù) 4、外部因素64 第五章第五章 貨幣的時間價值貨幣的時間價值65一、貨幣時間價值的含義 貨幣時

19、間價值是指一定量資金在不同時點上的價值量差額。資金的時間價值來源于資金進入社會再生產(chǎn)過程后的價值增值。通常情況下它相當(dāng)于沒有風(fēng)險也沒有通貨膨脹情況下的社會平均利潤率，是利潤平均化規(guī)律發(fā)生作用的結(jié)果。 根據(jù)資金具有時間價值的理論，可以將某一時點的資金金額折算為其他時點的金額。66二、現(xiàn)值與終值的計算 現(xiàn)值，是指未來某一時點上的一定量資金折算到現(xiàn)在所對應(yīng)的金額，通常記作P。 終值，又稱為將來值，是現(xiàn)在一定量的資金折算到未來某一時點所對應(yīng)的金額，通常記作F。 現(xiàn)值和終值概念可以適當(dāng)推廣。對于所分析的任意一段時間，資金在起始時刻的價值量，都可以稱為現(xiàn)值；資金在終了時刻的價值量，都可以稱為終值。67 一

20、定量資金的終值與現(xiàn)值的差額即為資金的時間價值，連接現(xiàn)值和終值并實現(xiàn)兩者相互折算的百分數(shù)稱為折現(xiàn)率?，F(xiàn)實生活中“本金”、“本利和”的說法相當(dāng)于資金時間價值理論中的現(xiàn)值和終值概念；利息和利率類似于資金時間價值的絕對數(shù)和相對數(shù)形式。 利率經(jīng)常被當(dāng)作折現(xiàn)率使用，現(xiàn)值和終值對應(yīng)的時點之間可以劃分為若干個計息周期。68（一）現(xiàn)值和終值的基本計算 利息的計算有單利和復(fù)利兩種方式，在不同的計息方式下現(xiàn)值和終值之間的數(shù) 量關(guān)系不同。通常情況下，資金時間價值采用復(fù)利計息方式進行計算。69復(fù)利計息方式下現(xiàn)值與終值的關(guān)系 式中稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，記作 稱為復(fù)利終值系數(shù)記作70（二）年金現(xiàn)值和年金終值的計算 如果多期發(fā)生

21、現(xiàn)金流，則每期現(xiàn)金流均按現(xiàn)值和終值的基本公式計算。多期現(xiàn)金流的一種特殊情況是，現(xiàn)金流入或者流出間隔的時間，相同金額相等。這種類型的系列現(xiàn)金流稱為年金。每期流入或流出的金額用A表示。年金按其每次收付發(fā)生的時點不同，可分為：普通年金、即付年金、遞延年金、永續(xù)年金等71普通年金的現(xiàn)值和終值的計算 普通年金又稱后付年金，是指從第期起在一定時期內(nèi)每期期末等額收付的系列款項，普通年金有時也簡稱年金。72（1） 普通年金的現(xiàn)值計算公式與現(xiàn)值系數(shù) 式中 稱為年金現(xiàn)值系數(shù)，記作(P/A,i,n)73 普通年金現(xiàn)值計算公式經(jīng)過移項變形，可以得到每期資本回收額公式： 式中 稱為資本回收系數(shù)，記作 (A/P,I,n)

22、, 是年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)，資本回收額計算公式的含義是：如果當(dāng)前投入資本為P，在每期利率為i的情況下，經(jīng)過n期將收回的話,每期期末應(yīng)收回的資金額為A。74（2） 普通年金終值計算公式與終值系數(shù) 式中 稱為年金終值系數(shù)， 記作(F/A,I,n)75 普通年金終值計算公式經(jīng)過移項變形，可以得到償債基金公式： 式中 稱為償債基金系數(shù)，記作(A/F,i,n)是年金終值系數(shù)的倒數(shù)。償債基金計算公式的含義是：在利率為i的情況下,如果第n期期末需要清償?shù)膫鶆?wù)為F,那么每期期末需要提存的準(zhǔn)備金為A。76（三）現(xiàn)值與終值系數(shù)表 顯然，現(xiàn)值、終值系數(shù)的所有公式都只需要三個因素：計息方式、每期利率和期數(shù)。在復(fù)利計息方

23、式下，由不同利率和期數(shù)的組合，計算出各種情況下的現(xiàn)值和終值系數(shù)，并依照一定順序排列成復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表、復(fù)利終值系數(shù)表、年金現(xiàn)值系數(shù)表、年金終值系數(shù)表等，在計算資金的時間價值時只需要根據(jù)i.n兩個因素查詢相應(yīng)表格即可獲得有關(guān)現(xiàn)值系數(shù)和終值系數(shù)。77三、利率的計算 （一）復(fù)利計息方式下利率的計算 利率、現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)之間存在一定的數(shù)量關(guān)系，已知現(xiàn)值（或者終值） 系數(shù)，則可以通過內(nèi)插法公式計算出對應(yīng)的利率：78（二）名義利率與實際利率 如果以年作為基本計息期，每年計算一次復(fù)利，這種情況下的年利率為名義利率。如果按照短于1年的計息期計算復(fù)利，并將全年利息額除以年初的本金，此時得到的利率則為實際利率

24、。名義利率與實際利率的換算關(guān)系如下 i=(1+r/m)? -1 式中i為實際利率,r為名義利率,m為每年復(fù)利次數(shù).79實例 1、某人決定分別在2002年、2003年、2004年和2005年各年的12月31日分別存入5000元，按10%利率，每年復(fù)利一次，要求計算2005年12月31日的余額是多少？ 2005年12月31日的余額5000（F/A,10%,4） =5000 4.6410=23205 （元）80 2、某公司擬進行一項投資。目前有甲、乙兩種方案可供選擇。如果投資于甲方案其原始投資額會比乙方案高60000元，但每年可獲得的收益比乙方案多10000元。假設(shè)該公司要求的最低報酬率為12%，方

25、案的持續(xù)年限為n年，分析n處于不同取值范圍時應(yīng)當(dāng)選擇哪一種方案？81 使每年多獲得10000元收益的現(xiàn)值等于60000元時甲乙兩個方案是等價的，即6000010000（P/A，12%，n）即：（P/A，12%，n）6查年金現(xiàn)值系數(shù)表可知：（P/A，12%，11）5.9377（P/A，12%，12）6.194 82 由內(nèi)插法可知：（n-11）/（12-11）=（6-5.9377）/（ 6 . 1 9 4 4 - 5 . 9 3 7 7 ） n11.24所以如果方案能夠持續(xù)11.24年以上，該公司應(yīng)當(dāng)選擇甲方案；如果方案的持續(xù)年限短于11.24年，則公司應(yīng)當(dāng)選擇乙方案；如果方案恰好能夠持續(xù)11.2

26、4年，則選擇任何一個方案都是可以的。83 第六章第六章 風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益84一、風(fēng)險與收益 從財務(wù)管理的角度看，風(fēng)險就是企業(yè)在各項財務(wù)活動中由于各種難以預(yù)料或無法控制的因素作用，使企業(yè)的實際收益與預(yù)期收益發(fā)生背離從而蒙受經(jīng)濟損失的可能性。資產(chǎn)的風(fēng)險是指資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來衡量。資產(chǎn)收益率的離散程度是指資產(chǎn)收益率的各種可能結(jié)果與預(yù)期收益率的偏差。85（一）風(fēng)險的衡量 衡量風(fēng)險的指標(biāo)主要有收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率等 1、收益率的方差 收益率的方差用來表示資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度，其計算公式為：86 2、收益率的標(biāo)準(zhǔn)差 標(biāo)準(zhǔn)差也是反

27、映資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標(biāo)，它等于方差的開方。87 標(biāo)準(zhǔn)差和方差都是用絕對指標(biāo)來衡量資產(chǎn)的風(fēng)險大小，在預(yù)期收益率相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)差或方差越大，則風(fēng)險越大；標(biāo)準(zhǔn)差或方差越小，則風(fēng)險也越小。標(biāo)準(zhǔn)差或方差指標(biāo)衡量的是風(fēng)險的絕對大小，因而不適用于比較具有不同預(yù)期收益率的資產(chǎn)的風(fēng)險。88 3、收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率 標(biāo)準(zhǔn)離差率是資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差與期望值之比，也可稱為變異系數(shù)。 標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個相對指標(biāo)，它表示某資產(chǎn)每單位預(yù)期收益中所包含的風(fēng)險的大小。一般情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，資產(chǎn)的相對風(fēng)險越大；相反標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，資產(chǎn)的相對風(fēng)險越小。標(biāo)準(zhǔn)離差率指標(biāo)可以用來比較預(yù)期收益率不同

28、的資產(chǎn)之間的風(fēng)險大小。89 上述三個表述資產(chǎn)風(fēng)險的指標(biāo)：收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率，都是利用未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值來計算的，當(dāng)不知道或者很難估計未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值時，可以利用收益率的歷史數(shù)據(jù)去近似地估算預(yù)期收益率及其標(biāo)準(zhǔn)差，其中預(yù)期收益率可利用歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值法等方法計算，標(biāo)準(zhǔn)差則可以利用下列統(tǒng)計學(xué)中的公式進行估算標(biāo)準(zhǔn)差。90（二）單一項目公司的風(fēng)險 單一項目公司的風(fēng)險可以用單項資產(chǎn)的系數(shù)表示，它是指可以反映單項資產(chǎn)收益率與市場平均收益率之間變動關(guān)系的一個量化指標(biāo)，它表示單項資產(chǎn)收益率的變動受市場平均收益率變動的影響程度，換句話說就是相對于

29、市場組合的平均風(fēng)險而言，單項資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險的大小。91 （三）敏感性分析實例見P150 （四）模擬分析見P15192二、投資組合的風(fēng)險與收益分析 （一）資產(chǎn)組合 兩個或兩個以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合，稱為資產(chǎn)組合。如果資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)均為有價證券，則該資產(chǎn)組合也可稱為證券組合。93 （二）資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率 資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率就是組成資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)等于各種資產(chǎn)在整個組合中所占的價值比例，即94 （三）資產(chǎn)組合風(fēng)險的度量 1、兩項資產(chǎn)組合的風(fēng)險 兩項資產(chǎn)組合的收益率的方差，滿足以下關(guān)系式95 反映兩項資產(chǎn)收益率的相關(guān)程度，即兩項資產(chǎn)收益率之間相對運動的狀態(tài)稱為相關(guān)

30、系數(shù)，理論上相關(guān)系數(shù)處于(-1,1)區(qū)間內(nèi)。96 當(dāng) =1時，表明兩項資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)的關(guān)系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相同，這時即達到最大，由此表明組合的風(fēng)險等于組合中各項資產(chǎn)風(fēng)險的加權(quán)平均值。換句話說，當(dāng)兩項資產(chǎn)的收益率完全正相關(guān)時，兩項資產(chǎn)的風(fēng)險完全不能互相抵消，所以這樣的資產(chǎn)組合不能降低任何風(fēng)險。97 當(dāng)時 =-1，表明兩項資產(chǎn)的收益率具有完全負相關(guān)的關(guān)系，即它們的收益 率變化方向和變化幅度完全相反，這時即達到最小，甚至可能是零。因此當(dāng)兩項資產(chǎn)的收益率具有完全負相關(guān)關(guān)系時，兩者之間的風(fēng)險可以充分地相互抵消，甚至完全消除，因而由這樣的資產(chǎn)組成的組合就可以最大程度地抵消

31、風(fēng)險。98 在實際中，兩項資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)或完全負相關(guān)關(guān)系的情況，幾乎是不可能的，絕大多數(shù)資產(chǎn)兩兩之間都具有不完全的相關(guān)關(guān)系，即相關(guān)系數(shù)小于1且大于-1（多數(shù)情況下大于零）。因此會有 即資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差小于組合中各資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均，也即資產(chǎn)組合的風(fēng)險小于組合中各資產(chǎn)風(fēng)險之加權(quán)平均值，因此資產(chǎn)組合才可以分散風(fēng)險，資產(chǎn)組合所分散掉的是由方差表示的各資產(chǎn)本身的風(fēng)險，而由協(xié)方差表示的各資產(chǎn)收益率之間相互作用共同運動所產(chǎn)生的風(fēng)險，是不能通過資產(chǎn)組合來消除的。992、多項資產(chǎn)組合的風(fēng)險 一般說由于每兩項資產(chǎn)間具有不完全相關(guān)關(guān)系，因此隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個數(shù)增加，資產(chǎn)組合風(fēng)險會逐漸降低。但當(dāng)資產(chǎn)

32、個數(shù)增加到一定程度時，資產(chǎn)組合風(fēng)險程度將趨于平穩(wěn)，這時資產(chǎn)組合風(fēng)險降低將非常緩慢，直至不再降低。那些只反映資產(chǎn)本身特性由方差表示各資產(chǎn)本身的風(fēng)險，會隨著組合中資產(chǎn)個數(shù)增加而逐漸減小，當(dāng)組合中資產(chǎn)個數(shù)足夠大時，此風(fēng)險可以被完全消除，將這些可通過增加組合中資產(chǎn)數(shù)目而最終消除的風(fēng)險稱為非系統(tǒng)風(fēng)險；而那些由協(xié)方差表示各資產(chǎn)收益率之間相互作用共同運動所產(chǎn)生的風(fēng)險并不能隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目增加而消失，它是始終存在，這些無法最終消除風(fēng)險被稱為系統(tǒng)風(fēng)險。100三、非系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險分散 非系統(tǒng)風(fēng)險又被稱為企業(yè)特有風(fēng)險或可分散風(fēng)險，是指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性，它是可以通過有效的資產(chǎn)組合來

33、消除掉的風(fēng)險。它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的，與政治經(jīng)濟和其他影響所有資產(chǎn)的市場因素?zé)o關(guān)，對于特定企業(yè)而言，企業(yè)特有風(fēng)險可進一步分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性；財務(wù)風(fēng)險又稱籌資風(fēng)險，是指由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性。101 在風(fēng)險分散的過程中，不應(yīng)當(dāng)過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)數(shù)目的作用，實際上，在資產(chǎn)組合中，資產(chǎn)數(shù)目較少時，通過增加資產(chǎn)的數(shù)目分散風(fēng)險的效應(yīng)會比較明顯，但當(dāng)資產(chǎn)的數(shù)目增加到一定程度時，風(fēng)險分散的效應(yīng)就會逐漸減弱。102四、系統(tǒng)風(fēng)險及其衡量 系統(tǒng)風(fēng)險又被稱為市場風(fēng)險或不可分散風(fēng)險，是影響所有資產(chǎn)的不能通過資產(chǎn)

34、組合來消除的風(fēng)險，這部分風(fēng)險是由那些影響整個市場的風(fēng)險因素所引起的，這些因素包括：宏觀經(jīng)濟形勢的變動、國家經(jīng)濟政策的變化、稅制改革、企業(yè)會計準(zhǔn)則改革、世界能源狀況政治因素等。 單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風(fēng)險影響的程度可以通過系數(shù)來衡量103104（二）市場組合及其風(fēng)險的概念 市場組合是指由市場上所有資產(chǎn)組成的組合，它的收益率就是市場平均收益率，實務(wù)中通常用股票價格指數(shù)的收益率來代替，而市場組合的方差則代表了市場整體的風(fēng)險，由于包含了所有的資產(chǎn)，因此市場組合中的非系統(tǒng)風(fēng)險已經(jīng)被消除，所以市場組合的風(fēng)險就是市場風(fēng)險。105 當(dāng)某資產(chǎn)的系數(shù)等于1時，說明該資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈同方向同比例的變

35、化，即如果市場平均收益率增加或減少10%，那么該資產(chǎn)的收益率也相應(yīng)的增加或減少10%，也就是說該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險與市場組合的風(fēng)險一致；當(dāng)某資產(chǎn)的系數(shù)小于1時，說明該資產(chǎn)收益率的變動幅度小于市場組合收益率的變動幅度。因此其系統(tǒng)風(fēng)險小于市場組合的風(fēng)險。106 當(dāng)某資產(chǎn)的系數(shù)大于1時，說明該資產(chǎn)收益率的變動幅度大于市場組合收益率的變動幅度，因此其系統(tǒng)風(fēng)險大于市場組合的風(fēng)險。 絕大多數(shù)資產(chǎn)的系數(shù)是大于零的，即絕大多數(shù)資產(chǎn)收益率的變化方向與市場平均收益率的變化方向是一致的，只是變化幅度不同而導(dǎo)致系數(shù)的不同，極個別資產(chǎn)的系數(shù)是負數(shù)，表明這類資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率的變化方向相反，當(dāng)市場的平均收益增加時，

36、這類資產(chǎn)的收益卻在減少。107（三）資產(chǎn)組合的系數(shù) 對于資產(chǎn)組合來說，其系統(tǒng)風(fēng)險的大小也可以用系數(shù)來衡量，資產(chǎn)組合的系數(shù)是所有單項資產(chǎn)系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的價值比例。其計算公式為108 由于單項資產(chǎn)的系數(shù)不盡相同，因此通過替換資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)或改變不同資 產(chǎn)在組合中的價值比例，可以改變資產(chǎn)組合的風(fēng)險特性。109五、風(fēng)險與收益的一般關(guān)系 對于每項資產(chǎn)投資者都會因承擔(dān)風(fēng)險而要求獲得額外的補償，其要求的最低收 益率應(yīng)該包括無風(fēng)險收益率與風(fēng)險收益率兩部分。因此對于每項資產(chǎn)來說，所要求的必要收益率可以用以下的模式來度量： 必要收益率=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險收益率110 式中無風(fēng)險

37、收益率通常 用表示，是純利率與通貨膨脹補貼率之和，通常用國債的收益率來近似的替代；風(fēng)險收益率則表示因承擔(dān)該項資產(chǎn)的風(fēng)險而要求獲得的額外補償，其大小則視所承擔(dān)風(fēng)險的大小以及投資者對風(fēng)險的偏好而定 風(fēng)險收益率可以表述為風(fēng)險價值系數(shù)(b)與標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）的乘積，即111 風(fēng)險價值系數(shù)的大小取決于投資者對風(fēng)險的偏好，對風(fēng)險的態(tài)度越是回避，風(fēng)險價值系數(shù)的值也就越大；反之則越小，標(biāo)準(zhǔn)離差率的大小則由該項資產(chǎn)的風(fēng)險大小所決定。112六、資本資產(chǎn)定價模型 （一）資本資產(chǎn)定價模型（CAPM） 1、資本資產(chǎn)定價模型的基本原理 資本資產(chǎn)定價模型的主要內(nèi)容是分析風(fēng)險收益率的決定因素和度量方法，其核心關(guān)系式為：113

38、 公式中的 稱為市場風(fēng)險溢酬，是附加在無風(fēng)險收益率之上由于承擔(dān)了市場平均風(fēng)險所要求獲得補償，它反映的是市場作為整體對風(fēng)險的平均容忍程度，對風(fēng)險的平均容忍程度越低，越厭惡風(fēng)險，要求的收益率就越高，市場風(fēng)險溢酬就越大；反之市場風(fēng)險溢酬則越小。 某項資產(chǎn)的風(fēng)險收益率是市場風(fēng)險溢酬與該資產(chǎn)的系數(shù)的乘積即114 2、證券市場線 如果把資本資產(chǎn)定價模型核心關(guān)系式中的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)看作自變量，必要收益率R作為因變量，無風(fēng)險利率 和市場風(fēng)險溢酬 作為已知系數(shù)，那么這個關(guān)系式 在數(shù)學(xué)上就是一個直線方程，叫做證券市場線。即關(guān)系式所代表的直線，該直線的橫坐標(biāo)是系數(shù)，縱坐標(biāo)R是必要收益率。115 證券市場線上每個點的橫、縱坐標(biāo)分別對應(yīng)著每一項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)和必要收益率，因此，證券市場上任意一項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)和必要收益率都可以在證券市場線上找到對應(yīng)的一點。116 3、資產(chǎn)組合的必要收益率 資產(chǎn)組合的必要收益率也可用證券市場線來描述117（二）資本資產(chǎn)定價模型的應(yīng)用 1、證券市場線對證券市場的描述 市場風(fēng)險溢酬反映的是市場整體對風(fēng)險的偏好，如果風(fēng)險厭惡程度高，則市場風(fēng)險溢酬的值就大，那么當(dāng)某項資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險水平用表示稍有變化時，就會導(dǎo)致該項資產(chǎn)必要收益率以較大幅度變化；相反，如果多數(shù)市場參與者對風(fēng)險的關(guān)注程度較小，那么資產(chǎn)